投资评级 - 维持增持评级 [1][6] - 目标价上调至8.72元人民币 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收175.61亿元(yoy+1.28%)，归母净利7.99亿元(yoy+13.91%) [1] - Q2营收80.65亿元(yoy-10.23%)，归母净利2.88亿元(yoy+17.29%) [1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至15.99/24.79/37.75亿元 [4] - 2025年预期EPS为0.31元，2027年预期EPS为0.74元 [4][10] 产销量表现 - 印尼镍金属出货43,977吨(yoy+112%)，钴金属出货3,667吨(yoy+125%) [2] - 三元前驱体材料出货8.60万吨，四氧化三钴出货14,590吨(yoy+39%) [2] - 正极材料出货12,399吨(yoy+74%)，钨资源回收出货4,032吨(yoy+17%) [2] - 动力电池回收拆解量2.24万吨(yoy+37%) [2] 盈利能力分析 - 镍资源毛利率19.1%(yoy-1.09pct)，钴回收毛利率13.86%(yoy+3.09pct) [3] - 钨资源毛利率7.22%(yoy+1.06pct)，动力锂电池综合利用毛利率10.13%(yoy+0.25pct) [3] - 三元前驱体毛利率14.14%(yoy-1.38pct)，正极材料毛利率9.07%(yoy+2.36pct) [3] - 四氧化三钴毛利率12.40%(yoy+2.21pct) [3] 估值与预测 - 给予2025年2.16倍PB估值，基于25年BPS 4.04元 [4] - 2025年预期ROE为8.53%，2027年提升至16.82% [10] - 2025年预期PE为23.98倍，2027年降至10.15倍 [10] - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为1.97倍 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价48.40元人民币[1][8] 核心观点 - 25H1营收152.3亿元同比+7.6% 归母净利39.1亿元同比+13.3%[5] - 成本红利释放推动毛利率提升 但行业竞争加剧导致费用率上升[5][7] - 员工持股计划设定25年归母净利增速不低于10.8%目标 达成可期[5] - 线下渠道收入137.2亿元同比+9.1% 线上收入8.4亿元同比+39.0%[6] - 下调25-27年盈利预测 归母净利调整为70.8/76.8/82.0亿元[8] 财务表现 - 25Q2营收69.1亿元同比+7.0% 归母净利17.1亿元同比+11.6%[5] - 25H1毛利率40.1%同比+3.3pct 25Q2毛利率40.2%同比+3.9pct[7] - 25H1销售费用率6.4%同比+0.4pct 管理费用率2.1%同比+0.2pct[7] - 25H1归母净利率25.7%同比+1.3pct 25Q2净利率24.8%同比+1.0pct[7] - 预计25年营收286.5亿元同比+6.5% 27年营收333.6亿元[4] 产品结构 - 25H1酱油收入79.3亿元同比+9.1% 调味酱16.3亿元同比+12.0%[6] - 蚝油收入25.0亿元同比+7.7% 其他产品25.1亿元同比+16.7%[6] - 25Q2酱油同比+10.3% 调味酱同比+9.6% 蚝油同比+9.8%[6] - 其他产品25Q2同比+12.7% 凉拌汁等新品增速亮眼[6] 渠道与区域 - 北部区域收入同比+8.0% 东部同比+13.6% 南部同比+13.8%[6] - 西部区域收入同比+7.9% 中部区域同比+9.1%[6] - 经销商总数6,681家 较24年末净减少26家[6] - 渠道结构调整稳步进行 终端数量持续扩展[7] 盈利预测 - 预计25年归母净利70.8亿元同比+11.66% 26年76.8亿元同比+8.33%[4] - 25年EPS预计1.21元 26年EPS预计1.31元[4] - ROE预计从24年20.24%降至27年15.09%[4] - PE估值从24年36.97倍降至27年28.62倍[4] - 给予25年40倍PE估值 高于行业平均30倍[8] 行业对比 - 可比公司25年平均PE为30倍 千禾味业24倍/恒顺醋业52倍[9] - 海天味业24-26年净利CAGR为5% 低于千禾味业14%[9] - 市值2345亿元 显著高于千禾味业124亿元/恒顺醋业92亿元[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价23.40元人民币[1][4][6] 核心观点 - 公司作为河北省酒龙头 聚焦产品/渠道/品牌改革 持续提升经营业绩和核心竞争力[1] - 随省内竞争格局优化 经营景气度有望稳步向上 利润弹性持续释放[1] - 多品牌协同联动 提质增效稳健发展 但考虑外部需求恢复仍需时间 下调盈利预测[4] - 省内市场份额提升+武陵酒等分部品牌增量+费效比提升下利润率改善逻辑坚实[1] 财务表现 - 25H1总营收24.8亿元（同比+0.5%） 归母净利3.2亿元（同比+5.4%） 扣非净利3.0亿元（同比+6.5%）[1] - 25Q2总营收13.1亿元（同比-1.9%） 归母净利1.7亿元（同比+0.2%） 扣非净利1.5亿元（同比+0.9%）[1] - 25H1毛利率同比+2.1pct至68.0% 归母净利率12.9%（同比+0.6pct）[3] - 25H1销售回款25亿元（同比-19%） 经营现金流量净额-0.5亿元（去年同期2.2亿元）[3] - 25Q2末合同负债12.7亿元（同比/环比均减少6亿元）[3] 业务分析 - 25H1白酒业务营收24.7亿元（同比+0.7%） 百元以上产品同比+5.1% 百元以下产品同比-3.8%[2] - 25Q2白酒业务13.1亿元（同比-1.7%） 百元以上产品同比-9.7% 百元以下产品同比+7.8%[2] - 分品牌营收：老白干12.8亿元（同比+2%） 文王2.4亿元（同比-21%） 乾隆醉3.6亿元（同比+2%） 武陵5.3亿元（同比+7%） 孔府家0.9亿元（同比+1%）[2] - 分地区营收：河北14.8亿元（同比+4%） 湖南5.2亿元（同比+11%） 安徽2.2亿元（同比-19%） 山东0.9亿元（同比+3%） 其他省份1.5亿元（同比-20%）[2] 费用结构 - 25H1销售费用率同比+0.7pct至27.5%（25Q2同比-2.6pct至27.6%）[3] - 25H1管理费用率同比-0.1pct至7.5%（25Q2同比-0.2pct至6.7%）[3] - 25H1税金及附加比率同比+0.6pct至16.9%（25Q2同比+1.4pct至17.2%）[3] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入53.8/56.0/59.4亿元（较前次-2%/-4%/-4%） 同比分别+0.4%/+4.1%/+6.1%[4] - 预计25-27年EPS为0.90/0.97/1.07元（较前次-9%/-16%/-19%）[4] - 参考可比公司25年26xPE估值 给予公司25年26xPE[4] - 预计25年ROE 14.62% 26年14.82% 27年15.11%[10] 估值指标 - 当前股价17.62元人民币（截至8月28日） 市值161.18亿元[7] - 25年预测PE 19.59倍 PB 2.87倍 EV/EBITDA 10.49倍[10] - 股息率3.12%[10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] - 目标价5.81元人民币 [5][6][9] 核心观点 - 新开工面积降幅收窄 防水材料需求有望企稳 [1] - 行业价格竞争持续 收入同比降幅较大 [1][2] - 公司优化收入结构 毛利率同比改善 [2] - 应收账款规模收缩 现金流流出收窄 [3] - 设立产业并购基金 把握家装存量更新需求 [4] 财务表现 - 2025年H1营收32.20亿元 同比下降7.23% [1] - 归母净利润4695.52万元 同比下降49.98% [1] - 扣非净利-1365.59万元 同比下降132.87% [1] - Q2营收18.25亿元 环比增长30.83% [1] - Q2归母净利645.04万元 同比下降84.32% [1] - 综合毛利率24.68% 同比提升1.23个百分点 [2] - Q2毛利率24.87% 同比提升1.42个百分点 [2] - 期间费用率18.06% 同比上升0.74个百分点 [3] - 归母净利率1.46% 同比下降1.25个百分点 [3] - 经营净现金流-5.61亿元 同比收窄61.39% [3] 业务结构 - 防水卷材收入16.46亿元 同比下降9.79% [2] - 防水涂料收入8.73亿元 同比下降9.15% [2] - 施工业务收入5.57亿元 同比增长2.36% [2] - 防水材料销售毛利率28.17% 同比提升2.70个百分点 [2] - 防水工程施工毛利率7.67% 同比下降6.11个百分点 [2] 资产负债状况 - 资产负债率69.4% 同比上升5.5个百分点 [3] - 应收账款净值43.6亿元 同比下降7.48% [3] - 计提减值损失1.53亿元 同比多计提0.16亿元 [3] 战略发展 - 出资2.4亿元设立产业并购基金 总规模4.81亿元 [4] - 投资前沿科技领域 推动产业创新和智能转型 [4] - 坚持民建优先战略 把握老旧小区改造需求 [4] - 收紧信用政策 加强客户风险前置管理 [4] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.84/3.30/4.33亿元 [5] - 对应EPS为0.17/0.30/0.39元 [5] - 给予2025年35倍PE估值 [5] - 可比公司2025年Wind一致PE均值34.5倍 [5][13] 行业比较 - 东方雨虹2025年PE 20.11倍 [13] - 坚朗五金2025年PE 42.07倍 [13] - 三棵树2025年PE 41.24倍 [13] - 科顺股份2025年PE 32.04倍 [12][13]

投资评级 - 维持买入评级，目标价95.04元人民币[1][5] 核心观点 - 公司受益于机器人产业加速渗透，人形机器人等新兴应用快速发展，传感器作为高技术附加值核心部件，成长空间广阔[1] - 公司积极布局力觉、触觉等机器人传感器，战略聚焦人形机器人赛道，推进高端研发与多传感器融合[1][4] - 通过"传感器森林"战略和产业投资，公司在技术突破、客户拓展及产能建设方面取得进展，巩固高端传感器领域先发优势[2] 财务业绩 - 2025H1收入6.85亿元，同比增长23.40%；归母净利润1.73亿元，同比增长47.93%；扣非净利润1.09亿元，同比增长8.59%[1] - 2025Q2收入3.70亿元，同比增长20.41%；归母净利润0.97亿元，同比增长31.66%[1] - 营收增长主要得益于瑞比德、桃子自动化等控股子公司新增报表；净利润高增主要系公允价值收益较多[1][2] - 2025H1毛利率44.04%，同比提升0.61个百分点；净利率28.48%，同比提升4.93个百分点[3] - 期间费用率25.65%，同比上升2.15个百分点，主要受新增并表子公司及研发投入增加影响[3] 研发与战略布局 - 公司已布局近二十类传感器，涵盖力觉、触觉、IMU等类型[2] - 战略投资开普勒、他山科技、猿声先达及无锡北微传感，实现从机器人本体到关键力学传感元器件全覆盖[4] - 积极推进MEMS硅基六维力/扭矩传感器研发，产品向微型化、高频响、嵌入式力控算法集成方向升级[4] - 联合生态企业开发多模态传感器，探索"触觉+力觉"、"IMU+力觉"等融合感知方案[4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为3.32亿元、3.70亿元、4.32亿元[5] - 基于2026年PE 72倍（前值2025年84倍），给予目标价95.04元[5] - 可比公司2026年平均PE 71倍，公司估值溢价反映其在机器人传感器领域的快速进展和市场关注度[5][13] 市场数据 - 当前股价71.38元人民币（截至8月28日），市值200.46亿元[8] - 52周价格范围22.87-87.92元，BVPS 10.13元[8] - 2024-2027年预计营业收入增长率分别为28.47%、16.90%、15.08%[11] - 2024-2027年预计EPS分别为1.18元、1.32元、1.54元[11]

投资评级 - 维持增持评级 目标价36.96元人民币 [1][5][7] 核心观点 - 传统核心业务承压导致上半年收入同比下降2.2%至108.09亿元 归母净利润同比下降12.0%至5.57亿元 [1] - 公司通过IP合作赋能、推进新业务发展和国际市场拓展来应对挑战 品牌与渠道壁垒深厚 [1] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为14.22/15.73/17.44亿元 较前值下调12.4%/14.1%/13.6% [5] 业务表现分析 - 线下传统核心业务收入33.45亿元同比下降10.1% 主要因终端需求偏弱及消费人群个性化需求变化 [2] - 晨光科技线上业务收入5.56亿元同比增长15.1% 直营与分销渠道协同发展 [2] - 零售大店业务稳健增长 晨光生活馆收入7.79亿元同比增长6.98% 九木杂物社收入7.56亿元同比增长9.49% [3] - 科力普办公直销业务收入61.29亿元同比增长0.15% 第二季度同比增长5.2%转正 [3] - 海外市场收入5.57亿元同比增长15.9% 业务模式持续优化 [3] 财务指标 - 综合毛利率19.4%同比基本稳定 [4] - 期间费用率13.3%同比上升1.0个百分点 销售费用率8.2%同比上升0.8个百分点 [4] - 归母净利率5.2%同比下降0.6个百分点 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.54/1.71/1.89元 [5][11] 估值比较 - 参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值27倍 给予公司24倍目标PE [5] - 当前股价30.54元对应2025年预测PE19.79倍 [8][11] - 可比公司包括齐心集团、公牛集团、海天味业 2025年平均PE为27倍 [12]

投资评级 - A/H股均维持"买入"评级 [1][5] 核心财务表现 - 1H25实现收入715.53亿元 同比+14.51% [1] - 归母净利润50.58亿元 同比-11.77% [1] - 2Q25营业收入385.85亿元 同比+20.92% [1] - 2Q25归母净利润26.04亿元 同比-12.94% [1] - 1H25综合毛利率32.45% 同比-7.99个百分点 [3] - 政企业务毛利率8.27% 同比-13.5个百分点 [3] 业务板块表现 - 运营商网络业务收入350.64亿元 同比-6.0% [2] - 政企业务收入192.54亿元 同比+109.9% [2] - 消费者业务收入172.35亿元 同比+7.6% [2] - 国内收入506.17亿元 同比+17.6% [2] - 海外收入209.36亿元 同比+7.8% [2] 费用管控 - 销售费用同比+5.21% 销售费用率6.13% 同比-0.54个百分点 [3] - 管理费用同比-4.76% 管理费用率2.98% 同比-0.60个百分点 [3] - 研发费用同比-0.48% 研发费用率17.70% 同比-2.67个百分点 [3] 发展前景与战略 - 全面切入算力赛道 AI服务器等重点产品进入收获期 [1] - 基于自研AI交换芯片"凌云"打造智算超节点系统 支撑万卡级智算集群 [4] - 子公司中兴微电子提供算力 网络交换 无线通信 宽带接入等领域核心芯片 [4] - 加快在海外大国拓展数据中心 服务器等基础设施建设 [2] 盈利预测与估值 - 调整25年归母净利润至84.91亿元 相对前次变动-5% [5] - 调整26年归母净利润至93.82亿元 相对前次变动-3% [5] - 调整27年归母净利润至104.14亿元 相对前次变动+0.2% [5] - 给予A股26年PE 32x 目标价62.76元 [5] - 给予H股26年PE 22.04x 目标价47.24港元 [5] - 可比公司26年一致预期PE均值29x [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至9.44元（前值8.60元）[1][5][7] 核心观点 - 25H1经营显示较强韧性，归母净利润304.04亿元（yoy+3.24%）超预期，主要因建筑业务毛利率提升好于预期[1] - 7M25新签合同同比+1.4%，较1-6月提速0.5pct，预计下半年在稳增长政策支持下经营稳中向好[1][4] - 现金流显著改善，25H1经营性净现金流-828亿元，同比少流出259亿元，25Q2单季度实现净流入130亿元[3] - 股息率具备吸引力，预计25年股息率达4.9%[1] 财务表现 - 25H1营收11083.07亿元（yoy-3.17%），Q2营收5529.65亿元（yoy-7.11%，qoq-0.43%）[1] - 25H1归母净利润304.04亿元（yoy+3.24%），Q2归母净利润153.91亿元（yoy+5.94%，qoq+2.51%）[1] - 25H1综合毛利率9.43%（同比-0.02pct），Q2毛利率11.01%（同比+0.31pct，环比+3.16pct）[2] - 25H1归母净利率2.74%（同比+0.17pct），Q2净利率2.78%（同比+0.34pct，环比+0.08pct）[3] 分业务表现 - 房建业务：营收6964亿元（yoy-7.1%），毛利率7.3%（同比+0.4pct）[2] - 基建业务：营收2734亿元（yoy+1.5%），毛利率10.2%（同比持平）[2] - 地产业务：营收1319亿元（yoy+13.3%），毛利率16.0%（同比-3.4pct），新增土储520万㎡，期末土储7488万㎡（约为24年销售面积的5.13倍）[2] - 勘察设计业务：营收49亿元（yoy+9.0%），毛利率16.2%（同比-0.8pct）[2] 订单情况 - 25H1新签建筑业合同额2.5万亿元（yoy+0.9%）[4] - 房建新签14964亿元（yoy-2.3%），其中工业厂房订单维持16%快速增长，公建建筑占比65.6%[4] - 基建新签8237亿元（yoy+10.0%），能源工程（yoy+85.6%）、水务及环保（yoy+76.3%）、水利水运（yoy+8.6%）领域快速增长[4] - 勘察设计新签64亿元（yoy-11.1%）[4] 费用与现金流 - 25H1费用率4.26%（同比+0.04pct），销售费用率0.37%（同比+0.05pct）因地产营销加强，销售费用同比增长13.14%[3] - 减值支出76亿元，占收入比例0.69%（同比-0.11pct）[3] - 收现比93.7%（同比+6.2pct），付现比102.7%（同比+5.4pct）[3] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测为467.91/472.78/477.68亿元[5] - 采用分部估值法：建筑业务25年净利295亿元给予5xPE（可比均值5x），地产业务25年净利173亿元给予14xPE（可比均值14x）[5][12] - 当前股价对应25年PE 4.91x，PB 0.46x，EV/EBITDA 9.33x[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价82.95元人民币[7][9] 核心观点 - 欧洲户储去库存影响短期业绩 但新兴市场布局和工商储业务贡献增量[3][5] - 逆变器盈利能力稳中有升 储能逆变器毛利率达51% 显著高于组串式和微逆产品[4] - 公司推出模块化商用储能解决方案 成本降低30% 产品竞争力突出[5] - 员工持股计划覆盖800人 考核目标2025年扣非净利润31亿元[6] 财务表现 - 2025年第二季度收入29.69亿元 同比增长3.7% 环比增长15.7%[3][9] - 2025年第二季度归母净利润8.17亿元 同比增长1.7% 环比增长15.7%[3][9] - 2025年上半年逆变器收入26.4亿元 同比增长13.9% 毛利率47.83% 同比提升0.82个百分点[4] - 2025年上半年逆变器总出货76.38万台 其中储能逆变器31.56万台(户储27.27万台+工商储4.29万台)[4] - 工商储出货同比增速高达213% 表现亮眼[4] 业务分析 - 逆变器市场分布均衡：亚洲58%、欧洲20%、非洲12%、南美洲4%、北美5%[4] - 欧洲市场逐步回暖 东欧政策补贴延续性较好[5] - 印尼市场推出400V低压系统解决方案 适合多岛屿复杂环境[5] - 澳大利亚补贴落地后出货快速增长[5] - 已成立研发团队布局SST固态变压器 规划一年半内实现量产[5] 业绩预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至35.73/44.36/52.87亿元(前值39.70/50.29/59.88亿元)[7] - 预计2025年营业收入130.18亿元 同比增长16.16%[13] - 预计2025年每股收益3.95元 对应市盈率15.74倍[13] - 给予2025年21倍市盈率估值 与行业平均水平相当[7][18] 行业地位 - 当前市值562.48亿元[10] - 估值水平低于行业平均：2025年预计市盈率15.74倍 vs 行业平均21.43倍[18] - 2024年净资产收益率40.32% 盈利能力突出[13]

投资评级 - 维持买入评级 目标价22.50元人民币[5][7] 财务表现 - 2025年H1实现营收261.62亿元 同比增长7.22% 归母净利6.69亿元 同比增长8.10%[1] - Q2单季营收132.53亿元 环比增长2.68% 归母净利3.58亿元 环比大幅增长15.44%[1] - Q2毛利率达7.94% 同比提升0.7个百分点 环比提升0.88个百分点[2] - Q2净利率为3.85% 同比提升0.16个百分点 环比提升0.51个百分点[2] - 期间费用率控制稳健 Q2为2.44% 同比下降0.13个百分点[2] 销量与市场表现 - Q2终端实销2.1万辆 同比增长11.7% 环比增长22.4%[2] - 集团出口3.7万辆 同比增长28.7% 环比增长12.8%[2] - 济南车桥盈利改善 25H1净利润同比增长20%[2] - 重卡市场份额连续二十年位居国内行业第一[3] 细分市场突破 - 集装箱牵引车实现市占率第一[3] - 柴油500马力以下 4×2六缸车型多个细分车型市占率大幅增长[3] - 6×2载货车 新能源渣土车 随车吊车型 环卫车市占率显著提升[3] - 2025年4月上市全新一代豪沃TS7自卸车[3] 行业环境 - 25H1重卡市场累计销量53.33万辆 同比增长约6%[4] - 1-7月重卡销量62.2万辆 同比增长约11%[4] - 4-7月实现四连涨 增幅分别为6.5% 13.6% 37% 42%[4] - 7月单月销售8.3万辆 同比增长42%[4] - 新能源重卡7月终端销量超1.5万辆 同比增长1.2倍 单月渗透率超26%[4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测17.6/20.2/24.9亿元[5] - 给予2025年15倍PE估值 高于行业14倍平均水平[5][13] - 预计2025年营收540.84亿元 同比增长20.38%[12] - 预计2025年EPS为1.50元 2027年提升至2.12元[12]