公司股价与交易表现 - 12月23日，东方铁塔股价上涨5.12%，报收17.87元/股，成交额1.80亿元，换手率0.92%，总市值222.31亿元 [1] 公司基本信息与主营业务构成 - 青岛东方铁塔股份有限公司成立于1996年8月1日，于2011年2月11日上市 [1] - 公司主营业务涉及钢结构（电厂、石化、民用建筑）和铁塔类产品（输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔）的研发、设计、生产、销售和安装，以及氯化钾的开采、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：氯化钾65.07%，角钢塔16.09%，钢结构11.72%，钢管塔4.63%，溴化钠1.73%，其他0.52%，建筑安装0.14%，发电0.10% [1] 基金持仓情况 - 鹏华基金旗下鹏华金享混合A（008119）在第三季度重仓持有东方铁塔8000股，占基金净值比例为0.17%，位列其第九大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在12月23日因东方铁塔股价上涨浮盈约6960元 [2] 相关基金表现 - 鹏华金享混合A（008119）成立于2019年11月28日，最新规模为6150.12万元 [2] - 该基金今年以来收益率为3.64%，同类排名7063/8088；近一年收益率为3.87%，同类排名6957/8057；成立以来收益率为35.66% [2] - 该基金的基金经理为邓明明和张静娴 [3] - 邓明明累计任职时间6年204天，现任基金资产总规模410.22亿元，任职期间最佳基金回报33.11%，最差基金回报1.97% [3] - 张静娴累计任职时间230天，现任基金资产总规模30.08亿元，任职期间最佳基金回报3.1%，最差基金回报0.85% [3]

中证1000价值ETF市场表现 - 该ETF于12月19日开盘下跌1.00%，报价为1.286元 [1] - 自2022年7月28日成立以来，该ETF累计回报率为29.92% [1] - 该ETF近一个月的回报率为-2.91% [1] 中证1000价值ETF产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证智选1000价值稳健策略指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为华夏基金管理有限公司，基金经理为张金志 [1] 中证1000价值ETF重仓股当日开盘表现 - 重仓股上峰水泥开盘上涨0.82% [1] - 重仓股明泰铝业开盘下跌0.07% [1] - 重仓股骆驼股份开盘上涨0.56% [1] - 重仓股东方铁塔开盘上涨0.06% [1] - 重仓股中集车辆开盘下跌0.48% [1] - 重仓股盈趣科技开盘上涨1.12% [1] - 重仓股长江传媒开盘下跌0.11% [1] - 重仓股四方股份开盘上涨1.34% [1] - 重仓股木林森开盘下跌0.22% [1] - 重仓股嘉化能源开盘上涨0.24% [1]

核心观点 - 北美钾肥生产商Mosaic发生安全事故导致生产暂停 短期冲击全球钾盐供给 若停产持续将导致全球供需趋紧 利好钾肥价格上涨 [1] - 中国钾肥大合同提前签订且价格小幅上涨 反映了价格上行预期 对钾肥价格形成支撑 [3] - 受冬储需求及成本支撑影响 氯化钾市场短期供需紧平衡 价格维持高位运行且部分货源紧张 价格仍有上行空间 [4] 供给端冲击分析 - 事故方为北美主要化肥生产商Mosaic 其位于加拿大萨斯喀彻温省的埃斯特哈齐(Esterhazy)矿区发生井下坍塌事故 导致一名员工死亡 生产作业暂停 [1] - 埃斯特哈齐矿区拥有780万吨/年的钾肥铭牌产能 占2024年全球钾肥总产能6520万吨(折K2O)的11.96% [2] - 事故短期将影响矿区产能释放 中长期影响待评估 若产能停产 全球钾肥供需或将趋紧 [1][2] 价格现状与支撑因素 - 截至12月16日 氯化钾价格为3272元/吨 同比上月上涨0.09% 同比去年上涨28.82% [4] - 2026年中国钾肥进口大合同已提前达成 合同价格为348美元/吨(CFR) 较去年上涨2美元/吨 为钾肥价格提供支撑 [3] - 氯化钾市场短期内处于供需紧平衡状态 受成本支撑及冬储备肥需求影响 价格维持高位运行 [4] 相关公司产能与经营数据 - **盐湖股份(000792.SZ)**: 已形成500万吨/年钾肥生产能力 产能规模位列全球第四 1H25氯化钾产量为198.98万吨 同比下降11.76% 销量为177.79万吨 同比下降20.51% [5] - **亚钾国际(000893.SZ)**: 拥有200万吨/年氯化钾产能 第二个、第三个100万吨/年钾肥项目已进入矿建工程后期 1H25氯化钾产量为101.41万吨 同比增长20.00% 销量为104.54万吨 同比增长21.42% [5] - **东方铁塔(002545.SZ)**: 境外子公司老挝开元拥有折纯氯化钾资源储量超过4亿吨 已拥有100万吨/年氯化钾产能 正加快推进下一个100万吨/年钾肥项目建设 1H25氯化钾产量为59.69万吨 销量为59.74万吨 [5]

公司股价与交易情况 - 12月18日，东方铁塔股价下跌5.05%，报收17.50元/股 [1] - 当日成交额为3.71亿元，换手率为1.82% [1] - 公司总市值为217.71亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为钢结构、铁塔类产品的研发设计生产销售安装，以及氯化钾的开采生产和销售 [1] - 氯化钾是公司最主要的收入来源，占主营业务收入的65.07% [1] - 角钢塔和钢结构分别贡献了16.09%和11.72%的收入 [1] - 钢管塔、溴化钠、建筑安装和发电业务合计贡献约7%的收入 [1] 基金持仓情况 - 银华基金旗下“银华专精特新量化优选股票发起式A”基金重仓持有东方铁塔 [2] - 该基金三季度持有东方铁塔14.19万股，占基金净值比例为0.84%，为基金第二大重仓股 [2] - 按12月18日股价下跌计算，该基金持仓单日浮亏约13.2万元 [2] 相关基金表现 - “银华专精特新量化优选股票发起式A”基金成立于2022年7月20日，最新规模为8063.18万元 [2] - 该基金今年以来收益率为42.6%，在同类4197只基金中排名第770位 [2] - 近一年收益率为37.62%，在同类4143只基金中排名第977位 [2] - 成立以来收益率为39.82% [2] - 该基金基金经理为杨腾，累计任职时间4年21天，现任基金资产总规模为27.53亿元 [2]

农化制品板块市场表现 - 12月17日，农化制品板块整体较上一交易日上涨3.59% [1] - 当日上证指数上涨1.19%，报收于3870.28点；深证成指上涨2.4%，报收于13224.51点 [1] - 板块内东方铁塔领涨 [1] 农化制品板块资金流向 - 当日农化制品板块主力资金净流入6671.36万元 [2] - 游资资金净流出2.23亿元 [2] - 散户资金净流入1.57亿元 [2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [8] 报告核心观点 - 事件：2025年12月13日，美国宣布将解除对白俄罗斯的钾肥制裁，意图实现两国关系正常化 [2][6] - 核心判断：美国解除制裁整体影响较小，因为美国既非白俄罗斯钾肥主要客户，也不显著影响其成本 [12] - 核心逻辑：周期品价格由供需决定而非成本，白俄罗斯钾肥供给已接近完全恢复，因此即便后续欧盟和立陶宛也解除制裁，也不会明显改变全球钾肥供需平衡，只会降低白俄罗斯钾肥自身成本 [2][12] - 行业展望：钾肥需求旺盛，供给增量有限，行业景气有望维持 [2][12] - 投资建议：建议关注钾肥板块，具体公司包括：高成长性亚钾国际、板块龙一盐湖股份、行稳致远东方铁塔、三轮驱动藏格矿业 [2][12] 事件背景与历史影响 - 白俄罗斯是全球第三大钾肥生产国，曾拥有全球约16%的市场份额 [12] - 2022年，因人权问题和俄乌冲突，白俄罗斯被欧美制裁，导致钾肥运输中断、贸易受阻，供给显著收缩，全球钾肥价格暴涨 [12] - 白俄罗斯钾肥产量在2021年达到历史峰值1300.0万吨，2022年受制裁影响锐减至540.8万吨 [12] - 随后白俄罗斯开辟新运输和贸易路线，供给逐步恢复，2024年产量已恢复至1155.9万吨，距离历史峰值仅差144.1万吨 [12] - 2025年上半年，白俄罗斯钾肥出口量同比增长18%，供给已接近完全恢复 [12] 当前制裁的影响与成本分析 - 虽然供给量恢复，但因欧盟和立陶宛的制裁，白俄罗斯钾肥成本明显升高 [12] - 欧盟制裁导致其原先供应欧盟的订单被迫向亚太地区转移，海运距离拉长，海运费上升 [12] - 立陶宛制裁导致其无法使用地理位置优越的克莱佩达港，被迫借道俄罗斯圣彼得堡，陆运费明显升高 [12] 钾肥行业供需与景气度分析 - 钾肥景气的核心影响因素是供求关系 [12] - 需求侧：全球磷肥和氮肥价格居高不下，钾肥性价比突出，刺激需求旺盛。2025年第三季度，美国玉米带磷酸二铵、尿素、氯化钾均价分别为909美元/吨、534美元/吨、420美元/吨 [12] - 在需求刺激下，2025年上半年加拿大、俄罗斯、白俄罗斯钾肥出口量同比分别增长26%、5%、18% [12] - 在供应增长的背景下，钾肥景气依然上行，核心原因在于需求强劲。展望明年，海外磷肥、氮肥景气很难回落，钾肥需求有望维持快速增长 [12] - 供给侧：钾肥是典型资源型行业，扩产周期长。由于2013至2020年行业景气长期低迷，勘探和矿建资本开支不足。虽然2021至2022年景气回升促使部分企业计划扩产，但2023至2024年景气回落又导致有企业暂停计划，因此未来实际供给增量有限 [12]

报告核心观点 - 报告提出2026年大化工行业“稳健配置+涨价品种”的投资策略，并聚焦四大投资方向：红利策略、资金配置化工低估值龙头、下游需求驱动涨价、国内反内卷驱动涨价 [1][2] 投资方向一：红利策略 - 推荐中国海油、中国石油、中国石化，预计2026年布伦特油价中枢为60-70美元/桶 [2] - 中国海油继续增储上产和降本增效，并承诺2025-2027年分红率不低于45% [2] - 中国石油继续受益于国内天然气市场化改革，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - 中国石化需关注国内炼油化工反内卷的进展 [2] 投资方向二：资金配置化工低估值龙头 - 推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升，认为市场增量资金（包括量化资金）将优先配置化工ETF权重股 [2] - 化工龙头公司受益于成本、技术、市场等行业壁垒，业绩基本见底 [2] 投资方向三：下游需求驱动涨价 传统需求 - **食品添加剂**：维生素、蛋氨酸等需求稳健增长，关注新和成、安迪苏 [2] - **农药**：下游海外农药制剂企业补库，国内农药供给新增受限，海外市场开拓带动品种涨价，关注扬农化工、江山股份、国光股份 [2] - **化肥**：钾肥供需紧平衡支撑价格中枢上移，关注亚钾国际、东方铁塔 [2] 新兴需求 - **磷化工**：下游新能源动力电池和储能需求拉动磷酸铁和六氟磷酸锂需求，带动产业链景气度提升，关注川恒股份、兴发集团、川发龙蟒、云图控股、云天化 [2] - **氟化工**：下游AI需求提升带动液冷需求，关注巨化股份、三美股份、永和股份、多氟多 [2] 投资方向四：国内反内卷驱动涨价 - **大炼化**：国内PTA、长丝反内卷，关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [2] - **有机硅**：扩产周期步入尾声，国外产能计划退出，国内主要企业召开会议下调行业开工率，关注新安股份、东岳硅材 [2] - **纯碱**：行业现有和新增产能均受到调控，老旧产能面临评估与淘汰压力，关注博源化工 [2] 石油化工行业分析 原油市场 - 预计2026年布伦特油价中枢在60-70美元/桶区间震荡，OPEC+在2026年第一季度暂停增产，市场形成60美元/桶的底部新预期 [8][11] - OPEC+剩余产能处于近五年低位，截至2025年10月合计为412万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋、伊朗、伊拉克、科威特和俄罗斯 [14] - 俄罗斯原油产能接近上限，后续增产能力有限，但出口总量未明显下降，贸易流向从欧洲转向中国和印度 [18][22] - 委内瑞拉原油储量全球第一，达3000亿桶，截至2025年10月产量为101万桶/日，其产量和出口可能受美国政策影响 [25] 三桶油核心观点 - **中国海油**：业绩受国际油价、公司成本下降和油气产量提升驱动，承诺2025-2027年分红率不低于45% [36][51] - **中国石油**：受益于国内天然气顺价改革推进，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - **中国石化**：需关注国内炼油化工反内卷的进展 [36] 大炼化 - 大炼化涉及从炼油到化纤的全产业链，主要包括恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣六家民营企业 [81] - 国内PTA有效产能为9250万吨/年，近期多家装置停车检修或降负运行，行业供给端出现收缩 [85] - **恒力石化**：具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力，致力于打造世界级全产业链一体化协同平台 [90] - **荣盛石化**：主导的浙石化项目具备年加工4000万吨原油、880万吨PX及420万吨乙烯的能力，炼化一体化率全球领先 [94] - **东方盛虹**：拥有1600万吨/年炼化产能，核心产品覆盖乙烯、EVA等，持续巩固“1+N”产业布局 [99] - **恒逸石化**：核心依托文莱炼化项目一期，形成“炼油-化工-化纤”垂直整合链条，是国内民营大炼化中唯一海外炼厂规模化运营企业 [103] - **桐昆股份**：现有PTA产能1020万吨，已实现PTA原材料自给自足，并通过参股浙石化及推进印尼项目形成海内外协同炼化布局 [108] - **新凤鸣**：拥有845万吨/年涤纶长丝、770万吨/年PTA产能，预计到2025年底PTA产能将突破1000万吨/年 [113] 基础化工行业分析 聚氨酯 - 全球MDI行业呈寡头垄断格局，2024年CR5为90%，未来2-3年新增产能主要来自万华化学，其全球市占率已从2020年的22%提升至2024年的32% [116] - 全球TDI产能中，中国占比58%，海外产能陆续关停，新增产能主要来自国内，如万华福建和华鲁恒升 [119][121] - 2025年TDI价格受海外科思创装置不可抗力影响中枢抬升，预计2026年随着美国地产回暖，聚氨酯海外销售情况有望改善，支撑价格 [121][130] - 2025年底，巴斯夫、陶氏、亨斯迈、万华化学等海外巨头相继宣布对MDI、TDI产品提价，涨幅在200-350美元/吨或300-350欧元/吨 [132][133] - **万华化学**：全球聚氨酯龙头企业，截至2025年第四季度拥有MDI产能380万吨/年，TDI产能144万吨/年，福建基地预计2026年第二季度扩建70万吨/年MDI产能 [137] 聚烯烃 - 乙烯生产主要包含油、煤、气三种路线，其中油制路线占2023年总产能的73%，煤制与乙烷裂解路线成本优势突出 [139][144] - **宝丰能源**：截至2025年底聚烯烃产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位，积极推进宁东四期、新疆和内蒙二期项目 [147] - **卫星化学**：拥有C2与C3轻烃一体化布局，已形成182万吨/年乙二醇等产能，并聚焦高性能催化新材料项目 [149][150] 食品添加剂 维生素 - 维生素分为水溶性和脂溶性两大类，全球公认共13种，新和成能够生产其中8种 [152][154] - 全球VA产能约6万吨，CR5为77%，新增产能有限，天新药业计划新增1000吨/年产能 [157][158] - 全球VE产能约26万吨，呈现寡头垄断格局，CR5为92%，花园生物和万华化学分别规划新增2万吨/年产能 [157][158] - 2025年VA、VE价格触底，预计VA价格基本见底，VE价格短期将维持当前水平，长期需关注新增产能情况 [164] 蛋氨酸 - 蛋氨酸是动物必需氨基酸，豆粕减量替代政策推动其需求增长 [165]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [4] 报告核心观点 - 行业已进入供给主导的复苏前期，建议沿四条主线进行布局 [18] - 主线一：盈利确定性强的上游资源类资产（磷、硫、钾、原油） [18] - 主线二：“反内卷”下供给侧优化明确、具备价格弹性的品种（如有机硅、涤纶长丝/PTA、农药等） [19] - 主线三：关注当前低位龙头白马的配置价值 [20] - 主线四：看好“十五五”期间的新质生产力投资方向（绿色能源、改性塑料与PEEK、半导体材料） [21] 钾肥行业分析 - **价格与库存**：截至12月6日，氯化钾价格为3261元/吨，较上周上涨0.18% [1][2]。港口库存处于低位，截至11月底约230万吨，同比降幅达25%，远低于400万吨的历史库存安全线 [2] - **供需格局**：短期，冬储需求启动、国产钾进入冬季检修期（本周产量环比减少约9500吨）及港口到货有限，供应紧张态势加剧 [2]。中长期，全球供需预期持续偏紧，供给端老矿开采难度增加、新矿投资成本高，2026年底前新增产能有限；需求端在全球人口增长和粮食安全战略推动下保持稳定增长，钾肥中长期价格中枢有望上移 [2] - **投资机会**：全球钾盐资源分布不均（加拿大、老挝、俄罗斯和白俄罗斯合计占全球储量的78%），国内长期依赖进口，积极布局海外钾资源开发的企业具备较大成长潜力 [2]。例如，亚钾国际截至2024年底拥有氯化钾产能200万吨，其小东部矿区和3井即将进入收获期；东方铁塔截至2025H1拥有氯化钾产能100万吨/年，加速推进XDL项目有望打开成长空间 [2] 有机硅行业分析 - **价格与协同**：行业厂商密集召开会议推进联合减产方案，行业已进入新一轮涨价周期 [3]。截至12月5日，有机硅中间体价格为13700元/吨，较联合挺价前上涨2600元/吨 [3] - **供给端**：国内扩产高峰已过，后市无大规模新增产能；海外方面，过去五年因成本及定位因素，有超30万吨/年产能退出 [9]。行业集中度提升，目前CR4已接近50%，为行业自律奠定基础 [9]。当前行业库存为4.6万吨，处于年内较低位置 [9] - **需求端**：下游结构持续优化，传统建筑领域需求占比已由2019年的34%降至2024年的25%，而新能源、电子电器、半导体等新兴领域需求不断提升 [9]。2024年我国有机硅表观消费量181.6万吨，同比增长20.9%；2025年1-9月表观消费量151.3万吨，同比增长19.6% [9] - **投资机会**：供需格局长周期向好，看好行业景气回升 [9] 化工板块整体表现 - **指数表现**：本周（11/28-12/5）申万基础化工行业指数涨跌幅为+0.1%，在全部31个行业中位列第16位，跑输上证综指0.2个百分点，跑输创业板指数1.7个百分点 [22]。年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅为+27.8%，跑赢上证综指11.4个百分点，跑输创业板指数17.4个百分点 [22] - **子板块表现**：在26个子板块中，14个上涨，12个下跌 [28]。本周涨幅前五名分别为：聚氨酯（+3.7%）、煤化工（+2.4%）、膜材料（+1.9%）、纺织化学用品（+1.6%）、氮肥（+1.5%） [28]。跌幅前五名分别为：有机硅（-3.7%）、氟化工（-3%）、涂料油墨（-2.7%）、其他橡胶制品（-2.3%）、民爆用品（-1.5%） [28] - **个股表现**：在424只股票中，本周159只上涨，262只下跌，3只持平 [29]。涨幅前十名包括龙高股份（+23.3%）、双星新材（+21.8%）等；跌幅前十名包括华软科技（-14.6%）、百川股份（-11.4%）等 [29][30] 宏观与行业背景 - **油价与PPI**：本周布伦特油价收于63.75美元/桶，环比上涨0.9% [16]。10月PPI同比-2.1%，降幅连续三个月收窄，预期2026年有望逐步转正 [17] - **板块估值与关注度**：截至11月25日，行业PB仅为2.1倍，处于历史低位，具备向上修复空间 [17]。资金关注度快速升温，截至11月14日，化工ETF近20个交易日日均成交额达8.12亿元，较年内日均成交额3.35亿元明显放大 [17] - **资本开支与需求结构**：行业产能扩张周期步入尾声，资本开支、在建工程、固定资产同比增速已出现向下拐点 [20]。需求结构优化，传统地产需求占比下降，同时雅下水电工程（总投资1.2万亿元）启动有望显著拉动化工材料需求，中美关系缓和也有望修复出口需求 [20] 产品价格与价差分析 - **价格指数**：截至12月5日，中国化工品价格指数（CCPI）录得3882点，较上周上涨0.4%，较年初下降9.9% [37] - **价格变动**：监测的386种化工品中，本周94种价格上涨，199种持平，93种下跌 [40]。涨幅前十名包括液氩(陕西)（+50.9%）、液氯（+28.6%）、磷酸铁锂电解液（+20.2%）等；跌幅前十名包括IPDI(华东)（-31.5%）、EC(电池级)（-19.1%）、季戊四醇（-17.9%）等 [41] - **价差变动**：监测的139种化工品价差中，本周65种价差上涨，17种持平，57种下跌 [48]。价差涨幅前十名包括丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（+228元/吨）、复合肥价差（+63元/吨）等；跌幅前十名包括顺酐-碳四原料气价差（-106元/吨）、乙二醇-乙烯价差（-173元/吨）等 [48][49][50]

农化制品板块市场表现 - 2023年12月2日，农化制品板块整体下跌0.82%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68% [1] - 板块内个股表现分化，东方铁塔领跌，跌幅为2.77%，史丹利领涨，涨幅为1.69% [1][2] 板块个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：史丹利（涨1.69%至9.61元）、华鲁恒升（涨1.31%至28.66元）、新农股份（涨1.26%至20.86元）[1] - 跌幅居前的个股包括：东方铁塔（跌2.77%至17.22元）、宏达股份（跌2.69%至10.86元）、蓝丰生化（跌2.64%至7.38元）[2] - 部分个股成交活跃，盐湖股份成交额达14.37亿元，芭田股份成交额达3.41亿元 [2][1] 板块资金流向 - 当日农化制品板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为4.82亿元 [2] - 游资与散户资金呈净流入状态，游资净流入1.81亿元，散户净流入3.01亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，川金诺主力净流入2053.38万元，华鲁恒升主力净流入1958.25万元，而华鲁恒升散户资金净流出达9478.32万元 [3]

核心观点 - 全球流动性泛滥趋势将进一步加强，美联储明年大概率“大放水”化债，驱动跨境资本加速回流中国 [1] - 中国优势制造业（新能源/化工/医疗器械等）将迎来系统性重估，基于CAPEX收缩+自由现金流修复+对外出口扩张逻辑 [2] - 2026年A股盈利接棒需依赖消费板块“戴维斯双击”，因投资和出口驱动有限 [3] - 工业化成熟期下“核心资产”（制造+消费）已更强，行业配置聚焦【有/新/高】组合 [4] 宏观策略分析 - 当前A股牛市是2020年后全球6年“大水牛”的一部分，流动性已重估黄金、美股科技、欧日制造业 [1] - 美联储12月是否降息不影响流动性泛滥趋势，明年化债需求将推动更大规模放水 [11] - 跨境资本回流将系统性重估中国制造业，其全球竞争优势明显高于欧日 [12] - 2024-2025年A股连续估值扩张后，2026年需盈利兑现，消费板块因居民财富回流有望成为驱动力 [13] 行业配置方向 - **有色金属**：黄金、白银、铜等受益于流动性宽松及供需格局优化 [4] - **新消费**：零食、宠物、美护、旅游出行等板块具备戴维斯双击潜力 [4] - **高端制造**：新能源、化工、医疗器械、工程机械及国产算力链迎来资本重估 [4][12] 金股组合明细 - **中国宏桥**：电解铝龙头，电力自给率51.49%，煤价下行期成本优势凸显，2025年预测PE 11.70倍 [10][19] - **洛阳钼业**：铜钴多金属布局，受益于全球第二大铜矿Grasberg停产引发的供给担忧，2025年预测PE 18.56倍 [10][20] - **华峰铝业**：新能源车热管理系统铝材需求翻倍，产品超80%用于汽车领域，2025年预测PE 13.55倍 [10][28] - **南钢股份**：高端钢材结构优化，全产业链一体化稳定ROE，2025年预测PE 12.28倍 [10][32] - **东方铁塔**：钾磷产能增长驱动业绩，农化周期景气上行，2025年预测PE 19.36倍 [10][36] - **立讯精密**：AI硬件转型打开估值空间，2025年预测PE 24.90倍 [10][40] - **长城汽车**：越野SUV+出海+智能化三逻辑驱动，2025年预测PE 13.87倍 [10][44] - **零跑汽车**：海外订单超预期，斯特兰蒂斯渠道助力全球化，2025年预测PE 86.07倍 [10][48] - **恒瑞医药**：创新出海提速，2025Q3对外授权潜在金额超120亿美元，2025年预测PE 47.42倍 [10][53] - **益丰药房**：行业出清加速龙头市占率提升，门店调改贡献业绩增量，2025年预测PE 15.88倍 [10][59] - **东方电气**：燃气轮机需求大于供给，自主技术具备出海逻辑，2025年预测PE 18.14倍 [10][63] 细分行业逻辑 - **电解铝**：产能受限景气度高，中国宏桥一体化模式强化定价权 [19] - **铜矿**：新能源需求拉动景气周期，供给扰动加剧价格上行 [20][21] - **铝加工**：华峰铝业扩品类+国际化，新能源车热管理价值量提升 [28] - **钢铁**：南钢股份资源端布局深化全产业链一体化 [32] - **钾肥**：东方铁塔受益于2028年前行业供给缺口 [36] - **AI硬件**：立讯精密从3C制造向算力硬件转型 [40] - **汽车出海**：长城汽车与零跑汽车依托产品力拓展海外市场 [44][48] - **医药创新**：恒瑞医药研发投入49.45亿元（2025Q1-3），国际化授权里程碑金额显著 [50][51] - **药店龙头**：益丰药房精细化运营提升单店利润，政策推动行业集中度提升 [59] - **电力设备**：东方电气燃气轮机需求受AI算力电力需求拉动 [63]