投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司处于基本面底部向上拐点，2025年有望开启持续数年的利润释放大周期，类比2015-2017年周期，成本下行与产能饱和双重利好叠加，利润弹性充足 [3][4][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.4/19.2/21.9亿元，同比增长23.6%/17.1%/14.4%，对应PE为21/18/16倍，估值处于历史偏低水平 [4][5][10] 股价复盘与历史周期分析 - 公司在利润释放周期前期相对食品饮料板块普遍具备超额收益，如2009年、2016-2018年、2020年，超额收益主要来源于利润弹性释放速度更快，而非估值扩张 [1][14] - 历史三轮利润释放周期（2009年、2015-2017年、2020年）均伴随吨价-糖蜜成本剪刀差走扩，且收入稳健增长、费用率与海运费处于低位 [2][17][33][50][64] - 2009年净利率同比+6.8pct，主因海外收入增长54%、提价后成本下行、费率下降2.8pct [2][19][29] - 2015-2017年净利率累计+10.7pct，主因产能饱和后折旧压力减轻、主动提价、糖蜜成本回落 [2][35][42] - 2020年净利率同比+3.6pct，主因小包装需求旺盛提价、产品结构优化 [2][51][53] 本轮周期展望 收入端 - 预期维持双位数稳健增长，2025-2027年营收预计167.7/185.0/203.6亿元，同比+10.3%/10.3%/10.1% [3][5][10][65] - 国内需求稳中向好，海外市场加大开拓力度，2024年海外收入占比38%，增速高于国内 [3][70][71] 利润端驱动因素 - **成本周期**：糖蜜价格大幅下行，2025年1月广西招标底价降至1000-1100元/吨，主因供给扩产、下游需求疲软、玉米价格下跌；水解糖成本随玉米价格下行 [3][84][92][100] - **产能周期**：2025年进入投产末期，2023年后折旧压力下降，2023/2024年新增折旧1.4/0.9亿元为历史高点 [3][101][102] - **价格周期**：产能紧平衡下，若需求复苏可能重演提价/减促逻辑，带动吨价上行 [3][106] - **海运费周期**：海运费自高位回落，2025年同比降幅预计逐季扩大 [3][109] 利润弹性预期 - 基本面拐点确认，成本红利（糖蜜下行）、产能爬坡、需求复苏（国内企稳+海外高增）共同驱动，利润弹性可能与需求景气度带来的吨价上行空间相关 [3][113][121] - 预计2025-2027年毛利率提升至25.4%/26.1%/26.5%，主因酵母主业毛利率改善（2025年同比+4.1pct至33.6%） [10][119][120] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测16.4/19.2/21.9亿元，对应EPS 1.89/2.21/2.53元/股 [4][5][10] - 当前估值（2025年PE 21倍）低于调味品行业可比公司平均（22.6倍），处于历史中枢偏低水平 [4][5][122] 投资建议 - 建议重点关注预期和估值底部的布局窗口期，维持"买入"评级 [4][121]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 传媒板块本周上涨5.82%，主要受游戏板块二季度业绩及影视新政催化[1][11] - 2025年下半年继续看好游戏等基本面驱动板块，弹性方向关注AI应用及IP变现[1] - AI应用聚焦新应用的映射投资及成熟应用数据跟踪，重点关注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向[1] - IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，传统文化IP价值挖掘是重点方向[1] - 广电21条政策取消剧集40集上限、取消季播剧间隔一年播出限制、调整古装剧播出政策，精准解决行业痛点[3][20] - 新政策推动市场资源向头部IP集中，提高长剧集制作水准，推动影视产业向积极健康方向发展[3][20] - DeepSeek发布DS-V3.1模型，参数规模达671B，编码实力显著优于Claude 4 Opus，采用UE8M0 FP8数据格式降低75%带宽开销[4][20] - vivo发布国产MR头显Vision Pro，重量仅398g（苹果Vision Pro为600g），价格目标万元内（约为苹果Vision Pro价格的1/3）[5][20] - 字节跳动开源大模型Seed-OSS-36B，参数达360亿，原生支持512K超长上下文窗口[20] 行情概览 - 本周（8.18-8.22）中信一级传媒板块上涨5.82%[1][11] - 涨跌幅前三板块：通信（10.47%）、电子（9.00%）、计算机（7.80%）[11] - 涨跌幅后三板块：煤炭（1.23%）、医药（1.17%）、房地产（0.98%）[11] - 传媒板块涨幅前五：顺网科技（24.2%）、昆仑万维（23.5%）、智度股份（20.5%）、利欧股份（19.8%）、惠程科技（17.6%）[12] - 传媒板块跌幅前五：吉视传媒（-5.9%）、上海电影（-5.6%）、游族网络（-4.0%）、长江传媒（-1.5%）、幸福蓝海（-0.3%）[12] - 教育&人服板块涨幅前五：科德教育（22.3%）、东方时尚（21.7%）、童程童美（16.3%）、佳发教育（16.2%）、民生教育（12.5%）[12] - 教育&人服板块跌幅前五：思考乐教育（-11.1%）、有道（-9.7%）、好未来（-5.0%）、高途集团（-3.4%）、新东方-S（-1.9%）[12] - 重点港股&中概股一周走势：泡泡玛特（18.1%）、爱奇艺（23.6%）、阅文集团（9.4%）、心动公司（4.8%）、网易-S（2.5%）、猫眼娱乐（2.8%）、腾讯控股（1.4%）、快手（0.1%）、腾讯音乐（-0.8%）、哔哩哔哩（-3.5%）[12] 板块观点与关注标的 - 游戏：重点关注ST华通、吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳、心动公司等，关注完美世界、冰川网络、华立科技等[2][18] - AI：豆神教育、盛天网络、上海电影、荣信文化、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、世纪天鸿、佳发教育等[2][18] - 资源整合预期：中视传媒、国新文化、广西广电、华智数媒、吉视传媒、游族网络等[2][18] - 国企：慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等[2][18] - 教育：学大教育、粉笔、天立国际控股等[2][18] - 港股：关注阿里巴巴、腾讯控股、泡泡玛特、中旭未来，产业爆发在即的阜博集团[2][18] 重点事件回顾 - 广电总局召开关于广电21条的视频会议，取消剧集40集上限、取消季播剧间隔一年播出限制、调整古装剧播出政策，推动影视行业复苏[3][20] - 剧集市场产量接近200部/年"生死线"，新政策从供给侧和消费侧两端发力，推动更多影视项目加速开机[3][20] - DeepSeek发布DS-V3.1模型，采用混合推理模式，实现单一模型在思考与非思考模式间自主切换[4][20] - vivo发布国产MR头显Vision Pro，支持眼手交互，眼动交互实现精准"看哪选哪"，手势交互可识别26个自由度，垂直范围达175度[5][20] - 字节跳动开源大模型Seed-OSS-36B，创新引入"思考预算"机制，在BBH基准测试中取得87.7分，刷新开源模型纪录[20] 子板块数据跟踪 - 游戏：近期热门重点游戏包括《命运：群星》、《偃武-即时三国 全面开战！》、《地下城堡4：骑士与破碎编年史》、《新三国逐鹿》、《鹅鸭杀》、《溯回青空》等[21] - 院线：内地电影市场周总票房（8.16-8.22）约11.07亿元（不含服务费），票房前三：《浪浪山小妖怪》（3.05亿元）、《捕风追影》（2.94亿元）、《南京照相馆》（2.21亿元）[22][24] - 剧集周排名（8.16-8.22）：《生万物》（播映指数84.7，爱奇艺独播）、《锦月如歌》（播映指数79.7，腾讯、芒果TV联播）、《凡人修仙传》（播映指数80.6，优酷独播）、《献鱼》（播映指数80.1，优酷独播）、《子夜归》（播映指数80.3，腾讯独播）[25] - 综艺周排名（8.16-8.22）：《麻花特开心第二季》（播映指数66.7，优酷独播）、《披荆斩棘2025》（播映指数76.1，芒果TV独播）、《地球超新鲜》（播映指数79.1，腾讯独播）、《喜剧之王单口季第2季》（播映指数74.8，爱奇艺独播）、《心动的信号第八季》（播映指数76.7，腾讯独播）[25]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 黄鸡价格连续5周上涨，快速型、中速型、慢速型黄羽肉鸡均价分别为10.84元/kg、12.68元/kg、15.24元/kg，同比分别+5.9%、+5.0%、+5.0%，单羽盈利修复至3.7元，供需双振驱动价格走强，景气周期或持续一个季度左右[1][13] - 生猪养殖板块估值位于相对低位，关注龙头及低成本高成长标的[2][14] - 白羽鸡价格磨底已久，关注情绪修复后的价格反转机会[2][14] - 转基因品种审定落地，即将进入商业化销售，板块投资潜力值得期待[2][14] - 养殖配套领域龙头饲企有望替代中小饲企，疫苗板块关注后续景气回暖[2][14] 行情回顾 - 本周农业板块上涨3.72%，跑输沪深300指数0.5个百分点[6][8] - 生猪养殖板块上涨4.94%[7][10] - 个股涨幅前三为申联生物、国投中鲁、一致魔芋，跌幅前三为*ST天山、晓鸣股份、华英农业[8][12] 农业数据跟踪 生猪 - 全国瘦肉型肉猪出栏价13.71元/kg，较上周下跌0.2%[2][16][17] - 猪肉平均批发价20.1元/kg，较上周上涨0.2%[7][16][17] - 自繁自养头均盈利33.95元/头，外购仔猪头均盈利-151.8元/头[7][18][19] - 出售仔猪毛利82.63元/头，较上周减少24.96元/头[7][18][19] - 白条猪肉平均宰后均重88.92公斤，周环比下降0.2%[7][20][33] - 15kg仔猪全国市场价32.37元/公斤，周环比下降3.3%[7][20][23] 家禽 - 父母代鸡苗价格44.79元/套，周环比下跌5%[7][25][26] - 肉鸡苗价格3.58元/只，较上周持平[2][25][28] - 白羽肉鸡平均价7.33元/公斤，较上周上涨1.8%[2][30][31] - 鸡产品平均价8.75元/公斤，较上周下跌0.6%[2][30][31] - 父母代种鸡养殖利润0.83元/只，较上周持平[7][34][35] - 屠宰利润-0.85元/只，较上周减少0.37元/只[7][34][35] - 817鸡苗平均价1.23元/只，较上周上涨0.8%[7][37][38] - 817肉杂鸡平均价8.27元/公斤，较上周下跌4.4%[7][37][38] 大宗农产品 - 国内玉米现货价2373.53元/吨，较上周下跌0.9%[7][42][43] - CBOT玉米收盘价411.75美分/蒲式耳，较上周上涨1.5%[7][49][54] - 国内小麦现货价2432元/吨，较上周下跌0.3%[7][44][45] - CBOT小麦收盘价527.5美分/蒲式耳，较上周持平[7][50][51] - 国内粳稻现货价2888元/吨，较上周下跌0.8%[7][46][47] - CBOT糙米收盘价1183美分/英担，较上周下跌6.8%[7][53][55] - 国内大豆现货价3952.63元/吨，较上周持平[7][56][57] - CBOT大豆收盘价1058.25美分/蒲式耳，较上周上涨1.5%[7][62][63] - 国内豆粕现货价3084.29元/吨，较上周下跌0.4%[7][58][59] - 一级豆油现货价8626.67元/吨，较上周下跌1.0%[7][65][68] - 国内菜粕现货价2608.95元/吨，较上周下跌2.5%[7][60][61] - 进口四级菜油现货价10015元/吨，较上周上涨0.5%[7][66][69] - 24度棕榈油现货价9598.33元/吨，较上周上涨2.5%[7][70][71] - BMD棕榈油收盘价4531林吉特/吨，较上周上涨1.2%[7][72][79] - 柳州白糖现货价5995元/吨，较上周下跌0.1%[7][73][74] - NYBOT11号糖收盘价16.44美分/磅，较上周下跌0.2%[7][76][81] - 国产鱼粉现货价10775元/吨，较上周上涨0.9%[7][75][80] - 进口鱼粉现货价11436.96元/吨，较上周下跌0.2%[7][77][82] 建议关注标的 - 黄鸡龙头：温氏股份、立华股份[1][13][14] - 生猪养殖：牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、新希望、立华股份[2][14] - 白羽鸡：益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份[2][14] - 养殖配套：海大集团、禾丰股份[2][14]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 存量PPP处理意见出台明确专项债可用于支付运营项目回款 并允许政府债等资金投入在建项目 同时将存量项目纳入未来增量政策统筹考虑 显著提升建筑企业应收账款回收效率和资产负债表修复速度[1][2] - 新疆板块因战略地位重要 预计2025年将召开第四次中央新疆工作座谈会并迎来自治区成立70周年庆典 中央政策支持力度有望加大 为当地基建和煤化工项目带来显著业绩与估值催化[1][3][6] - 重点推荐两条主线：受益PPP存量项目处理的建筑央国企龙头 以及受益新疆区域发展的基建链和煤化工EPC企业[1][2][6][7] 行业动态分析 - 存量PPP项目处理意见要求金融机构保障合理融资需求 不得无故终止贷款 地方政府需将支出责任纳入预算管理 并允许使用专项债资金支付运营补贴和建设成本[2][16] - 截至2022年底 进入执行阶段的PPP项目总投资额13.83万亿元 其中已完工进入运营期项目约9.95万亿元 未完工项目3.88万亿元[2][16] - 建筑央国企PPP业务规模显著 中国交建/中国电建/中国中铁相关资产占总资产比例分别达49%/37%/34%[20] 新疆板块投资机会 - 交通基建方向：新藏铁路加速推进 中吉乌铁路（全长590公里 总投资80亿美元）有望取得进展 重点关注新疆本地基建龙头及配套材料企业[6][21] - 煤化工方向：新疆在建及拟建煤化工项目总投资超8000亿元 已开工项目投资额近2400亿元（2025年新开工713亿元） 占比28%[6][21] - 投资节奏测算：2025-2027年新疆煤化工项目年投资额预计997/2077/2326亿元 2026年起项目建设将显著提速[6][24] 重点公司推荐 - 建筑央国企龙头：中国交建A（PB 0.55X 25E股息率3.4%）/H（PB 0.30X 股息率6.1%）、中国建筑（PB 0.51X 股息率4.7%）、中国中铁A（PB 0.47X 股息率3.1%）/H（PB 0.30X 股息率4.7%）[1][8][26][27] - 新疆基建链：新疆交建、北新路桥、雪峰科技（民爆）、青松建化（水泥）、西部建设（混凝土）、八一钢铁（钢铁）[1][6][7] - 煤化工EPC龙头：中国化学（PB 0.77X）、东华科技（25PE 15.5X）、三维化学（25PE 15.5X 股息率6.4%）[1][6][8] - 其他细分领域：江河集团（幕墙 25PE 13X 股息率6.3%）、鸿路钢构（钢结构 25PE 20X）、精工钢构（25PE 12X）[1][7]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 建筑材料行业整体表现弱于地产，期待更多政策托底[1] - 地方政府债发行量同比大幅增长70.7%，专项债发行规模达5.60万亿元，化债政策加码有望减轻政府财政压力，企业资产负债表存在修复空间，市政工程类项目有望加快推进[2] - 浮法玻璃供需仍有矛盾，光伏玻璃企业开启自律减产，供需矛盾有望缓和[2] - 消费建材受益于二手房交易向好和消费刺激政策，具备长期市占率提升逻辑，估值弹性大[2] - 水泥行业需求仍在寻底过程中，企业错峰停产力度加强，价格围绕盈亏平衡线波动，供给端有望积极改善[2] - 玻纤价格战结束，价格触底回升，风电招标量快速增长，电子纱供应无增加预期，需求端有望持续回暖[2] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，全年风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长[2] 行情回顾 - 2025年8月18日至8月22日建筑材料板块（SW）上涨1.83%，其中水泥（SW）上涨0.48%，玻璃制造（SW）上涨1.39%，玻纤制造（SW）上涨2.40%，装修建材（SW）上涨2.95%[1][13] - 建材板块相对沪深300超额收益-1.44%[1][13] - 建筑材料板块（SW）资金净流入额为-6.16亿元[1][13] - 震安科技、天山股份、再升科技、瑞泰科技、帝欧家居位列涨幅榜前五，三维股份、ST立方、濮耐股份、九鼎新材、爱丽家居位列涨幅榜后五[14][15] 水泥行业跟踪 - 全国水泥价格指数341.46元/吨，环比上升1.7%[3][18] - 全国水泥出库量268.15万吨，环比上升2.82%[3][18] - 基建水泥直供量160万吨，环比上升0.63%[3][18] - 全国水泥熟料产能利用率44.48%，环比下降7.26个百分点[3][18] - 全国水泥库容比63.37%，环比增加0.39个百分点[3][18] - 水泥市场呈现"基建拖累、房建疲软、民用弱反弹"特征，预计延续"弱需求、高库存、低价格"格局[3][18] - 全国仍有大部分熟料线处于停窑状态，停窑率环比提升，晋冀鲁豫和东北三省停窑15-20天，四川、贵州8月停窑不少于20天[29][30][31][32] 玻璃行业跟踪 - 浮法玻璃均价1205.78元/吨，较上周跌幅2.42%[3][33] - 全国13省样本企业原片库存5636万重箱，环比增加28万重箱，年同比减少374万重箱[3][33] - 浮法厂库存压力逐步增加，主要区域价格走低1-4元/重箱[3][33] - 华北重质纯碱价格1350元/吨，环比持平，同比下跌32.5%[35] - 管道气浮法玻璃日度税后毛利-189.25元/吨，动力煤日度税后毛利-190.28元/吨[35] - 全国浮法玻璃生产线283条，在产221条，日熔量158355吨/天，较上周持平[45] - 2025年共有22条产线冷修停产，日熔量合计13420吨/天，3条产线新点火，15条产线复产，日熔量13660吨/天[45][47] 玻纤行业跟踪 - 无碱粗纱价格环比基本持平，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3521.25元/吨，同比下跌4.25%[6][48] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，7628电子布主流报价3.6-4.2元/米，环比基本持平[6][48] - 2025年7月玻纤行业月度在产产能71.44万吨，同比增加17.67%，环比增加3.89%[49] - 2025年7月底玻纤行业月度库存90.15万吨，同比增加26.01%，环比增加1.53%[49] - 2025年6月玻璃纤维及制品出口总量18.25万吨，同比下降5.93%，环比增长2.2%，进口总量0.79万吨，同环比分别减少29.46%、2.58%[51] - 6月出口均价10500.19元/吨，同比上涨8.68%，进口均价84090.29元/吨，同比升高75.2%[51] 消费建材原材料价格跟踪 - 铝合金日参考价21190元/吨，环比上涨60元/吨，同比上涨4.8%[61][62] - 全国苯乙烯现货价7400元/吨，环比上涨125元/吨，同比下降21.3%[63][67] - 全国丙烯酸丁酯现货价7100元/吨，环比上涨100元/吨，同比下降19.8%[63][68] - 华东沥青出厂价3720元/吨，环比下跌10元/吨，同比下降1.3%[69][70] - 中国LNG出厂价格4099元/吨，环比下跌73元/吨，同比下降17.0%[72][73] 碳纤维行业跟踪 - 碳纤维价格环比持平，T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨，T300（24/25K）7-8万元/吨，T300（48/50K）6.5-7.5万元/吨，T700（12K）9-12万元/吨，T700（24K）8.5-12万元/吨，T800（12K）18-24万元/吨[75][76] - 本周碳纤维产量1851吨，装置平均开工率61.49%[77][78] - 行业库存量15550吨，同比下降2.99%，环比增长0.13%[77][79] - 行业单位生产成本10.67万元/吨，对应平均单吨毛利-0.86万元，毛利率-8.76%[79][80][82] - 2025年7月碳纤维产品进口总量1610.85吨，同环比分别增长36.57%、24.39%，出口总量1166.52吨，同环比分别减少23.91%、5.39%[82] - 7月平均进口价格30.91美元/公斤，同环比分别下跌20.09%和18.45%，平均出口价格21.23美元/公斤，同环比分别上涨0.94%、0.71%[82] 重点标的 - 推荐北新建材、伟星新材、中国巨石、银龙股份、濮耐股份[8] - 关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技、三棵树、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎、海螺水泥、华新水泥[2]

行业投资评级 - 增持（维持）[8] 核心观点 - 美联储释放偏鸽信号，全面看多有色金属[1] - 鲍威尔态度转鸽，贵金属突破在即，9月降息预期从75%提升至90%[1] - 工业金属受益于宏观与供给端双重利好，铜铝价格走强[2] - 能源金属中锂供给扰动持续，价格强势反弹，钴价或迎二次上行[3] - 金属硅基本面弱势，短期价格震荡运行[3] 贵金属 - 黄金：降息与再通胀双重利好，金价有望再创新高，COMEX黄金现价3417美元/盎司，周涨1.0%，年涨29.5%[1][24] - 白银：低估贵金属，金银比修复空间大，乐观预计银价涨至70美元/盎司，谨慎假设涨至50美元/盎司，COMEX白银现价38.88美元/盎司，周涨2.3%[1][24] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[1] 工业金属 - 铜：宏观降息预期与矿端干扰双重利好，全球库存周增0.91万吨，8-9月国内冶炼厂检修涉及产能90万吨，SHFE铜现价78690元/吨，周跌0.5%[2][25] - 铝：国内外宏观情绪共振，电解铝开工产能4402.5万吨，周增1万吨，SHFE铝现价20630元/吨，周跌0.7%[2][25] - 建议关注洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等[2] 能源金属 - 锂：电碳价格上涨1.5%至8.4万元/吨，电氢价格上涨4.4%至8.2万元/吨，碳酸锂产量环减4%至1.9万吨，库存环减713吨至14.15万吨[3][29] - 钴：电解钴价格26.3万元/吨，周跌0.4%，7月钴中间品进口量同比下降72.60%，供给紧张叠加旺季需求，钴价或二次上行[3][106] - 金属硅：社会库存54.3万吨，周减0.2万吨，金属硅553平均成本10028.9元/吨，月跌1.3%，利润-826.73元/吨，月增828.97元/吨[3][146] - 建议关注西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等[3] 市场表现 - 本周申万有色金属指数上涨1.3%，小金属板块涨10.5%，工业金属板块跌1.2%[19] - 涨幅前三：宜安科技+29%、章源钨业+25%、北方稀土+23%[20] - 跌幅前三：豪美新材-10%、海亮股份-6%、鑫科材料-5%[23] 重点公司盈利预测 - 山金国际：2025年EPS预测1.19元，PE 15.33倍[7] - 赤峰黄金：2025年EPS预测1.33元，PE 18.30倍[7] - 洛阳钼业：2025年EPS预测0.68元，PE 16.23倍[7] - 中国宏桥：2025年EPS预测2.50元，PE 9.87倍[7] - 中钨高新：2025年EPS预测0.48元，PE 39.38倍[7]

行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - Amer Sports 2025Q2业绩超预期 经调整后净利润同比增长46%[1] - 服装家纺板块Q3消费环境波动复苏 运动鞋服板块表现优于纺服大盘[5][9] - 黄金珠宝行业关注产品力与渠道效率提升 周大福和潮宏基为重点标的[10] - 服饰制造行业受东南亚关税政策影响 具备国际化产业链的龙头公司有望提升份额[11] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育、李宁、特步国际 估值分别为2025年PE 19倍、20倍、12倍[14] Amer Sports业绩分析 - 2025Q2营收同比增长23%至12亿美元 H1增长23%至27亿美元[1] - 分地区来看 2025Q2美洲/大中华区/EMEA/亚太营收同比+6%/+42%/+18%/+45%至4/4.1/2.8/1.5亿美元[1] - 2025Q2经调整后OPM同比提升2.6个百分点至5.5% 经调整后净利润0.36亿美元同比增长46%[1] - 2025年全年指引：预计报表营收增长20%-21% 经调整后OPM为11.8%-12.2% 经调整后净利润4.32-4.6亿美元[2] 业务分部表现 - Technical Apparel分部2025Q2营收增长23%至5.09亿美元 DTC业务增长31% 亚太地区增速领先[2] - Outdoor Performance分部2025Q2营收增长35%至4.14亿美元 DTC业务大幅增长63% OPM提升7.2个百分点至5.1%[3] - Ball & Racquet分部2025Q2营收增长11%至3.14亿美元 OPM提升2个百分点至3.1% 长期增长中枢为低到中单位数[4] 重点公司业绩汇总 - 特步国际2025H1营收增长7.1%至68.4亿元 归母净利润增长21.5%至9.1亿元[12] - 华利集团2025H1营收增长10%至126.6亿元 归母净利润下降11%至16.7亿元[13] - 森马服饰2025H1营收增长3%至61.5亿元 归母净利润下降41%至3.3亿元[13] - 李宁2025H1营收增长3.3%至148.17亿元 经营利润增长1.5%至24.38亿元[16] - 稳健医疗2025H1营收增长31%至53亿元 归母净利润增长28%至4.9亿元[17] - 太平鸟2025H1营收下降8%至29亿元 归母净利润下降55%至0.8亿元[18] 估值水平 - 安踏体育2025年PE为19倍 李宁为20倍 特步国际为12倍[14][19] - 周大福2026年PE为19倍 潮宏基2025年PE为28倍[10][19] - 申洲国际2025年PE为13倍 华利集团为18倍[11][19] - 海澜之家2025年PE为14倍 稳健医疗为23倍 波司登FY2026PE为13倍[14][19] 行业走势 - 纺织服饰板块跑输大盘 品牌服饰板块上涨2.61% 纺织制造板块上涨3.17%[50] - A股周涨幅前三：浙江自然(+15.05%)、梦洁股份(+11.55%)、安奈儿(+7.21%)[50] - H股周涨幅前三：特步国际(+16.75%)、晶苑国际(+14.43%)、安踏体育(+11.53%)[50]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 白酒行业基本面筑底、预期稳步改善、风险持续出清，需求静待改善同时供给持续变革，估值底部建议保持乐观[1][2] - 大众品中华润啤酒、盐津铺子利润高增，饮料板块业绩分化，重点关注优秀成长个股[1][3] - 啤酒饮料板块中华润啤酒毛利率创历史新高，饮料行业业绩出现分化，优选大单品高成长贡献α、规模效应及结构升级带来利润超预期机会的标的[3] - 食品板块中报验证成长表现，万辰计划发行H股，零食板块渠道红利弱化背景下盐津铺子等具产品端成长逻辑的公司持续跑出相对优势[3][6] 白酒行业 - 白酒板块2025Q2延续报表降速趋势，酒企持续释放渠道压力，着力去化库存与价盘稳定[2] - 洋河股份2025H1营收148.0亿元、同比-35.3%，归母净利润43.4亿元、同比-45.3%，Q2单季度营收37.3亿元、同比-43.7%，归母净利润7.07亿元、同比-62.7%[2] - 金徽酒2025H1营收17.59亿元、同比+0.31%，归母净利润2.98亿元、同比+1.12%，Q2单季度营收6.51亿元、同比-4.02%，归母净利润0.64亿元、同比-12.78%[2] - 金徽酒2025H1价格带来看300+元/100~300元/100元以下产品分别实现收入3.8/9.7/3.7亿元，同比+21.6%/+8.93%/-29.78%，300+元产品收入占比同比提升4pct至22.14%[2] - 舍得酒业2025H1营收27.0亿元、同比-17.4%，归母净利润为4.43亿元、同比-25.0%，Q2单季度营收11.3亿元、同比-3.4%，归母净利润为9717万元、同比+139.5%[2] 啤酒饮料行业 - 华润啤酒25H1实现营业收入239.42亿元、同比+0.8%，实现归母净利57.89亿元、同比+23.0%[3] - IFBH 25H1实现收益94.5百万美元、同比+31.5%，经调整溢利净额18.9百万美元、同比+13.9%[3] - 养元饮品25H1实现营业收入24.65亿元、同比-16.19%，实现归母净利润7.44亿元、同比-27.76%[3] - 安德利果汁25H1实现营业收入9.48亿元、同比+49.97%，实现归母净利润2.01亿元、同比+50.26%[3] 食品行业 - 盐津铺子25Q2营收同比+13.5%至14.0亿元，归母净利润同比+21.7%至1.9亿元[6] - 洽洽食品25Q2营收同比+9.7%至11.8亿元，归母净利润同比-88.2%至0.1亿元[6] - 妙可蓝多25Q2营收同比+9.6%至13.3亿元，归母净利润同比+53.1%至0.5亿元[6] - 天润乳业25Q2营收同比-3.9%至7.7亿元，归母净利润0.5亿元、扭亏为盈[6] - 优然牧业25H1营收同比+2.3%至102.8亿元，归母净利润-3.0亿元、同比减亏，H1公司原奶产量同比+15.8%至208.2万吨，平均销售单价同比-7.0%至3.87元/kg[6] - 万辰集团计划发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市[6]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [48] 核心观点 - 近期DeepSeek-V3 1和GPT-5等模型的进步将大幅利好各类Agent加速落地 其中编程能力的提升利好用户自定义Agent的推广渗透 进一步会带来广泛的算力需求 幻觉降低尤其有利于严肃2B场景Agent [38] - 模型能力持续进步 Agent落地加速 近期DeepSeek/OpenAI等厂商的模型进步多方面利好Agent落地 [2][18] - 未来Agent的形式有三种 用户给自己做Agent 厂商给用户做Agent 单位给员工做Agent [3][27] 模型能力进步 - DeepSeek-V3 1正式发布 包含混合推理架构支持思考模式与非思考模式 更高的思考效率 V3 1-Think在输出token数减少20%-50%的情况下 各项任务的平均表现与R1-0528持平 更强的Agent能力 新模型在工具使用与智能体任务中的表现有较大提升 上下文已扩展为128K Base模型与后训练模型均开源 [1][13] - 编程智能体能力提升 在代码修复测评SWE与命令行终端环境下的复杂任务测试中 DeepSeek-V3 1相比之前的DeepSeek系列模型有明显提高 SWE-bench Verified得分66 0 SWE-bench Multilingual得分54 5 Terminal-Bench得分31 3 [13] - 搜索智能体能力提升 在需要多步推理的复杂搜索测试与多学科专家级难题测试上 DeepSeek-V3 1性能已大幅领先R1-0528 Browsecomp得分30 0 Browsecomp zh得分49 2 HLE得分29 8 xbench-DeepSearch得分71 2 [13][14] - 模型开源 DeepSeek-V3 1的Base模型与后训练模型均开源 OpenAI也发布gpt-oss-120b和gpt-oss-20b两款性能卓越的开源模型 预计能进一步推动Agent开发生态的繁荣 [2][26] - DeepSeek-V3 1报告中提及使用了UE8M0 FP8 Scale的参数精度 针对即将发布的下一代国产芯片设计 这意味着DeepSeek正在构建软硬协同的生态 推动AI与国产硬件自主发展 [1][17] Agent落地加速的驱动因素 - 架构整合统一模型入口 DeepSeek-V3 1混合推理架构把思考模式与非思考模式结合 GPT-5通过实时路由器根据对话类型 复杂度 工具需求以及明确意图选择模型 降低了需要用户手动选择具体模型的使用复杂度 [2][19] - 编程能力提高 降低了大众通过AI编程开发Agent的门槛 [2][20] - 工具调用能力提升 GPT-5和DeepSeek-V3 1的智能体能力增强 能帮助Agent完成更复杂任务 [2][21] - 幻觉显著下降 Agent可靠性跃升 [2][23] - 推理效率提高减少token消耗 GPT-5与o3相比在各种推理任务中使用的输出token减少了50-80% DeepSeek-V3 1在维持准确率的同时减少20%-50% token消耗 使得Agent应用更具经济性价比 [2][24] - 上下文窗口扩大 GPT-5配备高达400k的上下文窗口 DeepSeek-V3 1有128K长上下文 Agent能处理更长任务更大量数据 [2][25] Agent的三种形式 - 用户给自己做Agent AI带来的技术普惠让不具备编程背景的个人用户也能构建和部署定制化的AI Agent 据市场研究机构Straits Research数据 2024年全球无代码AI平台的市场规模为36 8亿美元 预计到2025年将达到47 7亿美元 到2033年将达到379 6亿美元 在预测期间2025-2033年以29 6%的复合年增长率增长 例如字节的扣子开发平台和OpenAI的GPTs [30] - 厂商给用户做Agent 科技巨头为抢夺流量入口构建功能强大的通用Agent 如字节旗下Agent应用"扣子空间" 定义为精通各项技能的通用实习生与各行业的领域专家 [33][34] - 单位给员工做Agent 作为企业中强大的数字同事或数字员工 带来可衡量的投资回报 尤其是垂直的行业Agent 被训练成特定行业的领域专家 [35] Agent落地的三大要素 - 垂类数据是Agent能力拓展到各行业的关键 [36] - 基础大模型的能力提升是Agent进步的核心动力 [36] - Agent需要通过各类接口与外部系统交互 获取上下文或执行操作 也即使用工具扩展Agent能力 [36] 建议关注的标的 - 算力领域关注 寒武纪 海光信息 有方科技 协创数据 新易盛 东阳光 胜宏科技 鸿腾精密科技 中际旭创 沪电股份 东山精密 伟仕佳杰 奥飞数据 云赛智联 潍柴重机 科华数据 禾盛新材 金山云 浙数文化 青云 大位科技 玉柴国际 亿田智能 宏景科技 弘信电子 圣阳股份 润泽科技 润建股份 深信服 神州数码 深桑达 品高股份 云天励飞 优刻得 云从科技 浪潮信息 中科曙光 太极股份 数据港 [7][39] - Agent领域关注 阿里巴巴 腾讯控股 快手 拓尔思 阜博集团 美图公司 金蝶国际 金山办公 金桥信息 鼎捷数智 嘉和美康 慧辰股份 海天瑞声 泛微网络 税友股份 朗新集团 润达医疗 360 万兴科技 用友网络 麦迪科技 宇信科技 京北方 中科金财 致远互联 汉得信息 软通动力 光云科技 上海钢联 新致软件 同花顺 信雅达 萤石网络 迪安诊断 中科金财 恒生电子 星环科技 卫宁健康 创业慧康 科大讯飞 万兴科技 创业黑马 迈富时 小商品城 金证股份 顶点软件 朗新集团 晶泰控股 佳发教育 新大陆 新开普等 [7][39] - 自动驾驶领域关注 江淮汽车 赛力斯 小鹏汽车 理想汽车 禾赛 地平线 世运电路等 [8][39] - 军工AI领域关注 拓尔思 能科科技 普天科技 品高股份 海格通信 中科星图等 [8][40]

行业投资评级 - 增持（维持）[8] 核心观点 - 看好2025年低利率环境下REITs市场的配置机会，建议关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的修复能力、弱周期资产的红利配置属性以及扩募资产储备充足的项目[6] REITs指数表现 - 本周中证REITs全收益指数下跌1.74%，收于1062.1点；中证REITs(收盘)指数下跌1.87%，收于838点[1][13] - 本年中证REITs全收益指数累计上涨9.73%，中证REITs(收盘)指数累计上涨6.13%[2][13] - 本周沪深300指数上涨4.18%，恒生指数上涨0.27%，中债十年期国债指数下跌0.29%，房地产(申万)指数上涨0.50%，恒生地产建筑业指数下跌0.62%，高速公路(申万)指数上涨0.16%[1][13][14] - 本年恒生指数累计上涨26.32%，沪深300指数累计上涨11.26%，房地产(申万)指数累计上涨3.40%，恒生地产建筑业指数累计上涨20.21%，高速公路(申万)指数累计下跌7.50%[2][13][14] REITs二级市场表现 - 本周C-REITs二级市场整体回调，周均涨幅为-1.67%，其中9支上涨、64支下跌[3][15] - 数据中心和交通基础设施板块回调幅度较小（分别为约-0.05%和-0.78%），保障房和水利设施板块回调幅度较大（分别为-4.52%和-3.03%）[3][15][20] - 已上市REITs总市值约2156.8亿元，平均单只REIT市值约30亿元[3][15] - 中金重庆两江产业园REIT和工银河北高速REIT涨幅靠前[3][15] - 本周日均成交量228.2万股，日均换手率0.9%，数据中心板块交易最活跃（换手率约3.05%）[4][20] - 南方万国数据中心REIT、华泰苏州恒泰租赁住房REIT和南方润泽科技数据中心REIT换手率位列前三（分别为3%、2.2%和2.1%）[20] REITs估值表现 - 中债IRR持续分化，前三名为华夏中国交建REIT（9.6%）、平安广州广河REIT（8.9%）和中金湖北科投光谷REIT（7.5%）[5][21] - P/NAV区间为0.7-1.7，前三名为易方达华威农贸市场REIT（1.7）、嘉实物美消费REIT（1.7）和中金厦门安居REIT（1.7），华夏中国交建REIT最低（0.7）[5][21] 投资策略建议 - 关注高能级城市消费在扩内需主题下的增长弹性和管理溢价、暑期客运高峰韧性与货运车流修复的价格弹性、物流及厂房类园区租赁需求改善的机会[6] - 结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV择时布局弱周期资产[6] - 关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人的后续龙头效益[6]