公司业务动态 - 公司间接全资附属公司骏杰工程有限公司于2025年第三季度及截至公布日期获授八份基建工程建造合约 [1] - 获授合约包括五份位于北部都会区的合约及三份分别位于香港国际机场、沙田及东涌东的合约 [1] - 北部都会区五份合约的总额约为1.23亿港元 [1] - 香港国际机场、沙田及东涌东三份合约的总额约为2.13亿港元 [1] 项目执行情况 - 所有建造工程已开始动工 [1] - 工程预期于动工日期起计四年内完成 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对苏博特维持“买入”投资评级 [6] - 报告给予公司目标价为13.44元人民币，较前值13.3元有所上调 [4][6] - 报告核心观点认为，尽管公司第三季度业绩略低于预期，但受益于西部重点基建工程（如“雅下”水电站）的推进，减水剂产品需求将获得支撑，且价格已出现环比改善，公司凭借丰富的项目经验有望持续受益 [1] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现营收9.04亿元，同比小幅下降0.92%，环比下降8.82% [1] - 第三季度实现归母净利润3087.40万元，同比增长21.94%，但环比下降20.67%，略低于预期的0.46亿元 [1] - 前三季度累计实现营收25.77亿元，同比增长4.10%；累计归母净利润9411.94万元，同比增长19.73%；扣非净利润7654.90万元，同比增长15.25% [1] - 前三季度毛利率为33.14%，同比微增0.25个百分点；但第三季度单季毛利率为30.15%，环比下降5.35个百分点 [2] - 前三季度归母净利率为3.65%，同比提升0.5个百分点；第三季度单季归母净利率为3.4%，同比提升0.6个百分点，环比下降0.5个百分点 [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.79亿元，同比下降16.54% [3] 分业务板块表现 - 前三季度高性能减水剂销售收入为13.16亿元，同比增长0.9%；高效减水剂销售收入为0.31亿元，同比下降13.7%；功能性材料销售收入为5.66亿元，同比增长22.2% [2] - 前三季度高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销售均价同比分别下降1.73%/10.18%/10.35% [2] - 第三季度单季高性能减水剂和高效减水剂价格环比改善，分别上涨3.6%和7.8% [2] - 前三季度检测技术服务收入为6.65亿元，同比下降1.2%，但降幅较上半年有所收窄 [2] 成本与费用分析 - 前三季度公司环氧乙烷和甲醛采购均价同比分别下降3.24%和2.01%，成本侧压力有所改善 [2] - 前三季度期间费用总额为6.82亿元，同比增长5.3%，费用表现相对刚性；期间费用率为26.47%，同比上升0.3个百分点 [3] - 第三季度单季期间费用率为24.15%，同比上升1.22个百分点，环比下降2.26个百分点 [3] - 现金流方面，前三季度收现比为96.9%，同比下降1.89个百分点；付现比为84.4%，同比上升3.60个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年归母净利润预测为1.64亿元、2.06亿元、2.41亿元，对应三年复合增速为35.94% [4] - 对应2025年至2027年每股收益（EPS）预测分别为0.38元、0.48元、0.56元 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为18倍，报告考虑到公司在地产链需求改善及西部基建项目中的优势，给予公司2026年28倍PE估值 [4] - 根据盈利预测，公司2025年至2027年预期市盈率（PE）分别为28.35倍、22.56倍、19.26倍 [8] 行业与公司前景 - 行业需求端受益于西部重点基建工程如“雅下”水电站等的落地推进，为减水剂等开工端建材需求带来支撑 [1] - 减水剂产品价格在第三季度已显现环比改善迹象 [1][2] - 公司在西部区域重大基建项目建设经验丰富，有望充分受益于未来西部重点工程项目的推进 [1][4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司作为减水剂龙头 随下游需求回暖业绩有望率先修复的预期 [1][6] 核心财务表现 - 2025H1营收16.73亿元 同比增长7.03% 归母净利润0.63亿元 同比增长18.68% [6] - 2025Q2营收9.91亿元 同比增长0.70% 环比增长45.45% 归母净利润0.39亿元 同比增长20.86% 环比增长59.97% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、2.04亿元、2.44亿元 EPS分别为0.36元、0.48元、0.57元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE为30.8倍、23.0倍、19.3倍 [6] 业务板块表现 - 2025Q2高性能减水剂销量30.60万吨 同比+2.44% 环比+51.11% 营收5.19亿元 同比-2.40% 环比+49.39% [6] - 高效减水剂销量0.45万吨 同比-8.16% 环比+32.35% 营收0.11亿元 同比-25.45% 环比+20.18% [6] - 功能性材料销量10.79万吨 同比+30.95% 环比+67.29% 营收2.10亿元 同比+25.24% 环比+52.46% [6] - 功能性材料板块营收同比增速超25% 抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显 [6] 市场拓展进展 - 国内方面加大西部地区重大工程开拓力度 参与川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等项目 [7] - 海外方面新增菲律宾、新加坡、泰国等子公司并开展业务 扩充产品种类并开发特种配方提升竞争力 [7] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为38.39亿元、42.47亿元、49.63亿元 同比增长8.0%、10.6%、16.8% [8] - 预计毛利率从2024年32.8%提升至2027年35.6% 净利率从2.7%提升至4.9% [8] - ROE从2024年3.6%提升至2027年7.7% 资产负债率从39.0%降至32.4% [8] - 每股净资产从2024年9.76元提升至2027年10.87元 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1利润同比增速转正，看好公司后续业绩修复，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.53、2.04、2.44亿元，EPS分别为0.35、0.47、0.56元，当前股价对应2025 - 2027年PE为22.4、16.8、14.0倍 [6] - Q1高性能减水剂出货量同比高增，公司财务结构有望持续改善 [7] - 国内基建工程市场持续开拓，海外业务发展迅速，看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来修复行情 [8] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025/4/29，当前股价7.92元，一年最高最低10.42/6.10元，总市值34.26亿元，流通市值33.29亿元，总股本4.33亿股，流通股本4.20亿股，近3个月换手率67.2% [1] 财务数据 - 2024年营收35.55亿元，同比降0.75%，归母净利润0.96亿元，同比降40.24%；2024Q4营收10.80亿元，同比增7.33%，环比增18.36%，归母净利润0.17亿元，同比降9.01%，环比降31.77%；2025Q1营收6.82亿元，同比增17.81%，环比降36.88%，归母净利润0.24亿元，同比增15.36%，环比增40.84% [6] - 2025Q4高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为30.95、0.53、9.63万吨，环比+7.99%、+29.27%、+7.96%；2025Q1销量分别为20.25、0.34、6.45万吨，同比+27.68%、-12.82%、+41.45%，营业收入分别为3.48、0.09、1.37亿元，同比+22.64%、-10.43%、+25.11% [7] - 截至2025Q1，应收票据及应收账款规模为25.20亿元，较2024年底下降3.44亿元 [7] - 财务摘要和估值指标显示，2023 - 2027E营业收入分别为35.82、35.55、38.39、42.47、49.63亿元，YOY分别为-3.6%、-0.7%、8.0%、10.6%、16.8%；归母净利润分别为1.60、0.96、1.53、2.04、2.44亿元，YOY分别为-44.3%、-40.2%、59.3%、33.8%、19.3%等 [9] 业务发展 - 国内强化基建工程领域市场开拓，构建以央、国企为主的大客户生态圈；海外新设新加坡、菲律宾、沙特等海外子公司，扩展“一带一路”地区布局；检测业务稳健发展，开拓轨道交通业务，聚焦高附加值检测业务 [8]