线性外推的投资风险 - 线性外推是投资大忌 指投资者基于近期表现简单预测未来趋势 如买入近期强势标的 回避近期弱势标的 [3] - 线性外推在多个行业出现失败案例 如纸媒行业在2005年如日中天 但移动互联崛起后迅速衰落 [4] - 诺基亚按键手机和黑莓全键盘曾主导市场 但被智能手机触屏技术颠覆 [5] - 家乐福等大超市受外卖和生鲜电商冲击 BBA豪车受蔚小理等新能源车挑战 [6] 股市整体的线性外推特性 - 对具体企业或行业 线性外推往往致命 但对包含所有成功者和失败者的股市整体 线性外推有可取之处 因风险对冲后股市与GDP同向发展 [8] - 标普500全收益指数1988年迄今近40年数据 虽短期波动但长期向上 拟合年化收益率达9.42% [8] - 当前标普500指数触及1.5个标准差置信区间上轨 86.6%数值应位于该区间内 暗示回归风险 [10] - 标普500对数乖离率最新值32.74% 若回归拟合直线需下跌28% 若回归下轨调整更大 [10] A股市场的长期表现与风险 - 万得全A指数自1999年末以来25年 拟合年化收益率为7.69% 虽低于标普500但不算悲观 [12] - 当前A股点位略低于拟合曲线 风险相对较小 [15] - A股波动性较大 1.5个标准差置信区间宽泛 常出现2.5个至近3个标准差级别的大涨大跌行情 [17]

市场预测争议 - 买方分析师凌鹏质疑中际旭创2027年利润预测超过250亿元 认为线性外推假设不合理 核心矛盾点在于假设产能投放后企业维持不降价策略且净利率保持30%水平[2] - 凌鹏指出半导体行业已发展70年 商业模式未发生本质变革 当前产能紧缺无法保证未来投产阶段价格不下降 强调技术迭代中商业逻辑的延续性而非颠覆性[2] - 国盛通信分析师团队在争议后发布报告 进一步上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为95.1亿元 154.9亿元和198.2亿元 对应市盈率47.5倍 29.2倍和22.8倍[4] 分析师背景与立场 - 凌鹏曾任申银万国首席策略分析师 三次获得《新财富》策略分析师第一名 后续在东吴基金和兴业全球基金担任研究及投资管理职务 具备买方与卖方双重经验[4] - 争议双方立场鲜明 买方关注商业模式可持续性与行业周期风险 卖方坚持技术迭代带来的增长逻辑并维持买入评级[2][4] 行业分析视角 - 凌鹏强调不同行业存在相同商业模式 以2000年互联网颠覆性创新对比半导体行业技术演进 指出人工智能仅是新一代宿主而非商业范式变革[2] - 产能扩张与价格机制成为争论焦点 买方认为供给增加必然引发价格竞争 卖方则基于当前紧缺状况推演未来盈利空间[2][4]

市场预测争议 - 买方分析师凌鹏质疑中际旭创2027年利润预测超过250亿元的合理性 认为线性外推方法存在缺陷 [1] - 国盛通信分析师激烈反驳凌鹏观点 暗示其缺乏对科技行业的理解 [1] - 争议焦点在于产能扩张与价格维持假设是否成立 凌鹏指出企业不会在预期大幅降价的情况下大幅扩产 [1] 预测逻辑基础 - 市场预测基于两大核心逻辑：产能已投放且2027年将形成有效供给 该点基本得到确认 [1] - 假设企业维持当前价格策略 不进行降价 保持产能紧缺阶段的高利润率水平 [1] - 采用当前净利率约30%作为计算基准 显著高于消费电子代工企业立讯精密5%的净利率水平 [1] 财务模型假设 - 利润预测模型直接采用现有高利润率参数 通过线性外推得出2027年净利润250亿元 [1] - 该计算方式忽略行业周期性和竞争加剧可能带来的价格压力 [1] - 模型未考虑产能大规模投放后可能出现的供需关系逆转风险 [1]