第二，推进改革。要实现创新，唯有改革，既有金融机构改革，也有监管部门改革。面对新趋势和低利 率市场环境，要完善金融机构特别是国有大银行的定位，将商业性、政策性、方向性要求更好融合，改 革评价体系，完善激励考核机制，增强创新能力，提升综合服务水平。监管部门要转变监管理念和模 式，坚持按业务逻辑而非机构类型进行监管，从机构资质监管转向规范业务行业监管，实现对同类业 务"相同活动、相同风险、相同监管"。 9月26日，在2025·青岛创投风投大会上，中央财经委员会办公室原副主任尹艳林围绕科技与金融融合、 金融强国建设等方面分享了自己的思考。 尹艳林表示，当前，新一轮以智能化、绿色化、数字化为特征的新技术革命，对世界经济产生重大影 响，同时正在推动金融业进入一个全新的时代。人工智能、大数据、区块链等新技术在金融业的深度广 泛应用，正在全方位重塑金融业的底层逻辑，金融服务的边界被不断拓展，催生出众多金融新业态，呈 现出令人瞩目的新趋势。 尹艳林表示，AI赋能正在加速，生成式AI等人工智能技术深度渗透到智能投研、风险控制、合规检查 及客户服务等金融业务的各个流程。智能系统替代人工完成重复工作，既快又准，智能体（Agent） ...

尹艳林谈道，中国金融业赶上了现代化的时代潮流。以数字化为例，尹艳林介绍说，金融机构加速推进 数字化转型，金融科技发展规划明确提出，到2027年实现主要金融机构数字化率超85%。我国数字金融 业态不断丰富，已覆盖支付、信贷、投资、保险、征信等各项业务，数字支付全球领先。目前，我国已 成为全球移动支付的第一大市场，移动支付平台用户数超过10亿，普及率居全球首位。2024年中国个人 手机银行用户使用比例达88%，93%的企业开通了企业网银。数字人民币试点扩至17省，雄安新区数字 人民币发薪覆盖率超80%。 "此外，我国金融的国际化也取得明显进展。"尹艳林说，离岸人民币债券发行规模创新高，粤港澳大湾 区跨境理财通规模实现突破，跨境保险通、债券通南向交易等新政落地，上海国际金融中心建设顺利推 进。数字人民币国际运营中心已正式开业，跨境支付中人民币占比有望进一步上升。 在扩大开放方面，尹艳林表示，只有开放，才能促进改革创新。要通过扩大对外开放，提高我国金融资 源配置效率和能力，增强国际竞争力和规则影响力。要对标国际高标准经贸协议中金融领域相关规则， 精简限制性措施，提升跨境投融资便利化水平。要以开放的理念积极拥抱新业态， ...

数字人民币与人民币稳定币概述 - 数字人民币由央行主导发行 定位M0现金的数字形态 具有法偿性 可控匿名和可编程特性 政策工具属性强 体系稳健性最高[10] - 人民币稳定币属于法币稳定币 由持牌机构发行 要求1:1高质量储备 穿透监管与托管安排 更贴近商业化创新与Web3生态[10] - 数字人民币自2019年启动试点 已渗透地铁公交 商超零售和政府补贴发放等日常场景[3] 应用场景差异 - 数字人民币在小额高频 民生惠补 政务缴费等零售支付与精准投放更有优势 支持可编程和可控匿名[11] - 稳定币在链上场景 24×7跨平台清结算 DeFi/链游/资产代币化等原生链上生态更灵活[11] - 数字人民币更多聚焦在岸场景 人民币稳定币主要服务离岸场景 包括中小企业跨境汇款 电商平台结算与链上贸易融资[13] 跨境支付特性 - 数字人民币跨境更多走官方互联互通 如mBridge批发型多央行平台 强调即时 原子结算与合规[11] - 稳定币跨境天然24×7可达 对接全球链上流动性 但反洗钱/制裁合规与储备安全是关键[11] - 数字人民币与CIPS/mBridge协同 提升跨境直联效率与主权清算能力[24] 战略意义与竞争格局 - 发展数字人民币和人民币稳定币可提升人民币国际影响力 削弱美元在国际支付中的垄断地位[21] - 链上美元资产已占90% 人民币稳定币切入尤为迫切 可推动人民币计价的链上金融资产和跨境贸易[17][19] - 美国众议院通过STABLE法案 英国发布稳定币监管提案 香港《稳定币条例》8月正式实施 要求发行主体必须申领牌照[6] 未来发展路径 - 更可能在香港推出离岸人民币稳定币 境内大概率不会推出 运行机制类似港元稳定币条例[26] - 采用双轨制发展：数字人民币扩大零售应用并与批发CBDC平台对接 人民币稳定币在香港与跨境链上业务试水[32] - 企业支付存在场景化选择：标准贸易倾向CIPS+传统跨境银行网络 链上原生业务倾向持牌人民币稳定币[32] 参与者与基础设施 - 核心参与者包括央行/监管当局 金融基础设施 持牌金融机构与清算行 科技平台/场景方[24][25] - 金融基础设施涵盖CIPS人民币跨境清算主干网 mBridge多央行批发CBDC平台 SWIFT gpi全球银行间加速通道[24] - 持牌金融机构承担钱包 结算 做市 托管等职能 是双层投放与稳定币储备/赎回的关键枢纽[25]

美元稳定币与美债绑定风险 - 美元稳定币需1:1绑定美元或久期不超过93天的短久期美债 本质是让全球使用者间接接盘美债[3] - 美债持有主体从少数国家央行分散至全球数十亿用户 埋下资金通过链上交易所瞬间出逃的风险 美国政府无法干预[3] - 美国制造业空心化现状加剧风险 9月降息预期升温可能推动大宗商品价格上涨 进一步加剧美元贬值和美债抛售压力[3] 人民币稳定币发展路径 - 依托中国占全球70%-80%制造业产能的优势 搭建以大宗商品为储备资产的实体锚定型数字金融体系[4] - 锚定大宗商品可避免依赖美债等金融资产波动性 在全球金融市场动荡时形成避险属性[4] - 符合中国采购-加工-制造-出口的经济循环 有助于在国际贸易中逐步建立信任[4] 黄金稳定币的全球优势 - 黄金具有天然去主权化特性 标准化程度极高（四个9标准金）且全球公认[4][5] - 兼具储备属性与实用价值 降息周期推动金价上涨 各国央行增持黄金为储备提供基础[4][5] - 能规避主权货币地缘政治风险 香港稳定币条例已为非法币锚定型预留监管空间[5] 全球金融体系影响与企业应对 - 美元稳定币与美债强绑定可能导致中小国家主权货币体系被覆盖 例如阿根廷民众将工资立刻兑换成USDT[6] - 中美等大国具备搭建自主数字金融体系实力 但中小国家缺乏经济与技术基础可能失去货币主权话语权[6] - 中国企业需加速实现资产与业务链上化 拥抱数字金融新体系[6]

文/国金宏观 宋雪涛 今年以来，人民币兑美元汇率走势在一波三折中前进：年初在弱美元环境 下小幅升值（1- 3月），再在对等关税担忧下呈现"急转直下"的贬值风波 （4月初），不确定性逐步缓解后人民币重拾升值动能（4 - 5月），6- 7月 人民币在区间内窄幅波动，8月下旬再次掀起一轮升值行情。从特征看， 此轮行情人民币中间价、在岸价、离岸价"三价合一"，共同呈现向7 .0水 平靠拢的态势，行情的背后既有基本面基础，也有事件催化。 如何解构人民币的内在价值？ 人民币汇率定价有三大核心支柱——中美利差、政策风险溢价与购买力平价，当前三大支柱均系统性地向有利于人民币的方向倾斜。 第一，中美利差收窄，是人民币过去三个月升值的基础。 利率平价理论认为，若资本能够自由流动，那么两国之间的名义利差将决定汇率的预期变化。现实情况是，即便资本并未完全自由流动，2015年"811汇 改"以来中美10年期国债利差与USDCNY的相关性仍高达61%。 近三个月，中美国债利率整体上相向而动。特别是7月以来，A股走牛引发股债跷跷板效应，10年中债到期收益率站上1.8%，较6月底已上升逾20bp，中国 的无风险回报率正在温和上升。与此同时1 ...

人民币汇率走势 - 人民币兑美元汇率年内呈现波动上行态势，当前中间价、在岸价与离岸价共同向7.0关口靠拢[2][5] - 4月初因对等关税担忧出现快速贬值，8月下旬起展开新一轮强势升值行情[2][5] - 6-7月转入窄幅震荡，8月沪指涨超8%，创业板涨超20%[3][40] 中美利差与通胀 - 中美10年期国债利差近三个月收窄近50个基点，因中债收益率上升20个基点而美债收益率从4.5%降至4.2%[7] - 中国7月CPI同比走平，PPI同比低至-3.6%，美国通胀环比反弹，实际利差收窄更显著[7] 政策与风险溢价 - 美国政策不确定性上升，2年期美债利率下行了约15个基点，市场定价9月美联储降息概率达89.7%[14][15] - 中国深化改革降低主权风险溢价，资产稳定性成为全球稀缺资源[2][16] 购买力平价与估值 - IMF数据显示1美元购买力相当于3.4元人民币，当前汇率低估超50%[17][20] - 人民币长期重估进程已开启，但需多年时间，受资本账户开放和经济转型影响[17][18] 央行政策与市场情绪 - 央行通过中间价释放升值预期，逆周期因子调节显效，兼具地缘谈判与国内维稳考量[32][36] - A股牛市激发外资FOMO情绪，北向资金成交放量，主动型外资8月由流出转为流入[3][40] 企业行为与结汇需求 - 出口企业囤汇不结汇，货物贸易顺差与银行代客结售汇顺差差额在2025年1月达1275亿美元[26][30] - 待结汇盘集中释放可能性上升，因持有美元成本与风险边际增加[26] 风险因素 - 公开数据存在滞后性，可能对市场动态反映不及时[4][52] - 国内外局势与政策超预期变化可能影响资金流向和汇率[4][52]

全球稳定币政策动态 - 美国7月签署GENIUS Act 多家银行和科技公司计划发行稳定币[3] - 欧洲MiCA法规将稳定币纳入金融体系[3] - 日本金融厅8月计划批准首个日元稳定币JPYC[3] - 香港8月1日实施《稳定币条例》 京东等企业进入试点[3] - 中国开始考虑发行人民币稳定币[3] 稳定币市场规模与头部参与者 - 全球稳定币流通量截至今年3月突破2000亿美元[5] - Circle一周稳定币增发量超过10亿美元[5] - Tether持有美国国债达1270亿美元 超过韩国持有量[5][36] 稳定币核心机制与功能 - 稳定币本质是法定货币的借条 每发行1单位需锚定1单位法定货币资产[8] - 价值稳定性源于现金或国债等真实资产压舱[7][8] - 核心功能为支付流通而非投机增值[8] 稳定币在跨境交易中的优势 - 通过区块链实现点对点转账 替代传统SWIFT代理行系统[11][13] - 跨境交易成本降低一个数量级 传统电汇手续费达2-3%[10][12] - 千亿规模交易中可节省数十亿成本 例如京东年交易额千亿级时2%手续费即20亿[10] - 交易结算速度从数天缩短至近实时[12] 智能合约带来的信任重构 - 通过IF-THEN-ELSE条件编程实现自动支付[19][20] - 替代银行信用中介功能 例如货物出关后自动付款[19] - 基于代码信任而非人际信任降低商业风险[21] 稳定币发行方的盈利模式 - 发行方无偿占用2000亿美元储备资金 无需支付用户存款利息[23] - 将储备资产投资于国债或基金 年化4%收益即80亿美元[23] - 本质上运营"影子银行"业务模型[23] 稳定币与国家金融战略关联 - 美国通过美元稳定币扩大国债购买渠道 强化美元霸权[24] - 全球跨境结算40%使用美元 SWIFT系统受美国控制[24] - 人民币全球贸易结算占比仅2-3% 存在金融安全风险[26][27] - 人民币稳定币可降低一带一路国家使用门槛 推动国际化[28] 稳定币领域的商业机会 - 机会存在于企业级数字钱包开发与资金管理系统[35] - 可嵌入供应链金融和大宗B2B交易场景[35] - 早期采用者能显著降低贸易成本获得竞争优势[35]

人民币稳定币的潜在推出 - 中国正考虑首次推出人民币稳定币 可能在本月底批准上线[1] - 香港已于2024年5月底出台稳定币监管政策 被视为小范围试水[1] - 人民币稳定币将主要用于国际结算 是人民币国际化战略的一部分[3] 稳定币的定义与功能 - 稳定币是一种与稳定资产（如美元 黄金或货币）挂钩的加密虚拟货币 价格波动性远低于比特币[3] - 最常见稳定币泰达币（USDT）锚定美元 1泰达币等于1美元[3] - 稳定币可用于全球区块链网络上的转账和支付 无需通过银行系统[3] 人民币稳定币的战略意义 - 推动人民币在国际贸易中的直接结算 减少对美元依赖[4] - 降低中国企业跨境交易的汇率风险和手续费成本[4] - 特别有利于"一带一路"项目中人民币贸易结算的推广[4] 全球金融竞争格局 - 美国在特朗普重新执政后大力推动美元稳定币 以维持美元在数字支付领域的主导地位[6] - 人民币稳定币将挑战美元支付霸权 是数字货币时代的"抢地盘"行为[6] - 国际支付主动权争夺取决于哪种稳定币能率先占领市场[6] 潜在风险与监管要求 - 可能加剧资本外流压力 对国内金融稳定构成挑战[6] - 存在投机风险 若监管不足可能传导至人民币本身[6] - 需应对黑客攻击和洗钱等虚拟货币常见问题[6] - 必须建立严格的制度和技术保障体系以控制金融风险[6] 战略机遇与影响 - 有助于提升人民币在全球金融体系中的存在感和话语权[8] - 在当前复杂国际环境下 是避免被美元体系制裁被动化的战略布局[8] - 若管理得当 可能成为中国在数字货币领域"弯道超车"的机会[8]

人民币国际化与离岸金融的战略意义 - 人民币国际化可摆脱美元潮汐冲击 减少美国货币政策外溢对金融市场的扰动 并显著提升人民币资产购买力[2] - 离岸金融是人民币走出去不可或缺的高速公路网 提供清算 融资 避险等全链条服务 与人民币国际化形成正向循环[2] - 2023年中央金融委员会明确提出构建与上海国际金融中心相匹配的离岸金融体系 标志其成为国家金融开放战略核心支柱[1] 需求端现状与挑战 - 货物贸易人民币结算在"一带一路"国家占比达28%（较2020年提升15个百分点） 但民营企业渗透率仅12% 远低于国有企业45%[3] - 东南亚跨境电商场景中90%采购来自中国 但85%中小卖家仍依赖美元结算 暴露小额高频交易服务空白[3] - 2024年个人跨境支付规模突破1.2万亿美元 但人民币占比不足5% 服务贸易领域需求呈指数级增长[4] - 数字经济的秒级结算需求与传统离岸清算T+1模式形成矛盾 倒逼服务向数字化场景化转型[4] 供给端能力与短板 - 香港 新加坡 伦敦 迪拜四大离岸中心形成差异化分工：香港占全球离岸人民币存款60%和债券发行75% 伦敦外汇日均交易量超4000亿美元[5] - 80%外向型中小企业认为离岸金融服务门槛过高 70%跨境人民币结算需线下提交纸质单据 汇率期权等避险工具几乎空白[5][6] - 区块链技术可压缩跨境清算时间至秒级并降低60%以上成本 但创新多停留试点阶段 技术适配性严重滞后[6] 制度约束与创新方向 - 资本项目未完全可兑换仍是核心约束 65%走出去企业反映人民币利润汇回需多重审批 平均耗时超30天[6] - 23%跨境企业因担忧汇率损失放弃人民币结算 离岸人民币衍生品市场深度有限[6] - 自由贸易账户（FT账户）因境内属性引发国际跨国公司顾虑 OSA账户受自我设限无法提供人民币结算服务[7] 国际经验镜鉴 - 日本通过双轨制利润汇回机制推动日元国际化 日元在东南亚中小企业贸易占比曾达30% 但过度依赖银行体系导致市场深度不足 全球外汇储备占比从峰值8.5%降至5.5%[8][9] - 美国通过纽约IBFs将离岸美元请回本土 并与伦敦形成境内外联动格局 石油美元环流机制绑定全球能源定价[9][10] - 英国凭借轻监管重创新策略维持离岸市场竞争力 英镑全球外汇储备占比长期稳定4%以上[10] 数字时代新挑战 - 美元稳定币在跨境支付中占比达15% 依托区块链网络形成垄断风险 美国2024年《稳定币监管法案》为数字货币时代主导地位铺路[11] - 人民币稳定币和数字人民币离岸应用仍处试点阶段 货币桥项目规模有限且场景单一[12] 中小企业服务瓶颈 - 87%走出去民营企业有人民币结算意愿 但仅26%具备实际操作能力 90%企业缺乏理解离岸金融规则的财务人员[13] - 离岸金融服务存在供给歧视 政策支持多聚焦规模扩张 对毛细血管疏通不足[14] - 斯里兰卡 巴基斯坦等发展中国家出现去人民币化现象 企业因难获人民币融资转回美元结算[14] 战略实施路径 - 构建上海-香港-迪拜三极联动网络：上海定位全球人民币资产定价与风险管理中枢 香港作为流动性蓄水池聚焦中小企业服务 迪拜打造中东北非能源结算枢纽[15][16] - 税收优惠方面建议对离岸人民币债券利息收入减按5%征收预提所得税 对中小企业融资利息给予10%财政补贴[16] - 建立跨境人民币单一窗口 实行备案制管理和负面清单模式 承诺2个工作日内完成反馈[17] 监管与风控体系 - 依托上海数据交易所建立跨境资金流动数据库 接入全球主要离岸中心实时交易数据[17] - 开发人民币跨境流动宏观审慎系数 动态调整跨境融资风险权重[18] - 在自贸试验区和海南自贸港试点离岸金融创新试验区 实行低税率+负面清单管理[18][19] 储备货币建设措施 - 扩大双边货币互换协议规模 鼓励协议方将人民币纳入外汇储备[21] - 香港推进绿色点心债普惠化创新 发行门槛降至1亿元人民币 简化非核心财务披露[23] - 引导离岸资金通过债券通沪深港通回流境内 投资股票债券等核心资产[24] 基础设施与政策优化 - 推动国有银行在一带一路国家增设人民币清算行 完善跨境支付最后一公里服务[25] - 在香港和自贸试验区建设基于区块链的DvP平台 将债券结算效率提升50%[25] - 扩大跨境人民币双向资金池覆盖范围 将中小企业参与门槛从2亿元净资产降至2000万元[26] 长期战略条件 - 需保持全球最大贸易国地位 在高端制造和科技创新形成不可替代竞争力[27] - 打破美元与大宗商品绑定关系 在能源矿产等领域形成中国定价机制[27] - 数字人民币需实现全球生态主导 在跨境支付和标准制定中占据先机[27] - 通过一带一路和亚投行等平台提供全球公共产品 使人民币成为秩序货币[27]

人民币稳定币的战略意义 - 人民币稳定币是数字化国际支付工具 旨在跨境贸易和国际结算中替代美元 尤其在一带一路沿线推动人民币直接结算[1] - 该举措是对全球金融秩序的直接挑战 本质是金融武器而非简单支付工具[1] - 若中国不推出稳定币 企业在东南亚和非洲贸易中将持续依赖美元体系[3] 全球竞争格局 - 特朗普政府推动美元稳定币以维持美元霸权 目标实现数字金融时代的全球App霸权[3] - 全球稳定币总市值约1300亿美元 美元系（USDT、USDC）占比超过90% 人民币尚未入场已显著落后[7] - 香港已出台稳定币监管框架 为中国内地先行试点[7] 市场机遇与紧迫性 - IMF预测未来五年全球稳定币在跨境支付占比将翻倍增长[7] - 人民币稳定币可打破美元垄断 即使从边角料市场起步也能逐步积累影响力[3] - 数字货币时代存在圈地运动特征 先占市场者将掌握规则制定权[3] 潜在挑战与风险 - 可能成为资金出逃新通道 若监管不力将导致热钱快速外流[5] - 面临黑客攻击风险 系统漏洞可能造成巨额损失并损害人民币国际信誉[5] - 美欧可能以反洗钱和反恐融资为由对人民币稳定币实施限制[5] 战略定位与必要性 - 人民币稳定币是金融长矛而非科技玩具 核心目标是在美元霸权体系中争取入场券[8] - 这是一场背水一战的战略冒险 不推出将导致长期受制于美元规则[8] - 尽管存在风险 但属于有准备的冒险行动[8]