投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025Q2经营稳健 业务回归常态化轨道 收入端实现稳健增长 [1][2] - 扣非净利润增速不及归母净利润主要受政府补助影响 2025H1政府补助2.85亿元 同比增加1.47亿元 [1][2] - 血糖板块高速增长 CGM产品持续迭代 新产品陆续推向市场 [2][10] - 外销收入增长亮眼 海外属地化建设持续完善 [2][3] - 家用医疗器械龙头未来可期 [2] 财务表现 2025H1业绩 - 营业收入46.59亿元 同比增长8.16% [1] - 归母净利润12.03亿元 同比增长7.37% [1] - 扣非后归母净利润9.14亿元 同比下滑5.22% [1] 2025Q2单季度业绩 - 营业收入22.23亿元 同比增长7.06% [1] - 归母净利润5.78亿元 同比增长25.43% [1] - 扣非后归母净利润4.01亿元 同比下滑2.98% [1] 盈利能力指标 - 2025Q2毛利率50.43% 同比提升0.24个百分点 [2] - 销售费用率20.22% 同比增加3.83个百分点 [2] - 管理费用率5.29% 同比下降0.02个百分点 [2] - 研发费用率6.24% 同比下降0.75个百分点 [2] - 财务费用率-2.98% 同比下降0.55个百分点 [2] 分业务表现 血糖及POCT业务 - 收入6.74亿元 同比增长20.00% [10] - 毛利率60.09% 同比下降0.10个百分点 [10] - BGM产品稳步增长 推出二代脱氢酶血糖检测等新产品 [10] - CGM产品持续迭代 Anytime 4系列、Anytime 5系列等新产品陆续推向市场 [10] 呼吸治疗业务 - 收入16.74亿元 同比增长1.93% [10] - 毛利率53.70% 同比提升1.70个百分点 [10] - 制氧机业务规模恢复同比增长 [10] - 家用呼吸机产品高速增长 同比增长超40% [10] 临床器械及康复业务 - 收入11.34亿元 同比增长3.32% [10] - 毛利率40.67% 同比下降0.36个百分点 [10] - 针灸针、轮椅产品实现稳步增长 [10] - 手术器械、感染控制产品业务发展稳定 [10] 家用健康检测业务 - 收入10.14亿元 同比增长15.22% [10] - 毛利率51.97% 同比下降0.42个百分点 [10] - 电子血压计实现双位数增长 [10] - 红外体温计等产品同比呈现良好增长态势 [10] 急救业务 - 收入1.36亿元 同比增长30.54% [10] - 毛利率32.90% 同比下降0.49个百分点 [10] - HeartSave Y|YA系列、myPAD系列等产品获得欧盟MDR认证 [10] 海外业务 - 外销收入6.07亿元 同比增长26.63% [3] - 拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队 [3] - 东南亚市场实现高速增长 泰国子公司形成模板效应 [3] - 欧洲市场团队逐步完善 注册工作更加高效 上半年实现高速增长 [3] - 美国市场借助合作伙伴Inogen渠道推进呼吸治疗产品业务拓展 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为84.79亿元、96.13亿元、108.84亿元 同比增长12.1%、13.4%、13.2% [3][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.22亿元、25.17亿元、29.13亿元 同比增长17.5%、18.6%、15.7% [3][5] - 对应PE分别为17X、15X、13X [3][5] 估值指标 - 当前股价36.92元（2025年09月03日收盘价） [6] - 总市值370.11亿元 [6] - 总股本10.02亿股 [6] - 自由流通股比例93.78% [6] - 30日日均成交量1210万股 [6]

财务业绩 - 2025年上半年公司收入46.59亿元，同比增长8.2% [1] - 归母净利润12.03亿元，同比增长7.4% [1] - 扣非归母净利润9.14亿元，同比下降5.2% [1] - 单二季度收入22.23亿元，同比增长7.1% [1] - 单二季度归母净利润5.78亿元，同比增长25.4% [1] 产品线表现 - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元，同比增长1.93%，家用呼吸机产品同比增速超过40% [1] - 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元，同比增长20.00%，CGM新产品Anytime4系列、Anytime5系列带动高速增长 [1] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元，同比增长15.22% [1] - 临床器械及康复解决方案收入11.34亿元，同比增长3.32%，电子血压计实现双位数增长 [1] - 急救解决方案及其他收入1.36亿元，同比增长30.54%，HeartSaveY|YA系列、myPAD系列获欧盟MDR认证 [1] 海外市场拓展 - 2025年上半年海外收入6.07亿元，同比增长26.63%，占总收入比例提升至13.03% [2] - 通过深化海外属地销售网络建设与并购投资合作构建全方位营销体系 [2] - 开发定制适应当地市场需求的产品形态和功能，打造国际品牌影响力 [2] 技术创新与生态建设 - 推出鱼跃AIAgent应用程序，整合多品类医疗设备数据接口，提升用户粘性与使用频次 [2] - CGM产品算法运用前沿技术迭代创新，积极开展AI智能穿戴医疗设备研发 [2] - 致力于构建"硬件+软件+数据"一体化健康管理生态体系 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.4亿元、23.6亿元和27.3亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为18倍、16倍和14倍 [3]

投资评级 - 强烈推荐(维持) [1][9] 核心观点 - 公司25H1业绩增长符合预期 血糖和急救等业务表现亮眼 [3][4] - 海外业务收入同比+26.63% 成为业绩增长重要动力 [5] - AI技术赋能产品迭代 构建"硬件+软件+数据"健康管理生态 [8] - 维持强烈推荐评级 基于公司综合实力增长和海外业务快速发展 [9] 财务表现 - 25H1营业收入46.59亿元(yoy+8.16%) 归母净利润12.03亿元(yoy+7.37%) [3] - 单Q2营业收入22.23亿元(yoy+7.06%) 归母净利润5.78亿元(yoy+25.43%) [3] - 毛利率50.37% 同比略微提升 [8] - 每股派发现金红利2元(含税) [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.06元、2.37元、2.77元 [6][9] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案收入同比+1.93% 家用呼吸机业务同比增速超40% [4] - 血糖管理及POCT解决方案收入同比+20% CGM业务高速增长 [4] - 家用健康检测解决方案收入同比+15.22% 电子血压计双位数增长 [4] - 临床器械及康复业务收入同比+3.32% 针灸针、轮椅产品稳步增长 [4] - 急救解决方案收入同比+30.54% 全球业务稳步拓展 [4] 研发与投入 - 研发费用25H1同比+9.44% [8] - 销售费用同比+32.99% [8] - CGM产品算法运用前沿技术迭代创新 [8] - 开展AI智能穿戴医疗设备研发 涉及血糖、血压、血氧等指标 [8] 海外业务 - 25H1外销收入6.07亿元 同比+26.63% [5] - 外销收入占比13.03% [5] - 产品注册陆续落地 推进各区域销售布局 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为86.29亿元、99.55亿元、116.33亿元 [6] - 预计2025-2027年净利润分别为20.63亿元、23.81亿元、27.80亿元 [6] - 预计毛利率维持在50.1%-50.7%区间 [6] - ROE从14.9%提升至16.4% [12]

投资评级 - 报告对鱼跃医疗维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 上半年实现收入46.59亿元（同比增长8.16%） 归母净利润12.03亿元（同比增长7.37%） 经营现金流净额11.67亿元（同比增长15.13%） [7] - 公司CGM新产品Anytime 4系列和Anytime 5系列凭借优异性能获得市场好评 带动血糖管理业务高速增长 [7] - 通过有效成本管理和成熟供应链体系 2025H1销售毛利率达50.37%（同比上升0.37个百分点） [7] - 出海布局领先 CGM业务有望成为第二增长曲线 [7] 财务表现 - 2025年上半年分业务收入：呼吸制氧16.74亿元（同比增长1.93%） 临床器械及康复解决方案11.34亿元 家用健康检测10.14亿元 血糖管理及POCT解决方案6.74亿元 [7] - 期间费用12.22亿元（同比增长23.85%） 其中研发费用2.95亿元（同比增长9.44%） 管理费用2.20亿元 销售费用8.12亿元 [7] - 2025年单Q2收入22.23亿元（同比增长7.06%） 归母净利润5.78亿元（同比增长25.43%） [7] 盈利预测 - 调整2026-2027年归母净利润预测至22.05亿元和25.35亿元（原预测22.11/25.40亿元） 维持2025年预测19.54亿元 [7] - 对应PE估值：2025年19倍 2026年17倍 2027年14倍 [7] - 营收增长预测：2025E同比增长15.78%至87.60亿元 2026E同比增长15.69%至101.34亿元 2027E同比增长15.56%至117.11亿元 [1] - 归母净利润增长预测：2025E同比增长8.19%至19.54亿元 2026E同比增长12.89%至22.05亿元 2027E同比增长14.94%至25.35亿元 [1] 市场数据 - 当前股价36.60元 市净率2.76倍 总市值366.91亿元 流通市值344.10亿元 [5] - 每股净资产13.27元 资产负债率18.81% 总股本1002.48百万股 [6]

公司业绩表现 - 鱼跃医疗2024年血糖板块营收首次突破10亿元 同比增长超40% [1] - CGM产品实现翻倍增长 成为公司血糖管理领域第二增长曲线 [1] - Anytime 5系列产品在京东、天猫首发24小时内销量破万 截至4月30日全网销量超5万套 [3] 产品与技术优势 - CGM新品传感器使用周期达16天 为行业最长 较普遍7-14天标准实现跨越式提升 [1] - 新一代传感技术及独家算法使MARD值降至8.58% 准确率与稳定性获临床专家高度认可 [1] - Anytime 5系列MARD值全程低至8.58% 16天监测周期内各阶段数据一致性达99.99% 符合iCGM标准 [2] 市场拓展与战略布局 - 公司加强院内、院外市场拓展 完善产品矩阵 BGM产品拓宽客户群体 CGM产品加速迭代升级 [1] - CGM技术可帮助糖尿病患者实现精准控糖 国内市场逐步形成品类替代趋势 [2] - 公司加速布局"医疗+AI"生态 发布医疗大模型并开启AI Agent健康管家公测 已接入CGM数据 [3] 行业前景 - CGM产品在国内仍处早期推广阶段 随着国产企业技术突破 市场呈现高速增长 [2] - 核心受众覆盖全球约8亿糖尿病患者 老龄化趋势使血糖管理成为全民健康焦点 [2] - 2030年全球及中国CGM市场规模预计将达364亿美元与50亿元人民币 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司在高基数下整体运营稳健，CGM 实现快速放量 [1] - 结合业绩与新品放量节奏，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 20.2、23.0、26.5 亿元，同比 +12.1%、+13.6%、+15.4%，对应 PE 分别为 18、16、14 倍，根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 471 亿元，对应目标价 47 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 75.66 亿元（-5.1%），归母净利润 18.06 亿元（-24.6%）；预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 85.6 亿、97.17 亿、112 亿元，同比增速 13.1%、13.5%、15.3%；归母净利润分别为 20.24 亿、23.0 亿、26.54 亿元，同比增速 12.1%、13.6%、15.4% [1][3] - 2024 年每股盈利 1.80 元，市盈率 20 倍，市净率 2.9 倍；预计 2025 - 2027 年每股盈利分别为 2.02、2.29、2.65 元，市盈率分别为 18、16、14 倍，市净率分别为 2.6、2.4、2.1 倍 [3] 公司业务情况 - 血糖管理及 POCT 解决方案：2024 年营收同比增长 40.20%，CGM 翻倍以上增长，公司加强市场拓展，完善产品矩阵，满足市场多元化需求 [7] - 呼吸治疗解决方案：2024 年营收同比下降 22.42%，受 2023 年公共需求波动影响，制氧机等产品因高基数下降，家用呼吸机、雾化器同比增长，公司在各细分领域有产品创新和市场拓展举措 [7] - 家用健康检测解决方案：2024 年营收同比下降 0.41%，电子血压计双位数增长，部分产品受 23 年高基数影响营收回落，公司加大新品研发推广，推动产品高端化 [7] - 临床器械及康复：2024 年营收同比增长 0.24%，针灸针等产品增长良好，感染控制产品受 23 年需求波动影响下降，业务板块市场地位稳固，新产品开发和新客户拓展态势良好 [7] 产品注册情况 - 2025 年 1 月 Anytime 4 系列 CGM 产品获 NMPA 批准上市，4 月 Anytime 5 系列 CGM 产品获 NMPA 批准上市，2 月 AED 产品获得欧盟 MDR 认证 [7]