汽车行业专题报告 - Robotaxi商业化加速，L4与L2差异明显：L4付费机制清晰、责任划分明确、技术要求更高，2035年全球市场有望突破万亿[3] - 特斯拉与Waymo生态对比：特斯拉自建生态，Waymo通过合作共建生态，两者技术路径并行发展[4] - 整车参与Robotaxi的三种方式：独立运营（如特斯拉）、技术授权（SaaS模式）、合作运营+代工，分别影响ROE、PS和业务边界拓展[5] 半导体行业研究 - 思瑞浦汽车电子收入大增：2024年车规芯片营收2.07亿元（同比+80%），覆盖智能座舱/驾驶等场景[7] - 创芯微并表协同效应：2024年营收同比+23%，消费电子电源管理业务与工业/汽车市场形成技术互补[8] - 华亚智能布局固态电池设备：收购冠鸿智能切入硫化物电解质设备赛道，已签署200MWh全固态电池生产线协议[15] 新能源与材料 - 固态电池产业化加速：2030年全球出货量预计达361.8GWh，设备市场空间422.8亿元（同比+34%）[16] - 胶框打印技术需求增长：等静压工艺催生安全性需求，UV打印/钢网印刷等工艺精度需达微米级[23] - 光伏供给侧改革：多晶硅产能或缩减至230万吨/年，库存压力仍存[40] 机器人及AI产业 - 人形机器人商业化进展：Figure机器人实现家庭衣物取放，逐际动力发布15.8万元通用人形机器人LimXOli[34][32] - 企业战略合作：涛涛车业与宇树科技合作开拓北美市场，极智嘉成立具身智能子公司聚焦物流场景[30][33] - 政策支持：国常会审议通过"人工智能+"行动意见，推动规模化应用[34] 化工与周期品 - 环氧丙烷/TDI价格上涨：瑞恒装置复产取消+万华技改导致供应紧张，TDI受海外装置停产影响[84] - 反内卷政策驱动景气反转：工信部推动十大行业淘汰落后产能，聚氨酯/炼化/磷化工龙头受益[78] - 新材料应用拓展：电子信息材料（硅晶圆Q2出货量同比+9.6%）、航空航天（PI薄膜/碳纤维）需求提升[62][65] 电力设备与电网 - 风电装机高增：Q2国内风电装机36.77GW（同比+256%），风机价格环比+7.8%[41] - 海风项目加速：欧洲8月启动6-7GW拍卖，国内深远海项目推进[42] - 电网建设持续性："十五五"新能源年均装机预计3亿千瓦，特高压需求长期支撑[48] 策略与宏观 - 牛市规律：先进制造/成长科技领涨，中盘股崛起，基金重仓回归[10][11] - "人工智能+"投资机会：类比2015年"互联网+"三阶段行情，当前硬件端领先，应用端滞涨[60] - 政治局会议聚焦内生增长：优化竞争秩序、激活资本市场财富效应，强化服务业-就业-消费循环[52] 公司动态 - 中国神华资产注入：拟收购国家能源集团13家子公司股权，强化煤电化运一体化[20] - 中国儒意业绩扭亏：2025H1净利润10-12亿元，影视投资（《唐探1900》58.1亿票房）+游戏发行驱动[54][56] - Robinhood Q2超预期：营收9.89亿美元（同比+45%），资产托管规模2790亿美元（同比+99%）[74][75]

行业投资评级 - 报告对北交所行业维持"推荐"评级，认为2025年北交所板块具有中长期配置价值[7] 核心观点 市场表现 - 北证50指数本周下跌2.70%，收于1419.61点，同期沪深300、创业板指、科创50分别下跌1.75%、0.74%、1.65%[7][13] - 近12个月北证50累计涨幅达97.74%，显著跑赢沪深300的17.80%[3] - 北交所个股平均市值31.13亿元，269只成分股中本周仅19.33%上涨（52只），上涨比例周环比下降51.56个百分点[7][21] 行业分化 - 电子行业领涨（+5.49%），医药生物（+4.32%）、纺织服饰（+1.26%）表现居前[7][23] - 交通运输（-5.91%）、环保（-4.86%）、美容护理（-4.56%）跌幅最大[7][23] 流动性变化 - 北证50日均成交额251亿元，环比下降19.25%，日均换手率2.50%（环比-0.76pct）[28] 重点公司分析 低估值标的 - 同力股份（834599.BJ）：2025E PE 11.40倍，露天煤矿矿卡受益更换周期[7][8] - 五新隧装（835174.BJ）：2025E PE 40.05倍，西部基建拉动隧道设备需求[7][8] 主题映射标的 - 恒拓开源（430139.BJ）：低空信息管理系统概念，2025E PE 76.14倍[7][8] - 凯德石英（835179.BJ）：半导体/光伏石英制品，2025E PE 33.59倍[7][8] 新股动态 - 鼎佳精密上市：消费电子功能件供应商，2024年营收4.08亿元（YoY +11.18%），毛利率30.38%[32][33] - 长江能科上会通过：机械设备企业，2024年营收3.14亿元[40][41] - 下周志高机械申购：电力设备企业，2024年营收7.29亿元[40][41] 行业数据跟踪 - 电子行业本周成交活跃度提升，成为北交所主要领涨板块[7] - 北交所融资融券余额呈现震荡上行趋势（2023年2月-2025年8月）[18]

行业投资评级 - 首次覆盖固态电池行业，给予"推荐"评级 [1][7][25] 核心观点 - 胶框打印技术因固态电池安全性及良率需求而催生，材料适配及工艺精度是关键要素 [3][6][8] - 全固态电池采用等静压工艺提升性能，但叠片和等静压工艺可能导致极片变形引发短路，胶框打印通过绝缘框胶材料解决此问题 [9][10] - 胶框打印工艺路线多样，包括钢网印刷、预制胶框转印、点胶、UV打印等，各具特色且在良率、效率、精度方面存在差异 [12][14] 胶框打印技术分析 - 等静压工艺优势：提升材料致密度与均匀性、改善界面接触、兼容多种材料、工艺条件温和 [10] - 胶框打印关键工艺要素：材料适配性（需匹配卤化物/硫化物电解质）、微米级制造精度、生产灵活性 [12][14] - 主流工艺对比：钢网印刷（精度高、效率快）、预制胶框转印（均匀性好）、点胶（成本低但精度差）、UV打印（新兴无接触技术但速度慢） [14] 厂商进展 - 利元亨推出胶框印刷和叠片一体机方案，树脂印刷形成绝缘胶框骨架 [4][17][19] - 高能数造基于3D打印技术推出全固态电池胶框解决方案，具备高精度和材料适配性 [4][19] - 德龙激光获头部客户UV喷涂/打印绝缘产线订单，推进下游验证 [4][19] - 松井股份落地全球首个量产电芯绝缘UV喷打样板工程，具备设备与材料双平台能力 [4][19] 投资建议 - 重点推荐标的：利元亨（胶框印刷叠片一体机）、德龙激光（激光精细加工）、松井股份（UV喷打平台） [7][25]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业"推荐"评级，建议把握低位煤炭板块的价值属性 [74] 核心观点 动力煤市场 - 动力煤处于旺季，供应端收缩配合火电需求较佳，港口库存持续去化，本周港口煤价周环比提升10元/吨至663元/吨 [3] - 坑口煤价大幅上涨，山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别上涨21元/吨、24元/吨、34元/吨 [3] - 生产端：三西地区样本煤矿产能利用率环比下降1.15pct，主要受降雨、超产核查等因素影响 [3] - 运输端：大秦线日均发运量周环比减少28.53万吨，呼铁局日均批车数周环比减少6列 [3] - 需求端：沿海/内地电厂日耗周环比分别上升6.3/37.7万吨，火电需求持续提升 [3] - 库存：7月30日沿海+内陆25省电厂库存12301.7万吨，较2024年同期低457.3万吨 [3] 炼焦煤市场 - 样本煤矿产能利用率环比上升0.74pct，主产区部分煤矿恢复生产 [4] - 甘其毛都口岸平均通关量为1,158车，周环比上升177车 [4] - 需求端：铁水产量环比下降1.5万吨但仍维持高位，焦煤生产企业库存周环比下降22.72万吨 [4] - 价格：港口主焦煤价格持稳运行，最新为1680元/吨（周环比持平） [4] 焦炭市场 - 焦炭提涨节奏加快，共落实四轮提涨，五轮提涨已开启 [5] - 焦企产能利用率环比小幅提升0.13pct至74.29%，多数企业仍处于亏损状态 [5] - 需求端：铁水产量下降1.51万吨但维持高位，钢厂利润较佳支撑焦炭刚需 [5] - 库存：焦炭出货顺畅，场内库存继续下行 [5] 重点关注公司 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [74] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [74] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [74] 公司动态 - 中国神华拟发行股份及支付现金购买国家能源集团持有的13家子公司股权，预计停牌时间不超过10个交易日 [5] - 多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，释放利好信号 [74] 行业趋势 - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性波动 [74] - 头部煤炭企业呈现"高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际"特征 [74]

核心观点 - 报告总结牛市的10大规律，从大势、风格和行业三个维度进行分析 [7] - 沪深300高点通常达到5300-5800点区间，本轮涨幅空间约32% [10][12] - 五年规划交替前后易产生大级别行情，2025-2026年或为牛市主升浪 [13][15] - 股权风险溢价逼近0时牛市见顶，当前全A指数仍有至少60%涨幅空间 [16][19] - 沪深300股息率降至1.5%时牛市见顶，当前上涨空间约85% [20][23] - 估值行情结束后指数基本见顶，当前估值仍有19%上行空间 [24][25] - 业绩拐点与牛市见顶时间相关，当前仍处于估值行情阶段 [26] - 先进制造和成长科技是领涨风格，当前涨幅显著低于历史水平 [29][33] - 中盘风格在牛市中表现突出，当前涨幅不足25% [34][36][38] - 基金重仓风格在牛市中迟早回归，当前回调后有望崛起 [39][41] - 军工、电力设备、机械等行业在牛市中领涨，当前电力设备表现较弱 [44][45][47] 大势规律 - 沪深300高点通常达到5300-5800点区间，本轮涨幅空间约32% [10][12] - 五年规划交替前后易产生大级别行情，2025-2026年或为牛市主升浪 [13][15] - 股权风险溢价逼近0时牛市见顶，当前全A指数仍有至少60%涨幅空间 [16][19] - 沪深300股息率降至1.5%时牛市见顶，当前上涨空间约85% [20][23] - 估值行情结束后指数基本见顶，当前估值仍有19%上行空间 [24][25] - 业绩拐点与牛市见顶时间相关，当前仍处于估值行情阶段 [26] 风格规律 - 先进制造和成长科技是领涨风格，当前涨幅显著低于历史水平 [29][33] - 中盘风格在牛市中表现突出，当前涨幅不足25% [34][36][38] - 基金重仓风格在牛市中迟早回归，当前回调后有望崛起 [39][41] 行业规律 - 军工、电力设备、机械等行业在牛市中领涨，当前电力设备表现较弱 [44][45][47]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价142.49元[2][3] - 预计2025-2027年营收分别为20.35/27.56/36.31亿元，同比增速67%/35%/32%[4] - 归母净利润预计1.15/2.56/4.58亿元，同比扭亏/+123%/+79%，对应PE 74/41倍[4] 公司业务布局 - 产品覆盖信号链芯片（营收占比79.91%）和电源管理芯片（20.04%）[26] - 拥有2800余款产品，车规级芯片超200款，覆盖智能驾驶/座舱等场景[13] - 2024年汽车电子收入2.07亿元（+80%），占比提升至16.95%[4] 下游应用领域 - 汽车电子：200余款车规产品，第三代CAN收发器实现全国产化[13][24] - 泛工业：新能源领域36V同步降压DC-DC等产品批量出货[79] - 消费电子：收购创芯微后收入增长23.01%，协同效应显著[4][44] - 通讯：受益5G基站建设，6G技术标准研究将启动新需求[84] 财务表现 - 2025Q1营收4.22亿元（+110.88%），毛利率46.43%[26] - 研发费用5.77亿元（+4.1%），研发人员518人[32] - 供应商集中度显著改善，前五大采购占比从98.42%降至78.62%[55] 行业分析 - 全球模拟IC市场规模794亿美元，中国占近六成（3175.8亿元）[46] - 国产替代空间大：汽车/工业领域国产化率仅5%/10-15%[59] - 汽车芯片2030年将达1150亿美元，中国CAGR 10%[62] 增长驱动因素 - 创芯微并表增厚消费电子业务，2024年11-12月贡献营收5881万元[4] - 信号链产品在工业/汽车领域持续突破，线性产品技术领先[15] - 电源管理芯片扩展至车规/服务器市场，PMIC系列获客户定点[24]

报告核心观点 报告涵盖多个领域研究，包括欧洲能源 CPI 居高不下原因及影响、2025 年下半年宏观策略展望、老铺黄金和海大集团业绩分析、资产配置中 REITs 市场情况、高评级转债收益策略、振华股份铬盐行业前景以及中国宏观经济政策部署等内容，为投资者提供多方面投资参考[3][6][9]。 各报告总结 为何油气价格大幅回落，欧洲能源 CPI 仍居高不下 - 核心问题聚焦在能源价格下行时欧洲能源 CPI 高企原因、风光红利难惠及民众原因及高电价对大宗商品影响[3] - 欧洲能源 CPI 自 2021 年受极端天气与地缘冲突冲击，虽近两年天然气、油价分别较 2022 年高点下跌 82%、40%，但能源项 CPI 与居民电价仍未明显回落，如 2025 年 6 月德国居民含税电价达 40.0 欧分/千瓦时[3] - 电价高企由五重因素支撑，包括能源采购成本翻倍、电网建设滞后、税费攀升、可再生能源补贴刚性、碳排放成本高企[4] - 欧洲市场机制协同性不足使风光红利难惠及居民，风光发电占比提升但负电价未使居民电价降低，根源在于电力市场机制短板[5] - 高电价冲击高耗能大宗商品领域，削弱欧洲制造业竞争力，重塑全球产业链分工边界[5] 牛途在望——2025 年下半年策略 - 经济层面，国内出口有望延续“量稳价升”，政策性金融工具或驱动基建投资提速，海外美国经济有韧性，科技与工业板块受益[6] - 流动性上，四季度有望国内外宽松共振，国内货币政策适度宽松，社融新支点或在新型政策性金融工具撬动的企业中长期贷款需求，预计美联储年内仅降息一次[6] - 政策方面，2025 下半年政策重心转为结构性调整，关注重要会议及产业议题指引[7] - 市场与风格上，下半年重视指数冲关并中枢上移，成长跑赢价值，明年全球经济共振复苏时顺周期有配置价值[7] - 行业配置建议重视科技成长，兼顾“反内卷”投资机会，关注 TMT、军工、医药等及相关主题，指数冲关期关注金融板块[7] 2025H1 业绩亮眼，海内外高端渠道积极扩张——老铺黄金/贵金属 - 2025H1 老铺黄金销售业绩预计约 138 - 143 亿元，销售收入约 120 - 125 亿元，经调整净利润约 23 - 23.6 亿元，净利润约 22.3 - 22.8 亿元，同比均大幅增长[9][10][11] - 上半年业绩增长源于品牌影响力扩大，新拓及优化门店预计 2025H2 贡献业绩，上半年净利率达 18% +，预计 2025H2 提价及七夕活动带来催化[11] - 截至 2025 年 7 月已在多地开新门店，完成国内头部商业中心签约，国际化扩张稳步推进，2025H2 还将在上海高奢商圈密集开店，看好渠道扩张与存量门店优化带来业绩增量[12] 饲料销量快速增长，出海业务打造新成长曲线——海大集团/饲料 - 2025 年上半年海大集团实现营业收入 588.31 亿元，同比增长 12.5%，归母净利润 26.39 亿元，同比增长 24.16%[14] - 饲料主业平稳发展，上半年销量约 1470 万吨，同比增长约 25%，禽、猪、水产料外销量均有增长，海外地区外销量同比增长约 40%[15][16] - 动保种苗业务保持优势，种苗业务实现营业收入 7.7 亿元，动保业务实现营业收入 4.6 亿元，公司在动保领域有产品创新升级[16] 一级市场项目进展顺利，二级市场收益承压——资产配置报告 - 一级市场方面，截至 2025 年 7 月 25 日，年内公募 REITs 市场已成功发行 14 单产品，较去年同期增加 3 单，本周交易所审核状态更新的 REITs 项目共 1 单[17] - 二级市场 REITs 指数下跌，但市场活跃度回升，本周中证 REITs 全收益指数收盘跌 1.56%，日均换手率较前一周增加 0.17 个百分点[18] - 产权类 REITs 抗跌性凸显，产业园区跌幅最小，按项目属性和基础资产类型细分板块有不同表现，个券层面博时津开科工产业园 REIT 领涨[18] - 市政环保水利换手率居前，园区基础设施成交量领先，产权类与特许经营权类估值差异持续[19] 如何增厚高评级转债收益 - 高评级高余额转债上半年表现稍弱，余额较大的高评级转债整体收益率弱于小余额品种，在涨幅领先个券中占比较低[21] - 高评级转债内部分化显著，正股表现成关键驱动，行业表现结构性分化，市场经历不同阶段演进，正股与转债表现有明显错配，正股动能决定转债表现[21] - 双指标转债择时策略可增厚高评级转债收益，构建纯债与期权价值双维度估值体系，根据估值情况灵活调节仓位，实现超额收益[22] 振华股份(603067.SH)深度报告：海外两机爆发，铬盐有望重估——系列深度之二 - 报告解决铬盐行业供需缺口、“两机产业链”对铬盐需求拉动及铬盐行业重估关键数据支撑等核心问题[23] - 铬盐迎来新时代，海外两机及军工需求爆发拉动金属铬需求，重铬酸钠供应影响海外高端制造产能释放，公司在重铬酸钠产品有产能扩张壁垒与技术优势[23] - 供需测算显示，2024 - 2028 年全球铬盐需求从 93 万吨增长至 131 万吨，产能从 107 万吨/年增长至 118 万吨/年，2028 年有望出现约 25 万吨缺口[24] - 供给端全球铬盐难以扩张，受国家政策严格限制，海外环保管控严、产业配套能力弱、扩产意愿不强[24] - 需求端铬盐行业需求迸发，海外燃气轮机和飞机发动机订单大幅增长，金属铬应用广泛，军工、航天需求有望高增，全球两机产业链全力保交付[25][26][27] - 出口端铬盐出口高增长，2025 年 1 - 6 月我国其他铬氧化物及氢氧化物出口数量同比+64%，主要由欧洲拉动[29] 长期无虞 短期无忧——宏观点评 - 中共中央政治局会议研究“十五五”规划建议，分析当前经济形势，部署下半年经济工作，长期中国经济前景无虞，短期经济无忧[30][31] - 财政政策强调落实落细，上半年财政支出进度加快，地方专项债、超长期特别国债发行使用加快，地方转移支付预算下达进度提高，中央预算内投资基本下达完毕，下半年将继续加快政府债券发行使用并提高资金使用效率[32][33][34] - 货币政策强调适度宽松、精准发力，总量层面有降准降息空间，结构层面聚焦科技创新、消费、小微企业及外贸等重点领域[35] - 扩大消费需求有三举措，包括深入实施提振消费专项行动、扩大商品消费、培育服务消费[36][38] - 扩大有效益投资，加快推动“两重”项目建设，提振民间投资，更大力度吸引和利用外资[39][40] - 科技创新与产业创新深度融合，上半年高技术制造业增加值增长 9.5%，下半年科技发展与产业进一步融合，聚焦消费需求升级、提升产业核心竞争力、加强“人工智能 + 制造”在重点场景应用[41][42] - 巩固资本市场回稳向好势头，增强国内资本市场吸引力和包容性，政策重视资本市场稳定，当前资本市场吸引力和包容性逐步加强[43][44] - 高质量开展城市更新，城市更新是推动城市高质量发展的核心抓手，可推动补齐城市基础设施短板弱项、拉动上下游产业链发展、改善民生，助力房地产市场平稳发展[45][46]

宏观经济形势 - 长期前景乐观，中国经济有四大优势，只需办好自己的事[5] - 短期经济无忧，上半年GDP同比增长5.3%，但仍面临风险挑战[5] 财政政策 - 基调“更加积极”，上半年全国两本账支出18.8万亿元，同比增长8.9%，支出进度44.5% [6] - 加快发行地方专项债和超长期特别国债，截至7月30日，新增专项债完成全年进度62.2%，超长期特别国债占全年额度58.5% [7] - 未来财政还有49260亿元政府债券额度空间，强调提高资金使用效率[8] 货币政策 - 总量有降准降息空间，上半年新发放企业贷款加权平均利率3.3%，同比降约45个基点[9] - 结构聚焦重点领域，今年5月出台多项再贷款政策，提及强化对外贸企业融资支持[9][10] 扩大消费 - 消费是经济增长重要引擎，上半年最终消费支出对经济增长贡献率达52% [11] - 深入实施提振消费专项行动，扩大商品消费，培育服务消费新增长点[12] 扩大投资 - 上半年固定资产投资同比增长2.8%，将加大投资支持力度[13] - 加快“两重”项目建设，提振民间投资，吸引和利用外资[14][15] 科技创新与产业创新 - 上半年高技术制造业增加值增长9.5%，获减税降费和融资便利支持[16] - 下半年科技与产业进一步融合，聚焦消费升级、提升产业竞争力、加强“人工智能 + 制造”应用[17][18] 资本市场 - 政策重视资本市场稳定，A股估值低、“科技叙事”资金集聚、制度包容性增强[19][20] 城市更新 - 我国常住人口城镇化率达67%，城市更新可补基础设施短板、拉动产业链、改善民生[22]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告核心观点 年初至7月25日中证转债指数创新高但市场有规模负效应，高评级高余额转债表现稍弱且内部分化显著，正股表现是关键驱动；可构建双指标转债择时策略增厚高评级转债收益，实现持续稳健超额收益 [4] 3. 相关目录总结 上半年转债市场复盘 - 市场整体复盘：年初至7月25日中证转债指数创新高，市场有规模负效应，余额大的高评级转债收益率弱于小余额品种，AA - 及以下评级指数领先，领涨转债中高评级转债数量少 [4][5][8][10] - 转债行业复盘：上半年转债市场缺明确主线，经历不同阶段演进；正股与转债涨跌错配，单纯依正股选转债效果不佳；AA评级及以上转债中科技与周期板块领涨，服务及部分制造业滞后 [11][14] - 转债涨幅贡献复盘：1 - 7月正股动能是决定转债表现核心变量，涨幅前百转债靠平价支撑限制回撤，末百转债因正股疲软价值折损且修复周期长 [16][19] 如何增厚高评级转债收益 - 策略构建：引入转股溢价率中位数历史分位数补充YTM策略，构建象限体系划分转债市场估值状态，依纯债与期权价值相对便宜程度动态调整仓位及筛选标准 [22][26][30] - 回测表现：2022年以来策略收益跑赢中证转债指数，等权组合年化收益优，余额加权组合波动控制佳且超额收益上涨，能抓住市场上行机会并控制回撤 [34] 总结 - 市场特征：年初至7月25日市场结构性分化，高评级大规模品种弱，正股动能决定转债表现，期权价值影响收益 [38] - 策略展望：优质高评级转债量价吸引力双降，双因子动态调节策略回测效果好，牛市可进攻，震荡下行市可控制回撤 [38]

投资评级 - 维持振华股份"买入"评级 [2] - 目标价14.41元，总市值102.42亿元 [6] - 2025-2027年预测PE分别为13.4/10.2/7.7倍 [14] 核心观点 - 铬盐行业供需缺口将持续扩大，预计2028年缺口达25万吨 [10] - 海外两机(燃气轮机+航空发动机)需求爆发将带动金属铬需求CAGR达18.1% [10] - 公司作为全球铬盐龙头(产能占比24%)将优先受益行业景气周期 [32] 行业供需分析 需求端 - 燃气轮机需求：预计2024-2028年交付量从40GW增至91.4GW，对应金属铬需求从2.3万吨增至4.97万吨 [10][56] - 航空发动机需求：2024-2028年商用航空金属铬需求从0.98万吨增至1.94万吨 [10][96] - 军工需求：北约承诺2035年前国防开支占比从2%提至5% [11] 供给端 - 全球铬盐产能扩张受限，2013年起中国原则上不再新增六价铬生产企业 [30] - 欧盟拟扩大六价铬限制范围，欧洲化学品管理局加强监管 [30] - 2024-2028年全球铬盐产能CAGR仅2.5%，远低于需求增速9% [10] 公司竞争优势 - 实现"铬矿-铬盐-金属铬"全产业链布局，金属铬产能1.2万吨/年 [34] - 2024年金属铬产量7650吨，2025Q1交付超2500吨 [33] - 参与新疆沈宏破产重整，行业集中度有望进一步提升 [32] 财务预测 - 预计2025-2027年营收45.7/53.88/61.81亿元，CAGR 15% [14] - 预计同期归母净利7.66/10.05/13.34亿元，CAGR 32% [14] - 合金添加剂业务毛利率将从2025年的42.8%提升至2027年的46.5% [15] 价格趋势 - 氧化铬绿价差从2018年的200元/吨扩大至2025年的4200元/吨 [18] - 金属铬价差从2018年的500元/吨增至2025年的3500元/吨 [22] - 重铬酸盐价格从2018年的7000元/吨上涨至2025年的32000元/吨 [18]