电动车业务进展 - 第一阶段工厂技术升级推动周付运量从7月至8月初的7000-8000辆提升至8月下旬以来10000-12000辆 [1] - 第二阶段工厂设计产能与第一阶段相当 现正等待最终政府批准 [1] - 2026年将推出新车型并计划推出SU7或YU7变种 [1] - 2027年开始将电动车出口至欧洲市场 并正研究欧洲本土化生产 [1] - 公司以抢占市场份额为优先目标 未来5-10年不进入15万元人民币价格带 专注于中高端市场 [1] - 2025年电动车交付目标维持35万辆不变 整体业务进度良好 [1] 智能手机业务表现 - 因内存成本上升 预计2025年下半年手机毛利率达11%-12% 2026年上半年压力有望缓解 [2] - 正研究升级手机规格如转用DDR5 并考虑将成本转嫁消费者 [2] - 下半年手机补贴将逐步退出但影响有限 因70%手机在海外销售 [2] IoT与AI业务发展 - IoT业务量与均价增长优于同业 [2] - 利用AI模型提升产品功能并降低营运成本 AI已负责30%-40%代码撰写 [2] - 推进AI商业化闭环 [2] 公司整体营收目标 - 三年内达成7000亿元人民币营收目标 [2] - 智能手机年出货量增加1000万台至2亿台 带动手机业务营收达2500亿元人民币 [2] - IoT营收翻倍至2000亿元人民币 [2] - 未来三年电动车年交付量达100万辆 营收贡献2500亿元人民币 [2]

投资评级 - 重申小米集团"买入"评级 目标价75.0港元 潜在升幅43% [1] - 当前市盈率25.7x 估值具备上升空间 [1] - 目标价对应2026年目标市盈率29.9x [2] 核心观点 - 新能源汽车业务处于供不应求阶段 工厂产能释放及Ultra版本交付将推动销量与毛利率同步增长 [1] - 长期积极投入芯片及AI等技术护城河 为长周期成长奠定基础 [1] - 采用分部加总估值法：智能手机业务给予23.0x目标市盈率 IoT业务27.0x 互联网业务20.0x 智能电动车业务2.5x目标市销率 [13] 财务表现与预测 - 2024年营业收入3659.06亿元人民币 同比增长35% 2025E预期4802.58亿元 同比增长31% [3][9] - 2024年经调整净利润272.35亿元 同比增长41% 2025E预期415.55亿元 同比增长53% [3] - 2025E毛利率22.7% 较2024年20.9%提升1.8个百分点 2026E进一步升至23.5% [12] - 2025年第二季度智能电动车业务收入212.63亿元 毛利率26.4% 环比提升3.3个百分点 [11] 分业务展望 - 智能手机：2025年出货量预期1.75亿部 高端化新品支撑毛利率 [1] - IoT业务：大家电板块及境外业务拓展推动收入增长接近50% [1] - 互联网业务：用户基数增长及结构改善维持收入稳定增长及高毛利率 [1] - 智能电动车：二期工厂产能释放后交付量将显著高于35万辆目标 规模效应及SU7 Ultra推动毛利率改善 [1] 估值与市场表现 - 当前股价52.55港元 总市值1.37万亿港元 [3] - 历史市盈率波动区间10-50x 当前处于历史均值附近 [15] - 市场预期区间36.0-80.0港元 SPDBI目标价75.0港元位于区间中上部 [5]

业绩表现 - 2025Q2公司non-gaap净利润108亿元，同比增长75% [1] - 核心业务利润111亿元，汽车及新业务亏损3亿元，较2025Q1的5亿元有所收窄 [1] - 2025-2027年归母净利润预测下调至415/555/686亿元，对应同比增长52%/34%/24% [1] 手机业务 - 2025Q2手机业务收入455亿元，ASP同环比分别下滑3%和11% [1] - 手机业务毛利率环比下滑0.9个百分点至11.5% [1] - 非洲市场出货量占比提升及海外市场价格战激烈影响ASP表现 [1] IoT业务 - 2025Q2 IoT收入387亿元，同环比分别增长45%和20% [1] - 增长主要来自大家电品类，毛利率环比下滑2.7个百分点至22.5% [1] - 毛利率下滑主要受618促销活动影响 [1] 汽车及新业务 - 2025Q2汽车业务收入213亿元，出货量8.1万台，ASP达25.4万元环比提升 [1] - 汽车业务毛利率环比提升3.2个百分点至26.4%，主要因su7 ultra出货拉动 [1] - 平台标准化和选配率提升助推毛利率超预期 [1] 未来展望 - 公司目标2025下半年某个月或某个季度实现汽车业务盈利 [2] - 2025Q3汽车业务亏损预计继续收窄 [2] - 2025Q4手机业务毛利率有望受益新品集中发布环比改善 [2] 业绩预测 - 2025Q3主业净利润预计环比下滑 [2] - 手机业务因存储涨价且无新品上市，预计毛利率环比下滑至11% [2] - IoT业务收入预计季节性环比下滑至300亿元左右，毛利率有望改善 [2]

核心财务表现 - 2Q25总收入1160亿元 同比增长30.5% 环比增长4.2% [1] - 经调整净利润108亿元 同比增长75.4% [1] - 整体毛利率22.5% 同比提升1.8个百分点 环比下降0.3个百分点 [1] 汽车业务分析 - 汽车交付量达81302辆创新高 收入206亿元环比增长14% [2] - 汽车业务毛利率从去年同期15.4%上升至26.4% [2] - 利润率扩张受益于规模效应/零部件成本下降/SU7 Ultra高端车型占比提升 [2] - 下半年可能实现单季度或单月盈利 [2] 智能手机业务表现 - 手机收入455亿元同比下降2.1% [3] - 手机毛利率11.5%低于去年同期12.1% [3] - 面临海外市场竞争及低毛利产品占比增加的压力 [3] IoT与互联网业务 - IoT收入387亿元同比增长44.7% [3] - 智能大家电品类同比增长66.2% [3] - IoT毛利率维持在22.5%强劲水平 [3] - 互联网服务收入91亿元同比增长10.1% 毛利率75.4% [3] 未来展望与战略 - 存储芯片价格上涨可能持续压制手机盈利能力 [1][3] - 汽车高端化战略支撑盈利能力 关注产能扩张进度 [1][2] - 汽车出海可能成为下一阶段发展重点 [2] - 大家电业务规模和单价仍处成长阶段 看好市占率提升 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测2.2%/0.5%/0.2% [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测9.5%/4.3%/7.8%至443.1/526.3/671.2亿元 [3] - 新目标价65.4港币（前值67.8港币）含非汽车业务46.3港币和汽车业务19.1港币 [1][3] - 估值对应30倍2026年PE（前值40倍2025年PE） [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价52 55港币对应2025-2027年PE分别为30 1/22 6/18 2倍 [4] 核心业务表现 - **手机业务**：2025Q2收入455亿 ASP同比下滑3% 环比下滑11% 主要受非洲市场出货占比提升及海外价格战影响 毛利率环比下滑0 9pct至11 5% [5] - **IoT业务**：2025Q2收入387亿 同比增长45% 环比增长20% 超预期 主要来自大家电增长 毛利率环比下滑2 7pct至22 5% 受618促销影响 [5] - **互联网业务**：2025Q2收入91亿 环比持平 毛利率75 4% [5] - **汽车及新业务**：2025Q2收入213亿 出货量8 1万台 ASP环比提升至25 4万元（2025Q1为23 8万元） 毛利率环比提升3 2pct至26 4% 超预期 主要因su7 ultra出货及选配率提升 [5] 财务预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测下调至415/555/686亿（原471/674/731亿） 对应同比增长52%/34%/24% [4] - 2025Q2 non-gaap净利润108亿 同比增长75% 核心业务利润111亿 汽车及新业务亏损收窄至3亿（2025Q1为5亿） [5] 未来展望 - **手机业务**：2025Q3毛利率预计环比下滑至11% 因存储涨价且无新品 2025Q4有望改善 [6] - **IoT业务**：2025Q3收入预计季节性环比下滑至300亿左右 毛利率或改善 [6] - **汽车业务**：2025Q3亏损或继续收窄 目标2025H2某阶段实现盈利 [6] - 2026年新车产品周期或成为中期驱动因素 [4] 估值与市场表现 - 总市值13,675 89亿港元 近3个月换手率36 45% [1] - 2025Q2股价表现跑赢恒生指数 区间涨幅达240%（恒生指数同期涨幅未披露） [3]

目标价调整 - 目标价由69.32港元下调至61港元 [1] - 维持跑赢大市评级 [1] - 剔出亚洲区推荐股份名单 [1] 盈利预期 - 下半年盈利较上半年减少 [1] - 第三季毛利率或承压 [1] 行业及业务表现 - 手机行业竞争加剧 [1] - 手机业务成本趋升 [1] - IoT产品出现季节性放缓 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务数据 - 2025E营业收入4,854亿元（同比+33%），2027E达7,258亿元（CAGR 22%）[2][9] - 2025E经调整归母净利润436亿元（同比+60%），2027E达649亿元（CAGR 27%）[2][9] - 2025E毛利率22.8%（同比+1.9ppt），智能电动汽车业务毛利率25.4%贡献显著[9] 业务分项表现 智能手机 - Q2收入455亿元（同比-2%），ASP 1,073元（同比-2.7%）[8] - 中国高端市场份额提升：4-5k价位段份额24.7%（同比+4.5ppt）[8] - 全年出货量目标下调至1.75亿部，中长期维持2亿部目标[8] IoT与生活消费产品 - Q2收入387亿元（同比+45%），超预期[8] - 智能大家电收入同比+66%，空调出货量540万台（同比+60%）[8] - 2025年为出海元年，已布局东南亚/欧洲，Q3拓展非洲/拉美[8] 智能电动汽车 - Q2收入213亿元，交付8.13万辆（ASP 25.37万元）[8] - 毛利率26.4%（环比+3.3ppt），经营亏损收窄至3亿元[8] - 维持全年交付35万辆指引，2027年进军欧洲市场[8] 增长催化剂 - 小米汽车二期工厂产能爬坡[8] - 大家电及汽车出海业务扩张[8] - AI+OS+芯片技术进展（2025年研发投入300亿元，25%投向AI）[8] 估值指标 - 2025E PE 29X，2026E降至24X[2][8] - 2025E ROE 20.1%，较2024年提升6.71ppt[2][9]

财务预测调整 - 小米集团第二季度营收预测从1230亿元下调至1140亿元 [1] - 经调整净利润预测从109亿元下调至104亿元 [1] - 毛利率预估略有下降，主要因低端手机组合增加及储存成本上升 [1] - 国内二季度部分省市暂停手机及IoT补贴影响业绩 [1] 业务板块表现 - 手机出货量按季微增4250万部 [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务板块二季度将进一步减亏 [1] - 下半年创新业务有望如期盈利 [1] 产能与销量预测 - 二期工厂投产时间略慢于预期 [1] - 2025年销量预测小幅下调至40万台 [1] - 2026年70万台销量预测有上调空间 [1] 估值与评级 - 股价自近期高点回调16% [1] - 现阶段估值极具吸引力 [1] - 维持行业首选和"买入"评级 [1] - 目标价从75.25港元小幅下调至74.4港元 [1]

股价与估值 - 自近期高点回调16%后 公司现阶段估值呈现极具吸引力 [1] - 维持行业首选买入评级 目标价从75.25港元小幅下调至74.4港元 [1] - 智能电动汽车业务板块维持估值每股30.4港元 基于2026年市销率4倍 [2] 财务预测调整 - 2025年第二季度营收预测从1230亿元人民币下调至1140亿元人民币 [1] - 2025年第二季度经调整净利润预测从109亿元人民币下调至104亿元人民币 [1] - 手机出货量4250万部按季微增 但毛利率预估略有下降 [1] 业务表现与展望 - 手机业务因低端组合增加及储存成本上升影响毛利率 [1] - 国内二季度部分省市暂停手机及IoT补贴 [1] - 中期可持续性增长展望依然不变 [1] 智能电动汽车业务 - 二季度创新业务板块（含智能电动汽车及AI）将进一步减亏 [1] - 有望在2025年下半年如期进入盈利期 [1][2] - 2025年销量预测小幅下调至40万台 因二期工厂投产时间略慢于预期 [1] 估值方法 - 对智能电动汽车业务继续采用市销率倍数法估值 [2] - 因产能瓶颈及AI等新业务投入 表观净利润不能完全反映盈利能力和增长前景 [2] - 2026年70万台销量预测有上调空间 [1]

营收及利润预测调整 - 小米集团第二季度营收预测从1230亿元下调至1140亿元 [1] - 经调整净利润预测从109亿元下调至104亿元 [1] 手机业务表现 - 小米手机出货4250万部按季微增 [1] - 低端组合增加叠加储存成本上升导致预估毛利率略有下降 [1] - 国内二季度部分省市暂停手机及IoT补贴 [1] 创新业务展望 - 智能电动汽车及AI等创新业务板块二季度将进一步减亏 [1] - 创新业务有望在下半年如期盈利 [1] - 二期工厂投产时间略慢于预期导致2025年销量预测小幅下调至40万台 [1] - 2026年70万台的销量预测有上调空间 [1] 估值及评级 - 小米股价自近期高点回调16%后估值呈现吸引力 [1] - 对中期可持续性增长展望不变 [1] - 维持行业首选评级"买入" [1] - 目标价从75.25港元小幅下调至74.4港元 [1]