市场表现 - 12月5日A股保险板块大幅上涨，中国太保收盘涨6.85%，中国平安涨5.88%，中国人保、中国人寿、新华保险涨幅均超4% [1][2] - 同日港股保险股亦整体走高，中国太平涨幅超7%，中国平安涨幅超6% [1] - 当日A股主要指数均收涨，沪指涨0.7%，深成指涨1.08%，创业板指涨1.36%，保险与贵金属板块涨幅居前 [3] 上涨驱动因素 - 市场对即将于12月召开的中央经济工作会议有较好政策预期，风险偏好有所修复 [2][3] - 金融监管总局于12月5日下调了保险公司多项业务风险因子，如持仓超三年的沪深300成分股风险因子从0.3下调至0.27，此举可释放险资权益投资配置空间 [2][7] - 据分析师测算，风险因子下调静态释放最低资本326亿元，若全部增配沪深300股票，对应可入市资金约1086亿元 [7] 行业基本面：负债端 - 2025年前10月，保险行业实现原保费收入5.48万亿元，同比增长8%，其中人身险保费收入4.25万亿元，同比增长9.63% [5] - 行业“开门红”预售稳步推进，头部公司主销分红险，预定利率主要为1.75%，新单刚性负债成本降低 [2][6] - 在低利率环境下，分红险“保证收益+浮动分红”模式有助于满足客户需求并降低险企利差损风险，2025年以来其销售占比大幅提高 [4][6] - 市场需求依然旺盛，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，市场对新单保费增长持乐观预期 [6] 行业基本面：资产端 - 政策鼓励险资入市，险资权益投资规模与结构同步优化，股市慢牛带动权益投资业绩兑现 [6] - 2024年以来，随着利率企稳、股市向好，保险公司投资端阿尔法和贝塔兼具 [4] - 多家上市险企2024年前三季度投资收益大幅提升，进而推动净利润增长 [6] - 部分险企优化配置结构，充实OCI、长期股权投资等优质权益底仓资产，实现了资产负债协同联动 [6] 机构观点与行业展望 - 中信证券研报认为，保险行业已从资产负债表衰退叙事中率先走向良性扩张，周期向好正式确立 [3] - 展望2026年，预计行业向上趋势将加强，体现为净资产恢复并维持较快增长，分红险更加畅销，银保渠道仍有很大增长空间 [3] - 预计到2026年，保险公司贝塔属性已显著释放，但阿尔法属性仍处于慢变量积累中，建议关注保单价值率高、新业务价值增长好、重视高股息资产配置的公司 [4]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[5] 核心观点 - 行业产险、寿险景气度均出现环比下降 [2] - 在预定利率非对称下调背景下，分红险的“看涨期权”吸引力加大，预计将成为开门红主力产品 [8] - 权益市场景气度攀升带动客户风险偏好提高，万能险等产品预计销售向好 [8] - 财产险方面，非车险“报行合一”预计带动行业盈利能力改善，长期利于行业稳健发展并利好头部公司 [8] 行业概述 - 2025年1-10月，保险行业实现原保费收入54,833亿元，同比增长8%，但增速环比下降0.8个百分点 [8] - 人身险合计保费42,519亿元，同比增长9.6%；财产险保费12,314亿元，同比增长2.7%，产、寿险累计保费增速均有所下降 [8] - 1-10月累计赔付支出20,286亿元，占原保费收入的37%，环比提升1个百分点 [8] 人身险公司分析 - 人身险公司实现原保费收入39,924亿元，同比增长9.6% [8] - 寿险保费同比增长12%，但10月单月保费同比下降5.2%至1,040亿元，累计增幅收缩 [8] - 以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比增长2.3%，单10月同比大幅增长7.2% [8] - 投连险独立账户单10月保费同比下降28.6% [8] 财产险公司分析 - 财产险公司实现原保费收入14,908亿元，同比增长4%，增速环比下降0.9个百分点 [8] - 车险占比51%，1-10月累计保费7,612亿元，同比增长3.2%，增速环比下降1.2个百分点 [8] - 非车险累计保费同比增长4.9%，增速环比下降0.6个百分点 [8] - 细分险种中，意外险同比增长11.6%（环比-1.6pct），健康险同比增长10.6%（环比+0.3pct） [8] 资产规模变化 - 截至2025年10月底，保险行业资产总额达到40.6万亿元，较上年末增长13% [8] - 人身险公司资产总额35.68万亿元，较上年末增长13.1%；财产险公司资产总额3.15万亿元，较上年末增长8.7% [8] - 保险行业净资产达到3.81万亿元，较上年末增长14.7% [8] 重点公司推荐与估值 - 推荐顺序为：中国人寿H、中国太保、中国财险、中国太平 [3] - 中国太保2025年预测EPS为5.68元，PE为6.20倍 [4] - 中国人寿2025年预测EPS为6.34元，PE为6.89倍 [4] - 中国财险2025年预测EPS为2.07元，PE为7.54倍 [4] - 中国太平2025年预测EPS为3.00元，PE为5.28倍 [4] 行业表现 - 保险行业近1个月绝对表现0.8%，近6个月绝对表现13.7%，近12个月绝对表现12.8% [6] - 近1个月相对表现2.7%，近6个月相对表现-4.9%，近12个月相对表现-2.6% [6]