交易盈利核心原则 - 长期稳定盈利必须依靠自身实力而非依赖他人 交易者需掌握自身交易能力而非寄托于他人操作 跟随他人盈利可能因对方情绪失控或判断失误导致风险[1] - 认知与实践存在巨大差距 理论知识需通过反复练习和实践才能转化为实际交易能力 交易体系需要个性化调整以适应不同交易者特点[1] 交易能力提升三阶段 - 认知关需要通过实际交易体验来真正理解市场 新手需通过单笔交易积累经验才能突破认知障碍[2] - 体系关要求大量实战练习形成肌肉记忆 即使学习优秀交易体系也需要执行到位才能实现盈利[2] - 人性关是交易最难突破的环节 涉及交易者性格经历和金钱观等深层因素 需要通过经历反思来突破[2] 交易成长进程比喻 - 交易能力积累被比喻为吃馒头的过程 暗示需要完成多个阶段才能达到成熟状态[3]

苹果期货价格走势 - 8月以来苹果期货价格经历上涨后高位震荡 主力合约AP2510报收8124元/吨微跌0.23% [1] - 市场处于旧季苹果清库尾声与新季晚熟富士上市的关键过渡期 [1] 新旧两季苹果价格分化 - 新季早熟苹果收购价格显著高于往年同期 旧季冷库苹果行情偏弱价格持续走低 [1] - 山东产区80以上一二级货源加权价格3.73元/斤 较7月初下滑0.41元/斤累计跌幅9.90% 较5月初下滑0.46元/斤 [1] - 存储商利润进一步压缩 高质量货源及85以上大果利润空间缩减严重 [1] 旧季苹果价格走低原因 - 受时令水果冲击 今年荔枝丰产销售价格明显低于往年 [2] - 库存货源有一定利润空间 存储商出货意愿较强 [2] - 中秋节在10月6日 此阶段新季富士将逐渐供应市场 [2] 新季早熟苹果行情 - 早熟类苹果行情持续较好 纸袋嘎啦开秤价格普遍高于去年同期0.3-0.4元/斤 [2] - 甘肃静宁地区纸袋嘎啦70起步价5.0-5.3元/斤 同比高1.0元/斤左右 [2] - 好货价格高位稳定 后上市产区开秤价格同样较高 [2] 产区价格历史对比 - 陕西洛川朱牛地区70起步半商品价格从2021年2.45元/斤升至2025年4.8-5.1元/斤 [3] - 陕西白水史官地区从2021年2.55元/斤升至2025年3.5-4.3元/斤 [3] - 山东平度大田地区从2021年1.25元/斤升至2025年2.5-3.0元/斤 [3] 新季苹果质量状况 - 受天气影响苹果上色难度大 多数货源红度不够 [5] - 因干旱问题果个偏小比较突出 [5] - 早熟类苹果好货占比偏少 冷库旧季苹果出残率偏高 [5] 晚熟富士价格预期 - 市场对晚熟富士开秤价格预期逐步提高 西北产区表现明显 [6] - 预期开秤价格或高于去年0.3-0.5元/斤 个别产区价差或更高 [6] - 依据包括早熟类苹果价格居高可能带动晚熟价格 早熟苹果质量欠佳果个偏小 中秋节时间较晚需求带动 上一产季存储商利润丰厚 [6] 后期价格走势判断 - 苹果期货价格可能呈现先扬后抑走势 [6] - 新季苹果套袋数量略低于上一产季 西北产区早熟苹果收购价格高于去年同期 [6] - 收购季期货盘面维持高位概率较大 后期交易逻辑将转向需求端 [6]

核心观点 - 油脂市场短期上涨势头放缓但中长期基本面支撑强劲 维持看涨观点 [1] 棕榈油供需动态 - 马来西亚7月棕榈油产量181.24万吨环比增7.09% 低于市场预期的183万吨 出口130.91万吨环比增3.82%超预期 期末库存211.33万吨环比增4.02%但低于预期的223万吨 报告整体偏多 [2] - 8月1-20日马棕产量仅环比微增0.3% 出口环比大幅增长13.6% 增产周期或见顶 库存累积局面可能在8月迎来转折 [2] 大豆供应格局 - 美豆种植面积较上月下调250万英亩至8090万英亩 较去年减少620万英亩 总产量下调0.43亿蒲式耳至42.92亿蒲式耳 期末库存下调0.2亿蒲式耳至2.9亿蒲式耳 [3] - 新作单产预估53蒲式耳/英亩低于USDA的53.6蒲式耳/英亩 实际单产存在下修空间 产量可能进一步调降 [3] 贸易政策影响 - 加拿大油菜籽进口实施75.8%临时反倾销保证金 加拿大占中国进口量96%约613万吨 澳大利亚年度总产量仅610万吨难以弥补缺口 [4] - 9月菜籽进口量从57万吨下调至10万吨降幅75% 10月从43万吨下调至15万吨 菜籽油供应预计显著收缩 [4] 生物柴油需求驱动 - 美国RFS设定2026年生物燃料掺混总量240.2亿加仑 2027年244.6亿加仑 高于2025年的223.3亿加仑 预计2026年豆油需求增长约20% [5] - 印尼B40政策推动生物柴油产量1357万吨 需消耗1419万吨棕榈油同比增223万吨增幅近20% 评估B50可能新增300万吨棕榈油消费 [5]

行业基本面周期分析 - 蛋鸡养殖行业面临供给充裕、需求乏力、成本竞争加剧的局面 重点关注利润对产能的传导 [1] - 基于产能和利润指标 将鸡蛋基本面周期划分为景气期、压力期、出清期、回暖期四个阶段 2017年至2024年共出现12个小周期 其中景气期3个、压力期4个、出清期3个、回暖期2个 [1] - 回暖期平均持续8个月 景气期和出清期平均7.7个月 压力期平均7.5个月 压力期蛋价平均跌幅12% 出清期平均跌幅5% [1] - 本轮压力期始于2025年年初 持续时间和幅度均超过历史平均水平 周期位置临近压力期与出清期边界 未来进入出清期可能性加大 [1] 供给端关键变量分析 - 淘鸡是影响供给的关键变量 养殖利润是驱动淘鸡决策的核心因素 近年养殖利润高企导致压栏惜售现象普遍 淘鸡择时出栏对蛋价影响加大 [2] - 淘鸡行为对7个月后鸡蛋供应产生显著影响 基于比价关系构建的淘鸡指数与7个月后蛋价存在高相关性 [2] - 基于淘鸡领先指数推演 蛋价在明年3月之前或将延续跌势 [2] 期货市场表现与期限结构 - 8月鸡蛋期货价格下跌明显 主要驱动在于基差修复 7月初近月合约基差达近-1000元/500千克历史低位 进入交割月后期现价差收敛 目前盘面升水已修复至平水附近 [2] - 期限结构持续呈现Contango状态 反映市场供过于求预期延续 2024年8月蛋价见顶后下跌推动期限结构由Back转向Contango [3] - 高存栏背景下供过于求预期有望延续 近远月合约价差处于历史同期相对高位 未来持续走低概率较大 [3] 投资策略建议 - 单边策略建议逐月逢高做空近月合约 因蛋价在明年3月前或延续跌势 [2][3] - 套利策略建议采用反套操作 因养殖利润亏损前近弱远强格局有望延续 且近远期价差处于高位 [3] - 期权策略建议在主力合约动态构建熊市价差策略 因价格在出清期或将温和下跌 [1][3]

价格走势 - 天胶价格偏强运行 受美联储降息预期升温 供应偏紧 需求增长及原材料价格上涨共同推动[1] - 8月18日至22日当周天胶期现货价格震荡下跌 国际市场合艾杯胶FOB价49.5泰铢/千克 周环比下跌0.3泰铢/千克 云南产全乳胶上海市场主流价14700元/吨 周环比下跌200元/吨 沪胶主力合约收盘价15625元/吨 周环比下跌280元/吨[1] - 原料价格坚挺 合艾胶水FOB价周环比上涨0.8泰铢/千克 胶水与杯胶FOB价差5.5泰铢/千克 较上周扩大1.1泰铢/千克 显示原料供应偏紧[1] 供应状况 - 产区降雨量环比增加 泰国8月1日至22日降雨总量236.4毫米 月环比增加约7.7% 中国云南降雨量342毫米 月环比增加约3.95% 降雨天气影响割胶作业导致原料供应延迟[1] - 国内天胶库存进一步收紧 截至8月22日期现货库存21.3万吨 周环比减少519吨 同比降幅16.27% 期货库存17.99万吨 周环比下降1460吨 同比大幅减少22.79% 处于近七年同期最低水平[2] - 2025年1至7月国内进口天然橡胶总量约360万吨 同比增长21.82% 7月单月进口量约47.5万吨 环比略增2.47% 同比仍下降1.91% 处于近五年同期次低水平[2] 需求表现 - 汽车出口表现良好 2025年1至7月中国汽车出口416万辆 同比增长19.2% 7月出口69万辆 环比增长11.29% 同比增长25.45% 商用车涨幅尤为显著[3] - 轮胎出口保持增长 1至7月新充气橡胶轮胎出口量达4.16亿条 同比增长6.11% 7月单月环比增长10.51% 同比增长9.98% 客车货运车辆用轮胎出口同比涨幅均超10%[3] - 下游轮胎企业开工率继续回升 8月22日国内全钢胎开工率64.97% 周环比提升2.35个百分点 为近五年同期次高水平 半钢胎开工率71.87% 周环比提升2.76个百分点[3] 宏观环境 - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号 市场对9月降息预期增强 降息有助于提升全球流动性及风险偏好 对大宗商品价格构成支撑[2] - 国内反内卷政策遏制无效价格竞争 多项消费补贴政策刺激市场需求 宏观环境预期向好增强消费与投资信心[2]

行业供需分析 - 鸡蛋市场呈现"旺季不旺"特征 全国鸡蛋平均价格达7.65元/公斤 较上周五下降0.3% [1] - 产能基数处于历史同期高位 蛋鸡存栏量高达13.56亿羽 供给压力达近5年最高水平 [1][2] - 供过于求局面短期难以缓解 冷库蛋出库压力抑制价格上涨空间 [2] 养殖端表现 - 蛋鸡养殖利润持续收窄 5月以来基本处于连续亏损状态 仅7月出现阶段性好转 [2] - 淘鸡价格明显下跌且淘汰日龄收缩 反映养殖端态度转向悲观 [2][3] - 规模化养殖程度提高使养殖主体对低利润容忍度增强 产能去化难度较以往更大 [1] 价格走势预期 - 中秋节国庆节备货将阶段性提振需求 推动蛋价迎来反弹但幅度有限 [3] - 8月底开学季食堂集中备货行为将对蛋价形成支撑 各环节会适当增加库存 [3] - 长期价格扭转需依赖产能出清 本轮产能去化时间或较以往更长 [2][3] 市场结构特征 - 期货盘面升水预期在现货弱势下被证伪 近月合约价格出现较大跌幅 [2] - 猪肉价格偏低形成替代品挤压 进一步压制鸡蛋现货表现 [1] - 行业需要通过深度去产能重构市场平衡 需连续去产能才能影响中长期趋势 [2]

股债市场表现 - 上周股市上涨 债市走弱 但昨日国债期货各品种明显上涨[1] - 此前股市上涨导致资金从固定收益资产转向权益类资产 形成股债"跷跷板"行情[1] - 本轮"跷跷板"行情已持续1.5个月 上证指数累计涨幅达10%[2] 债券市场分析 - 10年期国债收益率累计上行14BP 30年期国债收益率累计上行22BP[2] - 债市调整主因债券价格不低且货币政策缺乏想象空间 10年期国债收益率上行幅度不足15BP[1] - 央行MLF净投放3000亿元彰显货币宽松基调 推动期债市场走强[1] 历史行情比较 - 2010年以来股强债弱"跷跷板"行情出现13次 平均持续3个月[2] - 历史上证指数平均涨幅约20% 10年期国债收益率平均上行约40BP[2] - 历史表明股市强势对债市的抑制效应往往偏短期[3] 影响因素分析 - 债市走势取决于基本面、央行货币政策及外部冲击三方面因素[2] - 央行二季度货币政策执行报告未提及降准降息和重启国债买卖[2] - 地产数据持续走低可能倒逼相关政策出台 对债市影响偏利空[3] 政策预期 - 市场对央行再度降准降息寄予厚望 主要因美联储9月降息概率上升[1] - 年内再度降准降息可能在四季度落地 若兑现对债市形成利多支撑[3] - 9月美联储大概率降息 9月末市场对稳增长政策预期可能上升[3] 市场展望 - 短期股强债弱格局有望延续 权益市场上涨进入自我强化阶段[3] - 资金利率中枢下移难度较大 权益市场上涨仍将压制债市[3] - 后续若央行出于稳地产或防止人民币汇率快速上行目的降息 可能形成股债双牛局面[3] 短期关注点 - 本周处于数据政策空窗期 资金面和权益市场表现将主导债市走势[4] - 建议关注月底公布的制造PMI数据 若在50%以上对债市影响偏利多[4] - 权益市场连续大涨后可能面临阶段性回调压力[4]

央行货币政策操作 - 央行开展6000亿元MLF操作 净投放3000亿元 为连续第六个月加量续作[2] - 8月8日与15日分别开展7000亿元和5000亿元买断式逆回购操作 自上周以来逆回购净投放13871亿元[2] - 隔夜Shibor下行6.2BP至1.4%下方 市场资金面转松[2] - 央行二季度货币政策执行报告提出落实适度宽松政策 预计货币政策将保持宽松[2] 债券市场表现 - 10年期国债活跃券收益率下行至1.77% 国债期货价格企稳[1] - 短端Shibor多数下行 银行体系流动性保持充裕[1] - 中美国债利差收窄 人民币汇率走强[4] 经济数据表现 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 高端制造与绿色转型表现突出[3] - 社会消费品零售总额同比增长3.7% 受极端天气及商品消费转淡影响[3] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 制造业与基建托底 房地产投资同比下降12.0%[3] - 新建商品房销售面积同比下降4.0% 房地产开发企业到位资金同比下降7.5%[3] 房地产政策动态 - 一线城市二手房价格环比下降1.0% 市场处于调整阶段[3] - 国务院要求采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势[3] - 北京上海优化房地产政策 减轻居民购房利息负担[3] 美联储政策预期 - 美联储主席鲍威尔称风险平衡变化 就业下行风险上升[4] - 市场预期9月降息25基点概率超80% 年底前降息超两次[4] - 美股上涨美债收益率回落 我国货币政策空间打开[4] 债券市场展望 - 大宗商品与权益市场轮番上涨 市场风险偏好提升压制债市情绪[4] - 宏观政策需保持稳健宽松以应对供给过剩及需求不足问题[4] - 外部不确定性加大出口下行压力 央行将继续实施适度宽松货币政策[4]

债市调整与宏观环境 - 近期债市超预期大幅调整 10年期和30年期国债收益率较7月初分别上行14BP和23BP至1.7818%和2.0775% 1年期国债收益率仅上行3.6BP 收益率曲线走陡 [1] - 调整主因包括央行重提防范资金空转 税期资金面收敛 股市偏强导致债基赎回量增加 [1] - 10年期国债收益率接近1.8%后上行空间有限 债市存在小幅修复动能但情绪仍偏谨慎 [1][4] 融资需求与经济基本面 - 7月社融延续总量和结构分化特征 政府债发行为主要贡献 实体融资需求偏弱 企业和居民加杠杆动力不足 [2] - 房地产成交减速抑制居民贷款需求 地方政府化债及反内卷政策对企业贷款形成压力 [2] - 投资端显著下滑 基建和制造业增速转负 房地产投资降幅扩大 消费端因补贴政策退坡动能收敛 [2] 货币政策与政策工具 - 货币政策处于舒适区 短期无主动宽松动力 大宗商品价格上涨带动通胀预期回升 人民币汇率稳中有升 [3] - 贷款贴息政策产生定向降息替代效应 三季度降准降息概率降低 但货币政策不具备收紧基础 [3] - 5000亿元准财政工具即将落地 重点投向新兴产业和基础设施 通过杠杆效应扩大有效投资 [4] 政策协同与市场影响 - 消费贷款贴息与服务业主体贴息政策协同发力 降低信贷成本提振消费 同时发挥稳就业作用 [3] - 政策强预期及股市向好对债市形成压制 股债跷跷板效应持续 [3][4] - 后续股债相关性可能弱化 关键取决于经济基本面预期兑现程度及货币政策走向 [4]

行业培训活动 - "上期大学堂——从业人员强化班"在云南昆明举行 包括课程培训和实地调研两部分 组织40余位期货行业分析师走进中国铜业 深入交流企业套期保值业务 [1] 铜市场供需状况 - 铜市场面临精矿供应受限 加工费持续走低 铜价波动较为剧烈 现货加工费降至较低水平 冶炼厂依靠硫酸等副产品销售缓解加工费下滑压力 [2] - 全球冶炼端需求增长依然主要来自中国 2025年以来海外市场精铜需求整体增量有限 消费增长主要依靠中国带动 [2] - 铜精矿供应问题还需要一段时间才能缓解 但不会出现太大供应缺口 市场将自动调节供需关系 加工费大幅下降将抑制铜精矿需求 冶炼产能利用率将被迫下降 [2] - 铜作为能源转型关键支撑材料仍有估值溢价 铜价下方存在支撑 长期上行趋势未改变但价格波动率放大 [3] - 2024年铜市场基本面不如2023年 供应稳固下限 需求限制上限 宏观和库存等因素带来价格弹性 [3] 企业风险管理实践 - 期货是企业套保工具和上下游原料产品定价的重要参考 [4] - 市场价格风险是企业最主要风险 分为外部不可控风险和内部可控风险 需要建立全面风险管控体系 [4] - 内部风险控制要实现实物与货币合并 建立实物流 资金流 头寸流 信息流一体化管理系统 [4] - 外部风险管控按资产形成顺序分为库存保值 日常保值和自产矿保值 三种模式涵盖所有外部价格风险 [4] - 有色金属行业具有高价值低利润特点 风险控制是企业经营重中之重 [5] - 实现当期闭合可有效控制价格风险 闭合交易必须实时进行 最迟当天收盘前完成头寸 期货操作必须与实物操作多空对冲 [5] 市场分析工具发展 - 市场分析以宏观加基本面为主 宏观面影响不断加大 基本面以产业研究为主要思路 [5] - 期权成为企业管理价格风险的重要工具 铜期权自2018年上市以来上期所期权市场保持快速增长 年均复合增长率117.01% [5] - 期权非线性特点提供更丰富风险管理工具 企业可通过组合期权形成量身定做的组合套保策略 [6]