行业动态 - 近期原料硫磺价格持续上涨，导致磷化工生产成本上升，成本上涨部分已向终端价格传导 [1] - 根据百川盈孚数据，主要磷化工产品价格呈现环比上行趋势 [1] - 73%工业级磷酸一铵市场均价为6553元/吨，磷酸氢钙市场均价为3842元/吨，55%肥料级磷酸一铵市场均价为3614元/吨 [1] 公司经营 - 公司拥有从磷矿采选到产品生产的一体化产业链优势 [1] - 公司目前整体生产经营保持稳定 [1]

新能源材料项目进展 - 德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置已全面建成投产，10万吨/年磷酸铁装置试生产，50万吨/年硫磺制酸装置竣工 [3] - 攀枝花项目5万吨/年磷酸铁装置、30万吨/年硫磺制酸装置已投产 [3] - 公司计划投资3.66亿元建设10万吨/年磷酸二氢锂等项目 [9] 上游锂矿资源布局 - 通过收购国拓矿业51%股权，间接获得斯曼措沟锂辉石矿详查探矿权，已详查3.65km²区域估算Li₂O资源量为14,927吨 [4] - 依托参股公司西部锂业，积极布局川内锂矿资源 [4] 控股股东矿产资源与注入情况 - 控股股东四川发展拥有磷矿、锂矿、钒钛矿等稀缺资源，公司是其矿业化工领域唯一上市平台 [6] - 2022年注入天瑞矿业（磷矿），2024年注入斯曼措沟锂辉石矿 [6] - 公司于2025年竞得天盛矿业10%股权，取得小沟磷矿参股权，该矿磷矿石资源量4.01亿吨，设计年产能550万吨 [6] - 控股股东间接持股老虎洞磷矿，资源量约3.7亿吨，设计年产能500万吨 [6][7] 主要产品价格与成本传导 - 近期主要磷化工产品价格环比上行：73%工业级磷酸一铵均价6553元/吨，磷酸氢钙均价3842元/吨，55%肥料级磷酸一铵均价3614元/吨 [5] - 原料硫磺价格上涨，成本上涨部分已向终端价格传导 [5] 公司经营与产能数据 - 2025年1-6月国外收入5.20亿元，同比增长112.91% [8] - 2024年全年生产各类磷化工产品合计237.23万吨，同比增长16.89% [8] - 收购天宝公司后，传统磷化工产品总产能增加至315万吨/年 [8] - 天宝公司拥有饲料级磷酸氢钙年产能45万吨、磷酸二氢钙年产能25万吨等 [8] 发展战略与资本开支 - 发展战略围绕“稀缺资源+核心技术+产业整合+先进机制”，通过“内生增长+外延收购”巩固优势 [9] - 资本开支重点布局上游优质矿产资源及下游新能源材料业务 [9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现同环比双增长，主要得益于磷酸氢钙等产品价格上涨 [4][5] - 公司坚持“矿化一体”发展模式，上游磷矿等资源优势显著，未来产能释放将进一步提升经济效益 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率逐步下降，成长性被看好 [8][10] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3实现营业收入26.86亿元，同比增长32.54%，环比增长2.70% [4] - 2025Q3实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长50.91%，环比增长46.20% [4] - 2025Q3销售毛利率为17.17%，环比增加3.07个百分点；销售净利率为7.65%，环比增加2.38个百分点 [4] - 2025Q3毛利润为4.61亿元，同比增加1.06亿元，环比增加0.92亿元 [5] 主要产品价格与价差分析 - 2025Q3磷矿石均价为1020元/吨，同比基本持平，环比微降0.05% [5] - 2025Q3磷酸氢钙均价为3089元/吨，同比增长21%，环比增长2%，价差为238元/吨，同比大幅增长280% [5] - 2025Q3肥料级磷酸一铵均价为3387元/吨，同比增长3%，价差为394元/吨，同比增长8% [5] - 2025Q3工业级磷酸一铵均价为5919元/吨，同比增长2%，但价差同比大幅收窄61% [5] 公司资源与产业链优势 - 公司拥有马边、保康、绵竹三大磷矿，资源储量约1.3亿吨，待相关项目达产后将具备年产410万吨磷矿的生产能力 [7] - 通过取得国拓矿业51%股权，公司间接控股斯曼措沟锂辉石矿，并积极推进勘查工作，布局锂矿资源 [7] - 公司全资子公司南漳龙蟒拥有郭家湾矿区灰岩矿，生产规模100万吨/年 [7] - 公司作为控股股东四川发展在矿业化工领域的唯一上市平台，未来将持续获得在优质资源获取及产业链整合方面的支持 [7] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为93亿元、97亿元、102亿元 [8][10] - 预计公司2025-2027年归属于母公司股东的净利润分别为6.02亿元、7.41亿元、9.10亿元 [8][10] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为35倍、28倍、23倍 [8][10]

股权与资产 - 公司持有重庆钢铁集团矿业有限公司49%股权并间接获得重钢西昌矿业有限公司部分权益[1] - 近年完成多项股权收购包括天瑞矿业100%股权、国拓矿业51%股权、重钢矿业49%股权、天盛矿业10%股权及天宝公司60%股权[1] - 控股股东四川先进材料控股老虎洞磷矿（储量3.7亿吨）与小沟磷矿（储量4亿吨）未来如有资产注入计划将履行信息披露义务[1] 业务布局 - 公司无锂电池生产但工业级磷酸一铵可作为新能源电池正极材料前驱体原料并生产磷酸铁及磷酸铁锂[1] - 德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置已全面建成投产 10万吨/年磷酸铁装置土建完工且主要设备安装基本完成但尚未投产[1] - 主要从事工业级磷酸一铵、肥料级磷酸一铵等生产销售业务 天宝公司饲料级磷酸氢钙用于畜禽饲料营养补充[1] 市场表现 - 2025年上半年工业级磷酸一铵收入10.63亿元 同比增长13.55%[1] - 稳慎推进德阿与攀枝花项目建设 部分项目投产后量产量销 部分仍在建 供应链及客户结构持续优化[1] 公司治理 - 公司制定《市值管理制度》明确责任分工并持续开展工作 无临时聘请市值管理人员情况[1] - 对于董事长增持、公司回购及股权激励优化等问题 如有相关计划将履行信息披露义务[1] 投资者关系 - 个人投资者可联系公司投资者热线电话 核实股东身份后可安排德阳新材料基地和攀枝花新材料基地实地考察[1] - 通过全景网"投资者关系互动平台"以网络远程方式召开业绩说明会 董事长、独立董事、董事会秘书及财务总监参与解答[1]

公司战略与业务布局 - 公司坚持"稀缺资源+核心技术+产业整合+先进机制"发展战略，对内填平补齐，对外整合优质资产 [4][9] - 2025年营业收入目标为83.80亿元 [20] - 已完成多项矿业股权收购：天瑞矿业100%股权、国拓矿业51%股权、重钢矿业49%股权、天盛矿业10%股权、天宝公司60%股权 [4][14] 新能源材料项目进展 - 德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置已全面建成投产，10万吨/年磷酸铁装置土建完工且主要设备安装基本完成 [7][19] - 攀枝花项目5万吨/年磷酸铁产线部分装置已实现平稳运行 [19] - 工业级磷酸一铵2025年上半年收入10.63亿元，同比增长13.55% [21] 矿产资源储备 - 持有重庆钢铁集团矿业有限公司49%股权，间接获得太和铁矿钒钛磁铁矿资源权益 [2] - 控股股东旗下磷矿资产：老虎洞磷矿储量3.7亿吨，小沟磷矿储量4亿吨 [21] - 公司作为四川发展唯一矿化运作平台，将持续获得资源支持 [21] 产品与业务结构 - 主要产品包括工业级磷酸一铵、肥料系列产品、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁锂、磷酸铁 [13][16] - 工业级磷酸一铵是磷酸铁锂电池正极材料前驱体的重要原料 [6] - 饲料级磷酸氢钙作为动物营养成分为天宝公司主要产品 [14] 市值管理与资本运作 - 公司已制定《市值管理制度》，无临时聘请市值管理人员的情况 [5][11] - 吸收合并项目律师事务所选聘系内部资产管理事项，尚处前期论证阶段 [2][3] - 如涉及收购或回购计划将按规定履行信息披露义务 [10][11] 合作与研发进展 - 与富临精工签署合作框架协议，具体实施内容和进度存在不确定性 [16] - 加强研发队伍建设，强化产品迭代升级，提升产品质量 [21] - 股权激励旨在建立长期利益共享与风险共担机制 [12]

核心观点 - 华安证券发布川发龙蟒研究报告 给予增持评级 公司上半年业绩符合预期 产业链一体化持续推进 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入47.00亿元 同比增长16.77% 营业成本40.81亿元 同比增长19.17% [1] - 上半年归母净利润2.39亿元 同比下降18.69% 扣非归母净利润2.39亿元 同比下降16.17% [1] - 第二季度营收26.16亿元 同比增长11.15% 环比增长25.49% 营业成本22.47亿元 同比增长13.35% 环比增长22.54% [2] - 第二季度归母净利润1.35亿元 同比下降28.73% 环比增长31.20% 扣非归母净利润1.35亿元 同比下降26.98% 环比增长30.66% [2] 产品表现 - 工业级磷酸一铵Q2市场均价6437.75元/吨 环比增长6.67% 上半年产量21.66万吨 同比增长0.51% [3] - 肥料级磷酸一铵Q2市场均价3297.74元/吨 环比上涨5.48% 上半年产量50.4万吨 同比下降1.68% [3] - 饲料级磷酸氢钙Q2市场均价3039.28元/吨 环比增长6.05% [3] - 磷矿产量因技改因素同比下滑 导致外购磷矿增加 推高营业成本 [3] 行业格局与收购进展 - 三磷整治 能耗双控 供给侧改革等政策促使行业落后产能退出 [4] - 《2024-2025年节能降碳行动方案》严格控制磷铵行业新增产能 推动行业集中度提升 [4] - 全资子公司以4.32亿元收购天宝动物营养科技60%股份 已完成过户并纳入合并报表 [4] - 通过公开摘牌竞得四川发展天盛矿业10%股权 已完成工商变更登记 [4] 产能建设与技术发展 - 上半年累计生产磷化工产品117.41万吨 [5] - 德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置已全面投产 10万吨/年磷酸铁装置土建完工 [5] - 攀枝花项目5万吨/年磷酸铁产线部分装置平稳运行 [5] - 南漳龙蟒推动郭家湾矿区灰岩矿(100万吨/年)开工建设 [5] - 取得国拓矿业51%股权间接控股斯曼措沟锂辉石矿 完成矿区踏勘 [5] - 建成300吨/年磷酸铁锂中试线 新增磷酸铁领域发明专利授权 [6] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.53亿元 8.10亿元 9.45亿元 [7] - 当前股价对应PE分别为34倍 27倍 23倍 [7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 上半年业绩符合预期 营业收入47.00亿元同比增长16.77% 归母净利润2.39亿元同比下降18.69%[3] - 磷矿产量下降导致利润下滑 但主营产品价格上升支撑营收增长[4] - 政策驱动行业格局优化 公司通过收购拓展资源布局[6][7] - 产业链一体化持续推进 新能源材料项目取得实质性进展[8] 财务表现 - 2025年第二季度营收26.16亿元 同比增长11.15% 环比增长25.49%[4] - 工业级磷酸一铵Q2均价6437.75元/吨 环比增长6.67% 上半年产量21.66万吨[5] - 肥料级磷酸一铵Q2均价3297.74元/吨 环比上涨5.48%[5] - 饲料级碳酸氢钙Q2均价3039.28元/吨 环比增长6.05%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.53/8.10/9.45亿元[9] 业务进展 - 完成天宝营养科技60%股份收购 交易金额4.32亿元[6] - 竞得天盛矿业10%股权 增强资源控制力[7] - 德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置全面投产[8] - 攀枝花5万吨/年磷酸铁产线部分装置已运行[8] - 取得国拓矿业51%股权 控制斯曼措沟锂辉石矿[8] - 新增磷酸铁领域发明专利授权[8] 行业态势 - 磷铵行业新增产能受政策严格控制[6] - "三磷"整治推动行业集中度提升[6] - 磷矿石价格高位运行 硫酸价格持续上涨[5] - 饲料级磷酸氢钙行业供需结构保持平稳[5]

公司股价表现与炒作回顾 - 磷化工指数自4月7日"关税劫"后已收复失地 但川发龙蟒股价持续横盘在11元左右 较去年高点22 88元腰斩[2] - 去年8月28日半年报披露后游资入场炒作 11月5日触顶时散户接盘 9个交易日回调至14 31元 12月3日二次摸高后持续下行[4][6] - 炒作期间叠加磷化工景气回升 30%品位磷矿均价1018元/吨同比增1 09% 工业级磷酸一铵均价5620元/吨同比涨1 67%[6] 新能源材料业务进展 - 2024年新能源材料营收1 01亿元占比1 23% 但营业成本达1 19亿元导致亏损[15] - 德阿项目一期2万吨磷酸铁锂量产 4万吨调试中 10万吨磷酸铁装置即将收尾 攀枝花项目一期5万吨磷酸铁已投产[15] - 行业产能过剩严重 鑫椤锂电预计磷酸铁锂亏损可能持续3年以上 当前百吨级企业产能利用率仍在攀升[18] 国资主导的产业链布局 - 控股股东先进材料集团入主后累计投资超200亿元 构建"硫-磷-钛-铁-锂-钙"循环经济产业链[12][20] - 通过收购获得天瑞矿业(磷矿)、重钢矿业(钒钛)、国拓矿业(锂辉石)等资源 磷矿储量达1 3亿吨 未来年产能410万吨[21][22] - 2025Q1资产负债率升至51 45% 有息负债总额67 3亿元 其中长期借款43 46亿元 年利息费用达3592万元[23][24] 游资炒作与估值透支 - 去年炒作逻辑包括磷化工景气回升 新能源材料预期及控股股东资产注入 国拓矿业收购公告后走出7天6板[8][6] - 当前市盈率显著高于同行 即便股价腰斩仍存在估值泡沫 反映此前游资炒作已严重透支基本面[10][25] - 与近期"马字辈"个股60%以上涨幅形成对比 显示市场仍在重复玄学炒作模式[2]

公司收购动态 - 川发龙蟒全资子公司南漳龙蟒拟以4.32亿元收购天宝公司60%股份，旨在提升磷酸钙盐饲料添加剂市场竞争力[1][2] - 交易完成后南漳龙蟒将间接控股天宝公司并纳入合并报表范围[2] 公司背景与转型 - 公司成立于1997年，2009年深交所上市，注册资本18.91亿元，实控人为四川省国资委[4] - 2019年通过收购龙蟒大地100%股权实现业务转型，从金融服务外包转向磷化工领域[5] - 2020年完全剥离金融外包业务，聚焦磷化工产业链整合[5] - 当前主营产品包括工业级/肥料级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙等，"蟒牌"为中国驰名商标[4] 财务表现 - 2017-2019年营收分别为8.06亿/7.17亿/19.08亿，净利润3.02亿/-2.17亿/0.85亿[7] - 2019年因龙蟒大地并表实现收入翻倍[7] - 2023年营收77.08亿（同比-23.1%），净利润4.03亿（同比-61.13%）[9] - 业绩下滑主因化工行业周期性波动[10] 标的公司情况 - 天宝公司专注磷酸钙盐饲料添加剂，产品应用于畜禽饲料，客户包括温氏、新希望等[11][12] - 2020-2022年营收持续增长：9.47亿→12.50亿→15.21亿，净利润0.26亿→1.24亿→1.20亿[13] - 2023年营收11.76亿（同比-22.7%），净利润0.32亿[14] - 2024年计提减值致净亏损2亿，剔除后经营净利润3836.11万[14] - 曾两次IPO失败（2020年因DCP毛利骤降，2023年主动撤单）[13] 战略布局 - 公司采取"稀缺资源+技术创新+产业链整合"策略，发展磷钛铁锂钙绿色产业链[5] - 此次收购意在通过产业协同强化饲料添加剂领域布局[11]