公募基金业绩比较基准要素库的建立 - 中国证券投资基金业协会已下发《公募基金业绩比较基准要素库运作说明》征求意见稿，旨在建立和维护业绩比较基准要素库 [3][4] - 基准库现阶段主要纳入股票指数，分为一类库和二类库，基准类型包括宽基指数、行业主题类和策略指数 [3][4] - 一类库包含69只核心指数，二类库包含72只指数，合计141只指数覆盖A股、港股主流投资标的 [3] 一类库与二类库的功能定位 - 一类库纳入市场表征性强、认可度高的指数，鼓励基金管理人在开发主动管理型基金时规范选取和使用，以提高产品间业绩的可比性 [3][4] - 二类库兼顾创新和差异化，纳入具有一定使用频率、市值容量较大的指数，对一类库形成有效补充 [3][4] - 定制类指数暂不纳入业绩比较基准要素库 [4] 股票指数的入库标准 - 纳入二类库的股票指数需满足多项标准，例如宽基指数要求单一成份证券权重不超过20%，非宽基指数要求成份证券数量不低于30只、单一成份证券权重不超过15%且前十大成份证券权重合计不超过80%、指数发布时间不短于3个月、过去一年日均自由流通市值总值不低于5000亿元 [7] - 纳入一类库的股票指数需在符合二类库标准的基础上，要求指数成份证券过去一年日均自由流通市值总值不低于10000亿元，并综合考虑市场表征性、认可度等因素 [7] - 指数原则上至少需被2家管理人的主动权益基金使用，表征特定投资方向的非宽基指数则要求至少有1只基金使用 [7] 不同类型指数的具体选取原则 - 宽基指数的选取以表征性、代表性、可投资性为主要原则，要求至少已被10只主动管理型基金使用且被近5年新成立的基金使用过，一类库中至少纳入1只沪深京交易所发布的单市场重要指数 [8] - 行业主题指数中，行业类指数需为"中证全指行业优选指数"系列的一级行业指数，或属于国家重点发展的战略性新兴产业且经专家委员会评议通过 [8] - 主题类指数要求至少已被5只主动管理型基金使用，或为科技、医药、消费等板块纳入行业认可的港股指数，或属于国家政策扶持领域且经评议通过 [9] - 策略指数应清晰反映特定策略因子，优先选取在主流宽基指数基础上开发的策略指数，例如基于沪深300、中证500等开发的成长及价值风格指数，或已被10只基金使用的红利、ESG指数 [9] 基准库的动态调整机制 - 基准库并非一成不变，将按季度启动基准要素的出、入库评估，每半年启动一、二类库之间的调整评估 [11] - 二类库中的基准要素若满足一类库标准，经专家组评议可调入一类库，一类库中不再满足标准的要素可被调出，库外要素经评议可调入，原则上首先调入二类库 [11][12] - 基准要素若出现编制机构停止编制、不符合入库标准等情形，经专家组评议将被移出基准库 [12]

美股市场表现 - 隔夜美股三大指数全线重挫 纳指暴跌超2% 标普500指数跌超1% 道指跌0.53% [3] - 科技股遭遇猛烈抛售 特斯拉暴跌超5% 英伟达大跌近4% 台积电 甲骨文大跌超3% 谷歌 博通大跌超2% 亚马逊 Meta跌超1% [3] - AI应用大牛股Palantir暴跌近8% [3] - 加密货币市场持续下跌 以太坊跌幅一度扩大至15%至3061美元/枚 比特币一度跌超7%至9.9万美元/枚之下 日内跌超5% [3] Michael Burry做空策略 - 因电影《大空头》闻名的投资者Michael Burry大举做空英伟达和Palantir [3] - 其针对这两只个股的看跌期权名义价值合计超10亿美元 占公司投资组合权重的80% [3][5] - 具体持仓为针对Palantir的看跌期权名义价值达9.12亿美元（相当于500万股） 针对英伟达的看跌期权名义价值达1.86亿美元 [5] - 文件未披露看跌期权的实际支付权利金 行权价及到期日 [6] 做空头寸现状 - 在9月30日（13F文件基准日）后 Palantir和英伟达股价均录得上涨 截至美东时间11月3日 期间累计涨幅分别为4.6%和6.5% 均创出历史新高 [6] - 这意味着Michael Burry的空头头寸可能已遭受实质性亏损 除非他已平仓止损 [6] - 有分析指出其激进的做空策略能否重现2008年次贷危机中的成功存在较大不确定性 [6] Palantir公司业绩 - Palantir第三季度营收同比增长63%至11.81亿美元 远超市场预期 [7] - 公司大幅上调第四季度及2025年全年业绩指引 预计全年美国商业业务营收增长将超过104% [7] - Palantir是一家美国大数据分析服务公司 主要为美国国防部门 金融机构等提供大数据监测和分析软件 [7] - 2023年4月公司宣布推出人工智能平台（AIP） 能够将OpenAI和谷歌等公司的大语言模型集成到私有网络中 [7] - 在AI概念加持下 Palantir股价年内累计涨幅超152% 总市值达4525亿美元（约合人民币32000亿元） [7] 市场估值担忧 - 多位华尔街大佬警告美股当前估值水平令人担忧 未来一段时间市场可能出现大幅抛售 [4] - 高盛首席执行官David Solomon表示美股可能在未来12至24个月内出现10%至20%的回调 [4] - Capital Group总裁兼首席执行官Mike Gitlin认为尽管美股上市公司盈利表现强劲 但估值水平具有挑战性 [4] - 多位分析师公开表示担忧Palantir公司股价脱离基本面 即便四季度指引13.3亿美元超预期 全年44亿美元的营收在科技股中仍属中等规模 [7] Michael Burry市场观点 - Michael Burry向散户投资者发出隐晦警告"有时我们会看到泡沫 有时有事情要做 有时唯一获胜的招式就是不玩" [9] - 此次发帖是其在沉寂近两年后首次重返社交媒体 [10] - 从最新披露的持仓报告可以看出 其所指的"泡沫"大概率是美股AI概念股的疯狂炒作 [10] - 英伟达已成为全球首家市值突破5万亿美元的公司 其市值目前占标普500指数近十分之一 超过印度 日本和德国的国内生产总值 [10] - Michael Burry近年来对市场的时机判断并非总是准确 例如其在2023年1月曾以"卖出"警告美股市场风险 但随后美股市场却展开一轮强劲反弹 [11]

全球市场表现 - 11月4日A股三大指数集体下跌，沪指跌0.41%，深成指跌1.71%，创业板指跌1.96% [6] - 两市共1630只个股上涨，3650只个股下跌，上涨家数减少1093家，涨幅为-40.14% [7][8] - 港股恒生指数跌近1%，恒生科技指数跌近2% [12] - 亚太市场韩国综合指数跌2.37%，日经指数跌1.74%，澳大利亚普通股指数跌0.92% [13][14] - 美股盘前纳指期货跌1.25%，道指期货跌0.61%，标普500指数期货跌0.91% [14] 板块与个股表现 - 福建本地股逆市大涨，漳州发展等十余股涨停，招标股份、中能电气涨幅达20.03% [9][10] - 创新药概念股下挫，常山药业跌停，跌幅20%，自诚医药跌10.78%，热景生物跌10.24% [11] - SK海力士股价今年以来累计上涨240%，促使韩国交易所发出投资注意警示，该股当日一度下跌5.3% [18][20] 市场下跌原因分析 - 美联储官员对后续降息路径存在分歧，市场焦点重回美联储政策 [16] - 华尔街CEO警告市场估值过高，摩根士丹利和高盛CEO预计未来12-24个月股市可能出现超过10%的回撤 [17] - 科技板块估值倍数偏满，但回撤被视为市场周期中的常见现象 [17]

文章核心观点 - 公募基金过去25年的重仓股变迁清晰映射了中国经济从工业化到创新驱动的转型轨迹 从周期到消费再到科技的主线切换是资本对中国经济转型的精准映射 [3][10][12] - 重仓股行业演进遵循产业生命周期 当前科技与高端制造成为新主线 未来投资方向仍将围绕国家战略导向与产业升级展开 [6][11][12] - 公募基金选股的核心逻辑是基本面与估值适配 高盈利增长是行业穿越周期的核心支撑 业绩与股价存在明显正相关关系 [7][8] 重仓股行业变迁历程 - **2000-2010年周期为王**：重仓股以钢铁、金融等周期股为主 映射工业化与城镇化时代特征 招商银行连续9年上榜且多年稳居第一重仓股 2007年末宝钢股份持股市值达393.88亿元 当年股价上涨106.91% [4] - **2010-2020年消费崛起**：消费行业成为重仓主线 2011年末贵州茅台以338.91亿元持股市值跻身榜单首位 消费龙头如伊利股份、格力电器持股市值多次进入前五 净利润年复合增速均超过20% [5] - **2020年至今科技引领**：科技与高端制造成为新主线 2024年末宁德时代以1786.92亿元持股市值超越贵州茅台成为公募第一重仓股 2025年三季度末其持股市值攀升至2071.04亿元 前三季度净利润增速提升至36.2% [6] 公募基金选股逻辑 - **基本面驱动**：重仓股当期净利润增速与同期股价涨幅存在明显正相关 2025年前三季度新易盛净利润同比增速284.38% 股价大涨318.74% 中际旭创净利润增长90.05% 股价上涨284.91% [7] - **估值逻辑差异**：不同产业生命周期对应不同估值逻辑 2005年末贵州茅台初登榜时市盈率仅21.37倍 总市值215.28亿元 2020年末其市盈率升至56.3倍 总市值突破2.5万亿元 2025年三季度末寒武纪-U市盈率接近500倍 总市值达5543.14亿元 [8] 持仓集中度演变 - **从高度集中到多元配置**：2007年周期鼎盛期前十大重仓股中金融、钢铁行业占据六席 2019年消费主导期食品饮料、家用电器标的占比达50% 2025年三季度末重仓股覆盖电气设备、通信、电子、有色金属等多个领域 单一行业占比显著下降 [9] - 持仓结构变化体现公募基金对过度拥挤交易的警惕 策略逐步转向行业分散化 通过在更多细分领域寻找阿尔法收益来控制组合风险 [9] 产业周期与投资启示 - 代表性公司的进退清晰勾勒出中国经济由工业化迈向创新驱动的高质量发展路径 产业生命周期的演进是理解重仓股更迭的关键视角 [10][11] - 宁德时代市值从2020年末的8179.02亿元升至2025年三季度末的1.85万亿元 中际旭创从百亿市值跃升至千亿级别 印证了成长期行业的爆发力 [11] - 2025年三季度持仓格局显示电气设备、通信、电子等科技制造领域为核心方向 贵州茅台仍以1250.2亿元稳居第二 体现传统优势行业的价值韧性 [12]

11月A股市场定价特征 - 11月市场的定价特征是"远期博弈"，市场在对10月份上市公司基本面充分定价后，有阶段兑现或修正的需求[3] - 近十年多数年份，市场从11月开始布局低位、低估且未来有盈利回升预期的板块[4] 高股息资产表现 - 高股息资产持续走强，银行板块领涨，银行板块内个股全部上涨，厦门银行涨幅超过6%[4][7] - 银行板块指数上涨1.83%，厦门银行上涨6.48%至7.56元，流通市值199亿；兴业银行上涨3.16%至21.21元，流通市值4489亿；工商银行上涨2.53%至8.10元，流通市值21839亿[8][9] - 煤炭、电力、公路铁路运输等板块跟随上涨，公路铁路运输板块中福建高速、四川成渝等个股上涨，煤炭板块中安泰集团、郑州煤电等个股上涨[7] 险资增持银行股动向 - 险资三季度继续"扫货"银行股，工商银行三季报显示中国人寿保险产品新进前十大股东，持有7.57亿股，持股比例0.21%[9] - 农业银行三季报显示中国平安人寿新进前十大股东，持有49.13亿股，持股比例1.4%；无锡银行、南京银行、常熟银行前十大股东名单中也迎来新险资[9] - 大家人寿保险产品三季度增持兴业银行6212.41万股；中国人寿保险产品增持中信银行和苏州银行[10] - 华泰证券表示"险资+产业资本"或为未来银行板块重要的增量配置盘，险资为权益市场未来重要增量，预计盈利稳健、股息回报较高的银行股为增持优选[11] - 华创证券统计今年以来险资举牌共计34次，举牌主要集中于银行（7次）、公用事业（6次）、环保（3次）、非银金融（3次）[11] 消费板块反弹 - 消费股出现反弹，冰雪产业、免税店、旅游酒店等板块上涨[12][13] - 岭南控股上涨5.24%至14.66元，流通市值98.2亿；西域旅游上涨5.22%至41.15元，流通市值63.8亿；长白山上涨4.36%至56.28元，流通市值150亿[14] - 政策面上，五部门印发通知明确自2025年11月1日起完善免税店政策，旨在引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费[14] - 国泰海通证券表示新政策允许旅客在市内免税店预订后口岸提货，提高购物便利性，有利于扩大市内免税市场规模[15] - 冰雪旅游热度升温，美团旅行数据显示10月中旬以来"室外滑雪场"搜索量同比上涨近900%，可可托海国际滑雪度假区搜索量上涨279%[15] 主要指数表现 - 截至上午收盘，上证指数下跌0.19%至3969.05点，深证成指下跌1.27%至13234.07点，创业板指下跌1.51%至3148.46点[5][6]

美股市场表现 - 美股主要指数涨跌不一，道指跌0.48%至47336.68点，纳指涨0.46%至23834.72点，标普500指数涨0.17%至6851.97点 [5] - 标普500指数在历年11月平均上涨1.8%，使其成为历史上表现最强劲的月份 [5] - 大型科技股涨跌互现，亚马逊涨4%，特斯拉涨逾2%，英伟达涨超2%，谷歌涨0.9%；苹果跌0.57%，微软跌0.15%，脸书跌超1% [10] 公司财报与业绩 - 已有超过300家标普500指数成份公司公布第三季度财报，超过80%的公司业绩超预期 [3] - 本周华尔街将有100多家公司发布财报，包括Palantir和AMD [5] 人工智能与科技行业动态 - 亚马逊网络服务公司与OpenAI签订价值380亿美元的算力供应协议，OpenAI将使用AWS的计算资源，目标容量将在2026年底前提供完毕 [3][8][9] - 该协议是OpenAI 1.4万亿美元AI基础设施计划的一部分 [9] - 特斯拉正利用数据采集团队训练Optimus机器人，通过摄像头采集人类动作数据 [9] - 苹果计划于2026年3月发布升级版Siri，将利用谷歌Gemini模型增强AI功能，改善上下文理解及AI搜索 [9] 宏观经济与政策 - 美国政府停摆导致关键经济数据如月度非农就业报告推迟发布 [3][6] - 美联储理事库克表示12月的美联储会议有可能降息，但决定将基于未来信息，尤其考虑到政府停摆导致数据延迟 [7] - 美联储理事米兰重申中性政策利率远低于当前水平，应该进行一系列50个基点的降息，并指出近期信贷市场压力信号可能是货币政策过紧的体现 [7] 原油市场 - 油价小幅上升，纽约商品交易所WTI主力合约上涨0.07美元至每桶61.05美元，布伦特原油合约上涨0.12美元至每桶64.89美元 [13] - OPEC+同意在12月小幅增产13.7万桶/日，并在明年第一季度暂停增产 [13] - 布伦特原油和WTI原油10月均跌超2%，连续三个月下滑 [14]

美联储政策信号 - 美联储理事斯蒂芬·米兰表示美联储货币政策过于紧缩，主张若未来经济数据符合预期应再次降息50个基点 [4][5] - 美联储理事丽莎·库克支持近期降息25个基点的决定，愿意考虑进一步降息但尚未就12月行动做决定 [4][6][8] - 据CME"美联储观察"，美联储12月降息25个基点的概率为67.3%，维持利率不变的概率为32.7% [4] 美国经济数据 - 美国10月ISM制造业PMI为48.7，不及预期的49.5，连续第8个月处于50荣枯分界线下方 [11][12] - 美国10月ISM制造业物价支付指数为58，为今年初以来最低水平，较前值61.9下降，表明通胀压力减轻 [12] - 报告显示美国10月份共有12个制造业行业出现萎缩，主要集中在纺织、服装和家具行业 [12] 美股市场动态 - 隔夜美股三大指数高开低走，标普500指数涨0.17%，纳指涨0.46%，道指跌0.48% [15] - 亚马逊宣布与OpenAI签订380亿美元算力合同，股价盘中一度暴涨近6%创历史新高，收盘涨4% [4][15] - 加密货币全线重挫，比特币跌近4%报106328美元，以太坊跌超8%，狗狗币跌超11% [15]

市场整体表现 - 10月沪指一度站上4000点，创近十年新高，当月上涨1.85% [3][9] - 10月资金净流入股票ETF（含跨境ETF）高达1014.50亿元，继9月1117.18亿元后再次突破千亿元 [3][9] - 年内前10个月股票ETF累计吸金2991.07亿元 [3][9] 单日资金流向（10月31日） - 10月31日资金净流入股票ETF达264.2亿元，创业板指当日跌超2% [4][5] - 资金流入前5板块为沪深300指数（净流入67.2亿元）、半导体行业（净流入35.9亿元）、科创板50指数（净流入25.1亿元）、证券行业（净流入23.2亿元）、上证50指数（净流入15.6亿元） [5] - 资金流出前5板块为新能源（净流出8.5亿元）、稀土（净流出6.6亿元）、石化化工（净流出4.9亿元）、食品饮料（净流出4.8亿元）、银行（净流出2.6亿元） [5] 主要基金公司动态 - 易方达基金旗下ETF产品最新规模8233亿元，10月31日净流入32.4亿元，2025年以来规模增加2226.5亿元（净流入422.7亿元） [5] - 易方达基金旗下创业板ETF单日净流入6.3亿元，人工智能ETF最新规模236亿元位居同类第一，证券保险ETF规模突破150亿元创历史新高 [6] - 华夏基金旗下科创50ETF和上证50ETF10月31日净流入分别达16.47亿元和15.35亿元，最新规模分别为747.4亿元和1850.5亿元 [6][7] 月度资金流向板块分布 - 10月证券ETF净流入64.64亿元规模612.77亿元，券商ETF净流入41.17亿元规模396.43亿元，银行ETF净流入40.03亿元规模185.36亿元 [10] - 宽基ETF中沪深300ETF净流入37.46亿元规模4300.81亿元，科创50ETF净流入31.78亿元规模747.40亿元，上证50ETF净流入28.29亿元规模1850.50亿元 [10] - 多只中证A500指数相关ETF和创业板ETF成为10月资金净流出主力，创业板ETF净流出50.33亿元规模1033.92亿元，中证A500ETF富国净流出50.18亿元规模141.83亿元 [11][12] 机构后市观点 - 永赢基金认为险资、ETF、理财资金仍是确定性增量资金，中小盘股票性价比更优，优秀出口企业有望迎来估值重估 [12] - 长城证券指出指数冲关前可能反复拉锯，新兴科技仍是核心主线，建议跟踪两融资金边际变化，可适当均衡布局以降低波动率 [13]

能源板块市场表现 - 石油和煤炭板块盘中集体走强，中国海油涨幅一度超过5%，中国石油涨超4%，安泰集团开盘后5分钟内直线拉升至涨停板，洲际油气和惠博普也封死涨停板[3] - 截至下午收盘，洲际油气和惠博普涨停，中国海油涨近5%，中国石油涨超4%，通源石油涨近4%，贝肯能源、中曼石油、海油工程涨超3%，石化油服、准油股份等涨超2%，中国石化涨近2%[7] - 煤炭股中安泰集团高开高走开盘5分钟不到封住涨停板，晋控煤业盘中一度涨近8%，潞安环能一度涨超6%，中煤能源涨超5%，陕西煤业、云煤能源、兖矿能源等集体跟涨[10] 石油公司业绩分析 - 前三季度中国石油、中国石化、中国海油归母净利润增速同比分别下降4.9%、32.2%、12.6%，第三季度单季归母净利润分别同比下降3.9%、0.5%、12.2%[7] - 国际油气巨头埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔归母净利润分别同比下降14.3%、33.9%、9.6%、13.4%，中国石油和中国海油前三季度归母净利润跌幅小于多数国际油气巨头[7] - 中国石油和中国海油当期业绩水平高于历史油价水平接近时期，得益于产量持续上升和优异的成本控制能力，在油价下行期的业绩韧性凸显[7] 石油行业发展趋势 - 中国石油和中国石化加快炼化一体化项目建设，蓝海新材料、镇海炼化下游新材料项目加速推进，新装置有望持续强化炼化板块竞争力[8] - 石化行业"反内卷"政策有望进一步落实，200万吨及以下炼油产能有望加速出清，使得炼油总规模较大、单厂炼能较高的中国石油和中国石化持续受益[8] - 国内油企通过上下游一体化布局降低业绩对油价的敏感性，未来将寻求更加多元化的原油供应来源，挖掘海外资源投资机会，提升本土资源开发利用效率[8] 煤炭行业供需分析 - 动力煤价格持续上涨受到供给收缩和需求逆势跳涨的双重影响，供给收缩是国庆之后延续严查超产的行动，需求跳涨是北方寒潮导致取暖需求上行以及港口加快补库[11] - 动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位为反弹提供空间，随着供给端"查超产"政策推动产量收缩以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善[12] - 7-9月煤炭产量已经连续三个月同比下降，10月产量或依然维持同比下降状态，各种压制产量的相关政策和督查行动持续加强，下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件[13] 煤炭板块投资价值 - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，随着旺季临近下游采购力度逐渐加强，煤炭价格有望迎来新一轮上行[3] - 多数煤企保持了高分红的意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案，板块当前持仓处于低位，基本面已到拐点右侧[12] - 在能源大通胀背景下未来3-5年煤炭供需偏紧格局仍未改变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，煤价筑底推动板块估值重塑[12]

市场整体表现 - 上午收盘上证指数上涨0.05%至3956.72点，深证成指下跌1.06%至13237.03点，创业板指下跌1.37%至3143.95点 [4][5] - 市场出现“高低切换”现象，权重股拉升，高股息资产走强 [3] - 银行股全线上涨，工商银行上涨1.8%，农业银行上涨1.13%，两家公司总市值均接近3万亿元 [3] 油气开采及服务行业 - 油气开采板块上涨2.62%，采掘板块走强 [5][6] - 中国石油上涨4.15%，中国海油上涨4.94%，中国石化上涨1.83% [5] - 前三季度中国石油归母净利润1262.79亿元，中国石化归母净利润299.84亿元，中国海油归母净利润1019.71亿元 [8] - 行业催化剂为OPEC+将于明年第一季度暂停增产 [7] - 机构观点认为“三桶油”在油价下行期业绩韧性凸显，得益于产量上升和成本控制能力，展望2026年将维持高资本开支，加强天然气市场开拓和炼化业务转型 [8][9] 煤炭行业 - 煤炭板块上涨，安泰集团、潞安环能等个股大涨 [10] - 三季度北港5500大卡动力煤价格回升至674元/吨，主焦煤价格回升至1555元/吨，较二季度低点638元/吨和1337元/吨有所反弹 [10] - 行业支撑逻辑为煤炭作为主要能源地位难改变，供给端弹性受限，供给偏刚性及成本上升支撑煤价底部，煤价有望维持震荡格局 [10] AI应用行业 - AI应用主线走强，短剧游戏、Sora概念、AI语料等板块涨幅居前 [11][12] - 2025年三季度我国AI应用移动端月活跃用户规模突破7亿大关，截至9月移动端月活达7.29亿，PC端为2亿 [14] - 移动端AI应用由原生App（用户规模2.87亿）、应用插件（用户规模7.06亿）和手机厂商AI助手（用户规模5.35亿）构成 [15] - 机构建议关注四大投资主线：软硬结合的端侧AI新兴硬件、C端尤其是出海方向软件、B端企业服务和制造业信息化、G端/大B端的大模型定性和私有化部署 [15]