投资评级 - 浙江美大投资评级为"推荐"且维持该评级 目标价为7.7元 [2][8] 核心观点 - 市场需求不佳导致短期业绩承压 25H1营业总收入2.1亿元同比下降53.8% 归母净利润0.1亿元同比下降87.4% [2][8] - 受地产行业低迷影响 核心产品集成灶收入1.9亿元同比下滑55.4% 因产品与房地产新房配套相关度高且更新成本高 [8] - 市场竞争激烈导致毛利率承压 25H1整体毛利率38.1%同比下降6.2个百分点 集成灶毛利率下滑5.9个百分点至39.8% [8] - 费用率被动提升 25Q2管理费用率同比上升6.6个百分点至15.6% 因管理费用支出相对刚性而收入大幅下滑 [8] - 长期看好线下渠道优势和品牌优势 预计25-27年EPS分别为0.07/0.12/0.17元 对应PE为93/58/40倍 [8] 财务表现 - 25H1财务数据：营业总收入2.1亿元(YoY-53.8%) 归母净利润0.1亿元(YoY-87.4%) 25Q2单季度营收1.1亿元(YoY-38.8%) 归母净利润0.04亿元(YoY-78.0%) [2][8] - 预测财务指标：2025E营业总收入575百万元(YoY-34.5%) 归母净利润48百万元(YoY-56.9%) 2026E营业总收入659百万元(YoY+14.7%) 归母净利润76百万元(YoY+59.8%) [4][8] - 盈利能力变化：25H1归母净利润率5.8%同比下降15.5个百分点 25Q2归母净利润率3.9%同比下降7.0个百分点 [8] - 费用结构：25Q2销售费用率12.2%(YoY-6.8pct) 管理费用率15.6%(YoY+6.6pct) 研发费用率4.3%(YoY+0.1pct) 财务费用率-4.2%(YoY+0.8pct) [8] - 广告宣传及促销费用25H1同比下降63.4% [8] 业务表现 - 分产品收入：25H1集成灶收入1.9亿元(YoY-55.4%) 橱柜收入0.07亿元(YoY-27.6%) 其他产品收入0.2亿元(YoY-38.0%) [8] - 资产状况：总市值44.38亿元 流通市值36.75亿元 资产负债率8.71% 每股净资产2.27元 [5] 市场表现 - 股价表现：12个月内最高价8.40元 最低价6.31元 [5] - 市场对比：近12个月股价表现落后沪深300指数 具体表现为-2%至43%的波动区间 [7]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 核心观点 - 2025年9月预计有7款重磅新车/换代车型上市，其中比亚迪、吉利、蔚来、上汽、赛力斯、理想新车对其相关标的股价潜在影响或较大，建议重点跟踪关注上市情况及市场预期变化[7] - 9月新品有望给整车投资带来新催化，建议关注比亚迪（方程豹钛7）、吉利（银河M9、极氪9X）、蔚来（ES8换代）、上汽（尚界H5）、赛力斯（问界M7换代）、理想（i6）新品热度[7] - 投资上，继续重点推荐江淮汽车，S800需求稳定且持续、9月交付有望大幅攀升[7] - 油车逻辑下推荐上汽集团（+尚界）、长城汽车（+新平台车型）[7] - 此外建议关注北汽蓝谷（逻辑修复）以及理想汽车（i6的波段机会）[7] 9月新车型一览 - 2025年9月预计将有7款重磅全新/换代车型上市，包含新势力的尚界H5、理想i6、问界M7换代、蔚来ES8换代，以及传统车企电动车的比亚迪方程豹钛7、吉利银河M9、极氪9X[10] - 方程豹钛7：B级插混SUV，9月9日上市，支持"灵鸢"智能车载无人机系统，搭载比亚迪天神之眼高阶智能驾驶辅助系统[10] - 银河M9：B级插混六座SUV，预售价19.38-25.88万元，预计9月17日上市，搭载全新一代雷神EM-P AI电混系统，配备Flyme Auto 2车机系统和高通骁龙8295P芯片[10] - 蔚来ES8换代：大型六座纯电SUV，预售41.68-45.68万元，BaaS方案30.88万元起，预计9月20日上市，车长增加181毫米，宽度增加21毫米，高度增加50毫米，轴距增加60毫米，搭载全新Aquila天鹰座超感系统[10] - 尚界H5：B级增程/纯电SUV，预售价16.98-20.98万元，预计9月23日上市，全系标配鸿蒙座舱，高配车型搭载华为ADS4辅助驾驶系统[10] - 问界M7换代：B级增程/纯电家用SUV，预计9月23日上市，基于全新平台打造，轴距达3030mm，提供5座/6座灵活布局[10] - 理想i6：B级纯电SUV，预计9月上市，基于800V高压纯电平台打造，全系标配车顶瞭望塔式激光雷达，车机采用高通骁龙8295芯片[10] - 极氪9X：大型六座插混SUV，预计9月上市，搭载全栈900v高压架构，支持6c超快充（20%-80%电量仅需9分钟），智能驾驶依托双thor芯片、5激光雷达及1400tops算力[10] 9月重点新车详细分析 方程豹钛7 - 15-20万B级插混SUV，9月9日上市，预计月销0.3-0.5万辆[12][20] - 市场主要为15-25万元硬派越野约为40万辆/年，此外还包括15-25万元SUV约170万辆/年的部分市场[20] - 空间：5米车长，2.9米轴距带来更大车内空间[20] - 动力：四驱长续航版本电池包容量为35.6kWh，CLTC续航最高达180km，满油满电综合续航超1300km[20] - 座舱：支持"灵鸢"智能车载无人机系统，支持车速25km/h状态下的无人机动态起降、全向主动避障、随动跟拍等[20] - 智驾：搭载比亚迪天神之眼高阶智能驾驶辅助系统[20] 银河M9 - 15-20万插混六座SUV，预售价19.38-25.88万元，预计9月17日上市，预计月销0.8-1.0万辆[22][28] - 市场主要为15-25万元六座SUV约为50万辆/年[28] - 动力：搭载全新一代雷神EM-P AI电混系统，综合功率300千瓦，综合扭矩605牛·米[28] - 尺寸：5.2米车长、3米轴距，六座布局[28] - 座舱：搭载Flyme Auto 2车机系统，内置高通骁龙8295P芯片，支持端到端AI语音大模型和流动记忆AI大模型[28] - 智驾：搭载千里浩瀚H5智驾驶系统，支持无图NOA、智慧泊车等功能[28] 蔚来ES8换代 - 30-60万级六座纯电SUV，预售价41.68-45.68万元，BaaS方案30.88万元起，预计9月20日上市，预计月销0.6-0.8万辆[30][33] - 市场主要为30-60万元六座SUV市场约为40万辆/年[33] - 动力：采用全域900伏架构，系统综合输出功率520千瓦，综合扭矩700牛米，0-100公里/小时加速时间为3.97秒[33] - 续航：标配100千瓦时电池组，CLTC工况续航里程为635公里，支持最高600千瓦充电功率[33] - 智驾：搭载全新的Aquila天鹰座超感系统，配备神玑NX9031芯片与NWM蔚来世界模型，以及三激光雷达与4D毫米波雷达[33] 尚界H5 - 15-20万B级增程/纯电SUV，预售价16.98-20.98万元，预计9月23日上市，预计月销1-1.5万辆[35][38] - 市场主要为15-20万元SUV约为150万辆/年[38] - 动力：提供150千瓦和180千瓦两种功率电机可选，配备64.6千瓦时和80千瓦时电池组，CLTC纯电续航分别为535km和655km[38] - 尺寸：轴距2840mm，采用5座布局，后备厢常规容积601L[38] - 智驾：搭载华为ADS4，标配1颗192线激光雷达、11个摄像头共27个传感器，支持高速/城市领航辅助驾驶[38] 问界M7换代 - 25-30万增程/纯电家用SUV，预计9月23日上市，预计月销1.5-2.0万辆[40][45] - 市场主要为25-30万元SUV约为100万辆/年[45] - 平台：基于全新平台打造，轴距达3030mm，提供5座/6座灵活布局[45] - 续航：增程版综合续航突破1600km，纯电版标配100度电池[45] - 智驾：搭载华为ADS 4智驾系统，依托华为途灵平台与乾崑智驾能力[45] 理想i6 - 20-25万中型家用SUV，预计9月上市，预计月销1.0万辆[47][51] - 市场主要为20-25万元SUV约为90万辆/年[51] - 平台：基于800V高压纯电平台打造，车长4950mm、宽1935mm、高1655/1670mm，轴距达3000mm[51] - 动力：全系标配87.3kWh磷酸铁锂电池组，后驱车型工信部续航里程分别为710km和720km，四驱车型为660km，支持5C超充技术[51] - 智驾：车顶瞭望塔式激光雷达全系标配，适配理想ADMax3.0系统，配备双Orin-X芯片[51] 极氪9X - 40-60万大型六座SUV，预售47.99-56.99万元，预计9月上市，预计月销0.5万辆[53][56] - 市场主要为40万元以上六座SUV约为30万辆/年[56] - 动力：纯电续航超800公里，零百加速达3秒级，配备四电机混动系统[56] - 尺寸：轴距3169mm，可提供4座、6座、7座等多种座椅布局选择[56] - 智驾：依托双thor芯片、5颗激光雷达及1400tops算力，实现高阶L3级辅助驾驶功能[56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月11日转债跟随正股上涨，估值环比抬升，各指数大多上涨，市场风格大盘成长相对占优，转债市场成交情绪升温，各行业多数上涨 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比上涨1.23%，上证综指环比上涨1.65%，深证成指环比上涨3.36%，创业板指环比上涨5.15%，上证50指数环比上涨1.48%，中证1000指数环比上涨2.35% [1] - 大盘成长环比上涨3.28%，大盘价值环比上涨0.75%，中盘成长环比上涨2.11%，中盘价值环比上涨1.19%，小盘成长环比上涨2.70%，小盘价值环比上涨1.33% [1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为768.71亿元，环比增长6.11%；万得全A总成交额为24645.93亿元，环比增长22.99% [1] - 沪深两市主力净流入103.09亿元，十年国债收益率环比降低2.49bp至1.87% [1] 转债价格与估值 - 转债整体收盘价加权平均值为131.22元，环比上升1.22%，130元以上高价券个数占比57.89%，较昨日环比上升5.03pct，价格中位数为132.38元，环比上升1.16% [2] - 百元平价拟合转股溢价率为29.56%，环比上升0.51pct；整体加权平价为102.76元，环比上升1.36% [2] 行业表现 - A股市场中，涨幅前三位行业为通信（+7.39%）、电子（+5.96%）、计算机（+3.71%） [3] - 转债市场共计27个行业上涨，涨幅前三位行业为通信（+4.98%）、电子（+4.23%）、有色金属（+3.00%），唯一下跌的行业为环保（-0.35%） [3] - 收盘价方面，大周期环比+1.03%、制造环比+1.74%、科技环比+2.92%、大消费环比+1.09%、大金融环比+0.94% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比+0.072pct、制造环比-0.18pct、科技环比-0.12pct、大消费环比-0.13pct、大金融环比-0.34pct [3] - 转换价值方面，大周期环比+0.90%、制造环比+1.68%、科技环比+2.72%、大消费环比+0.75%、大金融环比+1.64% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+1.5pct、制造环比+2.5pct、科技环比+4.3pct、大消费环比+1.4pct、大金融环比+1.1pct [3] 行业轮动 通信、电子、计算机领涨，各行业正股和转债有不同涨跌幅及估值分位数情况 [57]

银行理财产品 - 全市场新发理财产品1241款，平均业绩比较基准2.50%，较上期（1280款，2.52%）略有下降[1][11] - 固收型产品占比97.74%，较上期98.36%小幅收缩，仍占主导地位[1][11] - 理财公司新发产品900只占比72.52%，平均业绩比较基准2.54%为各机构最高[1][11] 基金产品 - 新成立公募基金80只，总规模557.78亿份，环比增长67.71%，创下半年双周新高[2][24] - 股票型基金新发52只规模274.94亿份（环比+25.98%），占比49.29%成为新发主力[2][25] - 混合型基金新发16只规模175.03亿份（环比+170.20%），占比31.38%[2][25] - 债券型基金新发9只规模80.54亿份，占比14.44%呈现结构性收缩[2][26] 保险产品 - 新发保险产品317款，环比爆发式增长268.60%[3][36] - 人寿保险新发193款（环比+232.76%），年金险新发124款（环比+342.86%）[3][36] - 传统型人寿保险占比升至56.48%，分红型降至39.38%[37] - 万能型年金险新发15款实现破零，占比12.10%[41] 市场驱动因素 - 权益市场回暖及低利率环境推动居民风险偏好上升，含权产品需求增加[1][20][28] - 8月31日预定利率调整政策窗口期引发保险产品新旧切换浪潮[3][36][40] - 科技主题（如人工智能ETF）及指数化投资趋势明确[2][25][28]

投资评级 - 强推（维持） 目标价18.9元 当前价14.62元 潜在涨幅29.3% [1][3] 核心观点 - 2025Q2长丝开工率达96.3% 产销环比快速提升 销量345.33万吨（同比+5%/环比+38.2%）[7] - 行业供需格局持续优化 25/26年新增产能增速显著下降 盈利中枢有望持续上移[7] - 涤纶长丝每涨价100元 对应利润增厚11.95亿元 盈利弹性可观[7] - 持股浙石化20%股权 石化板块盈利弹性被低估[7] 财务表现 - 2025H1营收441.58亿元（同比-8.41%） 归母净利润10.97亿元（同比+2.93%） 其中联营企业投资收益4.24亿元[1] - 2025Q2营收247.38亿元（同比-8.73%/环比+27.38%） 归母净利润4.86亿元（同比+0.04%/环比-20.54%）[1] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润21.67/30.39/37.67亿元（前值20.03/28.39/36.47亿元） 同比增速80.3%/40.3%/23.9%[7] - 对应2025-2027年EPS 0.90/1.26/1.57元 PE 16x/12x/9x[3][7] 业务运营 - 长丝产能1350万吨 Q2产量325万吨 均价6172元/吨（同比-13.5%/环比-6.5%）[7] - PTA产能1020万吨 Q2销量40.58万吨 均价4166元/吨（同比-21.4%/环比-4.6%）[7] - 当前临近"金9银10"旺季 价格价差开始上移[7] 估值指标 - 总市值351.58亿元 每股净资产15.66元[4] - 2025-2027年PB 0.9x/0.9x/0.8x ROE 5.6%/7.4%/8.5%[3][8] - 毛利率持续改善 预计从2024年4.6%提升至2027年6.8%[8]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价59.00元 当前价51.99元 [2][4] 核心观点 - 公司短期盈利能力承压 但算力业务有望打开新增长空间 [2][8] - 2025H1营收1.7亿元（YoY-49.1%） 归母净利润-0.7亿元（YoY-507.0%） [2] - 使用PS估值法 给予2026年18倍PS 对应目标价59.0元 [8] 财务表现 - 2025H1集成灶收入1.0亿元（YoY-66.4%） 其他产品收入0.6亿元（YoY+45.4%） 算力业务新增收入0.1亿元 [8] - 2025H1毛利率14.1%（YoY-29.5pct） 其中集成灶业务毛利率23.9%（YoY-22.9pct） [8] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5%/16.2%/4.6%/4.4% 同比分别+2.5pct/+6.9pct/-1.8pct/+4.1pct [8] - 预测2025-2027年营收分别为5.84亿/5.94亿/6.58亿元 归母净利润0.28亿/0.40亿/0.59亿元 [4] 业务分析 - 集成灶收入大幅下滑主因房地产景气度低影响配套需求 且产品单价高制约更新需求释放 [8] - 公司积极拓展算力新业务 虽短期处于亏损状态但增长空间广阔 [8] - 固定费用较高叠加收入下滑 导致费用率上升加剧盈利压力 [8] 估值指标 - 当前总市值94.29亿元 流通市值88.05亿元 [5] - 预测2025-2027年PS分别为16.1/15.9/14.3倍 PE分别为342/238/161倍 [4][8] - 每股净资产6.46元 每股预测收益0.15/0.22/0.32元 [4][5]

投资评级与目标价 - 报告对公司维持"推荐"评级 目标价为69.5元 [2] 核心财务表现 - 2025年上半年营收25.4亿元 同比增长18.9% 归母净利润2.1亿元 同比增长27.3% [2] - 2025年第二季度营收12.1亿元 同比增长29.6% 归母净利润0.75亿元 同比增长641.5% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.76亿元/4.42亿元/4.63亿元 对应增速30.8%/17.3%/4.8% [4] - 预计2025-2027年每股盈利分别为2.40元/2.81元/2.95元 对应市盈率23倍/20倍/19倍 [4] 业务增长驱动因素 - 营收增长由并购整合与内生增长双轮驱动：境内收入21.2亿元（+8.4%） 境外收入4.1亿元（+138.8%） [8] - 分业务收入表现：厨房小家电16.7亿元（+5.0%） 个护小家电3.2亿元（+416.0%） 母婴小家电1.5亿元（+40.5%） [8] - 内生增长主要受益于国补政策刺激 抖音等新兴渠道布局见效 以及母婴新品类战略成效显著 [8] 盈利能力优化 - 2025年上半年毛利率37.2% 同比提升0.5个百分点 第二季度毛利率37.6% 同比提升3.2个百分点 [8] - 厨房小家电毛利率36.3% 同比提升1.7个百分点 境内毛利率37.8% 同比提升0.9个百分点 [8] - 2025年上半年归母净利润率8.1% 同比提升0.5个百分点 第二季度净利润率6.2% 同比提升5.1个百分点 [8] 费用控制成效 - 2025年第二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/4.5%/4.6%/-0.5% 同比变化-0.9/-1.7/-1.3/-0.8个百分点 [8] - 四项费用率合计同比下降4.7个百分点 财务费用因利息收入增加而大幅减少 [8] 估值与投资建议 - 采用DCF估值法得出目标价69.5元 对应2025年23倍市盈率 [8] - 公司被认定为国内创意小家电产品龙头 具备快速响应消费者需求的能力 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月10日转债市场表现偏弱，估值环比压缩，成交情绪减弱，各指数、风格、行业等呈现不同表现[1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比降0.63%，上证、深证、创业板等指环比有不同涨幅[1] - 市场风格：大盘成长相对占优，大盘成长环比涨0.49%，部分风格环比下降[1] - 资金表现：转债市场成交额724.47亿元，环比减1.82%；万得全A总成交额20039.52亿元，环比减6.88%；沪深两市主力净流出12.94亿元，十年国债收益率环比升3.51bp至1.90%[1] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降，整体收盘价加权平均值129.71元，环比降0.64%，不同类型转债收盘价均下降，价格中位数130.86元，环比降0.56%[2] - 转债估值：估值压缩，百元平价拟合转股溢价率29.05%，环比降0.29pct，不同类型转债溢价率有不同变化[2] 行业表现 - A股市场：17个行业下跌，跌幅前三为电力设备、基础化工、有色金属，涨幅前三为通信、电子、传媒[3] - 转债市场：27个行业下跌，跌幅前三为美容护理、汽车、机械设备，唯一逆势上涨行业为通信[3] - 各板块表现：大周期、制造、科技、大消费、大金融在收盘价、转股溢价率、转换价值、纯债溢价率方面有不同环比变化[3] 行业轮动 通信、电子、传媒领涨，各行业正股和转债在日、周、月及年初至今涨跌幅，以及估值分位数等方面表现各异[56]

机构持仓总体情况 - 截至25Q2，A股机构投资者持股市值达18.7万亿元，占比20.6%，较2024年末上升0.2个百分点[3][4] - 公募基金持股市值6.0万亿元（占比6.7%），外资3.1万亿元（3.4%），私募4.1万亿元（4.5%），保险3.1万亿元（3.4%）[3][4] 保险机构动态 - 保险机构股票投资比例达8.8%，接近历史高点（15年峰值9.1%），处近十年96%分位[8][9] - 25年7月保险新增保费0.5万亿元，同比增长19.7%，利差损风险扩大推动权益配置动力增强[8][9] 公募基金结构变化 - 被动型公募基金规模达3.4万亿元，占比从21年底21.6%升至56.7%；股票型ETF规模3.0万亿元，占比从21年底14.7%升至50.2%[11][13] - 主动权益型公募发行回暖，6月以来新成立份额持续增长[12] 私募基金活跃度 - 25年7月私募备案规模793亿元，创21年以来次新高（仅次于21年12月990亿元），月均备案数量984只（2024年月均532只）[14][18] 个人投资者行为 - 两融余额达2.3万亿元创历史新高，两融交易额占比11.7%（20年峰值12.5%）[19][23] - 散户资金净流入处历史高位，25年8月小单净流入0.6万亿元（过去十年91%分位）[23] 行业配置偏好 - 公募重仓电子（16.4%）、医药生物（9.8%）；私募重仓电子（12.7%）、计算机（10.6%）[3][25] - 保险重仓银行（45.5%）、公用事业（7.8%）；QFII重仓银行（46.7%）、电子（12.3%）[3][25] 重仓个股共识 - 前20大重仓股中出现频率最高个股：紫金矿业（6次）、招商银行（5次）、中国平安（5次）、长江电力（5次）[3][28] - 北向资金重仓宁德时代（6.8%）、贵州茅台（4.6%）；国家队重仓中国平安（8.0%）、中国银行（6.2%）[28]

核心观点 - 投资端是主导上市险企业绩分化的核心因素 短期业绩主要挂钩权益市场走势 长期关注分红险转型及负债成本变化带来的资负联动优化 [8][9] - 2025年上半年人身险新业务价值实现连续三年双位数增长 平均增速达47.3% 但量价驱动因素呈现分化特征 [7][9] - 财产险行业综合成本率普遍改善 但保费增速出现明显分层 非车险业务成为主要分化因素 [7][9] 资产端表现与配置策略 - 2025H1净投资收益率普遍承压 主要上市险企净投资收益率区间为1.7%-3.8% 同比平均下降0.1-0.25个百分点 主要受长端利率中枢下行影响 [15] - 总投资收益率表现分化 新华保险以5.9%领先（同比+1.1个百分点） 而中国太保仅为2.3%（同比-0.4个百分点） 权益市场结构性行情是主要影响因素 [16] - 上市险企普遍增配股票资产 股票配置比例较上年末提升0.4-2.9个百分点 债券配置出现分化 变动幅度在-4.4%至+2.7%之间 [19][20] - 二级权益资产上涨1%对净利润影响为2%-10% 债券上涨1%影响为1%-9% 新华保险弹性最显著达10% [9][142] 人身险业务分析 - 新业务价值率普遍改善 中国平安以30.5%领先（同比+9.0个百分点） 仅新华保险出现3.9个百分点的下降 [43] - 分红险转型成效显著 新华保险新单中分红险占比从0%提升至10.9% 太保新保期缴中分红险占比达42.5% [55] - 银保渠道重要性提升 除阳光保险外 主要险企银保渠道在新单中占比提升3-18个百分点 个险渠道受报行合一影响占比下降 [84] - 新单综合成本平均同比下降65个基点 当前新单成本区间为1.5%-2.89% 均低于存量保单成本 [100] 财产险业务表现 - 保费增速呈现分层 平安财险以7.1%领先（行业平均5.1%） 太保财险仅增长0.9% [111] - 综合成本率全面改善 人保财险94.8%（同比-1.4个百分点） 平安财险95.2%（同比-2.6个百分点） 费用率下降是主要驱动因素 [111] - 车险增速均跑输行业（4.5%） 平安财险车险增速3.6% 阳光财险出现6%的负增长 [118] - 非车险业务增速分化明显 阳光财险以12.5%领先 太保财险则下降0.8% 意健险和责任险是主要盈利险种 [119][129] 重点公司估值与推荐 - 中国太保2025年预测PE为7.19倍 PB为1.22倍 位居推荐首位 [3][149] - 中国人寿H股和中国太保H股分别位列第二和第三推荐顺序 [2][149] - 新华保险H股作为弹性品种 若权益市场持续超预期则值得重点关注 [2][149] - 中国平安若地产出现回暖信号 将进入推荐序列 [2][149]