投资评级 - 对东方铁塔的评级为“买入”，并予以维持 [1][11] 核心观点 - 公司充分受益于氯化钾景气周期，2025年前三季度及第三季度业绩实现同比高增长 [3][6][7][8] - 公司正积极布局钾、磷矿资源，中期氯化钾产能规划向300万吨迈进，长期成长性看好 [10] - 基于前三季度表现，报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [11] 业绩表现与市场数据 - 2025年10月30日，公司当前股价为17.71元，总市值约为22,032.34百万元 [5] - 公司股价近期表现强劲，近1月、3月、12月相对沪深300指数的超额收益分别为26.5%、80.5%、171.1% [5] - 2025年前三季度，公司实现营业收入33.92亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润8.28亿元，同比增长77.57% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营收12.44亿元，同比增长9.98%，环比增长4.27%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%，环比增长16.43% [7] - 盈利能力显著提升，前三季度销售毛利率为40.53%，同比增加10.23个百分点；第三季度单季毛利率达43.55%，同比增加13.17个百分点 [6][7] 行业背景与驱动因素 - 钾肥行业景气度提升，2025年第三季度氯化钾均价为3269元/吨，同比上涨773元/吨，环比上涨275元/吨 [8] - 氯化钾供应持续紧张，国产钾减量生产，进口钾偏紧，港存量一度低至150万吨，处于历史低位 [8] - 公司钾肥装置检修完成后，三季度产量预计增长，呈现量价齐升局面 [8] 公司战略与产能规划 - 公司氯化钾中期产能规划逐步向300万吨迈进，二期项目规划150万吨产能，其中一期50万吨已达标 [10] - 通过全资孙公司在老挝设立合资公司（持股75%），初步规划氯化钾年产能100万吨 [10] - 公司拟收购昆明帝银72%股权，获取云南昆明禄劝磷矿探矿权，一期规划粗矿年产能200万吨，转采手续已报送审核 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为49.76亿元、51.45亿元、61.31亿元 [11][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元、12.17亿元、14.35亿元，对应市盈率（PE）分别为19倍、18倍、15倍 [11][13] - 预计2025年摊薄每股收益（EPS）为0.95元，2027年提升至1.15元 [13]

核心观点 - 报告覆盖多个行业及公司2025年第三季度及前三季度业绩表现 多数公司业绩呈现同比增长或环比改善态势 部分公司受行业周期、成本管控或新产品放量等因素驱动实现显著增长 [2][3][4] - 互联网电商、半导体材料、军工电子、化学制品等行业中 具备技术优势、产能扩张或国际化布局的公司展现出较强成长潜力 [5][7][8][15][16][48][50][61][62] - 煤炭开采行业公司业绩普遍受三季度煤炭价格回暖推动环比提升 但部分公司受产量下滑或成本上升拖累 [28][29][53][54][80][81][82] 焦点科技 (互联网电商) - 2025年第三季度营业收入4.9亿元 同比增长17% 归母净利润1.22亿元 同比下降2% 主要受股权费用摊销影响 剔除后归母净利润同比增速约20% [4][5] - 三季度末中国制造网收费会员数达29214位 环比增长1.8% 同比增长9.5% 中东地区流量同比增长45% 拉美、非洲、欧洲市场流量增幅超30% [7] - AI麦可会员数达15687位 环比增长21% 渗透率提升至54% 推出采购智能助手Sourcing AI 2.0 可提升买家采购效率35% [8] 口子窖 (白酒) - 2025年第三季度营收6.43亿元 同比下降46.23% 归母净利润0.27亿元 同比下降92.55% 业绩承压主要反映行业需求疲软 [10][11] - 三季度低档白酒营收同比增长117.28% 中高档白酒营收同比下降49.35% 省内市场营收同比下降48.95% 省外市场下降34.04% [12] - 销售毛利率同比下降9.25个百分点至62.66% 销售和管理费用率分别同比上升12.23和7.95个百分点 [13] 金石资源 (化学制品) - 2025年第三季度营业收入10.33亿元 同比增长45.21% 环比增长19.17% 归母净利润1.09亿元 同比增长32.29% 环比增长84.69% [15][16] - 前三季度营业收入27.58亿元 同比增长50.73% 主要受益于包头"选化一体"项目产能释放 萤石粉销量62万吨 同比增长55% [17] - 三季度销售毛利率21.89% 环比上升1.36个百分点 期间费用率同比和环比均下降 [18] 万泽股份 (生物制品) - 2025年前三季度营业收入9.41亿元 同比增长21% 归母净利润1.70亿元 同比增长22.45% [22] - 具备高温合金单晶及定向叶片年产能38000件、等轴叶片307000件 与多家海外能源公司签署框架采购协议 拓展燃气轮机后服务市场 [23] - 三季度营业收入3.15亿元 同比增长14.79% 归母净利润0.51亿元 同比增长23.90% 销售毛利率74.67% 环比上升4.38个百分点 [24][25] 潞安环能 (煤炭开采) - 2025年第三季度营业收入70.3亿元 同比下降21.8% 归母净利润2.1亿元 同比下降64% 环比下降70.2% [28] - 三季度商品煤销量1233万吨 环比下降7.8% 吨煤售价527元/吨 环比上升6.9% 吨煤成本359元/吨 环比上升20.4% [29] - 拟关停隰东煤业 该矿核定产能60万吨/年 2024年及2025年上半年产量均为0 关停有助于减少亏损源 [30] 芒果超媒 (数字媒体) - 2025年第三季度营收30.99亿元 同比下降6.58% 归母净利润2.52亿元 同比下降33.47% 主要因内容投入和研发投入增加 [32][33] - 三季度广告收入同比转正 上线《披荆斩棘2025》等综艺 累计播放量92.33亿 全新音综《声鸣远扬》由八大平台联合制播 [35] - 芒果TV前三季度MAU均值同比增长约11.08% 储备剧集近百部 [34] 航亚科技 (航空装备) - 2025年前三季度营业收入5.30亿元 同比增长1.95% 归母净利润0.78亿元 同比下降16.04% [38] - 赛峰业务中GE9X等叶片新产品研发或量产爬坡顺利 LEAP、CFM56等叶片业务稳定交付 转动件结构件等新兴业务进入研发阶段 [39] - 三季度营业收入1.61亿元 同比下降10.87% 归母净利润0.17亿元 同比下降34.78% 毛利率34.90% 同比下降5.57个百分点 [40] 山东威达 (通用设备) - 2025年第三季度营收5.25亿元 同比下降2% 环比增长11% 归母净利润0.72亿元 同比增长31% [43] - 越南工厂上半年营收同比增长139% 墨西哥工厂已投产 美联储降息有望带动美国建筑业景气度回升 拉动电动工具需求 [44] - 前三季度经营性现金流净额2.75亿元 同比增长177% 在手资金17.74亿元 拓展换电站、机床、储能电池等新兴业务 [44] 鼎龙股份 (电子化学品) - 2025年第三季度营业收入9.67亿元 同比增长6.6% 归母净利润2.08亿元 同比增长31.5% [46][47] - 三季度半导体板块收入5.91亿元 环比增长19.06% CMP抛光垫收入3.2亿元 环比增长25% 创单季新高 CMP抛光液、清洗液收入8432万元 环比增长33% [48] - 武汉本部抛光硬垫产能计划提升至月产5万片 大硅片抛光垫、碳化硅抛光垫等新产品送样测试推进中 [50] 隆达股份 (金属新材料) - 2025年前三季度营业收入13.10亿元 同比增长25.14% 归母净利润0.71亿元 同比增长18.66% 高温合金产品收入9.05亿元 同比增长36.67% [56][57] - 马来西亚生产基地开工建设 设计年产能5万吨 其中铸造高温合金母合金年产能1800吨 耐蚀合金及特种合金年产能48200吨 [57] - 三季度营业收入4.81亿元 同比增长45.58% 归母净利润0.18亿元 同比增长29.02% [58] 华丰科技 (军工电子) - 2025年前三季度营收16.59亿元 同比增长121.47% 归母净利润2.23亿元 同比增长558.51% [61][62] - 三季度营收5.54亿元 同比增长109.07% 归母净利润0.72亿元 同比增长335.56% 毛利率30.77% 同比上升13.87个百分点 [62][63] - 224G高速背板连接器完成客户验证 高速线模组单通道传输速率112Gbps 已具备规模化量产能力 定向增发募资不超过10亿元扩产 [63][64] 贵州轮胎 (汽车零部件) - 2025年第三季度营收27.63亿元 同比增长3.54% 归母净利润2.01亿元 同比增长50.55% [67][68] - 越南公司前两期项目产能稳定 上半年产量117.94万条 同比增长14.90% 越南三期项目首条轮胎已于2025年7月下线 预计2026年一季度销售 [72] - 三季度销售毛利率20.34% 同比上升3.82个百分点 环比上升2.93个百分点 [68] 川发龙蟒 (农化制品) - 2025年第三季度营收26.86亿元 同比增长32.54% 归母净利润1.98亿元 同比增长50.91% [74] - 磷矿石资源储量约1.3亿吨 待达产后具备年产410万吨磷矿生产能力 取得斯曼措沟锂辉石矿 推进勘查工作 [77] - 三季度磷酸氢钙均价3089元/吨 同比增长21% 磷矿石均价1020元/吨 同比基本持平 [75][76] 华阳股份 (煤炭开采) - 2025年第三季度营收57.16亿元 环比增长5.42% 归母净利润3.42亿元 环比增长83.90% [80][81] - 三季度商品煤销量1152万吨 环比增长9.44% 吨煤售价431.3元/吨 环比增长2.98% 吨煤成本285元/吨 环比下降0.51% [82] - 七元矿进入联合试运转阶段 核定产能500万吨 泊里矿有序推进 投产后公司核定产能将提升至4500万吨/年以上 [83] 聚合顺 (化学纤维) - 2025年前三季度营收43.67亿元 同比下降18.12% 归母净利润1.40亿元 同比下降40.25% [84][86] - 尼龙切片产量44.95万吨 同比增长10.52% 销量44.21万吨 同比增长9.32% 产品均价下降 [86] - 常德二期9.2万吨技改项目预计年内投料试生产 杭州产线调整为高附加值产线 淄博PA66项目稳步建设 [88]

投资评级 - 首次覆盖给予蓝思科技"增持"评级 [2] 核心观点 - 报告认为蓝思科技2025年第三季度经营表现强劲，营收与利润均实现双位数增长，多元业务布局促进高质量发展 [6] - 公司主营业务在长期发展战略指引下效益与盈利能力进一步提升 [6] - 随着具身智能产业化趋势加速，公司相关产品规模效应逐步显现，多款新品释放及批量交付将驱动未来增长 [7][8] 近期市场表现与数据 - 截至2025年10月29日，公司当前股价为27.36港元，总市值达144,579.20百万港元 [4] - 近三个月公司股价表现强劲，累计上涨36.7%，显著跑赢恒生指数同期3.1%的涨幅 [4] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年第三季度，公司实现收入207.02亿元，同比增长19.25%；实现归母净利润17.00亿元，同比增长12.62% [5] - 2025年前三季度，公司累计实现收入536.63亿元，同比增长16.08%；累计实现归母净利润28.43亿元，同比增长19.91%；毛利率约为16.1% [5] 各业务板块分析 - **智能手机与电脑业务**：公司持续巩固在玻璃、陶瓷、金属等外观件、结构件与功能模组的市场领先地位，完成了多款年度旗舰智能手机的研发和量产准备，并配合头部客户量产了多款新品高端机型的金属中框，市场份额与盈利快速增长 [6] - **智能汽车与座舱业务**：超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，公司凭借技术壁垒与产能协同优势，持续深化与全球科技品牌及欧美传统车企的合作，该业务有望成为公司的持续增长点 [6] - **智能头显与智能穿戴业务**：公司在光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付，未来有望受益于行业快速发展 [7] - **其他智能终端业务（具身智能）**：公司与国内外头部具身智能企业的合作取得实质进展，实现了关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付，规模效应逐步显现 [7][8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为879.79亿元、1059.70亿元、1227.00亿元 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.70亿元、67.37亿元、80.23亿元 [8] - 对应2025-2027年的预测市盈率（P/E）分别为26.1倍、19.6倍、16.5倍 [8][9] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的10%提升至2027年的12% [9]

投资评级 - 报告对潞安环能的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][11] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管2025年第三季度公司盈利因销量下降和成本上升而受到拖累，但煤炭售价已出现回暖迹象 [3] - 考虑到煤炭市场价格中枢企稳回升，以及冶金煤行业的业绩弹性，报告维持对公司的“增持”评级 [11] - 公司关停亏损子公司隰东煤业的举措，预计将减少亏损源并提升经营效率与盈利能力 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入211.0亿元，同比下降20.8%；归属于上市公司股东净利润15.5亿元，同比下降44.45% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入70.3亿元，环比下降1.0%，同比下降21.8%；归属于母公司所有者的净利润为2.1亿元，环比大幅下降70.2%，同比下降64.0% [6] - 第三季度加权平均ROE为3.3%，同比减少1.2个百分点 [6] 煤炭业务分析 - **量价表现**：2025年前三季度，公司原煤产量4245万吨，同比微降0.05%；商品煤销量3758万吨，同比下降1.3%；吨煤售价520元/吨，同比下降21.5% [8] - **成本与毛利**：2025年前三季度吨煤成本为331元/吨，同比下降11.9%；吨煤毛利为188元/吨，同比下降34.2% [8] - **季度环比变化**：2025年第三季度，原煤产量1382万吨，环比下降8.2%；商品煤销量1233万吨，环比下降7.8%；吨煤售价527元/吨，环比上升6.9%；吨煤成本359元/吨，环比上升20.4%；吨煤毛利168元/吨，环比下降13.8% [8] 公司战略举措 - 公司拟关停所属隰东煤业，该矿井核定产能60万吨/年，但因资源条件制约，2024年及2025年上半年产量均为0吨，且对应利润为亏损，关停后预计不会影响公司总产量，但能减少亏损源 [8] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025年至2027年营业收入分别为304亿元、322亿元、341亿元，同比增速分别为-15%、+6%、+6% [10][11] - **净利润预测**：预计同期归母净利润分别为24亿元、31亿元、37亿元，同比增速分别为-1%、+28%、+20% [10][11] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年EPS分别为0.81元、1.03元、1.24元，对应目前股价的市盈率分别为19倍、15倍、12倍 [10][11] - **其他指标**：预计ROE将从2025年的5%逐步提升至2027年的7% [10]

投资评级 - 报告对鼎龙股份的投资评级为“买入”，且维持此评级 [1] 核心观点 - 报告标题强调公司“Q3业绩持续高增，新产品拓展未来空间” [3] - 核心观点认为公司半导体业务驱动业绩增长，平台化布局成长空间广阔 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入26.98亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润5.19亿元，同比增长38.0%；扣非归母净利润4.95亿元，同比增长44.0% [7] - 2025年Q3单季度实现营业收入9.67亿元，同比增长6.6%，环比增长6.5%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长31.5%，环比增长22.5% [7] - 2025年前三季度销售毛利率为50.82%，同比提升4.37个百分点；销售净利率为21.70%，同比提升2.24个百分点 [7] - 2025年Q3单季度销售毛利率为53.67%，同比提升5.1个百分点，环比提升4.06个百分点；销售净利率为22.86%，同比提升2.37个百分点，环比提升1.26个百分点 [7] - 2025年Q3经营活动现金流净额为3.31亿元，前三季度合计为7.7亿元 [7] 业务板块分析 - 2025年Q3公司半导体板块业务实现主营业务收入5.91亿元，环比增长19.06%，同比增长30.91% [8] - CMP抛光垫业务2025年Q3实现产品销售收入3.2亿元，环比增长25%，同比增长42%，创历史单季收入新高 [8] - CMP抛光液、清洗液业务2025年Q3实现营收8432万元，环比增长33%，同比增长33% [8] - 半导体显示材料业务2025年Q3实现营收1.43亿元，环比略增，同比增长25% [8] - 打印复印通用耗材业务2025年前三季度实现销售收入（不含打印耗材芯片）11.53亿元，同比减少13% [8] 费用与现金流 - 2025年Q3研发费用同比增加0.22亿元，环比增加0.11亿元 [9] - 2025年Q3财务费用同比增加0.10亿元，环比增加0.15亿元，主要由于公司借款利息及发行可转债利息增加 [9] - 2025年Q3少数股东权益同比减少0.15亿元，环比减少0.13亿元 [10] 产品与产能进展 - 公司CMP抛光垫产品在本土核心晶圆厂客户深度渗透，国内供应龙头地位稳固，并持续在外资晶圆厂客户进行市场推广 [11] - 武汉本部抛光硬垫产能利用率持续提升，预计至2026年Q1末将其产能提升至月产5万片左右（年产约60万片） [11] - 公司正重点突破大硅片抛光垫、碳化硅等化合物半导体用抛光垫等扩容市场，相关产品送样测试、导入供应按计划推进 [11] - 2025下半年，公司验证通过的铜制程抛光液在客户端持续批量供应，CMP抛光液产品布局进一步完善 [11] - 搭载自产氧化铈磨料的抛光液等新产品在客户端导入验证流程按计划推进，清洗液产品持续稳定销售 [11] - 半导体显示材料方面，YPI、PSPI产品国产供应领先地位稳固，INK产品第三季度销售收入环比增长 [12] - 无氟光敏聚酰亚胺（PFAS Free PSPI）、黑色像素定义层材料（BPDL）等新产品的客户验证按计划推进 [12] - 半导体先进封装材料在国内主流封测厂客户的验证导入持续进行 [12] - 高端晶圆光刻胶产品有数款重点型号在2025年第四季度全力冲刺订单 [12] - 潜江的二期年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶量产线计划于2025年Q4转入试运行 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为39.30亿元，2026年为47.67亿元，2027年为58.12亿元 [12] - 预计公司2025年归母净利润为7.26亿元，2026年为9.12亿元，2027年为12.10亿元 [12] - 对应市盈率（PE）预计2025年为49倍，2026年为39倍，2027年为29倍 [12] - 预计2025年摊薄每股收益为0.77元，2026年为0.96元，2027年为1.28元 [13] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为14%，2026年为16%，2027年为18% [13] 市场表现与数据 - 截至2025年10月29日，公司当前股价为37.30元，52周价格区间为23.98-38.59元 [6] - 公司总市值为35,316.27百万，流通市值为27,470.05百万 [6] - 公司总股本为94,681.69万股，流通股本为73,646.24万股 [6] - 近一个月公司股价相对沪深300指数上涨3.9%，近三个月上涨27.8%，近十二个月上涨38.7% [6]

投资评级 - 报告对山西焦煤的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 焦煤价格在2025年第三季度显著回暖，公司业绩环比提升 [2][4][5] - 公司作为焦煤龙头，受益于行业供需基本面的改善 [5] - 公司在成本与费用控制方面取得成效，助力业绩改善 [5] - 基于焦煤价格企稳，报告维持对公司未来业绩增长的乐观预期 [5] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入271.8亿元，同比下降18%；归母净利润14.3亿元，同比下降50% [4] - 2025年第三季度，公司实现营业收入91.2亿元，同比下降21%，但环比增长1%；归母净利润4.2亿元，同比下降52%，但环比显著增长26% [4] - 2025年第三季度加权平均ROE为3.9%，同比下降3.7个百分点 [4] 业务与市场分析 - 2025年第三季度，港口主焦煤库提价含税均价为1562元/吨，同比下降18%，但环比大幅增长19% [5] - 同期，日照港准一级冶金焦平仓价均价为1437元/吨，同比下降23%，环比增长5% [5] - 焦煤行业供需改善得益于煤炭查超产政策的推进和铁水产量高位运行 [5] - 2025年第三季度，公司营业成本环比下降2.6%，同比下降19% [5] - 销售费用率为1.0%，同比下降0.42个百分点，环比下降0.19个百分点；管理费用率为8.3%，同比下降0.42个百分点，环比下降1.48个百分点 [5] - 财务费用率为3.4%，同比上升2.3个百分点，环比上升0.3个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为399亿元、417亿元、436亿元，同比增速分别为-12%、+5%、+5% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22亿元、28亿元、34亿元，同比增速分别为-30%、+27%、+23% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.49元、0.60元 [5][6] - 以当前股价7.45元计算，对应2025-2027年的市盈率（P/E）分别为19倍、15倍、12倍 [5][6] 市场数据 - 截至2025年10月29日，公司当前股价为7.45元，52周价格区间为5.97-8.71元 [3] - 公司总市值为42,294.40百万，流通市值为34,569.59百万 [3] - 公司总股本为567,710.11万股，流通股本为464,021.35万股 [3] - 近一月公司股价表现优于沪深300指数，涨幅为7.7%，而同期沪深300指数涨幅为2.8% [3]

投资评级 - 报告对华阳股份维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比提升明显，营业收入环比增长5.42%，归母净利润环比大幅增长83.90% [4] - 第三季度煤炭销量与价格环比齐升，吨煤毛利环比增长10.52% [5] - 公司成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务持续推进，未来成长可期 [6] 市场表现与数据 - 截至2025年10月29日，公司当前股价为7.72元，总市值为278.499亿元 [3] - 公司最近一个月股价表现优于沪深300指数，涨幅为2.9%，而沪深300指数涨幅为2.8% [3] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入169.56亿元，同比下降8.85%，归母净利润11.24亿元，同比下降38.20% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入57.16亿元，归母净利润3.42亿元，扣非后归母净利润3.46亿元 [4] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度，公司煤炭产量3115万吨，同比增长8.38%，商品煤销量3080万吨，同比增长15.87% [5] - 前三季度煤炭综合售价为449.82元/吨，同比下降20.29%，吨煤毛利为162元/吨，同比下降27.16% [5] - 第三季度商品煤销量1152万吨，环比增长9.44%，煤炭综合售价431.3元/吨，环比增长2.98%，单位成本285元/吨，环比下降0.51% [5] 在建矿井进展 - 七元矿核定产能500万吨，已进入联合试运转阶段，预计2025年四季度完成验收 [6] - 泊里矿核定产能500万吨，正按基建计划有序推进 [6] - 待七元矿和泊里矿正式投产后，公司核定产能将提升至4500万吨/年以上 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为245亿元、269亿元、297亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元、20亿元、25亿元，同比增长率分别为-28%、+25%、+26% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.56元、0.71元，对应市盈率（P/E）分别为17.28倍、13.78倍、10.95倍 [6]

投资评级 - 报告对航亚科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 报告认为，尽管航亚科技2025年第三季度业绩短期承压，但其在赛峰业务上的新产品研发和量产进展顺利，转动件结构件等战略新兴业务进入研发阶段，有望助力公司成长加速 [2][6][10] - 国际航空发动机需求旺盛，全球航空供应链存在瓶颈，公司新产品量产为公司发展增添动力 [10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入5.30亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润0.78亿元，同比下降16.04% [5][6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入1.61亿元，同比下降10.87%，环比下降17.68%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降34.78%，环比下降45.46% [8] - 2025年前三季度销售毛利率为38.32%，同比下降3.59个百分点；销售净利率为14.79%，同比下降2.81个百分点 [6] - 2025年第三季度单季销售毛利率为34.90%，同比下降5.57个百分点，环比下降3.65个百分点；销售净利率为10.37%，同比下降3.66个百分点，环比下降5.45个百分点 [8] 业务进展与费用分析 - 公司在赛峰业务上，GE9X等叶片新产品业务研发或量产爬坡进展顺利；LEAP、CFM56、GENX等叶片业务稳定产出均衡交付；转动件结构件等战略新兴业务陆续进入研发阶段 [6] - 2025年第三季度期间费用率同环比下降：销售费用率2.52%，同比+0.05个百分点，环比-0.25个百分点；管理费用率7.84%，同比-1.53个百分点，环比-2.16个百分点；研发费用率9.23%，同比+0.50个百分点，环比+1.47个百分点；财务费用率0.99%，同比-0.88个百分点，环比+0.73个百分点 [8][9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为7.79亿元、11.05亿元、14.98亿元 [10][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.32亿元、2.02亿元、2.90亿元 [10][12] - 对应的市盈率分别为49倍、32倍和22倍 [10][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.51元、0.78元、1.12元 [12]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现同环比双增长，主要得益于磷酸氢钙等产品价格上涨 [4][5] - 公司坚持“矿化一体”发展模式，上游磷矿等资源优势显著，未来产能释放将进一步提升经济效益 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率逐步下降，成长性被看好 [8][10] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3实现营业收入26.86亿元，同比增长32.54%，环比增长2.70% [4] - 2025Q3实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长50.91%，环比增长46.20% [4] - 2025Q3销售毛利率为17.17%，环比增加3.07个百分点；销售净利率为7.65%，环比增加2.38个百分点 [4] - 2025Q3毛利润为4.61亿元，同比增加1.06亿元，环比增加0.92亿元 [5] 主要产品价格与价差分析 - 2025Q3磷矿石均价为1020元/吨，同比基本持平，环比微降0.05% [5] - 2025Q3磷酸氢钙均价为3089元/吨，同比增长21%，环比增长2%，价差为238元/吨，同比大幅增长280% [5] - 2025Q3肥料级磷酸一铵均价为3387元/吨，同比增长3%，价差为394元/吨，同比增长8% [5] - 2025Q3工业级磷酸一铵均价为5919元/吨，同比增长2%，但价差同比大幅收窄61% [5] 公司资源与产业链优势 - 公司拥有马边、保康、绵竹三大磷矿，资源储量约1.3亿吨，待相关项目达产后将具备年产410万吨磷矿的生产能力 [7] - 通过取得国拓矿业51%股权，公司间接控股斯曼措沟锂辉石矿，并积极推进勘查工作，布局锂矿资源 [7] - 公司全资子公司南漳龙蟒拥有郭家湾矿区灰岩矿，生产规模100万吨/年 [7] - 公司作为控股股东四川发展在矿业化工领域的唯一上市平台，未来将持续获得在优质资源获取及产业链整合方面的支持 [7] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为93亿元、97亿元、102亿元 [8][10] - 预计公司2025-2027年归属于母公司股东的净利润分别为6.02亿元、7.41亿元、9.10亿元 [8][10] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为35倍、28倍、23倍 [8][10]

投资评级 - 报告对赛轮轮胎的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为赛轮轮胎2025年第三季度利润总额创下历史新高，海外基地建设有序推进，看好其经营韧性与增长潜力 [3][13] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度单季度实现营业收入100.00亿元，同比增长18.01%，环比增长8.99% [8] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润10.41亿元，同比下降4.71%，但环比大幅增长31.35% [8] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为25.09%，同比下降2.60个百分点，但环比提升0.74个百分点 [8] - 2025年第三季度单季度销售净利率为10.72%，同比下降2.43个百分点，但环比提升1.79个百分点 [8] - 2025年第三季度公司实现利润总额12.80亿元，创历史新高 [9] - 2025年第三季度自产自销轮胎销量同比增长10.18%，实现收入同比增长18.16% [9] - 2025年第三季度自产自销轮胎产品平均价格同比增长7.25%，环比增长1.69% [9] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度累计实现营业收入275.87亿元，同比增长16.76% [7] - 2025年前三季度累计实现归母净利润28.72亿元，同比下降11.47% [7] - 2025年前三季度销售毛利率为24.73%，同比下降3.65个百分点 [7] - 2025年前三季度销售净利率为10.71%，同比下降3.25个百分点 [7] 成本与费用分析 - 2025年第三季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降8.30%，环比下降7.44% [9] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用分别为5.11/3.16/2.79/1.51亿元，同比分别增加0.50/0.51/0.11/0.52亿元 [9] 品牌建设与市场突破 - 公司位列美国《轮胎商业》2024年全球轮胎企业75强第10位，并位列Brand Finance《2025年全球最具价值轮胎品牌榜单》第10位 [10][11] - 公司品牌价值连续八年提升，以1128.96亿元品牌价值位列2025年“中国500最具价值品牌”第105位 [11] - 2025年9月，公司成为一汽-大众捷达VS8车型的独家轮胎配套供应商，实现了在合资品牌配套领域的重大突破 [11] 全球化产能布局与竞争优势 - 公司在海外越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力 [12][13] - 墨西哥和印尼工厂的半钢胎已于2025年5月实现首胎下线，印尼工厂的全钢胎和非公路轮胎于2025年8月实现首胎下线 [13] - 埃及工厂预计总投资约2.9亿美元，规划建设年产300万条半钢胎及60万条全钢胎，预计建设周期18个月 [13] - 完善的海外基地布局有助于冲破关税壁垒，扩大全球份额 [12][13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为370.91亿元、422.06亿元、513.22亿元 [13][14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为41.28亿元、49.42亿元、59.09亿元 [13][14] - 对应2025-2027年PE分别为12.26倍、10.24倍、8.56倍 [13][14] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.26元、1.50元、1.80元 [14]