行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 存量PPP处理意见出台明确专项债可用于支付运营项目回款 并允许政府债等资金投入在建项目 同时将存量项目纳入未来增量政策统筹考虑 显著提升建筑企业应收账款回收效率和资产负债表修复速度[1][2] - 新疆板块因战略地位重要 预计2025年将召开第四次中央新疆工作座谈会并迎来自治区成立70周年庆典 中央政策支持力度有望加大 为当地基建和煤化工项目带来显著业绩与估值催化[1][3][6] - 重点推荐两条主线：受益PPP存量项目处理的建筑央国企龙头 以及受益新疆区域发展的基建链和煤化工EPC企业[1][2][6][7] 行业动态分析 - 存量PPP项目处理意见要求金融机构保障合理融资需求 不得无故终止贷款 地方政府需将支出责任纳入预算管理 并允许使用专项债资金支付运营补贴和建设成本[2][16] - 截至2022年底 进入执行阶段的PPP项目总投资额13.83万亿元 其中已完工进入运营期项目约9.95万亿元 未完工项目3.88万亿元[2][16] - 建筑央国企PPP业务规模显著 中国交建/中国电建/中国中铁相关资产占总资产比例分别达49%/37%/34%[20] 新疆板块投资机会 - 交通基建方向：新藏铁路加速推进 中吉乌铁路（全长590公里 总投资80亿美元）有望取得进展 重点关注新疆本地基建龙头及配套材料企业[6][21] - 煤化工方向：新疆在建及拟建煤化工项目总投资超8000亿元 已开工项目投资额近2400亿元（2025年新开工713亿元） 占比28%[6][21] - 投资节奏测算：2025-2027年新疆煤化工项目年投资额预计997/2077/2326亿元 2026年起项目建设将显著提速[6][24] 重点公司推荐 - 建筑央国企龙头：中国交建A（PB 0.55X 25E股息率3.4%）/H（PB 0.30X 股息率6.1%）、中国建筑（PB 0.51X 股息率4.7%）、中国中铁A（PB 0.47X 股息率3.1%）/H（PB 0.30X 股息率4.7%）[1][8][26][27] - 新疆基建链：新疆交建、北新路桥、雪峰科技（民爆）、青松建化（水泥）、西部建设（混凝土）、八一钢铁（钢铁）[1][6][7] - 煤化工EPC龙头：中国化学（PB 0.77X）、东华科技（25PE 15.5X）、三维化学（25PE 15.5X 股息率6.4%）[1][6][8] - 其他细分领域：江河集团（幕墙 25PE 13X 股息率6.3%）、鸿路钢构（钢结构 25PE 20X）、精工钢构（25PE 12X）[1][7]

新藏铁路公司成立 - 国家铁路集团注册资本950亿元成立新藏铁路公司 [1] - 新藏铁路建设预计总投资2000亿元—5000亿元 [1] - 和田至省界段已于2025年5月启动土石方招投标 [1] - 专业公司成立标志项目稳步推进 [1] 新疆区域发展机遇 - 新疆在能源、资源、地缘优势下战略地位突出 [1] - 政策高度重视区域发展 [1] - 疆内产业发展和重大基建落地有望加速区域发展 [1] - 自治区成立70周年或成为市场重要催化因素 [1] 投资建议 - 建议关注新疆板块投资机会 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025年有望召开第四次中央新疆工作座谈会，叠加新疆70周年庆，新疆板块将持续获政策催化[1][12] - 中央长期重视新疆发展，自2010年以来三次座谈会后新疆经济均实现快速发展，基础设施持续完善[1][12] - 新疆战略地位显著，是我国西北战略屏障、丝绸之路经济带核心区域和能源安全保障重地[2][13] - 2024年新疆原煤/原油/天然气产量占全国比重分别为11%/15%/17%，煤炭预测储量2.2万亿吨（占全国40%）[2][13] 国家支持方向 交通基建 - 中吉乌铁路全长590公里，总投资80亿美元，2024年12月启动建设，工期6年[3][15] - 新藏铁路全长2010公里，和田至日喀则段投资960亿元，2025年力争开工[3][15] - 推荐标的：中国中铁（PB 0.46X）、中国铁建（PB 0.41X）、新疆交建等[3][8][15] 煤化工项目 - 新疆在建及拟建煤化工项目总投资超8000亿元，已开工项目2400亿元（2025年新开工713亿元）[4][16] - 2025-2027年预计年投资额997/2077/2326亿元，2026年建设将显著提速[7][19] - 推荐标的：中国化学（PB 0.77X）、东华科技（PE 15.5X）、三维化学（PE 14X）[8][19] 重点公司估值 - 中国中铁A股2025E PE 5.0X，股息率3.2%；H股PE 3.1X，股息率5.0%[8][24] - 中国铁建A股2025E PE 5.1X，股息率3.6%；H股PE 3.2X，股息率5.7%[8][25] - 中国化学2025E PE 7.6X，股息率2.6%[8][24]