文章核心观点 - 地方国资控股中小财险公司普遍面临公司治理结构性问题，包括监管交叉、权责不清、党委参与治理不畅、市场化不足等，超过60%的26家地方国资财险公司存在"三会一层"运作不规范问题[2] - 国任保险通过厘清监管边界、划分治理主体权限、明确党委参与机制、推进市场化改革等实践，构建了中国特色现代金融企业治理体系，为行业提供参考[8][19] 地方国有中小财险公司治理面临的主要问题 - 国资监管与行业监管存在目标差异：国资监管侧重国有资本保值增值和战略布局，行业监管侧重市场秩序、被保险人权益和偿付能力安全，导致政策实施重点不同[3] - 监管逻辑冲突具体表现为：国资监管强调大股东"控股要控权"，而行业监管要求大股东不得越界，统一监管制度适用于各行业企业，加重险企沟通与遵从负担[4] - 治理主体权责边界模糊：控股股东对经营决策和人事任免有绝对话语权，其他股东参与意愿低，股东大会、董事会、管理层职责仅满足《公司法》基本要求，行政干预过多[5] - 党委参与治理失衡：因权责边界未厘清，党委会变相成为经营决策主体，形成"以党代企"倾向，背离市场化原则[6] - 经营班子市场化不足：成员多由上级直接任命，职业经理人制度推进缓慢，考核指标不明确、薪酬差距小，抑制积极性[7] 国任保险的探索与实践 - 厘清监管边界：将行业监管与国资监管分为两条并行线，以公司章程承载行业监管要求，删除国资监管内容并另设报批事项清单，如修订章程解决2亿元以上对外投资决策效率问题[9][10][11] - 划分治理主体权限：以章程为核心梳理法定职责，放大董事会权限并细化金额标准，通过授权机制动态管理管理层决策权，例如董事会每年对管理层授权并更新清单[12][13][14] - 明确党委参与机制：落实"双向进入、交叉任职"（如党委书记兼董事长），党建工作写入章程，制定"三重一大"决策权责清单和治理运作指引，规范决策流程[15][16] - 推进市场化改革：经营班子完成两轮整体市场化选聘（2021年、2025年），400余名干部实行任期制和契约化管理，强化考核激励约束，20多名管理人员因考核未达标退出[18] 实践成效与行业意义 - 国任保险股权结构为国有股占比76%（大股东深投控股41%），社会资本占24%，治理改革支撑了公司快速健康发展[8][19] - 通过系统化治理体系创新，为行业提供了平衡监管要求与市场发展、优化治理结构、激发企业活力的可行路径[19]

拥抱 人工智能 变革，共塑金融未来 文 /清华大学五道口金融学院 讲席 教授、副院长 张晓燕 2025年3月，政府工作报告提出持续推进"人工智能+"行动。这引发了人们对人工智能（AI）的更大关注。作为新一轮科技革命和产业变 革的重要驱动力量，人工智能正以前所未有的广度与深度， 重构各行业的业务形态与 服务模式。金融业因其数据密集型与技术驱动型特 征，正处于智能化变革的前沿，面临深刻的范式转型。如何把握历史性机遇，审慎应对伴生的复杂挑战，已成为金融生态体系亟待解决 的重要议题。这不仅是金融业自身转型升级的内在要求，更是响应国家战略部署、发展新质生产力、建设数字中国和金融强国的重要契 机。 人工智能对金融的战略意义，体现为三大引领性作用。其一， 人工智能 是驱动金融安全与效率提升的 "新基建"。它通过提升风险计量的 穿透性与市场监测的前瞻性，为维护金融体系稳定提供了关键技术支撑；同时以对核心业务流程的自动化决策与流程优化，带来了运营 效能的跃升。其二， 人工智能 是服务普惠金融等 "五篇大文章"的核心驱动力。它以技术力量，消解传统金融服务的边界与壁垒，推动金 融价值从服务少数群体走向赋能整个社会；同时通过对ESG ...

Financial Weekly 每周金融评论 | 目录 CONTENTS 热点聚焦 FOCUS ◎《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》 2025年9月8日 235 | 证监会 财政部、央行:加强协同,持续 推动我国债券市场平稳健康发展 FINAncial 每周金融评论 . . 10月1日即将实施，网贷监管更趋严格 MEETINGS ◎ 财政部、央行:加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展 重大政策 POLICIES ◎ 证监会:合理调降公募基金认购费、申购费 EVENTS ◎ 美国8月非农就业数据远逊预期，9月降息几成定局 ◎ 财政部拟第二次续发行2025年超长期特别国债(三期) 車要数字 ◎ 中国8月末外汇储备较7月末上升299亿美元 深 刻 - 展 想 前 ଚଳ T 实 15 专注于经济金融政策解读与建言的智库型全媒体平台 5 元/篇 36 18 电子刊 纸质刊 元/期 432 元/ 180 元/年 010-62773231 载点 聚焦 l 《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》10月1日即将实施，网贷监管更趋严格 01 2025年4月初，国家金融监督管 ...

对中央银行货币供应管理职能构成潜在冲击。 周小川指出，稳定币发行机构凭借其发行行为实质上获得了货币创造能力，试图履行部分中央银行的职 能，这一趋势亟需引起高度重视。由于该类机构普遍缺乏对货币政策框架及央行运作机制的专业认知，其行为可能带来系统性风险。 此外，现实中准备金托管机制可能存在监管不足或执行不到位的情况。尽管存在准备金约束，稳定币的实际发行规模仍主要由发行机构自主决定。即便实 行100%准备金制度，稳定币仍可能通过存贷、抵押及多重交易渠道衍生出广义流动性，导致实际流通规模难以准确测算，从而干扰央行对货币供应量的 判断与政策制定。 应用场景渗透速度低于此前市场预期。 目前，稳定币的使用已不再局限于原生加密货币生态，正逐步扩展至跨境支付体系、电子商务清算、供应链金融 以及真实世界资产（RWA）代币化等多个领域。市场对稳定币规模的预估，普遍建立在上述应用实现大规模推广的前提之下。 文/《清华金融评论》 杨曦 中国人民银行原行长周小川在ICMA第57届法兰克福年会上发表了以"数 字货币的挑战与潜在风险"为主题的演讲，指出了数字货币尤其是稳定币 落地面临的挑战和潜在风险。他总结时强调，数字货币发展在提升效率、 ...

寿险新业务价值大幅增长 在寿险业务方面，各家险企的中报都突出强调了新业务价值的强劲增长，这显示了行业在转型期的显著成果。 新业务价值（NBV）高速增长。中国平安寿险及健康险业务新业务价值达成223.35亿元，同比大增39.8%。中国人保寿险半年新业务价值在可比口径下同 比增长71.7%。新华保险上半年新业务价值为61.82亿元，同比增长58.4%。中国太保寿险新业务价值同比增长32.3%。这些数据表明，险企正从过去单纯追 求保费规模，转向追求高质量、高价值的业务发展。 投资端表现抢眼 2025年中报显示，各家险企共同构成了行业稳健向好的发展局面。 中国人寿作为行业巨头，总保费达到5250.88亿元，同比增长7.3%，上半年总资产突破7.29万亿元，总投资收益达1275.06亿元，归属于母公司股东的净利 润为409.31亿元，同比增长6.9%，并宣布派发中期现金股利每股0.238元（含税），总计约67.27亿元，彰显其雄厚的资本实力和稳定的盈利能力。 中国平安上半年净利润为680.47亿元，同比下降8.8%，总保费达到5000.76亿元，同比增长1.0%，总资产达13.51万亿元，并宣布派发中期股息每股0.95 ...

大语言模型在银行业的可解释性挑战 - 大语言模型为银行业数字化转型注入强大动力，但其固有的不透明性使可解释性成为必须跨越的门槛，商业银行需建立透明可信的AI应用框架以实现安全合规的潜能释放[3] - LLM的决策过程呈现"黑箱"特性，在技术层面难以破解，并对算法问责与法律救济构成实质性障碍，同时其"幻觉"现象（生成错误或虚构信息）进一步侵蚀模型决策的可解释性与可信度[4] 监管法规对可解释性的刚性约束 - 金融监管机构日益强调AI模型透明度，要求银行充分披露决策依据以满足合规要求并保护消费者权益，构成LLM应用的首要外部约束[6] - 欧盟《通用数据保护条例》等法规确立自动化决策的透明度要求，国内监管部门同样要求银行在使用AI模型拒绝信贷申请时必须说明原因，以避免歧视性或不公正结果[7] - 全球监管科技政策趋同，新加坡FEAT原则、中国《人工智能算法金融应用评价规范》及欧盟《人工智能法案》均将可解释性列为核心要求，表明其已从"软性倡议"转变为"硬性要求"[8] 技术机制的可解释性障碍 - LLM基于Transformer架构包含数百亿至万亿级参数，结构极端复杂，注意力机制与模型预测特征重要性仅存在弱相关性甚至不一致性，传统解释算法计算成本过高难以有效剖析高维模型[11] - "幻觉"现象（生成看似合理但事实不符的内容）普遍存在且无根治方法，导致模型输出无法追溯至可靠输入源，错误可能源自训练语料噪声或生成过程随机性，严重阻碍对决策机制的稳定解释[12]

人民币汇率走势回顾 - 2025年以来人民币兑美元汇率走势一波三折，经历了年初小幅升值、4月初急转直下贬值、4-5月重拾升值动能、6-7月窄幅波动以及8月下旬开启新一轮升值行情 [2] - 8月下旬的升值行情呈现人民币中间价、在岸价、离岸价"三价合一"的特征，共同向7.0水平靠拢 [2] 人民币汇率定价核心支柱 - 人民币汇率定价有三大核心支柱：中美利差、政策风险溢价与购买力平价，当前三大支柱均系统性地向有利于人民币的方向倾斜 [4] - 中美10年期国债利差与USDCNY汇率的相关性自2015年"811汇改"以来高达61% [4] - 近三个月中美利差显著收窄近50个基点，原因是中国10年期国债收益率从6月底上升逾20bp至1.8%以上，而美国10年期国债收益率从4.5%的高点回落至4.2%一线 [4] - 考虑通胀因素后，中美实际利差进一步收窄，中国7月CPI同比走平、PPI同比低至-3.6%，而美国通胀呈现环比反弹、同比走强迹象 [5] - 中国资产的政策风险溢价在下降，因深化改革打开了长期重估大门，而美国货币政策独立性担忧卷土重来，政策风险溢价上升 [7] - 从购买力平价角度，IMF报告显示1美元的实际购买力相当于3.4元人民币，人民币市场汇率显著低于其实际购买力 [9] - 人民币长期折价的存在源于资本账户未完全开放及国际投资者对经济转型期风险的担忧，但全面深化改革方案为消除"不信任折价"提供了支撑 [11] 汇率加速升值的催化剂 - 央行中间价"异常偏强"是官方释放的人民币升值预期，7月以来日益扩大的"离岸-中间价差"由人民币兑一揽子货币由贬转升和逆周期因子共同贡献 [15] - 央行主动引导汇率偏强背后存在地缘政治与国内维稳的双重考量，中美谈判沟通趋于稳定，保持汇率稳定或适度升值可作为谈判的积极姿态 [17] - 人民币稳定币相关传闻可能促进人民币在跨境贸易和投资中的使用，增强资产吸引力，加速汇率向内在价值回归 [17] - 外资FOMO情绪推动加速入市A股，8月沪指涨超8%，创业板涨超20%，北向资金成交量放大，主动型外资在8月第三周、第四周转为净流入，为外汇市场增添购汇需求 [19] - 企业FOMO情绪加快结汇，过去数年强美元背景下中国出口企业积累的未结汇美元头寸在2025年1月达到高点1275亿美元，随着美联储降息路径清晰，持有美元成本与风险边际上升，待结汇盘集中释放的可能性增大 [22] 后市展望 - 弱美元环境仍然利好人民币升值动能的释放，但考虑到出口预期边际下降、内需仍待修复、企业盈利正在筑底等因素，平稳的升值节奏更有利于基本面复苏和人民币国际化长期目标 [25] - 在转口贸易强于对美直接贸易的背景下，稳住人民币兑一篮子货币汇率的重要性进一步上升 [25]

美国非农就业数据表现 - 2025年8月非农就业人数仅增加2.2万 较7月修正后的7.9万大幅下降 远低于市场预期的7.5万人 [3] - 8月失业率升至4.3% 较上月增加0.1个百分点 创近4年来新高 [3] 市场即时反应 - 美元指数直线跳水 一度跌近0.8% 跌破98关键支撑 短期或下探96.5—97区间 [3][4] - 现货黄金价格飙升 涨超1% 最高触及3594.76美元/盎司 再刷新历史纪录 [3] - 美债收益率下行 2年期收益率单日跌11基点 [4] 就业市场疲软原因分析 - 制造业岗位流失受关税反噬影响 [3] - 联邦政府裁员受特朗普政策影响 [3] - 数据信任危机因前劳工统计局长被解雇叠加导致 [3] - 移民劳动力减少影响供给 尤其建筑业 [4] 美联储政策预期变化 - 市场预期美联储9月降息概率升至99% 部分机构预测可能降息50个基点 [3] - 美联储双重使命重心向就业倾斜 薪资增速放缓至时薪同比3.7% 削弱加息必要性 [3] - 政策路径转向保增长 疲软非农数据被视为经济放缓明确信号 [3] 资产配置影响 - 科技股受益于降息预期 AI和成长板块表现突出 [4] - 制造业与能源股承压 [4] - 新兴市场机会显现 人民币升值突破7.15关口 港股或受益于外资流入 [4] 关键时间节点监测 - 9月9日美国非农年度基准修正 预期下修60万—90万岗位 可能强化降息理由 [6] - 9月11日美国8月CPI数据公布 若通胀回落将巩固降息决策 [6] - 9月16日至17日美联储议息会议 降息幅度取决于数据组合 [6] 经济平衡态势 - 美国经济处于盼降息与怕衰退的脆弱平衡中 [2][8]

核心观点 - 券商资管在低利率环境下需通过提升主动管理能力、加强服务实体经济、优化资产配置和投研体系建设来实现市场竞争突破 [3][4] 服务实体经济能力建设 - 聚焦金融功能性定位，以实体经济需求为导向调整资产配置，提升服务质效 [6] - 通过股票债券投资、资产证券化、私募股权投资等方式精准支持国家战略领域 [7] - 加强居民财富与实体经济连接，创新产品体系并扩大普惠金融服务覆盖面 [7] 投研能力建设 - 构建纵横交叉的研究机制，通过行业垂直研究与策略研究矩阵提升研究深度与覆盖面 [9] - 推动方法论升级：从经验驱动转向AI赋能，从绝对收益转向风险调整后收益 [10] - 建立全域数据集市和算法工厂，加强智能投研工具开发与数字化技术应用 [11] 资产配置能力建设 - 优化配置框架，加强"固收+"、哑铃策略创新，拓展私募股权、REITs等另类资产配置 [13] - 建立多维度策略验证机制，完善策略库的全链条管理和实盘仿真测试 [14] - 提升资产配置与宏观场景的匹配精度及动态调整能力 [13]

埃德蒙·费尔普斯经济学研究 - 引入工资制定者预期概念并创立自然失业率理论 为凯恩斯和希克斯就业理论奠定微观经济基础 [3][4] - 提出大繁荣理论取代熊彼特和索洛对经济增长的传统解释 强调创新和工作满意度来源于经济活动中大范围的大众活力 [3][4] - 1961年发表资本积累的黄金律论文 1967-1969年建立自然失业率理论并修正菲利普斯曲线 2006年获诺贝尔经济学奖 [5] 印度经济发展模式分析 - 印度作为全球人口第一大国和世界第五大经济体 未来发展将重塑世界政治经济格局 [8] - 指出印度无法遵循传统东亚发展模式 必须优先投资人力资本并拓展高技能服务业机遇 [9] - 强调需要巩固民主根基 开创由思想与创造力驱动的独特发展道路 [9] 区块链技术发展演进 - 区块链技术处于前沿领域 类比20世纪80年代个人电脑和90年代互联网的发展阶段 [13] - 互联网经历三个时代：1990-2005年只读时代实现信息民主化 2006-2020年读写时代实现发布民主化 当前向读、写、拥有时代转型 [13] - Web3时代区块链网络将实现所有权民主化 使网络参与者而非公司成为权力和经济利益相关者 [13] 投资机构与项目案例 - a16z crypto部门资产管理规模从2018年3亿美元提升至超70亿美元承诺资本 [14] - 成功投资Oculus（被脸书收购）、Coinbase、Kickstarter、Pinterest、Stack Overflow和Stripe等知名企业 [14]