行业投资评级 - 报告对计算机板块继续看好，维持积极展望 [3] 核心观点 - 国内AI基础模型能力持续突破，正加速向终端应用场景渗透，推动端侧AI商业化进程 [3] - 海外巨头以全栈能力与生态闭环，主导下一代AI基础设施的竞争格局 [3] - 中国商业航天在卫星互联网生态建设与运载火箭关键技术验证上同步推进，应用与研发并重发展 [3] 国内AI产业进展 - 深度求索公司推出DeepSeek-V3 2标准版，实现了思考与工具调用的深度融合，提升了智能体处理复杂任务的能力 [3] - DeepSeek-V3 2长思考增强版Speciale在IMO等顶级竞赛中展现出媲美人类顶尖选手的推理性能 [3] - 字节跳动发布“豆包手机助手”技术预览版，是一款能与手机操作系统深度整合的AI助手，具备视觉感知和跨应用操作能力，用户可通过限量工程样机进行体验 [3] 海外AI基础设施竞争 - 亚马逊云科技在2025年度re:Invent大会上宣布系统性AI战略，核心包括推出自研的3纳米AI芯片Trainium3 [3] - 亚马逊云科技推出能自主处理复杂软件开发生命周期的“前沿智能体”以及可将完整AWS AI堆栈部署于客户数据中心的“AI工厂”服务 [3] - 英伟达宣布以20亿美元战略投资电子设计自动化领导者新思科技，旨在将其在AI计算的优势与芯片设计工具深度整合，以优化未来芯片的设计仿真效率 [3] 中国商业航天发展 - 在2025年12月4日于上海开幕的卫星互联网产业生态大会上，上海垣信卫星与空中客车公司签署合作协议，其“千帆星座”低轨卫星互联服务将被整合至空客的机上解决方案 [3] - 会上正式揭牌的上海松江卫星互联网产业集聚区，已汇聚超过50家产业链企业，2024年产业规模超200亿元 [3] - 蓝箭航天于12月3日成功发射了朱雀三号遥一运载火箭，火箭二级顺利入轨，完成了飞行任务 [3] - 朱雀三号火箭一级垂直回收验证因异常燃烧而失败，但此次任务成功验证了火箭整体方案，为未来实现可重复使用目标积累了宝贵的数据基础 [3] 重点推荐标的 - 报告列出重点标的：汉得信息、日联科技、金山办公、合合信息、海康威视、新大陆、道通科技、海光信息，相关标的：中科曙光 [3] - 汉得信息：收盘价17 81元，总市值181 70亿元，2025年预测EPS为0 26元，对应预测市盈率68 50倍，评级“优于大市” [4] - 日联科技：收盘价62 16元，总市值102 93亿元，2025年预测EPS为1 30元，对应预测市盈率47 82倍，评级“优于大市” [4] - 金山办公：收盘价304 83元，总市值1411 91亿元，2025年预测EPS为4 03元，对应预测市盈率75 64倍，评级“优于大市” [4] - 合合信息：收盘价195 16元，总市值273 22亿元，2025年预测EPS为3 47元，对应预测市盈率56 24倍，评级“优于大市” [4] - 海康威视：收盘价30 07元，总市值2755 88亿元，2025年预测EPS为1 47元，对应预测市盈率20 46倍，评级“优于大市” [4] - 新大陆：收盘价25 52元，总市值258 54亿元，2025年预测EPS为1 26元，对应预测市盈率20 25倍，评级“优于大市” [4] - 道通科技：收盘价33 54元，总市值224 78亿元，2025年预测EPS为1 43元，对应预测市盈率23 45倍，评级“优于大市” [4] - 海光信息：收盘价214 26元，总市值4980 13亿元，2025年预测EPS为1 18元，对应预测市盈率181 58倍，评级“优于大市” [4]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的绝大多数港股医药公司获得“优于大市”评级，仅国药控股获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 医保与商保“双目录”落地，多层次医疗保障体系持续鼓励创新，建议持续关注创新药板块 [5][8][12][16] - 医药流通和CXO板块本周表现相对较好，建议加大对业绩确定性强的CXO板块及估值处于相对低位、长期需求稳健的医疗服务板块的关注度 [4][15] - 2025年年初以来，港股医疗保健板块大幅跑赢基准指数，但本周出现小幅回调 [4][14] 行业表现回顾 - **港股市场**：本周（2025年12月1日至5日）恒生医疗保健指数下跌0.7%，跑输恒生指数1.6个百分点；2025年年初以来，该指数累计上涨72.2%，跑赢恒生指数41.1个百分点 [4][14] - **子板块表现**：本周港股医药子板块中，医药流通上涨2.0%，CXO/科研服务上涨1.7%，医疗服务上涨2.0%，制药下跌0.1%，互联网医疗下跌1.8%，生物科技下跌1.9%，医疗器械下跌2.4% [4][15] - **个股表现**：本周涨幅前五的公司为锦欣生殖（+7.5%）、和铂医药-B（+5.3%）、药明生物（+4.7%）、科济药业-B（+4.5%）、翰森制药（+4.3%）；跌幅前五为华检医疗（-14.2%）、归创通桥-B（-7.8%）、基石药业-B（-7.2%）、君实生物（-7.0%）、歌礼制药-B（-6.7%） [4][15] - **美股市场**：本周标普医疗保健精选行业指数上涨0.2%，跑输标普500指数0.1%；纳斯达克生物技术指数下跌1.4%，跑输纳斯达克指数2.3%；年初以来，上述两指数分别上涨36.8%和33.1%，均跑赢其对应基准指数 [6][21] 行业核心动态：“双目录”落地 - **事件**：2025年12月7日，“国家基本医保目录”与首版“商保创新药目录”正式公布 [5][8][16] - **基本医保目录谈判结果**：新增114种药品，谈判成功率达88%，较2024年的76%显著提升 [5][12][16] - **商保创新药目录**：首版共有19种药品入选 [5][13][16] - **目录特点**： 1. **支持创新**：纳入药品均为创新性突出的产品，如CAR-T、TCE疗法、双抗等 [5][13][16] 2. **关注特殊人群**：囊括了阿尔兹海默病药物及多发生于儿童的罕见病用药 [5][13][16] 3. **明确保障边界**：纳入5款高价值CAR-T疗法，体现了基本医保“保基本”与商保侧重创新药物的差异化定位 [5][13][16] - **报告观点**： 1. 医保谈判结构稳定、效率提升，政策风险溢价下降 [12] 2. 龙头创新品种加速落地，放量节奏有望加快 [12] 3. 商保体系建设进入长期化、制度化阶段，高价值创新药有望迎来第二增长曲线 [12] - **代表性公司亮点**： - 恒瑞医药：20款品种/适应症纳入医保，其中10款为首次进入 [12] - 信达生物：7款品种纳入，除PD-1增适应症外均为首次进入 [12] - 康方生物：5款产品全部进入国谈或增适应症纳入 [12] - 科伦博泰：TROP2-ADC等多品种首次入医保 [12] 其他行业动态 - **翰森制药**：2025年12月1日在ESMO-ASIA大会披露其B7H3 ADC针对非小细胞肺癌的I/II期临床结果，显示良好的无进展生存期获益 [8][12] - **科伦博泰**：2025年12月4日授权Crescent其ADC产品SKB105的海外权益，交易包括8000万美元首付款及高达12.5亿美元的里程碑付款 [8][12] 重点公司数据摘要 - **百济神州**：截至2025年12月7日市值395.4亿美元，预计2025年收入50.1亿美元（同比增长31%），2026年收入60.3亿美元（同比增长20%） [27] - **信达生物**：截至2025年12月7日市值1456.5亿元人民币，预计2025年收入111.4亿元人民币（同比增长18%） [27] - **药明康德**：截至2025年12月7日市值3073.3亿元人民币，预计2025年收入464.6亿元人民币（同比增长18%） [27] - **京东健康**：截至2025年12月7日市值1777.4亿元人民币，预计2025年收入704.2亿元人民币（同比增长21%） [27]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对亚马逊AWS或云计算/人工智能行业的整体投资评级 [1][4][12] 报告核心观点 * 亚马逊AWS在2025年re:Invent大会上发布了覆盖“芯片—模型—框架—服务—应用”全链条的AI产品，显著加大了对微软和谷歌的正面竞争力度 [1][12] * AWS正在从依赖GPU的云提供商转向以自研芯片和模型为核心的全栈AI平台，其全栈布局正在加速完善，但与行业领先阵营相比仍处在追赶阶段 [3][4][16][18] 芯片与算力层面 * AWS发布了新一代AI训练芯片Trainium 3，其在矩阵运算单元、内存带宽和集群互联层面均做了针对性优化，特别针对Transformer与大规模自注意力结构进行了定制化重构 [2][13] * 基于Trainium 3 UltraServers构建的集群已在包括Anthropic在内的多家客户的生产训练环境中上线，相比主流GPU方案可节省至多约50%的训练费用 [2][13] * 下一代芯片Trainium 4已进入开发周期，并将集成Nvidia NVLink Fusion技术，这体现了AWS降低对单一供应商依赖的同时，又与Nvidia在互联技术层面深度合作的双重策略 [1][2][14] * 通过自研加速器与引入最新一代Nvidia平台的组合策略，AWS在供应链端更加灵活，增强了议价与项目交付能力，为客户在成本、性能与合规性之间提供了更多选择 [4][17] 模型与服务层面 * AWS推出了自研大模型组合Nova系列，包括Nova 2 Lite、Nova 2 Pro、Nova 2 Sonic，并预告了更高级别的Nova 2 Omni [1][3][12][20] * Nova 2 Lite聚焦性价比与推理效率，适合日常Agent应用与企业工作流自动化 [3][20] * Nova 2 Pro强调高阶推理、复杂代码生成及多模态理解能力 [3][20] * Nova 2 Sonic主打实时语音对话，提升对话自然度与响应延迟表现 [3][20] * Nova 2 Omni旨在强化同时处理文本、图像、音频、视频等多模态内容时的推理一致性 [3][20] * 配合统一的多模态embedding模型，AWS意图在企业级RAG和Agent检索场景中提供更完整的技术栈 [3][15] * 在平台与应用侧，AWS依托AI Factories与Frontier agents以Agent化方式更深地嵌入企业流程 [4][18] 行业竞争格局 * 过去两年，在生成式AI领域，微软依托与OpenAI的深度绑定以及Copilot应用占据了舆论优势，谷歌则凭借Gemini与TPU生态稳固了其在搜索和广告场景的AI能力 [3][16] * 相比之下，AWS此前在模型侧相对低调，更多以基础设施和Bedrock“模型超市”的角色出现 [3][16] * 本次发布显示，自研能力正成为云服务提供商（CSP）的核心竞争点 [4][18]

报告行业投资评级 * 报告未对特定公司或行业给出明确的投资评级（如优于大市、中性、弱于大市）[1][5][17][23][24] 报告的核心观点 * Google在NeurIPS 2025重申其Titans架构并发布理论框架MIRAS，这被视为Transformer之后的重要架构演进方向，旨在解决大模型在超长上下文、长期记忆和跨文档推理上的核心瓶颈[1][11] * Titans架构通过记忆增强与递归-注意力混合设计，实现了百万级token的长文本处理能力，官方表示能处理约**200万** token，支持整本书、代码仓、合规文档等超长文本任务[2][12] * 相较于主流Transformer，Titans的核心创新在于推理阶段的动态记忆（test-time learning），允许模型在使用过程中动态更新内部记忆结构，从而在长任务链和跨会话任务中保持更强的连续性与知识积累能力[3][13] * Titans是对Transformer架构的有效补全而非替代，它在长上下文理解、代码仓分析、企业知识库检索、多文档推理及长期对话智能体等场景中具备显著优势，而Transformer在短文本、低延迟推理等传统任务上仍保持效率与成熟度优势，两者短期内将呈现分工式共存[4][14][16] 根据相关目录分别进行总结 事件与架构概述 * Google在NeurIPS 2025再次强调其Titans架构，并公开相关理论框架MIRAS[1][11] * Titans支持**百万级** token上下文处理，并引入推理阶段学习能力，推动模型向可持续积累经验的智能体方向迈进[1][11] Titans架构的技术突破 * **长期记忆模块（Neural Memory）**：引入可更新记忆模块，模型在推理中可将关键信息写入记忆并在后续检索，形成类似长期记忆的结构[2][12] * **递归与注意力的混合结构**：使用递归结构（RNN-like updates）负责线性处理长序列，注意力机制（Transformer-like interactions）负责复杂交互[2][12] * **MIRAS理论框架**：定义了何时写记忆、如何筛选重要信息以及如何在推理阶段动态更新的规则[2][12] 与Transformer的对比分析 * **处理效率**：Transformer依赖全局注意力，复杂度随序列长度呈平方级（O(N²)）增长，在百万级token任务上存在显著计算与存储瓶颈；Titans通过关键表示提取与记忆写入路径，大幅降低了长文本处理成本[3][13] * **推理动态性**：Transformer的推理过程是静态的，基于训练固化的参数；Titans引入推理阶段学习，允许动态更新内部记忆结构[3][13] * **应用场景分工**：Titans在长文本理解、代码仓分析、企业知识库检索、多文档工作流和长期智能体等场景中具备明显优势；Transformer在短上下文、高吞吐量及对延迟敏感的任务上仍是更优解[3][4][13][14][16] 性能表现 * Titans在超长序列任务中显著领先，能在百万级上下文保持高准确率[7] * 在相同规模与训练量下，Titans保持更优的训练效率与模型质量[8][10]

公司战略与目标 - 重申2030年战略目标：将息税折旧摊销前利润提升至10亿美元以上[2] - 低碳氨项目“Harvest”正在建设中，与埃克森美孚评估“Baytown”项目，推迟“Rabdan”项目[2] 市场前景与供需 - 预计2026财年尿素市场将保持紧张，因年度需求持续超过供应[3] - 预计明年中国尿素出口量将达到400万吨[3] - 全球尿素工厂产能利用率将处于高位，供应端不利因素（如欧洲工厂关闭）将支撑2026年及以后的尿素价格前景[3] 竞争优势与成本 - 公司是全球氮肥产品成本最低的生产商之一，得益于主要生产地的低成本天然气原料[3] - 最大股东阿布扎比国家石油公司提供了极佳的战略契合点[3] 增长动力与风险 - 低碳氨项目是关键差异化因素，其产品将比传统氨享有更高价格优势，支撑利润率[3] - 主要风险包括：新增供应增加、肥料价格下降、项目延期及产能提升风险、低碳产品客户接受度下降、埃及天然气供应风险[4]

核心观点 - 报告认为全球能源领域正加速应用超级计算机和人工智能技术，以提升勘探、生产、运营效率并创造显著价值 [3][7] - 报告对氮肥市场前景持积极看法，认为全球供需平衡向好，中国尿素出口将持续，供应受限状况将延续至2026年 [5][12] - 报告指出石油市场在2026年面临供应过剩的风险，同时液化天然气市场中期前景乐观，价格回落将刺激需求 [4][9][10] 行业趋势与技术应用 - **人工智能与超级计算机应用加速**：多家能源巨头正积极部署相关技术以提升效率，例如埃克森美孚启用新型超级计算机后，将地震数据处理时间从数月缩短至数周，预计在圭亚那产区可实现超10亿美元的潜在价值 [3][7] - **数据中心碳捕集成为焦点**：能源公司正与超大规模数据中心运营商接洽，提供结合脱碳天然气与后端碳捕集的解决方案，旨在打造碳排放捕获率超90%的低碳数据中心 [4][8] - **电池技术取得进展**：埃克森美孚的锂离子电池试点技术实现了充电时间缩短30%、续航里程增加30%、电池寿命延长至现有技术的四倍 [8] - **美国页岩油气开采效率提升**：雪佛龙通过标准化作业和持续技术试验，其钻井和完井作业效率较数年前已提升40% [9] 大宗商品市场展望 - **石油市场**：壳牌与报告观点相似，认为进入2026年之际供需基本面面临阻力，存在高度可信的供应过剩情景，近期中国储备需求增加和原油在途量上升延缓了供应过剩的显现时机 [4][9] - **液化天然气市场**：切尼尔能源对中期前景持乐观态度，预计2025-2030财年新增液化产能年复合增长率为7%，2026财年将新增约3000-4000万吨供应，现货价格预计在11美元/百万英热单位左右，价格下行将刺激需求（尤其在中国）[10] - **氮肥市场前景向好**：CF Industries预计全球氮肥供需平衡保持向好，北美、印度和巴西需求强劲，全球库存处于低位，预计2025年中国尿素出口量在400-450万吨，2026年约为300-500万吨，供应受限和计划外停产将持续 [5][12] - **磷肥市场供应偏紧**：美盛表示由于全球供应限制持续存在，磷酸铁锂电池需求增长、中国国内需求上升制约出口以及未来新增产能有限等因素支撑了基本面 [12] 公司动态与项目进展 - **低碳氨项目收益可观**：CF Industries的Donaldsonville低碳氨生产基地内部收益率超过20%，产品享有约20-25美元/吨的溢价，欧盟碳边境调节机制预计将拉动对低碳氮肥产品的需求 [11] - **中东航运企业资产增长**：ADNOC物流与服务公司新造船计划进展顺利，包括14艘液化天然气运输船、9艘超大型乙烷运输船及4艘超大型氨运输船，并与相关方签订了长期租约和合同 [13] - **量子计算部署**：沙特阿美与Pasqal联合宣布在中东部署了首台专注于工业应用的量子计算机 [3][7] 重点覆盖公司评级与估值 - 报告覆盖了多家全球能源及中东地区公司，并给出了“优于大市”或“中性”评级，例如ADNOC Gas、沙特阿美、Fertiglobe、Vestas Wind Systems等均获“优于大市”评级 [1] - 提供了部分公司的估值数据，例如沙特阿美目标价32.8 SAR，对应2025年预测市盈率16.4倍；Fertiglobe目标价3.0 AED，对应2025年预测市盈率25.1倍 [1]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的中国海外必需消费与可选消费行业整体评级为“优于大市”，其跟踪的HAI中国海外必需消费指数与HAI中国海外可选消费指数均跑赢MSCI中国指数 [1] - 报告对覆盖的多数重点公司给予“优于大市”评级，包括泡泡玛特、安踏体育、华住集团、华润啤酒、海底捞、康师傅、亚朵集团、名创优品、李宁、中国飞鹤、新东方在线、优然牧业、特步国际、颐海国际、现代牧业、达势股份、澳优、九毛九 [1] - 报告对百威亚太给予“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为消费品以旧换新政策成效显著，2025年1月至11月期间带动相关商品销售额超过2.5万亿元人民币，惠及超过3.6亿人次 [1][6] - 报告关注到餐饮与潮玩行业部分公司积极进行业务拓展与品牌营销，例如奈雪的茶官宣新代言人、蜜雪冰城试水早餐业务并开放旗下鲜啤品牌加盟、小菜园门店数突破800家并计划2026年达成千店目标 [1][6] 重点公司每周行情总结 - **餐饮行业**：本周表现较强的公司是同庆楼（股价上涨9.3%）和达势股份（股价上涨4.6%）[2][4][7]；表现偏弱的公司是百胜中国（股价下跌4.0%）、小菜园（股价下跌4.3%）和锅圈（股价下跌4.3%）[2][4][7] - **潮玩行业**：本周表现偏弱的公司是布鲁可（股价下跌4.7%）[2][4][7] - **家电行业**：本周表现较强的公司是TCL电子（股价上涨8.5%）、石头科技（股价上涨6.6%）和三花智控（股价上涨4.9%）[2][4][7]；表现偏弱的公司是火星人（股价下跌4.6%）和浙江美大（股价下跌6.9%）[2][4][7] 行业新闻与动态总结 - **品牌营销与产品推新**：奈雪的茶于12月2日官宣演员高圆圆为品牌代言人，并主推“奈雪瘦瘦小绿瓶”产品 [1][6] - **业务多元化尝试**：蜜雪冰城在大连、西安、南宁、杭州等城市的部分门店试点推出早餐系列产品，包括早餐奶、面包等，单品价格3-5元人民币，“饮品+主食”套餐不超过10元人民币 [1][6] - **加盟体系扩张**：蜜雪冰城旗下鲜啤品牌“福鹿家”于12月1日宣布全面开放加盟，取消原有“老荐新”流程，并为在月底前签约的新加盟商提供为期三年的加盟费及冬季管理费减免激励 [1][6] - **门店网络发展**：中式餐饮品牌小菜园（含子品牌）门店数量于11月30日突破800家，已完成全年开店目标，并计划在2026年实现千店目标 [1][6] - **政策驱动效应**：2025年1-11月，全国消费品以旧换新活动具体成果包括：汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [1] - **产业战略合作**：海尔智家与LG化学共同成立“海尔-LG化学联合实验室”，旨在围绕家电新产品、新材料、新工艺等方向深化合作，加快技术攻关与成果转化 [1][6]

全球宏观经济展望 - 国际货币基金组织预计2026年全球经济增速将放缓至3.1%[2][16] - 全球通胀预计在2025年降至4.2%，2026年进一步放缓至3.7%[2][16] - 美国经济过去两年平均增长2.8%，高于其2-2.5%的潜在增长率，预计2026年GDP增速为2.3%[4][34] - 中国经济2025年前三季度GDP同比增长5.2%，预计2026年实际增速约为4.8%[3][32] 大类资产与市场表现 - 2025年新兴市场投资回报显著改善，恒生指数前9个月涨幅领先美股[5][39] - 在地缘局势与通胀预期背景下，黄金作为对冲工具年内回报显著领先[5][40] - 报告建议超配受益于财政刺激与宽松货币政策的美股，以及受益于德国财政扩张的欧股[5][52] 中国市场与股市预测 - 报告预测2026年上证综指有望上行至5600点，恒生指数至34,000点[6] - 中国制造业占全球比重已达31.6%，预计2030年将提升至45%[70] - 中国股市估值具备追赶空间，若标普/MSCI China PE比值回到均值-1标准差，相对涨幅可达30%[55][94] - 2025年人民币在全球贸易融资市场份额跃升至7.3%，成为第二大贸易融资货币[77] 行业与区域市场展望 - 科技仍是2026年市场核心主线，中国将在自主可控战略下迎来算力与芯片快速扩张周期[10] - 日本市场预计2026年实际GDP增长1%，名义GDP增长保持在3%以上，上市公司业绩可能实现双位数增长[11] - 印度2026财年第二季度实际GDP增长8.2%，国内机构投资者2025年迄今流入728亿美元支撑市场[12][13]

核心观点 - 政策窗口临近，市场反弹动能有望延续，但反弹强度取决于政策落地力度及美联储是否降息 [1][5] - 市场已开始提前交易政治局会议释放宽松货币与积极财政政策的预期 [2] - 继续看好科技板块的反弹机会，并关注政策提振下的券商、房地产及内需消费行业 [5] 市场表现与近期回顾 - 本周港股与A股市场缩量震荡后于周五拉升，有色金属受国际金属价格大涨带动表现最强，科技中以算力为代表的个股表现相对活跃 [1] - 银行板块自10月以来持续反弹，对冲了科技下跌的影响，但目前已出现滞涨迹象 [2] - 非银金融（保险、券商）有望接替银行成为新的市场稳定器 [2] 关键政策与事件前瞻 - 下周市场将面临三大关键事件：政治局会议、中央经济工作会议以及美联储议息会议，市场波动可能加大 [2] - 政策支持长期资金入市预期升温，具体措施包括：金管总局下调保险公司业务风险因子；证监会主席提出适度拓宽券商资本空间与杠杆上限；公募基金管理征求意见稿提出高管薪酬30%回购基金等制度安排 [2] - 在政策推动下，同为高股息属性的保险板块在资产端与负债端双重改善的背景下近期表现更优 [2] - 券商板块年初至今（YTD）涨幅已转负，作为今年业绩高增的板块，已具备超跌反弹推升市场的潜力 [2] 外围市场与宏观环境 - 美联储12月降息概率维持在86%，美元指数继续回落至99以下 [3] - 12月以来人民币中间价始终运行在7.07上方，在岸与离岸人民币本周维持在7.07附近 [3] - 美国发布最新国家安全战略，提出战略转向，强调与中国近乎对等的关系，该表态有望对中国市场情绪形成一定提振 [3] - 日本央行表示12月存在加息可能，推动10年期日债收益率升至1.93%，创2006年以来新高；受此影响，10年期美债收益率同步上行至4.13%，全球无风险利率中枢抬升 [3] 市场成交与资金流向 - 本周市场进一步缩量，A股日均成交额萎缩至不足1.7万亿元，港股日均成交额1900亿港元，为至少4个月新低 [4] - A股股票型ETF（剔除规模型）本周前四日基本持平，11月至今累计实现276亿元净流入 [4] - 本周两融资金延续净流入100亿元，融资买入额占比滚动一年分位数回落至53% [4] - 债市方面，在财政发力预期推动下，长端利率持续上行，30年期国债收益率单周上行近7个基点至2.25%，10年期国债收益率升至1.83%，年内累计已上行16个基点 [4] - 南向资金本周净流入继续降至113亿港元，互联网资金流入趋势放缓：阿里巴巴转为小幅流出3亿港元，腾讯转为流出38亿港元，中芯国际继续净流出14亿港元，小米净流入上升至46亿港元 [4] 行业配置与投资机会 - 继续看好科技板块的反弹机会，建议重点关注回调较为充分的恒生科技以及长鑫即将启动招股等带动下的科创板轮动机会 [5] - 券商板块已具备超跌反弹基础，在政策提振下有望迎来补涨 [5] - 近期加速回落的房地产行业与持续低迷的内需消费行业，也有望迎来政策端的进一步发力 [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对AI电力需求、电网升级、能源转型和核电复兴等核心趋势的分析，其对数据中心电力运营商、能源装备（特别是燃气轮机、变压器、SMR）、以及天然气基础设施等领域持积极看法 [5] 报告核心观点 - AI算力需求爆发式增长，推动全球数据中心建设热潮，并对电力供应可靠性提出极高要求，暴露出现有电网的瓶颈，从而催生对电网升级、备用电源及新型能源（如核电）的巨大投资需求 [1][8] - 美国电力需求进入新的增长周期，官方预测未来五年峰值需求增长显著上调至15.8%，主要由数据中心、工业回流和电气化驱动，这将长期利好发电、输电及配套装备产业链 [23][57] - 特朗普政府的能源政策，包括推动核电（尤其是小型模块化反应堆SMR）发展、任命化石燃料行业高管领导能源部，预计将加速美国天然气和核能产业的发展，为相关产业链带来投资机会 [5][51][56] - 全球能源转型背景下，天然气发电因其在成本、建设和运行方面的优势，在短期内仍是满足新增电力需求的重要选择，同时电网现代化升级（特别是高压输电线路）带动变压器等高端电力设备需求持续旺盛 [5][17][28] 按目录结构总结 一、全球基建与建筑装备 - **数据中心需求与空置率**：北美主要数据中心市场空置率降至历史新低的1.6%，大功率机柜（10兆瓦以上）平均要价同比上涨19%，凸显供需紧张和建设成本上升 [8] - **云服务商受益于AI算力外溢**：甲骨文公司云基础设施收入同比激增54%，剩余履约义务规模超过4550亿美元，表明AI巨头算力需求超出自身部署能力，转向第三方云平台 [8] - **欧洲与澳洲数据中心容量激增**：欧洲AI数据中心容量签约量在2025年增长两倍，从2024年同期的133MW增至414MW；澳大利亚数据中心市场规模在2005至2025年间扩大四十倍，从37兆瓦增长至1.3吉瓦 [10] - **美国数据中心项目密集公布**：近期多个大型数据中心项目公布，例如亚马逊在印第安纳州投资150亿美元建设2.4GW园区，Nexus Data Centers计划在德州建设6400MW设施等，投资额巨大 [11] 二、全球电气与智能装备 - **美国工业设备价格指数**：2025年9月，燃气轮机价格指数同比增长5.49%，环比增长2.1%；电力及特种变压器生产价格指数为440.55，环比持平，同比增长2.5% [2][15][29] - **欧洲与亚洲设备指数**：2025年9月，欧洲电动机、发电机、变压器制造和配电生产价格指数为120.5，环比微降，同比增长0.8%；韩国变压器10月出口1.58亿美元，同比下降29.85%，但高压变压器对美出口景气度持续 [2][38][41] - **中国变压器出口结构变化**：2025年10月，中国变压器出口总额47.04亿元，同比增长10.98%；对北美出口额同比大幅增长169%至5.49亿元，成为核心增长区域 [37] - **美国电力需求预期大幅上调**：美国官方预测的全国电力需求增长从2.8%上调至8.2%，未来五年峰值需求预测在原有基础上再增加61GW，预计到2029年需求增加15.8% [23] - **美国输电投资与变压器市场**：截至2024年12月，美国已批准超过500亿美元的新输电扩建投资；美国大型变压器市场2024-2030年复合年增长率预计达9.5%，日立能源市占率25%领先 [27][28] 三、全球能源工业 - **美国批发电价区域差异**：2025年9月，美国落基山脉以东地区批发电价处于十二个月范围低端（如PJM和MISO价格在24-79美元/MWh间波动），而西部电价处于高端（如CAISO价格在20-65美元/MWh间） [3][81] - **美国零售电价上涨**：截至2025年9月，美国平均零售电价为14.23美分/kwh，同比增长7%；居民、商业、工业、交通用电价格分别同比增长7%、6%、7%、17% [3][86] - **美国新增与退役装机**：2025年9月，新增装机容量3025 MW，以太阳能为主；退役装机容量6 MW，以化石燃料为主 [3][92] - **小型模块化反应堆（SMR）发展加速**：在AI数据中心负荷拉动、燃料供应改善、政策支持（如特朗普政府行政命令）下，SMR正从示范迈向商业化，多家公司（如Oklo, X-energy）获得大额融资和订单，潜在订单规模超过11GW [48][49][51][52] - **美国天然气市场**：NYMEX天然气期货价格周环比上涨6.7%至4.84美元/百万英热；预计2025年美国将新增4.4吉瓦天然气发电容量，同时退役12.3吉瓦容量，其中天然气占退役容量的21% [3][58][104] 四、全球新材料 - **铀价走势**：2025年11月全球铀现货价格为75.80美元/磅，环比下降5%，同比下降2%；长期价格为每磅86.00美元 [4] - **美国金属价格指数**：2025年9月，美国钢管、不锈钢价格指数为143.246，环比下降0.6%，同比增长7.35%；钛及钛基合金铣刀形状价格指数为233.78，环比持平，同比增长8.38% [4]