周期的潮水退去，煤炭企业价值回归商业本质，未来的制胜之道，源于成本、模式与资本的三大战略抉择... 行业整体表现：景气周期完整演绎，盈利中枢显著抬升 从2015年至2024年，煤炭行业主要上市公司样本（22家）合计经历了一轮完整的"去产能-景气上行-高位回落"的周期。数据显示，行业整体的经营规模、 盈利能力和运营效率均发生了结构性变化。总营业收入在2022年达到十年峰值14,083亿元，较2015年增长179%；总净利润更是在2022年达到惊人的2,912 亿元，是2015年的34.5倍。尽管2023-2024年景气度有所回落，但各项指标仍远高于周期起点，表明行业的价值中枢已得到根本性重塑。从财务数据看行 业周期的三大特征： ▪ 规模扩张与回落：收入增长见顶，体量今非昔比。行业总营业收入从2015年的5,054亿元持续攀升至2022年的14,083亿元，七年间复合增长率达15.8%。 这一增长主要由煤炭价格上涨驱动。2023年起，随着煤价中枢下移，总收入开始回落，但2024年仍保持在12,191亿元的高位，是2015年体量的2.4倍。这说 明行业整体的市场规模已迈上一个全新的台阶。 ▪ 盈利弹性与韧性：利润波 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月7日夜盘焦煤期货MO5合约跳空大涨6.95%至1215元/吨主要受市场风险偏好提升、期货市场多头关注、期股联动、基本面与期货盘面因素等影响 [1] - 市场风险偏好提升使全市场投资热情高涨，为焦煤期货上涨提供了宏观环境 [1] - 期货市场多头在炒作其他元素期货后关注到碳元素相关的煤焦期货 [1] - 有色板块股票大涨后，股票板块轮动和期股联动的风刮到了煤焦期货 [1] - 秦皇岛动力煤库存持续去库，CCTD环渤海5500大卡动力煤指数获支撑，进口蒙煤价格折合期货盘面有一定参考价值，且做多交易阻力小，期货博弈赔率可观 [2] - 不必纠结政策传闻，市场会在合适的时候反映政策影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场环境因素 - 上证指数突破十年新高，触及4098.78点，全市场风险偏好提升 [1] - 期货市场多头炒作其他元素期货后关注到煤焦期货 [1] - 有色板块股票如紫金矿业、中国铝业等大涨创十年新高后，期股联动带动煤焦期货，中证煤炭板块昨日大涨3.73% [1] 基本面与期货盘面因素 - 秦皇岛动力煤库存自25年12月22日的737万吨持续去库至1月7日的525万吨，CCTD环渤海5500大卡动力煤指数在跌至680元/吨得到支撑 [2] - 进口蒙煤一季度长协66 - 69美元左右，折合现货800 - 830元/吨，折合期货盘面920 - 950元/吨，悲观接货折价处理 - 100元 [2] - 1月3日JM期货增仓5.3万张，收盘仅下跌34.5元，说明做多交易阻力最小，期货博弈向下100元但向上300元 [2] 政策因素 - 25年7月查超产政策不妨碍25年原煤产量创新高至48亿吨，26年陕西保供矿井产能核销政策与山西省煤炭产能达历史新高14.65亿吨不矛盾，买传闻卖事实，市场会适时反映政策 [2] 相关股票表现 - 展示了山西焦煤、江钙装备、晋控煤业等多只煤炭相关股票的涨跌幅、成交量等数据 [4]

市场表现 - 焦煤、焦炭期货多个合约在昨日出现涨停，夜盘时段焦煤期货主力合约一度大涨8%，创去年11月以来新高，焦炭期货主力合约涨逾5% [1][3] - 具体期货合约价格大幅上涨，例如焦炭2609合约收于1851.5，涨幅达7.99%，焦煤2612合约收于1290.5，涨幅达7.99% [2][3] - A股煤炭板块同步大涨，大有能源涨停，陕西黑猫回封涨停，郑州煤电逼近涨停，潞安环能、山西焦煤、晋控煤业均涨超6% [1] 事件驱动与市场解读 - 市场上涨的催化剂之一是有关陕西省榆林市因电煤保供落实不到位，核减26处煤矿产能共计1900万吨的消息 [4] - 该1900万吨产能仅占2025年榆林预计原煤产量6.4亿吨的3%，占2024年全国原煤产量的0.4%，产业人士认为实际影响有限，但引发了市场对供应缩减的预期 [5] - 分析师指出，当前市场对利多消息敏感，暂时忽略了基本面的不利因素 [5] 上涨动因分析 - 宏观预期好转是原因之一，市场对1月降准、降息以及地产政策加码的预期有所强化 [6] - 钢厂原料冬储补库预期强化，且随着钢厂利润修复，铁水产量连续两周回升 [6] - 黑色板块估值处于低位，吸引了部分从估值偏高的有色、贵金属板块流出的资金进行配置 [6] - 焦煤作为2025年“反内卷”龙头品种之一，市场关注度高，此次上涨也被视为板块轮动 [6] 行业供需现状 - 自2025年10月以来，钢厂持续亏损，原料库存呈反季节走势，目前厂内铁矿石库存可用天数为31.88天，焦煤库存可用天数为12.75天，较历史同期元旦到春节前的水平（通常为39天和15天左右）仍有补库空间 [7] - 一季度是原料供应淡季，近5年一季度铁矿石发运量环比下降约1亿吨，将呈现阶段性供需错位 [7] - 蒙煤进口方面，元旦后甘其毛都口岸通关车次从2025年12月的1400~1600辆/日回落至近两日的1000~1200辆/日，但口岸库存仍偏高 [6] - 钢材库存方面，上周五大品种钢材库存为1232.16万吨，同比增加约116万吨，其中螺纹钢库存处于近5年低位，而热卷库存压力较大 [7] 后市展望 - 分析师预计，叠加1-2月原料供需错位和成本支撑增强等因素，黑色商品价格短中期仍会震荡上行 [7] - 但焦煤当前供需较为平衡，市场波动大，本轮上涨行情的持续性有待观察，短期不建议追多 [8] - 中期来看，“反内卷”政策、产量政策等会限制煤炭产量增长，煤价将呈现“下有底、上有顶”的格局 [8]

板块市场表现 - 1月7日，煤炭开采板块整体上涨2.22%，大幅跑赢当日上证指数（上涨0.05%）和深证成指（上涨0.06%）[1] - 板块内个股普涨，领涨股大有能源涨停，收盘价7.87元，涨幅10.07% [1] - 涨幅居前的个股包括郑州煤电（上涨8.08%）、潞安环能（上涨7.38%）、山西焦煤（上涨7.13%）和江钨装备（上涨6.89%）[1] - 板块内少数个股下跌，如电投能源下跌0.93%，新大洲A下跌0.82% [2] 个股交易活跃度 - 板块成交活跃，多只个股成交额超过10亿元，其中潞安环能成交额12.82亿元，山西焦煤成交额10.95亿元 [1] - 永泰能源成交量最大，达1238.58万手，成交额20.68亿元 [2] - 中国神华成交额16.93亿元，陕西煤业成交额12.18亿元，显示大盘蓝筹股交投活跃 [2] 板块资金流向 - 当日煤炭开采板块整体获得主力资金大幅净流入，净流入额为16.33亿元 [2] - 与此同时，游资资金净流出3.42亿元，散户资金净流出12.92亿元，显示主力资金与散户资金呈现分歧 [2] - 兖矿能源（代码600188）获得主力资金净流入最多，达2.13亿元，主力净占比18.48% [3] - 潞安环能（代码601699）主力资金净流入2.08亿元，主力净占比16.25% [3] - 大有能源主力资金净流入1.89亿元，主力净占比高达21.96%，资金关注度集中 [3] - 陕西煤业、山西焦煤、中煤能源等个股也获得超1亿元的主力资金净流入 [3]

市场整体表现 - 全市场成交额超过2.88万亿元，较上一交易日增加493亿元，超过2100只个股上涨 [2] 板块及个股表现 - 光刻胶、煤炭开采加工、存储芯片、光刻机、可控核聚变等板块涨幅居前，脑机接口、互联网保险等板块调整 [3] - 商业航天板块活跃，多只个股涨停，其中邵阳液压、广钢气体、盛邦安全“20CM”涨停，城建发展实现“4连板”，银河电子、南京熊猫、普利特实现“3连板”，江顺科技、远东股份、金风科技实现“2连板” [3] - 雷科防务收获“6连板”，收盘报16.71元/股，总市值超过220亿元，自2025年11月24日启动上涨行情以来，区间累计涨幅已超过188% [3] - 雷科防务公告称，公司股票自2025年12月29日至2026年1月6日连续5个交易日涨停，累计涨幅偏离值（深证A股指数）达到58.10%，公司基本面未发生重大变化 [5] - 煤炭板块持续拉升，大有能源、陕西黑猫、安泰集团等涨停，郑州煤电、潞安环能、山西焦煤等涨幅居前，截至收盘，焦煤、焦炭期货主力合约双双涨停 [6] - 可控核聚变板块强势上涨，弘讯科技、雪人集团、中国核建、国机重装等涨停 [9] 行业及公司动态 - 煤炭开采加工板块指数为2637.13，涨幅4.02% [7] - 煤炭板块领涨个股包括：大有能源（最新价7.87元，涨幅+10.07%）、陕西黑猫（最新价4.07元，涨幅+10.00%）、安泰集团（最新价4.55元，涨幅+9.90%）、郑州煤电（最新价4.68元，涨幅+8.08%）、潞安环能（最新价13.09元，涨幅+7.38%）、山西焦煤（最新价7.06元，涨幅+7.13%） [7] - 其他煤炭股表现：晋控煤业（涨幅+6.70%）、宝泰隆（涨幅+6.23%）、云煤能源（涨幅+6.02%）、山西焦化（涨幅+5.99%） [8] - 国海证券研报认为，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，展望2026年，行业供需关系预计将有改善，叠加政策托底，预计煤价中枢或有提升，行业盈利能力有望得到一定修复，煤炭板块的高股息价值是机构重要配置点 [8] - 能量奇点公司宣布，其研发的全高温超导托卡马克核聚变实验装置“洪荒70”在第5319次实验中成功实现了120秒稳态长脉冲等离子体运行，这是首次由商业公司研发建造的核聚变装置实现百秒量级的等离子体电流长脉冲运行 [12] - 能量奇点公司成立于2021年，是国内第一家聚变能源商业公司 [12] - 东北证券研报认为，可控核聚变产业正从实验验证阶段向商业示范堆迈进，预计21世纪中叶实现示范发电，磁约束被视为最可能率先实现商用的方式 [12] 机构观点 - 东方证券认为，上证指数逼近4100点整数关口，技术层面预计后市上行速度将有所放缓，不排除大幅震荡可能，未来产业仍是关注焦点，但需要提防部分个股大幅炒作后的调整风险，板块内部的高低切换值得把握 [5] - 东方证券指出，固态电池板块有反弹之意，今年在商业化提速的发展背景下，值得投资者高度重视 [5]

核心观点 - 报告认为“反内卷”政策是扭转煤炭市场预期的关键，其宏观核心目标是扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀”[2] - 对煤炭行业而言，短期看供给控制，中长期看需求复苏，政策推动下“政策顶”和“政策底”共同推动合理煤价中枢逐步形成[2][19] - 预计“反内卷”对供应的压缩程度将高于2024年山西查三超，但低于2016年供给侧改革[2][23] - 在“十五五”煤炭消费达峰平台期，新能源快速发展但预计短期内难以对煤电造成实质性挤压，煤电的兜底保障作用依然重要[2][27][46] - 预计2026年动力煤市场维持紧平衡，价格中枢约为720元/吨；炼焦煤市场呈弱平衡，价格中枢按与动力煤2.0-2.2的比价关系推算，约为1440-1584元/吨[3][55][60] - 投资建议认为反内卷趋势未变，四季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，2026年业绩具备修复空间，股价下跌强化红利价值，可逢低配置[3][64] 1. 反内卷扭转煤炭市场预期 - **108号文缓释悲观预期**：2025年6-7月，官方发文及国家能源局108号文提出整治“内卷式”竞争，该文件于7月22日流向市场后，显著缓释了煤炭股的悲观预期，随后国内原煤产量出现收缩[9] - **宏观目标在于反通缩**：“反内卷”的宏观核心目标是扭转通缩趋势，旨在通过提升企业盈利最终推动通胀，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀”[2][14] - **形成合理煤价中枢**：政策通过限制超产等措施形成“政策底”，而市场补库等行为形成“预期顶”，两者结合推导出“反内卷合理煤价中枢”，供给控制需匹配需求而非单向收缩[19] - **与历史事件对比**：将本轮反内卷与2016年供给侧改革（债务驱动）和2024年山西查三超（安全生产驱动）对比，预计其对供应的压缩影响介于两者之间[2][21][23] 2. “平台期”电煤需求变化构想 - **煤炭消费进入峰值平台期**：“十五五”期间煤炭消费总量预计进入峰值平台期，可能在2028年达峰，但达峰后并非直接下降，可能在5-10年间仍有波动，煤炭的兜底保障作用依然不可或缺[27] - **新能源装机高速增长**：2024年我国新能源累计装机容量已超过煤电，预计“十五五”期间新能源将继续保持年均3亿千瓦的高速增长，2030年新能源装机规模有望达到30亿千瓦以上，较2024年增加137.14%-142.11%[28][39] - **新能源发展面临挑战**：新能源占比提升后，其波动性对电力系统稳定性带来冲击，等效利用小时数可能降低、弃电率可能上升，预计2030年新能源发电增量可能比理想线性外推减少18.01%[32][40][41] - **新能源对电煤的挤占有限**：测算显示，在不考虑水电大幅波动的前提下，当新能源发电增量大于全社会用电增量之前，新能源难以对煤电造成实质挤压[2][46] - **2026年平衡点测算**：假设2026年新能源发电量增速为20%，若储能技术未突破，全社会用电量增速需达到5.26%才能保证火电存量需求不受挤压；若储能技术突破（等效利用小时数增加10%），则该平衡点用电增速需达到7.59%[47][49] 3. 2026年煤价展望 - **动力煤：维持紧平衡，中枢约720元/吨** - **供需分析**：供给端，反内卷趋势下国内供应不会显著增加；进口方面，印尼或有减量，可能由蒙古弥补，预计净进口量同比下降3.00%至33781万吨[53][54]。需求端，电力用煤预计同比增长1.00%至266353万吨，进入峰值平台期；化工用煤预计保持10.00%的较快增长[55] - **价格展望**：预计2026年动力煤市场维持紧平衡，价格中枢与合理煤价中枢接近，约为720元/吨，上半年市场压力仍在但同比趋缓，需求弹性大概率从下半年开始[3][55] - **炼焦煤：弱平衡，中枢1440-1584元/吨** - **供需分析**：供给端，国内新增产能有限，反内卷限制增量；进口以蒙俄主导，蒙古TT矿至甘其毛都口岸铁路预计2026年通车，可能降低运输成本30%并增加部分供应[57]。需求端，受地产影响减弱及钢铁行业低碳转型影响，预计炼焦用煤量同比小幅下降1.00%至59064万吨[58][60] - **价格展望**：预计2026年炼焦煤市场呈现弱平衡、弹性适中，价格中枢按与动力煤价格中枢2.0-2.2的比价关系推算，大致分布于1440-1584元/吨[3][60] 4. 投资建议 - 反内卷趋势未变，四季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，2026年业绩仍具备修复空间[3][64] - 股价下跌强化了相关公司的红利价值，建议可逢低配置[3][64] - **具体关注公司**： - 动力煤领域关注：兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际、晋控煤业[3][64] - 炼焦煤领域关注：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能[3][64]

煤炭板块市场表现 - 煤炭板块整体呈现持续上扬态势 [1] - 大有能源（600403）、陕西黑猫（601015）、安泰集团（600408）三只股票涨停 [1] - 郑州煤电（600121）股价上涨超过8% [1] - 潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）股价也出现大幅上涨 [1]

市场表现 - A股煤炭板块早盘集体上涨，截至半日收盘，陕西黑猫、安泰集团涨停，山西焦煤涨超7%，江钨装备涨超5%，潞安环能、大有能源、宝泰隆、云煤能源涨超4%，郑州煤电、山西焦化涨超3% [1] - 具体个股表现：陕西黑猫现价4.07元，涨10.00%；安泰集团现价4.55元，涨9.90%；山西焦煤现价7.06元，涨7.13%；江钨装备现价8.09元，涨5.20%；潞安环能现价12.79元，涨4.92%；大有能源现价7.50元，涨4.90%；宝泰隆现价3.52元，涨4.45%；云煤能源现价4.15元，涨4.01%；郑州煤电现价4.50元，涨3.93%；山西焦化现价3.98元，涨3.65% [2] 期货市场驱动 - 大商所焦煤主力合约触及涨停，报1164元/吨，涨幅为7.98%，较昨结价1078元上涨86元，总手121.89万，持仓51.56万 [2][3] - 大商所焦炭主力合约涨6.85%，报1754.5元/吨，较昨结价1642元上涨112.5元，总手3.28万，持仓3.73万 [2][5] - 期货市场强势表现带动A股煤炭板块情绪走高 [2] 行业基本面分析 - 动力煤方面，低温天气催化供暖需求释放，叠加供给收缩态势延续，长协与市场价倒挂下政策托底预期增强，煤价有望逐步企稳回升 [7] - 炼焦煤方面，库存中低位与供给收缩形成支撑，叠加下游冬储补库需求逐步释放，预计炼焦煤价格将维持窄幅震荡、稳中有撑态势，优质煤种价格弹性更强 [7] 产业链影响分析 - 煤炭开采行业：煤价企稳回升将直接增厚煤炭开采企业的盈利空间，供暖季需求提升及冬储补库开启使拥有优质产能布局的企业率先受益，行业整体盈利能力有望修复，资源储备丰富的龙头企业将获得持续估值溢价 [8] - 煤炭加工行业：煤价稳定缓解成本波动压力，焦煤价格走强带动焦炭等加工品价格同步上行，具备一体化加工能力的企业能通过上下游协同放大利润空间，行业集中度提升推动头部企业获得更多市场份额 [8] - 火电配套行业：火电企业煤炭采购成本随煤价企稳回归合理区间，叠加供暖季发电量提升，盈利端压力将有所缓解，布局煤电一体化的企业将享受煤价稳定带来的双重收益 [8]

市场表现 - 1月7日A股煤炭板块集体上涨，多只个股涨幅显著，其中陕西黑猫涨停（涨幅10.00%），山西焦煤涨超7%（涨幅7.13%），江钨装备涨超5%（涨幅5.20%），潞安环能、大有能源、宝泰隆、云煤能源涨超4%，郑州煤电、山西焦化涨超3% [1] - 相关期货市场同步大涨，焦煤期货触及涨停，涨幅8%报1164元/吨，焦炭期货主力合约日内涨超7%报1757元/吨 [1] 个股数据 - 陕西黑猫总市值83.13亿，年初至今涨幅12.43% [2] - 山西焦煤总市值401亿，年初至今涨幅9.97% [2] - 江钨装备总市值80.09亿，年初至今涨幅6.45% [2] - 潞安环能总市值383亿，年初至今涨幅8.39% [2] - 大有能源总市值179亿，年初至今涨幅7.45% [2] - 宝泰隆总市值67.43亿，年初至今涨幅3.53% [2] - 云煤能源总市值46.06亿，年初至今涨幅6.96% [2] - 郑州煤电总市值54.83亿，年初至今涨幅7.91% [2] - 山西焦化总市值102亿，年初至今涨幅5.85% [2] - 新集能源总市值179亿，年初至今涨幅4.54% [2] - 中煤能源总市值1773亿，年初至今涨幅7.48% [2] - 晋控煤业总市值234亿，年初至今涨幅6.16% [2] - 淮北矿业总市值312亿，年初至今涨幅4.23% [2] - 物产环能总市值76.22亿，年初至今涨幅3.33% [2]

市场表现 - A股市场煤炭股集体上涨，截至半日收盘，陕西黑猫涨停，山西焦煤涨超7%，江钨装备涨超5%，潞安环能、大有能源、宝泰隆、云煤能源涨超4%，郑州煤电、山西焦化涨超3% [1] - 陕西黑猫涨幅为10.00%，总市值83.13亿，年初至今涨幅12.43% [2] - 山西焦煤涨幅为7.13%，总市值401亿，年初至今涨幅9.97% [2] - 江钨装备涨幅为5.20%，总市值80.09亿，年初至今涨幅6.45% [2] - 潞安环能涨幅为4.92%，总市值383亿，年初至今涨幅8.39% [2] - 大有能源涨幅为4.90%，总市值179亿，年初至今涨幅7.45% [2] - 宝泰隆涨幅为4.45%，总市值67.43亿，年初至今涨幅3.53% [2] - 云煤能源涨幅为4.01%，总市值46.06亿，年初至今涨幅6.96% [2] - 郑州煤电涨幅为3.93%，总市值54.83亿，年初至今涨幅7.91% [2] - 山西焦化涨幅为3.65%，总市值102亿，年初至今涨幅5.85% [2] - 其他煤炭股如新集能源、中煤能源、晋控煤业、淮北矿业、物产环能等也均有2%至3%不等的涨幅 [2] 商品期货驱动 - 焦煤期货触及涨停，涨幅8%报1164元/吨 [1] - 焦炭期货主力合约日内涨超7%报1757元/吨 [1]