12月29日晚，九毛九集团发布公告称，其拟通过收购和认购的方式，拿下北美连锁火锅餐厅Big Way Hot Pot （下称"Big Way"）所属公司的股份，合计总交易款为4300万美元（折合人民币约3.01亿元）， 收购完成后，九毛九集团将持有Big Way 49%股份。 海底捞、刘一手、快乐小羊、小龙坎等多个火锅品牌已在北美市场开店，九毛九集团旗下也有怂火锅、 山外面等多个火锅品牌。针对在此次收购后是否会将旗下火锅品牌引入北美，12月30日，九毛九集团相 关负责人回应南都湾财社记者采访称，关于怂、山外面等其他火锅品牌是否走向海外，九毛九集团会持 续跟踪海外消费者对中式火锅的接受度、供应链可行性以及团队管理半径等因素再评估。 九毛九集团拟斥资3.01亿元 拿下大味火锅布局北美市场 Big Way 的品牌中文名为"大味火锅"，根据九毛九集团的最新公告，其主要提供自助式火锅用餐体验， 主打各式优质肉类、海鲜、新鲜蔬菜及多种调味料，所有食材均以美味汤底单独烹煮。截至12月29日， Big Way 在加拿大的温哥华、多伦多以及美国的加尼福利亚共经营21家餐厅。另据google map，Big Way 在北美的人均消 ...

公司品牌与产品战略调整 - 公司于2025年持续进行品牌升级，部分门店招牌从“太二酸菜鱼”先后改为“太二鲜活酸菜鱼”及“新太二·鲜料川菜”，上菜口号也从“酸菜比鱼好吃”更改为“用鲜活食材，做鲜料川菜” [1] - 公司推出“新太二·鲜料川菜”新店型，在广州和佛山开设了测试门店，新门店在保留酸菜鱼的同时，新增超过20道菜品，主打以“活鱼、活虾、鲜牛、鲜鸡和鲜猪”为食材的五大招牌系列，菜品为创新改良的融合川菜 [2][5] - 新店型中，招牌酸菜鱼的售价和分量有所调整，当前售价为99元/300g，与过去相比鱼肉分量减少50g，价格降低40元，调整目的是鼓励顾客多点其他菜品 [2][3] - 公司品牌升级战略始于2025年3月确定的“5.0鲜活模式”，上半年铺开的“鲜活门店”已主打“活鱼、鲜鸡、鲜牛”，如今的“新太二”门店是在此基础上进一步丰富产品矩阵，加深“鲜料川菜”定位 [8] - “新太二”门店目前处于测试阶段，仅有五六家，公司计划继续推进“鲜活门店”的全国调改，预计到2025年底改造门店会达到200家 [8] 公司财务与市场表现 - 公司母公司九毛九集团2025年上半年实现营收27.53亿元，同比下降10.14%；实现归母净利润6069万元，同比下降16.05% [8] - 其中，太二品牌2025年上半年收入为19.48亿元，同比下降13.3% [8] - 公司业绩疲态始于2024年，受预制菜争议和平替酸菜鱼冲击影响 [8] 行业背景与转型动因 - 川菜赛道发展迅速，截至2024年10月，全国川菜门店数已超过15万家，占全国中式正餐赛道总门店数的11.4%，稳居各菜系之首 [9] - 公司转型动因之一在于酸菜鱼单品难以支撑增长，希望回归川菜大本营；另一动因是强调“鲜活”概念，顺应消费者对食材新鲜、现做现炒的关注趋势 [9] 转型面临的挑战：定价与成本 - 川菜人均消费价格带主要在30-80元之间，其中30-60元门店占比最高达43.2%，60-80元占比27.7% [13] - “新太二”门店人均消费在74-80元之间，与原有门店持平，但处于川菜价格带高端区间，面临性价比与高端价值支撑不足的定位挑战 [5][13] - 新店型强调新鲜食材、当天到店、现制现炒，供应链成本预计将拉高15% [14] 转型面临的挑战：运营与人才 - 运营模式从中央厨房转向现制现炒，关键依赖于厨师，而厨师培养需要较长时间 [19] - 公司目前有530家门店，转型对厨师数量和质量提出挑战，公司通过总部聘请川菜厨师研发新菜品，并对各门店后厨进行1个多月的统一培训 [19] - 有行业观点认为，1个多月的培训难以保证不同门店出品口味一致，一位川菜厨师需经过三五年从业才算真正入门 [20] 转型面临的挑战：品牌认知 - 公司长期与酸菜鱼深度绑定，品牌固有印象难以轻易改变，涉足川菜领域可能引发消费者认知混乱 [22] - 重塑品牌认知需要高昂的营销、研发等教育成本，且教育周期可能长达数年 [22]

公司战略调整 - 九毛九集团将为其旗下品牌“太二酸菜鱼”和“山的山外面酸汤火锅”引进加盟及合作模式 [1] - 集团将继续专注于现有的自营模式，同时探索加盟及合作模式以抢占新的市场份额 [1] 太二酸菜鱼加盟计划 - 太二品牌将自2024年2月3日起开放加盟模式 [1] - 加盟开放区域包括中国新疆、西藏及台湾地区，中国内地的机场和高铁站等交通枢纽，以及澳大利亚和新西兰 [1] 山的山外面酸汤火锅加盟与合作计划 - 山外面品牌将自2024年2月3日起开放中国若干指定购物中心的合作模式 [1] - 山外面品牌将自2025年2月3日起全面开放加盟模式 [1] 公司对模式转变的评估 - 公司认为加盟及合作模式的好处包括：加快品牌扩张及区域渗透 [1] - 该模式能有效利用合作伙伴的创业精神、当地专业知识及业务网络 [1] - 与自营模式相比，加盟及合作模式降低了集团的营运风险 [1] 合作伙伴选择与管控标准 - 公司将根据多项标准仔细选择合作伙伴，包括财务状况、对公司企业理念及品牌概念的认同、创业精神、积极性、当地知识及资源 [1] - 公司将为合作伙伴提供足够的指引及培训，并定期走访合作或加盟店 [1] - 公司要求合作伙伴定期汇报，以确保其营运符合集团标准，旨在确保对食物及服务质量的充分控制权并维护品牌声誉 [1]

核心观点 - 公司正通过多品牌战略升级与品类创新，以“新鲜”为核心标签应对业绩压力并寻求新的增长曲线 [1][6][7] 品牌与产品战略调整 - 公司推出全国首家“九毛九·山西菜馆”，主打“鲜活手工现做”，三大鲜活招牌菜品售价在69元至78元之间，目前仅一家门店处于测试阶段 [1][3] - 太二品牌推出“5.0鲜活模式”及“新太二·鲜料川菜”新店型，强调使用鲜活食材 [1][6] - 公司推出旗下首个烤肉品牌“潮那边·潮汕烤鲜牛肉” [6] - 太二宣布启动全菜单透明分类制度，以食材新鲜度为核心明示原料使用情况，并承诺所有菜品100%店内现做 [8] 经营业绩与门店数据 - 2024年第三季度，太二（仅限自营）、怂火锅及九毛九（仅限自营）的翻台率分别为3.3、2.4及2.5 [6] - 2024年第三季度，太二、怂火锅及九毛九的同店日均销售额同比分别减少9.3%、19.1%及14.8% [6] - 公司表示太二及九毛九的同店日均销售额同比降幅持续收窄，太二已连续三个季度改善，且在北京、上海等城市第三季度实现同比正增长 [6] - 截至2024年9月30日，公司共有686家门店，较去年同期的824家减少138家 [6] 行业趋势与战略背景 - 行业正从“价格竞争”转向“价值深耕”，消费者更关注食材品质、体验感与品牌信任 [7] - 公司通过品牌升级与品类细分应对业绩压力，旨在摆脱同质化竞争，提升客单价与复购率 [7] - 公司采取多品牌策略，需加强各品牌在供应链、营销等方面的协同效应，以实现资源共享和成本效率提升 [9]

公司战略调整与品牌升级 - 继太二品牌迭代升级后，公司近期启动密集战略动作，包括在广州开设全国首家“九毛九·山西菜馆”、推出“新太二·鲜料川菜”新店型、以及推出首个烤肉品牌“潮那边·潮汕烤鲜牛肉”，旨在以“新鲜”标签持续破局 [1] - 公司旗下品牌正在进行新模型升级，九毛九山西菜馆目前仅有一家，正处于测试阶段 [6] - 公司正通过品牌升级与品类细分应对业绩压力，旨在摆脱同质化竞争，通过差异化定位提升客单价与复购率 [8] 经营业绩与市场压力 - 公司面临业绩压力，主要品牌同店日均销售额同比下降，2025年第三季度，太二、怂火锅及九毛九（均为仅限自营）的同店日均销售额同比分别减少9.3%、19.1%及14.8% [7] - 门店规模收缩，截至2025年9月30日，公司共有686家门店，较去年同期的824家减少了138家 [7] - 太二及九毛九的同店日均销售额同比降幅持续收窄，反映出经营调整及品牌升级举措成效逐步显现，太二的同店日均销售额同比已连续三个季度持续改善，且在北京、上海等城市于第三季度实现同比正增长 [8] 新品牌“九毛九·山西菜馆”详情 - 首家九毛九山西菜馆落地广州，主打“一碟醋，一碗面，一盘鲜活山西菜”，门头以绿色为主，招牌强调“鲜活手工现做” [5] - 菜品突出“鲜活”标签，三大鲜活招牌菜品为大同炒鲜鸡（69元）、太原家烧活鲈鱼（78元）及沙葱现爆当日吊龙（72元），均备注“新鲜食材，门店现做”，同时提供招牌面及山西小吃 [5] - 品牌历史可追溯至1995年海口首家面馆，2003年进入广州市场，2005年品牌正式更名为“九毛九”，此次山西菜馆的推出被部分消费者视为刀削面等经典产品的回归 [5] 太二品牌的具体革新举措 - 太二在2025年上半年推出“5.0鲜活模式”，核心为“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”三大招牌，近期又在广州尝试“新太二·鲜料川菜”店型，强调“用鲜活食材，做鲜料川菜” [7] - 太二于12月18日宣布全面启动全菜单透明分类制度，以食材新鲜度为核心明示原料使用情况，将菜品按主材鲜活属性和预处理程度划分为四个类别，承诺所有菜品100%店内现做，并通过明厨亮灶展示烹饪过程 [10] 行业趋势与专家观点 - 餐饮市场正从“价格竞争”转向“价值深耕”，消费者更关注食材品质、体验感与品牌信任，公司的调整顺应了这一趋势 [8] - 专家认为，公司在运营西北菜时积累的品牌知名度、客户资源和运营经验，能为山西菜馆的推广提供基础，但也可能因消费者认知主要停留在西北菜而导致对新品牌产生混淆，需准确把握山西菜特色 [10] - 专家建议，公司需注重山西菜菜品品质把控，建立食材追溯体系，并加强多品牌策略下的协同效应，在供应链、营销等方面进行资源共享和整合，以降低成本、提高效率，同时制定个性化运营策略满足不同消费者需求 [11]

公司战略与运营举措 - 太二酸菜鱼于12月18日宣布全面启动全菜单透明分类制度，核心是以食材新鲜度为核心明示原料使用情况[1] - 该制度根据菜品主材的鲜活属性和预处理程度，将菜品划分为A、B、C、D四个类别，面、干货、酱菜等无法店内现制的辅料不纳入分类[1] - A类代表“新鲜主食材制作”，涵盖活鱼、活虾、鲜鸡、鲜牛肉及新鲜蔬菜，其招牌酸菜鱼采用每日新鲜配送的活鱼，经门店现杀、切片、腌制，搭配非遗酸菜现点现煮[3] - B类、C类、D类清晰标注使用冷冻或预处理食材，例如B类香辣鱿鱼须因鱿鱼须为冷冻原料，C类川式猪颈肉因采用预先腌制，D类虎皮鸡爪基于“鸡爪集中烹炸后配送”的预处理特性[3] - 公司相关负责人表示，所有菜品承诺100%店内现做，并通过明厨亮灶展示烹饪过程，此次分类核心是便于消费者根据偏好选择，将消费选择权交还给顾客[3] 集团品牌协同与扩张 - 透明菜单分类制度近日已同步覆盖太二酸菜鱼母公司九毛九集团旗下的其他餐饮品牌[3] - 覆盖品牌包括“九毛九山西菜”、“怂火锅厂”以及集团最新推出的潮汕鲜烤品牌“潮那边”[3]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][2][3][4][5] 核心观点 - 太二品牌同店销售额同比降幅持续收窄，调改成效逐步显现，年底同店增长有望恢复正增长 [1][2] - 太二“5.0鲜活模式”调改稳步推进，已对门店客流和营业额产生积极提升，预计年底前调改超200家门店 [1][3] - 公司旗下九毛九和怂火锅品牌在第四季度开设了新模型首店，值得关注后续变化 [4] 运营数据分析 - **同店销售额**：25Q3太二/怂火锅/九毛九同店日均销售额同比变化分别为-9.3%/-19.1%/-14.8%，较25Q2的-13.7%/-14.3%/-18.5%及25Q1的-21.2%/-24.2%/-18.6%持续改善，太二品牌改善最为明显 [2] - **翻台率**：25Q3太二（自营）/怂火锅/九毛九（自营）翻台率分别为3.3/2.4/2.5，对比25Q2为3.1/2.4/2.3，太二品牌翻台率持续提升 [2] - **客单价**：25Q3太二（自营）/怂火锅/九毛九（自营）客单价分别为74/100/58元，与25Q2的74/98/57元及25Q1的72/100/56元相比保持稳定 [2] - **区域表现**：25Q3太二品牌在北京、上海等城市的同店已实现同比正增长 [2] 太二“5.0鲜活模式”调改详情 - **调改进度**：截至10月中旬已完成106家太二门店调改，预计2025年底前调改超200家 [3] - **菜品与服务调整**：新增炒鲜牛肉、炒鲜鸡作为与酸菜鱼并列的三大鲜活招牌，并推出多款现炒热菜，丰富了顾客选择并促进客单价提高 [3] - **人员与成本调整**：因新增现炒热菜及活鱼现杀需求，后厨增设约4-5人 [3] - **概念优化**：已在旧模型门店增设活鱼到店，同步优化“鲜活”概念 [3] 其他品牌动态 - 九毛九和怂火锅品牌于第四季度开设了新模型首店 [4]

公司股价表现 - 九毛九股价反弹逾4%，截至发稿涨4%，报1.82港元，成交额1152.81万港元 [1] 核心运营数据 - 三大主要品牌自营门店同店销售额连续三个季度改善 [1] - 太二自营同店日均销售额同比下降9.3%，较上半年的同比下降19.0%显著改善 [1] - 怂火锅与九毛九自营同店日均销售额同比分别下降19.1%与14.8%，呈现边际好转 [1] - 北京、上海等核心城市同店销售额在第三季度已实现同比正增长 [1] 机构观点与业绩展望 - 第三季度公司运营平稳，旗下主要品牌处于调整期 [1] - 太二、怂火锅和九毛九的同店销售额同比下滑，但太二的降幅在季度内呈现收窄趋势 [1] - 受门店调整影响，公司全年利润规模或许会略低于当前预期 [1] - 预计第四季度旗下所有品牌门店调整顺利 [1]

评级与目标价调整 - 维持九毛九“持有”评级与盈利预测，但将目标价下调29%至1.77港元，对应12倍2026年市盈率 [1] 第三季度运营数据 - 截至第三季度末，公司旗下品牌门店总数：太二餐厅530家（自营509家）、怂火锅71家、九毛九64家（自营63家）、其他品牌21家 [1] - 翻台率数据：太二自营门店在中国内地为3.2次/天，其他区域为3.9次/天；怂火锅为2.4次/天；九毛九自营门店为2.5次/天 [1] - 客单价数据：太二自营门店在中国内地为66元，其他区域为155元；怂火锅为100元；九毛九自营门店为58元 [1] - 同店日均销售额同比变化：太二自营门店下滑9.3%；怂火锅下滑19.1%；九毛九自营门店下滑14.8% [1] 品牌运营趋势与调整 - 太二同店销售额下滑幅度在第三季度内呈现收窄趋势，9月上旬已收窄至低个位数下滑，接近持平 [2] - 9月份受西贝预制菜事件影响，购物中心餐饮客流量下滑约一个月，国庆黄金周后影响减弱，太二同店下滑幅度同步收窄 [2] - 公司预计到年底，太二的同店收入同比增速有机会转正 [2] - 太二正进行门店模型调整，增加活鱼现杀业务，对出餐标准化影响小，但会略微提升原材料成本和门店损耗率 [2] - 菜单更新未增加对专业厨师的需求，但因活鱼现杀，每个门店预计增加3-4名员工，客单价提升预计可抵消大部分人工费用率上升 [2] - 公司计划今年对200家以上太二门店进行调整，明年继续调整剩余300多家门店 [2] - 九毛九和怂火锅的同店收入表现趋势相似，怂火锅表现仍在波动，公司希望通过推出新模型门店来改善同店表现 [3] 行业背景与公司战略 - 餐饮行业正面临顾客需求升级的转型阶段，消费者对环境、空间、产品、价格、服务、优惠提出全方位更高要求 [3] - 公司顺应行业趋势积极进行品牌和门店调整，短期内对财务报表有影响，但为未来持续发展奠定基础 [3] - 受门店调整影响，公司全年利润规模可能会略低于当前市场预期 [1]

公司第三季度运营表现 - 2025年第三季度太二 怂火锅 九毛九同店日均销售额同比分别减少9.3% 19.1% 14.8% [1] - 太二和九毛九的销售额降幅环比二季度有所收窄 [1] - 太二同店日均销售额同比已连续三个季度持续改善 第三季度在北京 上海等一线城市已实现同比正增长 [4] - 公司主要品牌的顾客人均消费水平已连续多个季度保持相对稳定 [4] 公司战略调整与品牌升级举措 - 太二品牌开启"5.0鲜活模式"餐厅门店升级以及布局优化 该模式以"活鱼 鲜鸡 鲜牛肉"三大鲜活招牌为核心 [3] - 截至公告日 太二已落地的"5.0鲜活模式"新模型餐厅达106家 集团计划在第四季度加快推广 预计至2025年底扩张至200家以上 [4] - 怂火锅聚焦产品与氛围的双重升级 丰富鲜货品类 明确将快乐氛围作为核心品牌资产 强化对年轻客群的吸引力 [4] - 九毛九西北菜在儿童餐饮领域持续发力 通过成立儿童餐研发 开设儿童体验店并植入互动活动 提升家庭客群黏性 [4] 行业消费趋势变化 - 2025年中国餐饮消费市场对"价值"的认知正经历深刻重塑 年轻一代消费者将"价值"拓展为"性价比"与"体验感"的综合考量 [1] - 行业各餐饮品牌纷纷从就餐环境 服务质量 社交属性等多维度全面发力 以迎合新的市场需求 [1] - 公司逐步摆脱对短期促销活动的依赖 将资源更多投向产品力强化与顾客体验提升 实现从"价格战"到"价值战"的转变 [4]