投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - AI算力基础设施建设和行业应用落地带动集客市场和ACO业务较快发展 [1][2][3] - 战略新兴业务成为高质量发展新动力 新签合同额超420亿元且占比超过40% [4] - 公司积极把握AI驱动算力建设及产业数字化转型机遇 开拓新成长空间 [4][5] 财务表现 - 1H25实现收入769.39亿元 YoY +3.4% 归母净利润21.29亿元 YoY +0.2% [1] - 毛利率10.3% YoY -0.6pct 销售及管理费用占比8% YoY -0.8pct [1] - 调整后25-27年归母净利润预测为36.82/38.53/40.27亿元 对应EPS 0.53/0.56/0.58元 [5] 市场结构分析 - 集客市场收入365.85亿元 YoY +12.9% 其中TIS业务YoY +18.5% ACO业务YoY +13.6% [2] - 运营商市场收入382.03亿元 YoY -4.6% 但ACO业务部分抵消影响 YoY +9% [2] - 海外市场收入21.51亿元 YoY +8.7% 在拉美、非洲等新市场取得突破 [2] 业务板块表现 - 电信基建服务(TIS)收入382.72亿元 YoY +1.6% 营收占比49.7% [3] - 业务流程外判服务(BPO)收入223.83亿元 YoY +1.0% 营收占比29.1% [3] - 应用、内容及其他服务(ACO)收入162.84亿元 YoY +11.7% 营收占比21.2% [3] 战略发展布局 - 数字基建新签合同额超120亿元 YoY +20% 覆盖金融、互联网等行业 [4] - 智慧城市新签合同额超185亿元 YoY +15% 聚焦城市数字化转型 [4] - 重点拓展"基建+产数+通服智维"新业务 开发千行百业及海外新客户 [4] 估值指标 - 当前股价4.83港元 总市值334.53亿港元 总股本69.26亿股 [7] - 预测25年P/E为8.3倍 P/B为0.6倍 [6] - 近3个月绝对收益率16.9% 相对收益率9.5% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年H1归母净利润同比大幅增长71.09%至1.57亿元，扣非归母净利润同比增长81.88%至1.23亿元 [1] - 盈利能力显著提升，25年Q2毛利率达37.04%，同比增加8.14个百分点，环比增加1.98个百分点 [2] - 公司通过技术创新和产品迭代巩固消费电子及AIoT基本盘，并积极开拓工业及汽车领域客户 [2] - 新产品布局为未来成长奠定基础，包括压电微泵液冷主动散热驱动方案和车规级LIN RGB氛围灯驱动SOC芯片 [3] - 工艺平台建设取得突破，COT工艺进展显著，BCD工艺向55/40 nm节点迈进 [4] 财务表现 - 2025年H1营业收入13.7亿元，同比下降13.4% [1] - 25年Q2单季度营收7.3亿元，同比下降9.45%，环比增长14.02% [2] - 分业务营收：高性能数模混合信号芯片7.07亿元（同比-6.5%），电源管理芯片5.25亿元（同比+0.5%），信号链芯片1.35亿元（同比-55.2%） [3] - 分业务毛利率：高性能数模混合信号芯片35.2%，电源管理芯片39.5%，信号链芯片27.1% [3] - 盈利预测：下调2025年归母净利润至3.95亿元（下调幅度4%），2026年下调至5.48亿元（下调幅度10%），新增2027年预测7.1亿元 [4] - 估值水平：2025-2027年PE分别为55倍/40倍/31倍 [4] 业务进展 - 推出新一代压电微泵液冷主动散热驱动方案，适用于高算力手机、PC及AI眼镜等终端设备 [3] - 首款车规级LIN RGB氛围灯驱动SOC芯片实现量产出货，集成高压LIN PHY、MCU、高压LED Driver和颜色校正算法 [3] - 与头部晶圆代工厂合作推进先进工艺，加速产品向工业和汽车客户推广 [4] 市场数据 - 当前股价93.82元，总市值218.72亿元，总股本2.33亿股 [6] - 近一年股价区间38.75-103.00元，近3月换手率85.26% [6] - 近期收益表现：1个月绝对收益40.05%，相对收益33.76%；3个月绝对收益40.16%，相对收益28.30%；1年绝对收益121.29%，相对收益89.15% [9]

投资评级 - 报告未给予明确投资评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入26.57亿元（同比增长10.12%），归母净利润7.47亿元（同比增长3.57%）[1] - 2025年第二季度营业收入13.56亿元（同比增长14.14%），归母净利润3.44亿元（同比减少2.83%）[1] - 合同负债总额32.71亿元（同比增长22%），反映未确认收入储备增长 [2] 分业务表现 - WPS个人业务收入17.48亿元（同比增长8.4%），全球月度活跃设备数6.51亿（同比增长8.6%）[2] - WPS Office PC版月活设备3.05亿（同比增长12.3%），移动版月活设备3.46亿（同比增长5.5%）[2] - 国内年度付费个人用户数4,179万（同比增长9.5%），海外付费用户189万 [2] - WPS 365业务收入3.09亿元（同比增长62.3%），新增中国联通、中国宝武等大型企业客户 [2] - WPS软件业务收入5.42亿元（同比下降2.1%）[2] AI业务进展 - WPS AI月度活跃用户数达2,951万（较2024年第四季度增长50%）[3] - 发布WPS AI 3.0及原生Office办公智能体，新增AI改文档、灵犀语音助手等功能 [3] - 通过用户反馈改进数百个需求点，提升产品兼容性与稳定性 [3] 研发与费用结构 - 研发投入9.59亿元（同比增长18.7%），研发人员3,533人（同比增长18.12%，占总员工66%）[3] - 销售/管理/研发费用率分别为18.01%（-0.31pp）、8.24%（-0.82pp）、36.07%（+2.61pp）[3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年营收预测至59.18/70.82/83.19亿元（调整幅度-5.7%/-7.7%/-8.3%）[4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至18.68/22.19/26.13亿元（调整幅度-6.5%/-8.0%/-8.8%）[4] - 对应2025-2027年PE分别为82x/69x/58x，PB为11.9x/10.5x/9.2x [4][12] 市场数据 - 总市值1,525.53亿元，总股本4.63亿股 [6] - 近一年股价涨幅76.05%，相对沪深300指数超额收益43.91% [7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 营收降幅环比收窄，上半年营收同比下降10%，降幅较25Q1收窄3pct，归母净利润同比下降3.9%，降幅较25Q1收窄1.7pct [2][3] - 零售不良读数改善，25Q2末不良贷款率1.05%，较1Q末下降1bp，零售贷款不良率下降5bp至1.27% [9] - 业务结构持续调整，对公业务利润贡献占比71%，零售业务净利润贡献仅4%，贷款结构中抵押类占比升至64.3% [4][5] 财务表现 - 上半年营收693.9亿元（YoY -10%），归母净利润248.7亿元（YoY -3.9%），加权平均ROE 10.74%（YoY -1.14pct）[2] - 净利息收入同比下降9.3%，非息收入同比下降11.3%，降幅较25Q1收窄8.5pct [3][7] - 手续费及佣金净收入127亿元（YoY -2%），财富管理手续费24.7亿元（YoY +12.8%）[8] - 净息差1.8%，环比1Q下降3bp，25Q2单季净息差1.76%（QoQ -7bp, YoY -15bp）[7] 业务分部 - 零售金融营收贡献44.8%（较24H1下降5.9pct），净利润贡献4%（较24H1下降3pct），计提减值损失200.6亿元（占总计提96.9%）[4] - 批发金融营收贡献43.8%（较24H1上升0.9pct），净利润贡献71%（较24H1下降8.6pct）[4] - 其他业务净利润占比25%（较24H1提升11.6pct）[4] 资产负债结构 - 25Q2末生息资产同比增2.8%（较1Q末提升1.8pct），贷款同比降0.1%（较1Q末提升1.9pct）[5] - 2Q单季对公贷款增431亿元，零售贷款减31亿元，票据贴现压降432亿元 [5] - 25Q2末存款占比72.4%（较1Q末下降1pct），2Q单季对公存款增309亿元，零售存款减35亿元 [6] 资产质量 - 25Q2末不良贷款率1.05%（较1Q末降1bp），关注贷款率1.76%（较1Q末降2bp）[9] - 拨备覆盖率238.5%（较1Q末升1.9pct），拨贷比2.51%（较1Q末微升1bp）[10] - 零售细分不良率：按揭0.28%（QoQ -13bp）、经营贷1.05%（QoQ -1bp）、信用卡2.3%（QoQ -10bp）[9] 资本充足率 - 25Q2末核心一级/一级/资本充足率分别为9.31%、10.85%、13.26%，较1Q末分别下降10bp、13bp、18bp [10] - 风险加权资产同比增6.1%（较1Q末略升0.1pct）[10] 盈利预测 - 维持2025-27年EPS预测2.24/2.26/2.30元，对应PB估值0.51/0.48/0.45倍 [11] - 2025年中期现金分红占净利润比例20.05% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][14] 核心观点 - 江苏银行2025年上半年营收449亿元，同比增长7.8%，归母净利润202亿元，同比增长8%，ROAE为15.6% [4] - 规模扩张强度加大，信贷维持双位数高增，生息资产同比增速30.6%，贷款同比增速18.8% [6] - 资产质量稳健，不良率0.84%，关注率1.24%，拨备覆盖率331% [12] - 资本充足率安全边际增厚，核心一级资本充足率8.5%，资本补充渠道畅通 [13] - 公司盈利增长维持较强韧性，内源资本补充能力较强，外延资本补充渠道畅通 [14] 财务表现 - 营收增长提速，净利息收入增速19.1%，非息收入增速-14.6% [5] - 成本收入比22.2%，信用减值损失/营收24.1% [5] - 净息差1.78%，较2024年收窄8bp [10] - 非息收入119亿元，占营收比重27% [11] - 零售AUM规模超1.59万亿元，半年新增突破1600亿元 [11] 业务结构 - 贷款新增3340亿元，同比多增1727亿元，对公贷款新增3071亿元，零售贷款新增207亿元 [7] - 对公贷款聚焦制造业、租赁商服、水利/环境/公共设施管理，同比增速分别为17.1%、36.8%、24.5% [7] - 绿色贷款较年初增幅32%，普惠小微贷款较年初增幅12%，科技贷款规模2740亿元，涉农贷款规模2900亿元 [7] - 存款新增4279亿元，同比多增2118亿元，对公定期存款新增1039亿元，活期存款新增1540亿元 [8] - 金融投资新增2786亿元，同比多增2446亿元，同业资产新增1384亿元，同比多增910亿元 [8] 资本与估值 - 核心一级资本充足率8.5%，一级资本充足率11.2%，资本充足率12.4% [13] - 风险加权资产增速18.7%，较1Q末下降1.3pct [13] - 2025年预测EPS 1.88元，对应PB 0.79倍，PE 5.92倍 [14][15] - 2026年预测EPS 1.98元，对应PB 0.71倍，PE 5.62倍 [14][15] - 2027年预测EPS 2.07元，对应PB 0.65倍，PE 5.39倍 [14][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为14倍 [1][10] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比增长17%至1.9亿元 营业收入同比增长3.6%至21.8亿元 [5] - 国内家纺业务利润同比增长18.8%至2.1亿元 美国家具业务亏损扩大31.7%至2875万元 [6] - 公司维持高分红策略 上半年每股派现0.2元 派息比例达90% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.1/6.1/7.0亿元 较前次预测下调2%/1%/2% [10] 财务表现 - 毛利率同比提升1.1个百分点至47.8% 其中国内家纺业务毛利率51.4% 家具业务毛利率31.4% [8] - 期间费用率同比上升1.5个百分点至36.5% 其中管理费用率上升1.5个百分点至7.9% [8] - 存货同比下降17.9%至10.5亿元 存货周转天数减少42天至169天 [9] - 经营净现金流同比改善28.9%至3.8亿元 应收账款同比下降23.3%至2.5亿元 [9] 业务分拆 - 家纺主业收入占比82% 同比增长6.5% 家具业务收入占比18% 同比下降7.8% [6] - 线上渠道收入占比34% 同比增长18.3% 直营渠道占比9% 增长5.1% 加盟渠道占比28% 下降8.7% [6] - 枕芯类产品收入增长56.3% 被芯类增长7.2% 套件类增长2.6% 其他饰品下降11.6% [6] - 门店总数2523家 较年初净减少115家 其中直营店减少30家至381家 加盟店减少85家至2142家 [7] 运营指标 - 成熟直营门店店效同比增长14.9% [7] - 存货周转天数169天 同比减少42天 应收账款周转天数24天 同比减少10天 [9] - 资产减值损失5509万元 同比减少32.5% [9] - 上半年EPS为0.22元 [5] 盈利预测 - 预计2025年营业收入49.18亿元 同比增长7.9% 2026年增长9.6%至53.89亿元 [11] - 预计2025年归母净利润5.13亿元 同比增长18.6% 2026年增长18.2%至6.07亿元 [11] - 预计毛利率持续提升 从2024年48.0%升至2027年49.9% [14] - ROE预计从2024年10.3%回升至2027年15.5% [11][14]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为46倍 [5][9] 核心观点 - 2025年上半年营业收入同比增长30.8%至17.7亿元 归母净利润同比增长5.2%至1.9亿元 利润增速显著低于收入增速 [5] - 销售费用率大幅提升3.4个百分点至56.5% 是利润增速不及预期的主要原因 [7][9] - 双品牌协同发力 丸美品牌收入同比增长34.4%至12.5亿元 恋火品牌收入同比增长23.9%至5.2亿元 [6] - 线上渠道收入占比达89% 同比增长37.9% 线下渠道收入下滑7.1% [6] - 经营净现金流同比大幅增长97.4%至1.2亿元 显示营运资金管理改善 [8] 财务表现分析 - 毛利率保持稳定 2025年上半年同比下降0.1个百分点至74.6% 其中眼部类毛利率提升2.8个百分点至77.3% [7] - 期间费用率同比提升2.5个百分点至61% 主要受销售费用增加影响 [7] - 存货同比增长35.9%至2.4亿元 存货周转天数为92天 同比增加1天 [8] - 应收账款同比增长12.8%至0.9亿元 周转天数保持7天 [8] 分业务表现 - 眼部类产品收入增长突出 同比增长76.2% 占比24% [6] - 护肤类收入同比增长21.7% 占比39% 洁肤类增长11.5% 占比8% [6] - 美容及其他类收入同比增长23.1% 占比29% [6] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.9/5.0/6.3亿元 较前次预测下调13%/12%/8% [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为37.51/46.76/56.67亿元 同比增长26.3%/24.7%/21.2% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为0.98/1.25/1.57元 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月18 - 22日信用债发行环比增长 各行业信用利差涨跌互现 一级市场发行有变化 二级市场利差和交易量有不同表现 [1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 - 本周信用债共发行375只 规模3767.40亿元 环比增12.45% 产业债发行149只 规模1192.13亿元 环比减28.85% 占比31.64% 城投债发行182只 规模1158.27亿元 环比增7.26% 占比30.74% 金融债发行44只 规模1417.00亿元 环比增138.15% 占比37.61% [1][11] - 本周信用债平均发行期限2.72年 产业债2.24年 城投债3.33年 金融债1.87年 [1][12] - 本周信用债平均发行票面利率2.23% 产业债2.08% 城投债2.44% 金融债1.91% [2][18] 取消发行统计 本周10只信用债取消发行 涉及河北建设投资集团等多家企业 [3][23] 二级市场 信用利差跟踪 - 本周行业信用利差涨跌互现 申万一级行业中 AAA级医药生物上行4.7BP最大 家用电器下行1.4BP最大 AA+级钢铁上行79BP最大 汽车下行4.3BP最大 AA级机械设备上行5.7BP最大 商业贸易下行15.1BP最大 [25][26] - 本周煤炭信用利差涨跌互现 钢铁信用利差整体上行 各等级城投和非城投、国企信用利差整体上行 民企信用利差涨跌互现 [26] - 本周区域城投信用利差涨跌互现 AAA级陕西信用利差最高且上行最多 广东下行最多 AA+级青海最高 广西上行最多 甘肃下行最多 AA级陕西最高 福建上行最多 新疆下行最多 [27] 交易量统计 本周信用债总成交量12864.02亿元 环比增16.04% 成交量前三为商业银行债、公司债和中期票据 商业银行债成交量4493.42亿元 环比增41.77% 占比34.93% 公司债成交量3133.33亿元 环比增5.08% 占比24.36% 中期票据成交量2861.41亿元 环比增5.32% 占比22.24% [4][28] 本周交易活跃债券 根据DM客户端数据 列出本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [31]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价17.10元[1] 核心观点 - 油价下跌致业绩承压 2025年上半年营收1039亿元同比-7.7% 归母净利润30.5亿元同比-24%[4] - Q2单季度业绩显著下滑 营收469亿元同比-13.5%环比-17.8% 归母净利润9.99亿元同比-47%环比-51%[4] - 布伦特原油Q2均价66.76美元/桶同比-22%环比-11% PX价差-389元/吨同比-821元/吨[5] - "反内卷"政策持续推进 大炼化行业景气度有望迎来底部反转[7] - 新产能逐步投产 公司保持较高成长性 持续实施高分红政策[8] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润30.5亿元[4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为83.02亿元(下调10%)/97.08亿元(下调8%)/107.21亿元(下调8%)[8] - 对应EPS分别为1.18/1.38/1.52元[8] - 预计2025-2027年营收增长率5.64%/6.29%/6.88%[9] - ROE(摊薄)预计从2024年11.11%提升至2027年13.26%[9] 产能建设 - 大连长兴岛160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产[6] - 恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝项目投产 工业丝总产能达80万吨/年[6] - 苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产 年产高端功能性聚酯薄膜47万吨[6] - 南通基地12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进 预计2025年逐线投产[6] 行业环境 - 中共中央政治局会议首次提出"反内卷"概念[7] - 中央经济工作会议强调综合整治"内卷式"竞争[7] - 2025年政府工作报告及中央财经委会议再次强调"反内卷"[7] - 石化行业政策从"减油增化"转向明确高附加值转化方向[7] 估值指标 - 当前总市值1204亿元 总股本70.39亿股[1] - 2025-2027年预测P/E分别为14/12/11倍[9] - 2025-2027年预测P/B分别为1.8/1.6/1.5倍[9] - 股息率预计从2024年2.7%提升至2027年4.1%[15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩显著回暖 归母净利润同比+953.9% 环比+240.2% 达到1.75亿元 [3][4] - 炼油和涤纶长丝价差改善 炼油价差环比+158元/吨至1111元/吨 PTA价差环比+94元/吨至420元/吨 [4] - 文莱炼化项目具备显著后发优势 设计产能800万吨/年 有望受益于东南亚成品油供需缺口扩大 预计2026年缺口达6800万吨 [5] - 加速布局高附加值差异化产品 差别化纤维产量占比提升至27% 拥有超仿棉聚酯纤维、透明锦纶材料等核心专利技术 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入559.6亿元 同比-13.6% 归母净利润2.3亿元 同比-47.3% [3] - Q2单季度营收287.9亿元 同比-13.0% 环比+6.0% [3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为5.80亿元(下调47%)/7.64亿元(下调49%)/9.65亿元 [7] - 对应EPS分别为0.16/0.21/0.27元 2025年PE为39倍 [7][8] 业务优势 - 聚酯产能规模行业领先 参控股聚合产能1325万吨/年 其中聚酯瓶片产能530万吨/年 涤纶长丝产能677万吨/年 [6] - 文莱炼化项目引进全球最大单体单系列芳烃装置和第六套灵活焦化工艺装置 生产成本较低且环保 [5] - 东南亚地区经济增长强劲 印尼GDP增速预计5.1% 菲律宾和越南预计6.1% 将带动炼化产品需求增长 [5] 行业地位 - 产能规模位居行业前列 差异化比例处于行业领先水平 [6] - 通过"常规产品高端化、高端产品功能化、功能产品绿色化"技术路径 推动化纤行业向低碳循环方向演进 [6] - 在石化行业整体转型升级趋势下 炼化一体化优势将进一步显现 [5]