财务业绩摘要 - 2025年第三季度公司营收为36.80亿元，同比增长23.70%，维持了第一季度25.1%和第二季度30.0%的良好增长势头 [1][2] - 2025年前三季度公司累计实现营收107.55亿元，同比增长26.29% [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.93亿元，同比大幅增长89.62%，扣非归母净利润为0.61亿元，同比增长26.90% [1][3] - 2025年前三季度归母净利润为2.20亿元，同比增长62.46%，扣非归母净利润为1.57亿元，同比增长40.20% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为1.12元，同比增长62.47%，加权平均净资产收益率为10.61%，同比提升3.33个百分点 [1] 分业务表现 - 灵活用工业务2025年第三季度累计派出15.35万人次，同比增长21.4%，预估营收增速与人数增速匹配 [1][2] - 截至2025年9月30日，在册灵活用工岗位外包人员达50900余人，同比增长20.0%，其中90%以上由科技研发岗贡献，技术类岗位占比70%以上，同比提升4个百分点 [1][2] - 猎头业务前三季度为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位11,516人，预估营收持平，公司聚焦于人效提升 [1][2] - 新技术业务保持60%以上的高速增长，前三季度禾蛙平台注册合作伙伴数量增长23%，交付岗位数量增长109% [2] 盈利能力与运营效率 - 2025年第三季度公司毛利率为6.32%，同比下降0.54个百分点，2025年前三季度毛利率为5.80%，同比下降0.96个百分点，预估主要受灵活用工业务占比提升影响 [3] - 2025年第三季度净利率为2.98%，同比提升1.33个百分点，2025年前三季度净利率为2.32%，同比提升0.75个百分点 [3] - 费用控制成效显著，2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.28%、1.69%、0.39%、0.15%，分别同比下降0.26、0.71、0.07、0.07个百分点 [3] - 2025年第三季度单季度各项费用率亦全面下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、1.62%、0.42%、0.13% [3] 非经常性损益与资产处置 - 2025年第三季度归母净利润与扣非净利润的差异主要源于非流动性资产处置收益，金额为6218万元 [3] - 非经常性收益中约3200万元来自出售天津智锐55%股权产生的投资收益 [3] 技术投入与AI战略 - 公司聚焦AI-First战略，持续探索人工智能技术在招聘场景的应用 [4] - 2025年第三季度公司开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，该模型具备语义推理与算术推理能力，旨在构建精准高效的人才供需语义匹配底层架构 [4] - 公司同步对内发布了自主决策型数字分身的实验性版本Mira，包含PlanAgent、Search Agent、Voice Agent三大核心子Agent [4] - Mira已初步实现内部数据无缝链接与多元工具灵活调用，具备自主规划、深度研究、语音交互等全场景服务能力 [4] 地区表现与未来展望 - 分地区看，海外业务持续复苏，人均产出效率提升，盈利能力加强 [1][2] - 展望后续，在国内外业务复苏势头下，公司营收有望逐步向好 [1] - 人工智能技术有望赋能公司创收和提效 [1]

投资评级 - 报告对科锐国际维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩增长环比提速，AI技术赋能成效显著，费用管控严格，作为人力资源服务行业龙头企业，未来盈利增长可期 [1][3][4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收107.55亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润2.20亿元，同比增长62.5% [1] - 2025年第三季度单季实现营收36.80亿元，同比增长23.7%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长89.6%，增速较第二季度（归母净利润同比+51.3%）显著提升 [1] - 灵活用工业务持续高增长，截至25年第三季度末，岗位外包在册员工增至50900余人 [1] - 传统招聘业务稳步复苏，2025年前三季度为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位11516人 [1] 盈利能力与费用管控 - 2025年前三季度公司毛利率为5.8%，同比下降1.0个百分点，主要受毛利率较低但增长更快的灵活用工业务收入占比提升影响 [2] - 公司费用管控效果显著，2025年前三季度期间费用率为3.5%，同比下降1.1个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别为1.3%和1.7%，同比分别下降0.3和0.7个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为6.3%，期间费用率为3.4%，同比均有所优化 [2] - 2025年前三季度其他收益和投资收益分别为5987.14万元和6400.15万元，同比大幅增长212.3%和9924.6%，增厚了归母净利润 [2] - 2025年前三季度归母净利率为2.0%，同比提升0.5个百分点 [2] AI技术赋能与平台发展 - 产业互联平台“禾蛙”运营与交付规模实现突破，2025年第三季度平台offer产出量达3600余个，同比增长73%，offer金额同比增长81% [3] - 2025年7月禾蛙平台发布2.0AI产品后，平台吸引力显著增强，新增注册猎企数量环比增长427%，岗位匹配准确率提升5倍 [3] - 截至2025年第三季度末，禾蛙生态累计注册合作伙伴、累计注册交付顾问、累计交付岗位分别同比增长23.5%、33.2%和108.7% [3] - 公司持续深化AI战略，2025年第三季度开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，并发布自主决策型数字分身Mira的实验性版本，初步具备自主规划与语音交互等服务能力 [3] 盈利预测与估值 - 报告基本维持2025年归母净利润预测为2.80亿元，上调2026-2027年归母净利润预测至3.49亿元和4.21亿元，较前次预测分别上调5.1%和8.8% [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为147.46亿元、176.96亿元和210.58亿元，增长率分别为25.10%、20.00%和19.00% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.77元和2.14元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、16倍和13倍 [4][5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.62%、13.74%和14.40% [5]

投资评级 - 维持公司“优于大市”评级 [1][4][6][21] 核心观点 - 2025年公司业绩重回快速增长通道，未来3年归母净利润复合年增长率（CAGR）约24% [4][21] - 公司属于顺周期与估值弹性均有显著看点品种，历史动态市盈率区间为14-51倍，高增长期享有高估值 [4][21] - AI赋能下，公司业务变革和效能提升有望受益 [4][21] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现收入36.8亿元，同比增长23.7%；归母净利润9323万元，同比增长89.6%；扣非净利润6060万元，同比增长26.9% [2][8] - 2025年前三季度累计实现收入107.5亿元，同比增长26.3%；归母净利润2.20亿元，同比增长62.5%；扣非净利润1.57亿元，同比增长40.2% [2][8] - 2025年第三季度归母净利润率同比提升1.3个百分点至3.0% [2][15] 分业务表现 - 灵活用工业务：2025年第三季度累计派出15.35万人，同比增长21.4%，预计业务增速与人数增速相仿 [2][13] - 猎头业务：收入规模同比预计持平，主要依靠人效提升 [2][13] - 新技术业务：预计同比增长超过60%，前三季度禾蛙平台注册合作伙伴和交付岗位分别同比增长23%和109% [2][13] 经营效能与财务状况 - 盈利能力：2025年第三季度毛利率为6.3%，同比下降0.5个百分点 [2][15] - 费用控制：2025年第三季度期间费用率合计为3.4%，同比下降1.0个百分点，其中销售费率和管理费率分别同比下降0.3和0.6个百分点 [2][15] - 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润预测至2.95亿元、3.50亿元、4.06亿元，调整幅度分别为+3.7%、+3.3%、+4.0% [4][21] - 估值水平：对应2025-2027年最新动态市盈率分别为19.3倍、16.3倍、14.0倍 [4][5][21] AI技术应用与创新 - 公司自三季度开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，该模型具备语义推理与算术推理能力，旨在构建人才供需语义匹配底层架构 [3][20] - 同步对内发布了自主决策型数字分身的实验性版本Mira，其包含PlanAgent、SearchAgent、VoiceAgent三大核心子Agent [3][20] - 目前已初步实现内部数据无缝链接与多元工具灵活调用，具备自主规划、深度研究、语音交互等全场景服务能力 [3][20]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入达107.55亿元，同比增长26.29%，归属于上市公司股东的净利润为2.20亿元，同比增长62.46% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入为36.80亿元，同比增长23.70%，归属于上市公司股东的净利润为0.93亿元，同比增长89.62% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为1.57亿元，同比增长40.20%，第三季度扣非净利润为0.61亿元，同比增长26.90% [1] 业务运营与人才交付 - 前三季度为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位超过11,000人，灵活用工业务累计派出445,537人次 [2] - 截至报告期末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工（含独立顾问和兼职专家）达50,900余人 [2] - 公司通过中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工、独立顾问服务等多场景解决方案服务重点产业集群 [2] 技术创新与AI应用 - 第三季度开始研究具备语义推理与算术推理能力的Embedding模型CRE-T1，并发布自主决策型数字分身Mira的实验性版本 [3] - Mira包括PlanAgent、SearchAgent、VoiceAgent三大核心子Agent，具备自主规划、深度研究和语音交互等能力 [3] - 公司持续加大AI技术研发资源投入，推动AI在人力资源招聘场景的应用拓展 [4] 产业互联平台发展 - 禾蛙产业互联平台运营岗位数量创新高，达到4.67万个，交付侧活跃人选数季度内达13.5万 [3] - 截至报告期末，禾蛙生态累计注册合作伙伴18,200余家，累计注册交付顾问181,000余人 [3] - 平台累计运营招聘中高端岗位超100,000个，同比增长57.41%，累计交付岗位21,800余个，同比增长108.71% [3] 全球化战略与市场布局 - 2025年公司在日本及中东地区新设办公室，深化与海外TheINGroup的协同联动，加速新兴市场网络拓展 [4] - 公司构建"本土响应+全球协同"一体化服务体系，助力中国企业解决出海过程中的人才寻访、文化适配和本地化团队搭建等痛点 [4] - 公司聚焦专业服务、技术创新与全球化布局三大核心战略方向，强化海外本土化运营与服务能力建设 [4]