核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖极兔速递，给予“增持”评级及12.60港元目标价，认为公司凭借独特的区域代理模式实现全球快速扩张，东南亚市场为利润基石，中国市场盈利改善，新兴市场有望成为第二增长极 [1] 业务模式与全球扩张 - 公司凭借高度灵活的区域代理制度，实现了从东南亚市场领导者到覆盖13国的全球综合物流运营商的快速扩张 [1] - 公司自2015年于印尼成立，连续多年稳居区域第一，并于2020年通过收购龙邦速运、百世集团中国业务及顺丰丰网进入中国市场，以低价和兼并方式提升网络能力与市场份额，于2023年在港交所上市 [1] - 公司持续进军中东、拉美等新市场，形成了覆盖13国的全球网络 [1] 东南亚市场表现 - 东南亚市场是公司的利润基石，宏观经济上行及电商市场蓬勃发展支撑该地区快递业务量加速增长 [2] - 电商平台指定物流服务商的分配机制使得行业形成寡头竞争格局，马太效应加剧 [2] - 电商自建物流对公司业绩冲击已接近尾声，TikTok兴起带动公司业务量大幅增长，公司市占率蝉联多年行业第一 [2] 中国市场表现 - 公司凭借并购整合和社交电商红利，快速提升中国市场市占率，目前位列行业第五 [3] - 随着市场份额企稳，公司积极优化客户结构和产品结构，带动利润端改善明显 [3] - 在行业反内卷背景下，公司营收回归10%左右增速，市占率和毛利润依旧稳中向好 [3] 新兴市场表现与前景 - 在电商平台加速出海布局背景下，公司积极拓展与头部电商合作，在新兴市场的市场份额稳固 [4] - 随着新市场网络承载力加强和规模效应显现，公司成本端压力持续释放 [4] - 新兴市场业务量增长迅速，公司盈利改善明显，有望构筑利润第二增长曲线 [4]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖极兔速递，给予“增持”评级及12.60港元目标价，认为公司凭借独特的区域代理模式实现全球快速扩张，东南亚市场为利润基石，中国市场盈利改善，新兴市场有望成为第二增长极 [1] 业务模式与全球扩张 - 公司凭借高度灵活的区域代理制度，实现了从东南亚市场领导者到覆盖13个国家的全球综合物流运营商的快速扩张 [1] - 公司于2015年在印尼成立，并连续多年稳居区域第一 [1] - 2020年通过收购龙邦速运、百世集团中国业务及顺丰丰网进入中国快递市场，以低价和兼并策略提升网络能力与市场份额，并于2023年在港交所上市 [1] - 公司持续进军中东、拉美等新市场，形成了覆盖13国的全球网络 [1] 东南亚市场表现 - 东南亚市场是公司的利润基石，宏观经济上行及电商市场蓬勃发展支撑该地区快递业务量加速增长 [2] - 电商平台指定物流服务商的分配机制使得行业形成寡头竞争格局，马太效应加剧 [2] - 电商自建物流对业绩的冲击已接近尾声，TikTok的兴起带动公司业务量大幅增长 [2] - 公司在东南亚市场占有率蝉联多年行业第一 [2] 中国市场表现 - 公司凭借并购整合和社交电商红利，快速提升在中国市场的占有率，目前位列行业第五 [3] - 随着市场份额企稳，公司积极优化客户结构和产品结构，带动利润端明显改善 [3] - 在行业反内卷背景下，公司营收回归10%左右的增速，市场占有率和毛利润稳中向好 [3] 新兴市场与增长前景 - 在电商平台加速出海布局的背景下，公司积极拓展与头部电商的合作，市场份额稳固 [4] - 随着新市场网络承载力加强和规模效应显现，公司成本端压力持续释放 [4] - 新兴市场业务量增长迅速，公司盈利改善明显，有望构筑利润第二增长曲线 [4]

狠人刘强东，一出手就是35亿！ 京东豪掷35亿，落子中环 这个双十二，大概没有谁能比京东更大手笔了。 就在前不久，多家媒体确认，京东豪掷35亿港元，一举拿下中环金融核心区中国建设银行大厦的一半权益，直接在香港写字楼市场砸出声响。 要知道，这笔交易覆盖了超过1.1万平方米的办公空间，前身是香港丽嘉酒店，地段极佳，地下通道直通中环港铁站。 图源：丽新国际 京东明确表态，此番买楼操作的目的，确实是为了自用，还直言： 彼时，京东也是豪掷18亿港元，收购了位于沙田的"利丰中心"物流地产，建筑面积超过4.5万平方米，这也是其在港收购的首个工业项目。 随后，其在观塘、葵青、沙田、元朗等地落地四大快递运营中心，实现快递网络全覆盖，并支持免运费、次日达等服务。 "京东始终看好在香港的发展，将围绕供应链持续投资，推动零售、物流、技术研发等业务融入香港、服务香港。" 在电商天下看来，这代表了"京东香港总部"的可能性——京东要在香港扎根，而且不只是物流仓储层面。 换言之，中环落子，既是资源整合，也是对赌未来。 这背后的原因很简单：如今斥巨资买楼的动作，与京东近年来在香港频频出手的节奏不谋而合—— 从物流地产到超市零售，从线上平台到线 ...

京东对CECONOMY的收购交易 - 公司正式宣布已完成对德国零售集团CECONOMY约59.8%股本和表决权的收购，实现控股 [1] - 叠加合作伙伴Convergenta保留的股份后，总持股比例将达到85.2% [1] - 收购对CECONOMY的估值约22亿欧元（超180亿元人民币），创下中国电商出海欧洲的单笔收购规模新纪录 [3] - 德国反垄断机构联邦卡特尔局已正式批准该交易，表示不会引发竞争担忧 [3] CECONOMY公司概况 - CECONOMY是欧洲消费电子零售领军者，旗下拥有MediaMarkt和Saturn两大品牌 [3] - 公司在欧洲11个国家拥有超1000家门店网络，年触达22亿人次消费者，拥有4300多万会员 [3] - 公司在智能家居等新兴品类中渠道优势显著 [3] 京东的海外战略布局 - 公司2025年海外市场布局以欧洲为核心，收购CECONOMY是关键一步 [3] - 公司计划推动CECONOMY保持独立运营，重点推进向全渠道平台的转型 [3] - 公司国际业务将转向“本地电商、本地基建、本地员工、本地采购、本地发货”的本土运营路径 [4] - 公司计划通过此路径带动1000个中国品牌出海 [4] 京东的海外基础设施 - 截至今年6月，京东物流已在全球23个国家和地区布局超130个海外仓，仅上半年就新增30余个 [4] - 在欧洲，波兰仓群已扩展至三座，形成区域配送枢纽 [4] - 线上端，京东Joybuy已在英国、法国、德国等欧洲国家试运营 [4] - 在亚太市场，公司通过收购物流资产、布局仓储中心完善服务网络，实现多区域协同 [4] 收购的战略意义与协同效应 - 收购可帮助公司快速获取CECONOMY的本地渠道、品牌信任与供应链资源 [4] - 公司可将国内成熟的自营模式复制至欧洲，大幅缩短本土化周期 [4] - 公司搭建的“本土仓配+本地渠道”网络，能帮助中国3C、家电等品类突破传统贴牌出口瓶颈，实现真正的“品牌出海” [4] 海外业务的财务表现与战略地位 - 公司2025年三季度财报显示，包含海外业务的新业务板块营收达155.92亿元，同比增幅高达213.7% [4] - 海外业务因此被明确为未来核心增长引擎 [4] - 国内电商市场进入存量竞争阶段，而新业务板块的强劲增长给出明确信号 [4]

收购交易概述 - 京东于12月2日宣布已收购Ceconomy约59.8%的股本 [2] - 与合作伙伴Convergenta的股份合并计算后，京东在Ceconomy的总持股将达到85.2% [2] - 该收购最早始于7月底，京东通过全资间接子公司JINGDONG Holding Germany GmbH发起自愿公开收购要约 [2] - 收购要约价格为每股4.6欧元现金，对Ceconomy的估值约22亿欧元（按当时汇率，超180亿元人民币） [2] - 若交易成功完成，将创下中国电商出海欧洲的单笔收购规模新纪录 [2] 被收购方背景 - Ceconomy成立于2017年，其前身是德国零售巨头麦德龙集团旗下的消费电子业务板块 [2] - 分拆独立上市后，Ceconomy迅速成长为欧洲消费电子零售领域的佼佼者 [2] 收购战略意义 - 通过此次收购，京东有望快速获取Ceconomy成熟的线下门店网络、积累的品牌效应以及相应的供应链体系 [2] - 此举旨在推进京东在欧洲市场的本土化进程 [2]

文章核心观点 - 传统电商行业正面临流量见顶、促销失灵、出海遇阻的“中年危机”，其核心问题在于战略迷茫与身份错位，为防守而盲目跟风，导致主业受损、新业务难成 [1][21] - 行业破局的关键在于认清并发挥自身在产品创新、数字生态和AI应用等领域的核心优势，进行战略取舍，并将国内积累的优势有效转化为海外竞争力，而非依赖补贴和流量红利 [23][26] 行业变局：流量与用户习惯迁移 - 用户购物路径分化，注意力被垂直平台和内容电商分流，传统电商主站流量流失严重 [3] - 抖音电商2024年GMV达3.5万亿元，增速超30%，其日活用户7.8亿远超淘宝的4.02亿，广告收入也已超过阿里 [3] - 消费习惯向“即时满足”转变，传统电商的“慢节奏”模式受到挑战，商务部研究院预测即时零售赛道2030年规模将超2万亿元，年增速12.6% [5][6] 公司应对与困境：阿里的即时零售尝试 - 阿里投入500亿补贴，将饿了么改名“淘宝闪购”，发力全品类即时零售以抢占市场 [6] - 2025年8月淘宝闪购日单量达9000万，接近美团，但随后被市场监管总局约谈要求理性竞争 [8] - 该业务导致阿里三季度利润同比暴跌85%，电商利润的80%被闪购业务烧掉，投入甚至超过AI研发；双11期间闪购GMV仅占大盘1%，“高频带低频”策略未达预期 [8] 行业挑战：促销模式失灵 - 传统电商王牌促销节“双11”吸引力下降，2024年活动时间从11天拉长至28天，GMV虽增长27%达1.442万亿元，但单日GMV相比巅峰时期已腰斩 [10] - 促销节集体失灵，消费者对频繁的购物节和复杂的“满减叠券”规则审美疲劳，消费行为趋于理性 [12] - 2024年618大促GMV增长15.2%至8560亿元，同样依靠延长活动时间和持续补贴才勉强维持增长 [12] 行业出路：出海机遇与挑战 - 中国电商集体出海寻求增长，淘宝计划在20个国家和地区推广“双11” [14] - 中国电商凭借“小单快返”、内容驱动“货找人”、高效配送和AI应用等优势，在东南亚、拉美、中东、欧洲及美国市场取得进展，Lazada、TikTok Shop在东南亚占据B2C电商半壁江山 [14] - 出海面临三重挑战：1) 监管趋严，如美国取消小额包裹关税豁免，欧盟加码数据隐私等合规要求，迫使Temu转向海外仓模式 [16]；2) 遭遇强大本土对手竞争，如东南亚的Shopee、美国的亚马逊和沃尔玛、拉美的Mercado Libre [16]；3) 发达市场（如美、英、日）消费者“先搜索再购买”及偏爱实体店的习惯，与中国电商擅长的冲动消费模式难以适配 [18][19] 行业反思与潜在方向 - 传统电商陷入“战略迷茫”，为保住存量市场而盲目跟风，将主业利润补贴新业务，导致两难境地 [21] - 行业应聚焦并打磨在产品创新、数字生态和AI应用方面的全球领先优势，而非依靠补贴制造虚假繁荣 [23] - 通过并购等方式拓展海外市场可能是一个破局方向，例如京东收购德国万得城电器股权 [24] - 行业竞争力最终取决于能否成为用户“一秒不犹豫的选择”，需适应变化，将国内优势转化为可持续的海外竞争力 [26]

收购交易核心信息 - 京东已收购CECONOMY约59.8%的股本和表决权 若合并合作伙伴Convergenta保留股份 总持股比例将达到85.2% [2] - 交易对CECONOMY的估值约22亿欧元 折合超180亿元人民币 收购价格为每股4.6欧元现金 [2] - 该交易若完成 将创下中国电商出海欧洲的单笔收购规模新纪录 [2] 收购进程与监管 - 额外要约接受期已于12月2日结束 交易仍需获得常规监管批准 [2] - 德国反垄断机构联邦卡特尔局已于今年9月批准交易 认为不会引发任何竞争担忧 [2] - 京东表示在要约完成后不久 或会推进CECONOMY的退市安排 [2] 被收购方CECONOMY概况 - CECONOMY成立于2017年 前身为麦德龙集团旗下消费电子业务板块 分拆后独立上市 [3] - 公司旗下拥有MediaMarkt和Saturn品牌 在11个国家运营超1000家门店 采用线上线下全渠道模式 [3] - CECONOMY计划与京东建立合作伙伴关系 以加速增长并保持独立运营 转型为欧洲领先全渠道消费电子平台 [3] 京东战略意图与业务现状 - 收购旨在快速获取CECONOMY成熟的线下门店网络 品牌效应及供应链体系 推进欧洲市场本土化进程 [3] - 京东创始人将国际业务列为公司未来最重要发展方向之一 计划到海外做本地电商 而非跨境电商模式 [4] - 京东计划签订1000个中国品牌将其带到海外 目前Joybuy已在英国 法国 德国 荷兰等国家试运营 [4] - 京东物流在全球拥有超130个各类海外仓库 仅今年上半年就新增超30个海外仓库 [4] - 京东2025年三季度新业务营收达155.92亿元 同比增长213.7% 新业务包含海外业务但未透露具体数据 [3]

投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [3][9] 核心观点 - 公司25Q3业绩利润超预期，国际业务呈现回暖态势 [2][6] - 公司25Q3 Non-GAAP归母净利润达到314亿元，同比增长14%，高于彭博一致性预期24.9% [6] - 交易服务收入增速环比加快，主要得益于海外业务恢复与新模式推广 [7] - 长期看好国内主站通过“千亿扶持”计划推动生态高质量发展，伴随外部竞争环境有望改善 [8] 25Q3业绩表现 - 25Q3总收入为1083亿元，同比增长9% [6] - 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为28.0%、1.6%和4.0%，同比变化为-2.7个百分点、-0.2个百分点和+0.9个百分点 [6] - 在线营销业务收入为533亿元，同比增长8% [6] - 交易服务业务收入为549亿元，同比增长10% [6] 海外业务（Temu） - 交易服务收入高于彭博一致预期6.9% [7] - 增长动力源于美国全托管模式恢复及全球半托管模式快速推出 [7] - 2025年1-10月，Temu蝉联全球电商应用下载榜与月活跃用户增长榜冠军 [7] - 截至2025年10月，Temu全球累计下载量突破12亿；2025年8月全球月活跃用户规模达5.3亿，创历史新高 [7] - 非美地区（尤其是拉美和非洲）成为新增长引擎，拉美地区占Temu总下载量约3成 [7] 国内主站业务 - 在线营销业务收入低于彭博一致预期3.8% [8] - 收入增速有所放缓，但长期趋势受“千亿扶持”计划支撑 [8] - 随着国补退坡，外部扰动预计减弱，竞争格局有望改善 [8] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年收入分别为4292亿元、4980亿元、5693亿元，同比增长9.0%、16.0%、14.3% [9][13] - 预计2025/2026/2027年经调整净利润分别为1046亿元、1226亿元、1527亿元，同比增长-14.5%、17.2%、24.5% [9][13] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为16.89元、19.48元、24.78元 [13]

淘宝双11全球化表现 - 淘宝首次在全球20个国家和地区同步启动双11大促，并使用五种语言服务全球消费者 [1] - 双11全周期，淘宝在十多个境外市场实现GMV强劲增长 [1] - 双11期间，蕉内、亚朵星球等数十个品牌境外成交额突破千万元 [1] - 淘宝“出海增长计划”推动超过20万签约商家成交额实现翻倍增长 [1] - 双11期间淘宝境外日下单用户数实现双位数增长，其中9个重点市场同比增幅超过20% [1] - 双11当天，澳大利亚与新加坡英文用户成交额创历史新高 [1] - 哈萨克斯坦30%的新增购买用户通过俄语界面下单，泰国新用户同比增长两倍以上 [1] - 公司表示此次双11实现了人群本地化、供给多元化和履约全球化的协同，出海进程将加速 [1] 阿里国际站与速卖通业绩 - 阿里国际站欧洲订单同比大幅增长57% [2] - 速卖通在双11期间吸引一批亚马逊“类目王”将其作为主战场 [2] - 洛克兄弟、ILIFE等亚马逊大卖品牌在速卖通上售罄热门商品库存并紧急补货 [2] - 行业分析认为速卖通是“出海四小龙”中唯一有实力在品牌出海赛道与亚马逊正面竞争的平台 [2]

国内双十一市场趋势 - 国内电商市场在双11期间仍保持增长，但消费者趋于理性、促销周期拉长、数据真实性受质疑，使双11神话光环褪色[2] 淘宝海外市场表现 - 双11期间淘宝首次在20个国家和地区同步启动，以五种语言服务海外用户，投入10亿元营销补贴，超过20万商家实现海外成交翻倍[2] - 新加坡、马来西亚、澳大利亚、日本等十余个境外市场GMV强劲增长，9个重点市场日下单用户同比增幅超20%[2] - 双11期间淘宝境外日下单用户数实现双位数增长，其中9个重点市场的日下单用户同比增幅超过20%[6][7] 淘宝出海战略演进 - 阿里巴巴早期通过速卖通试水全球市场，更多作为中国商品出口的B2C通道，缺乏本地化运营与品牌心智建设[3] - 2024年启动的“淘宝天猫出海增长计划”是关键转折点，该计划不再要求商家单独开设海外店铺，通过一键签约即可将淘宝商品同步至海外站点销售[3] - 平台提供退货兜底、多语言支持、本地支付接入、跨境物流整合等全链路服务，形成“轻量化出海”模式，降低中小商家参与门槛，使百万级商家迅速涌入[3] - 淘宝尝试在特定市场深度本地化，例如2024年底在日本推出本土化平台“TAO”，界面、支付、客服全面日文化，并引入本地KOL和社区运营策略，接近于复制淘宝在国内的成功生态[3] 出海基础设施优化 - 菜鸟网络已构建覆盖全球200多个国家和地区的智能仓配体系，部分重点国家实现7日达甚至3日达[6] - 支付宝国际版与当地主流支付方式（如PayPay、GrabPay、Klarna等）打通[6] - 平台提供多语种客服与“无忧退货”保障，提升海外用户的购物体验与信任度[6] 海外市场增长驱动力 - 海外消费者通过社交媒体自发传播，618期间“淘宝登顶多国APP下载榜”冲上微博热搜，小红书、TikTok上涌现大量“教老外用淘宝”的教程视频，引发病毒式传播[7] - 淘宝自带“中国电商代表”的符号属性，具备文化输出与品牌势能[7] - 海外用户不仅“尝鲜”，更开始形成复购习惯，这是平台真正扎根海外市场的核心指标[7] 中国电商行业出海浪潮 - 在国内市场趋于饱和、竞争白热化的背景下，京东重启Joybuy、布局欧洲线下门店，拼多多Temu全球下载量破12亿，TikTok Shop借内容电商席卷东南亚与欧美，各家路径不同但目标一致：寻找第二增长曲线[7][9] - 阿里系的优势在于成熟的电商生态、强大的供应链整合能力以及多年积累的跨境经验，试图以“平台+生态+体验”的组合拳在中高端市场建立差异化壁垒[9] - 电商平台在海外市场面临文化差异、法律法规、物流配送等多重挑战，以及来自亚马逊、Shopee、Mercado Libre等本土巨头的竞争[9][10] - 当国内电商红利见顶，出海已不是选择题而是生存题，双11的海外爆火可能只是中国电商全球化征程的起点[10]