公司战略调整 - 福特中国成立全资子公司福特汽车销售服务（上海）有限公司 负责福特品牌乘用车和皮卡车型在华营销、销售和服务业务 10月1日起正式运营 [2] - 整合江铃福特与长安福特的销售服务业务 实现两家合资公司销售渠道统一 [3][7] - 任命陈晓波担任福特销售服务公司总裁 向福特中国及福特国际市场集团总裁吴胜波汇报 [5][6] 渠道整合背景与目标 - 整合旨在强化福特品牌形象 提升运营效率和盈利能力 应对激烈市场竞争 [6][9] - 江铃汽车委托新公司进行销售运营管理并制定考核目标 强调不存在话语权降低问题 [7] - 福特销售服务公司将统一销售长安福特、福特进口车、江铃福特乘用车及皮卡车型 但福特全顺仍由江铃渠道销售 [8] 历史整合尝试 - 2018年福特曾通过NDSD尝试渠道整合 但因资源整合能力有限失败 江铃福特于2020年脱离该体系 [9] - 2021年江铃福特科技成立 专注越野细分市场 采用轻资产运营模式 [9] - 此次整合是福特6年后再度尝试 反映市场下行周期中提升规模效应的需求 [9][10] 市场表现与经营压力 - 长安福特2024年前5个月累计销量76983辆 同比下跌16.43% 自6月起停止公布销售数据 [12] - 江铃福特乘用车2022-2024年最高年销量未超5万辆 持续徘徊在3万-4万辆规模 [13] - 江铃福特科技2022-2024年累计亏损超16亿元 需通过增资清偿负债 [13] 产品与电动化挑战 - 电动车型福特电马市场表现低迷 2024年前8个月月销量均为个位数 [13] - 基于新能源技术架构的福特智趣烈马预计年底交付 尝试扭转电动化劣势 [13] - 行业分析指出 福特需在技术和产品层面加强本土化("更中国")以提升竞争力 [14]

此 次 在 华 渠 道 整 合 ， 已 不 是 福 特 汽 车 的 第 一 次 尝 试 。 早 在 2018年，福特就曾成立全国销售服务机构，试图统一长安福 特、江铃福特和福特进口车销售渠道，但由于江铃福特方面的 反对，以失败告终。这一次，福特将如何确保整合完成？ 作者： 周信 封图：图虫创意 9月23日，上海福特汽车（中国）有限公司（下称"福特中国"）宣布，在上海正式设立福特汽车销 售服务（上海）有限公司（下称"福特销售服务公司"），作为福特的全资子公司，全面管理福特品 牌乘用车和皮卡车型在中国市场的营销、销售和服务业务。新公司将于10月1日正式运营。 福特中国在声明中表示，陈晓波正式加入福特中国，担任福特销售服务公司总裁，向福特中国及福 特国际市场集团总裁兼首席执行官吴胜波汇报。此前，陈晓波曾担任长安福特新能源科技有限公司 副总裁兼营销中心总经理、长安福特全国销售服务机构执行副总裁等多个重要营销和销售管理职 位。 同日，江铃汽车股份有限公司（下称"江铃汽车"）发布公告，江铃汽车销售有限公司（江铃汽车全 资子公司）和福特销售服务公司签署《江铃国产福特整车分销服务合同》，委托福特销售服务公司 分销其生产的福特 ...

公司战略调整 - 福特中国于9月23日在上海设立全资子公司福特汽车销售服务（上海）有限公司 全面管理福特品牌乘用车和皮卡车型在中国市场的营销、销售和服务业务 新公司将于10月1日正式运营[2] - 陈晓波加入福特中国担任福特销售服务公司总裁 曾担任长安福特新能源科技有限公司副总裁兼营销中心总经理、长安福特全国销售服务机构执行副总裁等职位[2] - 福特销售服务公司成立意味着此前传闻的"两个福特渠道合并"尘埃落地 未来将统一销售长安福特、福特进口车以及江铃福特乘用车、皮卡车型[3] - 福特全顺仍由江铃汽车渠道销售 代表车型包括长安福特的锐界、探险者 江铃福特的领睿、福特烈马、游骑侠 以及进口福特的F-150猛禽等[3] - 此次在华渠道整合是福特汽车在华战略收缩的标志 更符合福特汽车首席执行官吉姆·法利2023年5月提出的减少在中国市场投资、更精简、更专注于高回报业务的战略调整[5] 合资公司合作与财务 - 江铃汽车销售有限公司和福特销售服务公司签署《江铃国产福特整车分销服务合同》 委托福特销售服务公司分销其生产的福特品牌乘用车和福特品牌皮卡[2] - 江铃福特科技公司于2021年由江铃汽车和福特汽车合资成立 江铃汽车出资1.02亿元人民币持有51%股份 福特汽车出资0.98亿元人民币持有49%股份[3] - 江铃汽车和福特汽车约定继续向江铃福特科技公司增资 江铃汽车以债转股方式出资12.6378亿元 福特汽车以现金出资12.1422亿元 福特汽车的增资款将用于清偿江铃福特科技公司的负债[3] - 江铃福特科技公司自成立以来一直处于亏损状态 2022年至2024年营收分别为1.24亿元、6.43亿元、53.23亿元 净亏损分别为1.06亿元、8.39亿元、6.77亿元 三年累计亏损约16.22亿元[4] - 截至2024年上半年 江铃福特科技公司的总资产约8.75亿元 净资产约-14.21亿元[4] 销售渠道整合 - 福特汽车在中国有两个合资公司 分别是2001年与长安汽车合资成立的长安福特 以及1997年和江铃汽车合资成立的江铃福特 两家合资公司都有独立的销售渠道[2] - 渠道整合完成后 福特销售服务公司将拥有江铃福特110多家4S店和长安福特270多家4S店 同时对所有4S店的形象进行统一整改[5] - 目前江铃福特4S店展厅里福特纵横的越野产品和江铃福特的领裕、领睿等家用车型共同展示 未来经销商端门店布置、展示和形象都会统一到福特纵横的模式[6] - 长安福特的乘用车属性和江铃福特的皮卡、越野属性如何融合和平衡是非常重要的问题[6] 全球业务表现 - 2024年福特全球销量为390万辆 同比下滑11.6%[5] - 福特汽车处于"退守"状态 2021年关闭其在巴西的三座工厂以及印度工厂 2024年3月福特德国萨尔路易斯工厂宣布福克斯生产线将于11月永久关闭 9月确认将于2026年1月起把德国科隆电动车工厂由两班制调整为单班制并计划裁减最多1000人[5] 历史尝试与品牌运营 - 此次在华渠道整合不是福特汽车的第一次尝试 2018年曾成立全国销售服务机构试图统一长安福特、江铃福特和福特进口车销售渠道 但由于江铃福特方面的反对以失败告终[5] - 江铃福特科技公司于2023年8月成都车展发布全新渠道品牌福特纵横 业务分为车型产品、汽车改装和用户运营三大部分 采用轻资产运营模式专注于服务中国户外越野爱好者群体[4] - 2024年福特烈马占福特纵横销量的50% 旗下车型包括福特F-150猛禽、游骑侠、福特烈马[4]

核心战略举措 - 委托福特汽车销售服务（上海）有限公司为国产福特品牌乘用车及皮卡产品提供中国市场全面分销服务 [1] - 与福特共同向江铃福特（上海）增资24.78亿元（江铃以债转股出资12.64亿元，福特现金出资12.14亿元）用于清偿负债 [4] - 增资后江铃福特（上海）注册资本从2亿元增至26.78亿元，股权结构保持江铃51%与福特49%不变 [4] 渠道整合规划 - 销售渠道从100多家扩展至300家以上，实现长安福特与江铃福特渠道整合 [2] - 整合后渠道由福特上海销售公司统一管理，覆盖国产乘用车、皮卡及进口车型 [3] - 经销商将获得跨体系产品授权（江铃经销商可售长安产品，反之亦然） [3] - 门店形象将逐步升级为"福特纵横"统一标准，整合工作已于9月启动 [3] 运营管理机制 - 福特上海销售公司负责营销、销售、售后及经销商网络管理 [3] - 江铃汽车保留车辆定价权与营销预算审批权，并对销售公司设定销量利润考核目标 [3] - 海外出口业务由江铃自主运营，不纳入本次渠道整合范围 [7] 财务结构调整 - 江铃福特（上海）截至6月30日总资产8.75亿元，总负债22.96亿元，其中对江铃债务14.7亿元 [4] - 增资资金全额用于清偿负债，债务处理完毕后将对该公司进行清算 [4] 产品与技术布局 - 智趣烈马作为智能化电动化首款落地产品，搭载智能网联技术与电动化动力系统 [6] - 福特持续提供发动机等核心技术，江铃负责本土化落地与技术协同 [6] - 未来将加速全系产品电动化进程和智能化布局，深化产品创新与技术研发 [7] 战略合作背景 - 福特自1995年持有江铃32%股份，1997年推出全顺商用车标杆产品 [5] - 2021年成立新合资公司重点布局SUV与皮卡市场（撼路者、游骑侠Ranger等） [5] - 本次整合被视作应对新能源与智能化行业变革的关键战略举措 [6]

公司产品发布 - 福特汽车在2025成都国际车展全球首秀全地形露营SUV 中文名"福特智趣烈马" [1] - 新车基于"福特福域"原生智能新能源技术架构打造 增程版纯电续航超200公里 纯电版电池容量105kWh 最大续航650km 支持6kW对外放电 [1] 越野性能配置 - 全系标配四驱系统 配备前后机械差速锁 [3] - 搭载激光雷达 360°摄像头和底盘传感器的智能越野模式 可实时感知车身姿态并预警俯仰/侧倾角风险 [3] 智能驾驶系统 - 配备30多个传感器 激光雷达和双Orin X智驾芯片的驾驶辅助系统 [3] - 支持高速和城市NOA领航辅助驾驶功能 [3] 座舱舒适功能 - 智能座舱系统可一键开启"小憩模式" 头枕自动折叠 二排座椅最大调节40° 一二排座椅一键成床 [5] - 搭载旅行路书 支持3D卫星地图导航和智能推荐兴趣点 拍摄地及无人机拍摄点 支持语音实时播报 [5] - 支持影院模式 可选配原厂定制前排幕布 配备压缩机冷暖大冰箱 温域范围-6℃至50℃ [5] 车身设计特点 - 配备可举升车顶 一键提升后排头部空间36厘米 [7] - 车顶篷布与福特敞篷车同款 支持自由改装其他材质 举升天窗围布可快速拆卸 具有雨天自动关闭 防风及防蚊虫功能 [7] 产品矩阵展示 - 车展期间同时亮相福特锐界L 福特探险者 福特烈马 新福特F-150猛禽等多款车型 [8] 公司战略方向 - 福特中国成立30周年 明确越野化独特品牌定位 迎合电动智能化变革 [10] - 深化中国战略 携手中国产业链伙伴 聚焦用户需求 丰富越野产品矩阵 覆盖燃油到新能源全部动力形式和场景需求 [10] - 将服务重点从车辆延伸至目的地完整户外生活体验 通过社群 户外越野公园及改装生态与用户深度共创圈层文化 [10]

产品发布与展示 - 福特中国在2025成都国际车展上首次展示全地形露营SUV"福特智趣烈马"并全球首秀 [1] - 公司创新性将户外主题乐园搬进展台 设置"休闲野"、"探索野"、"硬核野"、"赛级野"四大沉浸式主题区 [1][4] - 展台全景式呈现"Fun天性 去野行"的品牌理念 [1][4] 福特智趣烈马产品特性 - 增程版车型纯电续航超过200公里 可实现一周通勤零油耗 综合最大续航里程超过1200公里 [2] - 纯电版车型电池容量达105 kWh 最大续航里程达650公里 [2] - 配备30多个传感器、激光雷达和双Orin X智驾芯片 支持高速NOA和城市NOA领航辅助驾驶 [2] - 全球首款原厂配备可举升车顶SUV 一键提升后排头部空间36厘米 三十秒快速升顶 [2] - 全系标配四驱和前后机械差速锁 配备智能越野模式和越野360系统提升安全性 [2] - 独有的旅行路书支持3D卫星地图导航和智能推荐沿途兴趣点 [2] 现有产品线展示 - 福特锐界L作为家用大七座SUV 具备强动力低油耗的E混动系统和"4567"魔变大空间 [4] - 福特探险者家族包含昆仑巅峰版、赤金版、ST-Line版等多款车型 覆盖不同用户需求 [4] - 新福特F-150猛禽拥有7种驾驶模式TMS地形管理系统和专属越野科技 [5] - 福特进口皮卡车型已连续8年领跑国内细分市场 [5] 品牌战略与定位 - 福特中国已在中国市场发展三十年 将深化中国战略并聚焦用户需求 [7] - 公司致力于打造"野行"产品矩阵 覆盖从燃油到新能源的全部动力形式 [7] - 品牌服务重点从车辆本身延伸到用户在目的地的完整户外生活体验 [7] - 未来将通过社群、户外越野公园和改装生态与用户深度共创 打造圈层文化 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025H1总营业收入180.92亿元同比增长0.96% 利润总额8.18亿元同比增长47.62% 但归母净利润7.33亿元同比下降18.17% 主要因去年收到福特合资子公司一次性产品研发费用2.85亿元导致基数较高 [1] - 商用车板块表现优异：轻客销量47,111辆同比增长23.09% 市占率行业第一 皮卡销量33,194辆市占率行业第二 轻卡销量35,333辆同比增长21.91% [2] - 乘用车板块中福特烈马在30万元以上中型传统燃油SUV市场累计份额达50% 位居细分市场第一 2025H2将推出新能源车型 [3] - 出口业务成为增长引擎：2025H1出口销量6.9万辆同比增长24.3% 第二代福特领睿在67个国家和地区销售 [3] - 盈利预测：2025-2027年营收预计411/503/582亿元 同比增速7.1%/22.4%/15.7% 归母净利润预计16.4/19.5/24.2亿元 [3] 财务数据摘要 - 2024A营收383.74亿元同比增长15.7% 2025E营收410.94亿元同比增长7.1% 2026E营收502.99亿元同比增长22.4% 2027E营收581.91亿元同比增长15.7% [5][13] - 2024A归母净利润15.37亿元同比增长4.17% 2025E归母净利润16.40亿元同比增长6.7% 2026E归母净利润19.53亿元同比增长19.08% 2027E归母净利润24.18亿元同比增长23.81% [5][13] - 盈利能力稳定：2024A-2027E毛利率维持在14.1%-14.4% 净利润率维持在3.9%-4.2% [13] - 每股收益持续增长：2024A每股收益1.78元 2025E1.90元 2026E2.26元 2027E2.80元 [5][13] - 估值指标：2025E市盈率11.02倍 市净率1.49倍 2027E市盈率降至7.47倍 市净率降至1.23倍 [5][13] 业务战略布局 - 商用车新能源化：2025H1推出基于纯电平台的E福顺（轻客）和E顺达（轻卡） 未来将推出插混皮卡等高端产品 [2] - 乘用车产品升级：强化福特烈马越野性能和多品类个性化属性 推进新能源品类开发 [3] - 海外市场扩张：加快出口产品立项研发 丰富海外产品谱系 提升品牌国际影响力 [3]

核心观点 - 公司通过用户共创和生态化运营实现从汽车制造商向生活方式平台转型 构建覆盖产品矩阵 体验空间和改装服务的越野生态体系 [1][10][12] 产品与业务模式 - 福特纵横户外主题乐园试运营8个月吸引近5万名游客 客单价达当地传统景点5倍 [3] - 改装平台"纵横购"营业额突破1.5亿元 提供改装件租赁等创新服务 [9] - 形成从猛禽到新能源版的完整产品矩阵 覆盖极限越野到城市通勤全场景需求 [10] 用户运营与市场反响 - 非车主在主题乐园体验后产生购车意愿 消费决策从功能需求转向生活方式认同 [6] - "烈马创造营"征集活动获近2800件创意作品 总播放量突破3100万 吸引61万人投票 [7] - 94%获奖车主亲自驾车到场参与活动 包括从数千公里外自驾而来的用户 [7] 战略定位与发展规划 - 济宁乐园之后规划柳州乐园 将根据不同地貌特征打造差异化体验空间 [10] - 坚持燃油硬派越野与新能源同步兼顾策略 强调燃油越野车不可替代的功能性 [11] - 从单向输出的品牌方转型为用户表达的平台方 用户创造力成为核心资产 [9][12]

越野性能 - 极限环境下越野通过性强 脱困表现较好 [1] - 可断开防倾杆在时速32km下可一键开启 提升全地形通过性 [9] - 沙地等松软地形通过性好 飞跳后平稳落地减少颠簸感 [10] - 标配蠕行模式 可控制在时速2km前行 自动控制动力系统 [11] 涉水与防水设计 - 大脚版最大涉水深度850mm 前后桥透气孔加高处理 [7] - 拖车接口采用分段式密封设计 优化结构防止进水 [7] - 车内可水洗 地板具有疏水性 带4主动+7被动排水孔 [4] 空间与模块化设计 - 后排腿部头部空间较大 后备厢也可水洗 [4] - 车顶 车门 前保险杠 轮眉等20多处支持模块化快拆 [8] 悬架与舒适性 - 覆盖HOSS 1 0/2 0/3 0赛级悬挂 坎坷路面波动幅度小 [10] - 日常使用舒适性有保证 兼顾家用需求 [1][15] 市场竞争 - 越野车市场竞争激烈 市场份额面临考验 [15]

福特中国战略调整 - 福特中国否认江铃福特与长安福特合并传闻，但强调渠道优化是长期战略核心[3][4] - 公司声明称正与合资伙伴及经销商合作提升运营效率和协同效应[4] - 外界解读显示渠道调整可能已在酝酿中[4] 合资企业历史与结构 - 长安福特成立于2001年，长安汽车与福特汽车各持股50%[5] - 江铃福特成立于2021年，江铃持股51%，福特持股49%[5] - 长安汽车间接持有江铃汽车20.1%股份，股权结构复杂[5] - 专家认为三方协同难度高于2021年长安马自达与一汽马自达合并案例[5] 渠道整合历史 - 2018年尝试建立全国分销服务机构(NDSD)统一销售网络[6] - 整合计划引发江铃福特经销商抵制，认为利益受损[6] - 2019年福特中国CEO透露已取消统一销售公司计划[6] - 2021年江铃福特自建渠道FamilySpace家空间和福特纵横[7] 电动车渠道问题 - 福特电马最初由蓝色马赫直营渠道销售[7] - 2023年因销量不佳转由长安福特运营[7] - 新能源车型与渠道定位不匹配：领睿PHEV等家用SUV在越野定位的福特纵横渠道销售[10] 市场表现与整合需求 - 长安福特销量从2016年95.74万辆峰值跌至2019年18.4万辆[9] - 2024年实现七年来首次全年盈利[9] - 2024年销量24.7万辆(同比+5.97%)，其中出口16.8万辆(同比+50%)[9] - 林肯中国2025年起财务并入福特中国，渠道从150家缩减至115家[9][10] 当前挑战 - 暂停进口F-150猛禽等车型影响福特纵横渠道[10] - 电动化转型滞后，电动车型数量有限且渠道错配[10] - 专家指出渠道内耗与销量萎缩互为因果[11] 行业背景 - 中国汽车市场正经历品牌重组潮[8] - 多家车企进行品牌和渠道整合[8]