本报记者 王僖 步入山东万通液压股份有限公司（以下简称"万通液压"）的车间，目之所及皆是井然有序的生产图景。 墙上"做就要做好，做就要做强"的标语格外醒目，它并非一句空洞口号，而是渗透在每道工序的行动纲 领：身着迷彩工装的工人在设备前全神贯注，亲手将钢坯锻造成精度以微米计的液压缸筒；自动化产线 则严格执行指令，机械臂抓取沉重的缸筒，完成精准定位与加工。 这里没有互联网企业的炫目科技感，却处处彰显着重型制造业的核心底色——可靠。这份源自军工标准 的极致追求，正是这家以液压油缸为核心产品的企业立身之本。 面对行业的激烈竞争，万通液压这位液压"老将"，如何能在巩固传统优势的同时，在新能源、机器人等 新兴赛道崭露头角？其"通达"四方的奥秘何在？日前，《证券日报》与北京证券交易所联合策划 的"2025北交所万里行"全媒体系列调研活动专程赴山东五莲县，深入万通液压寻找答案。 三次关键选择 液压，被称为装备制造业的"肌肉"与"关节"，它深藏在自卸车、煤矿支架、工程机械乃至未来机器人的 核心部件中，默默传递动能、支撑整机高效运转。 万通液压的故事始于2004年。彼时，我国液压行业工业总产值首次突破100亿元大关，市场呈现出规 ...

行业概况 - 液压传动是现代机械设备的基石，市场空间广阔 [1] 公司业务与战略 - 公司聚焦境内“汽车、能源采掘装备、工程机械、国防装备”四个主要行业 [1] - 公司布局自卸车专用油缸、机械装备用缸、油气弹簧三大业务 [1] - 公司战略聚焦液压系统价值量最高的部件 [1] - 公司致力于打造油气弹簧底盘应用作为新的增长曲线 [1] 经营表现与增长 - 2025年上半年，公司首次实现三大业务全线增长 [1] - 公司油气弹簧业务增速亮眼 [1] - 公司在海外市场成效显著 [1] - 公司军民业务并驱，业绩可期 [1] 产品与技术 - 公司开发了以电动缸为代表的军工装备用缸，可用于多场景 [1] - 公司产品的核心组件行星滚柱丝杠可应用于机器人关节驱动、工业自动化和航空航天等领域 [1] 财务预测与估值 - 研报维持对公司2025年至2027年归母净利润的预测，分别为1.44亿元、1.85亿元和2.42亿元 [1] - 基于最新预测，公司对应的市盈率分别为38倍、30倍和23倍 [1]

投资评级 - 报告对万通液压（920839）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为万通液压在液压赛道空间广阔，公司战略眼光独到，油气弹簧业务有望驱动底盘新变革，成为新的增长曲线 [1][7] - 公司2025年上半年三大核心业务首次实现全线增长，与盘古智能的战略合作打开了风电市场新增量，前瞻布局的行星滚柱丝杠在人形机器人和航空航天领域前景可期 [7] - 油气弹簧性能优于空气悬架，有望在乘用车领域替代空悬，为公司打开广阔的增量空间 [7] - 公司维持2025年至2027年归母净利润预测为1.44亿元、1.85亿元和2.42亿元，对应最新市盈率分别为38倍、30倍和23倍 [1][7] 液压赛道与公司业务布局 - 液压传动是现代机械设备和装置的基本技术，下游应用广泛，2023年全球液压市场规模为316亿欧元 [7][19][22] - 公司聚焦“汽车、能源采掘装备、工程机械、国防装备”四个主行业，布局自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧三大业务 [7] - 2025年上半年，公司三大业务首次实现全线增长，自卸车专用油缸、机械装备用缸、油气弹簧收入分别同比增长25.95%、3.96%和21.40% [7][27][28] - 公司通过定向可转债引入风电集中润滑系统龙头企业盘古智能作为股东，其油缸产品可适配风电液压变桨和偏航系统，液压油缸价值合计占比约35%-45%，有望开启风电市场新增量 [7][31] - 公司配合军工需求成功研发电动缸产品，其核心组件行星滚柱丝杠可应用在机器人关节驱动、工业自动化和航空航天等领域，并已成立专项技术研发项目拓展至民用领域 [7][32] 公司竞争战略与优势 - 公司战略聚焦液压系统价值量最高的部件——液压油缸，在2021年中国液压气动密封工业协会重点联系企业中，液压油缸在全部液压产品价值占比为35.6%，排名第一 [7][38] - 公司在自卸车与采掘装备细分领域构筑差异化竞争优势，是国内主要的自卸车专用油缸、机械装备用油缸（特别是综合采掘设备领域）供应商之一 [7][45] - 公司择优服务国内外头部客户，是卡特彼勒、徐工、三一、中联等行业领军企业的合作供应商，2019年曾主动放弃部分资信较差客户订单以保持战略定力 [7][58] - 公司毛利率处于同行较高水平，2025年前三季度销售毛利率为30%，净资产收益率（ROE）为16%，居同行业第一 [7][63][64] - 公司稳步布局国际化战略，2025年上半年境外收入同比增长41.24% [60] 油气弹簧新增长曲线 - 油气弹簧是油气悬架的核心执行元件，具备非线性刚度、优异的阻尼性能和高度可调性等优点 [7][65] - 在相同重量载荷下，油气弹簧体积仅为空气弹簧的1/4-1/8，过弯抗侧倾性能更优，且不存在爆破风险，安全系数更高 [7][82] - 公司油气弹簧业务2020年至2024年收入从0.07亿元增长至0.99亿元，年均复合增速达97.67% [70] - 2025年上半年，油气弹簧业务收入为6348万元，同比增长21.40%，毛利率为49.73%，同比提升7.28个百分点，占总收入比重提升至18.43% [70][71] - 公司油气弹簧产品已广泛应用于重型矿用车、宽体自卸车等商用车领域，并成功在全球首个5G露天矿无人矿卡集群“华能睿驰”中搭载 [7][32] - 油气弹簧有望驱动乘用车底盘新变革，为公司带来广阔增量空间，公司自研与设备改造能力优秀，可实现快速扩产与极致降本 [7] 行业与市场前景 - 全球液压油缸市场规模预计将从2022年的72亿美元增长至2029年的92亿美元，年复合增长率为3.56% [40] - 在政策与基建投资驱动下，自卸车行业迎来结构性复苏，新能源重卡2025年上半年累计销量达79,710辆，同比大幅增长184.68%，刺激自卸车专用油缸需求 [27][50] - 煤炭行业需求稳定，2025年1-6月规模以上工业原煤产量24.0亿吨，同比增长5.4%，且煤矿智能化改造政策推动综采设备更新需求 [52] - 乘用车领域对驾驶体验需求提升，空气悬架渗透率增长，2024年国内标配空气悬架的新车销量约81.6万辆，渗透率达3.6%，为性能更优的油气弹簧提供了替代空间 [75][79]

公司治理与董秘履职评价 - 万通液压董事会秘书王梦君女士在2025年上市公司董事会秘书履职评价中获评最高级别的“5A董秘” [1] - 该评价涵盖规范操作、信息披露、内部控制、投资者关系管理、社会责任等十大标准共67项指标 [3] - 2025年度共有1571位董秘参与评选，最终282人获“5A”评级，其中北交所上市公司仅有4位董秘获此殊荣 [3] 董秘个人背景与公司资本运作 - 董秘王梦君女士具有深厚的法律、金融与行业背景，在证券资本市场、投融资等领域有十多年实践经验 [4] - 其主导了公司上市及融资工作，并推进了包括向特定对象发行可转债在内的多项资本项目 [4] - 该定向可转债项目是全A股（涵盖沪市、深市、京市三所）首例由董事会提前确定发行对象的融资案例，已于2025年11月3日挂牌上市 [4] 公司业务与行业地位 - 万通液压核心产品涵盖自卸车专用油缸、机械装备用缸及油气弹簧三大类，广泛应用于汽车、能源采掘、工程机械、国防装备等领域 [4] - 公司是国内中高压油缸领域的领军企业，是国家级专精特新“小巨人”企业 [4] - 公司构建了完善的研发体系，拥有国家级博士后科研工作站、山东省企业技术中心等平台，已授权有效专利共55项，其中发明专利12项 [4] 公司技术创新与产业延伸 - 公司在智能油气悬挂系统、电动缸等前沿领域取得突破性成果 [4] - 面对产业升级趋势，公司积极推动技术向人形机器人、新能源汽车、智能驾驶等新兴应用领域延伸 [4] 公司财务表现与股东回报 - 2025年上半年，公司实现营业收入3.44亿元，同比增长13.12%；归母净利润达6,732.19万元，同比增长40.33% [5] - 最近三年，万通液压累计向股东现金分红13,614.81万元，占最近三年年均归母净利润的比例高达162.46% [5]

每经AI快讯，中国银河12月10日发布研报称，给予万通液压（920839.SH）"推荐"评级。评级理由主要 包括：1）深耕液压油缸，布局电动缸，主要客户关系稳定；2）境外业务蓬勃发展，油气弹簧业绩表现 亮眼；3）市场规模高速扩张，多政策提供发展契机。风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波 动的风险；技术更新和产品开发风险。 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 每经头条（nbdtoutiao）——最新1520元，飞天茅台批价两年跌了43%，经销商躺赢神话破灭，当潮水 退去谁在裸泳？ （记者 王晓波） ...

涉及的行业与公司 * 公司为万通液压，主营业务为中高压油缸及油气弹簧等液压产品 [2] * 行业涉及汽车（特别是新能源乘用车和宽体自卸车）、能源采掘、工程机械、军工装备、风电及机器人领域 [2][4] 核心财务表现与状况 * 2025年前三季度收入同比增长14%，净利润同比增长26.13%，扣非净利润同比增长36% [3] * 政府补助大幅减少，从2024年的780多万元降至2025年的100多万元，差额约600多万元，但扣非净利润仍实现高增长 [3] * 公司货币资金约为1.2亿元，加上定向可转债融资1.5亿元，总计约3亿元，财务状况良好 [10] * 2025年上半年，自卸车专用油缸、机械装备油缸和油气弹簧三大产品收入均实现同比增长，为近四个会计年度首次 [8][9] 产品结构与市场表现 * 第三季度产品收入占比：机械装备油缸53%，自卸车专用油缸25%，油气弹簧18% [11] * 油气弹簧第三季度增速超过30%，收入占比接近20%，主要受益于海外市场批量生产 [13] * 油气弹簧业务毛利率远高于公司其他产品，对整体盈利能力提升贡献显著 [5] * 工程机械端下游需求从第一季度开始恢复，第二、三季度持续好转，预计第四季度需求旺盛 [12] * 全年自卸车专用油缸收入占比可能接近30% [12] 战略发展与合作进展 * 公司完成1.5亿元定向可转债发行，融资额超过首次公开募资的1.1亿元，引入战略投资者盘古智能和上汽集团 [2][6] * 与卡特彼勒合作稳步推进，已开始小批量供货，预计2026年将进一步发展 [4][22] * 在风电领域，与盘古智能紧密合作，盘古智能在风电市场份额占60%~70%，公司提供价值占比约40%~45%的油缸，预计2026年将有小批量订单，市场总体规模可达百亿级别 [29] * 在机器人领域，公司技术领先，特别是在行星滚柱丝杠及军工应用方面，多个军工项目验证结果名列前茅 [30] 新产品与技术优势 * 公司产品向高端化、智能化和绿色化方向迭代 [2] * 油气弹簧最初用于特种车辆，现已扩展到非公路矿用自卸车、无人驾驶新能源宽体矿卡及乘用车领域 [5] * 油气悬架系统已应用于全球首个KN95无人驾驶百台集群项目，并开发了智能称重系统 [16][17] * 与空气悬挂相比，油气弹簧具有体积小（仅为1/8）、独立功能、可靠性高、节省底盘空间、舒适度及防侧倾能力显著等优势 [24] * 在宽体自卸车领域，油气弹簧渗透率约为30% [20] 未来展望与规划 * 公司计划继续保持每年不低于30%的增长率 [7] * 2025年在手订单同比增长约50%，第四季度展望乐观 [31] * 公司将通过新产业投资方加快进入风电、新能源乘用车等新市场 [6][7] * 正在与多家主机厂沟通合作，预计2026年下半年可能开始在报表中体现乘用车相关业务量 [28] * 军工装备业务表现乐观，订单量大，确认速度加快 [14] * 公司看好油气弹簧前景，计划提高在宽体自卸车等车型的渗透率，并加快新能源乘用车领域的研发 [15]

投资评级与核心观点 - 报告对万通液压的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][3] - 报告核心观点认为公司油气弹簧产品正快速放量，且通过与盘古智能的战略合作，有望开启风电领域的第二增长曲线 [1][3][5] 财务表现与业绩预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入5.06亿元，同比增长14.18%，实现归母净利润9529万元，同比增长26.13% [3] - 报告预测公司2025至2027年归母净利润分别为1.45亿元、1.86亿元、2.01亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.23元、1.57元、1.70元 [3] - 当前股价对应2025至2027年的预测市盈率（PE）分别为37.9倍、29.6倍、27.3倍 [3] - 公司毛利率从2023年的21.7%提升至2024年的27.9%，预计2025年将维持在26.8% [6][10] 核心业务发展 - 油气弹簧产品是公司增长亮点，2022年至2024年收入复合增长率高达116.46%，2025年上半年实现收入6348.31万元，同比增长21.40% [4] - 公司油气弹簧产品应用领域广泛，已覆盖非公路宽体矿用车、多桥重型运输车、AGV、井下运人车/服务车、除雪车、4*4特种车、武警车等多种车型 [4] - 2025年上半年公司境外收入同比增长41.24%，三大产品出口收入均实现增长，油气弹簧产品在国际市场取得突破 [4] 战略合作与新业务拓展 - 公司计划与盘古智能展开战略合作，共同研发风电液压变桨系统和偏航系统，盘古智能拟以现金方式认购公司发行的可转换债券，金额不低于1.2亿元 [5] - 此次合作基于技术互补与产业协同逻辑，旨在结合盘古智能在集中润滑系统及流体控制领域的优势与公司在高端液压油缸设计研发制造领域的经验 [5] - 该定向增发合作事项已于2025年9月获得证监会同意注册的批复 [5]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告看好公司基本盘稳固增长，同时肯定其在油气弹簧产品应用的持续开拓，以及在无人驾驶矿用车、工业及人形机器人等新领域的布局 [6] - 公司境内、境外业务并重的战略方针，通过聚焦油气弹簧、无人驾驶系统、人形机器人丝杠等前沿项目，有望持续缔造增长动力源 [6] - 公司发行定向可转债补充现金流，有助于现金流改善，利好长期经营和业务发展 [6] 公司基本数据 - 截至报告日收盘价为50.54元，总市值为5,974.33百万元，流通市值为3,287.82百万元 [3] - 公司总股本为118.21百万股，资产负债率为23.53%，每股净资产为4.99元/股 [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收5.06亿元，同比增长14%，归母净利润9529万元，同比增长26% [6] - 2025年第三季度公司实现营收1.62亿元，同比增长17%，归母净利润2797万元，同比增长1% [6] 业务亮点与发展前景 - 智能驾驶与技术应用潜力：公司无人驾驶领域实现突破，油气悬挂系统已应用于全球首个5G-A无人电动矿卡项目，电动缸和丝杠产品在军工领域取得进展，并探索工业自动化及人形机器人应用 [6] - 油气弹簧产品竞争优势与市场拓展：该产品2022-2024年收入复合增长率达116.46%，2025年上半年收入同比增长21.40%，应用领域正从矿用车向越野车、新能源乘用车延伸 [6] - 新市场与国际业务增长：公司通过战略合作开拓新市场，液压油缸应用于风电变桨和偏航系统，单风机价值占比35%-45%，2025年上半年境外业务收入同比增长41.24% [6] 融资活动 - 2025年10月22日，公司向特定对象发行可转换公司债券，实际募集资金净额为人民币148,219,339.63元，将全部用于补充流动资金，发行对象包括盘古智能、上汽金控等 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41亿元、1.85亿元、2.20亿元，同比增长率分别为29.57%、31.68%、18.83% [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为779百万元、931百万元、1,102百万元，同比增长率分别为23.87%、19.62%、18.35% [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为42.4倍、32.2倍、27.1倍 [5][6] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为21.56%、24.89%、25.80% [5]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告公司2025年前三季度扣非归母净利润同比增长36.08%，业绩表现强劲[7] - 公司成功发行定向可转债募集资金1.5亿元，战略性引入产业合作方，增强长期竞争力[7] - 油气弹簧产品渗透率提高及海外市场拓展推动收入增长和利润率提升[7] - 基于前三季度非经常性损益减少，小幅下调2025-2027年盈利预测，但维持积极增长展望[7] 财务业绩总结 - 2025年Q1-3实现营业收入5.06亿元，同比增长14.18%；归母净利润0.95亿元，同比增长26.13%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长36.08%[7] - 2025年Q3单季度实现营业收入1.62亿元，同比增长16.51%，环比下降9.15%；归母净利润0.28亿元，同比增长1.44%，环比下降16.50%[7] - 2025年Q1-3销售毛利率为30.36%，同比提升3.24个百分点；净利率为18.83%，同比提升1.78个百分点[7] - 2025年Q1-3期间费用率保持稳定，研发费用率同比微增0.11个百分点至4.22%[7] - 截至2025年9月30日，货币资金为1.27亿元，同比增长50.67%；经营活动现金流量净额为1.04亿元，同比增长12.09%[7] 业务发展与企业行动 - 业绩增长主要驱动因素包括：油气弹簧产品渗透率提高并在新领域新车型应用、高毛利率的境外市场加速开拓、工程机械行业稳步复苏[7] - 公司于2025年10月22日完成定向可转债发行，募集资金总额1.5亿元，初始转股价格52.12元/股[7] - 引入产业投资方盘古智能（获配1.2亿元）和上汽金控（获配2500万元），有望开拓风电市场增量并与整车业务协同合作[7] - 可转债转股期自发行结束满6个月后起，转股所获股票锁定期18个月，体现产业投资者与公司长期绑定意向[7] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入2025E/2026E/2027E分别为7.40亿元、9.13亿元、11.63亿元，同比增长17.76%、23.39%、27.37%[1] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为1.44亿元、1.85亿元、2.42亿元，同比增长32.52%、28.38%、30.93%[1][7] - 预测每股收益（最新摊薄）2025E/2026E/2027E分别为1.22元、1.56元、2.05元[1] - 对应市盈率（P/E）2025E/2026E/2027E分别为41.47倍、32.30倍、24.67倍[1] - 预测毛利率2025E/2026E/2027E分别为30.70%、31.72%、33.26%；预测归母净利率分别为19.47%、20.25%、20.82%[8] 市场数据与基础数据 - 当前收盘价50.54元，总市值59.74亿元，流通市值36.57亿元[5] - 市净率（P/B）为9.67倍，每股净资产（LF）为5.22元[5][6] - 总股本1.18亿股，流通A股0.72亿股；资产负债率（LF）为24.24%[6]

公司股价表现 - 公司股票收于53.21元，单日跌幅为9.66%，总市值为63.43亿元 [1] 分析师观点与预测 - 分析师上调公司2025年至2027年归母净利润预测至1.51亿元、1.93亿元和2.42亿元，此前预测值分别为1.37亿元、1.70亿元和1.93亿元 [1] - 公司对应市盈率分别为38倍、30倍和24倍，分析师维持“买入”评级 [1] 业务亮点与增长动力 - 公司油气弹簧业务增长潜力可观 [1] - 公司海外市场拓展成效显著 [1] - 公司业务呈现军民双轮驱动格局，未来业绩可期 [1]