荣鹏股份所在的浙江台州，其工具产业也早已完成了全产业链向电动工具的转型。 甚至荣鹏股份自身，也将IPO募投项目放在了电动方向——"年产6万台智能喷涂机项目"，对应的产品 即为"电动高压无气喷涂机"。 尽管行业难言乐观，荣鹏股份的毛利率却在2022年大幅飙升，并于此后居高不下。这一时间段，恰恰是 其IPO招股书的报告期。 对于公司的百般解释，北交所依然心存疑虑，连续三轮问询都揪着毛利率问题不放。 作为一家专注于气动工具的企业，荣鹏股份（874187.NQ）已经走到了冲击上市的关键时点。 众所周知，伴随电机、电池技术持续进步，如今已步入电动工具时代。气动路线，俨然已成为过时的旧 事物，市场不断萎缩。 成立时间：2018年11月7日 控股股东：李小朋、李小荣兄弟合计持股87.56%，并分别担任公司董事长、总经理；为公司共同控股 股东、实际控制人。 主营业务：公司是一家集研发、生产、销售于一体的专业级气动工具制造厂商，主要产品包括气动钉 枪、气动喷枪、气动风炮、喷涂机及其他气动工具等。 荣鹏股份的毛利率跃升真的合理吗？ 项目介绍： 公司简称：荣鹏股份 公司全称：浙江荣鹏气动工具股份有限公司 IPO进展：三询已回复 行 ...

| 公司简称 注册地 | 拟上市板块 计划募集资金 | 主要中介机构 | | --- | --- | --- | | 创达新材 江苏省无锡市 | 北交所 | 3.00亿元 中万宏源 + 立信+国浩 | 公开信息显示，北交所2025年6月30日受理的无锡创达新材料股份有限公司（以下简称"创达新材"），历经两轮审核问询，将于12月18日接受上市委审 议。公司主要从事电子封装材料的研发、生产和销售，产品包括环氧模塑料、液态环氧封装料、有机硅胶、酚醛模塑料和导电银胶等。 前期审核过程中，创达新材最受监管关注的事项莫过于业绩及毛利率变动异于同行。尤其是2023年，公司业绩增长与毛利率提升同步发生，而这一年同行 业可比公司华海诚科、凯华材料、康美特净利润均出现同比下滑。2025上半年，同行毛利率有难以维稳的下降之势，创达新材却较上一年继续提高了1.28 个百分点。 另外，创达新材应收款项余额较大，仅应收账款各年末账面余额就达到营业收入一半。以及,有1800多万被处以单项计提的坏账准备，大概率难以收回， 一旦被划入坏账损失，将对公司净利润产生重大不利影响。 撰稿/刘予鹿 编辑/杨墨含 业绩增长异于同行，1800万元坏账损失 ...

公司业务板块毛利率分析 - 金属矿山板块整机毛利率略高于工程骨料板块 [1] - 后市场服务（包括配件销售、运维服务）毛利率水平较高 [1] - 海外市场因退税等因素毛利率略高于国内市场 [1] - 公司综合毛利率整体保持稳定 [1]

公司IPO审核核心信息 - 公司将于2025年12月12日接受上交所科创板上市委审核，保荐机构为中信证券，拟募集资金9亿元 [2] 技术研发与创新能力 - 公司已取得145项境内发明专利，但大部分为继受取得，来自母公司中国有研或有研工研院 [2] - 部分核心技术和专利已超过10年，其先进性受到交易所质疑 [2][5] - 公司成立后自研取得12项发明专利和16项实用新型专利 [5] - 截至报告期末，公司研发人员合计56人，其中博士16人，硕士20人，本科13人，大专及以下7人 [5] - 交易所要求公司披露71项应用于主营业务的发明专利的申请主体、取得时间、取得方式及与产品、收入对应情况 [5] - 公司回复称，其技术、业务和团队起源于1992年成立的复合材料中心，拥有10项成功产业化的核心技术，并强调行业技术商业化周期长，过去三十多年的积累构筑了技术壁垒 [6] 关联交易情况 - 报告期内，公司关联交易类型较多，包括关联采购、销售、资金拆借、租赁及服务等 [7] - 公司租赁中国有研怀柔科创园、有研大厦等场地，报告期内租赁费用分别为545.58万元、663.70万元、629.25万元和321.70万元 [7] - 报告期内，公司接受中国有研提供的物业服务等综合服务，金额分别为17.63万元、22.32万元、27.46万元和121.33万元 [7] - 交易所问询关联交易的必要性、合理性、商业实质及定价公允性 [7] - 公司回复称关联采购具有必要性和合理性，价格按市场定价，不存在重大差异，且采购与销售为独立业务，会计处理合规 [8] 募投项目与产能消化 - 本次募投项目拟使用募集资金6.44亿元用于产能扩产，但未详细披露扩产后的产能 [3] - 募投项目涉及产品新增产能具体为：石墨铝构件3万件/年、梯度硅铝材料7万件/年、石墨铝板材和支撑板500万件/年和150万件/年、电池仓约500万件/年、手机中框约600万件/年 [9] - 公司现有电池仓产能约444万件/年，手机中框产能约106万件/年 [9] - 公司披露在手订单金额约为1.65亿元 [9] - 交易所要求公司结合在手订单、产能利用率、下游需求分析新增产能消化能力及项目不确定性 [9] - 公司回复称产能利用率接近饱和，下游市场需求增长，未来产能消化具备市场基础，且公司管理体系成熟，项目实施不确定性较小 [10] 毛利率表现与产品结构 - 报告期内，公司综合毛利率分别为29.81%、28.50%、27.74%，持续下跌且低于同行业上市公司平均值（31.27%、29.76%、30.71%） [11] - 毛利率较低主要因产品结构包含民品，报告期内公司军品毛利率分别为53.04%、49.58%、46.60%和33.34%，高于同行业可比公司平均水平 [11][12] - 报告期内公司民品毛利率分别为17.61%、17.94%、18.90%和21.24% [11][12] - 募投产品中，电池仓毛利率为87.82%、23.17%、31.69%、23.94%，手机中框毛利率为95.51%、17.61%、16.15% [11] - 交易所问询毛利率下滑风险及产品竞争力 [11] - 公司表示毛利率不存在大幅下滑风险，毛利率低于同行系产品结构差异所致 [12] 经营业绩与政府补助 - 报告期内，公司营业收入分别为41,435.41万元、49,796.87万元、60,963.98万元、24,010.09万元 [13] - 报告期内，扣非归母净利润分别为2,365.42万元、4,505.87万元、5,536.12万元、1,167.50万元 [4][13] - 2025年1-6月，营业收入同比下降1.86%（减少455.73万元），扣非归母净利润同比下降35.67%（减少647.35万元） [13] - 报告期内，政府补助确认的其他收益金额分别为1,540.28万元、706.03万元、1,157.32万元、312.89万元，占各期净利润比例分别为20.51%、11.40%、16.91%、22.09% [4][13] - 交易所问询公司业绩是否对政府补助存在依赖 [13] - 公司表示2023年、2024年及2025年上半年政府补助占利润总额比例较低，对利润无重大影响，且所有补助均计入非经常性损益，对政府补助不存在重大依赖 [14] 股权变动 - 2024年，公司引入14家投资方，合计投资3.13亿元认购新增资本约8000万元，增资价格约为3.87元/股 [14] - 2025年，中国有研从员工持股平台复迈虹、复迈辉受让股份，受让价格分别为1.8元/股和2元/股，与一年前增资价格差异较大 [14]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司毛利率为50.11%，同比上升2.8个百分点 [1] - 2025年前三季度公司净利润率为2.82%，较上年同期上升0.4个百分点 [1] 行业对比情况 - 在商业零售行业37家可比上市公司中，公司销售毛利率排名第10位 [1] - 在商业零售行业37家可比上市公司中，公司销售净利率排名第17位 [1]

公司财务表现 - 公司整体毛利率相对稳定 [1] - 公司产品价格比较平稳 [1] - 公司未受到行业内卷降价的冲击 [1]

公司IPO申请与核心争议 - 广东恒基金属股份有限公司已向北交所递交上市申请，但其“清仓式分红”行为可能构成IPO的重大障碍 [1][3][14] - 公司最近三年（2022-2024年）累计现金分红金额合计2.64亿元，占同期归母净利润之和3.23亿元的81.73%，超过了北交所80%的审核红线 [1][4][18] - 巨额分红主要流向了控股股东骏辉国际及其关联方，大部分现金分红被用于直接“消除”关联方借款（资金占用），这引发了市场对公司内控有效性的质疑 [1][8][22] 财务信息披露矛盾 - 公司在2023年新三板挂牌文件中披露，报告期内（2020-2022年、2023年上半年）的实际股利分配金额为4.1亿元，且分配时点均在2021年，未见2022年有分红记录 [1][5][19] - 但在最新招股书中，公司披露2022年实际现金分红金额高达24,885万元，与新三板挂牌资料存在显著矛盾，引发了对其信息披露真实性的拷问 [1][7][21] - 公司新三板挂牌推荐券商与北交所上市保荐券商均为中泰证券，其在此问题上的尽职调查与执业质量受到关注 [7][21] 经营业绩表现 - 公司是一家专注于制冷系统定制化管件、阀门及配件的高新技术企业，产品主要包括铜管件、铝管件及截止阀等 [3][16] - 2022年至2025年上半年，公司营收分别为9.5亿元、8.44亿元、10.19亿元、6.74亿元，同比变动分别为-1.73%、-11.13%、20.69%、37.94% [3][16] - 同期归母净利润分别为1.14亿元、0.94亿元、1.15亿元、0.7亿元，同比变动分别为-20.45%、-17.26%、21.98%、9.47%，业绩呈现较大波动，2022年和2023年连续两年营收与净利润双降 [3][17] 研发投入与同行对比 - 与同行可比公司（三花智控、盾安环境、同星科技）相比，恒基金属的研发费用率最低 [2][9][23] - 2022-2024年及2025年上半年，公司研发费用率分别为2.17%、2.65%、2.58%、2.33%，而同期同行可比公司研发费用率均值分别为3.86%、3.98%、3.95%、3.99%，三家可比公司研发费用率均超过3% [9][23][24] - 公司解释研发费用率较低的原因是，研发活动中产生的废铜、废铝等废料对外销售或委托加工，其成本从研发费用中冲减 [9][24] 销售结构与毛利率异常 - 公司业务比较依赖外销，2022-2024年及2025年上半年，外销收入占主营业务收入比例分别为57.53%、55.89%、57.12%和56.92% [10][24] - 公司外销毛利率显著高于内销毛利率，报告期内外销业务毛利率在30.44%至33.07%之间，而内销业务毛利率在5.81%至12.65%之间，内外销毛利率之差高达18至27个百分点 [10][11][24] - 相比之下，同行公司内外销毛利率差异远小于此，如同星科技相差10-16个百分点，盾安环境相差7-14个百分点，三花智控仅相差3-4个百分点，恒基金属的毛利率结构异常值得关注 [11][25][26] 实际控制人认定问题 - 公司认定孙志恒、孙凌峰、萧卫苹为共同实际控制人，三人合计持有控股股东骏辉国际60%的股份，并通过骏辉国际控制公司87.98%的股份 [12][27] - 孙志恒于2021年5月被法院宣告为无民事行为能力人，但其仍被认定为公司实际控制人，这引发了对其是否具备实际控制能力的疑问 [12][15][27] - 公司援引中国香港律师行的法律意见书称，根据中国香港法律，孙志恒被认定为无民事行为能力人不影响其作为骏辉国际实际控制人的地位，相关权利和义务可由其监护人孙凌峰代为行使 [12][27] - 文章引用A股案例（002174）指出，A股实务中认定实际控制人遵循“实事求是”原则，无民事行为能力人虽可持有股份，但通常不被认定为实际控制人，而是由其法定监护人担任 [13][28][29]

公司股价表现 - 周四公布Q3财报后，克罗格股价走低，截至发稿跌超4%，报63.42美元 [1] 财务业绩表现 - 当季剔除燃油后的同店销售同比增长2.6%，低于华尔街预期的2.9% [1] - 调整后FIFO营业利润为10.9亿美元，高于去年同期的10.2亿美元 [1] - 每股收益为1.05美元，超过市场预期的1.03美元，并高于去年同期的0.98美元 [1] 盈利能力分析 - 季度整体毛利率升至22.8%，去年同期为22.4% [1] - 若排除租金、折旧摊销及燃油，FIFO毛利率同比提高49个基点 [1]

核心财务表现 - 第三季度营收217.9亿元，同比增长16.7% [1] - 第三季度汽车交付量87,071辆，同比增长40.8% [1] - 整车毛利率攀升至14.7%，综合毛利率达13.9%，均创近三年新高 [1][2] 毛利率提升驱动因素 - 高毛利率车型销售占比提升，全新ES8交付41天即达成10,000辆，毛利率超过20% [2] - 乐道L90上市三个月累计交付33,348辆，毛利率维持在15%至20%区间 [2] - 技术自研成果转化，如自研芯片替代外采、平台化设计降低零部件成本 [3] - 执行“CBU”基本经营单元策略，将成本控制渗透到各个环节 [4] 多品牌战略与运营协同 - “蔚-乐-萤”三品牌覆盖10万至80万元价格带，第三季度交付量分别为蔚来品牌17,143辆、乐道品牌17,342辆、萤火虫品牌5,912辆 [3] - 多品牌通过技术共享、渠道复用与能源网络共通实现资源效率最大化，例如蔚来与乐道共用换电站 [3] 战略布局与未来展望 - 公司十年累计投入超500亿元用于技术研发，覆盖三电系统、智能驾驶、换电网络等核心领域 [3] - 坚持“价值导向”而非“价格导向”，通过高价值产品驱动规模增长 [5] - 计划明年二、三季度分别推出两款和一款新车，目标上半年月销量达到5万辆 [6] - 随着规模效应显现，供应链议价能力将持续提升，成本有望进一步优化 [6]

行业与公司 * 行业：中国工业企业，特别是中下游行业，包括燃料加工（钢铁、非金属制品、化学原料等）及出口导向的下游工业品行业[1][5] 核心观点与论据 * **10月企业盈利表现疲弱**：2025年10月，工业企业利润当月同比增速从9月的21.6%大幅回落至-5.5%[2] * **盈利下滑的核心原因**： * **毛利是主要拖累**：毛利贡献了利润总额同比增速回落的约60%，即19个百分点[1][2] * **财务费用构成显著压力**：财务费用拖累了利润总额同比增速13个百分点[1][2] * **非单纯基数效应**：2024年10月企业盈利环比虽有改善，但在历史同期中仍处于中低位，基数效应并非主要原因[3] * **中下游行业需求偏弱**：是导致整体盈利表现不佳的重要因素[3][4] * **分行业表现分化**： * **中游行业疲软**：燃料加工等中游行业营收和利润增速均出现明显回落[1][5] * **下游出口行业承压**：出口导向的下游工业品受内外需修复动能放缓影响，盈利能力下降[1][5] * **毛利率低迷是根本性制约**：毛利率自2023年以来持续处于低位，对整体企业盈利形成显著拖累[1][6] * 这使得财务费用等其他因素的波动对利润总额产生更大影响[1][6] * 例如，今年三季度工业企业利润同比增速回升，其中一半贡献来自其他费用和投资收益等因素，而非仅靠毛利提升[6] * **四季度盈利前景面临挑战**： * **财务费用压力持续**：四季度财务费用未能像去年一样显著压降，将继续拖累企业盈利，且11月和12月面临高基数压力[1][7] * **研发费用反季节性回落**：10月研发费用出现反季节性回落，若趋势延续，可能削弱未来创新能力及竞争力[1][7] * **企业成本控制空间有限**： * 为应对低迷毛利率，企业已将管理费、销售费和财务费（三费）压降到极致，进一步压缩空间有限[1][8] * 从上市公司数据看，自2023年以来三费已被压降到非常薄的位置，有些甚至转为正向贡献[8] * 需警惕过度压缩研发费用可能损害长期竞争力，与政策鼓励创新投入的方向相悖[1][8] 其他重要内容 * **出现被动累库迹象**：10月出现营收与盈利增速下降但库存增加的情况，可能由低迷的毛利率及其他成本压力所致[3][9] * **库存周期或震荡**：需关注被动累库是否会持续，以及需求端是否有新的政策支撑，否则库存周期可能以震荡为主[3][9] * **面临多重挑战**：工业企业面临毛利率低迷、财务费用高企及需求不确定性等多重挑战[1][9] * **需关注政策与市场动态**：需密切关注政策变化及市场动态，以应对潜在风险并寻找新的增长点[1][9]