投资评级与估值 - 报告给予大唐新能源"买入"评级，目标价3.20港元，较现价2.62港元存在22%上行空间 [1][5][11] - 目标价对应2025年及2026年市盈率分别为10.4倍和9.4倍，低于行业平均市盈率7.7倍（2025E）和7.1倍（2026E） [5][12] - 公司当前市值191亿港元，每股净资产2.76元，市净率0.9倍（2024A） [2][12] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入68.45亿元，同比增长3.30%，归属股东净利润16.88亿元，同比减少4.37% [2][8] - 预计2025年全年收入136.23亿元（同比增长8.3%），归属股东核心净利润20.34亿元（同比增长5.7%） [6] - 中期股息每股0.03元，公司计划在"十五五"期间将分红比例提升至33%左右 [2][8][9] 业务发展计划 - 2025年新增装机目标3GW，预计"十四五"末总装机规模达21GW，其中风电占比超80%，光伏占比约20% [3] - 公司明确2025-2027年分红比例不低于净利润的30%，现金流改善后将支持分红稳步提升 [9] 行业催化因素 - 可再生能源补贴发放提速，2025年前8月行业补贴回收金额大幅超2024年全年，8月单月回收规模显著 [4][10] - 公司截至2025年6月底补贴欠款余额约235亿元，7月单月回收8.42亿元（同比增加逾7亿元），后续部分项目有望纳入第二批补贴目录 [4][10] - 补贴回款改善现金流及资产负债表，且已计提减值拨备存在冲回可能性，可能增厚当期收益 [4][10] 同业比较 - 大唐新能源当前市盈率9.0倍（2024A）和8.5倍（2025E），低于龙源电力（9.5倍/9.0倍）和华润电力（6.9倍/7.0倍） [12] - 行业平均市盈率为8.6倍（2024A）和7.7倍（2025E），公司估值处于行业中游水平 [12]

投资评级 - 报告建议积极关注宜明昂科-B（1541 HK）[6] 核心观点 - IMM2510单药在晚期肺鳞状非小细胞肺癌患者中展示优秀临床疗效及安全性 数据客观缓解率ORR达35.3% 中位无进展生存期PFS为9.4个月 安全性可控[2][3] - 公司研发管线丰富 包括CD47CD20双抗IMM0306 CD47融合蛋白IMM01及IMM72等 均具备重磅产品潜质 在肿瘤和自免领域应用前景广阔[4][5][6] - 公司当前市值57亿港元 价值被严重低估[6] 临床数据详情 - IMM2510在17例可评估sq-NSCLC患者中 ORR为35.3%（6/17） DCR达76.5%（13/17） 中位DoR为7.59个月 中位PFS为9.4个月[2] - 常见≥3级TRAEs包括血小板减少（8.7%） 淋巴细胞减少（8.7%）和输注相关反应（8.7%）[3] - 疗效优于同类VEGF/PD-(L)1双抗（33%和19%） PFS在同类双抗品种中处于前列[2] 研发进展 - IMM2510针对IO治疗失败后肺鳞癌的III期注册临床试验申请将于近期提交[3] - 公司积极推进IMM2510联合化疗 IMM27M IMM01及ADC等药物在不同实体瘤适应症的临床试验[3] - 在美国已获批复发/难治性实体瘤的IND批件[3] - CD47CD20双抗IMM0306在SLE患者Ib期临床试验中 0.8mg/kg组SLEDAI-2000评分降低≥4分比例达85.7%（6/7） 1.2mg/kg组达87.5%（7/8）[4][5] - IMM01治疗CMML及cHL的三期临床试验进展顺利 预计明年年中进行中期数据分析[5] - IMM72治疗肺动脉高压的新药临床试验于2025年6月获批准 8月启动健康受试者招募[5]

实时热点 - 美国最高法院将在2025年11月审理特朗普关税案 [4] - 美国截至3月一年间非农就业初步下修91.1万 [4] - 法国总统任命勒科尔尼担任总理 [4] - EIA略微上调2025年油价预期 2026年价格预期维持不变 [4] - 市场监管总局已约谈主要外卖平台 抵制恶性补贴 [4] - 宁德时代召开枧下窝锂矿复产会议 预计很快复产 [4] - 阿里将发布两个重磅业务：重启"口碑网" 高德上线自营团购 [4] - 首个国产九价HPV疫苗完成首针接种 每针499元 比进口疫苗便宜约60% [4] - 苹果2025秋季新品发布会召开 推出多款新产品 [4] - 二季度潮玩交易额涨超300% LABUBU连续两年销量登顶 [4] 美国债市 - 2年期美债收益率涨7.41个基点报3.560% [4] - 5年期美债收益率涨6.21个基点报3.620% [4] - 10年期美债收益率涨5.15个基点报4.089% [4] 经济数据 - 波罗的海干散货指数收2019.00涨2.02% [5] - CME比特币期货收111885.00跌0.53% [5] - ICE布油收66.53涨0.77% [5] - 伦敦金现收3624.17跌0.33% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收7.13跌0.08% [5] - 纳斯达克指数收21879.49涨0.37% [5] - 道琼斯工业指数收45711.34涨0.43% [5] - 美元指数收97.77涨0.33% [5] - 标普500收6512.61涨0.27% [5] - 日经225收43459.29跌0.42% [5] - 恒生指数收25938.13涨1.19% [5] - 恒生中国企业指数收9242.40涨1.32% [5] - 恒生科技指数收5828.74涨1.30% [5] - 恒生期货收33518.08涨1.33% [5] - 上证指数收3807.29跌0.51% [5] - 深证综指收2400.55跌1.11% [5] - 沪深300收4436.26跌0.70% [5] - 创业板指收2867.97跌2.23% [5] 市场指数走势 - 伦敦黄金现货价格与美元指数呈现反向波动关系 [10][11] - 深证综合指数日内交易区间在2400点附近 [11][12] - 恒生指数日内交易区间在25900点附近 [14][15] - 恒生综合行业指数前日涨跌幅在-1.00%至2.50%区间波动 [17]

投资评级 - 给予"买入"评级 目标价9.60港元/股 较现价7.87港元有22%上涨空间 [1][6][12] 核心观点 - 新能源国补发放金额超预期 8月发放规模显著 释放存量补贴回款提速积极信号 公司作为新能源发电领军企业 项目优质且第一批合规比例达70% 存量补贴欠款余额超300亿元 将显著受益于现金流改善 [3][9] - 公司明确2025-2027年分红比例不低于归母净利润30% 且2025年中期首次分红 拟每股分红0.1元 体现对股东回报高度重视 预期补贴回收后将保障分红稳步提升 [4][10] - 2025年8月发电量表现强劲 合并口径发电量5,273,319兆瓦时 同比增长5.56% 剔除火电影响后大幅增长32.97% 其中风电发电量同比增长22.38% 光伏发电量同比增长74.41% 2025年累计发电量51,254,555兆瓦时 剔除火电影响后增长15.53% 风电增长7.42% 光伏增长77.04% [5][11] - 2025年新增装机目标维持5GW不变 包括集中式风电265万千瓦(占比53%) 光伏176万千瓦及光热项目 新增装机将保障业绩稳定增长 [5][11] 财务预测 - 预计2025年收入32,526百万元 同比增长3.7% 2026年收入35,812百万元 增长10.1% 2027年收入38,891百万元 增长8.6% [7] - 预计2025年归属股东净利润6,622百万元 同比增长3.8% 2026年净利润7,255百万元 增长9.6% 2027年净利润7,906百万元 增长9.0% [7] - 对应2025年基本每股盈利0.79元 2026年0.87元 2027年0.95元 [7] - 当前股价对应2025年市盈率9.1倍 2026年8.3倍 2027年7.6倍 [7] - 预计2025年每股股息23.8分 股息现价比率3.31% 2026年股息26.0分 比率3.63% 2027年股息28.4分 比率3.96% [7] 行业比较 - 行业平均2025年市盈率8.4倍 2026年7.6倍 公司估值略高于行业平均 [13] - 公司当前市盈率9.4倍(2024年) 9.1倍(2025年) 8.3倍(2026年) 7.6倍(2027年) [7][13] - 公司市净率0.8倍(2024年) 与行业平均0.7倍基本持平 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中资离岸债一级市场发行量持续回升，二级市场投资级表现优于高收益；美国就业数据不及预期致美债收益率大幅下行；各经济体有不同宏观经济动态[1][4][5] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量持续回升，新发9只债券，规模约25.5亿美元；建设银行伦敦分行发行15亿美元绿色票据为最大规模；正定国控息票率6.9%为定价最高；复星国际发行债券认购超6倍[1][6][9] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）涨0.46%，新兴市场美元债指数涨0.68%；投资级指数周涨幅0.50%，高收益指数周涨幅0.22%；中资美元债回报指数（Markit iBoxx）涨0.41%，投资级回报指数周涨幅0.44%，高收益回报指数周涨幅0.18%[8][13] 中资美元债各行业表现 - 医疗保健、材料板块领涨，收益率分别下行1.9Mbps、36.2bps；必需消费、地产板块领跌，收益率分别上行963.1bps、440.6bps[17] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A等级周收益率下行5.7bps，BBB等级周收益率下行6.6bps；高收益名字多下跌，BB等级收益率下行6.6bps，DD+至NR等级收益率上行约93.2bps，无评级名字收益率上行595.2bps[18] 上周债券市场热点事件 - 奥园集团未清偿到期债务本金累计427.74亿元，涉多项未决诉讼及失信被执行人信息；深圳市龙光控股未清偿到期债务合计312.12亿元；碧桂园地产未决诉讼标的金额约404亿元，存在逾期债务及交叉违约可能[19][20][22] 上周主体评级调整 - 中升控股因收入下降、市场竞争等因素，标普将其长期发行人评级展望调为负面；苏高新集团评级确认，展望稳定；美团因市场竞争营收增速将放缓，惠誉将其评级展望调为稳定；漳龙集团战略重要性将加强，联合国际将其评级展望调为正面；百度集团核心业务面临挑战，惠誉将其评级展望调为负面；舟山城投评级确认，展望稳定[24][26] 美国国债报价 - 展示到期年限6个月以上、按到期收益率由高到低排序的前30只美国国债的代码、到期日、现价、到期收益率和票息等信息[27] 宏观数据追踪 - 截至9月5日，1年期美国国债收益率3.6499%，较上周下行18.37bps；2年期3.5092%，下行10.75bps；5年期3.5817%，下行11.41bps；10年期4.0742%，下行15.42bps[31] 宏观要闻 - 美国8月非农就业增长远不及预期，降息预期提升；特朗普签署美日贸易协定，调整关税；美国7月贸易逆差环比飙升；8月ADP就业人数远低于预期；8月ISM服务业PMI指数扩张；7月职位空缺数低于预期；8月ISM制造业指数微升但低于预期；巴克莱预计美联储今年降息三次；欧元区8月CPI同比上涨，综合PMI、制造业PMI终值上升，二季度GDP终值同比增长；中国将对俄罗斯试行免签政策，俄罗斯对等实施；日本央行10月加息概率大增；深圳进一步放松住房限购政策[30][32][48]

宏观经济与贸易 - 前8个月中国货物贸易进出口增长3.5%[4] - 中国8月稀土出口5791.8吨，同比增长22.6%[4] - 韩国对中国团体游客试行免签政策[4] 金融市场数据 - 2年期美债收益率下跌2.08个基点至3.486%[4] - 10年期美债收益率下跌3.82个基点至4.038%[4] - 美元指数下跌0.29%至97.45[6] - 伦敦金现上涨1.39%至3636.02美元/盎司[6] - 恒生指数上涨0.85%至25633.91点[6] 行业与企业动态 - 中国8月新能源车零售110.1万辆，同比增长7.5%[4] - 特斯拉8月美国电动汽车市场份额降至38%[4] - LG电子拟在印度启动约1500亿印度卢比（约18亿美元）的IPO[4]

投资评级与目标价 - 报告给予福莱特玻璃"买入"评级 目标价14[00港元 较现价11[19港元有25%上涨空间 [1][5][10] 核心观点总结 - 光伏玻璃价格下降和资产减值导致2025年上半年业绩承压 但Q2盈利已出现环比改善 [2][8] - 行业供需结构向好 9月光伏玻璃报价回升 公司作为头部企业盈利将率先修复 [4][9] - 公司穿越周期低谷后估值提升可期 目标价对应2026年23倍PE [5][10] 财务表现分析 - 2025年上半年收入77[37亿元同比下降27[66% 归母净利2[61亿元同比下降82[58% [2][8] - 2025Q2收入36[58亿元环比下降10[33% 但归母净利1[55亿元环比增长46[02% [2][8] - Q2资产减值约2[4亿元 含原材料减值1亿元和固定资产减值1[4亿元 下半年继续减值可能性小 [3][8] - 上半年光伏玻璃毛利率12[31% 同比下降12[39个百分点 但Q2毛利率环比提升近5个百分点 [2][8] 产能与行业状况 - 公司7月冷修3座窑炉共3000吨日熔量 目前在产产能16400吨 [4][9] - 9月4日3[2mm光伏玻璃报价18[5-19[5元/平方米 2[0mm报价13元/平方米 [4][9] - 2025年国内冷修产能达1[5万吨 全球供给产能约10万吨 行业库存降至20天合理水平 [4][9] - 光伏行业"反内卷"预期增强 下游组件厂排产预期上升 [4][9] 预测数据 - 预计2025年收入173[38亿元同比下降7[2% 2026年增长18[5%至205[39亿元 [6] - 预计2025年归母净利5[85亿元同比下降41[8% 2026年大幅增长125[9%至13[23亿元 [6] - 2026年预测每股盈利0[56元 对应市盈率19[6倍 [6] - 公司技术成本优势领先 海外工厂优势明显 [4][9] 估值比较 - 福莱特玻璃H股当前估值低于A股同业 2026年预测PE18[4倍低于A股同业平均28[0倍 [11] - A股同业福莱特(601865[SH)2026年预测PE24[9倍 亚玛顿27[4倍 南玻A31[9倍 [11] - H股同业信义光能2026年预测PE13[4倍 信义能源9[8倍 [11]

核心观点 - 美国8月就业数据不及预期 同时国债收益率全面下跌 其中10年期美债收益率跌5.61个基点至4.161% [4] - 特朗普政府宣布将对芯片征收可观关税 并正式实施美日贸易协定 [4] - 科技行业出现显著变化 华为智能手表出货量首次超越苹果夺冠 英伟达推出特供中国的新AI芯片且性能超H20 并入股量子计算公司Quantinuum [4] - 中国政策层面推动体育产业发展 目标2030年总规模超7万亿元 房地产领域预计加快推盘节奏以带动市场恢复 [4] 经济数据表现 - 美股主要指数普遍上涨 纳斯达克指数涨0.98%至21707.69点 道琼斯工业指数涨0.77%至45621.29点 标普500涨0.83%至6502.08点 [5] - 港股市场全线下跌 恒生指数跌1.12%至25058.51点 恒生科技指数跌1.85%至5578.86点 [5] - A股市场深度调整 创业板指大跌4.25%至2776.25点 沪深300指数跌2.12%至4365.21点 [5] - 大宗商品方面 伦敦金现跌0.39%至3544.65美元/盎司 ICE布油跌1.07%至66.88美元/桶 [5] 金融市场动态 - 美元指数微涨0.13%至98.27 美元兑人民币(CFETS)微跌0.01%至7.15 [5] - 波罗的海干散货指数下跌2.32%至1940点 CME比特币期货下跌1.83%至110760美元 [5] - 日经225指数表现突出 上涨1.53%至42580.27点 [5]

货币政策与债券市场 - 美联储官员暗示下次会议可能降息并预计多次降息[4] - 2年期美债收益率下跌2.68个基点至3.610%[4] - 5年期美债收益率下跌3.12个基点至3.691%[4] - 10年期美债收益率下跌4.27个基点至4.217%[4] 宏观经济与市场表现 - 欧元区8月综合PMI微升至51[4] - 波罗的海干散货指数下跌1.88%至1986点[5] - 美元指数下跌0.17%至98.15[5] - 伦敦现货黄金上涨0.74%至3558.48美元/盎司[5] - 恒生指数下跌0.60%至25343.43点[5] - 上证指数下跌1.16%至3813.56点[5] 行业与企业动态 - 全球亿万富翁人数首次突破3000人[4] - 8月中国新能源汽车渗透率创新高且连续六个月超50%[4] - 上海8月二手房网签量同比增长超11%[4] - 苹果首款折叠iPhone预计明年出货量达1000万台[4] - OpenAI二次股票发售规模增至超100亿美元[4] - 特斯拉在欧洲主要电动车市场销售持续下滑[4] - 特朗普家族比特币矿企登陆纳斯达克[4] - 谷歌被法国监管机构处以创纪录3.25亿欧元罚款[4]

经济数据与市场表现 - 美国8月ISM制造业指数微升至48.7 低于市场预期[4] - 欧元区8月CPI同比上涨2.1% 高于预期的2%[4] - 2年期美债收益率涨1.85个基点至3.637% 5年期涨2.77个基点至3.722% 10年期涨3.50个基点至4.260%[4] - 纳斯达克指数收报21279.63点 下跌0.82% 道琼斯工业指数收报45295.81点 下跌0.55% 标普500收报6415.54点 下跌0.69%[5] - 恒生指数收报25496.55点 下跌0.47% 恒生科技指数收报5728.46点 下跌1.22%[5] - 上证指数收报3858.13点 下跌0.45% 深证综指收报2414.46点 下跌2.04% 创业板指收报2872.22点 下跌2.85%[5] - 美元指数报98.31 上涨0.65% 伦敦金现报3532.41美元/盎司 上涨1.64%[5] - ICE布油报69.07美元 上涨1.35% CME比特币期货报112120美元 上涨3.08%[5] 行业与公司动态 - 前7个月中国软件业务收入同比增长12.3%[4] - 海外储能需求激增 国内电芯厂商订单排期已满[4] - 宇树科技宣布将在四季度提交IPO申请[4] - 英伟达否认H100/H200芯片短缺传闻 称库存充足可即时满足订单需求[4] - OpenAI斥资11亿美元收购Statsig公司[4] - 中国对俄罗斯试行免签政策于9月15日起实施[4] - A股8月新开户数达265万户 同比增长165%[4] 债券与地缘政治影响 - 国防支出可能推高债务水平 欧元区超长期国债面临抛压[4] - 波罗的海干散货指数报2024点 微跌0.05%[5]