报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][10][93] 报告核心观点 - 短期宏观利多氛围不变，铝价维持高位震荡，但集中到货导致铝锭明显累库，需求淡季深入，铝水转化率有高位回落压力，后续需关注库存表现 [10][93] - 氧化铝方面，国内运行产能整体呈下降趋势，但尚未改变供需格局，价格维持阴跌，政策支持氧化铝企业兼并重组，供给侧改革预期再起，考虑长期产能增长，远期价格将维持在较低水平 [10][93] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [10][93] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [10][93] 宏观与市场表现 - 宏观面偏向利多：美国第三季度GDP以4.3%速度扩张，创两年来最快增速，截至12月6日的四周里私人部门平均每周增加11500个就业岗位，强化基本金属需求信心，美元指数疲软支撑有色金属价格 [6] - 国内方面，央行将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，并于12月25日开展4000亿元1年期MLF，国务院总理指出加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设，改善远期铝需求预期 [6] - 本周（12月22日-12月26日）上证指数上涨1.9%至3963.7点，沪深300上涨1.9%至4657.2点，有色金属行业涨幅为4.0%，在申万行业中排名第三，铝板块上涨5.5%，表现优于大盘 [87][89] - 最近一年（12个月）有色金属行业指数上涨88.3%，远超沪深300指数16.8%的涨幅 [4] 电解铝供需与库存 - 供应：国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升，内蒙古某新建电解铝项目于12月20日通电成功，短期内日均产量预计继续增长 [7] - 成本与利润：截至12月26日，全国电解铝平均成本为16152元/吨，周环比下降108元/吨，电解铝即时理论利润周环比增加308元/吨至5868元/吨 [7] - 库存：截至12月25日，国内主流消费地电解铝锭库存为61.7万吨，周环比增加3.9万吨（+6.7%），年同比增加12.7万吨（+25.9%），累库主因新疆发运问题解决后前期滞压货物集中抵库 [7][80] - 需求与开工：本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，分板块看：原生铝合金开工率59.6%（-0.4pct），铝线缆60.6%（-0.6pct），铝型材51.0%（-0.6pct），铝板带64.0%（-1.0pct），铝箔69.3%（-1.1pct），受订单疲弱、环保管控、铝价高企等因素影响，预计短期内开工将延续弱势整理 [7][59] 铝土矿与氧化铝市场 - 铝土矿：国产矿供应偏紧格局延续，但氧化铝厂铝土矿库存处于高位，截至12月25日库存为5541.10万吨，周环比增加86.52万吨，氧化铝厂采购意愿偏低，预计国产矿价格仍有下跌空间 [8] - 进口矿方面，几内亚某大型矿山2026年1季度长单价较上一季度下调7.5美元至66.5美元/吨，截至12月25日，SMM几内亚铝土矿CIF均价报68.5美元/吨，周环比下跌2美元/吨 [8] - 氧化铝：截至12月25日，SMM氧化铝指数报2728.61元/吨，周环比下跌49.97元/吨，全国冶金级氧化铝运行总产能为8808.5万吨/年，开工率持平在79.85%，社会库存处于高位 [8] - 国家发展改革委发文鼓励大型氧化铝骨干企业实施兼并重组，提升产业竞争力，氧化铝环节供给侧改革预期再起 [8] 原料与辅料价格 - 预焙阳极：截至12月26日，预焙阳极均价为6186.5元/吨，周环比持平，年同比上涨1776.0元/吨（+40.3%） [8][29] - 石油焦：截至12月26日，中硫石油焦均价为3600.0元/吨，周环比下跌75.0元/吨（-2.0%），年同比上涨850.0元/吨（+30.9%） [8][38] - 动力煤：截至12月26日，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为687.0元/吨，周环比下跌33.0元/吨（-4.6%），年同比下跌78.0元/吨（-10.2%） [38] - 煤沥青：截至12月26日，煤沥青均价为4040.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨（-0.7%），年同比上涨240.0元/吨（+6.3%） [38] 价格数据汇总 - 原铝价格：截至12月26日，沪铝活跃合约收盘价为22405.0元/吨，周环比上涨220.0元/吨（+1.0%），年同比上涨2510.0元/吨（+12.6%），长江有色A00铝均价为22060.0元/吨，周环比上涨220.0元/吨（+1.0%），年同比上涨2210.0元/吨（+11.1%） [20] - 截至12月24日，LME3个月铝收盘价为2956.5美元/吨，周环比上涨51.0美元/吨（+1.8%），年同比上涨418.0美元/吨（+16.5%） [20] - 氧化铝价格：截至12月26日，氧化铝均价为2707.5元/吨，周环比下跌54.8元/吨（-2.0%），年同比下跌3023.5元/吨（-52.8%） [29] - 加工费：截至12月26日，铝棒加工费(广东，φ90)为400.0元/吨，周环比下跌20.0元/吨（-4.8%），铝杆加工费(山东，1A60)为200.0元/吨，周环比持平，锂电铝箔加工费(12μ)为15000.0元/吨，周环比持平 [45] 生产与进出口数据 - 产量：2025年11月，电解铝产量为363.7万吨，月环比减少10.6万吨（-2.8%），年同比减少6.6万吨（-1.8%），氧化铝产量为743.9万吨，月环比减少34.6万吨（-4.4%），年同比增加15.2万吨（+2.1%） [49] - 2025年11月，废铝产量为87.6万吨，月环比增加9.0万吨（+11.5%），年同比增加24.0万吨（+37.6%） [56] - 进出口：2025年11月，原铝进口量14.6万吨，月环比下降41.0%，出口量5.3万吨，月环比增加115.9%，氧化铝进口量23.2万吨，月环比增加22.7%，出口量17.0万吨，月环比下降5.6% [63] - 2025年11月，铝板带出口量27.2万吨，月环比增加13.5%，铝箔出口量11.0万吨，月环比增加3.8% [72] 库存数据汇总 - 铝锭铝棒库存：截至12月25日，铝锭社会库存61.7万吨，周环比增加3.9万吨（+6.7%），铝棒社会库存12.5万吨，周环比增加0.5万吨（+4.2%） [80] - 交易所库存：截至12月23日，LME铝库存52.1万吨，周环比增加0.1万吨（+0.3%），截至12月26日，SHFE铝库存12.9万吨，周环比增加0.8万吨（+6.6%） [80] - 出库量：截至12月22日，铝锭周度出库量11.9万吨，周环比下降3.4%，铝棒周度出库量4.6万吨，周环比增加6.2% [83] - 原料库存：截至12月25日，氧化铝港口库存15.0万吨，周环比增加3.0万吨（+25.0%），2025年11月，氧化铝厂内库存116.5万吨，月环比增加9.5万吨（+8.9%），铝土矿库存5328.8万吨，月环比增加78.3万吨（+1.5%） [85] 重点关注公司 - 报告列出了五家重点关注公司的股价及盈利预测，投资评级均为“买入” [5] - 中国宏桥（1378.HK）：12月26日股价29.25元（换算后），2025E EPS为2.54元，对应PE为11.5倍 [5] - 天山铝业（002532.SZ）：12月26日股价15.54元，2025E EPS为1.00元，对应PE为15.5倍 [5] - 神火股份（000933.SZ）：12月26日股价27.42元，2025E EPS为2.13元，对应PE为12.9倍 [5] - 中国铝业（601600.SH）：12月26日股价11.84元，2025E EPS为0.84元，对应PE为14.0倍 [5] - 云铝股份（000807.SZ）：12月26日股价30.50元，2025E EPS为1.88元，对应PE为16.2倍 [5]