文章核心观点 - 低利率环境或将持续较长时间，利率中枢趋势性下移 [2][12] - 国有大型商业银行净息差大幅收窄，当前水平已显著低于合意临界值 [6] - 银行需在服务实体经济的同时，优化资产负债结构，提高净息差管理能力 [4] 低利率环境下国有大行净息差走势分析 - 商业银行净息差从2018年末2.18%下降至2024年末1.52%，累计下降0.66% [6] - 工行、农行、中行、建行四大行平均净息差降幅高达0.8%，当前水平大幅低于合意净息差临界值1.8% [6] - 四大行平均贷款收益率从2018年4.34%下降至2024年3.55%，下降0.79% [7] - 四大行平均投资收益率从2018年3.59%下降至2024年3.09%，收窄0.5% [7] - 四大行平均存款付息率从2018年1.47%上升至2024年1.76%，提高0.29% [8] - 四大行存款占付息负债比重平均值从2018年83.79%下降至2024年78.64%，下降5.15个百分点 [8] - 自2023年开始，正向规模因素已无法弥补负向利率因素，导致部分银行利息净收入逐年减少 [9] 低利率环境或将持续较长时间 - 我国经济增速放缓，PPI和CPI等主要价格指标持续低位运行，结构性因素如技术进步放缓、人口红利消失导致经济增长动能转弱 [12] - 实体经济供强需弱矛盾突出，产出缺口持续为负，物价回升速度低于金融总量增速，带动利率周期性下行 [12] - 2024年以来全球主要发达经济体央行先后启动降息，美联储2024年9月四年来首次降息50个基点 [13] - 欧央行“八连降”累计下调存款机制利率200个基点，英格兰银行“五连降”下调基准利率至4% [13]

中美贸易关系与政策立场 - 中方就美方威胁对华加征100%关税等限制措施阐明立场，重申稀土等相关物项出口管制是依据法律法规完善出口管制体系的正当做法，并非禁止出口，对符合规定的申请将予以许可[2] - 中方指出美方长期泛化国家安全、滥用出口管制并对华采取歧视性做法，特别是在中美马德里经贸会谈后持续新增对华限制措施，严重损害中方利益并破坏会谈氛围[2] - 中方强调中美合则两利、斗则俱伤，双方在相互尊重平等协商基础上能通过经贸磋商机制解决问题，但美方不能一边要谈一边威胁出台新限制措施，需纠正错误做法并拿出诚意相向而行[3] 出口管制与供应链影响 - 中国作为负责任大国实施出口管制旨在维护自身国家安全和国际共同安全，措施出台前已通过双边对话机制向美方通报，共同维护全球产供链安全稳定[2] - 中方立场明确表示对贸易战"打，奉陪到底；谈，大门敞开"，呼吁美方以两国元首通话共识为引领，通过对话协商解决关切并推动中美经贸关系健康稳定发展[3]

热点聚焦：中美贸易摩擦与市场反应 - 美国宣布计划对中国征收100%关税，中方明确指其为典型的“双重标准”并破坏全球产业链供应链安全，将采取包括对涉美船舶收取特别港务费等反制手段[5] - 美方加征关税后全球金融市场剧烈震荡，道琼斯指数单日暴跌878点（跌幅1.90%），纳斯达克指数重挫3.56%，三大股指市值在消息公布后3分钟内蒸发约7000亿美元[6] - 中国资本市场展现出韧性，A股上证指数最低跌至3800.11点后收于3889.50点，跌幅大幅收窄至0.19%，同时现货黄金价格持续走高并突破4060美元/盎司刷新历史新高[6] 央行黄金储备与外汇储备动态 - 国家外汇管理局数据显示9月末我国黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，为央行连续第11个月增持黄金[6] - 央行连续增持黄金能够为稳慎推进人民币国际化创造有利条件，并在优化储备结构、扩大规模与控制成本间保持动态平衡[7] - 截至9月末我国外汇储备规模为33387亿美元，较8月末上升165亿美元（升幅0.5%），站上2015年12月以来新高[11] 住房政策战略转型 - 住房城乡建设部部长倪虹表示正在研究让老房子通过改造变成“好房子”，建好房子要重点抓好标准、好设计、好材料、好建造、好运维五个方面[7] - 该政策说明我国住房政策正经历三大战略性转变：城市发展进入存量提质新阶段、房地产模式向“住有宜居”深度转型、民生关怀直击居住痛点[8] 服务型制造创新发展政策 - 工信部等七部门联合印发《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025—2028年）》，加强新型信息基础设施建设并深化“5G+工业互联网”融合创新[8] - 方案明确提出到2028年服务型制造在制造业高质量发展中作用增强，完成20项标准制定，打造50个领军品牌，建设100个创新发展高地[10] - 方案推动人工智能技术与服务型制造融合创新，引导通用大模型、行业大模型和智能体在重点场景布局应用，并提升网络和数据安全保障能力[9] 企业兼并重组税收优惠指引 - 财政部与税务总局发布《企业兼并重组主要税收优惠政策指引》，涵盖企业所得税、增值税等多税种，覆盖各兼并重组类型的税收政策体系[10] - 相较2024年，《指引》适用主体范围扩大至“事业单位”，新增明确执行期限，并细化企业改制、扩展重组范围等适用情形[11]

2025年诺贝尔经济学奖获奖者及贡献 - 2025年度诺贝尔经济学奖授予乔尔·莫基尔、菲利普·阿吉翁和彼得·豪伊特，以表彰他们“对创新驱动型经济增长的阐释” [1] - 乔尔·莫基尔因“发现了通过技术进步实现持续增长的先决条件”获得一半奖金 [1] - 菲利普·阿吉翁和彼得·豪伊特因“通过创造性破坏实现持续增长的理论”共同获得另一半奖金 [1] - 诺贝尔奖委员会指出，获奖者的工作展示了必须建设性地管理创造性破坏带来的冲突，否则创新将受既得利益集团阻碍 [2] 诺贝尔奖历史与基金管理 - 诺贝尔奖于1901年首次颁发，以纪念1896年逝世的阿尔弗雷德·诺贝尔 [4][5] - 诺贝尔初始遗产为3100万瑞典克朗，通过诺贝尔基金会的投资管理，资产规模已超过61亿瑞典克朗（约合人民币46亿元），相比最初金额增值近200倍 [5] - 诺贝尔经济学奖首次颁发于1969年，截至2025年10月，共颁发57次，有99人获奖 [5] 诺贝尔经济学奖获奖者特征分析 - 截至2025年，共有3位女性经济学家获奖，包括最年轻的获奖者埃丝特·迪弗洛（2019年获奖时46岁）以及埃莉诺·奥斯特罗姆、克劳迪娅·戈尔丁 [6][7] - 最年长的获奖者是里奥尼德·赫维茨，2007年获奖时90岁 [7] - 近年来获奖研究呈现“接地气”趋势，更注重解决现实社会经济问题，如2022年奖项表彰对银行和金融危机的研究，2024年奖项关注制度对经济繁荣的影响 [6] - 获奖者地域分布高度集中，主要来自美国和欧洲各国的学术机构 [6]

文章核心观点 - 科技被视为第一生产力，科技与资本的双向融合对于激活经济增长新引擎、构建高效金融生态、强化国家战略安全具有关键作用 [2][4] - 2025年是科创板设立6周年，以此为契机，《清华金融评论》编辑部围绕“科技与资本双向融合”主题展开征稿活动 [2][4] 征稿方向与行业研究焦点 - 关注科创板取得的成就与未来发展方向，以及新政对科创企业融资环境的影响与前景 [5] - 研究在注册制深化背景下，耐心资本的培育机制及其对低空经济产业链升级的驱动作用 [5] - 分析科技与资本融合的监管协同创新，以及科创板分层设计对未盈利企业的支持逻辑 [5][6] - 探讨国有资本耐心属性提升的制度优化，以及人工智能如何重塑耐心资本的全周期管理 [7] - 评估科创板第五套标准扩容对行业的实际推动，并研究前沿领域的资本路径 [7] - 聚焦科创板如何解决企业“募投管退”痛点，并借鉴科技与资本进一步融合的国际经验 [7]

RWA定义与现状 - RWA是将现实世界资产所有权或收益权通过技术流程转换为区块链数字通证的新范式，利用智能合约实现自动化操作[4] - 全球RWA链上资产规模从2020年4月的8500万美元增长至2025年4月的210亿美元以上，增长超过245倍，预计2030年代币化资产规模可达16万亿美元[4] - RWA在Web3.0中创造了对Web2.0现实资产的映射，为加密货币持有者提供固定收益产品投资通道，实现资产多元化[4] 传统融资模式痛点 - 公司法人融资存在信息不连续、不对称、不透明问题，财务报表信息有限且滞后，中介机构评估成本占贷款金额2%-5%[9] - 集团公司多层法人结构加剧信息不透明，担保链导致债务风险传导，案例显示精功集团违约211亿元、海航集团债权1.1万亿元[10][11] - 资产融资虽早于19世纪出现（如美国铁路债券），但仍受资产规模有限、类型单一限制，需发起人担保增信[13][14] RWA核心技术支撑 - 区块链、物联网、人工智能协同作用：IoT收集资产数据，区块链实现不可篡改监控，AI处理风险预测[16] - 智能合约实现自动化结算与风险预警，将滞后性风险管理提升为基于实时数据的主动预警[17] - 技术融合使资产运营数据（如充电桩用电量、光伏发电收入）实时上链，解决信息不真实问题[16] RWA核心价值与案例 - 通过组合碎片化资产现金流实现规模化融资，朗新能源将9000个充电桩收益权代币化，跨境融资1亿元人民币[19][20] - 协鑫能科以82兆瓦分布式光伏为锚定资产发行RWA，融资超2亿元，预期年化收益率6.8%-8%，组合互补资产可降低收益波动率15%-20%[20] - RWA理论基础为马科维茨组合理论在实物资产的延伸，通过对微观现金流的精确组合改变风险特性[22] RWA资产金融类型 - 第一类为规模化稳定现金流资产（如商业地产、充电桩），需发挥信息透明优势降低融资成本[22] - 第二类针对集团公司信用差但拥有优质现金流资产，可通过RWA隔离风险[22] - 第三类组合同一法人内部碎片化资产（如中国铁路总公司可分拆货运/客运现金流单独融资）[23] - 第四类跨法人组合资产（如中小运营商充电桩、义乌供应链集群），实现信用提升与融资经济性[23] RWA与传统金融对比 - 风险焦点从法人主体信用转向底层资产现金流质量，融资规模门槛通过碎片化组合突破[25] - 信息透明度从离散滞后变为实时连续，财务危机风险从集团传染转为特定资产隔离[25] - RWA可先在银行信贷中实施资产上链，提高贷前贷中贷后效率，无需立即交易[24]

全球贸易关税争端与货币的关联性 - 全球贸易与关税争端激烈，但分析不应仅限于贸易视角，背后与货币及国际货币体系紧密相连 [3] - 第一个关联渠道是汇率及国际收支平衡：汇率对中小型国家是有效工具，但对储备货币发行国如美国作用有限，美国希望美元汇率保持更低以增强制造业能力和出口竞争力 [3] - 第二个关联渠道是储蓄率的外溢：亚洲特别是中国国内储蓄率过高，导致大量贸易顺差和对外投融资，通过国际货币体系转换形成对外行动 [3] - 2008年金融危机时，伯南克从储蓄过量角度分析，亚洲高储蓄率资金通过美元涌入美国市场，压低利率和美国家庭储蓄率，尽管美国经常项目逆差，但资本流入使美元强劲 [5] - 贸易关税争端根本离不开货币议题，中美及美国与其他主要经济体之间的争端背后均有货币因素 [5] 美元的两难选择 - 美国面临互相矛盾的目标：一方面希望美元汇率更弱以促进制造业回流和改善贸易平衡，同时减少美元国际责任过重但继续将其作为地缘政治制裁武器 [6] - 另一方面，美国希望维持美元作为国际储备货币的主导地位，包括国际贸易支付和全球金融市场交易 [6] - 美元问题存在"既要又要"的困境：希望美元价值弱、覆盖面收缩，又希望维持低债务成本和主导地位，包括用作制裁工具 [6] - 实现两者兼得不太可能，美元必然有所得有所失，可能让出部分全球主导货币地位 [6] - 两者兼得的唯一可能是国际上没有货币挑战美元，即使美元走弱、覆盖面减少或被用于制裁，若无挑战则能同时获益 [7] 有潜力挑战美元的货币选项 - 欧元是SDR货币篮子中第二大货币，欧盟/欧元区有足够经济实力，但存在问题：欧盟未来关系不明确、欧洲央行职能受限、无对应财政主体提供债务工具、资本市场一体化无明确方案 [9] - 人民币最初不打算在国际货币体系扮演重要角色，但2008年金融危机后推动本币互换，2014年正式提出国际化，2016年加入SDR货币篮子 [10] - 人民币作为贸易融资和结算货币分别排全球第二和第三位，但在全球金融交易和国际外汇储备中占比仅排第六位，总体进展相对缓慢 [10] - 若美国采取显著保护主义政策，人民币有机会发挥更大作用，推动货币多元化和国际货币体系转变，需推进资本项目可兑换和减少不必要管制 [11] - 打人民币牌面临资本外流担忧，但通过加强研究讨论和吸收经验可厘清分析框架，取得共识 [12] - SDR作为一篮子货币可发挥更大作用替代美元，符合多边主义和多极化主张，使体系更安全稳定抗干扰 [13] - SDR当前是记账单位而非货币，无相应发行方，但事在人为，抓住时机可改变 [13] - 2008年金融危机是改革机会但美国未明确态度，当前美元两难可能提供新挑战机会 [14] - SDR作为记账单位的重要性：美元作为100%参照基准时，波动可能来自美元自身，改变参照系可减少扭曲 [14] - 金融风险管理工具大多以美元为基准，一旦基准出问题会产生偏差，国际业务资产负债表以美元计价转换时产生扭曲 [15] - 数字货币中加密资产不具备货币功能，稳定币被视为货币但必须"咬住"某一货币如美元，实际是扩大美元地盘而非替代 [15] - 国际货币体系改革关键在取得共识和推动时机，包括美国自身利弊权衡，若动力不足则美国可实现"既要又要" [16] 成为国际储备货币的条件争议 - 大额贸易逆差才能输出货币的说法有矛盾：中国存在大量贸易顺差，但通过金融账户对外输出人民币，如投资、贷款、金融市场交易 [18] - 央行间货币互换是人民币输出方式，中国与多国签署互换协议，储蓄率高的国家必然成为储蓄输出国 [19] - 贸易顺差国仍有渠道输出本币，不一定需要贸易逆差 [19] - 储备货币需提供稳定安全资产，美元国债看似最稳定，但人民币有强购买力因中国是制造业大国，可通过贸易实现 [20] - 人民币用于贸易结算多而储备少，国外购买者临支付才兑换，表明作为安全资产有缺陷 [20] - 储备货币保值受三个维度影响：支付广泛性、对应安全金融或实物资产、全球金融交易采用货币，定义不宜简单化 [21] - 全球储备货币需求量争议：美元资产规模大（如海外美元资产从2007年1.2万亿美元升至2024年26.2万亿美元），但增量主要反映美国财政赤字而非储备货币需求 [21][22] - 替代美元不需天文数字存量，应注重与储备货币原本目标的一致性 [22]

文章核心观点 - 系列文章系统阐述中国经济在新时代实现的历史性跨越与蝶变，强调其长期稳定发展的内在逻辑在于坚持党的领导、贯彻新发展理念、构建新发展格局以及推动高质量发展 [2][3][10] - 中国经济在当前复杂国内外形势下展现出强大韧性与活力，形有分化、势在向好，未来增长潜力巨大，为世界经济发展注入确定性与正能量 [15][19][21] - 中国经济的转型升级、科技创新、市场扩容及高水平对外开放为全球投资者提供了前所未有的重大机遇，投资中国就是投资未来 [21][29][42] 经济发展成就与跨越 - 国内生产总值从2012年的54万亿元增长至2024年的近135万亿元，年均增长6%，接近世界经济年均增速（3.1%）的两倍 [3] - 经济总量占世界经济的比重从2012年的11.3%提升至2024年的17.1%，对世界经济增长的贡献率长期保持在30%左右 [7][39] - 基于专利合作条约申请的专利数量达70160件，比排名第二的美国和多排名第三的日本分别多30%和45% [5] - 在全球创新指数排名中从2012年的第34位升至2025年的第10位，成为10多年来创新力提升最快的经济体之一 [5] 发展动力与结构转型 - “十四五”时期消费对经济增长的贡献率预计将达到63%左右，投资的贡献率将降至28%以内，消费日益成为重要动力 [4] - 高技术制造业增加值增速明显快于工业增速，人工智能、新能源汽车等新动能产品出口增速超过20% [15][16] - 单位国内生产总值能耗继续下降，经济发展底色更绿，绿色转型全面加速 [6][16] 科技创新与人才优势 - 2024年研发经费投入已超3.6万亿元，投入强度接近经合组织国家平均水平，高水平国际期刊论文数量、发明专利数量均居世界首位 [22] - 每年培养科学、技术、工程和数学专业毕业生超过500万人，人才红利特别是“工程师红利”不断强化 [22] - 人工智能相关行业薪酬增速是其他行业2倍，科技创新为现代化产业体系建设注入强大动力 [18][22] 市场潜力与投资机遇 - 中国有14亿多人口、4亿多中等收入群体，形成规模庞大、层次多样的国内市场，2025年社会消费品零售总额有望超过50万亿元 [23][29] - 人均国内生产总值达1.3万美元以上，居民人均服务消费占消费支出比重为46.1%，与发达国家相比仍有较大提升空间 [23] - 在算力网络、移动通信、智慧城市等新型基础设施领域保持快速增长，将为全球创造广阔市场空间 [24] 区域协调与城镇化 - 京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区建设等区域重大战略落地落实，城乡区域发展成效斐然 [5] - 农村居民收入增速连续多年超过城镇居民，中小城市和广大乡镇成为新的消费热土 [5] - 城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市更新、城市群和都市圈发展将带来巨大投资机会 [24] 高水平对外开放 - 中国已成为150多个国家和地区的主要贸易伙伴，货物贸易总额连续多年稳居世界第一 [7] - 外商累计在华投资设立企业超过123.9万家，实际使用外资规模达20.6万亿元人民币 [31] - 共建“一带一路”成为深受欢迎的国际公共产品和国际合作平台，中欧班列累计开行超过11万列 [41] 民生保障与社会发展 - 现行标准下近1亿农村贫困人口实现脱贫，建成世界上规模最大的社会保障体系 [10][35] - 居民人均预期寿命从2012年的74.8岁增加到2024年的79岁，比全球平均水平高出5.7岁 [8][35] - 国家财政性教育经费支出占GDP的比重连续13年保持在4%以上，2024年高等教育毛入学率超过60% [34]

文章核心观点 - 地方政府债务问题的解决不应仅关注流动性风险，而应着眼于修复微观主体预期以重塑经济内生动能，提出通过分类置换隐性债务、切换周期化债策略，构建"财政—预期—增长"的新路径 [2][3][4][7] 从三大微观主体角度分析地方债 - 经济下行期地方政府处于关键位置，其财力与债务处置能力直接影响企业投资环境与居民消费预期，土地出让收入从峰值8.7万亿元降至4.9万亿元造成近4万亿元财力缺口，削弱政府能力 [4][6][7] - 居民预期转弱导致预防性储蓄增加，企业采取避险策略缩减投资，需优先恢复地方政府能力才能带动微观主体行为转向扩张 [6][7][8] - 上半年经济增速5.3%依赖财政政策支撑，但需求不足与政策力度减弱导致三季度承压，凸显内生动能不足问题 [4][5] 厘清地方债务风险的认知框架 - 化债不等于化险，刚性压降债务规模可能加剧经济下行风险，需通过体制机制改革与提升债务投向效率实现风险化解 [11] - 经济上行期适用"清偿式化债"，下行期需切换至"接续式化债"，通过拉长期限、降低利率以时间换空间 [12] - 债务风险核心在于资产质量而非规模，财政空间动态变化，低利率低通胀阶段应扩大举债并优化投向结构 [13][14] - 地方债务问题是财税体制、发展模式与激励机制多重矛盾的叠加，需从央地事权划分与发展模式转型入手 [15][16] 当前化债面临的结构性问题 - 化债额度与偿债现金流错配，"6+4+2"方案年额度2.8万亿元与债务到期节奏不匹配，需一次性分配额度并弹性使用 [18] - 隐性债务底数不清，财政部口径政府负债率60.9%与IMF口径88.3%相差约19个百分点，存在漏报风险 [19] - 专项债置换隐性债务的投向错配，部分债务源于央地事权不清或投向无收益项目，需按国债、一般债、专项债分类置换 [20][21] - 融资平台"退平台"未真正转型，需剥离历史债务、注入资产并重建市场化机制 [23] 短期与中长期政策建议 - 短期靠前使用化债额度，根据债务投向分类置换隐性债务，中央通过转移支付或提高债务限额弥补土地收入缺口 [25][26] - 中长期需稳定宏观税负，推动融资平台真转型，建立债务预算与资本预算制度，深化财税体制改革上移部分事权至中央 [27][28][29]

书籍《智能简史：进化、AI与人脑的突破》核心观点 - 人脑进化历史中蕴藏着AI未来发展的关键密码，大脑进化过程中的五次重要突破为人类智能核心谜题提供新解读[3][4] - 现代AI系统已在某些领域超越人脑（如作诗、自动驾驶、通过司法考试），但在执行洗碗等简单任务方面仍存在巨大局限[3] - 通过架起神经科学与AI的桥梁，指出当前AI系统比肩或超越人脑的领域以及仍显不足的领域，为下一代AI革新提供方向[4] 书籍《智能简史：进化、AI与人脑的突破》作者背景 - 作者麦克斯·班尼特是AI公司Alby联合创始人兼CEO，专注于帮助企业整合大语言模型至网站[5] - 此前作为Bluecore联合创始人兼首席产品官，该公司估值已突破10亿美元，并多次入选Inc杂志全美增长最快企业500强[5] - 拥有多项AI技术专利，在进化神经科学领域发表多篇学术论文，曾入选福布斯30位30岁以下精英榜[5] 书籍《超智能与未来：宇宙进化、科技趋势与人类未来》核心观点 - 通过宇宙大爆炸到机器人星际远征的宏大叙事，提出复杂性级联等三个核心概念，拆解宇宙超智能的10大突破[8] - 勾勒人类社会从AI应用走向超智能未来的前景，认为人类与AI的统合将是宇宙思维的下一阶段[8] - 本书跨界融合科学与人文学科，旨在帮助读者理解智能本质并预见未来文明重塑趋势[9] 书籍《超智能与未来：宇宙进化、科技趋势与人类未来》作者背景 - 拉斯·特维德拥有工程学和经济学双学位，创立13家初创企业，出版17部畅销书总销量约100万册[10] - 雅各布·博克·阿克塞尔森是数学建模专家，在AI与量子计算领域有9年研究经验，连续5年获IBM杰出专家称号[11] - 丹尼尔·凯弗是国际未来学家，曾任Meta海外经理和Ooredoo电信集团总监，现任xAI集团CEO专注人工智能咨询[12]