行业展望 - 2026年将是北美主要云计算厂商收入加速增长的一年 [1] - 来自大客户的AI训练、推理料将成为主要需求驱动力 [1] - 传统云业务需求亦稳步复苏 [1] - 数据中心、定制芯片的投产等将会进一步缓解算力供给端的紧缺程度 [1] 公司预测 - 预计2026年谷歌GCP、亚马逊AWS、微软Azure云计算收入同比增速相较2025年进一步加速 [1] - 持续看好一线云厂商在2026年的投资机遇 [1]

行业展望 - 2026年将是北美主要云计算厂商收入加速增长的一年 [1] - 来自大客户的AI训练、推理料将成为主要需求驱动力 [1] - 传统云业务需求亦稳步复苏 [1] - 数据中心、定制芯片的投产等将会进一步缓解算力供给端的紧缺程度 [1] 公司预测 - 预计2026年谷歌GCP、亚马逊AWS、微软Azure云计算收入同比增速相较2025年进一步加速 [1] - 持续看好一线云厂商在2026年的投资机遇 [1]

机场广告的战略意义 - 机场广告是观察经济高端局竞争态势的绝佳窗口，具有受众精准、封闭环境、高停留时间、高消费能力四大特点，最卷的行业在此短兵相接 [1] - 2025年中美云计算巨头均选择机场作为展示肌肉的战场，中国机场是云和智能汽车的广告战场，美国机场则是云厂商争夺AI云第一话语权的场所 [1][2] - 机场广告的核心目标是争夺企业CXO（如CEO、CTO、CIO）的心智，因为他们是决定企业是否上云和全面投入AI的关键决策者，机场是这些商旅人士密度最高的物理空间 [11] 中国云市场机场广告态势 - 2025年中国机场广告出现阿里云、火山引擎、百度智能云针锋相对的场面，AI云市场第一的广告在机场随处可见 [1] 美国云市场挑战者广告策略 - 谷歌云GCP在美国旧金山国际机场投放广告，内容强调其企业级AI订阅服务平台Gemini Enterprise，旨在向CIO传递AI用于实际工作的价值 [3][5] - 谷歌云2025年前三季度营收410亿美元，同比增长31.2%，截至2025年9月30日剩余履约义务高达1577亿美元 [5] - CoreWeave的广告以“世界上最好的AI？没错，它现在跑在CoreWeave上”为内容，因其被英伟达投资并能优先获得旗舰芯片而底气十足 [5][7] - CoreWeave市值截至2025年12月2日为381亿美元，2025年以来增长89%，2025年预计营收约50亿美元，但剩余履约义务达500亿美元，是年收入的十倍 [7] 美国云市场领导者广告策略 - 亚马逊AWS作为全球市场份额最大的云厂商，在美国拉斯维加斯机场采取更朴实的广告策略，侧重与企业客户联合营销，展示降本增效案例以强调投资回报率 [8][10] - 亚马逊AWS2025年前三季度营收931亿美元，同比增长18.3%，截至2025年9月30日剩余履约义务为1755亿美元 [10] 美国云市场竞争格局变化 - 2025年美国云市场格局受到挑战，谷歌云GCP、甲骨文OCI、CoreWeave等挑战者正在冲击由亚马逊AWS、微软Azure主导的原有市场格局 [2][13] - 竞争白热化体现在百亿、千亿美元大单被提前3-7年锁定，例如OpenAI与四家云厂商签署超过6000亿美元云大单，Anthropic也与多家云厂商签署数百亿美元大单 [13][14] - 美国五大主要云厂商2025年前三季度的剩余履约义务总额甚至是当前营收的三倍以上，算力投资建设速度赶不上合同签约速度 [14]

市场地位与权威认可 - 国际权威机构Gartner在其第八期《生成式AI技术创新指南》中将阿里云列为“领导者象限”成员，成为亚太地区唯一入选厂商，与谷歌、OpenAI并列 [1] - 不同于传统报告聚焦营收，Gartner将生成式AI拆分为四个维度进行评估，阿里云是亚太唯一在全部四个维度（云基础设施、工程平台、基础模型、知识管理应用）均被评为“领导者”的企业 [3] - 沙利文报告显示，在2025年上半年的中国企业级大模型调用市场中，通义大模型占比位列第一；Omdia报告指出超7成《财富》中国500强企业已采用GenAI，其中阿里云渗透率达53%，排名第一 [3] 全栈AI能力布局 - 在最底层的GenAI云基础设施方面，公司持续加码硬件投入，于今年2月宣布投入3800亿元用于AI基础设施建设，并计划到2032年将云数据中心能耗规模扩大十倍，其HPN8.0网络支持10万卡互联 [6] - 在GenAI工程能力层，一站式AI研发平台PAI与通义大模型联合优化，使模型训练端到端加速比提升3倍以上；一站式模型服务和Agent开发平台“百炼”可一键调用两百多款模型，过去一年其模型日均调用量增长15倍 [6] - 在GenAI模型层，通义大模型家族覆盖全模态、全尺寸，屡次斩获全球最强开源大模型榜单，目前已服务超100万家客户，在《财富》中国500强中渗透率第一达53% [8] - 在最上层的AI知识管理与应用层，公司依然处于Gartner评估的新兴领导者象限，且是中国唯一厂商 [11] 垂直整合的竞争战略 - 全球AI竞争已进入深水区，真正的较量在于全栈整合能力，Gartner报告中的领导者象限仅坐稳谷歌和阿里云两家，其他巨头如亚马逊、微软缺乏顶级模型，OpenAI则缺乏云底座和芯片 [13] - 公司走软硬一体路径，其自研AI芯片已用于内部大模型训练，通义千问与PAI平台、CIPU的联合优化提升了效率，新产品如“无影Agentic Computer”试图实现端云协同的智能体计算 [14] - 公司将通义千问全面开源，累计开源模型超300个，衍生模型数量超18万，已成为全球性能强、应用广泛的开源大模型，新加坡国家人工智能计划（AISG）的最新项目已放弃Meta模型转向通义千问架构 [14] - 垂直整合模式虽前期投入巨大，但一旦跑通能在性能调优、成本控制和迭代速度上建立系统性优势，公司在亚太地区是唯一能同时在芯片、云平台、大模型和应用生态上形成闭环的云厂商 [14][16]

AI技术行业驱动力 - AI技术是计算机和软件开发行业的核心驱动力 [1] - AI在云计算、算力和软件应用领域深度渗透，持续重塑行业格局并创造新增长动能 [1] 海外云厂商资本开支与业务表现 - 2025年第三季度亚马逊、微软、谷歌、Meta四家云厂商合计AI相关资本开支超过1100亿美元，主要用于数据中心和AI基础设施 [1] - AI显著推动云业务收入增长，亚马逊AWS积压订单超过2000亿美元 [1] - 微软Azure收入增速达到40% [1] - 谷歌云收入占公司总收入比例提升至14.8% [1] AI产业链相关公司业绩 - 英伟达数据中心业务创下单季度512亿美元营收记录 [1] - 英伟达Blackwell产品在未来季度预计将创造5000亿美元收入 [1] - AI技术推动SaaS公司业绩增长，ServiceNow、Palantir等企业通过AI平台实现收入大幅提升 [1] 计算机ETF及指数信息 - 计算机ETF（512720）跟踪中证计算机指数（930651） [1] - 该指数从沪深市场选取涉及软件开发、IT服务、硬件制造等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数行业配置高度集中于信息技术领域，投资风格偏向成长型 [1]

美股市场整体表现 - 美股三大指数于11月24日集体反弹，纳斯达克综合指数录得5月以来最大单日涨幅，报22872.01点，上涨2.69% [1] - 道琼斯指数报46448.27点，上涨0.44%；标普500指数报6705.12点，上涨1.55% [1][2] - 市场对美联储12月降息的预期升温，根据芝商所工具显示，预计降息25个基点的概率为81% [3] 科技股与半导体板块 - 大型科技股集体走强，谷歌因人工智能模型Gemini 3获好评而上涨6.28%，博通上涨11.1%，特斯拉上涨6.82% [2][4] - 芯片股表现强劲，费城半导体指数上涨4.63%，30只成分股全部收高，Credo Technology上涨13%，AMD上涨5.53% [5] - 存储概念股集体上涨，闪迪收涨13.33%，美光科技上涨7.99%，此前大摩上调了部分公司的目标价 [6] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨2.82% [6] - 热门中概股多数走高，禾赛上涨18.08%，小马智行上涨12.51%，百度上涨7.44%，阿里巴巴上涨5.1% [7] - 文远知行第三季度Robotaxi业务营收3530万元，同比增长761% [12] 公司动态与投资 - 亚马逊宣布将投资高达500亿美元，扩展其AWS面向美国政府客户的AI和超级计算能力，投资将于2026年启动 [8] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克表示将深度参与公司AI芯片设计，目标是每年投入量产一款新芯片 [9] - 禾赛科技发布自研的基于RISC-V架构的激光雷达专用主控芯片费米C500 [11] 银行业绩 - 美国银行业在2025年第三季度报告利润793亿美元，较上一季度增长13.5%，各大银行均实现全面盈利 [10]

事件概述 - 网络安全与基础设施服务商Cloudflare遭遇自2019年以来最严重的服务中断事件，故障持续近5小时，导致ChatGPT、社交媒体平台X等多家网站部分用户无法正常访问[1] - 此次事件并非网络攻击所致，而是由配置文件异常引发系统崩溃，Cloudflare仪表板和API也出现故障[1] 集中式网络基础设施的风险 - 集中式网络基础设施的崛起源于数字化浪潮中对效率、成本与技术标准化的追求，巨头通过构建规模化数据中心集群降低了企业数字化门槛[2] - 在AI时代，互联网对少数关键基础设施的依赖程度日益加深，高度集中的架构使得整个系统变得异常脆弱，一旦核心节点出现问题就可能引发连锁反应，导致大范围服务中断[2] - 当关键基础设施过度集中于少数中心化超大规模供应商时，单个配置错误或硬件故障的影响范围将被急剧放大，一个本地故障可能引发全球范围的连锁反应[2] 行业应对策略与未来趋势 - 行业必须预设故障必然发生，并以韧性为核心采用不同的架构设计，建立多层次的容错机制，摆脱对中心化可用区的依赖，转向更灵活、去中心化的模式[3] - 全球云厂商如亚马逊AWS、微软Azure、Akamai等纷纷布局分布式边缘计算，将计算资源向网络边缘延伸，以通过地理分散性降低单一区域故障对全局服务的影响[3] - 随着AI工作负载和实时推理成为数字常态，依赖单一中心化供应商处理关键任务型AI将成为企业难以承受的高风险策略[3]

Databricks融资与估值动态 - 数据人工智能公司Databricks Inc正就以超过1300亿美元的估值进行融资谈判 [1] - 本轮融资可能筹集30亿至50亿美元资金 [1] - 若交易达成 公司估值将较去年9月融资时飙升30% [1] - 新资金计划用于招聘和收购 [1] 行业竞争与市场格局 - Databricks是云和数据软件领域规模较大的参与者之一 该行业目前由甲骨文公司和Snowflake Inc等更成熟的企业主导 [1] - 公司帮助客户利用来自不同来源的复杂数据分析和构建人工智能应用程序 [1] - 公司软件运行在微软Azure和亚马逊AWS等其他云平台之上 [3] - 随着Databricks扩张 它已开始与Snowflake等公司以及微软等云基础设施供应商展开更直接的竞争 [3] 人工智能行业投资趋势与担忧 - 市场对人工智能工具提供商仍保持持续关注 [1] - 投资者仍在竞相争夺从美国到日本的各类初创公司股权 希望提前押注未来潜在的行业领导者 [3] - 行业正为数据中心和开发投入可能数万亿美元的资金 却尚未出现主流应用或成熟的盈利路径 [1] - 今年 AI芯片制造商 初创公司 数据中心运营商等科技生态参与者之间一系列循环的数十亿美元交易 进一步加剧了行业靠自我支撑的担忧 [2] 主要投资者的动向 - 彼得·蒂尔的对冲基金Thiel Macro LLC在第三季度出售了所持英伟达公司股份 [2] - 软银集团上周披露已清仓英伟达 [2] - 对冲基金经理迈克尔·伯里披露了对英伟达和软件开发商Palantir的看跌头寸 [2]

核心观点 - 北美AI产业近三年由FOMO情绪主导算力超前投入，AI资本支出叙事贯穿美股，但算力需求主导因素从大模型训练转向大模型推理，同时2025年底不同模型合作阵营出现分化[3] - 2026年云计算资本支出预计延续增长，但市场更关注投入回报率，五大云厂和互联网巨头FY26资本支出总和达5540亿美元，同比增长38%[3][18] - AI大模型头部厂商差距缩小、阵营分化、研发方向分野，重点关注Anthropic和谷歌Gemini[3] - AI应用创收预计达数百亿美元，AI广告持续兑现，AI编程规模化，2026年关注AI视频、B端AI软件、C端AI Agent进展[3] - AI算力供给多元化，竞争焦点转向开发生态，AI网络从Scale out向Scale up倾斜，光通信、铜连接、电力电源、液冷成为关键环节[3] 云计算：2026年资本支出延续扩张但回报率分化 - 根据彭博预期，谷歌、微软、亚马逊、META、甲骨文在FY26的资本支出总和为5540亿美元，同比增长38%[18] - 谷歌云增长动力来自TPU对外供应、Anthropic需求旺盛和Gemini市场份额提升，亚马逊AWS增长动力来自Anthropic需求，预计年底达到百万卡Tranium2容量[15] - 从资本支出与经营现金流比率看，全栈AI布局的谷歌最为健康，甲骨文预计债务压力较大[3][18] - AI算力投资已带来显著折旧摊销成本提升，科技巨头商业模式体现重资产特征，微软、META的折旧摊销费用占运营总支出比例明显提升[23] 大模型：海外AI阵营分化，商业化加速 - 大模型头部TOP3中，Anthropic聚焦B端编程落地，近期营收预期上修且现金流有望2027年转正；OpenAI供应链分散、算力需求庞大，B端与C端并重；谷歌Gemini在多模态领域体现底蕴[3] - Anthropic创收策略专注于B端，深度受益AI编程爆发，2025年10月上修未来乐观营收预期，预计2028年达700亿美元营收[39] - 谷歌Gemini 3.0版本年内发布，2025年10月Tokens月消耗达300万亿，独立应用流量份额从2025年4月的5.5%提升至10月的12.9%[33] - OpenAI营收策略B端和C端并重，2025年10月估值达5000亿美元，但算力供应商众多且分散[39] AI应用：编程商业化加速，静待AI视频与B端软件进展 - AI编程工具年化收入在2025年明显加速，当前年化收入总和或已超50亿美元，包括微软GitHub Copilot、Cursor、Claude Code等产品均实现出色收入[63] - AI视频临近商业化临界点，Veo3、Sora2等效果出色但算力成本较高，随着2026年算力供应增加，有望孕育优质AI视频平台[59] - 企业级AI平台加速落地时间点或在2026年上半年，ServiceNow指引2026年AI ACV订单总额达10亿美元，较2025年5月的2.5亿美元明显加速[67] - 垂类应用面向法律、招聘、客服、营销等领域获得商业化进展，多个AI应用企业估值提升[58] AI算力：参数性能差距缩小，开发生态成竞争关键 - 领先的AI芯片在参数性能上差距有所收窄，AI芯片竞争中软件开发生态成为决定性因素，谷歌TPU硬件性能差距缩小且开发生态陆续成熟[76] - 谷歌TPU v7已迎来Anthropic等客户，出货量预期上修，整体能力大幅提升接近英伟达B200，且具备性价比优势，达到外供临界点[81] - AMD、亚马逊Tranium面临开发生态不成熟问题，但2026年有较大边际变化，AMD迎来OpenAI开发者群体，亚马逊Trainium百万卡集群交付Anthropic使用[85] - 博通受益TPU外供趋势，与META/OpenAI合作的自研芯片有望2026年开始大规模量产爬坡[81] AI网络：由Scale out向Scale up倾斜，硅光进入爆发关键节点 - 全球主流算力方案已形成Scale up网络生态，协议标准有望收敛，封闭和开源两大方向预计并行，NVLink、UALink、SUE是重要演进方向[90] - 2026年是硅光方案高速爆发、CPO网络导入起步的关键节点，光通信景气度从光模块扩散至芯片、线缆、OCS、CPO等上下游环节[3][96] - 高密度算力方案面临供电瓶颈，HVDC成为最优解，过渡方案sidecar预计2026年开始应用，最终方案预计2027年后去除UPS[107] - 英伟达、博通发布CPO产品，2026年是重要突破元年，谷歌OCS光交换机是TPU产业链重要一环[104]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但重点分析了微软、谷歌、亚马逊和Meta四家公司的业绩和前景 [1][4][35] 报告核心观点 - 海外四大科技公司（微软、谷歌、亚马逊、Meta）2025年第三季度收入端表现亮眼，合计营收达4114亿美元，同比增长16%，为2022年第一季度以来最高增速 [4][12][14] - 利润端波动较大，合计净利润866亿美元，整体净利率约21%，主要受Meta一次性税项计提影响；剔除该影响后，整体净利率约25% [4][15][17] - 资本开支预期显著上调，2026年投资态度转为积极，未来两年AI算力容量有望翻倍 [4][38] - 云计算需求强劲，三大云厂商25Q3云业务合计收入791亿美元，同比增长26%，积压订单增速高于收入增速 [4] - 数字广告收入高于预期，四大公司广告收入合计1457亿美元，同比增长18%，AI驱动广告效率提升 [4][37] 业绩概览篇 - 25Q3四大科技公司营收合计4114亿美元，同比增长16%，增速环比提升1个百分点；Meta增速最快达26%，亚马逊体量最大为1802亿美元 [12][14] - 25Q3四大科技公司净利润合计866亿美元，同比增长6%；净利率21%，主要受Meta一次性税项拖累；谷歌净利润最高为350亿美元 [15][17] - 各公司业绩均超市场预期：微软各板块营收和利润指标均超预期；谷歌收入端超预期但经营利润受欧盟罚款影响；亚马逊收入超预期而经营利润受特殊支出影响；Meta收入超预期但净利润受税项影响 [9][19][23][27][32] 资本开支篇 - 25Q3四大科技公司资本开支合计1125亿美元，同比增长77%，连续六个季度增速超60%；各公司开支均超市场预期 [38][39] - 2026年资本开支指引普遍上调：微软预计FY2026增长率将高于FY2025；谷歌预计2026年"显著上升"；亚马逊预计2026年继续增加；Meta预计2026年增长显著高于2025年 [4][38] - 25Q3经营现金流净额1590亿美元，同比增长38%；资本开支占经营现金流比例达71%，为2020年以来最高水平，现金流压力持续 [41][42] - 微软25Q3资本开支349亿美元，融资租赁占比44%缓解现金流压力；投资重点为GPU、CPU和AI基础设施 [44][46] - 谷歌25Q3资本开支240亿美元，83%同比增长；2025年指引上调至910-930亿美元，73-77%同比增长 [47][49] - 亚马逊25Q3资本开支342亿美元；2025年现金资本支出指引约1250亿美元 [50][52] - Meta25Q3资本开支194亿美元；2025年指引上调至700-720亿美元，算力需求显著增长 [53][55] 云计算篇 - 25Q3三大云厂商云业务收入791亿美元，同比增长26%，为2023年第一季度以来新高；微软智能云/谷歌云/亚马逊AWS收入分别为309亿/152亿/330亿美元，同比增长28%/34%/20% [4] - 截至25Q3积压订单同比增速分别为51%/82%/22%，均高于云收入增速，预示强劲需求 [4] - 云业务合计经营利润284亿美元，同比增长27%；经营利润率36%，同比微降0.5个百分点但环比提升2.2个百分点 [4] - 谷歌云经营利润持续优化；微软和AWS利润率短期波动，受AI基础设施折旧摊销成本增加影响 [4] 数字广告篇 - 25Q3四大科技公司广告收入合计1457亿美元，同比增长18%，为2022年第一季度以来最高增速 [4] - 各公司广告收入：微软37亿/谷歌742亿/亚马逊177亿/Meta501亿美元，同比增长15%/13%/24%/26% [4] - AI广告功能积极推进，广告主需求持续提升 [4][37] 运营支出篇 - 25Q3四大科技公司折旧摊销金额404亿美元，同比增长40%，占收入比例10%创历史新高 [64] - 毛利率保持稳定：微软69%/谷歌60%/亚马逊51%/Meta82%，同比变化-0.3/+0.9/+1.8/+0.2个百分点 [58][59] - 经营利润率波动：微软49%/谷歌31%/亚马逊10%/Meta40%，受特殊项目费用影响 [58][59] - 研发费用率略有抬升：微软11%/谷歌15%/亚马逊16%/Meta30%，反映AI研发投入加大 [61][62] - 销售费用率持续下降：微软7%/谷歌7%/亚马逊6%/Meta6%，优化趋势明显 [61][62]