核心观点 报告系统性地追踪了2025年11月7日至13日期间中国国内及海外的重要政策动态，重点覆盖国内宏观、产业、地方政策以及海外事件，旨在为投资者提供全面的政策面信息以辅助决策[1] 国内宏观政策 - 商务部与海关总署宣布自即日起至2026年11月10日暂停实施多项出口管制措施，涉及超硬材料、部分稀土设备和原辅料、锂电池和人造石墨负极材料等[16] - 财政部发布2025年上半年财政政策执行报告，明确将用好用足更加积极的财政政策，继续实施提振消费专项行动和一揽子化债政策，并对新增隐性债务行为“露头就打、严肃问责”[16] - 国家统计局公布10月物价数据，CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%且涨幅连续第6个月扩大；PPI环比上涨0.1%为年内首次上涨，同比下降2.1%且降幅连续第3个月收窄[16] - 国家金融监督管理总局对银行保险机构许可证实行分级管理，金融监管总局负责其直接监管的政策性银行、全国性商业银行等机构的许可证颁发与管理[16] - 国家发展改革委举行专题新闻发布会介绍促进民间投资发展的若干措施，支持民营企业参与重点领域项目、发行基础设施REITs等[16] - 2025年上海证券交易所国际投资者大会开幕，主题为“价值引领、开放赋能——国际资本投资并购新机遇”，吸引百余家全球投资机构近400名代表参会[16] - 市场监管总局推动经营异常企业有序退出市场，旨在深化注册资本认缴登记制度改革，探索经营主体强制退出和另册管理制度以增强市场活力[16] 产业政策 - 基金业协会就《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》征求意见，旨在规范主题投资基金风格漂移问题，要求坚持组合管理、分散投资原则，反馈截止日期为11月15日[18] - 香港金融管理局宣布推出EnsembleTX，标志着代币化存款及数码资产用于真实交易的试行阶段正式开启[18] - 2025年世界互联网大会蓝皮书发布，数据显示中国固定宽带用户总数达6.84亿户，建成5G基站455万个，5G移动电话用户达11.18亿户；中国人工智能专利全球占比达60%，6G专利申请量全球占比40.3%位居第一[18] - 工信部组织开展2025年精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅工作，聚焦新能源汽车、医疗装备等关键需求领域[18] - 市场监管总局指导京东、美团、淘宝等8家平台企业发起食品安全管理自律公约，从6方面提出硬措施强化平台自律[18] - 国家能源局出台推进煤炭与新能源融合发展的指导意见，提出加快发展煤炭矿区光伏风电产业，推动矿区用能清洁替代[18] - 商务部就安世半导体问题表示，中方同意荷兰经济部派员来华磋商，但要求荷方停止侵害中国企业权益并恢复全球半导体供应链稳定[20] - 国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，显示中国能源绿色低碳转型取得显著成效[20] - 教育部办公厅发布减轻中小学教师非教育教学负担的8条措施，包括建立涉校涉师发文审核机制、规范督查检查评比考核清单管理等[20] - 市场监管总局附条件批准智利国家铜业公司与智利化工矿业公司新设合营企业案，该案涉及进口碳酸锂供应领域的重要整合[20] - 国家发展改革委、国家能源局发布促进新能源消纳和调控的指导意见，目标到2030年基本建立协同高效的多层次新能源消纳调控体系，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求[22] - 国家发展改革委等10部门印发《关于推动物流数据开放互联有效降低全社会物流成本的实施方案》，提出依法合规推进物流公共数据共享开放，促进企业物流数据市场化流通利用[22] - 工信部明确2026年度、2027年度的新能源汽车积分比例要求分别为48%和58%，并对核算年度生产量2000辆以下且保持独立的企业给予达标值放宽优惠[22] - 市场监管总局发布《科技资源共享科技资源信息集成规范》等10项科技平台国家标准，涉及科技资源信息集成、科学数据利用管理等方面[22] - 工信部发布《关于进一步加快制造业中试平台体系化布局和高水平建设的通知》，提出按照“储备中试平台—工业和信息化部重点培育中试平台—国家级制造业中试平台”的路径梯次推进[24] - 工信部就《印制电路板行业规范条件及公告管理办法》公开征求意见，提出严格控制新上技术水平低的单纯扩大产能的印制电路板项目，鼓励产业聚集发展[24] - 教育部等七部门联合印发《关于加强中小学科技教育的意见》，目标到2030年基本建立中小学科技教育体系，到2035年全面构建科技教育生态系统[24] - 工信部副部长张云明在2025年6G发展大会上表示，已体系化推动6G系统设计、网络架构等创新研究，形成超300项的6G关键技术储备[24] - 工信部副部长辛国斌在2025世界动力电池大会上表示，将编制“十五五”智能网联新能源汽车、新型电池产业发展规划，并完善动力电池综合利用暂行办法[24] 地方政策 - 上海市政府常务会议研究打造开源开放创新高地，原则同意《上海市加强开源体系建设的实施方案》，要求培育具有国际影响力的原创开源项目并加快基础软件、工业软件等“硬开源”项目研发[25] - 上海市药品监督管理局发布《上海市药品现代物流指导意见》，鼓励药品批发企业配备现代化物流设施设备和信息化管理系统，以降低运营成本、提高服务水平[25] - 上海市商务委等5部门印发《上海市促进餐饮业智能化布局行动计划（2026-2028年）》，目标到2028年底建成全国领先、国际一流的餐饮业智能化发展高地，团餐、快餐等企业全链条智能化渗透率超过70%[25] - 青岛市召开重大项目谋划实施推进会，要求聚焦强化基础设施支撑、房地产转型发展、保障和改善民生等领域抓项目[27] - 重庆市调整部分行政区划，北碚区聚焦空间重构，强化连接川东北经济区、两江新区和西部科学城的枢纽作用[27] - 第十八届中国邮轮产业发展大会在广州南沙举行，南沙国际邮轮母港自开港以来累计运营28航次，服务超14万出入境人员，平均上座率近75%；第二艘国产大型邮轮“爱达·花城号”将于2026年底以南沙为主要母港运营[27] - 四川省政府出台《关于进一步深化就业领域改革促进高质量充分就业的实施意见》，提出发展新质生产力扩大就业容量，推动人工智能、医药健康等重点产业建圈强链，并支持事业单位适当放宽招聘年龄限制[27] - 北京市发布《关于建设数据要素综合试验区深化数据要素市场化配置改革的实施意见》，提出建设国家数据管理中心、国家数据资源中心等，目标到2027年完成国家数据要素综合试验区试点任务[27] - 重庆市8部门联合印发《进一步清理消费领域限制性举措持续扩大消费若干措施》，明确职工以自有资金全款购房可自购房之日起满半年后每年提取一次住房公积金，提取办理时限由两年放宽至五年，提取范围放宽至本人、配偶、子女及双方父母[27] 海外动态 - 美国民主党就政府停摆提出新方案，共和党回绝但承认有进展，市场解读为谈判僵局可能出现松动[29] - 美国联邦最高法院大法官发布紧急命令，暂时中止下级法院要求特朗普政府发放约40亿美元补充营养援助计划福利的裁定[29] - 加拿大总理卡尼表示加拿大和美国之间数十年来日益紧密的经济关系已经结束，呼吁对加拿大经济战略进行迅速彻底的改变[29] - 阿根廷经济部长卡普托表示阿根廷计划回购主权债券并启动外汇储备积累工作，将在30天内提交完整方案[29] - 韩国政府与执政党达成共识，计划将股息收入最高税率从35%降至25%，以提振股市[29] - 美国总统特朗普称政府停摆接近结束，美国国会参议院就一项可为联邦政府提供资金至2026年1月的短期拨款措施推进投票[29] - 中国交通运输部宣布自2025年11月10日13时01分起，暂停对美船舶收取船舶特别港务费等措施一年，以落实中美经贸磋商共识[29] - 中国商务部宣布自2025年11月10日起暂停对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司实施反制措施一年[30] - 泰国投资促进委员会批准四个大型数据中心投资项目，总投资额近1000亿泰铢（约合31亿美元），旨在将泰国打造为区域数字经济中心[30] - 首届中国—埃及投资论坛在埃及开罗举行，近400位中埃企业代表参加，中方愿与埃方深化发展战略对接，加强产供链合作[30] - 中国外交部长王毅同加拿大外长阿南德通电话，双方表示愿加强沟通落实两国领导人共识，加快恢复各领域交流合作[30] - 中国外交部长王毅同挪威外交大臣艾德会谈，双方一致同意密切各层级交往，加强发展战略对接，拓展贸易、绿色、创新等领域合作[30] - 欧盟拟强制成员国逐步剔除华为、中兴设备，中国外交部回应称此举严重违反市场原则和公平竞争规则，敦促欧盟提供公平营商环境[32] - 委内瑞拉总统马杜罗签署《整体防御指挥法》，并在全国、各州及335个市级行政区设立整体防御司令部以应对美国威胁[32] - 中国国家主席习近平会见西班牙国王费利佩六世，表示愿同西班牙一道打造全面战略伙伴关系，进一步推进务实合作并扩大相互投资[32] - 美国总统特朗普签署国会两院通过的联邦政府临时拨款法案，结束了已持续43天的史上最长联邦政府停摆[32] - 中国商务部部长王文涛会见西班牙经济、贸易与企业大臣奎尔波，表示荷兰政府应为全球半导体供应链混乱负主要责任，希望其纠正错误做法[32] - 中国证监会主席吴清访问法国巴黎和巴西里约热内卢，与法国金融市场监管局主席、巴西证监会代理主席分别举行双边会谈，就监管动态与深化合作交换意见[32]

核心观点 - 报告对港股、美股、A股三地市场的退市制度进行了系统性比较，核心观点认为美股退市机制在标准明确性、执行力度和退出渠道多元化方面均最为成熟高效，而港股和A股市场在退市力度和渠道畅通性上仍有提升空间，A股在新“国九条”指引下退市监管正持续趋严 [1][4] 退市标准比较 - 美股退市标准最明确，采用量化与非量化指标结合的方式，纽交所设股东数量、公众持股市值等交易类指标及连续亏损、股东权益等财务类指标的清晰量化底线，纳斯达克在财务层面更灵活且更重市场指标，如著名的“一美元退市规则” [4][7][8] - A股退市标准在新“国九条”背景下趋严且较清晰，但更侧重财务类指标，主板强制退市分为交易类、财务类、规范类及重大违反类，交易指标中市值退市标准从3亿元提高至5亿元，财务指标将营收警示标准提高至“低于3亿元” [4][11] - 港股退市标准最为笼统，量化标准较少，主板强制退市主要围绕未遵守规则、公众持股不足、业务运作不达标等，规则分散且多非量化，少交易类指标，监管裁量权较大 [4][8][9] 退市执行效果比较 - 美股退市执行力度最强，退市流程高效，2004年后纽交所退市处理时间缩短至10天，2010年以来平均退市率达9.3%，过去10年年均退市/IPO比率达140%，基本实现动态平衡 [4][15][16] - A股退市流程从风险警示到启动退市平均时长达3.3年，因过去主要依靠易规避的盈利指标，新“国九条”落地后监管力度加大，2024年退市公司达52家创历史新高，但当前退市率仍不足1% [4][23][24] - 港股退市流程相对较长，虽2018年推出“快速除牌”机制，但因制度笼统且监管裁量权大，实际除牌时间常超过理论的18个月，2010年以来平均退市率仅1.56%，年均退市/IPO比率为32%，2018年改革后均值提升至2.2% [4][18][20] 退市渠道比较 - 美股退市渠道最多元化，以主动退市为主，1975-2012年间并购退市占比56.3%，其他自愿退市占41.1%，强制退市仅2.5%，同时设有顺畅的转板机制和OTC市场为投资者保留退出通道 [4][27] - A股退市以强制退市为主导，2013-2024年间强制退市占比均值为87.9%，主动退市占比低但政策推动下快速增长，从2023年1.9%提升至2025年19.2%，但退市后进入的“老三板”流动性不足是关键短板 [4][32][33] - 港股退市渠道相对单一，2018年“快速除牌”机制后强制退市成为主导，2019-2024年强制退市占比均值58.5%，私有化作为重要自愿退市方式占比提升至2025年41.8%，但缺乏活跃的场外交易平台 [4][28][29][32]

投资评级与目标 - 报告对安踏体育的投资评级为“优于大市” [1][2] - 目标股价设定为103.00港元，相较于当前82.10港元的现价，存在25.4%的上行空间 [2][7] 核心观点总结 - 随着天气转冷，运动鞋服行业的销售压力在10月下半月得到明显缓解，预计2026年行业增长将加速 [1][3] - 安踏体育是少数拥有强大渠道能力和成功多品牌运营经验的运动鞋服公司，其优质管理团队和高效运营能力是各品牌持续增长并获得市场份额的关键支撑 [7] - 基于2026年17倍市盈率的估值，报告看好该公司的前景 [7] 各品牌运营近况 安踏主品牌 - 2025年第三季度安踏主品牌实现低单位数流水增长，较第二季度略有改善，其中线下大货和儿童产品均为低单位数增长，线上实现高单位数增长 [3] - 季度末库销比略高于5个月，处于健康区间；线下折扣率同比持平约为7折，线上折扣率略有加深至约5折 [3] - 由于电商渠道重组尚处于磨合期以及宏观消费信心疲软，管理层对安踏品牌采取了保守策略，将其全年流水增长预期从中单位数下调至低单位数 [3] - 安踏品牌国际化战略升级，目前在东南亚约有200家店，流水贡献不足2%，目标为三年内达到1000家店，五年内海外流水贡献达15% [3] FILA品牌 - 2025年第三季度FILA品牌实现低单位数流水增长，线上增长高单位数，线下大货增长低单位数，FILA儿童和潮牌线下则出现低单位数下跌 [4] - 管理层维持其全年中单位数增长的预期，季度末库销比约6个月（因备货季，属年度高点），预计大促后将回落至5-6个月的健康水平 [4] - 品牌折扣健康，线下74折，线上58折，与第二季度持平 [4] - FILA持续深耕垂直品类（如户外、网球），并推动新一代形象店落地 [4] 其他品牌 - 2025年第三季度其他品牌总体增速约50%，其中DESCENTE增长超30%，KOLON SPORT增长约70%，MAIA ACTIVE流水增长约45% [4][6] - DESCENTE专注于零售渠道升级，聚焦一线城市旗舰店，截至第三季度末已有26家全新4.0形象门店开业 [4] - KOLON SPORT加速全球顶级商圈布局，并成为中国国家攀岩队官方合作伙伴 [4][6] - MAIA ACTIVE坚持为亚洲女性身形设计的差异化战略，门店升级效果显著，已升级的6家门店流水增幅最高达90% [6] 财务预测 - 报告预测公司2025年至2027年收入分别为783.45亿元、868.13亿元、951.11亿元，同比增长率分别为10.6%、10.8%、9.6% [2][7] - 预测同期归母净利润分别为136.82亿元、154.98亿元、172.28亿元，同比增长率分别为-12.3%、13.3%、11.2% [2][7] - 对应的2025年至2027年预测市盈率分别为15.4倍、13.6倍、12.2倍 [7] - 主要财务指标显示，毛利率预计从2024年的62.2%稳步提升至2027年的63.3%，净资产收益率预计从2024年的23.4%调整后，在2025-2027年维持在18.5%至19.0%之间 [2][9]

投资评级与目标价 - 首次覆盖禾赛集团（2525 HK），给予“优于大市”评级 [2] - 设定目标价为 247.60 港元，相较于当前价格 154.90 港元，存在 59.9% 的上行空间 [2][3] 核心观点与投资逻辑 - 公司是全球激光雷达领域的领导者，业务由高级辅助驾驶系统（ADAS）和机器人两大板块双轮驱动 [7][8] - 公司在ADAS市场地位稳固，2025年8月车载主激光雷达市占率达46%，装机量为第二名的1.5倍，并已获得前两大ADAS客户全系车型的定点合作 [3][7][13] - 随着L3级自动驾驶政策法规的加速成熟，公司有望实现量价齐升，预计每辆L3级车辆将搭载3至6颗激光雷达，单车价值量约为500至1000美元 [5][8] - 机器人业务成为第二增长曲线，公司与全球领先的无人驾驶出租车及卡车公司达成合作，业务覆盖北美、亚洲及欧洲市场，部分车型计划搭载多达8颗激光雷达 [3][8][13] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度业绩超预期，实现营业收入8亿元，同比增长47.5%；GAAP盈利达2.6亿元，创历史新高 [4] - 2025年前三季度累计GAAP盈利为2.8亿元，已提前完成全年2亿元的目标，并将全年GAAP盈利预期上修至3.5-4.5亿元 [4] - 2025年第三季度激光雷达总交付量达44万台，同比增长228.9%，其中ADAS激光雷达交付38万台，机器人激光雷达交付6万台 [4] - 预计公司2025年全年营业收入为30.37亿元，2026年为44.39亿元，2027年为57.35亿元；预计2025年GAAP归母净利润为4亿元 [3][14][16] 产品与技术优势 - 公司推出全球最远测距的车规级800线超远距激光雷达ETX，并与补盲雷达FTX形成产品组合，已获得首个乘用车量产定点，计划于2026年底或2027年初启动 [5][8] - 尽管高性价比产品ATX占比上升导致综合平均销售单价有所下滑，但公司毛利率保持稳健，2025年第三季度ADAS与机器人综合毛利率为42.1%，超市场预期 [4] - 公司利用AI技术在成本控制、营运周转与质量管理方面进行优化，费用率管控得力，预计2025年研发、管理、销售三项费用合计将减少1亿元至12.6亿元 [4][14] 行业前景与市场地位 - 公司是全球首家年产量突破百万台的激光雷达企业，2025年9月底第100万台激光雷达下线，具备“年百万级”超大规模量产交付能力 [7] - 公司是首家实现美股+港股双重主要上市的激光雷达公司，并创造了全球激光雷达行业规模最大的IPO [7] - 预计公司2025年激光雷达总出货量将达到160万颗，其中第四季度单季度出货量预计为61万颗 [3][14]

行业投资评级 - 报告对覆盖的医药行业公司普遍给予积极评级，绝大多数公司（如百济神州、京东健康、信达生物、药明生物等）被评为“优于大市”(Outperform)，仅国药控股一家被评为“中性”(Neutral) [1] 核心观点 - 港股医疗保健板块本周表现强劲，恒生医疗保健指数单周上涨6.8%，大幅跑赢恒生指数（上涨1.3%）5.5个百分点 [4][15][20] - 2025年年初以来，恒生医疗保健指数累计涨幅已达80.5%，领先恒生指数48.0个百分点 [4][15] - 板块走强主要得益于互联网医疗龙头（如京东健康）和Biotech龙头（如百济神州）三季度业绩超预期，以及板块前期充分回调后资金流入 [4] - 长期看好业绩确定性强的互联网医疗、CXO/科研服务龙头，以及已实现对外合作授权、海外临床进展顺利、基本面强劲的头部Biotech和制药公司 [4] 医药行业表现回顾 - 港股医药子行业本周表现分化显著：互联网医疗板块领涨，涨幅达12.7%；Biotech板块上涨9.5%；制药板块上涨5.2%；医药流通板块上涨4.3%；CXO/科研服务与医疗服务板块均上涨1.5%；医疗器械板块微跌0.2% [4][15][18] - 个股方面，歌礼制药-B单周涨幅达45.4%，来凯医药-B上涨27.9%，映恩生物-B上涨18.8%，百济神州上涨14.7%，科伦博泰生物-B上涨13.7% [10] - 同期美股医疗板块亦表现突出：标普500医疗保健精选行业指数上涨4.5%，跑赢标普500指数（上涨0.1%）4.4个百分点；纳斯达克生技股指数(NBI)上涨4.2%，跑赢纳斯达克指数（下跌0.5%）4.7个百分点 [5][21][23][25] - 2025年年初至今，美股标普500医疗保健精选行业指数累计上涨26.4%，纳斯达克生技股指数累计上涨28.1% [5][21] 重点公司动态与业绩 - 京东健康3Q25实现收入171.2亿元，同比增长28.7%，超出市场预期；经营利润12.4亿元，同比增长125.3%；经调整净利润19.0亿元，同比增长42.4%；经调整口径净利率为11.1%，同比提升1.1个百分点 [9][11] - 来凯医药与齐鲁制药就AKT强效抑制剂LAE002（afuresertib）签订中国地区独家许可协议，来凯医药有权获得最高总计5.3亿元人民币不可退还的首付款和临床开发里程碑付款，以及最高总计20.45亿元人民币的额外首付款及里程碑款项 [9][12] - 大睿生物在美国心脏协会年会公布其长效靶向ApoC3的siRNA药物RN0361的1期临床结果，单次给药可实现至少六个月持久疗效，最高降低ApoC3 93%，降低甘油三酯69% [9][13] - 英矽智能与礼来达成AI驱动药物研发合作，英矽智能有权从合作中获得最高逾1亿美元的收益，包括首付款、研发里程碑付款及商业化后销售分成 [9][14]

核心观点 - 下周市场有望探底回升，科技板块若再度回调可能带动整体市场再次冲高 [1][5] - 美联储12月降息概率回落至50%以下，但考虑到经济影响和劳动力市场降温，仍有较高降息可能 [2] - 中国经济10月加速走弱，消费、投资、生产和信贷均呈现疲软，政策基调保持积极 [2] - 科技板块短期估值过热，但AI泡沫为时尚早，成交占比回落至低位，有望进入反弹区间 [4][5] 市场表现与资金流向 - 港股与A股市场本周冲高回落，恒生指数在红利与消费板块带动下全周收涨，科技类指数继续回调 [1] - A股股票型ETF（剔除规模型）本周净流入80亿元，两融余额前四日净流入128亿元，市场未进入去杠杆阶段 [3] - 南向资金本周净流入降至248亿港元，继续净卖出阿里巴巴25亿港元，但买入小米43亿港元，腾讯转为买入9亿港元 [3] - 南向资金继续流入金融板块113亿港元，能源板块64亿港元 [3] 宏观经济与政策环境 - 美联储保持鹰派姿态，美债收益率自10月中旬的4.00%持续上行至4.14%，压制新兴市场流动性 [2] - 10月中国经济消费持续回落，固定资产投资跌幅扩大，生产受出口回落拖累下滑，信贷走弱 [2] - 国务院常务会议部署提升消费品供需适配性，财政部强调实施积极财政政策，加强逆周期与跨周期调节 [2] - 后续政策关注窗口集中在12月的政治局会议和中央经济工作会议 [2] 科技板块分析 - 科技板块本周企稳后受外围因素影响重回下跌，全球存储板块因铠侠业绩不及预期集体下行 [4] - 科技板块回调本质是短期涨幅过快，而非需求下滑，机构减仓英伟达加剧AI泡沫讨论 [4] - 阿里巴巴被指协助中国军方锁定美国目标，引发中概科技股抛售，中国驻华盛顿大使馆严正驳斥 [4] - A股TMT板块成交占比回落至27%，恒生科技成交占比均值下滑至28%，科技板块有望进入反弹区间 [4] - 恒生科技与科创板国产算力板块回落至关键均线支撑区域，摩尔线程11月19日IPO初步询价或提供催化 [5] 板块轮动与机会 - 若科技板块企稳反弹带动成交量有效放大，年内涨幅较少的券商板块有望补涨 [5] - 消费与地产板块在CPI同比回正、万科再获股东资金支持等消息推动下表现突出，低估值与政策预期共振下有望震荡上行 [5]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的行业为中国海外市场的可选消费与必需消费行业，具体包括餐饮、潮玩及家电行业 [1] - 报告对多数重点公司给予“优于大市”评级，例如泡泡玛特、安踏体育、华住酒店集团、海底捞、李宁等 [1] - 百威亚太是报告中唯一被给予“中性”评级的公司 [1] 报告核心观点 - 10月份社会消费品零售总额为46,291亿元，同比增长2.9%，显示消费市场有所回暖 [1] - 餐饮收入为5,199亿元，同比增长3.8%，增速高于整体社零 [1] - 行业内公司动态活跃，瑞幸咖啡正筹备重新在美股上市，索尼将打造Labubu主题电影，九毛九集团旗下怂火锅推出新店型，呷哺呷哺“火锅季”营销活动效果显著，老会员月内到店复购率大幅提升45% [1] - 政策层面，工信部正推动工业机器人及人形机器人进工厂，以拓展机器人应用范畴 [1] 重点公司每周行情总结 - 本周表现最强的公司为餐饮行业的沪上阿姨，股价上涨31.4%，以及家电行业的九阳股份和TCL电子，股价分别上涨26.6%和10.3% [2][4] - 本周表现较弱的公司为餐饮行业的呷哺呷哺和家电行业的三花智控，股价分别下跌13.1%和12.3% [2][4] - 餐饮行业中，蜜雪集团、锅圈、海底捞、百胜中国本周股价均录得上涨，涨幅分别为7.6%、7.6%、7.0%、6.8% [4] - 潮玩行业中，泡泡玛特、名创优品、布鲁可本周股价分别上涨5.7%、3.4%、0.9% [4] - 家电行业中，除三花智控外，海信视像、石头科技、海信家电等公司股价也表现较好，涨幅分别为7.1%、5.8%、5.5% [4]

投资评级与核心观点 - 报告对建发股份给予"优于大市"评级 [4] - 预测公司2025/26/27年每股收益分别为1.02/1.15/1.33元 [4] - 基于2025年12倍市盈率，给出目标价12.28元 [4] 整体财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入4989.83亿元，同比微降0.63% [4] - 2025年前三季度归母净利润为11.49亿元，同比下降44.19% [4] - 利润下滑主要受联发集团及美凯龙业务亏损拖累 [4] - 经营活动现金流量净额大幅改善，为66.86亿元，较2024年同期的-141.13亿元转正 [4] 供应链业务表现 - 2025年前三季度供应链板块贡献归母净利润23.39亿元，同比增长4.21% [4] - 第三季度单季实现归母净利润9.19亿元，同比和环比分别增长11.68%和60.71% [4] - 主要大宗商品经营货量超过1.5亿吨，多个核心品类市占率保持领先 [4] - 海外业务规模达94.64亿美元，同比增长23.24% [4] 房地产业务表现 - 2025年前三季度房地产板块录得归母净亏损2.26亿元，同比减少6.07亿元 [4] - 建发房产2025年1-9月合同销售金额达957.4亿元，同比增长12.6%，权益销售金额711.5亿元，增长7.6% [4] - 建发房产计提8.17亿元存货跌价准备后，仍贡献归母净利润7.80亿元 [4] - 联发集团合同销售金额194.46亿元，同比增长53.31%，但实现归母净利润-10.40亿元，主要因结转收入规模下降和毛利率下滑 [4] 财务预测摘要 - 预测2025年营业总收入7016.49亿元，较2024年微增0.1% [3] - 预测2025年归母净利润29.68亿元，较2024年增长0.8% [3] - 预测2026年和2027年归母净利润将分别增长12.0%和16.4% [3] - 预测净资产收益率将从2024年的4.1%逐步提升至2027年的5.1% [3]

投资组合概览 - 桥水基金3Q25总持仓市值从2Q25的248亿美元增至255亿美元（+3%）[1] - 持仓数量从2Q25的585只大幅增至1014只，新增493只新建仓[1] - 前十大持仓市值占比从36.1%降至32.5%，组合分散化程度提升[1] 核心资产配置调整 - 大幅增持iShares标普500 ETF（IVV）至27.1亿美元（占组合10.6%），成为第一大持仓[1][2] - 另一标普500 ETF（SPY）持仓市值约17.1亿美元（占组合6.7%），两者合计权重达17.3%[1][2] - 新兴市场ETF（IEMG）持仓减持93%，几近清仓[1][5] 个股操作：增持与新建仓 - 显著增持Lam Research（+111%，持股346万股）至第7大持仓[1][4] - Mastercard增持191%，Workday增持132%，Adobe、Sea、Servicenow、Salesforce分别增持73%、84%、54%、22%[1][4] - 新建仓社媒平台Reddit（约61万股）和线上券商Robinhood（约80万股）[1][4] 个股操作：减持与清仓 - 大幅减持英伟达（-65%，减持约472万股），使其从第3大持仓降至第6[1][5] - 减持谷歌（-53%）、微软（-36%）和Meta（-48%），但三者仍位列前十大持仓[1][5] - 清仓SPDR黄金ETF（-100%）及Spotify（-100%）[1][5] 行业与策略转向 - 组合从集中重仓科技龙头转向提升宽基指数ETF权重，行业配置更均衡[1] - 信息技术板块仍受偏好，但金融和通信服务板块权重较高[1] - 黄金清仓被视为战术性获利了结，长期宏观配置作用未改变[1]

投资评级与核心观点 - 报告对宋城演艺维持“优于大市”投资评级，并给予目标价11.1元，该目标价基于2025年30倍市盈率得出[8][11] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.71亿元、10.43亿元、11.07亿元，对应每股收益（EPS）为0.37元、0.40元、0.42元[8][11] - 核心观点认为公司2025年前三季度业绩虽面临压力，但通过品牌宣传强化、营销策略优化及业务调整，未来增长潜力依然可期[1][5] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为7.53亿元，同比下降9.94%；归母净利润为3.54亿元，同比下降22.6%；扣非归母净利润为3.42亿元，同比下降23.44%[3][15] - 2025年前三季度营业收入为18.33亿元，同比下降8.98%；归母净利润为7.54亿元，同比下降25.22%；扣非归母净利润为7.26亿元，同比下降26.94%[5][12] - 分季度看，25Q1、Q2、Q3营业收入分别为5.61亿元、5.19亿元、7.53亿元，归母净利润同比增速分别为-2.18%、-48.66%、-22.60%[5] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年第三季度销售毛利率为72.14%，较去年同期的75.64%下降3.5个百分点[3] - 销售费用率为8.17%，同比增加2.78个百分点；管理费（含研发）率为5.18%，同比增加0.19个百分点[3] - 毛利率下降及费用率上升主要源于为强化品牌影响力增加的广告宣传及技术服务费、因国家存款基准利率下调导致的利息收入减少、以及为新业务和演出项目增加用工人数导致的人工成本上升[3][13] 收入下滑原因与业务调整举措 - 营业收入同比下滑主要由于轻资产业务收入确认较去年同期减少，以及部分项目受整体消费环境、区域旅游市场需求变化和竞争加剧影响，经营表现出现波动[5][13] - 公司为应对挑战，通过影视明星互动、垂类达人合作、打造网红矩阵、扶持职人直播等多种方式强化品牌宣传，并新成立网红管理部，新增外场演出项目，为新的节目及项目储备艺术团演员[3][13] - 公司表示将密切关注市场反馈及营销活动实际效果，致力于将线上积累的品牌声量转化为线下的实际客流与业绩[3][14] 财务预测与估值比较 - 预测2025年营业总收入为23.81亿元，同比下降1.5%；2026年、2027年预计分别增长至25.35亿元、26.68亿元，增速为6.5%、5.3%[4] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为11.3%，2026年、2027年均为11.4%；销售净利率预计2025年为41.8%，之后小幅提升[4][7] - 报告采用可比公司估值法，参考的旅游行业公司平均2025年预测市盈率为50.50倍，报告给予公司2025年30倍市盈率，估值相对保守[9]