公司业务转型 - 从手机硬件制造商转型为专注于企业安全软件、网络安全服务和物联网平台的专业供应商 [1][2][5] - 核心能力包括安全端点管理（BlackBerry Enterprise套件）、AI驱动的威胁预防（通过收购Cylance技术）以及基于QNX的汽车级平台 [3] - 客户群涵盖政府机构、大型汽车制造商和需要集成端点控制及安全通信的企业 [4] 财务表现 - 市值约为25.5亿加元，年收入在7亿至10亿加元之间波动，具体取决于会计期间、产品组合和一次性项目 [9][12] - 收入驱动因素包括UEM和Dynamics套件的订阅和许可、物联网平台合同以及专业和托管安全服务 [10] - 净利润波动较大，从小幅正收益到与重组相关的亏损季度不等，反映公司的转型和投资周期 [10][12] 产品与服务 - 主要产品包括BlackBerry Enterprise（统一端点管理和Dynamics）、BlackBerry Workspaces（企业文件同步共享和文件权限管理）、BBM Enterprise（安全消息传递）、AtHoc（紧急通信）和QNX（车辆和工业设备的嵌入式系统） [18][19] - 在物联网领域，提供Radar资产跟踪和BlackBerry IVY边缘到云平台，针对物流和汽车数据货币化 [18] - 通过战略收购（如Good Technology、WatchDox和AtHoc）整合到捆绑套件中，改善交叉销售机会 [21] 行业地位与竞争 - 在网络安全、嵌入式汽车软件和紧急通信等相邻但互补的行业运营 [17] - 与利基网络安全公司和嵌入式软件供应商竞争，而非手机制造商 [5] - QNX的实时可靠性和在汽车安全方面的监管接受度提供持久的客户关系 [26] 历史与领导层 - 公司起源于1984年，最初名为Research In Motion，以无线数据解决方案和推送电子邮件设备取得成功 [23][27] - 2013年进行重大转型，转向企业软件和网络安全，加速在相邻安全和文件保护初创公司的并购活动 [24][27] - 领导层以转型为重点，具有软件和企业 emphasis，董事会积极参与战略转折和并购 [28][29] 市场定位与投资者关注 - 在多伦多证券交易所上市，股票代码为BB，在加拿大市场因其品牌传承、知识产权持有和在国家科技生态系统中的角色而备受关注 [30][35] - 投资者关注点包括经常性收入增长、软件毛利率以及来自大型OEM客户的合同可见性 [14][16] - 无定期股息计划，股息收益率为0%，投资者通常根据软件ARR、毛利率和OEM合同可见性评估股票 [13][39] 知识产权与 monetization - 长期知识产权作为货币化工具和防御资产 [32] - 专利和解和许可对定期收益有重要影响 [15] - 通过专利许可、合作伙伴关系和OEM软件许可作为运营杠杆 [16]

核心观点 - WISeKey子公司SEALCOIN AG将于2025年第四季度发射WISeSat低地球轨道卫星 实现全球首个太空区块链交易 开启轨道区块链交易新时代[1][3][4] 技术实现与创新 - 通过WISeSat LEO星座和FOSSA IoT平台 实现基于区块链的卫星物联网价值交换 支持完全离网IoT设备间的微交易驱动数据交换[5] - 交易流程分四步：离网设备发起卫星签名交易→通过卫星中继至联网设备→联网设备验证并提交Hedera网络结算→卫星传回数据完成机器间自主交换[6][7][8][9] - 采用安全元件技术保证源端加密签名 确保交易真实性与完整性[6] - 软件定义无线电技术支持在轨重配置 适应不断发展的通信标准[12] - 更高数据速率通信支持更快速、更强大、更安全的数据传输[13] 战略意义与应用前景 - 突破地面基础设施限制 开启去中心化物联网经济新时代[4] - 证明在偏远或基础设施薄弱地区实现安全去中心化卫星数据交易的可行性[10] - 潜在应用涵盖智能农业、环境监测、自主物流和国防系统等关键领域[10] - 模块化架构支持即插即用集成模式 实现与多样化传感器和卫星运营商的互操作性[11] - 为真正全球化的设备到设备物联网经济提供弹性设计、自主执行和无边界范围的支柱[11] 公司背景与能力 - WISeKey是全球网络安全、数字身份和物联网解决方案平台领导者 拥有超过16亿个微芯片部署 across various IoT sectors[17] - 子公司SEALCOIN AG专注于去中心化物理互联网与DePIN技术 负责SEALCOIN平台开发[16] - WISeSat AG专注于安全卫星通信技术 特别是物联网应用[16] - 通过OISTE/WISeKey加密信任根提供物联网、区块链和AI应用的安全认证与识别[17]

财务表现 - 二季度总营收1160亿元 连续三个季度超千亿元 同比增长30.5% [1] - 经调整净利润达108亿元 同比增长75.4% [1] - IoT与生活消费产品收入387亿元 同比增长44.7% [1] 汽车业务 - 智能电动汽车及创新业务收入213亿元 [1] - 新车交付81302台 截至7月累计交付超30万台 [1] - 中国内地92个城市开业335家汽车销售门店 [1] - 小米SU7Ultra量产车以7分4秒957刷新纽北最速量产电动车圈速纪录 [2] - 小米SU7Ultra原型车以6分22秒091成为纽北官方圈速总榜全球第三 [2] 智能手机业务 - 智能手机出货量4240万台 连续8个季度同比增长 [1] - 中国内地4000-5000元价位市占率24.7%排名第一 [1] - 5000-6000元价位市占率15.4% 同比提升6.5个百分点 [1] - 全球60个国家和地区出货量排名前三 69个地区排名前五 [1] - 欧洲排名第二 东南亚重返第一 中东及拉美稳居第二 [1] IoT与家电业务 - 智能大家电收入增长66.2% [1] - 空调出货量超540万台 同比增长超60% 创单季历史纪录 [1] 研发创新 - 二季度研发投入78亿元 同比增长41.2% [2] - 研发人员总数达22641人创历史新高 [2] - 发布自研3nm旗舰SoC芯片玄戒O1 [2]

核心财务表现 - 2025H1总营收2272亿元 同比增长38.2% 经调整净利润215亿元 同比增长69.8% [1] - 2025Q2总营收1160亿元 经调整净利润108亿元 同比增长75.4% [1] 汽车业务 - Q2智能电动等创新业务收入213亿元 同比增长234% 环比增长14% [2] - Q2汽车交付量8.1万辆 同比增长198% 环比增长7% ASP达25.4万元 同比增长11% [2] - Q2汽车业务毛利率26.4% 同比提升11个百分点 环比提升3个百分点 [2] - Q2智能电动业务经营亏损3亿元 环比收窄 6月YU7上市推动交付量提升 [2] 智能手机业务 - Q2智能手机业务收入455亿元 出货量4240万台 连续8个季度同比增长 [2] - 中国大陆4000-5000元价位市占率24.7%排名第一 5000-6000元价位市占率15.4%同比提升6.5个百分点 [2] - 自研3nm旗舰SoC玄戒O1实现规模化量产 [2] IoT与生活消费 - Q2 IoT业务收入387亿元 同比增长45% 毛利率22.5%同比提升3个百分点 [3] - 智能大家电营收同比增长66% 空调出货量超540万台同比增长超60% [3] - 冰箱出货量超79万台同比增长超25% 洗衣机出货量超60万台同比增长超45% [3] - 平板出货量同比增长42.3% 6月发布小米AI眼镜拓展业务空间 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入4744/5887/6964亿元 同比增长30%/24%/18% [3] - 预计归母净利润437/567/714亿元 同比增长85%/30%/26% [3] - 三年EPS复合增长率45% 人车家生态实现闭环 [3]

核心财务表现 - 2025年第二季度总营收1160亿元，同比增长30.5%，环比增长4.2%，连续三个季度超千亿 [1] - 毛利率22.5%，同比提升1.8个百分点，环比下降0.3个百分点 [1] - 经调整净利润108亿元，同比增长75.4%，环比增长1.5%，创历史新高 [1] - 研发支出78亿元，同比增长41.2%，研发人员数量达2.26万人创历史新高 [1] 智能电动汽车业务 - 收入213亿元，环比增长14.4%，其中汽车业务收入206亿元 [2] - 经营亏损3亿元，较上季度5亿元环比收窄 [2] - 毛利率26.4%，环比提升3.2个百分点，主要受益于核心零部件成本下降和SU7 Ultra交付上量 [2] - 季度交付量8.1万辆，环比增长7.2%，计划2027年进军欧洲市场 [2] IoT与生活消费品业务 - 营收387亿元，同比增长44.7%，环比增长19.7%，创历史新高 [3] - 智能大家电业务营收同比增长66.2%，空调/冰箱/洗衣机出货量增速超60%/25%/45% [3] - 毛利率22.5%，同比提升2.8个百分点，环比下降2.7个百分点 [3] - 线下零售店数量从1.6万家增至超1.7万家，未来5年计划新增境外门店约1万家 [3] 智能手机业务 - 营收455亿元，同比下降2.1%，环比下降10.1% [4] - ASP为1073元，同比下降2.7%，环比下降11.3% [4] - 毛利率11.5%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.9个百分点 [4] - 全球出货量4240万部，同比增长0.6%，市占率14.7%稳居全球前三 [4][5] - 中国大陆市场出货量逆势增长3.6%，高端机型销量占比提升5.5个百分点 [5] 互联网服务业务 - 营收91亿元，同比增长10.1%，环比持平 [5] - 毛利率75.4%，同比下降2.9个百分点，环比下降1.5个百分点 [5] - 全球月活跃用户达7.3亿，同比增长8.2%，创历史新高 [5] - 广告业务收入68亿元，同比增长14.6% [5] 战略与展望 - 公司稳步执行"新十年目标"，持续投入底层核心技术 [1] - 手机业务调整全年出货目标至1.75亿部，持续推进高端化与全球化 [5] - 汽车业务产能加速释放，生态链协同效应有望推动成为全球前五车厂 [6] - IoT业务受益于自研能力提升和出海空间，白电业务增长潜力显著 [3][6]

核心观点 - 小米集团2025年Q2营收1160亿元同比增长30.5% 经调整净利润108亿元同比增长75.4% [4] - 手机业务仍是基本盘但增长乏力 IoT业务成为最大毛利来源 互联网服务提供现金流支撑 汽车业务快速增长且接近盈利 [6] - 公司"养家"模式成功但面临挑战 手机业务ASP和毛利率下滑 IoT业务竞争加剧 [6] - 汽车业务亏损收窄40% 单车毛利6.7万元 距离盈利仅差6000元/辆 [9][11] - 公司整体费用率13.9%同比下降2.2个百分点 研发投入效率高 营销和渠道协同效应显著 [22][24] 汽车业务表现 - Q2交付8.13万辆环比增长7.2% 营收206亿元毛利率26.4% [6][9] - 经营亏损从Q1的5亿元收窄至Q2的3亿元 改善幅度40% [9] - 单车收入25.37万元 单车毛利6.7万元 单车分摊费用7.3万元 净亏损约6000元 [10][11] - 盈利路径：月交付稳定3-3.5万辆 季度交付9万辆 季度费用控制在60亿元以内 [11] - 规模效应和产品结构优化是毛利率提升主因 SU7 Ultra高毛利车型占比提升 [9] 其他业务表现 手机业务 - Q2收入455亿元占比39.3% 毛利约52亿元毛利率11.5% [14] - 出货量4240万台同比仅增0.6% ASP 1073元环比降11.3% [14] - 东南亚市占率18.9%重夺第一 全球市占率14.7%保持第三 [16] IoT业务 - Q2收入387亿元同比增44.7% 毛利87亿元毛利率22.5% [17] - 智能大家电收入同比增66.2% 空调出货量大幅增长 [17] - 可穿戴产品收入同比增70.9% 平板收入同比增41.4% [17] 互联网服务 - Q2收入91亿元同比增10.1% 毛利69亿元毛利率75.4% [17] - 广告收入68亿元同比增14.6% 游戏收入11亿元同比增5.1% [18] 财务与运营效率 - Q2总毛利约264亿元 IoT业务首次成为最大毛利来源 [20] - 研发费用率6.7%同比下降0.1个百分点 销售费用率6.7%同比下降0.6个百分点 [22] - 研发投入共享策略显著 玄戒O1芯片多业务复用 [24] - 汽车借助小米之家渠道网络 新增1700家线下门店协同效应明显 [24]

目标价调整 - 目标价由69.32港元下调至61港元 [1] - 维持跑赢大市评级 [1] - 剔出亚洲区推荐股份名单 [1] 盈利预期 - 下半年盈利较上半年减少 [1] - 第三季毛利率或承压 [1] 行业及业务表现 - 手机行业竞争加剧 [1] - 手机业务成本趋升 [1] - IoT产品出现季节性放缓 [1]

财务表现 - 2025年第二季度营收1159.6亿元，同比增长30.5%，连续三个季度破千亿 [1] - 第二季度净利润119亿元，经调整净利润108亿元创历史新高，同比增长75.4% [1] - 上半年总营收2272.49亿元，同比增长38.2%，经调整利润215.06亿元，同比增长177.5% [1] - 上半年毛利515亿元，较上年同期352.24亿元增长46.2% [1] 业务结构变化 - 三大业务板块结构出现明显变化，智能手机业务占比下降至39.3%，上年同期为52.3% [2] - IoT与生活消费产品业务占比提升至33.4%，智能电动汽车及创新业务收入占比显著提升 [1][2] 智能电动汽车业务 - 第二季度智能电动汽车及创新业务收入213亿元，其中汽车业务收入206亿元 [1] - 汽车业务毛利率达26.4%，经营亏损从一季度5亿元收窄至3亿元，预计下半年实现盈利 [1] - 2022年至2025年上半年累计投入超300亿元 [1] - 第二季度交付8.13万台汽车，上半年累计交付15.7万台，接近全年35万台目标的半数 [1] IoT与生活消费产品 - 第二季度营收387亿元创历史新高，同比增长44.7% [2] - 毛利率同比提升2.8个百分点至22.5%，成为新增长引擎 [2] - 空调出货量超540万台同比增长超60%，冰箱出货量超79万台同比增长超25%，洗衣机出货量超60万台同比增长超45% [2] 智能手机业务 - 第二季度智能手机营收455亿元同比下降2.1% [2] - 智能手机毛利率降至11.5% [2] - 全球市场份额保持14.7%，出货量约424万台，稳居全球前三 [2] - 业绩下滑主要由于市场竞争激烈导致ASP下降及低毛利率产品出货量增加 [2] 研发投入 - 第二季度研发开支同比增长41.2%达78亿元 [3] - 持续加大芯片研发力度 [3]

核心财务表现 - 总收入1160亿元创历史新高，同比增长30.5% [4][6] - 调整后净利润108亿元，同比增长75.4% [6] - 整体毛利率22.5%，同比提升1.8个百分点 [6] - 智能手机业务收入455亿元，毛利率11.5%受内存涨价拖累 [6] - IoT业务收入387亿元，同比增长44.7%，毛利率22.5% [6] - 汽车业务收入206亿元，毛利率26.4%，经营亏损收窄至3亿元 [6][9] 智能手机业务 - 全球市场份额达14.7%，连续20个季度稳居前三 [7] - 4000-6000元价位段市场份额显著提升，4000元以上机型占比近1/3 [4][7] - 2025年出货目标调整至1.75亿台，未来将优化产品结构提升盈利 [7] IoT业务 - 平板电脑增速42.3%为行业最快 [8] - 海外市场ARPU达4美元+，2025年计划新增400-500家海外门店，2026年目标扩张至1000+家 [8] - 空调出货量540万台同比增长60%，智能大家电收入增长66.2% [8] 汽车业务 - 首款SUV "Xiaomi YU7"系列锁单量24万台，交付量8.13万台 [9] - 摩德纳平台标准化带来规模效应，计划2027年进入欧洲市场 [9][15] - 目标下半年实现单季度盈利和单月盈利 [9][15] 研发投入与AI战略 - 2025Q2研发投入同比增长41.2%，研发人员占比46.2% [10] - 端侧AI年投入75亿元占研发预算25%，未来将提升端侧AI占比优化多终端体验 [10][16] 战略动向 - 宣布2027年进军欧洲汽车市场 [4][9] - 2025年AI研发投入加码至75亿元 [4][10]

财务表现 - 二季度营收1160亿元人民币 同比增长30.5% [2] - 经调净利润108亿元人民币 同比增长75.4% [2] - 期末现金及现金等价物360亿元人民币 较去年同期393.36亿元下降 [4] - 研发投入78亿元人民币 同比增长41.2% 全年预计投入300亿元 [4] 业务分部收入 - 智能手机业务收入455亿元 同比下滑2.1% [2] - IoT与生活消费产品业务收入387亿元 同比增长44.7% [2] - 互联网服务收入91亿元 同比增长10.1% [2] - 智能电动汽车及创新业务收入213亿元 其中电动汽车收入206亿元 [2] 智能手机业务 - 智能手机毛利率11.5% 低于去年同期12.1%和上季度12.4% [2] - 毛利率下滑因618大促促销力度加大 境外市场竞争加剧及低毛利产品占比提升 [2] - 内存价格上涨超预期及建筑材料出口管制影响成本 [3] - 上半年仅推出六款新品 预计四季度毛利率回升 [3] 交付与库存 - 智能电动汽车交付81302辆 [2] - 行业库存水平预计年底恢复正常 下半年市场趋于理性 [3] - 公司将今年手机销量目标修正为1.75亿部 侧重产品结构优化与ASP提升 [3] 战略方向 - 长期通过高端路线解决毛利率问题 重点投入芯片 OS和AI三大领域 [3] - 手机厂商优先考虑盈利能力 加强成本控制与企业资源规划 [3] - 行业整体增长预期调整为零增长或微增长 [3]