信托业属于资管行业，以私募为定位，追求绝对收益目标，特色是另类投资和非标直接融资。信托产品 存在刚性结构。前期投融资结构中房地产业务占比较高，因房地产行业风险外溢，目前处于业务结构调 整中。 如果只用一个维度来量化描述信托，这个维度应是受托管理的资产规模指标。生物发展一般会经历三个 时期：缓慢发展期、高速成长期、成熟期，纵观信托行业过去23年的资产规模变化，也可以分为三个时 期：探索期、高速成长期、调整期。 2001年《中华人民共和国信托法》正式施行，首次以法律形式确立信托制度框架，信托业迎来规范化发 展契机。2002年至2006年是行业规范发展的早期阶段，这一阶段是探索期，信托业虽然规模小、增长不 快、业务未定型，却像竹子一样，向下扎根，用了4年时间，做好了基础设施建设。这一时期，信托从 业者在产品设计、市场方向、资金寻找、金融基础设施等方面，为后续发展做了许多打基础的工作。 从2007年开始高速成长到2017年规模阶段性见顶，属于信托行业高速成长期。2007年末，信托资产规模 9800亿元，较上年末的4800亿元翻了一番。2007年至2017年是资管业务发展的"黄金时期"。2017年末， 信托资产规模26 ...

截至8月底，中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较"十三五"末增长32%；保险资金投资股 票和权益类基金超5.4万亿元，余额较"十三五"末增长85%……"十四五"期间，投资端改革实现重大突 破。 证监会近日明确，将更好发挥中长期资金"压舱石""稳定器"作用，持续强化长周期考核，不断提高跨境 投融资便利度，吸引更多源头活水，努力让更多全球资本投资中国、共享成长。市场人士预期，下一 步，改革将聚焦提升入市便利度，推出实质性举措，优化"长钱长投"环境、增强资产可投性并丰富对冲 工具，"引长钱、促长投"效果有望加快显现。 改革见效 "长钱长投"格局逐步形成 "十四五"以来，资本市场着力构建"长钱长投"机制，以保险资金、公募基金等为代表的中长期资金加速 入市，更好地发挥中长期资金"压舱石""稳定器"作用，投资端改革实现重大突破。 ——险资布局权益市场投资规模显著提升。目前，险资投资股票和权益类基金超5.4万亿元，余额较"十 三五"末增长85%。金融监管总局先后批复第二批、第三批保险资金长期股票投资试点资格，总金额 1720亿元。 兴业证券首席策略分析师张启尧表示，今年年初，六部门联合发布实施方案，大力推动中 ...

美股市场表现 - 美股三大指数高开低走收盘全部下跌 道指跌0.37%报46121.28点 标普500跌0.28%报6637.97点 纳指跌0.33%报22497.86点 [1][2] - 纳斯达克中国金龙指数大涨2.83% 中概股多数上涨 大全新能源涨14.26% 世纪互联涨超10% 阿里巴巴和万国数据涨超8% 亿航智能与万物新生涨超7% 知乎百度京东等跟涨 [1][4] - 美股科技七巨头涨跌不一 整体指数下跌0.28% 特斯拉涨近4% 脸书和微软小幅上涨 谷歌跌1.79% 亚马逊英伟达苹果小幅下跌 [1][4] 大宗商品价格变动 - 国际油价上涨 纽约轻质原油期货涨2.49%至每桶64.99美元 布伦特原油期货涨2.48%至每桶69.31美元 [1][6] - 黄金价格下跌 现货黄金跌0.74%报3735.805美元/盎司 COMEX黄金期货跌1.24%报3768.5美元/盎司 [1][5] - 白银价格同步走低 COMEX白银期货跌1.11%报44.115美元 伦敦银现跌0.28%报43.885美元 [6] 贸易政策动态 - 美国特朗普政府发布公告对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%关税 自8月1日起实施 [1][7] - 贸易协议涵盖部分商品关税豁免 包括药物化合物和飞机零部件等 [7] - 欧盟委员会主席表示15%税率是欧委会达成的最佳结果 [7]

随着公募基金高质量发展改革持续推进，主动管理正重归舞台中央。唯有秉持专业主义的笃行者，才能 在时代浪潮中精准捕捉价值；唯有恪守持有人利益至上准则的守护者，方能于行业变革中筑牢长青根 基。 站在二十周年新起点，华商基金将继续以深度研究夯实基础，以卓越业绩驱动发展，以厚重责任赢得信 任，在中国经济转型升级中，与时代共进、与价值同行。 坚守主动管理： 在坚守中扎根，积星火而燎原 在被动投资呼啸扩张的年代，主动管理是一条艰难而必要的道路。 2019年至2020年，主动管理迎来历史上相对辉煌的时期，产品业绩节节攀升，行业规模不断扩大，为持 有人创造了良好的收益和体验。然而，在2021年中市场见顶后，业绩承压、规模缩水、投资者质疑，主 动管理经历了三年多的困难时期。市场偏好开始转向红利投资、被动投资，这让主动管理承受了巨大压 力。 因为难，所以才有价值。华商基金没有转身追逐风口，而是选择了一条更孤独的路，把"主动管理坚守 者"写进基因——以专业立身，不主张追逐短期赛道，而是依托自身深厚的积累，从专业角度出发，去 捕捉经济发展和产业变迁中最具生命力的公司。 在华商基金总经理王小刚看来，这段艰难时期恰恰是行业重新思考和沉淀的 ...

行业规模与增长 - 中国宠物市场规模从2015年978亿元快速增长至2023年5928亿元 年复合增长率达25.4% 预计2025年达8114亿元 2028年有望达1.15万亿元[2] - Wind宠物经济指数年内累计上涨逾37% 显示资本市场对行业增长前景持乐观态度[1] - 行业处于高质量发展黄金十年 市场规模仍有翻倍增长空间 需求仍未被充分挖掘[2] 增长驱动因素 - 国内家庭宠物渗透率与发达市场相比仍有差距 未来增长动能依然强劲[3] - 宠物主粮 医疗及清洁用品是市场占比最高 增长最快的核心板块[3] - 宠物保险 老龄化宠物医养保健等细分领域将成为未来极具潜力的增长赛道[3] 政策支持 - 江苏无锡提出引导传统行业企业参与宠物服饰 食品 玩具等研发生产 支持生物医药企业研发宠物医疗产品 目标2027年产业规模突破30亿元[3] - 安徽宿州推进重大项目"双招双引" 做优宠物经济服务产业 推动科技创新和电商发展[3] - 浙江提出大力发展宠物智能用品制造业 鼓励企业利用AI大模型 物联网等技术加强研发创新[3] 企业动态与布局 - 宠物食品品牌肉垫Rodin 2024年全渠道销售额过亿元 保持每年30%复合增长率 净利率处于行业上层水平[2] - 煌上煌斥资4.947亿元收购福建立兴食品51%股权 立兴食品已有冻干产品应用于宠物食品品牌企业[5] - 三只松鼠投资设立两家全资宠物食品子公司 其中安徽三只松鼠宠物食品有限公司注册资本500万元 孵化子品牌"金牌奶爸"[5] - 金河生物投资设立全资子公司金河艾宠易 注册资本1000万元 推出搭载自研宠物情感多模态大模型的智能养宠App[6] - 得利斯与厦门海福盛 新三和食品签署战略合作协议 拟在冻干宠物食品研发等领域开展合作[6]

今年以来，我国"宠物经济"发展进入快速增长通道，多地围绕"宠物经济"推出政策、组织活动，上 市公司也在加速布局相关赛道。资本市场中，相关概念股受到追捧。Wind数据显示，截至9月24日收 盘，Wind宠物经济指数年内累计上涨逾37%。 增长动能强劲 毕马威中国发布的报告显示，中国宠物市场规模从2015年的978亿元快速增长至2023年的5928亿 元，年复合增长率达25.4%，预计2025年将达8114亿元。艾媒咨询发布的《2024-2025年中国宠物行业运 行状况及消费市场监测报告》显示，到2028年，中国宠物经济产业市场规模有望达到1.15万亿元。 在市场需求的强劲驱动下，一批聚焦宠物衣食住行、健康养护的相关企业应运而生。宠物食品品牌 肉垫Rodin就是其中之一。 "2024年我们品牌全渠道销售额过亿元，且保持每年30%的复合增长率，净利率水平处于行业上层 水平。"肉垫Rodin品牌创始人白天明在接受中国证券报记者采访时表示，"毫无疑问，公司业绩向好离 不开宠物行业大盘的增长。同时，公司还根据宏观微观形势变化，正确认识各个渠道特征并利用各个渠 道。抓住快消行业'快'的特点，不断进行产品创新，快速出品、快速 ...

9月24日，第二批14只科创债ETF上市。 9月24日，来自汇添富基金、国泰基金、工银瑞信基金、中银基金、华安基金、摩根资产管理、华泰柏瑞基金、大成基金、兴业基金、永赢基金、银 华基金、泰康基金、万家基金、天弘基金的第二批14只科创债ETF上市。 其中，汇添富中证AAA科创债ETF成交额突破150亿元；国泰中证AAA科技创新公司债ETF紧随其后，成交额超110亿元。 上市首日，汇添富中证AAA科创债ETF成交额突破150亿元；国泰中证AAA科技创新公司债ETF紧随其后，成交额超110亿元；工银瑞信基金、中银基 金、华安基金旗下科创债ETF成交额均超50亿元。 按照Wind数据统计的实时申赎信息及收盘价估算，工银中证AAA科技创新公司债ETF上市首日净申购金额超85亿元，银华中证AAA科技创新公司债 ETF的净申购金额超72亿元。 按照Wind数据统计的实时申赎信息看，上市首日，工银中证AAA科技创新公司债ETF获得8548万份净申购，以ETF的收盘价估算，净申购金额超85亿 元；银华中证AAA科技创新公司债ETF、华安中证AAA科技创新公司债ETF分别获得7260万份、3912万份净申购，据估算，净申购金额分 ...

（文章来源：中国证券报） 9月24日，第四届北斗规模应用国际峰会在湖南株洲开幕，本届峰会以"同世界·共北斗——智联时空"为 主题，除开幕式外，还设置1场高端主旨演讲、5场主题论坛、6场学术交流、1个场景示范展等活动，展 示北斗规模应用与经济社会的深度融合。 ...

公司业务与定位 - 公司是一家AI互动营销服务商，宣称通过配备气味散发、动作识别等功能的智能终端为快消品品牌提供营销解决方案 [2] - 公司核心业务模式为OMO（线上融合线下）营销解决方案，收入主要来源于营销服务和商品销售两大板块 [3] - 记者实地调查发现，公司业务实质与宣传存在差异，其AI智能终端实为普通自动售货机，缺乏宣称的AI互动功能 [7] 财务表现 - 公司营收从2021年的5.02亿元增长至2024年的13.40亿元，其中2023年营收增速高达93.14% [2][3] - 公司净利润长期亏损，2021年亏损1.39亿元，2022年亏损1.16亿元，2024年亏损16.63亿元，仅在2023年实现盈利1.37亿元 [2][3] - 营销服务是公司主要收入来源，其收入从2021年的3.77亿元增长至2024年的10.97亿元，占比从75.0%提升至81.9% [6] 运营与设备情况 - 截至2023年12月31日，公司在国内22个城市运营7543台自动售货机，提供约1400个SKU的快消品 [4] - 2021年至2023年，公司单个售货机的年度销售额分别为1.85万元、1.32万元和2.24万元 [5] - 记者调查发现，公司自动售货机位置偏僻、卫生欠佳，且客流量稀少 [8] 估值与市场对比 - 公司上市后股价最高达137港元/股，市值一度高达364亿港元，对应市净率约56.97倍，市销率约24.97倍 [4][12] - 行业龙头友宝在线拥有67144台自动售货机，2024年营收29.19亿元，但市值仅约26亿港元，远低于公司 [5] - 尽管友宝在线的设备数量和营收均为公司的数倍，但两者市值差距一度达到14倍 [5] 客户与关联交易风险 - 公司存在大客户与供应商身份重叠的情况，主要客户S和客户E同时向公司进行采购和供应 [8] - 公司部分大客户信息难以通过公开渠道精准匹配，且一家知名上市公司否认曾采购其营销服务 [9] - 公司宣传的客户广州茶里集团有限公司为失信被执行人，存在款项支付问题 [10] 股价异动与资金流向 - 公司于2024年9月被纳入恒生综合指数，并于2025年6月被纳入中证港股通互联网指数，权重一度达1.518% [11] - 被动指数基金（ETF）的买入推动股价上涨，据估计仅中证港股通互联网指数就为公司带来超过10亿元的资金净买入 [11] - 沪深港通合计持有公司1827.57万股股票，约占公司总股份的6.87%，对应市值约12亿港元，主要在公司纳入港股通后两个月内买入 [12] 交易异常情况 - 指数基金经理指出，公司股票盘中挂牌量稀少但常出现快速大额成交，涉嫌存在操纵行为以提升交易量和股价 [13] - 具体交易数据显示，在2025年8月11日，一分钟内成交量达3500手，且尾盘出现大额交易导致股价大幅拉升 [14] - 在被动资金接盘后，公司股价从最高137港元跌至65.55港元，市值从364亿港元缩水至174亿港元，接近腰斩 [12]

公司发展历程 - 公司成立于1996年 从拨号上网业务起步 是国内较早开展该业务的企业之一 [2] - 2008年成为全国仅有的两家获批IP-VPN牌照企业之一 且是唯一民营企业 [2] - 2020年12月成功登陆深交所创业板 成为虚拟专用网服务领域首家A股上市企业 [1][3] 技术研发成果 - "十四五"期间推出多项核心自研技术 在云网安一体化架构 算网协同 零信任安全 AI赋能等方面取得重要突破 [1] - 2021年发布自研SD-WAN 解决国产技术在多租户运营 网安一体化管理等方面难题 [4] - 2023年推出自研SASE服务 成为中国较早提供一站式"云智网安"融合服务的厂商 其云智网安融合管理平台支持混合多云 传统组网和移动接入等多场景 [5] - 实现SD-WAN SASE全栈技术自主研发 产品同时支持国际加密算法和国家商用密码算法 [6] 基础设施与网络布局 - 自建骨干网络节点70余个 覆盖国内30余个城市及美国 德国 英国等多个国家和地区 [4] - 与全球66家海外运营商合作 接通网络节点2000多个 [4] - 为中资企业出海及跨国企业进入中国提供网络和安全融合服务 [4] 市场地位与客户群体 - 在中国SASE市场份额稳居第四位（IDC报告） [5] - 服务客户包括世界500强 国内知名大中型企业 全球知名零售连锁品牌 一线新能源汽车企业 互联网头部公司 [3] - 与多家国际巨头企业合作近10年 网络管理可细化到字节级别 [3] 发展战略与未来规划 - 聚焦三大核心战略方向：AI技术赋能产品服务 拓展央国企生态合作 深化全球化布局 [7] - 推动SASE向AI原生架构演进 实现AI流量全局优化与主动防护 [5] - 通过协同创新提升行业解决方案能力 助力中国企业出海及海外企业融入中国市场 [7] - 认为AI在专业领域应用将催生万亿元级别市场 网络安全与数据传输是基础设施 [6]