报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司煤炭长协占比高盈利稳定性强，电力业务新投运火电装机将贡献增量，作为领军能源央企不断提升核心竞争力和价值创造能力，预计2024 - 2026年归母净利润达584.5/546.4/544.1亿元，对应EPS为2.94/2.75/2.74元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业务情况：煤电路港航化一体化的能源央企 - 主营业务为煤炭、电力生产销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等，实现一体化经营模式，截至2024年6月煤炭保有可采储量153.6亿吨、控制运营发电装机45GW [18] - 控股股东为国家能源集团，截至2024年三季度控股比例69.52%，实际控制人为国资委，境外流通H股占比16.96% [20] - 2022年业绩达历史峰值，2023年以来高位回落，经营业绩波动性在行业较低，煤炭电力两大板块互补，近年煤炭业务贡献主要盈利 [25][28] - 2004年11月成立，2005年H股上市、2007年A股上市 [32] 煤炭业务：陕蒙低成本露天矿为主、高长协稳售价 - 煤炭资源储量丰富，保有可采储量153.6亿吨，按目前年产量可开采近50年，主要集中在神东等矿区，在产产能约3.5亿吨，多为陕蒙低成本露天矿 [33][37] - 2023年自产煤产量3.245亿吨，同比+3.5%，商品煤销量4.5亿吨，同比+7.7%，预计“十四五”期间月度商品煤产量稳定在2700万吨左右 [40] - 以长协为主，2023年自产煤年协比例约80%，2024年前三季度降至75%，受益于长协机制售价相对平稳，2023年/2024年前三季度不含税平均销售价格同比-9%/-3%，跌幅小于现货价格 [43][45] - 2021 - 2023年自产煤生产成本基本在150 - 180元/吨，2023年为179元/吨，同比+1.5%，2024年前三季度为186.3元/吨，同比-2.5% [55] - 2023年以来煤炭板块业绩高位回落但仍处相对高位，量平稳增长，价降幅小于市场价格，成本管控较好 [58] 电力业务：机组高效优质、“十四五”机组密集投运 - 截至2024年三季报发电总装机44.94GW，其中燃煤装机43.24GW，“十四五”期间新增煤电装机13.4GW，较2020年末增加43%，有在建及待建机组9.6GW，较目前装机可增长21.5% [61][64] - 受益于新投产高效机组，2023年/24年前三季度发电量同比+11%/+8%，2023年综合售电价格/燃煤售电价格同比-1%/-1%，24年前三季度同比-3.6%/-3.4%，主要受广东地区电价下调影响，但电厂盈利水平仍相对领先 [66] - 2024年电力机组利用小时有所下滑但高于全国平均，23年/24H1售电成本同比-4.7%/-1.5%，售电标准煤耗持续下降，内部供应比例高有利于降低成本 [70][74] - 2023年电力板块量价齐升，未来有望以量补价，装机分布在东部沿海地区，长期具备盈利潜力和竞争力 [76] 运输业务：铁港航一体化构建完善的运输网络 - 是国内唯一拥有集铁路、港口、航运一体化运输网络的煤炭供应企业，截至2023年底有2408公里区域铁路路网，自营铁路运输量5.7亿吨，2024年东胜东至台格庙铁路项目获批复，正线全长97.611公里 [78] 煤化工业务：在产60万吨煤制烯烃项目、目前微盈 - 2024年受装置检修和市场供需影响业绩大幅下降，在建75万吨煤制烯烃升级示范项目有望发展煤基新材料 [13] 投资价值分析 - 高长协+煤电联动属性，盈利中枢有望维持高位，自产煤长协占比超80%，电力业务在建及待建机组增长21.5%，火电电价长期有望提升 [7] - 分红表态积极，现金流和高股息属性，截至2024年三季报账面现金达1835亿元，未分配利润达2897亿，2012 - 2023年年均股利支付率72%，近三年自由现金流超300亿元，高分红可延续 [7] - 争做能源革命排头兵、能源供应压舱石，ESG水平领先，战略为打造世界一流综合能源上市公司，推进清洁化等发展，有望享受中特估和ESG溢价 [7] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为339912.75/327238.66/328781.02百万元，增长率分别为-0.92%/-3.73%/0.47%；归属母公司净利润分别为58451.31/54642.03/54411.19百万元，增长率分别为-2.08%/-6.52%/-0.42% [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年塔牌集团主业下滑但非经损益增厚利润，看好2025年主业利润反弹及红利价值 [5] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为5.69/6.01/6.87亿元，同比+5.76%/+5.69%/+14.18% [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总市值95.5012亿元，流通市值95.4379亿元 [4] - 52周最高/最低股价8.89/6.48元，最高/最低PE 20.26/11.74，最高/最低PB 0.82/0.65 [4] - 52周涨幅12.00%，换手率195.73% [4] 2024年年报情况 - 实现收入42.8亿元，同比-22.71%；归母净利润5.4亿元，同比-27.46%，扣非归母净利润3.4亿元，同比-46.65% [5] - Q4收入13.47亿元，同比-5.01%，归母净利润1.57亿元，同比+23.41%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-22.87% [5] 业务情况 - 水泥业务：2024年量价齐跌，外销水泥及熟料1659.2万吨，同比-10.4%，平均价格236.7元/吨，同比降46.3元/吨，吨毛利降至47.4元/吨 [5] - 环保处置业务：2024年收入1.13亿元，同比+100%，处置量23.24万吨，同比+119.03%，毛利率77.56% [5] 非经常损益情况 - 2024年投资收益2.18亿元，同比增加约0.5亿元，公允价值变动收益1.03亿元，同比增加约1.34亿元 [5] 2025年展望 - 供给：广东错峰生产天数增多，内部供给缩减，粤东水泥价格低，外部流入压力有限 [5] - 需求：粤东地区需求预计保持较好强度，带动水泥供需触底，价格下行空间有限 [5] - 红利价值：2024 - 2026年每股分红不低于0.45元，当前股价股息率6%，安全边际高 [5] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|42.78|42.63|42.06|41.52| |增长率(%)|-22.71%|-0.34%|-1.34%|-1.28%| |EBITDA（亿元）|9.16|9.70|10.10|11.38| |归属母公司净利润（亿元）|5.38|5.69|6.01|6.87| |增长率(%)|-27.46%|5.76%|5.69%|14.18%| |EPS(元/股)|0.46|0.48|0.50|0.58| |市盈率（P/E）|16.67|16.79|15.88|13.91| |市净率（P/B）|0.76|0.80|0.79|0.78| |EV/EBITDA|8.30|8.05|7.45|6.37| [7] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（亿元）|62.73|62.64|64.51|67.08| |非流动资产（亿元）|72.26|70.99|69.86|68.84| |资产总计（亿元）|134.99|133.63|134.37|135.92| |流动负债（亿元）|11.88|10.09|10.05|9.95| |非流动负债（亿元）|3.01|3.01|3.01|3.01| |负债合计（亿元）|14.90|13.10|13.06|12.96| |归属母公司股东权益（亿元）|119.54|119.87|120.51|122.01| |少数股东权益（亿元）|0.55|0.67|0.79|0.94| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（亿元）|8.50|6.47|7.59|7.61| |投资活动现金流（亿元）|4.00|0.89|0.68|0.41| |筹资活动现金流（亿元）|-5.60|-5.37|-5.37|-5.37| |现金净增加额（亿元）|6.90|1.98|2.89|2.65| |期初现金余额（亿元）|6.76|13.66|15.64|18.54| |期末现金余额（亿元）|13.66|15.64|18.54|21.19| [11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|42.78|42.63|42.06|41.52| |营业成本（亿元）|33.30|31.34|30.14|29.60| |营业利润（亿元）|7.30|7.44|7.89|9.01| |利润总额（亿元）|7.09|7.44|7.89|9.01| |所得税（亿元）|1.56|1.64|1.75|1.99| |净利润（亿元）|5.53|5.80|6.14|7.02| |少数股东损益（亿元）|0.15|0.11|0.13|0.15| |归属母公司净利润（亿元）|5.38|5.69|6.01|6.87| |EBITDA（亿元）|9.16|9.70|10.10|11.38| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长(%)|-22.71%|-0.34%|-1.34%|-1.28%| |营业利润增长(%)|-24.71%|1.96%|6.08%|14.12%| |归属母公司净利润增长(%)|-27.46%|5.76%|5.69%|14.18%| |毛利率(%)|22.14%|26.48%|28.34%|28.72%| |净利率(%)|12.93%|13.61%|14.60%|16.90%| |ROE(%)|4.50%|4.75%|4.99%|5.63%| |ROIC(%)|2.43%|4.71%|4.94%|5.57%| |资产负债率(%)|11.04%|9.80%|9.72%|9.54%| |流动比率|5.28|6.21|6.42|6.74| |速动比率|4.24|5.17|5.48|5.80| |总资产周转率|0.32|0.32|0.31|0.31| |应收账款周转率|94.30|94.96|105.05|101.16| |存货周转率|5.50|6.41|8.74|10.27| |每股收益（元）|0.46|0.48|0.50|0.58| |每股经营现金流（元）|0.71|0.54|0.64|0.64| |每股净资产（元）|10.03|10.05|10.11|10.23| |P/E|16.67|16.79|15.88|13.91| |P/B|0.76|0.80|0.79|0.78| |EV/EBITDA|8.30|8.05|7.45|6.37| [13]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 看好AI产业浪潮下国内产业链的发展机会以及卡脖子环节自主可控趋势 [7][27] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周市场整体上涨，电子行业表现差于市场整体，沪深300指数上涨1.59%，上证指数上涨1.39%，深证成指上涨1.24%，创业板指上涨0.97%，申万电子指数下跌0.62%，在31个申万行业中涨幅排名第29，今年以来申万电子指数上涨10.29%，排名6/31 [1][10][12] - 细分板块层面，元件板块涨幅明显为6.68%，光学光电子、消费电子、电子化学品、半导体板块均有不同程度跌幅 [14] - 个股层面，本周申万电子行业上市公司中有220家上涨，251家下跌，N汉朔、胜宏科技等涨幅居前，安路科技、腾景科技等跌幅前五 [15] - 当前板块整体估值处于历史中部稍高水平，截至2025/3/14，电子行业估值水平(PE - TTM)为49.0倍 [16] 本周重点关注 芯源微控制权变更取得进展，北方华创成公司股东 - 2025年3月10日，先进制造拟将19,064,915股芯源微股份以88.48元/股转让给北方华创，占总股本9.49%，同日中科天盛拟转让全部16,899,750股，占总股本8.41%，北方华创将增持并争取控制权 [20] - 北方华创拟境内发行公司债券，规模不超过150亿元，用于补充营运资金等 [21] 英伟达GTC 2025大会召开在即 - 2025年3月17 - 21日，英伟达GTC 2025大会将在美国举行，有主题演讲、1000多场会议等活动 [22] - 今年有望发布Blackwell Ultra GB300和B300系列芯片，期待新一代AI芯片架构平台消息 [22] - 大会将举行China AI Day，多家国内云与互联网企业将分享前沿进展 [22] 陈立武出任英特尔CEO - 2025年3月12日，英特尔宣布董事会任命陈立武为CEO，3月18日生效，他将接替现任临时联合首席执行官 [23] - 陈立武有超20年半导体和软件行业经验，曾领导Cadence Design Systems转型 [24] Open AI发布全新Agent开发套件 - 2025年3月12日，OpenAI发布针对AI Agent的系列工具与API，降低开发者构建智能体门槛 [25][26] - 新工具包括全新的Responses API、内置工具、全新的智能体SDK、集成的可观测性工具 [28] 本周观点 - Deepseek带动国产算力需求向上，推理侧需求拉动云厂商资本开支上修，推动国产算力产业链需求增长，关注中芯国际（港股）、寒武纪、深南电路 [7][27] - 北方华创整合并购芯源微标志半导体设备厂商整合拉开帷幕，先进制程扩产加速，国产替代向卡脖子深水区推进，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、中科飞测 [7][27] - 看好半导体产业链自主可控的核心设备环节，关注福晶科技、菲利华 [7][27] - 存储供给侧去产能叠加需求侧向好，库存好转，价格2季度有望企稳回升，关注江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新 [7][27]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 高温合金需求增加带动铬盐需求，铬盐行业景气度有望提升；宁德时代与富临精工合作，草酸亚铁法磷酸铁锂项目提速，草酸需求量有望提升 [6] - 建议关注振华股份、卫星化学、宝丰能源、东华科技、万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团等公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 高温合金需求增加，铬盐景气度有望提升 铬盐产品种类繁多，应用领域广泛 - 铬盐产品包括重铬酸钠、铬酸酐等，下游应用于表面处理、颜料等多个行业，我国约10%的工业产品与铬盐有关 [9] - 铬铁矿等原料经无钙焙烧生产线生产铬酸钠，再经重铬酸钠产线生产重铬酸钠，其可衍生出多种高附加值铬盐产品 [11] 环保政策趋严，铬盐新增供给有限 - 铬盐生产有排放治理压力，产生的废渣含六价铬，被列入国家危险废物名录，2003年以来国家出台多项政策限制铬盐生产企业 [12][13] - 环保压力下部分企业因无法满足要求被迫关停，目前我国铬盐生产企业从1992年的52家减至2021年的8家，仅振华股份有10万吨/年搬迁扩产计划，未来供给增量有限 [14][16][18] 高温合金需求增量明显，铬盐下游需求增加 - 国际铬盐需求市场中皮革鞣制占比30.7%，表面处理和颜料领域应用小幅增加，下游军工及航天航空等领域对铬合金需求增长带来铬盐需求增量 [21] - 金属铬应用广泛，国内厂家积极布局产能，现有总产能5.65万吨，预计未来2年新增3.9万吨，有望拉动重铬酸钠需求约10.8万吨 [24][25] - 高温合金是金属铬应用最多的领域，航空航天是高温合金最大应用领域，发电用燃气轮机、航天、航空领域发展将拉动高温合金需求 [26][29] - 振华股份铬盐产量可观，积极开发联产工艺和增量市场，重庆民丰迁建项目投产后产能体量将提升，领先地位有望加强 [41] 宁德时代牵手富临精工，草酸需求量有望提升 草酸亚铁法磷酸铁锂产能增长，华鲁恒升草酸产销有望增长 - 富临精工与宁德时代合作，宁德时代认购江西升华股权，江西基地7.5万吨/年产能4月投产，四川基地20万吨/年产能12月达产，2025 - 2027年每年至少采购14万吨磷酸铁锂产品 [42] - 磷酸铁锂制备方法分固相和液相合成法，草酸亚铁工艺有成本低等优点，有望提高占比 [44] - 富临精工是草酸亚铁技术路线开创者，其子公司江西升华技术领先，全产品压实密度行业最高，新增产能全部投产后有望拉动草酸需求约16.8万吨/年 [44][45] - 国内草酸产能集中度高，华鲁恒升现有产能50万吨/年，占全国超50%，其布局20万吨/年二元酸项目，投产后将增加产能和市占率 [46][47] 主要产品价格底部区域，行业底部仍录得高额利润 - 华鲁恒升主要产品价差2022年后回落，2024年以来跌至底部区间，单三季度仍录得8.25亿归母净利润，业绩安全边际充足 [48] - 公司荆州基地项目推进，随着相关项目投产，产销有望保持增长 [49]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 政策逐步落地有望促进经济企稳回升，提振投资者信心，带动市场交易活跃度和非银板块估值持续修复；“国君 + 海通”合并加速行业格局重塑，有望打造券商航母，非银板块表现值得期待 [7] - 科创板第五套标准重启及典型案例推出有望激活融资功能，助力未盈利科创企业，形成“科技 - 资本 - 产业”良性循环，提升金融服务实体经济质效 [10] - 险资成为公募 REITs 重要配置力量，首只险资私募证券基金迎来二期，保险资金长期投资试点能为资本市场带来增量资金，优化市场结构 [2][30] 各目录总结 证券业务概况及一周点评 - 证监会支持优质未盈利企业上市信号加强，稳妥恢复科创板第五套标准适用，有望激活科创板融资功能 [7][10] - “国君 + 海通”并购有重大进展，包括确定名称、成立党委、新增 A 股完成变更登记，加速行业格局重塑 [7][11] - 本周主要指数上行，非银金融、证券等指数涨幅较好，个股如中国银河、信达证券涨幅居前 [13] - 经纪业务沪深两市成交额较上周降 2.54%，信用业务两融余额和股票质押市值上升，投资银行 IPO 和再融资承销有规模，资产管理计划规模同比增 3.04% 环比降 0.15%，基金规模环比上升 [13][14] - 证券板块 PB 估值 1.51 倍，位于近三年历史 99% 分位 [16] 保险业务概况及一周点评 - 公募 REITs 热度升温，截至 3 月 11 日 63 只上市，发行规模约 1684 亿元，险资成重要配置力量，网下险资投资账户配售金额 83.72 亿元 [2][29] - 首只险资私募证券基金鸿鹄基金首期 500 亿元投出，获批设立二期，保险资金长期投资试点能稳定资本市场 [2][30] - 本周保险个股中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险均上涨 [31] 市场流动性追踪 - 本周央行公开市场净回笼 1917 亿元，同业存单净投放 3951.60 亿元，地方债净投放 501.55 亿元 [40] - 短端资金利率下降，银行间质押式回购利率、SHIBOR 隔夜利率等有变动，债券利率 1 年期和 10 年期国债收益率上升 [45] 行业新闻 证券 - 深交所、上交所规定上市公司破产重整等期间股票及衍生品种原则不停牌，停牌不超 2 个交易日 [55] - 方正证券 2024 年净利润 22.07 亿元，同比增 2.55% [55] - 国泰君安与海通合并有多项进展，天风证券发行 A 股申请获受理等 [55][57] - 上交所制定金融“五篇大文章”行动方案，财通资管获 QDII 资格 [57] - 大型券商称融资余额有潜力，《证券公司债券投资顾问业务管理规则》征求意见等 [59] 保险 - 平安拟收购第一产业华南 2 项物流资产，交易金额数十亿元 [64] - 中国平安与盐野义制药终止合资协议，股权投资关系不受影响 [64] - 金融监管总局推动银监法、保险法修订，广东支持银发经济，香港明确指数型万用寿险产品监管框架等 [64][66]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 稳经济政策持续落地，建筑行业有望受益，建议关注建筑央企、高景气赛道产业链重点企业以及顺周期及布局转型AI/机器人等新质生产力方向的优质标的机会 [1][3][19] 根据相关目录分别进行总结 行业观点与投资建议 提振消费方案落实，关注城市更新及AI建筑工程融合 - 上周建筑装饰（SW）板块上涨1.60%，相对全部A股取得超额收益0.21pct，其中装修装饰、园林工程、化学工程表现较优 [13] - 《提振消费专项行动方案》印发，旧改扩容，基建需求有望复苏，房屋检测存量需求或被激发，建议关注深圳瑞捷、国检集团、建科股份等 [14][15] - 亚翔集成2024年业绩高增，海外市场拓展有望加速，建议关注其他海外布局加速的洁净室企业，如圣晖集成、柏诚股份 [2][16] - 北新路桥完成DeepSeek - R1 - 70B的私有化部署，中国能建葛洲坝集团与国家数字建造技术创新中心签署合作共建协议，AI建筑有望加速融合 [2][18] 建筑行业2025年度策略报告：寻找优势企业的超额机会 - 2024年前三季度建筑板块实物工作量压力大，企业盈利能力下滑，样本上市公司合计签订订单同比-3.09%，实现收入同比-5.0%，归母净利润同比-8.1% [20][23] - 2025年基建化债+财政发力，重回稳增长，实物工作量有望改善；地产看好限购放松下筑底企稳，专项债对收储支持力度或加大 [25][36][39] - 建筑投资策略把握三条主线：推荐建筑央企，受益于国企改革+国家安全建设；推荐高景气赛道产业链核心公司，如水利水电、矿山开发等；推荐顺周期及转型标的，如罗曼股份、鸿路钢构等 [19][40][64] 本期行情回顾 - 2025年3月10日至14日，SW建筑装饰板块上涨1.60%，相对全部A股取得超额收益0.21pct，细分子板块中装修装饰涨幅居前 [82] - 个股方面，矩阵股份、志特新材等涨幅靠前，青矩技术、蕾奥规划等涨幅靠后 [82] 本期重点公司动态跟踪 - 中国核建子公司签署广西白龙核电项目2号机组核岛安装施工合同 [87] - 中国电建下属联合体中标雅砻江孟底沟水电站大坝工程设计施工总承包项目，中标金额约57.71亿元 [87] - 宏盛华源下属子公司预中标南方电网主网线路材料产品，中标金额约8.16亿元 [87] - 龙建股份副总经理计划减持公司股份 [87] - 亚翔集成公布2024年年度报告，全年/24Q4营收53.8/9.63亿元，归母净利润6.36/1.97亿元 [2][16][87] 行业估值现状 - 截至2025年3月14日，建筑子板块房屋建设、装修装饰、基础市政工程建设、园林工程、钢结构、化学工程、国际工程、其他专业工程、工程咨询服务PE（TTM）分别为5.69x、 - 126.45x、6.91x、 - 6.91x、25.90x、11.12x、11.36x、24.93x、34.93x [89]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收微增但净利润下滑 主要因超高二期投产可转债计提利息费用化及下游终端服装品牌业绩疲软等 [5] - 传统精纺服装持稳 超高纤维和锦纶纤维加速发展 锦纶项目预计2025年逐步贡献利润 [5] - 公司UHMWPE满足机器人腱绳传动应用需求 后续关注产品及订单落地情况 [5] - 考虑公司业务发展 调整盈利预测 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总市值69.46亿元 流通市值69.46亿元 52周最高/最低股价22.98/6.97元 52周最高/最低PE 40.20/12.31 52周最高/最低PB 4.01/1.35 52周涨幅76.57% 52周换手率529.19% [4] 公司业绩 - 2024年实现营业收入16.16亿元 同比增长0.98% 归母净利润1.91亿元 同比下降5.82% 扣非归母净利润1.83亿元 同比下降7.80% 综合毛利率33.58% 环比下降1.07pct 销售净利率11.80% 环比下降0.85pct [5] 业务板块情况 - 精纺呢绒营收8.10亿元 同比下降9.54% 销售1256.59万米 产能利用率79.52% 毛利率35.54% 同比提升1.54pct [5] - 服装类营收6.11亿元 同比提升4.45% 西装销售78.32万套 产能利用率91.77% 衬衣销售67.58万套 产能利用率90.17% 毛利率36.55% 同比提升0.75pct [5] - 超高纤维营收1.76亿元 同比提升94.75% 销售3303.61吨 同比增加119.69% 一期600吨和二期3000吨已达产 总产能居国内前列 产品一等品率稳定在95%以上 强度覆盖26cN/dtex - 42cN/dtex全品类谱系 [5] - 锦纶纤维年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目2024年11月部分产线试投产 锦纶6年产能4.4万吨 锦纶66年产能3.6万吨 预计2025年逐步贡献利润 [5] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1615.84|2287.11|3061.04|3465.90| |增长率(%)|0.98%|41.54%|33.84%|13.23%| |归属母公司净利润（百万元）|190.84|271.31|364.45|431.41| |增长率(%)|-5.82%|42.16%|34.33%|18.37%| |EPS(元/股)|0.54|0.64|0.86|1.02| |市盈率（P/E）|19.09|26.27|19.56|16.52| |市净率（P/B）|1.72|2.50|2.30|2.10| |EV/EBITDA|14.50|16.53|13.52|12.11| [7] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1675.54|1907.09|2346.66|2667.42| |非流动资产（百万元）|2946.92|3330.06|3607.09|3799.63| |资产总计（百万元）|4622.46|5237.15|5953.75|6467.04| |流动负债（百万元）|1348.98|1776.86|2241.88|2457.35| |非流动负债（百万元）|1072.65|606.06|606.06|606.06| |负债合计（百万元）|2421.63|2382.92|2847.94|3063.41| |归属母公司股东权益（百万元）|2195.35|2849.02|3100.97|3399.22| |少数股东权益（百万元）|5.48|5.21|4.84|4.41| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|242.88|541.72|614.88|638.35| |投资活动现金流（百万元）|-830.20|-513.46|-413.20|-318.00| |筹资活动现金流（百万元）|607.43|-135.65|-155.07|-173.98| |现金净增加额（百万元）|20.26|-107.25|46.61|146.37| [10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1615.84|2287.11|3061.04|3465.90| |营业成本（百万元）|1073.22|1589.02|2197.37|2475.97| |净利润（百万元）|190.59|271.04|364.08|430.98| |归属母公司净利润（百万元）|190.84|271.31|364.45|431.41| |EBITDA（百万元）|326.18|467.59|567.98|622.36| [12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长(%)|0.98%|41.54%|33.84%|13.23%| |营业利润增长(%)|-6.89%|44.76%|34.45%|18.67%| |归属母公司净利润增长(%)|-5.82%|42.16%|34.33%|18.37%| |毛利率(%)|33.58%|30.52%|28.21%|28.56%| |净利率(%)|11.80%|11.85%|11.89%|12.43%| |ROE(%)|8.69%|9.52%|11.75%|12.69%| |ROIC(%)|5.79%|7.76%|9.36%|10.17%| |资产负债率(%)|52.39%|45.50%|47.83%|47.37%| |净负债比率(%)|43.50%|20.98%|17.78%|11.92%| |流动比率|1.24|1.07|1.05|1.09| |速动比率|0.68|0.53|0.51|0.56| |总资产周转率|0.39|0.46|0.55|0.56| |应收账款周转率|8.71|9.31|9.25|8.66| |存货周转率|1.60|2.06|2.23|2.16| |每股收益（元）|0.54|0.64|0.86|1.02| |每股经营现金流（元）|0.66|1.28|1.45|1.51| |每股净资产（元）|6.00|6.73|7.33|8.03| |P/E|19.09|26.27|19.56|16.52| |P/B|1.72|2.50|2.30|2.10| |EV/EBITDA|14.50|16.53|13.52|12.11| [12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 实物量延续回升，地产量价趋稳信号维持，关注旧改、提振消费拉动建材需求 [1] 根据相关目录分别进行总结 1.周观点：实物量延续回升，关注旧改、提振消费拉动建材需求 1.1.一周行情回顾 - 上周建材板块上涨1.4%，跑输沪深300指数0.2pct；水泥、玻璃、装修建材板块分别上涨1.1%、0.2%、1.9%，玻纤板块下跌0.9%；年初至今建材板块上涨2.0%，跑赢沪深300指数约0.1pct，水泥、玻璃、玻纤、装修建材板块分别上涨1.2%、0.8%、7.0%、3.3% [7][9] 1.2.实物量延续回升，华东水泥二轮涨价落地 - 3月14日全国/华东/华南水泥发货率43%/53%/55%，环比继续回升，农历同比来看，全国、华东发货率接近去年同期，华南略微反超；华东二轮提涨成功落地，长三角当周落地涨幅30元/吨；截至3月12日，石油沥青装置开工率28.2%，环比+1.7pct [7][14] 1.3.地产量价趋稳信号延续 - 2025年前10周30城商品房成交面积同比+10%，2025年2月百城新建住宅价格环比企稳；年初至3月16日，深圳/杭州/苏州/青岛/厦门五城二手房成交面积同比增长61%/37%/9%/13%/23%；截至3月3日，一线城市二手房挂牌价格指数环比2024年底回升并企稳 [7][18] 1.4.旧改力度加大利好装修建材，关注消费建材集中度提升趋势 - 3月9日住建部部长表示将实施惠民生、促发展项目，包括老旧小区改造、城中村改造扩规模、地下管线建设改造等；测算旧改有望拉动直接投资市场规模万亿元以上，防水材料、建筑涂料、管材受益较大；专项债对旧改支持力度有望扩大；3月16日印发《提振消费专项行动方案》，关注对建材需求拉动；行业集中度将加速提升，消费建材头部企业有望核心受益 [7][22][28][29] 1.5.建材企业积极拓展AI，关注数智化赋能与转型 - 志特新材拟与战略合作伙伴投资设立人工智能与量子计算合资公司，推动人工智能与量子技术在新材料领域的产业应用和落地；垒知集团明确以“技术驱动+全球化”为核心的第五个“五年发展规划”，积极推动AI与外加剂、工程检测、工程数字化服务等领域的融合发展 [30] 1.6.关注新材料和高景气细分行业机会 - 石墨设备在化工领域应用场景有望拓展，推荐星球石墨；活性氧化镁在提钴提镍等领域有潜力，推荐濮耐股份；看好海达股份新型组合边框发展，推荐该标的；国家重视水资源配置，推荐青龙管业 [35][36][37] 2.建材高频数据：市场继续季节性回暖 2.1.水泥：发货率回升，价格提涨成功落地 - 3月14日全国水泥平均出货率约43%，同比+1pct/环比+5pct，全国主要城市水泥含税均价402元/吨，同比+36元/吨，环比+6元/吨，华东、华南等地提涨成功落地；3月14日全国水泥平均库容比约54%，同比-9pct，环比-1pct；3月14日秦港Q5500动力煤平仓价687元/吨，同比-56元/吨，环比持平 [39] 2.2.玻璃：需求有所回升，但企业库存继续累积 - 截至3月13日，浮法玻璃日熔量约15.85万吨，当周表观需求环比+4.8%，但浮法玻璃企业库存约6,260万重箱，环比+1.5%；浮法玻璃均价1,331元/吨，环比-28元/吨；行业平均利润约-25元/吨，环比-3元/吨 [47] 2.3.玻纤：粗纱继续提涨，电子纱/电子布价格暂稳 - 3月14日，华东无碱粗纱环比+50元/吨至3,700元/吨；本周电子纱/电子布提涨落地后价格平稳，重庆国际G75电子纱9,100元/吨，重庆国际7628电子布4.25元/米；截至2月末，国内重点玻纤企业库存81.73万吨，环比+3% [52] 3.成本端：原燃料价格跟踪 - 截至3月15日，多数原燃料价格同比、年初至今同比维持跌势，相关建材品类成本均处于下行通道；LNG、丙烯酸、PPR、铝合金、锌合金、环氧乙烷等价格延续同比上升，关注对相关企业的成本影响 [56]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 随着“两会”顶层设计逐步落地，集采政策优化、医保支付端改革、创新药政策等推进，医药行业各细分赛道有望反弹 [2][35] - 建议关注前期涨幅相对较小、估值相对较低的细分板块，尤其业绩预计表现较好或出现较大改善的公司 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周医药生物指数上涨2.62%，跑赢沪深300指数1.03个百分点，行业涨跌幅排名第16；2025年初至今，医药生物指数上涨9.18%，跑赢沪深300指数7.36个百分点，行业涨跌幅排名第18 [10] - 2025年3月16日，医药行业估值水平（PE - TTM）为27.27倍，近10年医药生物平均估值水平为35倍，目前估值仍处于历史低位 [12] - 本周医药商业上涨7.1%，中药上涨2.95%，化学制药上涨2.65%，医疗器械上涨2.23%，生物制品上涨1.91%，医疗服务上涨1.06%；2025年初至今，涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅18.19%；涨幅最小的子板块为中药，跌幅0.93% [7][14] 本周个股表现 A股个股表现 - 本周477支医药生物个股中，355支上涨，占比74.42% [19] - 涨幅前五的个股分别为：金城医药(+42.43%)，塞力医疗(+34.47%)，东方海洋(+25%)，老百姓(+22.47%)，达嘉维康(+21.14%) [7][19] - 跌幅前五的个股分别为：普洛药业（-10.49%），热景生物（-10.78%），艾力斯（-11.09%），海创药业（-12.21%），双成药业（-16.56%） [20] 港股个股表现 - 本周港股106支医药生物个股中，54支上涨，占比50.94% [7][23] - 涨幅前十的个股分别为：思路迪医药股份(+39.86%)，锦欣生殖(+35.23%)，三生制药(+28.01%)等，周涨幅靠前的公司以创新药及其产业链CXO企业为主 [23] - 跌幅前十的个股分别为：荣昌生物（-8.99%），固生堂（-10.77%），云顶新耀 - B（-15.51%）等 [25] 行业要闻及政策 政策新闻 - 2025年3月11日，国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为脑机接口等前沿技术设立价格项目，各地对接落实后，脑机接口医疗收费将有规可依 [28] - 2025年3月13日，呼和浩特市出台生育补贴新规；深圳市将根据国家部署积极稳妥做好育儿补贴落实工作 [29] 行业新闻 - 3月11日，史赛克公司推出新一代Mako 4手术机器人，该机器人集成化，有扩展应用与创新功能，还整合了史赛克第四代Q导航系统 [30] - 3月12日，罗氏与Zealand Pharma达成独家合作与许可协议，共同开发和商业化长效胰淀素类似物petrelintide，交易总金额达53亿美元 [32] 本周重点公司公告 - 悦康药业2024年度拟不进行利润分配，累计回购公司股份2,698,819股，支付资金总额45,028,340.48元，视同现金分红；聘任姜亚茹女士为证券事务代表 [38] - 赛隆药业预计2024年度利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元，股票交易可能被实施退市风险警示 [38] - 誉衡药业选举高云龙先生为第六届监事会职工代表监事；2025年第二次临时股东大会审议通过修订公司章程等议案 [38] - 华强科技2025年第一次临时股东大会审议通过与兵器装备集团财务有限责任公司签署《金融服务协议》暨关联交易的议案，并选举顾道坤先生为公司第二届董事会非独立董事 [38] - 美康生物预计2025年度与关联方发生日常关联交易总额不超过3,286万元 [38] - 北大医药提名包铁民先生为第十一届董事会非独立董事候选人，提名李孝伦先生为第十一届监事会非职工代表监事候选人 [38] - 国药现代副总裁倪峰先生因工作调动原因辞去副总裁职务 [38] - 亚辉龙决定终止实施2024年限制性股票激励计划，并作废已授予尚未归属的全部175万股第二类限制性股票 [38] - 富士莱2025年第一次临时股东大会审议通过使用部分闲置募集资金进行现金管理等议案 [38] - 白云山拟向全体股东每股派发现金红利0.40元（含税），2025年中期现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润；公司及子公司拟向金融机构申请总额度不超过5,405,777万元人民币及10,000万元港币的综合授信额度 [38][40] - 三友医疗发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之募集配套资金向特定对象发行股票承销总结报告及相关材料已经上海证券交易所备案通过 [38] - 复星医药控股子公司复星实业拟以12,408万美元的对价向CalciteGem转让其所持有的标的公司940万股普通股，交易完成后，将不再持有标的公司股权 [38] - 三诺生物副董事长李心一于2025年3月12日增持公司股份62,600股，占公司总股本的0.01% [38] - 英科医疗第三届董事会、监事会任期届满，换届选举工作将适当延期 [38] - 华润三九拟定2024年度权益分派预案，每10股派送现金3.2元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股；2025年第四次董事会会议审议通过多项议案 [38] - 华特达因第十一届董事会2025年第二次临时会议审议通过聘任何淑旺、王龙江为公司副总经理，谭立富为公司财务总监的议案 [38] - 莎普爱思大股东陈德康在减持计划期间未通过集中竞价交易方式减持公司股份 [38] - 凯利泰持股5%以上股东欣诚意和董事长袁征截至2025年3月11日，已增持5,178,910股，占公司总股本的0.7223% [38] - 乐心医疗控股股东、实际控制人潘伟潮先生减持计划实施完成，合计减持526.40万股，占公司总股本的2.43% [38] - 昆药集团董事会审议通过多项议案；拟定2024年度利润分配方案，每10股派发现金红利3.0元（含税），不进行资本公积金转增股本 [38] - 东北制药控股股东一致行动人方大钢铁计划增持公司股份，实施期限自2024年12月11日起6个月内，拟增持金额不少于7500万元，不超过15000万元 [38] - 嘉应制药副总经理、董事会秘书肖巧霞女士辞职，聘任孙俊先生为新的董事会秘书；董事会审议通过多项议案；董事肖巧霞女士、黎林先生辞职，提名李俊国先生、戴儒荣先生为新的独立董事候选人 [38] - 方盛制药决定回购注销部分激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票，共计3700股 [38][42] - 双成药业将于2025年3月13日召开投资者说明会，就终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项与投资者进行沟通和交流 [42] - 普洛药业拟以2024年末总股本扣减回购专用证券账户中股份后的股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.56元（含税），不送红股，也不以资本公积金转增股本；董事会审议通过多项议案；公司及控股子公司拟与关联方2025年预计发生总额为49,800.58万元的日常关联交易 [42] - 爱博医疗股东白莹女士减持计划时间届满，累计减持公司股份1,100,000股，占公司股份总数的0.58%；作废处理2023年限制性股票激励计划部分已授予尚未归属的限制性股票，合计44.685万股 [42] - 翔宇医疗调整2023年限制性股票激励计划授予价格，由32元/股调整为31.48元/股 [42]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 基于铬盐行业景气度提高，国内外高温合金对金属铬需求快速增长，公司延伸产业链布局，行业领先地位持续增强 [9] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.81亿元、5.50亿元、6.34亿元；以当前股本计，EPS分别为0.94元、1.08元、1.25元；以2025年3月12日收盘价计，PE分别为19.11、16.72、14.49倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年2月16日，振华股份将重铬酸钠和重铬酸钾在原价格基础上上调500元/吨，铬酸酐和氧化铬绿在原价格基础上上调1000元/吨；2月11日，公司将金属铬价格在原基础上上调3000元/吨 [1] 评论 - 海内外需求同步增长，铬盐行业景气度提高，金属铬、氧化铬绿价格近期上调；截至25年3月4日，金属铬市场均价为62500元/吨，较年初上涨2500元/吨，月涨幅4.17%；氧化铬绿市场均价29000元/吨，较年初上涨1000元/吨，月涨幅3.57% [2] - 铬盐消费结构主要包含表面处理、鞣革、颜料染料、高温合金；2024年以来海内外高温合金对金属铬需求快速增长，带动上游铬盐需求增加，价格有上行动力 [2] - 国内航空领域国产化替代推进，未来10年军用、民用航空高温合金使用将持续增加；航天领域高温合金是火箭发动机制造不可或缺部分，未来火箭发射次数增多将增加高温合金需求；海外AI算力中心新建使电力需求增加，推动燃气轮机销量增加，高温合金需求增加；受海外需求影响，我国铬粉24年出口量21770吨，同比增长97% [2] - 公司为铬盐龙头企业，23年实现铬盐产量约24.5万吨（折重铬酸钠），近年来国内总产能约40万吨/年；2024年上半年，铬盐产品总体出货量（折重铬酸钠）约13.3万吨，合金添加剂（含金属铬及铬刚玉）产品出货量超过8200吨 [2] - 公司凭借重铬酸钠原材料优势，开发铬盐与维生素K3产品联产工艺和增量市场，维生素K3生产能力位居全球首位 [2] - 国内环保政策趋严，中小企业退出，公司以自研“数字化无钙焙烧”工艺降低能耗、减少排放，形成“全流程循环经济与资源综合利用体系”，成为全球规模最大的铬盐生产企业 [2] 公司铬盐产品情况 - 24年前三季度重铬酸盐销量同比+38.69%，售价同比+4.38%；铬的氧化物销量同比 - 4.46%，售价同比+0.26%；铬盐联产品销量同比持平，售价同比 - 1.89%；超细氢氧化铝销量同比+6.62%，售价同比 - 3.98% [3] 重庆民丰搬迁项目 - 重庆民丰迁建的“铬钛新材料项目”包括20万吨/年铬盐生产装置、1500吨/年五氧化二钒生产装置等及配套设施；未来项目投产，公司产能体量将提升，领先地位有望加强 [3] 基本数据 - 总市值9416.94百万元，流通市值9416.94百万元 [6] - 52周最高/最低股价为18.88/8.43元，52周最高/最低PE为21.12/11.13，52周最高/最低PB为3.36/1.54 [6] - 52周涨幅109.76%，52周换手率594.02% [6] 盈利预测 |项目\年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3698.70|4300.28|4501.40|4866.15| |增长率(%)|4.67%|16.26%|4.68%|8.10%| |EBITDA（百万元）|669.07|587.64|697.57|829.27| |归属母公司净利润（百万元）|370.81|480.64|549.30|633.77| |增长率(%)|-11.07%|29.62%|14.29%|15.38%| |EPS(元/股)|0.74|0.94|1.08|1.25| |市盈率（P/E）|13.77|19.11|16.72|14.49| |市净率（P/B）|1.85|2.94|2.59|2.29| |EV/EBITDA|8.73|16.72|13.99|11.75|[11]