投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [4][6] 核心观点 - 25Q2销量同比增长1036% 营业收入112亿元同比+19%环比+54% 归母净利润117亿元同比+49%环比+17% [1] - 25H1营业收入219亿元同比+18% 归母净利润232亿元同比-86% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4286/4826/5373亿元 对应PE为10/9/8倍 [4] 业务表现 - 25Q2轮胎产品销量同比增长1036% 其他车胎产品销量同比增长396% [2] - 半钢胎产能7256万条 全钢胎产能2234万条 斜交胎677万条 其他车胎12606万条 [2] - 拥有朝阳/WESTLAKE等知名品牌 配套比亚迪/丰田/Stellantis等整车厂商 [2] - 位列美国《轮胎商业》全球轮胎制造企业前十强 [2] 产能扩张 - 泰国工厂25H1单体净利润498亿元 印尼工厂25H1单体净利润2068万元 [3] - 印尼生产基地一期已于2024年12月投产 填补当地轮胎产能缺口 [3] - 同步推进江苏金坛/浙江杭州/天津等国内生产基地建设 [3] - 2024年设立墨西哥子公司 已完成土地平整处于可施工状态 [3] 市场拓展 - 25H1参加意大利博洛尼亚国际汽车配件展/上海车展/德国宝马展等知名展会 [3] - 实现对丰田铂智3X的配套（丰田首次选用中国轮胎品牌） [3] - 配套比亚迪方程豹钛3/吉利银河星耀8/小鹏NOMA/东风猛士等新能源车型 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入42401亿元同比+801% 2026年45964亿元同比+840% 2027年49507亿元同比+771% [5][10] - 预计毛利率从2024年195%提升至2027年204% 净利润率从96%提升至109% [10] - 每股收益预计从2025年490元增长至2027年614元 [5][10] - 净资产收益率预计从2024年2401%调整至2027年1670% [5][10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入218.55亿元，同比增长18.02% [2][3] - 归母净利润23.22亿元，同比下降8.56%，但剔除2024年同期子公司土地处置一次性损益2.87亿元后，利润表现与去年基本持平 [2][4] - 扣除非经常性损益净利润22.67亿元，同比增长5.72% [4] - 经营活动现金流量净额1239.15万元，同比大幅减少99.13%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金支出增加 [4] - 归属于上市公司股东的净资产229.27亿元，较2024年末增加31.18%，主要因完成首次公开发行募资 [4] 业务分区域表现 - 境内主营业务收入118.67亿元，同比增长23.73% [3] - 境外主营业务收入99.24亿元，同比增长11.89% [3] - 海外生产基地中策泰国实现营收37.85亿元，净利润4.99亿元；中策印尼实现营收2.02亿元，净利润0.21亿元 [3] 产能与募投项目进展 - 天津高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂项目累计投入进度达87.79%（以该项目募资额为基数） [5] - 墨西哥工厂已完成土地平整，处于随时可施工状态，公司将把受欧盟反倾销影响的国内订单转移至海外工厂 [2][8] 研发投入与创新 - 2025年上半年研发费用7.32亿元，同比增长2.98% [7] - 2022-2024年研发费用分别为12.56亿元、14.01亿元和14.73亿元，金额连年增加且位居行业前列 [7] - 研发向高端特种领域延伸，已开展自修复月球车轮胎样品设计与交付工作 [8] 行业环境与同业对比 - 轮胎行业整体承压，赛轮轮胎预计半年度净利润同比下降15%，风神轮胎净利润同比减少54.49%-60.99%，通用股份净利润同比减少73.82%-79.06% [6] - 行业普遍面临原材料价格波动、竞争加剧、国际贸易政策不确定性等挑战 [6][7] - 天然橡胶等主要原材料价格受期货市场影响较大，给生产成本控制带来不确定性 [7] 机构观点与业绩展望 - 环球富盛预测公司2025-2027年归母净利润分别为40.06亿元、47.45亿元和50.68亿元，给予2025年13倍PE估值，目标价59.54元，首次覆盖给予"买入"评级 [8]

公司董事会会议 - 公司第二届第十次董事会会议于2025年8月19日在公司会议室召开 [1] - 会议审议《关于2025年半年度报告及摘要的议案》等文件 [1] 公司业务结构 - 2024年1至12月份营业收入构成：全钢胎占比45.86% [1] - 半钢胎占比34.55% [1] - 车胎占比8.45% [1] - 斜交胎占比6.53% [1] - 其他业务占比4.23% [1] 公司基本信息 - 证券代码SH 603049 [1] - 8月20日收盘价45.5元 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入218.55亿元，同比增长18.02% [3] - 归属于上市公司股东的净利润23.22亿元，同比下降8.56% [3] - 经营活动产生的现金流量净额1239.15万元，同比下降99.13%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金支出增加 [3] - 报告期末总资产517.67亿元，较上年度末增长15.49% [3] - 归属于上市公司股东的净资产229.27亿元，较上年度末增长31.18%，主要因完成首次公开发行 [3] 业务运营 - 主营业务涵盖全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品研发、生产和销售 [4] - 形成直销与经销相结合的立体销售模式，直销客户包括比亚迪、丰田、Stellantis等知名整车厂商 [6][7] - 经销网络覆盖全国各省市及全球六大洲主要国家和地区 [6] - 2025年上半年境内主营业务收入118.67亿元，同比增长23.73% [15] - 境外主营业务收入99.24亿元，同比增长11.89% [15] 技术与研发 - 设立"前沿科技研究中心"，形成"天工"、"天玑"等自主研发体系 [10][16] - 推出"侠系列"全钢轮胎、朝阳1号EV PRO新能源轮胎等创新产品 [10][16] - 针对电动商用车研发"X技术系统"，解决传统轮胎"三高"困境 [16] - 2025年上半年研发费用7.32亿元，同比增长2.98% [28] 产能与国际化布局 - 泰国、印尼生产基地已投产并持续扩产，印尼基地填补当地产能缺口 [18] - 国内江苏金坛、浙江杭州、天津等地生产基地同步进行产能建设 [18] - 境外资产155.43亿元，占总资产比例30.03% [29] - 中策泰国2025年上半年营业收入37.85亿元，净利润4.99亿元 [29] 行业发展趋势 - 全球子午线轮胎市场规模从2020年15.86亿条增长至2024年18.56亿条，复合增长率5.38% [12] - 2025年6月末中国机动车保有量达4.6亿辆，2025年1-6月汽车产量1562.1万辆，同比增长12.5% [12] - 2025年1-6月中国新能源汽车产量696.8万辆，同比增长41.4%，占汽车总产量44.6% [13] - 2025年1-6月中国橡胶轮胎出口金额同比增长4.9% [13] 品牌与市场地位 - "朝阳"商标被认定为"中国驰名商标"，拥有"朝阳"、"全诺"、"雅度"等多个国内外知名品牌 [5][6] - 成为中国轮胎企业排行榜榜首，名列全球轮胎制造企业前十强 [9] - 实现对丰田铂智3X配套，系丰田首次选用中国轮胎品牌 [20] - 配套客户包括比亚迪、吉利、小鹏、零跑等新能源汽车品牌 [20] 智能制造与可持续发展 - 打造"1+5+X"工业互联网平台，建成全球领先的"高性能子午胎未来工厂" [10][18] - 获评工信部5G工厂国家级典型应用案例、浙江省两化融合示范企业等荣誉 [10][26] - 全钢、半钢子午线轮胎单位产品能耗降至行业标杆水平 [10] - 首创"万吨级废轮胎绿色自循环再生技术"，入选国家绿色制造示范项目 [10][26]

公司概况 - 中策橡胶是中国第一、全球第九的轮胎企业，主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售 [4] - 2025年第一季度，公司在A股20家轮胎轮毂上市公司中营收和归母净利润均排名第一 [4] - 公司始建于1958年，历史悠久，实控人仇建平通过巨星集团收购中策橡胶57.11%股权，交易价格70.52亿元 [4][5] 资本运作与上市 - 公司原计划募资70亿元，实际募资40.66亿元，成为A股年内最大IPO，募资额缩水主要因删除28.5亿元补充流动资金项目 [1][10] - 上市前5年（2020-2024H1）累计分红28亿元，其中2024年5月股东大会通过7亿元分红决议，与证监会新规发布仅隔一周 [7][9][10] - 新版招股书补充"在审期间不进行现金分红"承诺，并下调募资总额至48.5亿元 [10] 财务与负债状况 - 2021-2024H1公司资产负债率（62.62%-69.15%）显著高于同行均值（49.69%-51.94%） [12] - 2024H1流动比率（0.92倍）和速动比率（0.53倍）低于同行均值（1.70倍、1.32倍） [12] - 持续分红部分用于偿还收购贷款（中策海潮19.8亿元并购贷款），还款资金依赖中策橡胶分红 [5][12] 业务协同与收购背景 - 巨星科技与中策橡胶存在渠道协同，前者手工具产品通过国际连锁超市销售，后者轮胎业务尚未开发该渠道 [5] - 收购中策橡胶源于中信产业基金退出需求，杭叉集团与中策橡胶长期合作促成交易 [5] - 巨星集团通过控股杭叉集团（持股98.8%）形成并购平台，逐步构建产业版图 [4][5]

公司上市概况 - 中策橡胶于6月5日正式登陆A股市场，上市首日收盘价49.67元/股，涨幅6.82% [1] - 公司是2024年A股最大IPO，融资额40.66亿元，截至6月6日上午总市值达417.8亿元 [1] - 发行价46.5元/股，对应市盈率12.24倍，首日高开22.58%至57元/股 [3] - 网上投资者弃购率0.796500%，弃购金额2267.23万元 [4] 业务与市场地位 - 主营全钢胎、半钢胎等轮胎产品，拥有"朝阳""好运"等国内外知名品牌 [3] - 2024年销量2.16亿条，位列中国轮胎企业排行榜榜首 [3] - 外销收入占比持续提升，2022-2024年分别为46.91%、47.93%、48.32% [9] - 为吉利、长安、比亚迪等整车厂商提供新能源轮胎配套 [6] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为318.89亿元、352.52亿元、392.55亿元 [7] - 同期净利润分别为12.25亿元、26.38亿元、37.87亿元 [7] - 预计2025年上半年营收增长8.00%-15.56%，但净利润下滑13.38%-24.79% [1][10] - 2024年末短期借款65.26亿元，货币资金41.19亿元，存在资金缺口 [8] 研发与转型 - 2022-2024年研发费用分别为12.56亿元、14.01亿元、14.73亿元，行业领先 [6] - 收购知轮科技100%股权布局智慧轮胎业务 [6] - 募投项目包括5G数字工厂、绿色轮胎制造等数智化/绿色化项目 [4] 风险因素 - 原材料价格每上涨1%将导致毛利率下降0.36个百分点，营业利润减少1.17亿元 [7] - 负债总额从2022年257.51亿元增至2024年273.47亿元，资产负债率61.01% [8] - 涉及多起货款诉讼，未收回金额超1800万元（如精艺鑫844.41万元等） [9]

公司概况 - 中策橡胶是国内最早从事轮胎制造的企业之一 前身为1958年创建的杭州海潮橡胶厂 1970年开始进入轮胎行业 1992年与港资合资成立公司并发展为国内领先轮胎企业 [3] - 公司主要产品包括全钢胎 半钢胎 斜交胎和车胎产品 销售网络覆盖全国大部分省市 并出口至全球多个地区 [5] 股权结构 - 仇建平通过中策海潮控制中策橡胶41.08%股份及表决权 通过朝阳好运和朝阳稳行控制5.87%股份 其女仇菲间接持有1.9%股份 [5] - 仇建平为巨星控股集团创始人 实际控制巨星科技 杭叉集团 中策橡胶 国自机器人 新柴股份等多家上市公司 [7] 市场表现 - 股票今开57.00元 最高57.00元 成交额达18.88亿元 [1] - 中策橡胶成为"巨星系"在A股市场的第四家上市公司 仇建平个人收获的第四家上市公司 [3] 行业地位 - 公司经过多年发展已成为国内首屈一指的轮胎企业 [3] - 产品远销欧洲 美洲 非洲 大洋洲 东南亚及中东等全球主要市场 [5]

上市表现 - N中策今日上市开盘上涨22 58%但截至上午收盘涨幅回落至8 92%半日成交量3591 69万股成交额18 88亿元换手率42 34% [2] - 今日共有2只新股上市N优优上午收盘涨78 01%换手率56 20%N中策涨8 92%换手率42 34% [2] - N中策最新价50 65元上午收盘涨跌幅8 92%半日换手率42 34% [3] 公司业务与发行情况 - 公司主营业务为全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售 [3] - 公司本次发行总量8744 86万股其中网上发行量6121 40万股发行价格46 50元/股发行市盈率12 24倍行业平均市盈率22 83倍 [3] - 网上发行最终中签率0 04799473% [3] 募资用途 - 公司首发募资金额40 66亿元 [3] - 募资主要投向补充流动资金、年产650万套全钢子午线轮胎绿色5G数字工厂项目、年产250万套全钢子午线载重轮胎生产线项目、中策橡胶(天津)有限公司高端绿色轮胎制造产业链提升改造项目、中策橡胶(建德)有限公司春秋厂区改扩建及仓储配套项目——全钢子午线轮胎车间Ⅴ建设项目、研发项目升级及信息化建设技术改造项目等 [3]

公司上市表现 - 中策橡胶于6月5日登陆上交所，发行8744.86万股，发行价46.5元/股，开盘价57元/股，涨幅22.58% [1] - 2022-2024年营业收入分别为318.89亿元、352.52亿元、392.55亿元，归母净利润分别为12.25亿元、26.38亿元、37.87亿元，业绩稳步增长 [1] - 上市被视为中国轮胎行业龙头企业借助资本市场提升全球竞争力的标志，有望带动轮胎板块估值重估 [1] 产品矩阵与战略布局 - 公司拥有"朝阳""好运""威狮"等国内外知名品牌，产品涵盖全钢胎、半钢胎、斜交胎、车胎四大品类，为一汽解放、比亚迪等整车厂合作伙伴 [2] - 募集资金将投向5G数字工厂、年产250万套全钢子午线载重轮胎生产线等绿色高端项目，契合行业向高性能、节能环保轮胎转型趋势 [2] - 产品谱系覆盖高端轿车胎、新能源车适配产品等，实现"既覆盖市场又引领需求"的精准布局 [3] 技术创新与研发投入 - 行业存在自主研发能力不足、产品集中中低端等问题，与国际先进水平仍有差距 [4] - 公司通过产学研合作研发高技术产品（如315/70R22.5标准测试轮胎），并与阿里云开发"中策-ET工业大脑系统"提升智能生产水平 [4] - 2022-2024年研发费用分别为12.56亿元、14.01亿元、14.73亿元，投入金额连年增加且居行业前列 [4] 绿色生产与可持续发展 - 推行低温混炼、湿法混炼等绿色工艺，利用硫化尾气余热回收发电，实现资源循环利用 [5] - 加大环保原材料研发力度，遵循"恰到好处用能"原则降低生产成本 [5] - 智能化转型与绿色发展策略获专家认可，认为其能提升效率、降低成本并增强可持续性 [5]

中策橡胶IPO及市场表现 - 公司于6月5日登陆上交所主板，上市首日股价高开22.58%至57元/股，总市值达500亿元 [1] - 此次IPO募集资金40.66亿元，主要用于高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂项目 [2] - 2024年上半年公司收入185.18亿元，归母净利润25.40亿元，显著高于同业中位值（收入40.76亿元，净利润3.57亿元） [7] - 公司位列全球轮胎行业第八名，销售额达43.8亿美元，是中国轮胎企业中排名最高的企业之一 [8] 公司业务及行业地位 - 产品涵盖全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎，拥有"朝阳""好运""威狮"等知名品牌，其中"朝阳"为2004年认定的中国驰名商标 [1][7] - 客户包括上汽、吉利、比亚迪等主流车企，产品销往全球160多个国家和地区 [1][8] - 在中国橡胶工业协会2024年度轮胎企业排行榜中位列榜首 [1] - 全球全钢子午胎领先生产企业，与玲珑轮胎、赛轮轮胎等形成竞争 [7][8] 财务及资本结构 - 2021-2023年收入分别为306.01亿元、318.89亿元、352.52亿元，呈现稳定增长 [7] - 同期归母净利润分别为13.75亿元、12.25亿元、26.38亿元，2023年显著提升 [7] - 资产负债率高于行业均值（2024年上半年62.62% vs 行业49.69%），主要因非上市公司融资渠道单一 [9] - IPO募集资金预计将降低资产负债率 [9] 战略布局与协同效应 - 实际控制人仇建平2019年以57.98亿元收购46.95%股权，看中国内轮胎产业整合机会及国际对标（普利司通、米其林达300亿美元规模） [3][4] - 与仇建平旗下巨星科技（手工具）、杭叉集团（工业车辆）形成渠道与供应链协同：巨星国际超市渠道可拓展轮胎销售，中策数万家门店助力巨星布局汽车后市场 [4] - 杭叉集团可获定制化轮胎提升产品附加值，中策受益于杭叉智能化技术升级 [4][5] 行业及区域发展动态 - 杭州近期IPO密集，包括派格生物、绿茶集团、铜师傅（市场份额35%）、群核科技等企业 [11][12] - 杭州"六小龙"（深度求索、宇树科技等）代表人工智能、机器人技术前沿领域 [12] - 市政府推出502亿元"8+4"经济政策，15%资金投向通用人工智能、人形机器人等未来产业 [14][15]