文章核心观点 - 投资组合应坚持攻守平衡策略，结合代表高成长性的“小登股”与代表高股息、低波动的“老登股”，以实现穿越周期的长期稳健回报 [6][14][20][24] 历史回声：数据里的攻守平衡 - 2013年至2025年9月的数据显示，创业板指全收益指数在牛市阶段涨幅显著，例如2015年牛市期间涨幅达453.27%，但其回撤也极为剧烈，在随后的调整中下跌67.08% [12] - 红利低波全收益指数在同一时期表现更为平稳，在2015年至2018年的市场调整中仅回撤23.92%，并在2021年至2024年熊市中逆势上涨45.26% [12][13] - 尽管长期累计收益（364.92%）略低于创业板指（393.40%），但红利低波指数通过控制回撤实现了可比的长期回报，凸显其防守价值 [14] 魅力香江：港股通红利低波 - 恒生港股通高股息低波动指数通过三项核心规则筛选成分股：连续三年现金派息、排除价格暴跌导致的高股息陷阱、设置单只成分股权重上限5%并进行半年度调整 [17][18] - 该指数长期表现优于恒生指数，近五年收益率为104.13%，而恒生指数收益率为35.35%；近七年收益率为72.25%，恒生指数为22.89% [19] - 当前指数股息率高达6.2%，为红利类指数中的最高水平，提供了较高的安全边际 [19] A+H红利低波：更完备的防守思路 - A股市场的红利低波ETF（512890）是规模最大的红利主题ETF，规模超过200亿元，且是2019年至2024年间唯一每年实现正收益的股票类ETF [21] - 港股通红利低波ETF（520890）通过港股通直接投资，不受QDII额度限制，具备T+0交易机制，为投资者提供了港股高股息资产的便捷配置工具 [21] - 完整的防守策略需结合A股与港股的红利低波资产，同时搭配创业板指、科创50、恒生科技等成长型指数，以实现攻守平衡 [21][22]

核心观点 - 文章探讨了在大公司工作中被推崇的思维方式在投资和创业等高风险活动中可能失效甚至有害的现象 [4] - 投资和创业是少数人成功的游戏，存在显著的幸存者偏差，成功者的方法可能同样是失败者失败的原因 [4] - 洞察力、解释力和坚持力这三种在大公司环境下的宝贵品质，在投资中可能成为导致重大亏损的致命弱点 [5][16][22] 思维方式在不同环境下的适用性 - 大公司工作是一个事先设计好的闭环系统，遵循流程大概率能获得好结果 [4] - 投资和创业是“野蛮生长”的环境，结果往往不受控，是“七亏二平一赢”的少数人游戏 [4] - 大公司有很强的试错接受能力，而创业投资中随机因素随机降临，对方法论的“自信”可能导致巨大损失 [14] 洞察力的潜在风险 - 洞察力指从复杂现象中发现异常并转化为新机会的能力，在大公司中最被推崇 [6][7] - 在投资和创业中，洞察力可能是最致命的能力之一，因其容易总结出单因子的方法，而经济现象大都是多因子且随机分布的 [8][10] - 许多看似未被发现的“蓝海”，实际上是历史上所有创业者都失败的“死海” [12] - 以奢侈品行业为例，近20年内出现的新品牌在未来20年成为新奢侈品牌的概率几乎不值得考虑，市场时间窗口已关闭 [9] 解释力的潜在风险 - 在大公司，解释力（归因能力）是重要生存技能，决定了大部分业绩 [17] - 投资比创业多一层“博弈”逻辑，任何有效方法都必然需要在一段时间失效以降低使用者规模 [15] - 在复杂的投资活动中，大部分解释存在“幸存者偏差”，解释能力强的人容易进行“自我催眠”，压制“现实感知能力”，过度相信自己的分析 [19][20] - 当投资者有先行立场且无法自省时，解释能力将使其在“大彻大悟”时坠入更深的迷雾 [20] 坚持力的潜在风险 - 坚持是容易被过度高估的简单美德，在投资中若不符合特定条件将带来永久毁灭 [23][24] - 坚持有效的两个条件：高胜率（现实证明大概率成功）和遍历性（小概率失败不会造成不可逆损失） [24][25][26] - 投资没有先验胜率很高的方法，坚持并不能改变结果 [25] - 没有遍历性的活动，如高杠杆投资，一两次失败即可导致爆仓，之前所有努力付诸东流 [26] - 擅长坚持的人往往制定计划并严格执行，但容易将公司基本面的变化误读为“市场考验”，沉溺于自我感动 [27] - 投资是“成败论英雄”的游戏，若因价值观、兴趣爱好而坚持，容易背离投资初衷 [30] - 成功投资需要在大脑中容纳两种完全相反的逻辑，随时准备中止或改变策略，而非“以不变应万变” [30]

三季度A股市场表现 - 创业板指三季度暴涨50.4%，牛冠全球主要股指 [3][4] - 科创50指数三季度涨幅达49.02%，深证成指累涨29.25%，包揽全球涨幅榜前三 [4] - 亚洲股指包揽全球涨幅榜前14名，其中A股占据5席，港股占2席，台股占1席 [4] - 9月创业板指大涨12%，科创50指数大涨11.48%，双双创出反弹新高 [5] - 沪深300指数三季度上涨17.9%，但成分股中仍有上百只股票价格停留在3000点时的水平 [5] 市场交易活跃度 - 8月、9月两市日均成交金额连续两个月站上2万亿元，交投活跃度达历史高位 [5] - 9月17日A股两融余额首次突破2.4万亿元，刷新历史新高，显示杠杆资金积极入场 [5] 市场结构性特征 - AI产业链、新能源、有色金属等高景气板块成为最大赢家，而传统蓝筹相对乏力 [5] - 9月个股中位涨跌幅为-2.44%，显示多数股票下跌，市场呈现结构性行情 [5] - 当前A股总市值是动态GDP的77%，是居民存款的73%，显示市场处于深度低估状态 [5] 投资纪录片推荐 - 《隐姓亿万富翁》展示从100美元起步，90天内打造价值75万美元公司的创业法则 [11][12] - 《成为沃伦·巴菲特》总结7条投资智慧，强调阅读、专注、能力圈和复利的重要性 [14][21] - 《经济机器是如何运行的》以30分钟讲解债务、信贷和经济周期的基本原理 [15][18] - 《中国股市记忆》通过60个片段全景展现中国资本市场32年发展历程 [20] - 《十分钟速成课：经济学》以生活化案例和动画讲解通胀、失业等复杂概念 [25] - 《巨富与我们》从税制、监管角度分析1%人群如何通过制度设计影响财富分配 [26][28]

投资策略的数学原理 - 在单只股票每周有50%概率上涨80%、50%概率下跌60%的设定下，全仓投资10万元经过10周（假设5周上涨5周下跌）后，资产将变为19349元，亏损80% [5] - 采用分仓投资法，将10万元平均分配到10只股票，每周结算后重新平衡仓位，在相同概率假设下，10周后资产变为25.9万元，收益率达159% [9][10][12] - 分仓投资法的核心优势在于将乘法运算变为加法运算，打破了“涨跌不对称”规则，例如全仓法下涨跌44.45%即可盈亏平衡，而分仓法需要涨跌80%才能平衡 [12] 分仓策略的有效条件 - 分仓策略收益最大化的前提是盈亏分布尽可能接近50%，根据大数定律，仓位越分散结果越接近理论概率，分仓100只股票比10只更能达到理想收益 [21] - 分仓品种需具备不相关性，若持仓均属同一行业则难以实现盈亏对半，理想组合应均匀分布在消费、医药、制造、TMT、金融等不同领域 [22][23] - 机构投资者因研究能力较强可能满足分仓条件，散户则需通过拓展能力圈、交流持仓来弥补选股范围限制 [26] 持仓再平衡机制 - 分仓高收益的关键在于每周卖出所有股票并重新平均分配资金，若仅分账户独立操作（如10账户各买1只且不调整），最终收益与全仓相同均为亏损80% [31][32] - 持仓再平衡要求定期调整持仓市值至平均状态，例如上涨80%的股票需卖出部分盈利，下跌60%的股票需补仓，属于“盈利减仓、亏损加仓”的中间策略 [33][36] - 实际再平衡需每期独立评估个股风险收益率，据此分配仓位比例，长线持仓也需动态调整而非固定持有 [37] 集中与分散的适用场景 - 当投资标的胜率极高（如80%概率涨80%、20%概率跌20%）时，分仓收益仅略高于全仓，集中持仓更适合高胜率低亏损的优质品种 [41][42] - 分仓策略收益提升幅度与标的波动率正相关，波动越大（如黑马股）分仓优势越明显，波动小（如白马股）则优势减弱 [44][46] - 巴菲特强调“不要亏损”因其集中持仓体系对亏损敏感，而普通投资者胜率有限，在选股标准不降低的前提下分散收益通常更高 [45]

线性外推的投资风险 - 线性外推是投资大忌 指投资者基于近期表现简单预测未来趋势 如买入近期强势标的 回避近期弱势标的 [3] - 线性外推在多个行业出现失败案例 如纸媒行业在2005年如日中天 但移动互联崛起后迅速衰落 [4] - 诺基亚按键手机和黑莓全键盘曾主导市场 但被智能手机触屏技术颠覆 [5] - 家乐福等大超市受外卖和生鲜电商冲击 BBA豪车受蔚小理等新能源车挑战 [6] 股市整体的线性外推特性 - 对具体企业或行业 线性外推往往致命 但对包含所有成功者和失败者的股市整体 线性外推有可取之处 因风险对冲后股市与GDP同向发展 [8] - 标普500全收益指数1988年迄今近40年数据 虽短期波动但长期向上 拟合年化收益率达9.42% [8] - 当前标普500指数触及1.5个标准差置信区间上轨 86.6%数值应位于该区间内 暗示回归风险 [10] - 标普500对数乖离率最新值32.74% 若回归拟合直线需下跌28% 若回归下轨调整更大 [10] A股市场的长期表现与风险 - 万得全A指数自1999年末以来25年 拟合年化收益率为7.69% 虽低于标普500但不算悲观 [12] - 当前A股点位略低于拟合曲线 风险相对较小 [15] - A股波动性较大 1.5个标准差置信区间宽泛 常出现2.5个至近3个标准差级别的大涨大跌行情 [17]

商标权澄清与法律行动 - 公司澄清其与市场上被称为"雪球结构"的高风险自动敲入敲出类期权产品无任何关联[1] - 公司声明从未许可任何第三方在金融产品上使用"雪球"商标[1] - 公司认为部分机构在产品名称中使用"雪球"字样构成商标侵权并已采取法律行动[1] 商标法律依据与历史案例 - "雪球"商标于2015年12月3日申请注册并于2017年9月21日获准注册有效期至2027年9月20日[2] - 法院在多起相关案件中支持公司维权主张明确"雪球"并非金融产品通用名称[2] - 任何未经授权在金融产品名称中使用"雪球"商标的行为均涉嫌违反《商标法》[2] 产品风险提示 - 自动敲入敲出类期权产品被描述为结构复杂且风险较高的金融衍生品[3] - 建议用户和投资者在充分了解产品结构和风险特征后再进行投资[3]

存储芯片行业 - 存储芯片板块全线爆发，A股板块涨幅一度接近4%，江波龙20cm涨停，德明利涨停 [4][5] - 海外存储芯片股价隔夜大幅上涨，闪迪大涨近17%，西部数据大涨超9%，铠侠大涨6%，希捷大涨5%，美光大涨超4% [5] - 全球多家存储厂商自9月起开启调价，闪迪、美光、三星、西部数据等巨头已先后宣布涨价 [7] - 存储模组大厂威刚宣布停止DDR4报价，DDR5与NAND闪存优先供应主要客户；群联恢复部分报价，价格涨幅约10% [7] - 涨价潮背后是行业供需重构：供应端各大厂商发布减产计划，库存去化明显；需求端国内外大厂加大AI资本投入，推动企业存储需求升温 [7] - 光大证券认为年末降价格局已被打破，2025年四季度环比增幅优于之前预期 [8] 人工智能与算力产业 - DeepSeek发布新模型DeepSeek-V3.2-Exp，官方API价格下调，开发者调用成本将降低50%以上 [12] - 多家国产芯片厂商宣布完成对新模型的适配，寒武纪开源大模型推理引擎vLLM-MLU源代码，华为昇腾实现0day支持并开源推理代码，海光信息宣布其DCU上展现优异性能 [12] - 人工智能应用板块早盘冲高，昆仑万维上涨7.40%，科大讯飞、金山办公表现突出 [10][11] - 中银证券分析AI应用商业化拐点临近，应用端商业化加速催化算力需求，国产算力迎来重要产业突破 [12] - 申万宏源认为大幅降价有利于推理平权，增加推理用量，并为国产算力芯片部署扫平道路 [13] 贵金属市场 - 现货黄金向上触及3860美元/盎司，续创历史新高，日内涨0.72% [15] - 国内白银期货涨幅一度达4.5%，为黄金涨幅的3倍；自今年6月以来白银涨幅达40%，显著超过黄金 [18] - 白银行业供需缺口加大是核心原因：工业需求端光伏产业2025年全球装机量预计达655GW，同比增20%，光伏银浆耗银量将突破5万吨，占全球总需求25% [19] - 中国在全球光伏银浆产能中占90%份额，美国“进口白银加征关税”政策加剧供应链不确定性；新能源汽车、半导体与5G产业也贡献需求增量 [19] - 供应端约束突出，2024年全球矿山银供应同比下降1.3%，2025年增速预计仅1.9%至2.6万吨 [20] - 金银比从2025年4月的历史极值106回归至81附近，但仍高于过去50年（63）与20年（70）的历史均值，估值修复推动资金押注白银 [20] - 机构分析白银行情进入“工业需求拉着走、估值修复推着涨”的结构性阶段 [20]

美国政府关门机制 - 美国政府财政年度为每年10月1日至次年9月30日，需通过新拨款法案为下年度提供资金，否则政府将因缺乏资金而停摆[4] - 政府预算需由国会投票决定，而非总统单独决定[6] - 国会由共和党和民主党组成，两党因政治分歧常导致预算提案难以通过，需至少60名参议员同意才能进行简单多数投票[7] 历史关门情况 - 自1980年以来美国政府已发生22次关门或接近关门事件[9] - 1995年关门21天，2013年关门16天，2018年关门35天，为最严重一次[9] 关门影响范围 - 政府关门仅关闭非必要服务部门，社保、医保等强制支出继续运行[11] - 联邦政府停摆不影响州及地方政府部门正常运行[11] - 每次政府关门均会造成大量经济损失[14] 本次关门风险焦点 - 两党分歧集中于医疗支出，民主党希望延长《平价医疗法案》覆盖380万低收入者，但将推高政府赤字3500亿元至2035年[16] - 共和党主张通过无附加条款的短期法案，将当前资金水平延长7周，并推动大幅缩减人员预算[17] - 政治谈判僵局导致关门风险显著提升[18] 对金融市场影响 - 政府关门可能对美股形成短期压力，但长期趋势仍由美联储降息周期和科技股基本面决定[20][22] - 关门事件提升市场不确定性，可能对黄金形成支撑[18][20] - 若10月3日非农数据因政府关门延迟发布，将加剧市场不确定性[19] - 黄金同时受风险提升利好和缺乏新数据参考的双重影响，表现复杂[21]

文章核心观点 - 单一使用市盈率（PE）对行业指数进行估值判断存在误导性，尤其是在利润波动剧烈的行业，应结合市净率（PB）等指标进行综合评估，以提升投资判断的准确性 [5][6][8][9] - 消费电子行业在过去几年完整演绎了PE估值失真的三个阶段，是分析“PE困局”的典型案例 [10][12][23] - 通过将PE和PB的历史百分位取平均来计算“估值温度”，可以更可靠地评估行业指数的真实估值区间，对于强周期行业可调整权重（如PE 30% + PB 70%）[27] PE估值失真的原因与阶段 - PE（市盈率）的计算公式为每股价格除以每股盈利，其参考价值的关键在于利润的稳定性 [8] - 宽基指数（如沪深300、中证500）因成分股多、行业分散，整体盈利相对平滑，PE参考价值较高；行业指数集中在少数赛道，盈利高度同步，利润波动易导致PE失真 [8][9] - PE波动存在三个典型阶段：第一阶段为下跌期，表现为价格跌、PE降、看似便宜，但利润滞后可能导致过早介入被套 [13][15]；第二阶段为筑底期，表现为点位低盘整、PE因利润持续下滑而被动抬高，看似不贵实则可能是介入时机 [17][19]；第三阶段为反转期，表现为指数价格上涨、PE因利润修复而走稳甚至下降，出现“越涨越便宜”的戴维斯双击 [21][23] - 消费电子指数在2022-2023年低谷期，指数下跌但PE被动抬升；2024年随AI需求兴起行业复苏，指数从年初约4508点升至年末约5305点，PE却从48倍降至38倍，呈现“越涨越便宜” [5][22] PB指标的价值与综合应用 - PB（市净率）的计算公式为每股价格除以每股净资产，相比利润，净资产波动更平缓，能更真实地贴合价格走势，在利润失真时提供更可靠的估值锚点 [25] - 在消费电子低谷期，PB与价格走势高度契合，一同走低，清晰反映出指数处于低估区域，而PE因利润问题显得极高 [25] - PB指标存在“慢半拍”的缺点，且对轻资产行业参考价值下降，因此需与PE结合使用 [27] - 综合PE和PB的“估值温度”体系，通过计算两者历史百分位的平均值（通常PE 50% + PB 50%），能更接近真实估值区间；对于强周期行业，可调整权重至PE 30% + PB 70%以提升稳定性 [27]

市场整体表现 - 国庆假期前倒数第二个交易日A股市场整体走强，沪指涨0.90%，深成指涨2.05%，创业板指涨2.74% [2] - 沪深两市成交额达到2.16万亿，较上一交易日放量146亿 [2] - 市场热点呈现快速轮动态势，早盘由固态电池和储能板块领涨，午后证券板块集体拉升 [2] 证券板块 - 证券板块午后大幅走强，4500亿市值的中信证券一度冲击涨停，收盘上涨5.88% [3][4] - 华泰证券、国盛金控、广发证券盘中涨停，东方证券、湘财股份、东吴证券涨幅居前 [4] - 华西证券研报预计45家上市券商2025年第三季度单季度实现调整后营收1581亿元，同比增加50%，环比增加21% [6] - 2025年前三季度，预计45家上市券商实现调整后营业收入3987亿元，同比增加44% [6] - 开源证券指出券商金融板块尚处于较低估值区间，建议"持股过节" [6] 贵金属板块 - 9月29日亚洲交易时段现货黄金价格突破3800美元/盎司，续创历史新高，年内累计上涨超四成 [7][8] - A股黄金板块集体冲高，招金黄金涨6.88%，山金国际涨近6%，紫金矿业涨5% [8] - 贵金属板块指数上涨96.50点，涨幅3.59% [9] - 地缘政治紧张局势和美联储政策不确定性加剧资金避险需求，特朗普关于乌克兰的言论和乌克兰遭受空袭增加不确定性 [10] - 巴克莱银行策略师认为黄金价格并未显得高估，使其成为一种优质的对冲资产 [11] 固态电池与储能板块 - 固态电池和储能板块早盘爆发，宁德时代再涨4.46%，总市值突破1.8万亿 [12][13] - 万润新能、丰山集团、天赐材料等10余股涨停 [13] - 清华大学研究团队在锂电池聚合物电解质领域取得重要进展，开发出新型含氟聚醚电解质 [15] - 国内储能电芯需求强劲，头部电池企业工厂处于满产状态，部分订单已排至明年年初 [15] - 中信建投继续看好储能、锂电板块景气度抬升，关注四季度储能招标和2026年电动车政策 [15]