固定收益研究：信用债周报核心观点 - 本期交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为0 BP至5 BP [2] - 信用债发行规模环比下降，中期票据发行金额增加，其余品种发行金额减少；信用债净融资额环比减少，中期票据净融资额增加，其余品种净融资额减少 [2] - 二级市场信用债成交金额环比下降，定向工具成交金额增加，其余品种成交金额减少；收益率窄幅震荡，多数品种收益率有所收窄 [2] - 信用利差方面，中短期票据、企业债信用利差短端收窄，中长端走阔；城投债信用利差整体走阔，多数品种利差处于历史低位 [2] - 绝对收益角度，供给不足和旺盛配置需求将推动信用债延续修复行情，全面走熊条件不充分，长远看收益率仍在下行通道，逢调整增配思路可行 [2] - 相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足，但单方面回调概率不大，可通过信用下沉及拉长久期实现票息策略 [2] 固定收益研究：地产债与城投债分析 - 中央和地方持续优化房地产政策，推动房地产市场止跌回稳，地产债销售复苏进程对债券估值影响较大 [3] - 地产债配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企、国企及含强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企估值修复机会 [3] - 城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种，短期信用风险无虞 [3] - 城投平台加速出清和转型过程中部分城投债或有估值波动风险，未来可关注"实体类"融资平台改革转型机会 [3] 金属行业研究：产品价格走势初判 - 钢铁进入需求淡季，基本面压力增加，供需双弱预期下短期钢价或低位震荡运行 [5] - 铜矿端供应持续偏紧，美国政府停摆结束，后续美国经济数据若显示环境恶化，降息预期增强或支撑铜价上行 [5] - 铝宏观情绪偏暖，海外供应收紧预期有支撑，但高铝价抑制消费，需关注下游需求 [5] - 黄金若后续经济数据揭示就业疲弱，降息预期提升或支撑金价，美联储意见分歧加大波动性，短期或区间震荡 [5] - 锂行业基本面向好，电解液等产品价格上涨提振信心，碳酸锂价格短期保持偏强运行 [5] - 稀土下游需求无明显改善，短期价格或震荡运行 [6] 金属行业研究：投资策略与标的 - 钢铁行业稳增长政策实施后竞争格局改善，盈利水平或提升，船舶用钢和建筑用钢需求有望提振，关注设备先进、高附加值产品领先标的 [6] - 铜供给受矿山事故影响，2026年铜矿供应预期收紧，需求受电力电网、新能源汽车等领域提振，看好行业景气度，关注资源保障强、规模优势标的 [6] - 铝电解铝企业利润表现较好，供给端刚性较强，需求受新能源汽车等领域带动，氧化铝行业盈利水平或提升，关注资源保障强、环保领先标的 [7] - 黄金短期受美国经济数据、美联储降息路径和地缘政治影响，长期因央行购金、美元地位弱化等因素吸引力提升，建议关注相关板块 [7] - 稀土我国出口管制再升级，战略地位提升，估值或重估，人形机器人和新能源领域发展提供需求动能，建议关注相关板块 [7] - 钴刚果（金）2026-2027年出口配额无增长，未来全球供给受约束，需求受新能源汽车等领域带动，供需偏紧，建议关注相关板块 [8] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业"看好"评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [8]

市场资金面与央行操作 - 六月市场对资金面季节性波动敏感 但央行通过两次买断式逆回购操作 叠加每日OMO及MLF增量预期 显著降低"钱荒"担忧 [1] - 央行操作传递"呵护为主"基调 越是临近关键时点 维护流动性合理充裕意图越明显 [1] - 债市经历宽松税期 为平稳跨季保驾护航 利率债情绪提振 中短久期债券表现优异 带动长端利率下行 [1] 债券市场表现与策略 - 债基采取"拉长久期"策略 反映市场对央行重启买债及后续货币政策维持宽松的强烈预期 [1] - 地方债利差压缩迅速 曲线先陡后平 通过增配长久期资产锁定更高收益并获取资本利得 [1] - 交易拥挤可能加大波动区间 任何超预期经济数据或政策信号可能触发获利了结或技术性抛压 [1] 后续市场关注因素 - 需验证跨季最后交易日及7月初资金利率实际表现 观察央行呵护效果 [2] - 关注机构拉长久期行为持续性 市场一致性预期能否延续 [2] - 央行重启买债时点若推迟 债市可能陷入类似一季度的预期修正 [2] - 重要会议和政策动向可能带来显著交易性机会 尤其是超预期信号 [2] 市场整体判断 - 在央行护航 基本面平稳 市场结构分化环境下 债券市场大概率延续震荡格局 [2] - 操作上建议"在震荡市中把握波段机会" 利用资金面平稳带来的安全边际进行灵活调整 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市出现三个边际变化，包括情绪接近年内最乐观值、看多且做多、整体杠杆率回升，叠加基本面数据对债市有利，看多+做多的债市行情来临 [6][14][15] - 同时需关注三点，拉久期+加杠杆环境下收益赔率小，拉长久期是机会也是风险，大行买短已成趋势需关注后续宽货币信号 [6][15][16] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评 - 收益曲线方面，国债收益率普遍下行，国开债收益率长端下行 [17][18] - 期限利差方面，国债息差走势分化，国开债息差倒挂减缓，国债和国开债利差长端收窄 [19][20][22] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率升至 107.51%，质押式回购日均成交额 7.9 万亿元，日均隔夜占比 89.39% [23][30][31] - 资金面银行融出震荡上升，DR007 震荡下降，R007 震荡上升，1YFR007 先降后升，5YFR007 持续上升 [35][36] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数升至 2.78 年，利率债基久期维持 3.67 年 [45][48] 类属策略比价 - 中美利差整体倒挂减缓，隐含税率整体走阔 [52][53] 债券借贷余额变化 - 6 月 13 日，部分债券借贷集中度走势有升有降，分机构看均上升 [58]