公司治理 - 公司第八届第十九次董事会会议于2025年9月25日以通讯表决方式召开[1] - 会议审议《关于拟续聘2025年度会计师事务所的议案》等文件[1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成中智慧政务占比45.72%[1] - 智慧医卫业务收入占比43.6%[1] - 互联网服务收入占比6.74%[1] - 数智金融业务收入占比3.9%[1] - 其他业务收入占比0.03%[1] 市场表现 - 公司当前股价为6.89元[1] - 截至发稿时公司市值为99亿元[1]

全球宏观经济与货币政策环境 - 美联储降息及美元贬值环境对股市有利 尤其支持亚洲市场表现[2][3] - 美联储预计在10月和12月各降息25个基点 明年3月和6月进一步降息 最终利率水平降至3%-3.25%[3] - 高盛预计今年全球经济增长略高于2.5% 明年略有放缓但仍保持良好态势[4] 资产配置策略 - 高盛在全球范围内对股票、债券和信用产品采取均衡配置 整体低配大宗商品[3] - 未来3个月超配现金应对战术性回调 未来12个月超配股票[3] - 亚洲配置中超配中国股市（在岸与离岸）和韩国股市[3] - 韩国股市今年以来以54%涨幅位居亚洲首位 港股以35%涨幅位列第二 日本股市以美元计上涨约20%[3] 亚太市场投资重点 - 超配中国、韩国、日本三大市场[2][4] - 侧重科技板块、资本货物等周期性板块 以及国防、电力投资等领域[4] - 主题投资关注AI受益股、股东回报、盈利上修、国防军工和核电等方向[4] 中国股市流动性结构与估值分析 - 本轮上涨参与方结构均衡 包括国内保险、养老金、量化基金、公募基金以及新兴市场和亚太区域共同基金[5] - MSCI中国指数成分股中位数市盈率约17倍 略高于历史平均水平 沪深300指数中位数市盈率18倍处于历史均值区间[6] - 股市盈利收益率相对中国十年期国债收益率1.8%仍具明显优势[6] - A股两融余额约2.4万亿元 虽超2015年高点但占总市值比例远低于当年水平[6] 行业配置与主题机会 - 继续看好互联网板块 7月上调保险和材料板块至超配[7] - 保险板块可作为间接投资A股工具 材料板块受益于"反内卷"政策[7] - 机器人及AI等领域提供更多投资机会 国内生态体系全面完整[2][8] - 创新药板块未来几年有望保持较高盈利增速 估值处于合理区间[9] 海外投资者偏好变化 - 海外中长期投资者对非美市场兴趣浓厚 中国凭借流动性优势和主题投资机会排名靠前[2][8] - 投资标的从港股蓝筹股逐步扩展至A股硬件领域 特别是机器人等细分领域[8] - 海外投资者对中国硬科技领域关注度持续升高 AI技术帮助互联网公司实现盈利增长提升[8]

天眼查App显示，近日，普洱招财猫茶业有限责任公司成立，法定代表人为欧阳馨，注册资本10万人民 币，经营范围为许可项目：茶叶制品生产；食品销售；食品互联网销售；食品用塑料包装容器工具制品 生产；食品用纸包装、容器制品生产；食品生产；清真食品生产；互联网信息服务；互联网新闻信息服 务；互联网域名注册服务；互联网顶级域名运行管理；互联网域名根服务器运行；互联网游戏服务；出 口监管仓库经营。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关 部门批准文件或许可证件为准）一般项目：茶叶种植；农副产品销售；食品、酒、饮料及茶生产专用设 备制造；食品互联网销售（仅销售预包装食品）；互联网销售（除销售需要许可的商品）；日用陶瓷制 品销售；保健食品（预包装）销售；包装服务；包装专用设备制造；食品用塑料包装容器工具制品销 售；食品销售（仅销售预包装食品）；包装专用设备销售；互联网安全服务；工业互联网数据服务；个 人互联网直播服务；互联网设备销售；互联网设备制造；货物进出口；技术进出口；食品进出口；进出 口代理；进出口商品检验鉴定；商业、饮食、服务专用设备销售。（除依法须经批准的项目外，凭营业 执照依法自 ...

股东减持计划 - 和谐健康保险股份有限公司作为原持股5%以上股东 计划在2025年10月14日至2026年1月13日期间减持不超过4322万股 占公司总股本比例3% [1] - 和谐健康保险当前持有公司股份约7203万股 占公司总股本比例5% [1] - 减持方式包括集中竞价交易或大宗交易 [1] 财务与业务结构 - 公司2025年上半年营业收入构成中智慧政务占比45.72% 智慧医卫占比43.6% 两者合计占比接近90% [1] - 互联网服务收入占比6.74% 数智金融收入占比3.9% 其他业务收入占比0.03% [1] - 截至公告发布时点 公司市值为108亿元 [1]

服务贸易政策导向 - 中国将坚定不移扩大高水平对外开放 积极对接国际高标准经贸规则 加快在自由贸易试验区和国家服务贸易创新发展示范区先行先试[1] - 有序推进服务市场开放 推动服务贸易高质量发展[1] 服务贸易定义与分类 - 服务贸易划分为4种模式：跨境交付（如金融服务） 境外消费（如出国旅游） 商业存在（如境外设企） 自然人流动（如专家讲学）[1] - 服务贸易细分为十二大门类 前6类（金融/保险/知识产权/电信计算机/商业服务/文化娱乐）称为知识密集型或可数字化交付服务贸易[1] 行业发展成就 - 规模从1982年47亿美元扩大到2024年突破万亿美元 增长超200倍 跃居世界第二[2] - 知识密集型服务占比快速提升 数字文化服务异军突起[2] - 与全球200多个经济体保持服务贸易往来[2] 发展挑战 - 产业基础、贸易结构、经营主体与国际先进水平存在差距[2] - 政策体系需完善 国际话语权待加强[2] - 全球产供链重塑导致外部不确定性增强[2] 战略方向 - 将产业、技术、人才优势转化为服务贸易发展动能[3] - 打破"重货物轻服务"路径依赖 推进制度设计、开放水平、监管创新系统性改革[3] - 扩大优质服务进口 提高服务出口国际竞争力 培育外贸新动能[3]

我国应抓住战略机遇，将产业、技术、人才等方面优势，转化为推动服务贸易高质量发展的充沛动能 服务贸易，顾名思义就是"服务"的国际贸易。世界贸易组织把服务贸易划分为4种模式：一是跨境交 付，如对外国提供金融服务、互联网服务等；二是境外消费，如出国旅游、留学等；三是商业存在，如 到境外开设会计师事务所或保险公司等；四是自然人流动，如专家出国讲学、医生出国提供诊疗服务 等。其中，模式一、二、四合称为"跨境服务贸易"，模式三是以外商投资方式实现的，单独进行统计， 反映贸易与投资的联动。 服务行业门类很多，为便于分类和统计，服务贸易被细分成十二大门类，包括：金融，保险，知识产权 使用费，电信、计算机和信息服务，其他商业服务，个人、文化和娱乐服务，运输，旅行，建筑，加工 服务，维修和维护，政府服务。其中，前6类合称知识密集型服务贸易或者可数字化交付的服务贸易。 我国服务贸易从无到有、迅速崛起，跻身世界前列，取得了突出成效，有力助推贸易强国建设。 第一，规模迅速扩大。我国服务贸易统计始于1982年的47亿美元，到2024年突破万亿美元，规模扩大了 200多倍，跃居世界第二。第二，结构持续优化。知识密集型服务占比快速提升，数字 ...

牛市宏观背景与驱动因素 - 中国权益资产（A股和港股）可能迎来持续20多年的超级长牛，核心驱动是经济增长方式从债务扩张转向高质量发展[10][11][15] - 政府债务率仅26%（国债余额34.5万亿人民币），远低于美国的124%，且地方政府债务率约40%，系统性风险可控[12] - 居民部门债务率从2008年的18%升至2024年的60%（美国同期70%），企业部门债务率达142%（美国74%），债务扩张空间有限[13][14] - 资本市场将通过盘活社会财富（如162万亿居民储蓄存款和30多万亿银行理财）优化资源配置，推动科技和新消费领域发展[20][28] 政策与市场机制特色 - 中国特色金融发展之路强调"有形之手"引导，避免2014-2015年疯牛重演，实现震荡向上长牛[39][40][44] - 央行通过汇金等机构增持股票型ETF（持股比例从5%升至37%），提供流动性支持[90] - 中国特色的"做空机制"通过IPO、再融资和资产注入抑制市场亢奋，维护稳定[49][50] - 2023年中央金融工作会议后，金融模式转向"以义取利"，肩负服务实体经济和科技创新的使命[47] 港股市场机遇与特征 - 港股将受益于居民财富从避险资产向权益资产再配置（7月居民储蓄减少1.1万亿）[56][57] - 投资逻辑从外资主导的离岸市场转向泛中资主导的在岸市场，投资风格更多元化[63][64] - 恒生指数11月有望站上28000点，四季度可能跑赢全球市场[6][84] - 港股生态环境改善：民营企业在科技、新消费等领域崛起，吸引境内外资金流入[61] 重点行业配置方向 - 互联网板块（阿里巴巴、美团、腾讯等）被错杀，卖空占比超20%后往往迎来反转，9月上旬是布局时机[68][75][81] - 创新药兼具消费和科技属性，国际化进程加速，BD项目和多场行业大会将成为催化剂[96][100] - 新消费聚焦服务型和精神型消费（如泡泡玛特），出海和人均GDP突破1.2万美元是增长支柱[95] - 价值股中重点关注化工、有色（黄金、稀土、钨等），股息率超6%且具战略重估空间[103][105][106] - 出口链和非银板块（券商、保险）因数字资产等因素受益[108][109] 资金面与流动性 - 全球资金回流潜力大，美联储降息（预计9月17日）将改善港股流动性，人民币升值至7.0进一步提升吸引力[76][83] - 内资通过南下资金主导港股增量，外资平仓和加仓可能形成共振[77][79][91]

公司治理 - 公司第十届第二次董事会临时会议于2025年8月28日召开 会议审议《关于修订〈总经理工作细则〉的议案》等文件 [1] - 会议采用现场和通讯相结合方式在公司会议室举行 [1] 财务结构 - 2024年全年营业收入构成中互联网服务占比98.99% 租金及其他收入占比1.01% [1] 行业动态 - 下半年国内首个A级车展在西南地区开幕 展出近120个品牌1600辆车 [1] - 新能源领域被称为"第三极" 预计将改写汽车市场格局 [1]

机动车与交通流量 - 2025年7月末澳门注册机动车总数达253,163辆 同比增长0.9% [1] - 7月新登记机动车同比减少13.9%至1,018辆 其中电动车403辆占比39.6% [1] - 首七个月新登记机动车累计6,919辆同比下降2.9% 电动车占比37.9%较去年同期提升7.5个百分点 [1] - 7月跨境汽车流量同比大幅增长22.0%至949,999车次 轻型客车流量上升24.2%至900,007车次 [1][2] - 进出横琴的澳门单牌车流量达19.1万车次同比增长44.7% "澳车北上"出入境流量13.7万车次增长7.0% [2] - 首七个月跨境汽车流量累计6,252,936车次 同比增长23.0% [2] 航空与航运交通 - 7月客轮航班6,246班次同比减少8.6% 澳门国际机场商业航班4,723架次同比下降10.1% [1][2] - 首七个月客轮航班45,654班次减少2.5% 机场商业航班31,607架次下降4.3% [2] - 7月空运货物毛重同比上升16.4%至10,228公吨 其中出口增长16.3%至9,280公吨 转口增长27.1%至506公吨 [2] - 首七个月空运货物毛重57,041公吨 同比微降1.3% [2] 通信服务数据 - 7月末流动电话用户达1,487,626户同比增长4.3% 其中上台用户1,050,231户增长1.7% 预付卡用户437,395户大幅增长11.1% [1][3] - 固网电话用户78,583户同比减少6.4% [3] - 互联网登记用户780,320户同比增长1.7% [1][3] - 7月互联网使用时数1.5亿小时同比下降2.7% 首七个月累计使用时数10.2亿小时微升0.2% [3] 货运与安全事故 - 7月陆路货柜货物毛重7,406公吨同比大幅增长25.9% 港口货柜货物毛重16,969公吨下降3.6% [2] - 首七个月陆路货柜货物毛重39,541公吨下降2.4% 港口货柜货物毛重106,466公吨下降6.5% [2] - 7月发生交通意外1,337宗同比减少4.8% 造成533人受伤 [1] - 首七个月累计交通意外8,668宗 导致3,153人受伤 [1]

投资评级 - 重申小米集团"买入"评级 目标价75.0港元 潜在升幅43% [1] - 当前市盈率25.7x 估值具备上升空间 [1] - 目标价对应2026年目标市盈率29.9x [2] 核心观点 - 新能源汽车业务处于供不应求阶段 工厂产能释放及Ultra版本交付将推动销量与毛利率同步增长 [1] - 长期积极投入芯片及AI等技术护城河 为长周期成长奠定基础 [1] - 采用分部加总估值法：智能手机业务给予23.0x目标市盈率 IoT业务27.0x 互联网业务20.0x 智能电动车业务2.5x目标市销率 [13] 财务表现与预测 - 2024年营业收入3659.06亿元人民币 同比增长35% 2025E预期4802.58亿元 同比增长31% [3][9] - 2024年经调整净利润272.35亿元 同比增长41% 2025E预期415.55亿元 同比增长53% [3] - 2025E毛利率22.7% 较2024年20.9%提升1.8个百分点 2026E进一步升至23.5% [12] - 2025年第二季度智能电动车业务收入212.63亿元 毛利率26.4% 环比提升3.3个百分点 [11] 分业务展望 - 智能手机：2025年出货量预期1.75亿部 高端化新品支撑毛利率 [1] - IoT业务：大家电板块及境外业务拓展推动收入增长接近50% [1] - 互联网业务：用户基数增长及结构改善维持收入稳定增长及高毛利率 [1] - 智能电动车：二期工厂产能释放后交付量将显著高于35万辆目标 规模效应及SU7 Ultra推动毛利率改善 [1] 估值与市场表现 - 当前股价52.55港元 总市值1.37万亿港元 [3] - 历史市盈率波动区间10-50x 当前处于历史均值附近 [15] - 市场预期区间36.0-80.0港元 SPDBI目标价75.0港元位于区间中上部 [5]