纪要涉及的行业或公司 * 公司为苏博特 一家专注于功能性工程材料的上市公司[1] * 行业涉及基建工程、民用建筑、房地产以及海外工程材料市场[2] 核心观点与论据 **1 业务增长与驱动因素** * 基建工程领域对功能性材料需求稳健 速凝剂、抗裂剂和水泥基材料等产品前三季度实现约20%的增长[2] * 2024年四季度收入增速较快 主要原因是川藏铁路项目从下半年开始发货 基建增长显著[4] * 海外业务预计增长25%-30% 主要市场集中于中东和东南亚 其中东南亚是最大市场[3] * 公司正积极开拓新加坡、菲律宾和沙特等市场[3] **2 盈利能力与现金流** * 三季度毛利率因房地产市场影响销量下降 固定成本摊薄减少及民用客户利润紧张而有所下降[2] * 若价格和成本端保持稳定且回款改善 未来毛利率有望回升[2] * 全年经营性现金流预计为正 且可能略优于去年 主要受益于央国企资金流的改善[2] * 信用减值情况预计优于去年 因应收账款累积高峰已过 且大型基建工程占比上升 此类客户回款情况较好[2] **3 下游需求展望** * 房地产需求展望不乐观 新开工数量和新拿地数量等前瞻性指标仍呈两位数下滑[2] * 若无新政策推动 明年地产状况仍具不确定性[2] * 明年基建投资整体未见明显提升 但滇藏铁路等重大西部项目将带来显著增量[2] * 公司凭借市场份额和竞争优势 仍能获得良好增长机会[2] **4 重大项目规划与增量** * 川藏铁路项目2025年保持相似的发货量 因此基建项目没有突然增量[4] * 许多基建项目预计在2026年逐渐启动和放量[4] * 亚夏项目目前处于先导工程阶段 预计到2027年开始增量 到2028年逐渐进入高峰期[11] * 如果亚夏进入高峰期 每年的增量应以亿元为单位 预计至少是川藏铁路每年带来至少两个亿左右的收入级别[12] * 滇藏铁路、拉林铁路、青藏铁路等重大项目将持续贡献 并逐渐放大规模[11] * 浙赣粤运河正在跟踪中 公司参与概率很大 原规划显示该运河应在25至26年间启动[14] **5 海外业务与产能布局** * 海外收入占比约为5%[15] * 公司主要建设复配工厂 将浓缩母液从总部海运至当地进行稀释 还没有建设浓缩液工厂的计划[16] * 未来若沙特市场放量 不排除合作建设浓缩母液工厂可能性[16] **6 新产品研发进展** * 公司已申请PEKK专利 目前处于公示阶段 预计很快会获批[17] * 实验室端已经完成了PEKK产品的研发 并有成品问世[17] * 初期瞄准医疗行业 但正在重新评估其他潜在市场 如机器人和无人机领域[17] * 水泥气凝胶项目已成立合资公司 并获得东南大学知识产权三方授权协议 即将签署正式协议[19] * 该技术在建筑领域表现出色 特别是在外墙保温、轻量化建筑等方面[19] **7 财务与资本结构** * 公司刚发布公告称 在未来半年内不会向下修正可转债条款[21] * 若最终选择偿还8亿元可转债 公司资金状况良好 有足够资金及银行授信支持偿还[21] * 三季度末公司借款增加较多 原因是银行主动联系放贷 同时公司利用低贷款利率进行理财投资[22] 其他重要内容 * 公司选择开发PEEK材料主要是因为其核心原料聚醚酮酮（PEEK）与公司现有生产的聚醚原料在化学性质上非常接近[18] * 目前国内较大体量从事该业务的是凯盛新材 整体市场需求尚未完全释放[18] * 由于当前建筑行业行情低迷 水泥气凝胶产品何时正式推向市场需视下游需求恢复情况而定[20]

公司PEKK产品进展 - 今年以来，公司PEKK产品的良品率不断提升 [1] - PEKK产品的市场开拓正在按计划进行 [1] PEKK产品的成本优势 - PEKK相较于PEEK具有成本优势 [1] - PEKK采用低成本的间/对苯二甲酰氯、二苯醚等大宗量产品，通过亲电取代方法制备二醇 [1] - PEEK采用二氟酮、对苯二酚采用高温亲核方法制备，其生产成本高于PEKK [1] - 因此，PEKK在成本控制方面确实具有一定优势 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：凯盛新材 [1] * 行业：化工行业，具体涉及氯化亚砜、氯化钴、芳纶单体、六氟磷酸锂、双氟磷酸锂、PEKK（聚醚酮酮）等精细化工及特种工程塑料领域 [2][4][12][20][23][26] 核心观点与论据 1. 氯化亚砜业务：价格高位运行，盈利改善 * **价格与成本**：氯化亚砜价格自11月以来大涨，核心驱动是**硫磺原材料价格上涨**和**需求强劲**[3] 目前报价基本在**3,000元以上**，部分超过**4,000元**[2][6] 每吨氯化亚砜的硫磺成本约为**七八百元**[2][7] * **后市展望**：价格预计持续高位，未来走势取决于**需求持续性**（预计1月需求更好）和**硫磺价格**是否继续上涨[4][5] 若原材料价格不再上涨，进一步涨价空间有限[5] * **盈利水平**：2025年氯化亚砜吨毛利约**20%-30%**，比上半年提高**200至300元每吨**[18] 若价格维持在**3,000元以上**，明年吨毛利将更高[18] * **产能与策略**：公司暂无扩产计划，现有**15万吨**产能（其中**10万吨**对外销售），2025年利用率接近**100%**[17] 定价采取**随行就市**策略，年度客户锁定采购量但未锁定价格[2][6] 2. 锂电池相关材料：需求增长，积极拓展 * **氯化钴**：锂电池市场对氯化钴需求预计进一步增加，2025年锂电池级别产品售价已达**7,000元/吨**[8] 公司正积极推动氯化钴出海以扩大市场份额[8] * **六氟磷酸锂与双氟磷酸锂**：六氟磷酸锂价格上涨显著，双氟磷酸锂涨幅较小但需求有所提升[23] 储能行业发展推动了需求增长[23] * **市场供应**：近期需求增加部分源于市场供应不足及个别厂商问题导致的订单转移[9] 3. 农药与食品添加剂板块：需求回暖与稳定 * **农药相关产品**：2025年市场表现良好，经过2023、2024年去库存后，出口量显著增加[14][15] 例如大客户盈泰生物的交易量从往年的**几千万增长到一个多亿**[15] 预计2026年第一季度农化板块仍乐观[16] * **食品添加剂**：需求相对稳定，属于刚需[13] 4. 其他业务发展情况 * **芳纶单体**：业务稳定，新增**2万吨**产能逐步投产，明年总产能将达**5万吨**[20] 计划生产**42、262二本酚**，预计明年产能**1,000吨**，每吨收入约**2万元**，总营收近**2亿元**[20] * **氯与酰氯**：价格较高纯度氯化亚砜略高，目前在**六七千元**左右，公司或根据成本调整价格策略[21] * **双十项目**：已暂缓投资，重点发展锂电池及绿化工领域[24] 5. PEKK（聚醚酮酮）业务：技术领先，等待放量 * **市场地位**：国内能够量产PEKK并进入市场的主要是凯盛新材[27] * **生产现状**：产销量与去年持平，良品率基本**80%以上**，但产量小，整体仍亏损[26][30] 产品分为五个系列，客户覆盖面提升[26][30] * **未来展望**：预计明年可能有重要客户带来增量，新能源汽车、机器人、高端设备等领域需求潜力大[26] 产品价格预计维持在**20万元/吨**以上，目前报价约**25万元/吨**[31] 若满负荷生产**1,000吨**，成本可降至**10万元以内**[30] 6. 机器人行业材料应用观点 * 认为机器人行业短期未快速增长的主因是**控制端和电池端**的技术制约，尤其是电池安全问题，而非材料成本[28] * 特种机器人（军事、消防、深海搜救）对具备防火、耐高温等特性的**高端轻质材料**（如PEEK）有较高需求[29] 其他重要内容 1. 财务与业绩预期 * **四季度盈利**：从业务角度看应比前三季度有所提升或延续增长趋势，但受财务摊销等因素影响，最终结果不确定[25] * **可转债影响**：若可转债强赎或大量转股，可节约财务费用，**完全转股可释放至少3,000万元利润**[19] * **成本传导**：在氯化亚砜涨价时，公司会尽量与下游客户协商转嫁成本[22] 2. 行业与市场信息 * **氯化亚砜应用结构**：公司年销售约**10万吨**，其中锂电池级别产品占比逐步增加但整体仍较低，明年预计进一步提升[12] * **硫磺价格**：近期上涨可能与炼油产能输出及个别企业囤积有关，公司目前采购无问题[11] * **历史参照**：类似2021年下半年，因硫磺涨价导致普通级别氯化亚砜也卖到**6,000多元/吨**[10]

公司产品与技术 - 公司产品PEKK是一种与PEEK相似的高性能热塑性工程塑料，属于聚醚芳酮类材料，具有优异的力学性能、耐磨性、耐腐蚀性、自润滑性、绝缘稳定性、生物相容性以及较高的使用温度 [1] - 公司具备千吨级PEKK产品生产及后处理改性及增强装置，能够根据客户需求供应PEKK产品原粉、颗粒或经过物理改性后的定制化产品 [1] - 公司已实现将PEKK与玻璃纤维、碳纤维进行结合，向客户供应定制化的复合材料产品 [1] - 公司通过持续的研发投入，不断优化PEKK的制备工艺，以提升产品品质和收率，增强市场竞争力 [1] 产品应用与市场 - PEKK的应用领域主要为实现“以塑代钢”轻量化，具体包括汽车工业、机器人、低空飞行器、航空航天材料、高端医疗等 [1]

公司运营近况 - PEKK产线良品率在2023年以来不断提升 [1] - 公司正按计划拓展PEKK产品的国内外市场 [1] 公司发展战略 - 公司未来将始终坚持"一链两翼"发展战略 [1] - 发展战略将依托公司现有氯化亚砜产业链 [1] - 公司计划不断向下游开拓更高附加值的新材料产品 [1] - 公司计划不断向下游开拓更高附加值的新能源产品 [1]

公司概况 - 公司成立于2005年12月20日，于2021年9月27日在深交所上市，是全球氯化亚砜头部企业，主营精细化工产品及新型高分子材料 [1] - 公司具备技术与产业链优势，所属申万行业为基础化工 - 化学原料 - 其他化学原料 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入7.74亿元，行业排名10/16，低于行业平均数42.81亿元和中位数11.09亿元 [2] - 主营业务构成：羧基氯化物3.13亿元占比59.25%，无机化学品1.38亿元占比26.23%，羟基氯化物7353.66万元占比13.93% [2] - 2025年三季度净利润1.16亿元，行业排名2/16，远高于行业平均数2亿元和中位数884.47万元 [2] 财务健康度 - 2025年三季度资产负债率为29.18%，较去年同期的32.70%下降，且低于行业平均的46.56% [3] - 2025年三季度公司毛利率为27.78%，较去年同期的23.87%提升，高于行业平均的11.02% [3] 公司治理与股东结构 - 董事长王加荣2024年薪酬83.8万元，较2023年的137.37万元减少53.57万元 [4] - 总经理孙庆民2024年薪酬57.69万元，较2023年的93.99万元减少36.3万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为3.14万，较上期减少4.54%；户均持有流通A股数量为1.25万，较上期增加4.55% [5] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股260.49万股，相比上期减少64.73万股 [5] 未来展望与业务亮点 - 华安证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.45亿元、1.90亿元、2.50亿元，对应PE分别为69倍、53倍、40倍 [5] - 业务亮点一：PEKK放量在即，公司成功实现一步法生产PEKK，填补国内技术空白，1000吨/年聚醚酮酮产能已投入使用 [5] - 业务亮点二：产品线不断丰富，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品取得重要进展 [5]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 报告认为公司作为全球氯化亚砜头部企业，积极拓展下游产业链，已形成从氯化亚砜到芳纶单体再到高性能高分子材料PEKK的立体产业结构，未来增长可期[8] - 尽管25Q3因淡季因素盈利环比收窄，但公司新材料业务有望打造新的业绩增长极[5][7][8] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收7.74亿元，同比增长11.22%，实现归母净利润1.16亿元，同比增长121.56%[5] - 2025年第三季度实现收入2.42亿元，同比增长19.96%，环比下降8.21%；实现归母净利润2727万元，同比转正，环比下降52.83%[5] - 归母净利润环比大幅下滑主要因二季度有非经常性损益导致高基数，扣非归母净利润2315万元，环比仅下降17.91%[5][6] 业务分析 - 25Q3氯化亚砜淡季需求偏弱，季度均价1335元/吨，环比下跌9.84%；农药、医药中间体同样因下游淡季价格表现偏弱[6] - 芳纶单体业务表现总体稳健[6] - 公司成功实现一步法生产PEKK，相比国外两步法具有明显成本优势，填补国内空白；1000吨/年产能已投入使用，并具备PEEK产品改性及增强能力[7] - 公司持续推进新产品研发，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品取得重要进展[7] 财务预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为1.45亿元、1.90亿元、2.50亿元，对应同比增长率分别为159.6%、31.0%、31.5%[8][12] - 预计同期每股收益分别为0.35元、0.45元、0.60元[12] - 预计毛利率将从2024年的23.0%提升至2027年的31.2%，ROE从3.4%提升至11.9%[12] - 估值方面，对应2025年至2027年的PE分别为69倍、53倍、40倍[8][12]

公司技术进展 - 公司已初步掌握PEKK合成技术 下一步将完善工艺以实现规模放大合成 [1] - PEKK属于聚醚芳酮类高性能热塑性工程塑料 与PEEK材料特性相似 [1] - 新产品培育需要一定周期且面临诸多风险 尚存在不确定性 [1] 产品特性与应用领域 - PEKK具有优异力学性能 耐磨性 耐腐蚀性 自润滑性 绝缘稳定性和生物相容性 [1] - 材料适用于较高使用温度环境 主要应用领域为实现"以塑代钢"轻量化 [1] - 应用场景包括汽车工业 机器人 低空飞行器 航空航天材料和高端医疗等领域 [1] 行业技术门槛 - PEKK制备技术存在较高难度 属于高性能工程塑料领域 [1]

公司产品应用情况 - PEKK产品暂未直接用于脑机接口领域 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：民爆行业、水泥行业、减水剂行业 - **公司**：高争民爆、易普力、广东宏大、保利联合、西藏天路、华新水泥、祁连山、海螺水泥、塔牌集团、山东上峰、苏博特 纪要提到的核心观点和论据 雅江工程对各行业的影响 - **民爆行业**：雅江工程炸药总用量预计 70 - 80 万吨，是三峡工程数倍，包装炸药约 30 万吨，现场混装炸药约 50 万吨，爆破服务价值量约 300 亿元，2026 年下半年到 2031 年间释放需求，年均包装炸药 5 万吨，混装炸药 10 万吨，因地势特殊、前期基建投入和复杂地质条件催生大量需求[1][3] - **水泥行业**：墨脱水电站拉动约两千到三千万吨水泥需求，建设周期十年，年均 250 万吨，高峰 400 万吨，对当地有产能企业如西藏天路等是重要催化剂[1][6][7] - **减水剂行业**：墨脱水电站预计产生大量水泥用量，折算混凝土约 1 亿方，拉动减水剂市场需求，减水剂和外加剂整体市场价值 20 - 50 亿元，年均需求 3 - 4 亿元[3][12][14] 相关公司业绩预测 - **民爆企业**：2026 年下半年到 2031 年间，高争民爆年均增厚净利润约 3 亿元，易普力约 4.7 亿元，保利联合约 0.7 亿元，广东宏大约 1.5 亿元，基于西藏产能布局、区域优势和水电工程经验，且可能从临近省份购炸药进藏销售[1][5] - **苏博特**：在墨脱水电站项目市场份额 60% - 70%，每年带动收入增加 2 - 3 亿元，一季度收入和利润底部反转，增长强于水泥行业，得益于基建领域高份额和技术优势[3][15][16] 水泥行业供给侧改革 - **原因**：有成熟经验，2015 - 2016 年钢铁、煤炭完成过改革；头部企业国企占比高，协调难度小；淡季利润亏损严重，企业愿协同减产提价；推动改革标准清晰，超设计产能均不符合标准或违规[9] 投资标的选择 - **水泥行业**：优先选业绩稳定且国内外业务有基本面变化并具预期催化因素的华新水泥 A 股；选盈利能力强且处于价值底部的海螺水泥，PB 仅 0.7，手持货币约 700 亿；选有较强安全边际且向上弹性的塔牌集团和山东上峰，股息率分别为 5.12%和 4.4%[1][2][11] - **减水剂行业**：推荐苏博特，因其在基建领域优势显著，有强阿尔法逻辑，经营向好，新产品不断推出，研发实力强，市值偏小、机构持仓低，股价短期有爆发力[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 苏博特公司拥有两名院士，每年研发费用率保持在 5%以上，正在开发新材料产品如 PEKK 等，积极进行业务板块收并购，涉足储能混凝土技术，该技术商业化后可使建筑物自充电，为建筑行业带来变革[16][17][18]