核心观点 - 万科正式提出债券展期，标志着这家长期被视为行业标杆的房企正式加入了寻求债务延期的企业行列，其面临的流动性压力与经营困境加剧，后续走向债务重组是大概率事件 [2][5] - 万科的案例与历史上的广东国投破产案有相似之处，可能正在扮演类似的角色，考验市场承受能力与政府对违约事件的容忍度，并可能成为房地产行业乃至中国经济转型的一个标志性事件 [6][8] 万科当前债务与流动性危机 - 公司于2025年11月26日公告，将对原定12月15日到期的“22万科MTN004”中期票据（余额20亿元）召开持有人会议审议展期事项，这是其自2024年4月承认“经营性困难”后首次正式提出“展期” [2] - 国际评级机构惠誉在同日将万科的信贷评级从“CCC+”下调至“CCC-”，指出其流动性进一步趋弱，并预计即便包含资产处置潜在所得，2025年公司自由现金流流出规模也将达到90亿至100亿元，2026年仍将流出50亿元 [2] - 公司2025年前三季度亏损282.37亿元，为亏损金额最大的A股地产企业，自2024年以来累计亏损已达769.41亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司负债合计8355亿元，一年内到期的非流动负债约1278亿元，货币资金为656.8亿元 [3] - 惠誉报告指出，万科在2025年剩余时间到期的资本市场债务为140亿元，2026年还有120亿元到期 [3] 销售下滑与“造血”能力不足 - 公司销售额持续下滑，2025年上半年同比下降46%至690亿元，降幅远超中国百强房企的平均水平 [4] - 惠誉预计，2025年万科销售额将下滑45%，2026年下滑30% [4] 大股东支持与资产处置 - 第一大股东深圳地铁集团自2025年以来多次向万科提供借款，并于11月初签署框架协议，约定在2025年1月1日至2026年6月30日前，万科可从深铁获取的最高贷款金额为220亿元，后续可提取22.9亿元 [3][4] - 但深圳地铁的“输血”更多是权宜之计，且其自身在2025年上半年已出现亏损，依赖地产反哺地铁的模式同样面临挑战，支持能力并非无限 [4] - 为缓解流动性压力，万科已加快资产处置，据惠誉测算，其在2025年上半年签订资产处置合同64亿元，收到现金40亿至50亿元 [4] 管理层变动与未来走向 - 2025年10月13日，深圳地铁集团总经理黄力平接替辛杰，兼任了万科董事长 [5] - 新任董事长坦言，房地产正处于新旧发展模式转换过程中，万科若想消化过去“高杠杆、高周转、高负债”阶段带来的负担，必然要经历阵痛期 [5] - 当自身“造血”不足、大股东“输血”也接近极限时，寻求债务展期意味着公司难以依靠现有模式完全覆盖到期债务 [5] - 市场传闻政府可能以“市场为导向”的方式处理万科债务，业内人士预计，万科后续走向债务重组是大概率事件 [5] 历史参照与市场信号 - 文章将万科当前困境与中国金融史上的里程碑事件——广东国际信托投资公司破产案相类比，该案最终破产清偿率仅为12.52%，永远改变了市场对政府隐性担保的预期 [6][7] - 万科曾于2017年以551亿元收购广东国投对子公司广信房地产持有的100%股权和债权，并于2025年9月开始拆售该资产包中的物业以回笼资金 [7] - 目前，万科多只债券价格已跌至50元以下，意味着市场已在其可能的违约进行定价 [7] - 与广东国投事件类似，万科案例再次考验着市场的承受能力，以及政府对违约事件的容忍度，可能成为市场化改革深化的一个标志 [8]

公司创立与发展历程 - 公司由布伦登·弗迪与高中同学兼辩论队队友阿达什·希瑞马斯和苏利耶·米达联合创立 [3] - 创始人在圣保罗的一场黑客马拉松上发现商业模式，首位客户以每周500美元雇佣开发者，平台抽取约30%作为服务费 [3] - 公司在九个月内将初步构想发展为年化收入达百万美元的企业 [3] - 两年后，公司估值达到百亿美元，三位创始人成为全球最年轻的白手起家亿万富翁 [4] 商业模式与核心业务 - 初始业务是将企业与海外技术工程师对接，平台处理中间环节并抽取佣金 [3] - 业务演变为建立人类帮助训练AI系统的市场，雇佣专业人士创建评估任务和评分标准以测试AI模型 [3] - 平台允许企业发布成千上万的微任务，在财务、法律、医疗等专业场景中评估AI模型表现，人类评估员根据评分标准提供结构化反馈 [5] - 公司开发了专有基准测试APEX，基于从投资银行家、律师、顾问和医生工作流程中提取的200项任务来评估大模型 [6] 行业定位与市场机遇 - 公司处于AI主流化与灵活项目制工作兴起两大趋势的交汇点 [7] - 公司被视为未来“人在回路”自动化领域的核心，新型劳动力市场可在全球雇佣数百万人并加速AI进步 [4][7] - 创始人认为AI并非消灭劳动而是重新分配劳动，人类将向价值链上游迁移以教导机器推理、决策和创造 [5] - 创始人预计可将三分之二的知识工作自动化，从而释放人类去攻克如治愈癌症、登陆火星等更高层次难题 [7] 增长动力与竞争优势 - 公司收入增长速度在商业史上名列前茅，形成企业客户带来新评估员、评估员优化更多模型的数据与需求飞轮效应 [7][8] - 公司聘请重量级顾问团队协助设计APEX评估标准，包括美国前财政部长、麦肯锡前全球管理合伙人等，以反映高风险专业工作的实际情况 [6] - 创始人将公司使命视为下一次工业革命，强调技术革命最终让生活更好，并引用工业革命后美国农业人口从75%降至1%作为例证 [9]

AI业务进展与市场表现 - 公司于11月密集发布两款C端AI应用：战略级产品千问App对标ChatGPT，以及全模态通用AI助手灵光App，标志着AI业务正式向C端大众市场进军[2] - 千问App公测一周后下载量突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用；灵光App上线6天后下载量突破200万次，远超内部20万用户的目标[2] - AI产品发布初期资本市场反应平淡，股价出现轻微下跌，但在千问App下载量破千万的可验证数据释放后，公司港股股价单日上涨4.67%[5] 财务业绩与AI投入影响 - 2026财年第二季度公司收入2478.0亿元，同比增长5%，若剔除已出售业务影响，收入同比增长15%[2] - 报告期内公司经营利润53.65亿元，同比下滑85%，经调整EBITA同比下降78%至90.73亿元，主要归因于对即时零售和AI两大业务的巨额投入[3] - 公司首席执行官表示未来三年内AI不存在泡沫，原定三年3800亿元的投资规划“说少了”，不排除未来追加额外投资以提升AI能力[5] AI对云业务与生态的驱动 - 在AI加持下，阿里云业务收入增速达34%，创三年来最高增速，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数同比增长[5] - AI相关服务贡献了云业务对外收入的约20%[5] - 公司优势在于底层大模型能力和生态积累，基于Qwen3-Max的模型智能水平以及与电商、地图等业务的协同，有望打造未来的AI生活入口[6] 市场竞争与外部认可 - C端AI应用赛道竞争激烈，DeepSeek、Kimi、豆包等产品已先期进入市场，公司面临众多竞争对手[5] - 新加坡国家人工智能计划在其东南亚语言大模型项目中，放弃Meta模型，转向公司的通义千问Qwen开源架构[6] - 高盛虽将公司12个月目标价从205美元下调至197美元，但仍维持“买入”评级，认为由AI驱动的故事线仍然完好[6]

文章核心观点 - 安斯泰来中国区在总裁赵萍领导下通过文化转型和战略调整实现业绩高速增长和组织焕新 中国区已成为公司全球新的增长引擎 [4][5][30] 领导力与文化转型 - 赵萍上任后推动“赢文化”转型 核心是“让患者赢” 通过凝聚管理团队共识和打破组织壁垒来应对文化接受度、部门协作和外部竞争敏捷性三大挑战 [7][9] - 员工数量从不到800人增长50%至1200人 公司在2025年年初首次荣获“中国杰出雇主”称号 [5] 业绩表现与市场地位 - 2024财年实现双位数增长 剔除汇率影响后创造过去七年营收增长纪录 2025新财年上半年录得32%增长 首季度增速位列集团所有区域市场之首 [4] - 中国市场自2019年跻身公司全球五大一线市场 目前已成为全球新的增长引擎 [4] 创新产品管线 - 迎来创新产品管线“爆发季” 去年共获批七个产品和适应症 创造公司新产品加速获批纪录 [13][15] - 全球首个针对Nectin-4的ADC疗法使晚期尿路上皮癌患者中位总生存期翻倍至33.8个月 成为首个去铂类一线治疗方案 [14] - 全球首个且唯一靶向CLDN18.2的单克隆抗体疗法于2024年年底在中国获批 实现与全球同步研发、申报和获批 [14] 患者可及性与准入 - 一款前列腺癌疗法新适应症获批后几个月便成功纳入国家医保目录 [17] - 一款急性髓系白血病疗法进入全国71个城市“惠民保”类项目 覆盖8000万人群 [18] 女性健康领域拓展 - 关注女性更年期管理 全球有11亿女性处于绝经过渡期或绝经后期 中国更年期女性超过2亿 [19] - 推出全球首创非激素神经激肽3受体拮抗剂治疗更年期血管舒缩症状疗法 2025年在中国香港获批后登陆粤港澳大湾区 [19] - 全球近14000人研究显示65%受访者因更年期产生负面心理感受 36%工作受到负面影响 59%认为更年期是禁忌话题 [21] 全产业链本土化布局 - 2025年下半年宣布设立首个在华合同委托生产项目和首个中国创新研发中心 完成研发、生产、商业化和贸易全产业链布局 [23] - 本土化布局实现“In China for China”和“In China for Global” 中国区入组患者达到30%并首次由中国临床专家担任全球首席研究者 [24][25] - 中国区执行速度被称为“China fast” 推动其他市场转型进程 [27] 创新生态与未来展望 - 公司一款前列腺癌疗法在国内获得政府专利保护支持 对政府提出的最长六年数据保护期实施办法表示欢迎 [29] - 未来目标是继续提升中国区在全球业务比重 为中国患者争取更多全球资源 [29]

文章核心观点 - 美国农业经济正经历一种“K型分化” 即生产成本持续攀升而农产品价格却急剧下跌 导致行业经营压力显著加大 且这一局面可能持续更久 [1][2][3][5] 行业现状与挑战 - 农产品价格在2022年至2024年间持续下跌 仅在今年有小幅回升 但生产成本并未同步下降 [2] - 农业贷款利率因美联储2022年和2023年的大幅加息而飙升 增加了农户在日常开支、资本投入和农地购置等方面的成本 [2] - 农场破产数量正在回升 其中以大豆主产州的增长最为迅猛 [5] - 一项调查显示 59%的受访经济学家认为农业经济较上月恶化 近90%判断其较去年整体走弱 76%预计这种局面将延续至2026年甚至更久 [7] 收入与政府支持 - 美国农业部预计今年实际农业净收入将在连续两年下滑后增长近40% 但其中约四分之三的增长来自政府补贴 [5] - 特朗普政府今年7月签署的《大而美法案》包含约660亿美元的农业相关支出 其中约590亿美元用于强化农户风险保障体系 [5] - 政府补贴占GDP的比重将达到一个罕见的高位 接近上世纪80年代农业危机期间以及特朗普首个任期内农业援助计划下的水平 [5] 贸易与市场压力 - 特朗普政府的贸易战导致中国停止采购美国大豆 使得行业局面更为严峻 [2] - 中国仍未显示出会在年底前采购1200万公吨大豆的迹象 恐将无法履行上月与特朗普敲定的贸易协议 [5] - 因中国停止采购美国大豆而转种其他作物的农户 如今面临玉米、小麦和大麦供应过剩导致价格下跌的新困境 [5]

美国股市评估 - 双线资本创始人杰弗里·冈拉克评估美国股市正深陷一场“狂热”，是其整个职业生涯中见过的“最不健康的市场之一” [2] - 其引用市盈率和市值比率等指标，指出“所有经典的估值指标都已爆表” [2] - 将当前对人工智能的热情比作先前对电力等的狂热，并以电力股在1911年达到顶峰后未恢复为例，警告市场往往会“非常迅速且过度地”将未来收益定价 [3] - 认为当前市场“极具投机性”，而投机市场不可避免地会“达到疯狂的高位”，投资者在狂热时期需要“非常谨慎地对待动量投资” [3] 黄金作为核心资产 - 冈拉克在高金融资产估值背景下，将焦点转向硬资产，特别推崇黄金，并称其“今年最看好的首选” [4] - 认为黄金已在严谨投资组合中巩固地位，被视为一种“真正的资产类别”，需求不再局限于特定群体，人们因其“真实价值”而配置 [4][5] - 指出黄金是“今年表现最佳的资产，当然也是过去12个月表现最佳的资产”，建议维持约15%的投资组合配置比例 [5] - 提及摩根大通首席执行官杰米·戴蒙转变看法，认为在投资组合中配置一些黄金具有合理性，并称金价“很容易达到5000美元或10000美元” [5] 投资组合配置建议 - 冈拉克建议投资者大幅减少对传统金融资产的敞口，传统的60/40投资组合应进行大幅调整 [6] - 认为广义的金融资产配置比例应低于通常水平，股票最多占40%，固定收益资产只应占投资组合的25%左右 [6] - 由于市场估值“高得难以置信”，倾向于将剩余部分配置于黄金等实物资产并持有现金 [6] 市场环境与风险担忧 - 过去一个月，标准普尔500指数下跌了1.45% [6] - 纽约大学金融学教授阿斯沃斯·达莫达兰警告市场尚未对重大经济衰退风险进行定价，认为发生“潜在灾难性的市场和经济危机”的可能性显著 [6] - 美国银行全球基金经理调查显示，二十年来首次，大部分管理5500亿美元资产的受访者担心企业过度投资，其中45%的人表示“AI泡沫是最大的尾部风险” [6]

谷歌AI服务能力扩张计划 - 谷歌全球人工智能和基础设施团队副总裁表示公司需要每六个月将其服务能力翻一番并在4到5年内实现下一个千倍增长[2] - 服务能力指确保Gemini等AI产品在用户查询量激增时仍能良好运行的能力与算力或物理基础设施不同[2] - 公司正通过提高硬件软件和模型优化的整体效率来推动计算能力提升并以自研Ironwood芯片为例[2] AI行业竞争格局 - 超大规模云服务商包括谷歌云亚马逊AWS和微软Azure都争先恐后增加算力以预期AI用户涌入[3] - 行业正进入AI第二阶段服务能力比计算能力更重要因算力创造模型而服务能力决定模型触达用户的广度和速度[4] - 瓶颈在于物理限制如电力冷却网络带宽以及建设高能耗数据中心所需时间[4] 市场需求与行业动态 - 对AI服务的需求意味着需要提供显著更多的计算能力[2] - AI产品开始处理更复杂的请求包括高级搜索查询和视频[4] - 谷歌推动服务能力快速翻倍表明AI悲观主义者的预测可能不准确积压的未满足需求是主要驱动因素而非投机性热情[4]

英伟达首席执行官黄仁勋本月早些时候发出警告，称在全球人工智能主导权竞争中，中国正迅速缩小与 美国的差距。年初深度求索（DeepSeek）异军突起，恰恰印证了这种实力对比的快速演变。 不过，美国仍保持着优势。美国机构持有众多最具影响力的AI专利，根据斯坦福大学《2025 年人工智 能指数报告》（2025 AI Index Report），美国已推出40个"重要AI模型"，数量远超中国的15个。但中国 模型正在质量方面迅速缩小差距。 "政府、产业界和学术界对人工智能和机器学习充满热情，" 今年从哈佛大学加盟清华大学、牵头组建 该校新统计与数据科学系的刘军教授向彭博社表示，"吸引人工智能人才的关键在于资本，以及中国政 府对科学研究，包括人工智能及相关领域的支持。" 图片来源：VCG/VCG via Getty Images 美国企业争相吸纳中国AI人才 中国科技战略布局远不止于大学阶段。如今，人工智能基础知识已走进六岁学童的课堂。今年秋季，北 京市中小学全面开设人工智能通识课程，每学年不少于8课时，内容涵盖聊天机器人等工具的使用、技 术原理背景以及人工智能伦理等主题。 这种前瞻性布局，为中国培育了规模庞大的科技人才 ...

马斯克关于未来工作的愿景 - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克预测，未来10至20年内，工作将成为可选项，类似于体育运动或电子游戏等自愿活动 [2] - 工作可选性的实现将基于数百万机器人进入劳动力市场带来的生产力大幅提升 [2] - 马斯克将特斯拉未来80%的价值寄托于其Optimus人形机器人，尽管该产品面临生产延误 [2] 自动化未来的经济与社会影响 - 在马斯克设想的自动化未来中，货币将变得无关紧要，商品或服务不会出现短缺 [4][5] - 马斯克提出"全民高收入"将支撑无需必要工作的世界，该观点与OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼倡导的全民基本收入理念相似 [4] - 自动化未来可能导致Z世代面临就业市场困境和收入增长停滞，与乌托邦愿景形成对比 [3] 实现自动化愿景的技术挑战 - 宾夕法尼亚大学经济学家指出，虽然人工智能成本正在下降（例如AI词元费用从一年前的10美元/100万个降至2.50美元/100万个），但机器人技术仍昂贵且难以规模化 [6][7] - 物理机器自动化设备不仅成本高，且高度专业化，导致工作场所应用速度放缓 [6] - 耶鲁大学报告发现，自ChatGPT于2022年11月发布以来，劳动力市场尚未因AI自动化出现明显动荡 [8] 自动化对劳动力市场的结构性影响 - 天普大学劳动经济学助理教授指出，即使确立全民基本收入的必要性，实现该体系的政治意愿仍是关键挑战 [8] - 阿波罗全球管理公司首席经济学家指出，AI热潮扩大贫富差距，对"美股七巨头"盈利预期上调，而对标普500其余493家公司预期下调 [9] - 富裕美国人因股票投资组合飙升而增加的支出，成为经济增长最重要的单一驱动力 [9] 工作可选世界的社会意义重构 - 弗吉尼亚大学教授指出，若劳动力经济价值下降，社会将需要重新思考社会结构建立方式 [10] - 人类从有意义的关系中获得满足感，而目前这些关系主要来自工作场所 [10] - 马斯克提出存在性问题：当计算机和机器人能完成所有任务时，人类需要通过赋予AI意义来寻找自身定位 [11]

"番禺行动"改革成果 - 公司深入推进"番禺行动"一体化改革，围绕用户需求战、产品价值战、服务体验战全面发力[4] - 通过全面导入IPD流程，业务效率提升约50%，新车开发周期从26个月缩短至18~21个月，市场反应速度提升6倍以上，研发成本降低超过10%[4] - 建立IPMS体系，组建"产品商业化团队"，构建以用户为核心的"端到端"流程[4] - 重塑"用户第一、奋斗者为本"的企业文化，通过"项目制"和收益共享激励机制激发组织活力，全球招聘的新一届职业经理人已全部到岗[6] "四大引擎"战略核心 - 公司正式发布"新技术、新产品、新服务、新生态"四大核心发展引擎，旨在再造新广汽[1][7] - 新技术方面，突破用户体验天花板，包括"星源增程"、最高效率突破99%的夸克电驱、搭载超130万辆零自燃的弹匣电池、已投产的全固态电池中试线[9] - 新产品方面，基于IPD流程整合研发体系，成立200人用户洞察部，计划2026年推出9款改款及全新车型[11] - 新服务方面，规划新增600家品牌体验店覆盖全国90%以上县域市场，今年已完成45次OTA更新，覆盖近150万名车主[11][15] - 新生态方面，构建"26能源行动"生态，与宁德时代开展十年换电合作，今年覆盖45座城市的1,000座换电站，自营充电桩超2.1万根[15] 自主品牌产品布局 - 广汽昊铂A800亮相，搭载全球首创2+1座变形座椅及华为乾崑智驾与鸿蒙座舱双系统，已获L3级自动驾驶测试牌照[18] - 广汽传祺展出向往S7、M8乾崑、S9乾崑等多款车型，正式升级为"无里程焦虑的新能源车"，计划明年推出一款中型MPV及一款中大型MPV[20] - 广汽埃安推出埃安i60和UT super，i60为10万元级增程市场车型，拥有同级最长续航，UT super上市价格4.99万元起[26] 合资品牌与商用车进展 - 广汽丰田展示"油电同强"战略成果，纯电车型铂智7定位20万级旗舰，油车全新威兰达引入域控架构并搭载TSS4.0智能驾驶辅助[31] - 广汽领程新能源重卡T9正式上市，官方指导价43.99万元，聚焦短途高频运输场景[34] - 如祺出行展示"Robotaxi+"战略，计划未来五年覆盖100个核心城市，构建超万辆Robotaxi车队[36]