报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][5][66] 报告核心观点 - 动力煤市场供需边际改善，港口库存去化明显，煤价开启上涨，后续价格存在支撑 [2][12][63] - 炼焦煤供给继续收紧，需求端铁水产量小幅回升，供需矛盾有望延续边际改善 [3][35][64] - 焦炭市场偏弱运行，主流钢厂已开启第四轮提降，价格短期或偏弱整理 [3][44][64] - 煤炭行业具备高股息、现金流充沛等价值属性，且多家央国企启动增持与资产注入，彰显发展信心 [4][5][65] - 行业供应端约束逻辑未变，长期驱动因素（如成本上涨、环保投入加大等）将支撑煤价呈震荡向上趋势 [5][65] - 建议把握低位煤炭板块价值，关注稳健型、动力煤弹性及焦煤弹性三类标的 [5][66] 根据相关目录分别总结 1. 动力煤市场情况 - **价格方面**：截至12月31日，北方港口动力煤价格为678元/吨，周环比下降3元/吨，但12月31日当天价格日环比回升8元/吨 [2][12][63] - **生产端**：截至12月31日，三西地区样本煤矿产能利用率为79.99%，周环比下降4.85个百分点，主要因年末元旦假期停产检修煤矿增多 [2][12][16] - **进口端**：5500大卡动力煤国内外价差收窄，进口煤性价比较前期减弱 [2][12] - **需求端**：截至12月31日，六大电厂日耗为83.7万吨，周环比上升3.9万吨 [2][12][20] - **库存端**：截至12月31日，六大电厂库存为1337.5万吨，周环比下降11.8万吨，较上年同期下降27.6万吨 [2][12][29]；截至12月31日，北方港口库存为2840.6万吨，周环比下降156.9万吨 [2][12][24] - **非电需求**：截至12月25日，全国甲醇开工率周环比提升0.21个百分点至86.6%，水泥开工率周环比上升0.65个百分点至32.2% [2][12][22]；截至12月26日，铁水产量周环比上升0.15万吨至226.64万吨 [2][12] - **后续展望**：春节前生产仍有减量预期，且今年春节较晚，后续气温有下降空间，动力煤价格存在支撑 [2][12][63] 2. 炼焦煤市场情况 - **价格方面**：截至12月31日，港口主焦煤价格为1740元/吨，周环比持平 [3][35][36] - **生产与进口**：12月24日至31日，样本煤矿产能利用率环比下降3.14个百分点至79.5% [3][35]；12月22日至30日，甘其毛都口岸平均通关量为1418车（七日平均值），周环比下降133车 [3][35][38] - **需求与库存**：铁水产量截至12月26日周环比上升0.15万吨至226.64万吨 [3][35]；截至12月31日，焦煤生产企业库存环比上升6.41万吨至211.7万吨 [3][35][39] - **后续展望**：供给或环比下滑，钢厂复产铁水略有修复，且1月下游补库逐步开启，供需矛盾有望延续边际改善 [3][35] 3. 焦炭市场情况 - **价格与盈利**：截至12月31日，日照港一级冶金焦平仓价为1530元/吨，周环比持平 [44]；截至12月31日，全国平均吨焦盈利约为-14元/吨，周环比回升4元/吨 [44][46] - **供给与需求**：截至2016年1月2日，焦企产能利用率上升0.06个百分点至71.72% [3][44]；铁水产量截至12月26日周环比下降0.15万吨至226.64万吨 [3][44] - **库存**：截至12月31日，独立焦化厂焦炭库存环比下降 [3][44]；截至12月26日，焦炭港口库存为179.75万吨，周环比上升8.2万吨 [57] - **市场状况**：焦炭市场偏弱运行，截至12月31日主流钢厂已对焦炭开启第四轮提降，价格短期或偏弱整理 [3][44][64] 4. 无烟煤市场情况 - **价格**：截至12月31日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为900元/吨，周环比持平 [58] - **供需**：部分矿井因完成年度生产任务而减产或安排检修，整体供应收缩；下游企业普遍控制采购节奏 [58] - **相关产品**：截至12月31日，尿素（山东产，小颗粒）价格为1690元/吨，周环比下降10.0元/吨 [58][62] 5. 投资建议与重点关注公司 - **投资逻辑**：煤炭行业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，在外部环境波动下，其高股息、现金奶牛属性价值凸显 [5][65] - **行业评级**：维持“推荐”评级 [1][5][66] - **重点关注标的**： - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [5][66] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [5][66] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [5][66] - **个股关注逻辑**：报告详细列出了对15家重点公司的盈利预测及投资评级，例如中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）、陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）、兖矿能源（海外资产规模大，弹性高分红）等 [6][67][68]

行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 行业观察：供给恢复与寒潮需求博弈，预计短期煤价维持震荡 [8] - 投资思路：逢低布局，关注弹性标的，看好2026年煤炭板块投资机会，交易面与基本面共振 [8] 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - **中国神华**：承诺2025-2027年分红比例不低于当年可供分配利润的65%，新街一/二井（合计1600万吨/年）在建，多台火电机组预计2025年底或2026年初投运 [13] - **陕西煤业**：承诺2022-2024年分红比例不低于当年可供分配利润的60%，拟收购陕煤电力88.65%股权以增强煤电一体化及业绩稳定性 [13] - **中煤能源**：承诺分红比例不低于当年可供分配利润的20%，里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底试生产，央企市值管理催化下分红比例有望提升 [13] - **兖矿能源**：承诺2023-2025年分红比例不低于当年归母净利润的60%且不少于0.5元/股，万福煤矿（180万吨/年）已试运转，新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成 [13] - **晋控煤业**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，作为集团唯一煤炭上市平台，有望获得集团（产能2.42亿吨/年）资产注入 [13] - **山煤国际**：承诺2024-2026年分红比例不低于当年可供分配利润的60%，2024年完成300万吨/年产能核增，2025年产量有望进一步增长 [13] - **广汇能源**：承诺2025-2027年累计分红比例不低于年均可分配利润的90%，马朗煤矿（1000万吨/年）2025年进入核增程序，1500万吨煤炭分级利用项目预计2027年投产 [13] - **淮河能源**：承诺2025-2027年每年分红不低于当年可供分配利润的75%且不低于0.19元/股，煤电一体经营，集团资产注入进度加快 [13] - **新集能源**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，多座在建电厂预计2026年投运，控股火电装机将从4634MW提升至7984MW [13] - **山西焦煤**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，集团（产能17845万吨/年）资产注入空间较大 [13] - **淮北矿业**：承诺2025-2027年每年分红不低于当年可供分配利润的35%，信湖煤矿（300万吨/年）产能爬坡，陶忽图煤矿（800万吨/年）预计2025年底建成 [13] - **平煤股份**：承诺2023-2025年分红比例不低于当年可供分配利润的60%，精煤战略深化，精煤销量占比从2015年的22%提高至2023年的41% [13] - **潞安环能**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，喷吹煤价格弹性大，关注集团（约2030万吨/年非整合矿井产能）资产注入情况 [13] - **盘江股份**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，杨山、马依、恒普等公司均有产能增长计划 [13] - **上海能源**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底试运转，集团唐家河煤矿（500万吨/年）项目已获批 [13] - **兰花科创**：承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的30%，拥有百盛煤矿（90万吨/年，2024下半年投产）等在建产能，煤化工转型项目获增资 [13] 上市公司经营跟踪 - **中国神华**：2025年11月商品煤产量2700万吨，同比下降4.3%，累计产量3.043亿吨，同比下降1.4% [16] - **陕西煤业**：2025年11月煤炭产量1479万吨，同比增长5.2%，累计产量1.6017亿吨，同比增长2.9% [16] - **中煤能源**：2025年11月商品煤产量1117万吨，同比下降7.4%，累计产量1.2419亿吨，同比下降1.2% [16] - **潞安环能**：2025年11月原煤产量432万吨，同比下降15.1%，累计产量5138万吨，同比下降1.7% [16] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%，累计产量1.3589亿吨，同比增长6.90% [16] - **山煤国际**：2025年第三季度自产煤销量947万吨，同比增长37.24%，累计自产煤销量1982万吨，同比增长5.31% [16] - **平煤股份**：2025年第三季度自有煤销量616万吨，同比下降20.60%，累计自有煤销量1593万吨，同比下降6.97% [16] - **淮北矿业**：2025年第三季度商品煤产量413万吨，同比下降22.77%，累计产量1304万吨，同比下降16.80% [16] - **新集能源**：2025年第三季度发电量44亿千瓦时，同比增长9.29%，累计发电量110亿千瓦时，同比增长28.21% [16] 煤炭价格跟踪 价格速览 - **动力煤**：截至2025年12月31日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价683元/吨，周环比上涨6元/吨（0.89%），年同比下降89元/吨（-11.53%）[8][18] - **炼焦煤**：截至2025年12月31日，京唐港山西产主焦煤库提价1740元/吨，周环比持平，年同比上涨220元/吨（14.47%）[9][18] - **焦煤产地价格**：柳林低硫主焦价格指数1550元/吨，年同比上涨170元/吨（12.32%）[9][18] - **国际价格**：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价106.95美元/吨，周环比下跌0.94% [18] 煤炭库存跟踪 库存数据速览 - **环渤海港口库存**：截至2025年12月31日为2836.60万吨，周环比下降5.43% [8] - **秦皇岛港煤炭库存**：截至2026年1月2日为576万吨，周环比下降14.92% [46] - **终端动力煤库存**：截至2025年12月30日为13466.50万吨，周环比下降0.34% [46] - **动力煤生产**：462家矿山周平均日产量520.40万吨，周环比下降4.43% [46] - **炼焦煤生产**：523家样本矿山精煤日均产量69.01万吨，周环比下降6.69%，年同比下降14.06% [9][46] 煤炭行业下游表现 下游情况速览 - **电厂日耗**：截至2025年12月30日，全国25省终端日耗合计611.6万吨，周环比增加0.21%，年同比下降3.91% [8][69] - **钢铁产业链**：截至2026年1月2日，247家钢企铁水日产227.4万吨，周环比增加0.38% [9] - **高炉开工率**：全国高炉开工率78.94%，周环比上升0.79个百分点 [69] - **吨钢利润**：为77.59元/吨，周环比下降23.15% [69] - **水泥需求**：全国水泥出库量284.70万吨，周环比下降1.04% [69] 本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块下跌0.7%，表现劣于大盘（沪深300下跌0.6%），其中动力煤板块下跌0.4%，焦煤板块下跌1.2% [89] - **个股涨幅**：涨幅前三为云维股份(2.0%)、中国神华(1.1%)、未来股份(0.0%) [91] - **个股跌幅**：跌幅前三为安泰集团(-8.4%)、辽宁能源(-4.0%)、宝泰隆(-3.4%) [91]

核心观点 - 报告认为煤炭行业正处于新一轮周期的起点，十五五期间供需格局将重构，行业价值凸显 [4] - 预计2026年煤炭价格中枢有望提升至750元/吨左右，龙头公司股息率多为4-6%水平，在煤价悲观预期扭转后，估值弹性有望显现 [4] 周期复盘 - 行业已历经四轮周期，2025年下半年煤价底部回升，有望开启新一轮周期 [15][16] - 2025年煤价中枢连续第三年回落，但下半年环比明显上涨：港口动力煤/焦煤全年均价同比分别下降18%/25%，而下半年均价环比分别上涨6%/19% [4] - 2025年供需增速均有回落，下半年从宽松转向平衡略偏紧：前11月火电发电量同比微降0.7%，化工需求同比增长11%，钢材产量增长4%；同期原煤产量同比增长1.4%，进口量同比下降12% [4] - 2025年以来煤炭板块跑输大盘，截至12月26日累计下跌1.5%，跑输沪深300指数19.9个百分点，但第四季度表现相对较好 [67] 供给重构 - 供给将从“保供增长”进入“达峰回落”阶段：2020-2024年国内煤炭产量累计增长23%至47.8亿吨，但2025年增速显著回落，1-11月新疆产量仅增2.6%，晋陕蒙增速降至1.2% [4][81] - 预计2026-2028年煤炭产量增速在0.5%-1.0%水平，受监管政策影响阶段性可能负增长 [4] - 政策端形成“资源合规+安全环保”双约束：国家能源局核查煤矿超产，《矿产资源法》与《煤矿安全规程》将重塑煤炭生产，短期制约产量、抬升成本，长期推动行业转型 [84][85] - 2026年电煤长协政策相比2025年增加了市场化因素并进一步强调保供，预计长协兑现率有望提升 [86][88] - 新增产能增速放缓：近3年行业固定资产投资增速高位回落，疆煤外运受价格优势和运力瓶颈制约，重点公司新建煤矿集中投产时间主要在2028-2031年 [94][99][105] 需求重构 - 电力时代需求结构向上，增长韧性或延续：2025年下半年开始用电量增速大幅回升，前11月同比增长5.2% [4] - 展望未来五年，受益于新兴制造、数字算力增长及电气化提升，全社会用电需求有望维持约5%增长，而新能源新增装机相对过去三年可能放缓，火电发电量仍有增长空间 [4] - 非电需求中，化工需求增速预计约5%，钢铁和建材需求降幅有望收窄 [4] - 2026年作为十五五首年，宏观政策力度或加大，煤炭需求韧性显现，增速或超过1% [4] 多视角分析 - 全球视角：国际能源署预计2025-2030年全球煤炭产量和消费量复合增速分别为-1.1%和-0.6%，主产国产量多有回落，而东南亚需求维持3-5%增长，供需整体紧平衡 [4] - 大宗商品视角：相对于其他大宗品，煤炭表现偏弱，尤其是铜煤比、金煤比处于历史高位 [4] - 产业链视角：煤炭行业利润占工业利润比重已降至历史低位，前11月占比为5%，钢铁、建材占比亦明显回落，而电力行业利润占比已达10%高位 [4] 投资建议与公司估值 - 报告将重点公司分为三类：稳盈利公司（如中国神华、陕西煤业）、高弹性公司（如山西焦煤、潞安环能）和高成长公司（如华阳股份、新集能源） [4] - 提供了重点公司的估值和财务分析，例如中国神华A股2026年预测市盈率为14.66倍，陕西煤业为11.65倍，中煤能源为9.13倍 [5]

证券代码:000983 证券简称:山西焦煤 公告编号:2025-055 债券简称:22 焦能 01 债券代码:149765. SZ 山西焦煤能源集团股份有限公司 2022 年面向专业投资者公开发行公司债券 (第一期)2026年付息公告 本公司及全体董事、高级管理人员保证公告内容的真实、准确和完整,没有 虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 重要提示: 债券简称:22 焦能 01 付息日:2026年1月5日 计息期间:2025年1月5日至2026年1月4日 山西焦煤能源集团股份有限公司2022年面向专业投资者公开发 行公司债券(第一期)(以下简称"本期债券")将于 2026 年 1 月 5 日 支付 2025年1月5日至 2026年1月4日期间的利息,为确保付息工 作的顺利进行,现将有关事宜公告如下: 一、本期债券基本情况 1、发行人:山西焦煤能源集团股份有限公司 2、债券名称:山西焦煤能源集团股份有限公司 2022年面向专业 投资者公开发行公司债券(第一期) 3、债券简称:22 焦能 01 4、债券代码:149765 债券代码:149765 债权登记日: 2025年 12月 31 日 10、本金兑付日:本期债券 ...

公司股价与交易情况 - 截至2025年12月29日收盘，山西焦煤股价报收于6.52元，上涨0.46% [1] - 当日换手率为0.59%，成交量为27.51万手，成交额为1.8亿元 [1] - 12月29日主力资金净流入405.54万元，游资资金净流入522.42万元，散户资金净流出927.97万元 [2][2] 公司治理与董秘回复 - 公司独立董事津贴标准依据中国证监会《上市公司独立董事管理办法》等法规及《公司章程》制定 [2] - 津贴标准参考了同行业上市公司标准、地区经济发展水平及公司实际情况，旨在调动独立董事积极性并发挥其决策、监督与咨询作用 [2] - 公司不为独立董事缴纳社保 [2]

证券代码：000983 证券简称：山西焦煤 公告编号：2025-054 山西焦煤能源集团股份有限公司 2025 年第三次临时股东会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 特别提示： 1.本次股东会没有出现否决议案的情形。 2.本次股东会未涉及变更以往股东会已通过的决议。 一、会议召开情况 1、会议通知情况：公司董事会于 2025 年 12 月 12 日在《中国 证券报》《证券时报》《上海证券报》《证券日报》和巨潮资讯网 （www.cninfo.com.cn）发布《关于召开 2025 年第三次临时股东会的 通知》（详见公告 2025-052）。 2、召开时间： （1）现场会议时间：2025 年 12 月 29 日（星期一）上午 10:00 开始。 （2）网络投票时间：通过深圳证券交易所交易系统进行网络投 票的具体时间为 2025 年 12 月 29 日 9:15 至 9:25,9:30 至 11:30，13:00 至 15:00；通过深圳证券交易所互联网投票的具体时间为 2025 年 12 月 29 日上午 9:15 至 2025 年 12 ...

北京市东城区 北三环东路 36 号环球贸易中 心 B 座 11 层 电话（Tel）： 52213236/7 邮编（P.C）： 100013 关 于 山 西 焦 煤 能 源 集 团 股 份 有 限 公 司 2025 年 第 三 次 临 时 股 东 会 之 法 律 意 见 书 君致法字 2025382 号 北 京 市 君 致 律 师 事 务 所 北京市东城区北三环东路 36 号环球贸易中心 B 座 11 层 邮编（100013） Add: 11/F, Tower B, Global Trade Center, No.36 North Third Ring Road East, Dongcheng District, Beijing, 100013, PRC Tel: 010-52213236/7 www.junzhilawyer.com 1 / 6 法律意见书 北京市君致律师事务所 关于山西焦煤能源集团股份有限公司 2025年第三次临时股东会之法律意见书 致：山西焦煤能源集团股份有限公司 山西焦煤能源集团股份有限公司（以下简称"公司"）2025年第三次临时股东会（以 下简称"本次股东会"）于2025年12月29日 ...

文章核心观点 - 文章系统梳理了中国煤矿机械行业的产业链结构、区域分布及代表性企业近年的主要投资动向，指出行业投资正聚焦于智能化、绿色化与全球化转型 [2][11] 煤矿机械行业产业链全景 - 行业上游主要包括金属原材料（如钢材、板材）及关键零部件（如液压部件、轴承、电子元件），代表性供应商包括本钢板材、新钢股份、恒立液压等 [2][4] - 行业中游主要为煤炭综合采掘设备制造，涵盖掘进机、采煤机、刮板输送机、液压支架等，主要生产商包括郑煤机、中煤装备公司、天地科技、三一重工等 [2][4] - 行业下游应用领域为煤炭行业，并进一步用于火电、钢铁、化工、建材等领域，主要企业包括中煤能源、大唐发电、山西焦煤等 [2][4] 产业链区域分布 - 中国煤矿机械注册企业主要集中在江苏省，此外山东省、陕西省、山西省也有较多相关企业 [6] - 从产业链完整度看，辽宁省、山西省、北京市的产业链布局较全，覆盖了上游原材料、中游制造及下游煤炭环节 [9] 行业代表性企业主要投资动向 - **智能化与绿色化项目**：2025年5月，徐工推出全球首套“华能睿驰无人电动矿卡”项目，集成无人驾驶与智能换电技术，依靠光伏绿电实现零碳运行 [13]；2025年，中煤装备公司联合华为等企业开展《基于矿鸿的采掘智能化控制技术研究及应用》项目，成果已在山西大宁煤矿示范应用 [13] - **产能扩张与升级**：2025年2月，山西煤矿机械制造股份有限公司投资21亿元建设的智能高端煤机装备项目进入试生产，达产后预计年产值30亿元 [13] - **并购整合与市场拓展**：2023年，陕煤集团以18亿元并购徐州煤矿机械，整合其皮带运输机专利技术，使自身煤矿智能化输送系统市场份额从16%提升至27% [13]；2024年，速达股份计划通过在香港和澳大利亚设立子公司，拓展工业机械设备后市场服务 [13] - **国际合作与能效提升**：2023年，唐山神州机械集团与蒙古国南戈壁资源有限公司以BOT模式合作，投建一套年处理能力2.0百万吨（2.0Mt/a）的全粒干法选煤系统，可将煤炭热值从3200大卡提升至5000-5500大卡 [13]

报告行业投资评级 - 领先大市-A，维持评级 [6] 报告核心观点 - 政策调控与成本刚性为港口煤炭价格提供底部支撑，行业供需格局预期改善，支撑煤价中枢高位运行 [1][11] 专题研究：政策与成本分析 - **政策演变**：煤炭价格调控政策自2022年至2025年从行政稳价转向市场化弹性调控 [1] - 2022年：为遏制煤价非理性上涨，政府设定秦港（5500大卡）长协交易价格合理区间为570-770元/吨，并明确晋陕蒙出矿环节价格区间，基准价定为675元/吨，较此前535元/吨上涨26.17% [16] - 2025年以来：在市场供需宽松背景下，政策重心转向优化弹性机制，包括将煤企长协任务量由80%下调至75%，合同全年履约率调整为不低于90%，并重新引入中国电煤采购价格指数（CECI）以加强长协与现货价格连接 [17] - 2026年政策延续：维持保供比例，并将“基准价+浮动价”的市场化定价机制扩展至煤炭产地中长期合同，建立月度调整机制 [17][18] - **供给端调控**：政府通过“查超产”限制供给总量，并通过《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》等政策优化供给结构，共同达成“反内卷”目的，系统性抬升煤炭生产的合规成本和准入门槛 [1][19] - **成本支撑测算**：主产区煤企完全成本是港口价格的底部支撑锚点 [2] - 报告选取晋陕蒙主产区的6家动力煤上市公司（晋控煤业、华阳股份、陕西煤业、中煤能源、中国神华、电投能源）进行测算 [2][22] - 在考虑运价和港杂费后，陕西/山西产地完全成本对港口价格的支撑位置在574元/吨左右 [2][28][30] - **成本长期上升压力**：资源约束与政策合规要求可能长期推高煤企完全成本 [21] - **开采深度增加**：我国浅部煤炭资源占比不足20%且逐渐枯竭，向深部开采成为必然，深部开采面临复杂地质环境，直接材料成本存在长期上涨可能 [25] - **安全生产费用提高**：2022年新版《企业安全生产费用提取和使用管理办法》将煤与瓦斯突出矿井、冲击地压矿井的提取标准由吨煤30元提至50元 [27][28] 行情回顾 - **指数表现（12月13日-12月26日）**： - 上证指数上涨1.91%，创业板指数上涨1.55% [3] - 煤炭指数下跌0.35%，跑输上证综指2.26个百分点 [3] - 公用事业指数上涨0.24%，跑输上证综指1.67个百分点 [3] - 环保指数上涨2.18%，跑赢上证综指0.27个百分点 [3] - **细分板块涨跌**： - 煤炭板块：动力煤板块下跌0.66%，焦煤板块下跌0.10%，焦炭板块上涨1.71% [36] - 公用事业板块：火力发电上涨1.55%，水力发电下跌1.77%，风力发电下跌0.59%，光伏发电上涨1.47%，燃气上涨2.7%，热力服务上涨3.81% [36] - 环保板块：固废治理上涨2.31%，水务及水治理上涨1.06%，环保设备上涨6.72%，环境综合治理上涨3.27%，大气治理下跌0.05% [36] - **个股表现**： - 煤炭板块涨幅靠前：云维股份、江钨装备、宝泰隆等 [39] - 煤炭板块跌幅靠前：新大洲A、晋控煤业、郑州煤电等 [39] - **行业估值**：截至2025年12月26日，公用事业（申万）PE（TTM）为19.85倍，PB（LF）为1.7656倍 [44] 市场信息跟踪 - **动力煤价格**： - 截至2025年12月24日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于695元/吨，较12月10日下降8元/吨 [4][48] - 秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于688元/吨，较12月10日下跌81元/吨 [9][48] - **炼焦煤价格**： - 截至2025年12月26日，京唐港主焦煤库提价为1740元/吨，较12月12日上升110元/吨 [9][50] - 山西低硫出厂含税价收报于1567元/吨，较12月12日上升65元/吨；山西高硫出厂含税价收报于1219元/吨，与12月12日持平 [9][50] - **电价**： - 2025年12月，江苏集中竞价交易成交电价339.58元/兆瓦时，较标杆电价下浮13.15%，环比下降4.60% [52] - 2025年12月，广东省月度中长期交易综合价372.33元/兆瓦时，较标杆电价下浮4.77%，环比上升0.01% [52] - **天然气价格**： - 截至2025年12月26日，荷兰TTF天然气期货价格报收于28欧元/万亿瓦小时，较12月12日上涨1.48% [54] - 中国LNG到岸价报收于10美元/百万英热，较12月12日上涨2.62% [54] 行业动态 - **政策发布**： - 国家发改委等部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入范围，旨在通过设立更高技术、环保和能效门槛，引导行业改造升级 [10][68][69] - 国家发改委、国家能源局联合印发《电力中长期市场基本规则》，自2026年3月1日起施行，旨在适应新能源发展，推动中长期交易向更长期和更短期延伸，并与现货市场做好衔接 [64][65][66] - 工业和信息化部、生态环境部印发《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录（2025年版）》，涵盖11个细分领域的115项技术装备，旨在推动环保装备制造业高质量发展 [66][67] - **行业会议与规划**： - 2026年全国能源工作会议在京召开，会议强调2025年能源保供成效是“十四五”以来最好的一年，非化石能源消费比重将超额完成20%的目标 [10][76][77] - 国家能源局表示将继续坚持系统观念，科学编制“十五五”可再生能源发展规划，加强新能源与电网、储能、国土空间等协同规划 [74][75] - **技术创新**： - 世界首个原生电力专业大模型——NWHR电力生产大模型发布，已在南方电网云南大理供电局试用，将调度方案生成时间从小时级缩短至分钟级 [71][72][73] 投资组合及建议 - **核心逻辑**：在能源安全战略深化背景下，煤炭仍将长期作为我国能源体系的“压舱石”，2026年供给约束持续，能源结构转型渐进，行业供需格局预期改善，支撑煤价中枢高位运行 [11] - **建议关注四类标的**： 1. **高长协占比、盈利稳健型**：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [11] 2. **弹性标的**： - 动力煤顺周期弹性：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份 [11] - 炼焦煤比值修复弹性：淮北矿业、潞安环能、平煤股份、山西焦煤 [11] 3. **煤电一体标的**：新集能源、淮河能源、陕西能源 [11] 4. **成长动能延续型**：电投能源 [11]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][74] 核心观点 - 动力煤市场供需边际略有改善，煤价跌幅收窄，预计2026年1月有望逐步止跌企稳 [4][14][71] - 炼焦煤生产继续收紧，供需矛盾有望边际改善，焦炭市场偏弱运行 [5][39][72] - 行业供应端约束逻辑未变，煤价长期呈震荡向上趋势，头部企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征 [7][73][74] - 美国关税新政背景下，煤炭高股息、现金流充沛的投资价值属性凸显，且多家央国企启动增持与资产注入计划，释放利好 [7][73] 市场表现与数据 - 截至2025年12月26日，煤炭开采行业近1个月、3个月、12个月相对沪深300指数表现分别为-2.1%、2.1%、-4.7% [3] 动力煤市场详情 - **价格**：截至12月26日，北方港口动力煤价格672元/吨，周环比下降31元/吨，但跌幅较前一周收窄 [4][14][15] - **生产**：截至12月24日，三西地区样本煤矿产能利用率周环比下降3.46个百分点至84.84%，周度产量下降47万吨至1145.7万吨，主因完成年度生产任务的矿井停减产增多 [4][14][21] - **运输**：大秦线日均发运量周环比减少5.03万吨，呼铁局日均批车数周环比减少2列 [4][14] - **进口**：印尼低卡煤报价相对坚挺，高卡煤仍有下行压力，进口煤性价比减弱 [4][14] - **需求**：本周六大电厂日耗周环比上升5.6万吨至85.6万吨 [4][14][23] - **库存**：六大电厂库存周环比下降31.7万吨至1342.9万吨，较上年同期下降60.2万吨；北方港口库存周环比上升42.70万吨至2977.4万吨 [4][14][28][33] - **非电需求**：化工耗煤周环比下降0.35%，铁水产量周环比上升0.15万吨至226.64万吨，水泥开工率环比持平 [4][14] 炼焦煤市场详情 - **价格**：截至12月26日，港口主焦煤价格1740元/吨，周环比持平 [5][39][40] - **生产**：12月17日至24日样本煤矿产能利用率环比下降0.36个百分点至82.6% [5][39] - **进口**：12月18日至25日，甘其毛都口岸平均通关量周环比上升75车至1548车 [5][39][42] - **需求与库存**：铁水产量小幅回升，部分焦企适当补库，焦煤生产企业库存周环比上升2.44万吨至205.3万吨 [5][39][43] 焦炭市场详情 - **价格与盈利**：本周初落实第三轮提降，日照港一级冶金焦平仓价周环比下降50元/吨至1530元/吨；全国平均吨焦盈利约为-18元/吨，周环比下降34元/吨 [6][47][48][53] - **生产**：焦企产能利用率周环比小幅上升0.03个百分点至74.35% [6][47] - **需求与库存**：铁水产量回升，部分钢厂采购放量，独立焦化厂焦炭库存周环比下降 [6][47][62] 无烟煤市场详情 - **价格**：无烟煤块煤价格周环比持平，为900元/吨 [67] - **关联产品**：尿素价格周环比上涨10.0元/吨至1710元/吨 [68] 重点关注公司及逻辑 - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7][74] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [7][74] - **焦煤弹性较大标的**：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][74] - **具体逻辑**：包括长协煤占比高、资源禀赋优异、海外资产规模大、煤电一体化、低估值、高分红、产能扩张等 [75] - **盈利预测**：报告列出了中国神华等15家重点公司的股价、EPS及PE预测 [8][76]