投资评级与目标价调整 - 重申阿里巴巴为中国互联网行业首选标的 维持增持评级 [1] - 基于SOTP估值方法将目标价上调25% 由159港元升至198港元 [1] - 目标价较当前股价仍有14%上升空间 [1] 业务前景与财务预测 - 2026-2027财年云业务收入预测分别上调3%和7% [1] - 预计云业务收入同比增长27%和25% 利润率保持稳定 [1] - 2027-2028财年收入及核心净利润预测上调幅度不超过1% [1] 竞争优势与发展动力 - 公司展现稳健的执行力与业务协同效应 [1] - 凭借全栈技术与产品布局成为人工智能领域关键受益者 [1] - 云业务资本开支预算上调反映强劲市场需求 [1] - 持续的人工智能产品创新巩固市场领先地位 [1]

投资评级与目标价 - 重申阿里巴巴为中国互联网行业首选标的 维持增持评级 [1] - 基于SOTP估值方法将目标价上调25%至198港元 [1] 业务前景与财务预测 - 2026-2027财年云业务收入预测分别上调3%和7% 预计同比增长27%和25% [1] - 云业务利润率保持稳定 受益于资本开支预算上调及强劲需求 [1] - 2027-2028财年收入及核心净利润预测上调幅度不超过1% [1] 竞争优势与战略布局 - 公司具备稳健执行力与业务协同优势 [1] - 凭借全栈技术与产品布局成为人工智能领域关键受益者 [1] - 云业务增长动力来自强劲需求及持续的AI产品创新与市场领先地位 [1]

作为硅谷计算能力投入最大的企业之一，谷歌每年为其产品及云业务投入数百亿美元，虽主要投资自有 数据中心，但同微软(MSFT.US)一样，已开始与Fluidstack等新兴人工智能云服务商合作以扩大计算资源 储备。 智通财经APP获悉，作为与人工智能计算初创公司Fluidstack达成的多年数据中心协议组成部分，谷歌 (GOOGL.US)获得购买加密货币数据中心运营商Cipher Mining(CIFR.US)5.4%股份的权利。根据Cipher发 布的声明，谷歌同意为Fluidstack与该司签订的十年期合同中14亿美元义务提供担保(非覆盖全部合同金 额)，该合同涉及约30亿美元的租赁收入。这是谷歌与Fluidstack在过去两个月内达成的第二笔此类交 易，凸显人工智能服务对计算资源的旺盛需求。 "新云(neocloud)"运营商的支出激增，为企业提供额外计算资源以支撑人工智能训练及模型部署需求。 这类运营商多由原加密货币挖矿公司转型而来，因其已拥有大规模基础设施，成为人工智能计算投资的 重要标的。 例如，谷歌此前与另一加密货币数据中心运营商TeraWulf达成类似协议，获得收购该公司最高14%股份 的认股权证 ...

股价表现与资金流向 - 9月24日盘中股价上涨2.04%至12.48元/股 成交额1.97亿元 换手率2.29% 总市值86.77亿元 [1] - 主力资金净流入202.14万元 特大单买入734.08万元(占比3.73%) 卖出492.11万元(占比2.50%) 大单买入4401.09万元(占比22.39%) 卖出4440.92万元(占比22.59%) [1] - 今年以来股价累计上涨9.00% 但近5日下跌2.35% 近20日下跌14.64% 近60日下跌4.00% [1] - 年内5次登上龙虎榜 最近6月6日净买入6912.13万元 买入总额1.54亿元(占成交额9.43%) 卖出总额8478.83万元(占成交额5.20%) [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入1.74亿元 同比大幅减少64.73% [2] - 同期归母净利润1988.49万元 同比增长660.77% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数9.29万户 较上期减少1.02% 人均流通股7487股 较上期增加1.03% [2] - 香港中央结算有限公司为第十大流通股东 持股187.38万股 较上期减少576.70万股 [3] 业务构成与分红情况 - 主营业务收入构成：云业务92.68% 光伏发电5.92% 彩色纸1.23% 其他0.17% [1] - A股上市后累计派现5948.40万元 但近三年累计派现0元 [3] - 公司属于计算机-IT服务行业 概念板块包括国资云、小盘、大数据、融资融券、IDC概念等 [2]

1. 9月23日(周二)美股盘前，美股三大股指期货齐涨。截至发稿，道指期货涨0.16%，标普500指数期货涨0.01%，纳指期货涨0.01%。 | ■ US 30 | 46,454.60 | 46,485.00 | 46,354.50 | +73.10 | +0.16% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ■ US 500 | 6,694.40 | 6,697.60 | 6,687.10 | +0.60 | +0.01% | | ■ US Tech 100 | 24,764.50 | 24,785.00 | 24,732.50 | +3.40 | +0.01% | 2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.34%，英国富时100指数涨0.16%，法国CAC40指数涨0.87%，欧洲斯托克50指数涨0.63%。 | 1 德國DAX30 | 23,616.56 | 23,730.83 | 23,562.93 | +80.09 | +0.34% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 淵 英國富時100 | 9,241.22 | ...

1、大类资产行情 | 股票 | 上周收盘价 | 上周涨跌% | | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 26388.2 | 3.8 | | 恒生科技指数 | 5989.3 | 5.3 | | 上证指数 | 3870.6 | 1.5 | | 深证成指 | 12924.1 | 2.6 | | 沪深 300 指数 | 4522.0 | 1.4 | | 标普 500 指数 | 6584.3 | 1.6 | | 纳斯达克综合指数 | 22141.1 | 2.0 | | 欧洲斯托克 600 指数 | 554.8 | 1.0 | | 日经 225 指数 | 44768.1 | 4.1 | | 商品 | | | | 菓金 | 3643.1 | 1.6 | | WTI 原油 | 62.7 | 1.3 | | 布伦特原油 | 67.0 | 2.3 | | 天然气 | 31.5 | 2.0 | | 伦铜 | 10067.5 | 1.7 | | 国债 | | | | 2 年期美债收益率 | 3.6 | 4.6 bps | | 10 年期美债收益率 | 4.1 | -1.0 bps | | 巴克莱中资美元债指数收益率 ...

核心观点 - 报告显示A股市场呈现宽幅震荡但整体上行的态势 两市成交金额连续多日突破2万亿元 政策面形成多重利好叠加 全球流动性预期宽松 外资回流A股趋势明显[8][9][10][11][12] - 多个行业表现强劲 通信行业指数8月上涨33.78% 半导体行业25Q2营收同比增长13.87% 归母净利润同比增长23.99% 传媒板块2025H1归母净利润同比增速由-33.43%提升至38.08%[13][19][25] - AI算力需求持续旺盛 北美四大云厂商25Q2资本开支合计同比增长69% 国产AI算力芯片厂商进入加速发展期 寒武纪25Q2营收同比增长4425.01%[19][22][23] 国内市场表现 - 上证指数昨日收盘3,831.66点 下跌1.15% 深证成指收盘13,075.66点 下跌1.06% 创业板指收盘2,022.77点 下跌0.47%[3] - 中证1000指数上涨0.33% 国证2000指数上涨0.58% 科创50指数逆势上涨0.14%[3] 国际市场表现 - 道琼斯指数收盘30,772.79点 下跌0.67% 标普500指数收盘3,801.78点 下跌0.45% 纳斯达克指数收盘11,247.58点 下跌0.15%[4] - 日经225指数上涨0.62% 恒生指数表现突出上涨1.78%[4] 财经要闻 - 2024年全社会研发投入超3.6万亿元 较2020年增长48% 研发投入强度达到2.68% 超过欧盟国家平均水平[4][8] - 2025中国服务业企业500强营业收入总规模达到51.1万亿元[4][8] - 上海市对瞪羚企业给予最高100万元奖励 独角兽企业给予最高200万元奖励[4][8] 宏观策略分析 - 近期A股市场呈现宽幅震荡特征 9月18日沪指在3899点附近遭遇阻力 汽车服务、旅游酒店、医药商业等行业表现较好[8] - 当前上证综指平均市盈率15.80倍 创业板指数平均市盈率50.16倍 处于近三年中位数平均水平上方[8] - 两市成交金额连续多日突破2万亿元 9月18日成交金额31,670亿元 全球配置资金净流入A股市场[8][9][10][11][12] 通信行业 - 通信行业指数8月上涨33.78% 显著跑赢上证指数(+7.97%)和沪深300指数(+10.33%)[13] - 2025年1-7月电信业务收入累计完成10,431亿元 同比增长0.7% 5G移动电话用户占比达62.7%[13] - 2025年7月光模块出口总额同比下降29.2% 但湖北省出口额同比增长55.1% 上海市出口额同比增长102.3%[15] - 北美四大云厂商25Q2资本开支合计950.6亿美元 同比增长66.6% Cignal AI预计2025年数据中心光器件市场增长超60%[15] 锂电池行业 - 2025年8月锂电池板块指数上涨13.23% 我国新能源汽车销售139.50万辆 同比增长26.82% 环比增长10.54%[17] - 2025年8月动力电池装机52.50GWh 同比增长32.42% 宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[17] - 2025年上半年锂电池板块营收同比增长13.78% 净利润同比增长28.07% 业绩显著改善[34] 半导体行业 - 半导体行业(中信)8月上涨23.84% 年初至今上涨36.16% 其中集成电路上涨31.47%[19] - 25Q2半导体行业营业收入1,884.29亿元 同比增长13.87% 归母净利润147.63亿元 同比增长23.99%[19] - 2025年7月全球半导体销售额同比增长20.6% 连续21个月实现同比增长 WSTS预计2025年全球半导体销售额同比增长11.2%[21] - 国产AI算力芯片厂商表现亮眼 寒武纪25Q2营收同比增长4425.01% 海光信息25Q2营收同比增长41.15%[19][20] 传媒行业 - 传媒板块2025H1营业收入2,728.86亿元 同比增长2.91% 归母净利润222.74亿元 同比增速由-33.43%提升至38.08%[25] - 游戏板块市场景气度高 基本面优异 影视板块2025H1业绩有较为显著增长但主要依赖Q1拉动[25][26] - 出版板块营收下滑但利润端受税收政策影响明显增加 广告营销板块收入稳健增长[25] 食品饮料行业 - 2025年8月食品饮料板块上涨7.34% 成交量380.43亿股 环比增加53.45亿股[29] - 个股上涨比例达83.59% 零食、白酒、软饮料等个股表现突出 酒鬼酒上涨45.17% 舍得酒业上涨31.91%[30] - 2025年1-8月食品饮料板块累计上涨3.91% 在31个一级行业中位居倒数第四[29] 化工行业 - 2025年8月中信基础化工行业指数上涨10.21% 在30个中信一级行业中排名第9位[33] - 化工品价格下跌态势有所放缓 行业TTM市盈率27.40倍 略低于历史平均水平29.32倍[33] - 随着反内卷整治深入 化工行业供需格局有望优化 建议关注农药、有机硅、涤纶长丝等行业[33] 新材料行业 - 2025年8月新材料指数上涨12.30% 跑赢沪深300指数4.68个百分点 在30个中信一级行业中位列第5位[37] - 8月基本金属价格多数上涨 铜上涨1.01% 铝上涨1.00% 铅上涨1.17% 锡上涨1.69%[37] - 2025年6月全球半导体销售额599.1亿美元 同比增长19.6% 中国半导体销售额172.4亿美元 同比增长13.1%[38] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细显示 思林杰解禁数量2,453.05万股 占总股本比例36.79% 莱特光电解禁数量22,309.43万股 占总股本比例55.44%[40][41] - 沪深港通前十大活跃个股中 工业富联成交金额202.92亿元 三花智控成交金额216.11亿元 中科曙光成交金额173.91亿元[43][44]

行业投资评级 - 通信行业评级为"推荐"并维持该评级 [4] 核心观点 - 政策推动科技创新，四大方向赋能新质生产力，包括运营商、光通信、卫星互联网及量子科技 [3][4][6] - "十五五"规划将以新质生产力为基础，进一步科技引领创新 [4][6][8] - 通信行业主要驱动力已形成以运营商资本开支结构优化为基础，人工智能共振，细分子行业发散的新范式 [6] - 通信行业整体业绩表现稳健，全球人工智能行业快速发展带动行业成长性加强 [6] - 行业存货水平持续增长，代表上游原材料供给趋紧，行业景气度提升 [6][57] - 投资建议关注运营商、光模块、光器件/光芯片及光引擎、铜连接、卫星互联网、量子科技等板块 [6] 政策与科技发展 - 从"十三五"到"十四五"科技行业战略定位从创新驱动发展提升为科技自立自强 [8][10] - "十五五"将在"十四五"基础上以新质生产力为基础进一步科技引领创新 [8][9] - 新质生产力强调以科技创新为核心引擎，分为战略性新兴产业与未来产业 [11][12] - 2025年政府工作报告提及建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业 [12][13] - 商业航天及低空经济产业定位深化，有望高质量规模化发展 [12][13] - 6G首次被提及作为未来产业发展方向，量子科技产业发展支持力度将加强 [13] 通信行业业绩表现 营收与毛利 - 1H25通信行业实现营收1.32万亿，同增2.93%，实现毛利0.39万亿，同增3.41% [24] - 去除三大运营商后，1H25营收0.31万亿，同增12.53%，毛利789.6亿元，同增8.00% [24] - 2Q25单季营收0.69万亿，同增3.41%，毛利0.22万亿，同增3.67% [27] - 去除运营商后，2Q25营收0.17万亿，同增15.45%，毛利453.63亿元，同增10.95% [27] - 1H25毛利率29.34%，同增0.14pct，净利率11.13%，同增0.52pct [29] - 去除运营商后，1H25毛利率25.63%，同降1.08pcts，净利率8.22%，同增0.85pct [29] - 2Q25毛利率31.49%，同增0.08pct，净利率13.31%，同增0.64pct [33] - 去除运营商后，2Q25毛利率25.14%，同降1.02pcts，净利率8.56%，同增0.69pct [33] 费用率 - 1H25整体费用率14.99%，同降0.74pct，研发费用率3.51%，同降0.19pct [36] - 去除运营商后，1H25整体费用率16.84%，同降2.25pcts，研发费用率8.99%，同降1.18pcts [36] - 4Q24整体费用率18.11%，同降2.14pcts，研发费用率4.77%，同降1.46pcts [46] - 去除运营商后，4Q24整体费用率17.83%，同降2.57pcts，研发费用率8.44%，同降1.06pcts [46] 存货 - 1H25存货平均值14.40亿元，同增9.82%，相较年初增长11.35% [52] - 去除运营商后，存货均值13.11亿元，同增13.61% [52] 细分板块表现 通信设备板块 - 1H25营收增速2.60%，同降0.24pct [58] - 细分中光纤光缆同增16.19%，主设备/服务器/交换机厂商同增14.50%，三大运营商同增0.33% [63] - 2Q25通信服务板块营收增速8.94%，同增14.59pcts，主设备/服务器/交换机厂商营收增速18.47%，同增16.73pcts [64] 卫星板块 - 1H25卫星互联网营收增速0.17%，同增6.49pcts，北斗导航营收增速1.18%，同增4.78pcts [65] - 2Q25北斗导航营收增速-1.91%，同增8.69pcts，卫星互联网营收增速-0.5%，同增0.99pct [65] 物联网板块 - 1H25营收增速16.29%，同降12.80pcts [58] - 车/物联网营收增速36.02%，同降3.33pcts，智能控制器营收增速10.67%，同降13.69pcts [66] - 2Q25车/物联网营收增速40.28%，同增1.84pcts，连接器营收增速13.43%，环增10.32pcts [66] 算力板块 - 1H25营收增速43.05% [58] - 光模块营收同增69.07%，同增10.80pcts，温控营收同增49.18%，同增17.59pcts，光器件及光芯片营收同增49.52% [72] - 2Q25光模块营收增速42.88%，温控营收增速52.29%，同增41.49pcts [72] 通信应用板块 - 1H25营收增速-15.98%，同降15.86pcts [58] - 2Q25营收增速-13.20%，同降4.68pcts [59] 细分板块毛利率 通信设备板块 - 1H25运营商毛利率30.47%，同增0.59pct，主设备/服务器/交换机厂商毛利率25.54%，同降5.10pcts [84] 卫星板块 - 1H25卫星互联网毛利率略有增长，北斗导航毛利率有所回调 [86] 物联网板块 - 1H25毛利率20.99%，同降1.83pcts [80] - 连接器及工业物联网板块毛利率同比持续回暖 [89] 算力板块 - 1H25光模块毛利率34.66%，同增4.77pcts，光器件及光芯片毛利率40.95%，同增3.38pcts [91] - 温控毛利率23.49%，同降5.47pcts [91] 通信应用板块 - 1H25毛利率39.79%，同增5.25pcts [80] - 专网通信板块毛利率39.25%，同增3.39pcts [96] 费用率与净利率 通信设备板块 - 1H25费用率稳中有降，各项费用率降幅趋同 [103] 卫星板块 - 1H25研发费用率下降幅度较大，北斗导航研发费用率16.99%，同降0.45pct [117] 物联网板块 - 1H25费用率14.54%，同降1.55pcts，研发费用率占比重要 [101][130] 算力板块 - 1H25费用率9.94%，同降2.06pcts，光模块费用率7.62%，同降2.76pcts [144] - 规模效应显现，费用率降幅低于营收增幅 [144] 通信应用板块 - 1H25费用率略有提升 [101]

核心观点 - 马云回归为阿里巴巴注入了创业精神、降低政策敏感性和抓住机会窗口的能力 推动公司股价自2月以来上涨近1倍 最近季报后两周多股价暴涨近四成 [1][2][3] 股价表现 - 5年前马云退出后公司股价最多下跌近80% [1] - 自2024年底马云重新出现在相关新闻中后股价开启强势反弹 [1] - 2月以来股价上涨近1倍 最近季报后两周多时间上涨近40% [2] 注入的三股能量 - 创业精神：创始人回归有助于冲破大公司病 应对拼多多和美团的竞争压力 [3] - 政策敏感性减弱：股权特殊性和业务敏感性曾影响金融和云业务发展 [3] - 抓住机会窗口能力：聚焦国际化、AI、金融科技、机器人新技术、供应链全球化和本地生活价值变现四大机会 [3] 业务进展 - 云业务成为增长引擎 [5] - 本地生活业务开始与美团正面竞争 [5] - 海外业务接近盈亏平衡 [5] - AI领域取得多项进展 [5] 历史表现与展望 - 公司曾错失拼多多和美团抓住的机会窗口 [4] - 当前股价距历史高点仍有约50%差距 [6] - 业务信心恢复后有望回到甚至超过历史高点 [6]

股市表现 - 沪指冲上3900点创阶段新高 创业板指站稳3000点 科创50一周暴涨超5% [1] - 电子板块受甲骨文订单暴增359%至4550亿美元影响强势反弹 单周涨幅超4% [4][5] - 美光宣布全线产品涨价20%-30% 暂停部分存储器报价 反映科技硬件真实需求 [7] - 农林牧渔板块因反倾销税政策（保证金率最高达62.4%）及生猪调控政策 单周上涨4.52% [7] - 房地产板块受深圳限购政策调整刺激 单周涨幅接近6% [7] - 市场成交额跌破2万亿元创阶段新低 抱团现象明显 [7] 债市表现 - 各期限利率集体上行 2年期国债利率上行1.75个基点至1.42% 10年期涨2.2个基点至1.79% [9] - 30年期国债利率飙升5.15个基点至2.08% 主因股市赚钱效应引发资金转移及资金面边际收紧 [10] 商品市场分化 - 黄金突破3600美元/盎司创历史纪录 单周上涨1.58% 受美联储降息预期及地缘政治推动 [11] - WTI原油微涨1.33% 地缘冲突推升油价但美国原油库存创2023年以来最大增幅抑制涨幅 [11] - 螺纹钢价格下跌0.36% 总库存达653.86万吨 供需矛盾持续（产量同比增33.4万吨 消费量同比减51.85万吨） [11] 政策与行业驱动 - 战略金属（稀土/钨/锑）受益于全球博弈逻辑 [11] - 能源金属（锂/钴）受"反内卷"政策推动估值修复 [11] - 工业金属（铜/铝）供需紧平衡 新兴产业需求释放但供给增量有限 [11] 关键事件展望 - 中国8月经济数据（工业增加值/社会消费品零售总额）将验证内需复苏力度 [13] - 美联储会议关注降息25个基点可能性及点阵图指引 市场已定价年内三次降息 [15] - 日本央行政策受首相辞职影响存变数 或冲击日元汇率及全球资本流动 [17] - 商务部拟于9月出台扩大服务消费政策 具体内容及效果待观察 [19]