2025年第三季度业绩概览 - 2025年第三季度公司收入为84.6亿元，同比增长20.6%，环比增长0.2% [1] - 2025年第三季度归母净利润为21.5亿元，同比增长36%，环比下降11% [1] - 2025年第三季度Non-GAAP净利润为24.8亿元，同比增长28%，环比下降6% [1] - 业绩表现超出彭博预期 [1] 盈利能力与成本费用 - 2025年第三季度营业成本同比增长18.8%，主要因线下演出成本、IP相关成本和广告代理费用增加 [1] - 2025年第三季度毛利率为43.5%，同比提升0.9个百分点，环比下降0.9个百分点 [1] - 2025年第三季度Non-GAAP净利润率为29.3%，同比提升1.7个百分点，环比下降2.0个百分点 [1] - 销售费用率和管理费用率分别为3.1%和12.4%，同比分别下降0.1和1.8个百分点，显示费用控制较好 [1] 分业务收入表现 - 2025年第三季度在线音乐服务收入为69.7亿元，同比增长27.2%，环比增长1.7% [1] - 2025年第三季度社交娱乐业务收入为14.9亿元，同比下降2.9%，环比下降6.2% [1] 在线音乐业务驱动因素 - 在线音乐订阅收入为45.0亿元，同比增长17.2%，环比增长2.7%，主要受ARPPU提升推动 [2] - 2025年第三季度在线音乐月活跃用户数为5.51亿，同比下降4% [2] - 付费用户数达1.26亿，同比增长6%，环比增长1%，付费率为22.8%，同比提升2.2个百分点 [2] - 单用户平均收入为11.9元，同比增长10%，环比增长2%，主要因持续丰富SVIP权益推动SVIP数量增长 [2] 非订阅业务增长亮点 - 2025年第三季度非订阅收入为24.7亿元，同比大幅增长50.6%，环比微降0.2% [2] - 广告业务通过创新广告形式（如激励模式）和推出广告会员，增强免费用户吸引力并增加广告收益 [2] - 艺人周边和线下演出增长强劲，2025年第三季度成功举办14场权志龙演唱会，扩大自有演唱会IP矩阵，推出TMElive国际音乐大赏 [2] 内容生态与战略合作 - 持续扩充星光卡人气艺人阵容，并与K-POP合作紧密 [2][3] - 持续扩充bubble艺人矩阵，引入15个中国厂牌艺人 [3] - 与海外知名粉丝服务平台Weverse达成战略合作，Weverse即将在QQ音乐中开启Weverse DM服务，已有SEVENTEEN、TXT等K-POP偶像团体入驻 [3] 未来业绩展望 - 预计2025至2027年公司收入分别为329.79亿元、368.56亿元、407.32亿元 [3] - 预计2025至2027年归母净利润分别为111.27亿元、98.37亿元、111.56亿元 [3] - 预计2025至2027年Non-GAAP归母净利润分别为96.28亿元、107.69亿元、121.36亿元 [3] - 看好在线音乐长期付费用户数和ARPPU值的双轮驱动，以及非订阅业务的强劲增长 [3]

投资评级 - 对腾讯音乐-SW（01698）维持“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 腾讯音乐2025年第三季度业绩超预期，收入同比增长20.6%至84.6亿元，归母净利润同比增长36%至21.5亿元，主要驱动力为在线音乐订阅业务的ARPPU提升以及非订阅业务的强劲增长 [5][6][7] - 在线音乐服务收入达69.7亿元，同比增长27.2%，其中订阅收入45.0亿元，同比增长17.2%，付费用户数增至1.26亿，ARPPU提升至11.9元，同比增长10% [6][7] - 非订阅收入大幅增长50.6%至24.7亿元，主要得益于线下演出、艺人周边及广告业务的创新与拓展 [7] - 公司预计2025-2027年收入将持续增长，Non-GAAP归母净利润分别达96.28亿元、107.69亿元、121.36亿元，对应PE为22倍、19倍、17倍，长期看好付费用户数与ARPPU双轮驱动及非订阅业务潜力 [10][11] 业绩表现 - 2025Q3收入84.6亿元，同比增长20.6%，环比增长0.2%；归母净利润21.5亿元，同比增长36%，环比下降11%；Non-GAAP净利润24.8亿元，同比增长28% [6] - 毛利率为43.5%，同比提升0.9个百分点；销售费用率和管理费用率分别为3.1%和12.4%，同比优化0.1和1.8个百分点 [6] - 在线音乐MAU为5.51亿，同比下降4%，但付费用户数达1.26亿，同比增长6%，付费率提升至22.8% [7] 业务分项总结 - **在线音乐订阅业务**：订阅收入增长主要受ARPPU提升推动，ARPPU达11.9元，同比增长10%，环比增长2%，受益于SVIP权益丰富化 [7] - **非订阅业务**：广告业务通过创新形式（如激励模式、广告会员）提升收益；线下演出（如14场权志龙演唱会）及艺人周边（如TMElive、星光卡）贡献显著增长 [7] - **战略合作**：与K-POP平台Weverse达成合作，引入SEVENTEEN、TXT等偶像团体，并在QQ音乐开启Weverse DM服务，强化内容生态 [8][9] 财务预测 - 预计2025年营业收入329.79亿元，同比增长16%，2026年、2027年增速分别为12%、11% [10] - 归母净利润预计2025年达111.27亿元（同比增长67%），2026年略降至98.37亿元（同比下降12%），2027年恢复至111.56亿元（同比增长13%） [10] - 估值指标显示2025-2027年P/E逐步下降至17倍，P/B维持在2.24-2.73区间，反映盈利能力改善预期 [10][11]

财务表现 - 总收入84.4亿元 同比增长17.9% [1] - 调整后净利润26.4亿元 同比增长33.0% [1] 在线音乐业务 - 在线音乐服务收入68.5亿元 同比增长26.4% [1] - 在线音乐付费用户数1.244亿 同比增长6.3% [1] - 单个付费用户月均收入11.7元 较2024年同期10.7元增长9.3% [1]