核心观点 - 报告重申对汽车行业价格行为监管的关注，并继续看好汽车板块[1] - 报告认为汽车行业正处于新旧逻辑切换的十字路口，电动化红利进入尾声，智能化处于“黎明前黑暗”，机器人创新处于产业0-1阶段，三类投资主线并存[4] - 第四季度应重视AI智能车的投资机会[3] 本周市场表现与行情复盘 - 板块整体排名：本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第9，港股汽车与汽车零部件板块在香港二级行业中排名第14[8][10] - 板块内表现：本周SW汽车板块基本上涨，其中SW摩托车及其他子板块表现最佳，涨幅为+1.7%[2][17] - 个股表现：本周已覆盖标的中，春风动力、旭升集团、长城汽车、恒帅股份、德赛西威涨幅居前[2][25] - 板块估值：本周SW乘用车、汽车、商用载客车、汽车零部件板块的PE（TTM）上升，SW商用载货车PE（TTM）下降[41] - SW汽车板块PE（TTM）为万得全A的1.31倍，处于历史81%分位[37][41] - 全球整车估值PS（TTM）本周总体持平，A股整车PS（TTM）为1.1倍，非特斯拉的A股&港股整车PS（TTM）为1.0倍[42][43] - 美股特斯拉最新PS（TTM）为16.0倍[45] 行业核心变化与事件 - 政策动态：2025年12月12日，国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》[2][3] - 政策动态：中央经济工作会议召开，优化“两新”政策实施[2][3] - 产业合作：隆鑫通用公告与智元机器人合作，聚焦工业制造与智能出行，建设L2、L3级产品产线，研发适用于摩托车和通机制造场景的“具身智能装备”和“具身智能产品”[2][3] - 产业合作：黑芝麻智能与元戎启行达成深度合作，共同推动高阶辅助驾驶技术量产落地[2][3] - 产业合作：文远知行与Uber宣布联合迪拜道路与交通管理局（RTA），在迪拜通过Uber App正式上线Robotaxi公开运营服务[2][3] 板块配置观点与投资主线 报告认为当前时点汽车板块配置应关注三条主线[4]： - 【AI智能车主线】：Robotaxi/van先行，C端紧跟 - 下游应用核心标的： - Robotaxi视角：一体化模式（特斯拉、小鹏汽车、千里科技）；技术提供商+运营分成模式（地平线机器人、百度、小马智行、文远知行）；网约车/出租车转型（曹操出行、滴滴、如祺出行等）[4] - Robovan视角：德赛西威，关注中邮科技、开勒股份等[4] - C端卖车视角：整车（小鹏汽车、理想汽车、华为系、小米集团等）[4] - 上游供应链核心标的： - B端整车代工：北汽蓝谷、广汽集团、上汽集团等[4] - 核心供应商：检测（中国汽研、中汽股份等）、芯片（地平线机器人、黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威、经纬恒润、均胜电子、科博达等）、传感器（舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特、浙江世宝等）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）等[4] - 【AI机器人主线】：零部件优选，包括拓普集团、均胜电子、新泉股份、精锻科技、福达股份、旭升集团、爱柯迪等[4] - 【红利&好格局主线】：包括客车（宇通客车）、重卡（中国重汽A-H、潍柴动力）、两轮车（春风动力、隆鑫通用）等[4] 板块景气度跟踪与预测 - 乘用车市场： - 报废/更新政策落地，预计2025年国内乘用车零售销量为2362万辆，同比增长3.8%[47][48] - 预计2025年自主品牌销量为1582万辆，同比增长16.0%，市占率达67.0%[48] - 预计2025年新能源乘用车销量为1308万辆，同比增长21.5%，渗透率达55.4%[48] - 预计2025年乘用车出口量为547万辆，同比增长16.5%，其中新能源乘用车出口222万辆，同比增长84.5%，占比41%[48] - 智能化渗透率： - 预计2025年L3（城市NOA）在新能源车中的渗透率达到20%[50] - 预计2025年国内新能源乘用车城市NOA智驾销量为264万辆，同比增长123%[51] - 芯片方案预测：英伟达方案136万辆（渗透率52%），特斯拉FSD 60万辆（渗透率23%），华为方案65万辆（渗透率25%），地平线及车企自研3万辆（渗透率1%）[51] - 预计2025年L2+（高速NOA）在新能源车中的渗透率达到34%[50] - 预计2025年国内新能源乘用车高速NOA智驾销量为444万辆[51] - 商用车市场： - 重卡：预计2025年重卡批发销量为105.4万辆，同比增长16.9%；其中上险量75.2万辆，同比增长24.9%；出口量29.5万辆，同比增长1.6%[52][53] - 预计2025年电动重卡销量20.2万辆，同比增长162.7%，渗透率26.9%[53] - 大中客：预计2025年国内销量增长15%，出口销量增长20%[55] - 预计2025年大中客批发销量13.68万辆，同比增长18%[54] - 机器人产业： - 本周机器人指数下跌1.03%，年初至今上涨51.52%[57][60] - 核心事件：特斯拉Optimus在迈阿密与参观者互动；优必选与北京人形机器人创新中心合资成立公司；优必选签订超0.5亿元的人形机器人销售合同[57][59][60] - 投资建议：2025年为人形机器人量产元年，下半年订单边际变化显著，B端逐步落地[60] 核心关注个股动态 - 整车类： - 吉利汽车：极氪私有化交易落地，股份对价占比70.8%，现金对价占比29.3%；公司于12月8日启动23亿港元的股份回购计划[62] - 隆鑫通用：公告与智元机器人合作，进入人形机器人领域[62] - 宇通客车：476辆纯电动公交批量交付重庆公交[62] - 零部件类： - 星宇股份：计划以2亿至3亿元回购股份，用于员工持股计划，回购价格不高于180元/股[63] - 地平线机器人：首届技术生态大会圆满落幕[63] - 黑芝麻智能：与元戎启行达成深度合作[63] - 中鼎股份：全资子公司与陕西拓普达共同出资1000万元设立合肥鼎拓精密，完善机器人布局[63] - 文远知行：与Uber在迪拜正式上线Robotaxi公开运营服务[63] - 三联锻造：进行2025年前三季度权益分派，每10股派发现金红利0.70元（含税）[63] 年度金股组合调整 - 2025年下半年组合调整：相比上半年，调入了理想汽车、星宇股份、春风动力，调出了德赛西威、伯特利、新泉股份[67] - 风格权重调整：下半年给予高股息红利风格更多权重，与AI成长风格权重对调[67] - 新增分类维度：增加【3年战略品种】与【确定性品种】的划分[67] - 2025年上半年组合复盘：整体跑赢SW汽车指数，其中小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团、伯特利表现超预期；上汽集团、德赛西威、宇通客车表现低于预期；赛力斯、新泉股份、福耀玻璃、中国重汽A表现符合预期[69]