核心事件概述 - 福达合金宣布终止以3.5亿现金收购光达电子52.61%股权的重大资产购买计划 [1][3] - 终止收购的直接导火索是光达电子正面临来自帝科股份控股子公司浙江索特的专利侵权诉讼 [3] - 福达合金在交易所问询后连续五次延期回复，最终终止交易 [1][6] 收购交易与诉讼背景 - 福达合金原计划通过收购光达电子切入光伏银浆行业，交易对价为3.5亿元 [3] - 帝科股份于2024年11月公告，其孙公司浙江索特以侵害发明专利为由起诉光达电子 [3] - 光达电子已反诉浙江索特恶意提起知识产权诉讼，但其对案件管辖权提出的异议被法院驳回 [3] - 福达合金董秘办称该诉讼“超出了合理范围，且存在商战嫌疑”，但对侵权事实认定等具体问题未作回应 [6][7] 涉诉专利技术分析 - 争议专利号为201180032359.1，名称为“包含铅—碲—锂—钛—氧化物的厚膜浆料以及它们在制造半导体装置的用途” [5] - 该专利为一项“底层专利”，其权利要求覆盖范围广泛，包括85—99.5重量%的导电金属、0.5—15重量%的铅—碲—锂—钛—氧化物及有机物组分 [8] - 专利原属杜邦集团，浙江索特于2021年以1.9亿美元收购了杜邦Solamet®光伏银浆业务，从而获得包括该专利在内的229项全球授权发明专利的使用权和诉权 [8][9] - 该专利体系是P型电池的核心材料，也是当前主流N型TOPCon电池和N型TBC电池银浆玻璃粉体系的核心成分 [9] 行业专利竞争历史 - 杜邦及后续的浙江索特通过专利维权在行业内构筑了强大壁垒，历史类似诉讼多以被诉方支付授权费或大额补偿达成和解告终 [11] - 例如，杜邦曾与贺利氏、三星SDI等公司诉讼后达成和解或专利许可协议；2021年聚和材料也因诉讼向索特支付大额补偿后和解 [11] - 行业人士透露，浙江索特早在2023年8月就对光达电子产品取证，2024年2月委托分析，收购事项可能加快了其专利维权进程 [12] 标的公司业务与风险 - 光达电子主营业务高度集中于光伏银浆，2023年、2024年及2025年1-6月该业务收入占比分别为87.94%、98.20%与99.56% [13] - 涉诉产品TOPCon背面细栅银浆2023年收入占其银浆收入高达26.01%，且公司预测其至2030年销量将从35吨增长至155吨，收入占比仍将达23.58% [13] - 除涉诉产品外，光达电子披露的TBC电池银浆产品也有落入同一广泛专利保护范围的风险 [14] - 该核心发明专利的保护期限至2031年止，标的公司对未来主营产品的预测面临显著的专利不确定性风险 [14] 收购方战略考量 - 福达合金终止收购，主要考量因素包括专利诉讼带来的不确定性以及标的公司因专利瑕疵而难以预期的长期业务潜力 [3][14] - 交易所之前的问询函已关注标的公司业绩逐年下降等问题，但未提及诉讼，后续延期回复或与诉讼事件有关 [6]

记者丨赵云帆 编辑丨朱益民 近日，福达合金（603045.SH）公告关于重大资产购买暨关联交易进展。 在连续五次延期回复交易所针对福达合金的问询函后，公司终于宣布终止了对浙江光达电子 科技有限公司（以下简称"光达电子"）股权的收购。 无奈放弃收购计划的背后，或许是一桩针对标的公司的专利诉讼。 今年9月，福达合金披露前述资产收购计划草案，拟以对价3.5亿现金，向温州创达、王中男、 温州浩华等15名股东购买其所持有的光达电子 52.61%的股权，成为光达电子的控股股东，并 对光达电子进行并表。 然而，11月，光伏银浆企业帝科股份（300842.SZ）却公告，其控股子公司浙江索特材料科技 有限公司（简称"浙江索特"）因侵害发明专利向光达电子提起诉讼并获受理。 业务上，帝科股份与福达合金收购标的光达电子均为光伏银浆行业企业，其产品覆盖光伏、 半导体、汽车电子银浆等。帝科股份此前通过收购浙江索特，获得后者享有的原杜邦光伏银 浆专利体系。 近日，帝科股份再度更新诉讼进度： 光达电子反诉浙江索特恶意提起知识产权诉讼并获受理 ——但同时光达电子就案件管辖权提出的异议却遭到法院驳回。 诉讼压力——包括专利瑕疵背后光达电子难以预 ...

21世纪经济报道记者赵云帆报道 12月16日，福达合金（603045.SH）公告关于重大资产购买暨关联交易进展。 在连续五次延期回复交易所针对福达合金的问询函后，公司终于宣布终止了对浙江光达电子科技有限公司（以下简称"光达电子"）股权 的收购。 今年9月，福达合金启动对光达电子收购计划，但于10月20日收到了交易所对公司收购计划的问询函，问题直指公司借收购转型原因，标 的业绩逐年下降和业绩补偿等问题，但并未提及诉讼事项。 无奈放弃收购计划的背后，或许是一桩针对标的公司的专利诉讼。 今年9月，福达合金披露前述资产收购计划草案，拟以对价3.5亿现金，向温州创达、王中男、温州浩华等 15 名股东购买其所持有的光达 电子 52.61%的股权，成为光达电子的控股股东，并对光达电子进行并表。 然而，11月，光伏银浆企业帝科股份（300842.SZ）却公告，其控股子公司浙江索特材料科技有限公司（简称"浙江索特"）因侵害发明专 利向光达电子提起诉讼并获受理。 业务上，帝科股份与福达合金收购标的光达电子均为光伏银浆行业企业，其产品覆盖光伏、半导体、汽车电子银浆等。帝科股份此前通 过收购浙江索特，获得后者享有的原杜邦光伏银浆专利 ...

行业竞争与专利攻防 - 长江存储首次在中国本土对美国存储巨头美光科技的专利发起无效挑战，涉及三项3D存储专利 [1] - 美光亦在中国对长江存储的至少8件专利发起了无效挑战，相关案件目前均处于审理阶段 [1] - 长江存储在美国对美光专利提起的两起专利无效请求正接受美国专利局的“国家安全审查” [1] 专利案件具体信息 - 国家知识产权局于2025年12月3日至4日公开了三起长江存储挑战美光专利的案件信息 [1] - 被挑战的三项专利涉及“具有大致垂直的邻近半导体结构的存储器阵列及其形成”、“三维存储器及形成所述三维存储器的方法”以及“电荷存储设备、系统及方法” [1] - 长江存储在中国发起专利无效挑战的时间在9月底和10月，早于美国对其启动“国家安全审查” [1] 监管与审查环境 - 美国专利商标局于11月10日要求长江存储解释，为何在被列入实体清单后其专利无效请求仍应被受理 [1] - 中国专利局目前没有类似可以拒绝受理专利无效挑战的规定 [1]

投资评级与目标 - 报告对三诺生物的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 根据DCF模型测算，给予公司目标价24元，当前股价为17.75元，存在上行空间 [4] 核心财务表现与预测 - **2025年三季度业绩**：25Q1-3营业收入34.53亿元，同比增长8.52%；归母净利润2.11亿元，同比下降17.36% [2] - **单季度收入加速**：25Q3单季度营业收入11.90亿元，同比增长13.40%，增速较25Q2的+9.17%和25Q1的+2.76%呈现加速趋势 [9] - **净利润短期承压**：25Q3归母净利润0.30亿元，同比下降47.55%，主要受一次性专利授权费用影响 [2][9] - **未来业绩预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.94亿元、4.85亿元、5.81亿元，对应同比增速分别为-10.1%、+65.3%、+20.0% [4][9] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的53.1%提升至2027年的58.5%；净利率从2025年的4.9%提升至2027年的9.8% [10] 业务运营亮点 - **业务稳健增长**：25Q3公司传统业务和CGM（连续血糖监测）业务收入均实现双位数增长，美国子公司PTS和THI业务端收入保持稳健 [9] - **剔除一次性影响后利润高增**：若剔除美国孙公司THI向罗氏支付的1900万美元（约合人民币1.36亿元）专利授权费影响，公司25Q3归母净利润同比增长82%，25Q1-3归母净利润同比增长12% [9] 专利诉讼进展 - **与罗氏达成和解**：2025年10月，THI与罗氏就BGM（血糖监测）产品达成交叉专利许可和解协议，THI获得罗氏至少39项美国专利授权，同时向罗氏净额支付1900万美元，相关诉讼终结 [9] - **应对雅培诉讼取得进展**：2025年10月，海牙UPC分院驳回了雅培针对公司GlucoMen iCan CGM产品的临时禁令申请 [9] 估值指标 - **市盈率（PE）**：预计公司2025-2027年PE分别为34倍、21倍、17倍 [4][9] - **市净率（PB）**：预计公司2025-2027年PB分别为3.2倍、2.9倍、2.7倍 [4][10]

公司概况 * 公司为微泰医疗 专注于动态血糖监测设备（CGM）和胰岛素泵等产品[1] 财务业绩与展望 * 2025年业绩略超预期 增长目标至少40% CGM品类增长达到公司整体增长的两倍 国际业务增长高于国内业务 首次实现扭亏为盈[5][21] * 预计2026年盈利将有明确增长 至少不会低于2025年[5][21] * CGM毛利率保持稳定 通过供应链优化和自动化生产线降本约10-20%[2][11] * 国际市场利润率优于国内 整体利润率符合预期目标[2][11] * 销售费用率预计将进一步降低 2025年销售费用占比约为30% 相比2024年有明显下滑[12] 业务运营与市场表现 **国内市场** * 双十一期间全渠道销售同比增长200% 动态血糖监测设备（CGM）出货量同比增长超过600% 用户数量同比增长接近300%[3] * 在天猫的CGM品类中排名第一[2][3] **国际业务** * 国际业务增速显著高于公司平均增速 尤其在亚太、拉美和非洲等新兴市场 增长略超预期[2][4] * 通过参与大型标单、构建医保服务体系和跨境电商平台提升市场占有率和品牌影响力[2][4] * 海外CGM业务增长主要来自新兴市场 如拉美、马来西亚、印尼、印度、沙特和埃及等 这些市场增量非常高[9] * 海外市场中Microtech品牌占比大约50%至60% 未来计划增加自主持证比例[13] * 国际销售费用率低于20% 明显低于国内水平[14] **产品与研发** * 核心产品为连续血糖监测（CGM）和闭环人工胰腺系统[19] * 2026年将推出下一代分体式CGM 优化产品组合[5][12] * 核心研发管线包括适应症拓展（如儿童适应症）和新产品（如闭环胰岛素泵）[18] * CGM技术注重体积小型化、传感器结构部件简化以及制造工艺提升 以降低成本[20] 竞争与专利诉讼 * 公司与雅培存在专利诉讼争议 涉及争议的072专利有效性不稳定 公司已积极应诉并提交抗辩状[2][6] * 诉讼涉及市场为欧洲统一专利法院（UPC）国家 占微泰国际CGM销售额不到5% 影响有限[2][6] * 公司已在新产品设计上规避潜在风险 并准备新的规避方案 预计两个月内能完成设计变更[7][9] * 产品设计变更无需重新进行临床准入流程 因为仅改变结构设计而材料未变[16] * 公司CGM产品定价比雅培低20-30% 但毛利率接近[2][12] 其他重要事项 * 董事长名下股份变化及出售约300万股股票 是由于核心员工持股平台股份归属员工个人及纳税需要 并非个人减持[2][8] * 胰岛素泵业务2025年预计国际增长30-40% 国内因下半年首款人工胰腺获批而增速达20-30%[10] * 线上业务成功原因包括团队增强、平台拓展（如小红书、抖音）和投流能力提升 预计趋势可持续[17]

公司经营与项目进展 - 公司实施部分股权激励限制性股票回购注销，于2025年8月11日完成，回购注销后剩余股权激励限制性股票28,497,700股，激励对象减至170人，总股本由2,253,255,047股减少至2,240,826,747股 [6] - 年产20万吨竹浆技改工程项目总投资为39,314.64万元，建设工期18个月，截至报告期末已开工建设，累计投入7,040万元，预计2026年上半年完工 [10] - 水仙药业募集资金项目（风油精车间扩建及新建口固车间和特医食品车间项目）进展缓慢，项目一期未有突破性进展，资金尚未实质性投入，难以在原计划时间内完成，公司正寻求优化调整方案 [9] 法律与知识产权事项 - 公司一项名为“一种利用超声波制浆-漂白一体化工艺”的发明专利（专利号：200910227376.5）被国家知识产权局宣告无效，公司已向北京知识产权法院提起诉讼，案件已于2025年8月7日开庭审理，尚未收到结果 [7] - 控股子公司福建省泰宁青杉林场有限责任公司与世丰木业的经营合同纠纷案经福建高院再审后下发终审民事判决书，公司将继续申请强制执行 [8] 公司治理与股东信息 - 公司将于2025年11月12日召开2025年第二次临时股东大会，会议将采用现场投票和网络投票相结合的方式 [15][16] - 本次股东大会有特别决议议案，且对中小投资者实行单独计票 [20]

公司2025年三季度业绩概览 - 2025年前三季度实现营业收入34.53亿元，同比增长8.52% [4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元，同比下降17.36% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.90亿元，同比增长13.40% [4] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为0.30亿元，同比下降47.55% [4] 业绩驱动因素与一次性影响 - 第三季度归母净利润同比大幅下滑主要系美国孙公司支付罗氏专利一次性费用1900万美元（约1.36亿元人民币）影响 [4][5] - 剔除该一次性专利费用影响后，公司25Q3归母净利润为1.05亿元，内生增长强劲 [5] - 与罗氏就BGM产品达成交叉专利许可和解协议有助于公司把握BGM市场份额提升机会，更好地专注于核心业务 [5] 核心业务表现分析 - 持续葡萄糖监测（CGM）业务成为业绩增长核心驱动力，公司指引全年销售目标有望达成 [6] - CGM业务采取一代产品主打性价比、二代产品定位高端的差异化竞争策略 [6] - 国内CGM业务持续减亏，盈利能力逐步改善 [6] - 传统血糖监测（BGM）业务在国内市场保持稳健增长态势 [5] 国际化战略与市场进展 - CGM产品在欧洲、中东等国家的医保准入进展顺利，为后续放量奠定基础 [6] - 公司在欧洲市场遭遇雅培发起的专利诉讼，影响一代CGM产品在部分国家销售，但二代产品不受影响 [7] - 公司正积极评估二代产品在欧洲的推广策略以应对潜在影响 [7] - 公司已建立起全球销售网络和品牌资源，产品国际化出海可期 [8] 海外子公司经营状况 - 海外子公司Trividia收入持续增长 [7] - 海外子公司PTS经营改善趋势明显 [8] - 随着对海外子公司整合进入尾声，子公司经营拐点初现，有望实现盈利 [8] 行业前景与公司定位 - CGM行业有望迎来加速扩容 [6] - CGM产品有望成为拉动公司业绩增长的第二曲线 [6]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为三诺生物及其美国子公司Trividia和PTS [2] * 行业涉及血糖监测领域，特别是连续血糖监测（CGM）产品 [2] 核心业务表现与财务数据 * 公司2025年三季度营业收入为11.9亿元，同比增长13.4% [3] * 前三季度营业收入同比增长8.52% [3] * 三季度归母净利润为3000万元，同比下降47.5%，主要受Trividia与罗氏交叉专利授权费用1900万美元计入影响 [3][5] * 若剔除上述费用，三季度归母净利润为1.05亿元，同比增长超82% [3] * 前三季度剔除该费用后的归母净利润同比增长超12% [2][3] * 国内传统业务单三季度收入增长超10% [2][6] * CJM业务收入同比增长超80%并持续减亏 [2][6] * 海外子公司Trividia市场份额提升，收入环比增长 [2][6] * 海外子公司PTS第三季度收入和利润均有同比增长 [6] * 三季度毛利率受1900万美元专利费用影响，剔除后基本持平，约为64%至63.5% [4][17] CGM业务进展与挑战 * CGM产品前三季度海外销售额约8000万元 [2][7] * 三季度CGM国内外总销售额超1亿元，其中国内约7000万元，海外约3000万元 [4][11] * 全年CGM销售额目标为4至6亿元，目前已实现3亿多元，预计完成4亿元以上目标问题不大 [4][11] * CGM产品毛利率超过50% [2][7] * 国内CGM销售持续减亏，希望明年继续减亏甚至扭亏 [11] * 因雅培633专利诉讼，公司一代CGM产品在德国、意大利、瑞典等部分欧洲国家暂停销售 [2][8][9] * 在不受诉讼影响的国家如英国、西班牙、瑞士、希腊、波兰等，公司预计2026年CGM产品销售额将有4~5倍增长 [7] * 公司正积极上诉争取取消临时禁止令，并评估二代产品投放策略 [2][9] 专利诉讼影响与应对 * Trividia与罗氏的交叉专利授权事项导致1900万美元费用计入三季度业绩 [3][5] * 雅培于2025年7月提出两个专利诉讼（471和633），其中471被驳回，633临时禁止令获法院同意 [8][9] * 公司认为不侵犯633专利，已聘请专业律师团队进行上诉 [9] * 633专利不影响二代CGM产品，因其组装和结构件有较大改变 [9] * 若上诉失败，公司将考虑通过其他途径无效该专利或推进二代产品 [9] 未来规划与展望 * 公司计划在美国推出二代CGM产品，预计2026年上半年进行小型预临床，下半年启动主临床 [2][10] * 二代产品美国临床总费用预算约为2000万美元 [10] * PTS产能优化接近尾声，预计新产线投入运行后毛利将不断提升 [15] * PTS全年预计盈利，墨西哥政府订单可能在四季度有贡献，更大贡献在明年 [15][19] * Trividia全年除去1900万美元专利费用后仍有盈利预期 [19] * 国内CGM产品定价因竞争激烈，一代产品平均售价已降至100-110元左右 [12] * 国内CGM用户复购率约为35%至40%，用户画像以二型糖尿病患者为主，占比超60%至70% [21] * 国补收入占比已较少，不超过3% [13]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入345,327.15万元，同比增长8.52% [2] - 2025年第三季度单季营业收入118,960.39万元，同比增长13.40% [2] - 2025年前三季度归属于母公司净利润21,100.34万元，同比下降17.36% [2] - 2025年第三季度单季归属于母公司净利润3,034.87万元，同比下降47.55% [2] - 剔除与罗氏专利和解费用影响后，第三季度净利润为105,200,969.32元，同比增长82% [3] - 剔除专利和解费用影响后，前三季度净利润同比增长12% [3] 专利诉讼与和解（Trividia与罗氏） - 子公司THI与罗氏达成交叉专利许可和解，THI向罗氏净额支付1,900万美元（约合人民币1.36亿元） [2][3][6] - 该笔支付导致公司2025年第三季度净利润减少人民币136,095,100.00元 [3] - THI获得罗氏至少39项美国专利及境外对应专利授权 [2][5] - 罗氏获得THI至少2项美国专利及境外对应专利授权 [2][6] - 双方在美国特拉华州联邦地区法院的诉讼已于2025年10月17日以"有偏见驳回"方式终结 [4][5][6] 专利诉讼（与雅培） - 雅培于2025年7月4日就两项欧洲专利EP4344633和EP3988471，在海牙UPC分院对公司及美纳里尼提起临时禁令申请 [7] - 2025年10月17日，海牙UPC分院批准了雅培针对EP4344633的临时禁令申请 [7][8] - 2025年10月22日，海牙UPC分院驳回了雅培针对EP3988471的临时禁令申请 [7] - 临时禁令要求公司及美纳里尼暂停在UPC覆盖的成员国销售GlucoMen iCan CGM产品 [8] - 公司计划对EP4344633的临时禁令判决提起上诉 [8] 产品与市场 - 公司传统业务和CGM业务收入均实现双位数增长 [3] - 美国子公司PTS和THI第三季度业务端收入保持稳健增长 [3] - 第二代CGM产品于2025年7月2日获得欧盟CE MDR认证 [9] - 雅培的临时禁令申请仅针对GlucoMen iCan CGM产品，不适用于第二代CGM产品 [9] - 英国、瑞士、西班牙、波兰等不在UPC管辖范围内的欧洲市场暂不受临时禁令影响 [10] - CGM产品用户以2型糖尿病患者为主 [14][15] 运营与展望 - 剔除罗氏专利授权支出影响后，公司产品整体毛利率较上年同期基本持平 [13] - CGM产品未来毛利率取决于销售规模 [13] - 与雅培的诉讼目前未影响第二代CGM产品在美国的FDA申请进度 [12] - 关于THI的商誉减值，公司将结合其年度经营情况，经评估和审计后确定 [11]