投资评级 - 看好白酒板块的配置价值 建议重视白酒板块的左侧配置契机[2][3][13] 核心观点 - 白酒行业景气度"下行趋缓" 动销最为承压的时刻已经过去 消费场景环比持续修复叠加基数逐步走低 动销同比跌幅收窄趋势延续确定性较强[11] - 飞天茅台、普五等核心单品批价触底回升 系酒厂积极渠道管控的阶段性成效显现 中秋&国庆旺季能将渠道库存明显去化 看好白酒价盘压力阶段性释放[2][12] - 消费端购酒渠道日趋多元化 线上电商、即时零售及新媒体ToC模式对线下分流趋势凸显 价格优势吸引原线下消费者 线下渠道动销体感相对更弱[2][12] - 啤酒行业景气度底部企稳 需求场景偏大众化 餐饮等现饮需求稳步修复 酒企加码非即饮渠道布局及软饮多元化发展 业绩置信度与股息水平不错[3][14] - 黄酒行业前期有提价催化 头部品牌趋同性提价使竞争格局趋缓 旺季边际催化可期 大单品化及高端化培育成为共识[3][14] - 休闲零食行业维持高景气度 零食量贩渠道加速开店 魔芋品类渗透率持续提升 坚果礼盒备货需求预计环比改善[4][15] - 软饮料行业高景气细分赛道（能量饮料、无糖茶、椰子水等）龙头维持高增长 健康化、功能化品类加持下行业景气度拐点向上[4][16] - 调味品行业景气度底部企稳 餐饮需求依旧平淡 居民端结构升级速度放缓 餐饮链估值处于低位且需求有望改善[5][17] 周专题：飞天茅台批价回升，推荐白酒底部配置 - 预计白酒销量口径动销下滑幅度约20% 较春节旺销窗口跌幅有所扩大 但较6~7月跌幅明显收窄[11] - 行业动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点 中秋&国庆后价盘或有节奏性回落 之后预计底部震荡、逐步企稳[12] - 建议配置方向：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液） 渠道势能处于上行期的山西汾酒 受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级的稳健区域龙头 2）顺周期潜在催化的弹性标的（如古井贡酒、泸州老窖） 有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）[3][13] 行情回顾 - 本周（9.22-9.26）食品饮料（申万）指数收于16920点（-2.49%） 沪深300指数收于4550点（+1.07%）[17] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为软饮料（+0.86%）、肉制品（-0.02%）、啤酒（-0.77%）[23] - 个股周度涨跌幅居前：养元饮品（+32.49%）、金字火腿（+11.93%）、安琪酵母（+2.30%） 靠后：ST绝味（-12.46%）、ST西发（-8.99%）、味知香（-8.24%）[24][25] 食品饮料行业数据更新 - 白酒：2025年8月全国白酒产量20.7万千升 同比-18.2%[29] 9月27日飞天茅台整箱批价1830元（环周+60元） 散瓶批价1800元（环周+45元） 普五批价840元（环周持平） 高度国窖1573批价840元（环周持平）[29] - 乳制品：2025年9月19日生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤 同比-3.50% 环比持平[30] 2025年1~8月累计进口奶粉63.0万吨 累计同比+2.2% 累计进口金额49.59亿美元 累计同比+15.7%[30] - 啤酒：2025年8月啤酒产量358.3万千升 同比-1.8%[37] 2025年1~8月累计进口啤酒数量24.93万千升 同比-5.3% 进口金额3.37亿美元 同比-7.2%[37] 公司及行业要闻 - 珍酒"大珍·珍酒"上市 截至9月23日7331人参加万商联盟创富论坛 3017家客户签约 产品热销全国30个省份、212个城市[40] - 贵州省1-8月规模以上工业增加值同比+8.0% 酒、饮料和精制茶制造业增长+1.7%[40] - 茅台调研显示：9月以来贵州茅台酒终端动销环比增长约1倍 同比增长超20%[40]

巴山汉水的夜空下，篮球撞击地板的声音、观众的呐喊声、商贸集市的叫卖声交织在一起，汇成新时代中国乡村最独特的交响乐。 秋风送爽，陕西省安康市岚皋县城关镇文体中心人头攒动，第三届巴山汉水"陕西村BA"体旅商贸活动在这里热烈开幕。从7月中旬至十一黄金周，300余场 篮球比赛、600余场文艺展演轮番上演，11个省份、110余支球队齐聚一堂，共同点燃巴山汉水间的激情。 9月19日，2025"走读中国"国际媒体交流项目来自俄罗斯、哈萨克斯坦、白俄罗斯、乌兹别克斯坦、格鲁吉亚等11个国家的12位外媒记者与国内主流媒体记 者组成联合采访团，走进赛场，与观众互动，甚至上场游戏切磋，亲身感受"村BA"的热烈氛围。 从"乡村体育"到"全民体育盛宴" "村BA"源于贵州台盘村，目前已成为中国乡村体育的文化符号。岚皋自上世纪三十年代就有篮球赛事传统，篮球早已融入当地群众的精神生活。如今，岚 皋县依托这一群众基础，把篮球赛办成了体育、旅游、商业、文化深度融合的盛会。 赛场内球员奋力拼搏，观众席欢呼不断；场馆外的星光夜市与富硒美食街同样人潮涌动，洋溢着欢乐氛围。外国记者们也沉浸其中，随着场边的鼓点声挥舞 充气棒，不论场上谁输谁赢，都为精彩 ...

核心观点 - 食品饮料行业供需拐点渐进 白酒需求环比改善 大众品结构性亮点频出[2][4] - 白酒板块处于周期筑底三阶段 供给出清 供需再平衡 需求好转 重视三季报前后底部催化[4][12] - 大众品板块呈现分化 传统龙头ROE改善 新兴景气业态延续高增长 建议精选产业趋势[4][10] 白酒行业反馈 - Q3以来白酒需求整体环比改善 同比仍有一定下滑 渠道信心边际改善[4][6] - 酒企务实调整增长目标 多数适度放缓回款发货节奏 给予渠道费用支持补充利润[4][6] - 分价格带看 中低价格带需求更具刚性 高端白酒整体需求仍待恢复[6] - 茅台回款进度预计月底达80% 飞天批价1800元左右波动 旺季有望小幅回升[6] - 普五批价承压但周转较好 老窖批价稳定在835-840元相对坚挺[6] - 珍酒李渡万商联盟进展顺利 开启第二轮招商 预期今年实现3000组销售任务[6] - 李渡省外占比突破50% 1955 1965 1975形成次高端矩阵协同发展[6] 大众品行业反馈 - 外部需求延续平淡 乳业 啤酒等逐渐走出底部 盐津 锅圈等延续较高景气[4][6] - 奶业供需矛盾延续 Q3青储采购有望催化存栏去化 中性预期2026年逐步见底[4][6] - 当前奶价3.03元/公斤 9-10月或因双节需求小幅反弹 节后预计延续下跌趋势[6] - 重庆啤酒经营策略稳健 嘉士伯延续双位数增长 乌苏有望止跌企稳[6][7] - 公司加速拓展第二增长曲线 推出大理苍洱汽水 天山鲜果庄园等新品[6] - 盐津铺子魔芋表现亮眼 大魔王麻酱素毛肚先发优势明显 驱动月销持续爬坡[9] - 锅圈短期趋势向好 Q3单店保持中个位数增长 上半年净增250家门店[9] - 仙乐健康新消费客户占中国区业务比重由30%提升至50% H2收入增势良好[9] - 桃李面包积极变革 产品端拓展可选升级品类 渠道端与量贩 CVS等合作[9] - 富祥药业医药主业回暖 微生物蛋白业务国内"新食品原料"审批已过[9] 白酒投资建议 - 首选业绩相对坚挺的茅台 汾酒[4][12] - 精选今年有望确认业绩底部的古井 关注今世缘[4][12] - 关注深度变革者洋河新董事长上任后的变革进度 及模式创新的珍酒李渡[4][12] - 从股息率视角布局五粮液 紧盯老窖出清进度并布局反转弹性[4][12] 大众品投资建议 - 切换确定性视角首选安琪酵母 海外高增驱动收入折旧周期与成本周期共振[4][12] - 乳业和啤酒龙头ROE回升 优先华润啤酒和伊利 推荐燕京 青啤和蒙牛[4][12] - 成长性赛道战略性推荐黄酒升级机遇 会稽山1743动销亮眼 关注兰亭放量[4][12] - 饮料板块东鹏大单品拉动单产提升 第二曲线补水啦和果之茶快速放量[12] - 零食赛道布局盐津 关注卫龙 底部布局餐饮供应链海天 立高 中炬[4][12] 行业数据表现 - 食品饮料行业股票家数126只 总市值48501.92亿元 流通市值47287.20亿元[2] - 绝对表现1个月5.1% 6个月2.5% 12个月25.0%[2] - 相对表现1个月-4.1% 6个月-12.6% 12个月-17.6%[2]

发展模式 - 采用党支部+合作社+农户模式 将组织优势转化为产业优势 [1] - 统一开展政策宣传和技术培训 鼓励能人大户先种多种 [1] - 带动30多户群众种植猕猴桃140多亩 [1] 种植结构 - 种植徐香 翠香等四个猕猴桃品种 [1] - 猕猴桃林下套种中药材和魔芋等经济作物 [2] - 发展魔芋 天麻 桔梗 猪茯苓 柴胡等多种林下经济作物 [2] 产量与收益 - 猕猴桃亩产量约2000斤 [2] - 亩产收益达1万元以上 [2] - 单户种植4亩猕猴桃预计采收鲜果6000多斤 [2] 产业融合 - 发展林下经济与乡村旅游 休闲农业融合模式 [2] - 采用村域联合发展模式打造生态种植+旅游观光产业链 [2] - 通过抖音团购和直播进行线上宣传 已接30多订单预定800余斤 [3] 销售渠道 - 发动干部职工 驻村帮扶队 电商达人通过微信 抖音 视频号推广 [3] - 联系县内各单位工会 商超 客商打通线下销售渠道 [3] - 让猕猴桃销售链多样化 [3]

核心观点 - 福建省宁德市周宁县通过黄振芳家庭林场示范带动 实现从生态修复到绿色产业发展的转型 形成"绿水青山就是金山银山"的实践案例 [1][3][5][7] 生态建设历程 - 1983年黄振芳贷款8万元开垦荒山 三年造林1207亩成为周宁县造林大王 [3] - 从一家种发展到家家植 后洋村林地面积扩增至7307亩 [3] - 周宁县森林覆盖率高达72.96% 获国家生态文明建设示范区等国家级荣誉 [5] 经济发展成效 - 后洋村探索林养林种林游融合新模式 2024年村集体经济收入达87.39万元 [5] - 周宁县培育300多家黄振芳式经营主体 带动2600多户个体种养户 总产值超3亿元 [7] - 2024年周宁县地区生产总值116.93亿元 同比增长5.1% 农村居民人均可支配收入24507元增长6.3% [7] 产业模式创新 - 林场采用速生林中套种马铃薯魔芋茶叶等作物的"以短养长"模式 [3] - 发展林下经济 黄传融仅蜜蜂养殖年收入达十余万元 [5] - 以林花茶薯为核心产业 推动生态佳迈向生态+发展路径 [7]

科技小院模式发展现状 - 岚皋县富硒魔芋种植科技小院推动魔芋亩产达5000斤 标准化种植基地和全自动加工车间已建成 产品进入日韩食品市场[1] - 西北农林科技大学等高校在安康市牵头建设4个国家级科技小院和21个省属高校联动科技小院[2] 水产养殖产业成效 - 汉阴县生态渔业科技小院解决室内温度调控和水质管理难题 使水产养殖面积达12480亩 发展宜渔稻田9885亩[2] - 汉阴县水产品产量8200吨 生态渔业全产业链产值达4.47亿元[2] 蚕桑产业技术升级 - 汉滨蚕桑科技小院开发助农软件和小程序 发表论文7篇 累计开展技术培训600余人次[5] - 研究生团队提供技术指导服务1600次 组织技能培训300场次 培养1.5万名村民成为技术骨干[5] 中药产业链价值提升 - 镇坪县科技小院研发黄连牙膏/百合面膜/中药保健酒等20余类大健康产品 实现从原料销售向终端产品转型[6] - 秦巴医药产业链综合产值达75亿元 46家企业与58个村合作社及4200户农户建立利益联结机制[6][7] - 建成32个中药产业示范村 带动5000余名群众在产业链就业增收[7]

核心观点 - 公司上半年净利润大幅下滑 主要受葵花籽和坚果原料成本上升影响 原材料成本占营业成本比重高达81.53% [1][2] - 公司计划通过加大直采规模 强化海外采购布局 优化采购模式等措施平抑原材料价格波动 [1][2] - 海外市场将聚焦东南亚 加大坚果 薯片 魔芋等新品推广力度 [2] 财务表现 - 上半年营业收入27.52亿元 同比下降5.05% [2] - 归母净利润8864.16万元 同比下降73.68% [2] - 葵花籽原料成本较同期上升约10%-15% [1] 成本结构 - 直接材料在营业成本中占比81.53% [1] - 原材料价格波动对利润影响显著 因葵花籽和坚果原料成本占比较大 [1] 采购策略 - 加大订单农业推广 提升直采规模 [2] - 强化海外采购布局 加大葵花籽海外试种 [2] - 通过采购行情预判和原材料战略储备平抑价格波动 [2] 市场布局 - 海外市场目前以葵花籽产品为主 [2] - 未来将加大坚果 薯片 魔芋等产品在东南亚市场的推广 [2]

战略定位与发展目标 - 围绕双千亿战略建设知名食品企业集聚区 新质要素集成引领区 高端制造链群引育示范区和国际食品产业新高地 [1] - 深入实施双千亿战略 加快三区一高地建设 [4] 产业规模与行业地位 - 聚集1100多家国际国内知名食品企业 [2] - 食品产业年营收超过1500亿元 产值占河南七分之一 [2] - 拥有中国食品装备名城 液压胶管之都 智能食品装备名城 国家级绿色工业园区等多个国家级金字招牌 [2] - 2020年国家级开发区排名第144位 2024年进入全国40强 [2] 项目建设与投资进展 - 近两年谋划实施亿元以上项目76个 总投资达1110亿元 [3] - 34个项目被纳入省市重点项目库 [3] - 今年上半年新签约亿元以上项目13个 总投资近百亿元 [3] - 项目履约率和开工率均达100% [3] - 今年推进32个在建项目 年度计划投资160亿元 [3] - 1至7月份完成投资123亿元 占比76.8% [3] 招商引资与企业培育 - 成立招商引资和项目建设指挥部及对外开放专班 [4] - 外出开展重点企业拜访及专题招商活动30多次 [4] - 推动可口可乐罐装线 盐津铺子一基地两中心等骨干企业扩产增效项目落地 [4] - 依托双汇精准招引韩国好烤克 壮大高端食品装备制造集群 [4] - 卫龙魔芋8条生产线项目 盐津铺子鹌鹑蛋项目等建成投产 [4] - 景田 亿家馨 宏途 统一 中粮面业 可口可乐等企业工业产值增速均超过15% [4] 基础设施与要素保障 - 河南漯河食品国际合作产业园4条道路建成通车 供水供热雨污水管网正在铺设 [2] - 统筹土地资金政策人才等资源向重点项目倾斜 [3] - 统筹做好水电气油热等能源调度和基础设施建设 [3] 经济绩效与增长指标 - 今年上半年地区生产总值同比增长7.2% [4] - 规上工业增加值同比增长8.7% 居全市第一 [4] - 固定资产投资同比增长7% 居全市第一 [4] - 实际利用外资占全市86% 提前完成全年目标任务 [4]

核心观点 - 魔芋类零食行业面临成本端压力 产地价格较2023年上涨近3倍至5元/斤 供需失衡导致价格高位运行[1] - 头部企业通过囤货 调整产品策略和提升供应链效率应对成本压力[1][2][3] - 魔芋价格预计短期维持高位 长期逐步回落但难回低价[1][3] 价格走势分析 - 2024年魔芋产地平均价格稳定在5元/斤 较2023年上涨近3倍[1] - 价格上涨主因供需失衡 供给端种植面积逐年缩小叠加主产区干旱减产 需求端零食及医药化妆品行业需求增长[1] - 2023年供过于求导致价格下跌 2024年低价使农户减少种植 加剧供应紧张[1] 企业影响与应对 - 卫龙美味上半年毛利率同比下降2.6个百分点至47.2% 蔬菜制品毛利率同比下降6.02个百分点至46.56%[2] - 盐津铺子依托控股股东上游布局 通过价格预测和囤货获取成本优势 同时提升生产效率和调整产品策略[3] - 洽洽食品魔芋零食6月国外铺市 8月国内线上线下渠道上架 目前仍在逐步铺市中[4] 供需前景展望 - 短期价格维持高位 魔芋需2-3年轮作难以扩产 需求持续扩张 若遇极端天气可能阶段性上涨[1][3] - 长期价格有望回落但难回低价 当前高价将带动种植面积扩大 但需求基本盘仍然稳固[1][3] - 价格走向核心由供需关系决定 下游需求持续增长[3]

魔芋零食成为行业现象级大单品 - 魔芋成为休闲零食企业追捧的现象级大单品，行业规模过去10年复合年均增长率20%，2024年魔芋终端商品市场规模达269亿元[1][5] - 盐津铺子魔芋子品牌"大魔王"2025年上半年贡献营收7.91亿元，同比大增155.10%，占总营收比重提升至26.90%[1][6] - 卫龙美味"魔芋爽"和"小魔女"带动蔬菜制品板块收入增长44.3%至21.09亿元，占总营收比重提升至60.5%[5] 主要零食企业业绩表现 - 卫龙美味2025年上半年营收34.83亿元同比增长18.5%，净利润7.36亿元同比增长18.5%[2][5] - 盐津铺子2025年上半年营收29.41亿元同比增长19.58%，净利润3.73亿元同比增长16.70%[2][6] - 三只松鼠2025年上半年营收54.78亿元同比增长7.94%，但净利润同比下降52.22%至1.38亿元[2][8] - 洽洽食品2025年上半年营收27.52亿元同比下降5.05%，净利润0.89亿元同比下降73.68%[2][7] 行业竞争格局加剧 - 超过30家企业布局魔芋零食赛道，包括洽洽食品推出"魔芋公主"、三只松鼠探索魔芋大单品机会[1][7][8] - 洽洽食品"其他产品"2025年上半年贡献营收3.04亿元，占总营收11.05%[7] - 盐津铺子休闲魔芋制品2023-2024年分别贡献营收4.76亿元和8.38亿元，同比增长84.95%和76.09%[7] 零食量贩渠道快速发展 - 鸣鸣很忙集团全国门店数量突破2万家，零食量贩渠道迅速崛起[3][10] - 盐津铺子2023年在零食量贩渠道收入占比约20%，曾斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙集团3.32%股权[11] - 洽洽食品零食量贩渠道2024年销售额约4.5亿元，拥有40个SKU左右[12] - 劲仔食品与超100家零食专营系统合作，覆盖超4万家终端门店[12] 企业渠道战略调整 - 盐津铺子将战略主轴调整为"渠道为王、产品领先、体系护航"，强化渠道渗透[11] - 洽洽食品加大量贩零食店、会员店以及即时零售等新兴渠道的资源投入和拓展力度[12] - 三只松鼠拟投资不超过6.6亿元开展零售布局，包括收购零食折扣店品牌[12][13]