消息面上，摩根大通信用分析师Erica Spear预计，进入新的一年，甲骨文债券仍将持续承压。上周，甲 骨文股价录得近11个月来最大跌幅，衡量其信用风险的指标也升至16年来新高。公司最新季度财报显示 云业务收入不及分析师预期，同时还将年度资本开支目标上调150亿美元，并将未来租赁承诺规模扩大 至原来的两倍以上，这一系列举动加剧了投资者对潜在AI泡沫的担忧。(格隆汇) 甲骨文(ORCL.US)盘前续跌1.3%，报182.5美元。截至周一收盘，该股已自9月创下的历史高位345.121美 元跌去46%。 ...

核心观点 - 报告认为港股仍处在反弹前夕，当前位置从中长期配置来看有吸引力，但短期需控制仓位，等待明年一季度政策开门红等催化 [1] - 报告认为美股短期缺乏新催化，预计以震荡盘整为主，但中长期趋势依然向上，由经济基本面和企业盈利韧性主导 [1][5][6] 港股市场分析 - **市场表现**：本周（2025年12月8日-12月12日）恒生科技指数下降0.4%，恒生指数下降0.4%，恒生港股通下降0.5% [4] - **行业表现**：本周金融业领涨，年初至今原材料业涨幅高达152.3%，资讯科技业涨41.5%，金融业涨37.3% [4][17] - **资金流向**：南向资金以守为主，普遍等待今年结束后明年开始进攻，本周主要流入非必需性消费，主要流出工业 [1][4] - **配置策略**：从现在到明年1月，港股处在震荡上行前期，建议以红利作为底仓，自下而上选择科技成长股，为反弹做准备 [1] - **核心逻辑**：港股AI科技龙头估值处在合理区间，一旦有新的政策或产业催化，资金启动，恒生科技会有明显反弹 [1] 美股市场分析 - **市场表现**：本周（2025年12月8日-12月12日）纳指领跌1.6%，标普500下跌0.6%，道指上涨1.0% [1] - **行业表现**：金融、材料领涨，能源、电信业务领跌 [1] - **下跌原因**：美联储降息靴子落地、就业压力凸显以及科技担忧加剧导致美股收跌 [1] - **短期展望**：当前宏观基本面数据和财报进入“休息期”，整体美股缺乏新催化，预计继续以震荡盘整为主 [5] - **中长期展望**：美股回归由经济基本面和企业盈利韧性主导的轨道，主要趋势依然向上 [6] 美联储政策与宏观经济 - **12月议息会议要点**： - 美联储如市场所料连续第三次降息25个基点，联邦基金利率下调至3.50%-3.75% [1] - 美联储宣布每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划（RMP），力度远超市场预期 [2] - 官员们对明年利率的中值与9月点阵图保持一致，指向2026年可能还有1次降息 [2] - 美联储上调2025年经济增速预期，从9月的1.8%上调至2.3%；小幅下调2026年PCE和核心PCE同比预期至2.4%、2.5% [2] - **内部观点分歧**：由于通胀下行停滞和就业市场降温，联储内部分歧明显加剧，三位官员对本次降息持异议 [1] - **就业市场**：截至12月6日当周，美国初请失业金人数23.6万人，远高于前值19.2万人，创近三个月最高，显示就业市场韧性受冲击 [3] 科技行业动态 - **财报担忧**：甲骨文2026财年第二财季营收与云业务收入均低于分析师预期，同时上调全年资本开支指引，预计比此前预期多支出约150亿美元；博通的AI市场销售前景未能满足投资者高期望，加剧市场对AI泡沫的疑虑 [5] - **产业动态**：媒体称甲骨文将部分为OpenAI开发的数据中心竣工日期从2027年推迟至2028年 [5] - **估值判断**：Mag7（Magnificent Seven）的PE中值离金融泡沫顶峰时期（科网泡沫及漂亮50时期）的典型估值水平仍有距离，当前美股上涨主要源于持续的利润增长，而非完全对未来过度投机 [6] 全球资金流向 - **全球ETF资金**：全球股票ETF净流入246.44亿美元，但边际流出91.49亿美元；全球债券ETF净流入89.05亿美元，边际流出19.47亿美元 [8] - **股票ETF国别流向**：美国股票ETF净流入最多，达99.0亿美元；发达市场中日本股票ETF本周净流出1.1亿美元；新兴市场中中国股票ETF净流入最多，为5.6亿美元 [8] - **股票ETF行业流向**：净流入行业Top3为材料（+11.7亿美元）、公用事业（+10.9亿美元）、科技（+7.2亿美元）；净流出行业Top2为金融（-7.3亿美元）、必选消费（-1.9亿美元） [8][38] 黄金市场 - **价格表现**：本周黄金价格上涨2.0%，年初至今上涨55.4% [12] - **ETF资金流向**：全球主要黄金ETF有9支增持，流入最多的是SPDR黄金信托（美国）（+4.81亿美元）；有3支减持，流出最多的是iShares黄金信托（美国）（-1.66亿美元） [7] - **持仓变化**：SPDR黄金信托的黄金持有量约37.15百万盎司，周环比增加0.3%；SPDR Minishares黄金信托的持有量约5.90百万盎司，周环比增加3.5% [7] 全球其他资产表现 - **国债利率**：本周10年期美债利率上升5.0个基点，10年期德债利率上升7.0个基点，10年期中债利率下降0.8个基点 [12] - **外汇市场**：本周美元指数下跌0.6%，欧元兑美元上涨0.8%，美元兑离岸人民币下跌0.2% [12] - **大宗商品**：本周原油价格下跌4.2%，铜价下跌0.6% [12] 下周重点关注 - **经济数据**：美国11月非农就业报告、美国11月CPI同比、美国12月标普全球制造业PMI初值、欧元区12月制造业PMI、日本11月CPI同比 [9] - **央行会议**：12月19日日本央行议息会议、12月18日英国央行和欧洲央行议息会议 [9] - **潜在风险事件**：关注12月19日日本央行加息可能导致的潜在日元套利交易平仓风险，尽管预计影响不及去年，但现在美股市场相对脆弱，若美股出现阶段性去杠杆，会间接影响港股 [1]

查看最新行情 甲骨文在上周末提交的证券文件中披露，截至11月的三个月内，公司签订了价值约1500亿美元的数据中 心租赁承诺。这一举措表明，甲骨文正为承接OpenAI等客户与其达成的云业务合作做准备。 责任编辑：刘明亮 甲骨文在上周末提交的证券文件中披露，截至11月的三个月内，公司签订了价值约1500亿美元的数据中 心租赁承诺。这一举措表明，甲骨文正为承接OpenAI等客户与其达成的云业务合作做准备。 文件显示，截至11月30日，甲骨文拥有2480亿美元的租赁承诺，"基本全部与数据中心及云算力相关安 排有关"。这些租赁承诺将在即日起至2028财年期间生效，且尚未计入资产负债表。根据甲骨文今年夏 季提交的文件，截至8月31日，该公司新增租赁承诺为998亿美元；而截至5月，这一数字仅为434亿美 元。 同样截至11月30日，甲骨文的客户承诺总额达5230亿美元，期限跨度超过五年。甲骨文在证券文件中表 示，其中10%的承诺预计将在未来12个月内确认，另有65%将在未来五年内确认。 责任编辑：刘明亮 文件显示，截至11月30日，甲骨文拥有2480亿美元的租赁承诺，"基本全部与数据中心及云算力相关安 排有关"。这些租赁承 ...

【报告导读】金融市场预期的波动不会改变实体经济运行的趋势。尽管AI股票波动在放大、降息预期存在反复，但未来投资和降息方向都相对更为明 确，经济的齿轮不会因为预期变化而停滞，与现实相关的资产将继续前行。未来基本面受上述两个因素影响带来的潜在变化更值得投资者关注和下注，我 们的主线推荐维持不变。 本周中央经济工作会议定调明年的经济目标，我们认为走出通缩的路径逐步明晰：（1）扩大内需依旧是首位，但实现路径可能不在于加大财政补贴和政 府投资，而是中长期提升居民收入的目标（从2024年的中低收入人群+养老金→更广泛群体的城乡居民增收计划）以及激活民间资本。（2）继续强调中 游制造的反内卷，这为企业盈利的修复打下基础。以光伏的收储计划为例，未来可能会逐步落地。多晶硅的价格已稳定在5.5万元/吨附近。从通胀数据来 看，走出通缩的政策思路已经有所体现：11月CPI同比上涨0.7%，为2023年3月以来最高。同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动，但除此以外服务 性消费价格指数也在上涨：飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%。PPI虽然同比下降2.2%，但主要受上年同期对比基数走高影 响，环比上看上 ...

核心观点 - 报告认为，尽管近期以甲骨文、博通为代表的美股AI科技股出现明显下跌，但AI实体投资趋势未受影响，其带来的宏观效应比AI股票本身的表现更重要[2][10] - 海外降息落地将强化实体经济中投资大于消费的趋势，AI激进投资可能推高失业率，进而催化多次降息，最终刺激全球制造业投资需求[2][16][19] - 国内中央经济工作会议定调扩内需和反内卷，政策路径转向依赖内生性驱动和民间投资，企业盈利底部信号已现，有望带动居民收入与内需恢复[3][24][27] - 面对市场波动，投资者应关注基本面传导而非资产定价预期，并推荐四大投资方向：工业资源品、非银金融、中国设备出口与制造业优势产业、以及受益于资本回流的消费板块[4][43] AI投资趋势与宏观效应 - 2025年12月12日，美股AI科技股（如甲骨文、博通）及光模块、PCB相关股票大幅下跌，核心原因在于市场对未来业绩兑现的担忧，而非当期业绩[2][10] - 甲骨文在财报不及预期的同时，仍将未来AI资本开支指引上调了约150亿美元，表明实体投资趋势与股票表现出现背离[10] - 类似情形在2025年10月底也曾发生，当时部分AI股票三季报不及预期导致行情阶段性见顶，但资本开支指引仍在上调，市场关注点转向“泛AI”领域[2][11] - 报告类比2021年后新能源投资与股票表现的背离，认为AI投资带来的宏观效应（如对上游资源品的需求）将比AI股票本身更重要，并对铜、铝等资产保持乐观[2][11] 海外降息与实体经济趋势 - 本周海外最大边际变化是降息落地及美联储启动购买短期国债，但市场开始定价未来降息节奏可能放缓，引发资产定价扰动[2][16] - 在实体经济层面，降息预计将强化当前投资大于消费的趋势，美国投资信心指数明显好于消费者信心指数[16][18] - AI投资占比上升带来失业率上升压力和非农时薪下降压力，这将催化降息，当前美国失业率已接近美联储4.5%的目标阈值[2][19][21] - 报告推演潜在路径：AI激进投资持续→失业率突破4.5%→货币政策进行多次降息→刺激全球制造业投资需求→失业率下降但通胀上升（二次通胀风险）[2][19] - 在二次通胀风险到来前，AI投资与受益于降息的制造业投资将共同推动实体经济需求恢复[2][19] 国内政策与经济路径 - 中央经济工作会议定调扩内需和反内卷，走出通缩的路径明晰[3][24] - 扩内需的实现路径从2024年的侧重政府补贴和投资，转向2025年更强调内生性驱动：制定实施更广泛的城乡居民增收计划、激发民间投资活力、优化而非加码“两新两重”政策[3][24][26] - 会议提出深入整治“内卷式”竞争，制造业反内卷是中游企业盈利修复的重要前提[3][27] - 以光伏行业为例，多晶硅收储计划正在推进，平台公司“光和谦成”已成立，多晶硅期货价格已稳定在5.5万元/吨附近，行业盈利预期改善[3][32][34] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，参考2016-2017年历史经验，企业盈利改善将传导至就业增加与薪资提升，从而带动内需恢复[3][27] 通胀数据印证政策效果 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，为2023年3月以来最高，涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动[3][35] - 服务性消费价格也在上涨：飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别同比上涨7.0%、2.4%和1.2%[3][35] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，但环比上涨0.1%，已连续两个月环比上涨[3][40] - 在反内卷政策影响下，2025年以来PPI环比继续走弱的分项占比呈趋势性下降，11月该占比重新下降，目前仅有不到三分之一的行业PPI环比仍在下降[3][40] 投资建议与关注方向 - 投资者应关注基本面实际变化，而非资产价格隐含的预期波动[4][43] - 推荐方向一：继续受益于AI投资指引上调和降息周期下全球制造业复苏预期的工业资源品链条，包括铜、铝、锡、锂、原油、油运[4][43] - 推荐方向二：非银金融（保险、券商），因其资本扩容与长期资产端受益于资本回报见底回升形成共振[4][43] - 推荐方向三：中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）和中国制造业优势产业的行业底部反转机会（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[4][45] - 推荐方向四：在资本回流和入境人数增加背景下，中国的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料[4][45]

当地时间12月11日，老牌科技巨头甲骨文遭遇资本市场重创，股价一度暴跌16%，创下2001年以来最大 单日跌幅。截至当天美股收盘，其股价报198.85美元，跌幅仍超10%，市值蒸发689亿美元，约合人民 币4863亿元。股价崩塌的直接导火索是该公司最新发布的2026财年第二季度财报。数据显示，公司当季 总营收160.6亿美元，低于分析师预期的162.1亿美元；作为增长核心的云业务营收80亿美元，虽同比增 长34%，却未达80.4亿美元的预期目标。即便AI驱动的云基础设施营收同比大涨68%至41亿美元，仍未 能抵消市场失望情绪。财报暴露的财务风险更令投资者警惕，甲骨文财报引发华尔街热议：表面上，非 通用会计准则每股收益超预期、5230 亿美元订单积压（RPO）再创新高，实则利润依赖非经常性收 益"虚胖"。投资者已不再满足于单纯的"订单故事"，估值逻辑从"溢价反映订单潜力"转向"折价应对兑 现风险"。 当地时间12月11日，老牌科技巨头甲骨文遭遇资本市场重创，股价一度暴跌16%，创下2001年以来最大 单日跌幅。截至当天美股收盘，其股价报198.85美元，跌幅仍超10%，市值蒸发689亿美元，约合人民 币4863 ...

12月11日，美联储降息尘埃落地，美联储FOMC会议公布降息25bp至3.5%-3.75%的利率水平，并发布新一期联储官员预测和利率点阵图，点阵图指引2026年 降息幅度仍然维持25bp。 此次会议，除了降息外，更引人关注的是美联储扩表的消息，本次会议宣布开始扩表，增加短债的购买，根据纽约联储的披露，本月的购买计划为约400亿 美元。本次的扩表为技术性扩表RMP（Reserve Management Purchases），鲍威尔强调，本次扩表的唯一目的是在较长时间内维持充足的储备金供应，以缓 解货币市场压力，不代表货币政策倾向的变化。 2022年6月1日至今，美联储缩表已持续了大约3年半的时间，此次重启扩表与以往有何不同，年关将至，扩表又将如何影响资本市场，投资者们又该如何安 排2026年的投资布局呢？ 技术性扩表，力度有限 "扩表"（资产负债表扩张）是中央银行（如美联储、中国人民银行）通过购买金融资产向经济体系注入流动性的货币政策操作，通常通过量化宽松 QE 实 施。简单来说，就是央行"印钱"买资产，让市场上钱变多。2008年金融危机以来，美联储共实施了四轮大规模的扩表。 2008年11月至2010年3月的 ...

本周以来，美联储降息及其对美国经济的积极展望提振了市场情绪，推动全球股市攀升高位。然而，甲骨文与博通最新财报表现不及预期，再度 引发市场对人工智能领域估值过热的担忧，导致科技股板块普遍承压。 博尔文财富管理集团总裁Gina Bolvin表示： 美股市场正经历显著的风格轮动。隔夜道琼斯工业指数与标普500指数创下历史新高后，美股指期货走势分化，以科技股为主的纳斯达克100期货 表现疲软。 12月12日，欧股，亚股普遍上行。美元、美债整体持稳，印度卢比汇率跌至历史新低。商品表现强劲，黄金与原油上涨，白银高位震荡，铜价再 创历史新高。加密货币分化，比特币走低，以太坊小幅上涨。 核心市场走势如下： 美股指期货涨跌互现，标普500期货基本持平，但以科技股为主的纳斯达克100期货跌超0.1%。两家科技巨头的财报表现再度引发市场对科技板块 高估值以及人工智能基础设施领域巨额投入可持续性的谨慎情绪。 据华尔街见闻，尽管博通公布第四财季营收与利润双双刷新历史纪录，但其人工智能相关订单积压规模不及市场预期，且公司预警称因AI产品销 售结构变化，整体利润率可能面临收窄压力。 此前，甲骨文最新财报中疲软的云业务收入与激进的资本开支计 ...

受甲骨文业绩拖累，科技股普遍承压。费城半导体指数下跌0.75%，ARM跌超3%，迈威尔科技跌逾 3%，英特尔跌超3%。大型科技股中，谷歌跌超2%，英伟达跌逾1%，特斯拉跌超1%。 12月12日隔夜时段，全球市场呈现分化格局。美股三大指数收盘涨跌不一，道指上涨1.34%至48704.01 点，再度刷新历史纪录。标普500指数微涨0.21%，纳指则下跌0.25%。 美联储联邦公开市场委员会将关键隔夜拆借利率下调25个基点，至3.5%至3.75%区间。委员会发布的经 济预测摘要显示，官员预测的2025年和2026年联邦基金利率中位数为3.4%和3.1%。这一决定符合市场 普遍预期，但暗示未来降息步伐将明显放缓。 甲骨文股价遭遇重挫，盘中一度暴跌超过12%，最终收跌逾10%。公司2026财年第二季度营收为160.6亿 美元，低于分析师预期的162.1亿美元。甲骨文在人工智能数据中心及其他设备上的支出大幅增加，但 这些投入转化为云业务收入的速度未能达到投资者期望。 汇丰银行发布预测称，美联储明后两年都不会降息，这一观点与市场主流预期存在显著分歧。罗素2000 小盘股指数创下收盘纪录新高，小型公司往往更能从低利率环境中获 ...

美联储昨晚凌晨如期降息0.25%，美股涨，黄金涨，富时A50也涨，一片和谐的景象 但在美股收盘后，甲骨文发布了最新季度财报，本季度云业务销售额同比+34%，基础设施业务（给科技巨头提供AI训练推理）收入同比+68%，但都略不 及市场的预期。再加上本季度自由现金流为-131亿美元，是上季度的两倍有多。让市场再度担忧甲骨文如此疯狂烧钱砸AI，会不会搞出债务崩盘。 PS：由于甲骨文是靠借钱砸AI，它有个外号叫"AI杠杆王" 但后来市场发现甲骨文以账面现金无法支持完成这4000亿订单，是靠不断借债搞AI。于是，各路资金对其商业模式提出质疑，股价从最高点暴跌46%，让 他一度跌成世界第三富。不得不惊叹，都已经是世界富豪了，赌性咋还这么大呢？ | | | | | 今年迄今为止的变 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 秩 姓名 | | 总净值 上次更改 | | 化 国家/地区 | 行业 | | 1 | 埃隆·马斯克 | 4650亿美元 +44.6亿美元 +326亿美元 美国 | | | 技术 | | 2 | 拉里 埃里森 | 2830亿美元 | +20.3亿美元 | +9 ...