文章核心观点 - 申万宏源维持小米集团“买入”评级 认为其25Q3业绩略超预期 展现出比竞争对手更强的韧性 主因高端化战略初见成效 人车家全生态业务结构均衡 产品结构高端化潜力尚未充分释放 后续催化因素带来叙事反转 [1] 业绩简报 - 25Q3营业收入1131亿元 略超预期的1125亿元 同比增长22% 环比增长2% 主因互联网服务和电动汽车业务收入超预期 [2] - 25Q3经调整净利润113亿元 远超预期的100亿元 同比增长81% 环比增长4% [2] - 公司已连续三个季度站稳千亿营收、22%毛利率、百亿利润水平线 [2] 手机业务 - 25Q3手机出货量43.3百万部 平均销售单价为1063元 毛利率11.1% 符合预期 [3] - 公司通过提升平均销售单价和产品结构高端化来抵御存储涨价冲击 [3] - 管理层指引2025年全年手机出货量目标为1.7亿部 [3] IoT与生活消费产品 - 25Q3 IoT业务收入276亿元 毛利率23.9% 同比提升3.2个百分点 环比提升1.4个百分点 主因产品结构优化 [4] - 国补退坡属于阶段性影响 已在公司预判范围内 不会影响长期的高端化和出海方向 [4] - 公司9月发布Xiaomi-MiMoAudio语音开源大模型 11月发布智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco 使用MiMo+VLMiloco端侧视觉大模型 赋能全屋智能的“感知+理解+执行”能力 [4] - 看好后续出海动能 维持2026-2027年收入增速预测为14%和9% [4] 互联网服务与电动汽车业务 - 25Q3互联网服务收入94亿元 同比增长11% 毛利率高达76.9% [5] - 广告收入72亿元 同比增长17% 创历史新高 [5] - 互联网服务境外收入33亿元 同比增长19% 占比34.9% 创历史新高 [5] - 电动汽车业务在25Q3实现盈利 单季收入290亿元 交付10.9万辆 平均销售单价26万元 毛利率25.5% 单季经营利润7亿元 [5] - 根据CEO雷军表述 2025年全年预计交付将超过40万辆 此前目标为35万辆 公司上调2025年交付目标至40万辆 [5]

核心观点 - 申万宏源维持小米集团“买入”评级 认为其25Q3业绩略超预期 展现出比竞争对手更强的韧性 主要得益于高端化战略初见成效 以及“人车家全生态”带来的业务结构均衡 其产品结构高端化潜力尚未充分释放 后续催化因素可能带来叙事反转 [1] 业绩简报 - 25Q3营业收入达1131亿元人民币 略超市场预期的1125亿元 同比增长22% 环比增长2% 主要因互联网服务和电动汽车业务收入超预期 [1] - 25Q3经调整净利润为113亿元人民币 远超市场预期的100亿元 同比大幅增长81% 环比增长4% [1] - 公司已连续三个季度实现千亿营收、22%毛利率和百亿利润的经营水平 [1] 智能手机业务 - 25Q3智能手机出货量为4330万部 平均销售单价为1063元人民币 毛利率为11.1% 符合预期 [2] - 公司通过提升平均销售单价和产品结构高端化 成功抵御了存储芯片涨价的冲击 [2] - 管理层指引2025年全年智能手机出货量目标为1.7亿部 [2] IoT与生活消费产品业务 - 25Q3 IoT业务收入为276亿元人民币 毛利率为23.9% 同比提升3.2个百分点 环比提升1.4个百分点 主要得益于产品结构优化 [3] - 公司认为“国补退坡”属于阶段性影响 已在预判范围内 不会影响其长期的高端化和出海战略方向 [3] - 公司在端侧AI领域积极布局 9月发布Xiaomi-MiMoAudio语音开源大模型 11月发布整合了MiMo与VLMiloco端侧视觉大模型的智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco 旨在赋能全屋智能的“感知+理解+执行”能力 [3] - 看好该业务后续出海动能 维持2026-2027年收入增速预测分别为14%和9% [3] 互联网服务与电动汽车业务 - 25Q3互联网服务收入为94亿元人民币 同比增长11% 毛利率高达76.9% [4] - 其中广告收入达72亿元 同比增长17% 境外收入达33亿元 同比增长19% 占总收入比重为34.9% 两者均创历史新高 [4] - 25Q3电动汽车业务实现单季盈利 收入为290亿元人民币 交付10.9万辆 平均销售单价为26万元人民币 毛利率为25.5% 单季经营利润为7亿元 [4] - 公司上调2025年全年交付目标至40万辆 此前目标为35万辆 根据CEO雷军表述 预计2025年全年交付将超过40万辆 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为小米集团相比以往在存储周期中具备更强韧性，主要得益于高端化战略初见成效以及“人车家全生态”形成的更均衡业务结构，产品结构高端化潜力尚未充分释放 [6] - 为反映存储涨价与需求抑制对2026年业绩的轻微影响，报告下修了2025-2027年经调整归母净利润预测，但维持买入评级，并期待后续催化因素带来叙事反转 [6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：营业收入1131亿元人民币，同比增长22%，略超彭博一致预期的1125亿元；经调整净利润113亿元人民币，同比增长81%，大幅超出彭博一致预期的100亿元 [6][7] - **整体财务预测**：预测公司2025年至2027年营业收入分别为4761亿、5647亿、6786亿元人民币，同比增长率分别为30%、19%、20%；预测同期经调整归母净利润分别为435亿、445亿、584亿元人民币，同比增长率分别为59%、2%、31% [5][6] - **盈利能力**：公司已连续三个季度站稳千亿营收、22%毛利率、百亿利润水平线；预测2025年整体毛利率为22.7% [6][10] 智能手机业务 - **2025年第三季度表现**：全球出货量4330万部，同比持平，环比增长2%；平均销售价格（ASP）为1063元人民币，同比下滑4%；毛利率为11.1% [6][7] - **管理层指引与预测调整**：管理层指引2025年全年出货量目标为1.7亿部；预计行业从2025年第四季度开始面临存储大幅涨价后的库存压力，且持续时间长于以往 [6] - **为反映行业趋势**：报告下调2026年智能手机出货量预测5%至1.69亿部（同比下滑1%），同时上调2026年ASP预测2%至1203元人民币（同比增长5%），并下调2026年毛利率预测2.6个百分点至10.0% [6] IoT与生活消费产品业务 - **2025年第三季度表现**：收入276亿元人民币，同比增长速度降至6%，主要受国内补贴退坡影响；毛利率为23.9%，同比提升3.2个百分点，主要得益于产品结构优化 [6][7] - **AI与战略布局**：公司于9月发布Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型，11月发布智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco，使用端侧视觉大模型赋能全屋智能 [6] - **预测调整**：为反映国内补贴退坡与大家电竞争压力，报告下调2025年IoT业务收入增速预测至29%；但看好后续出海动能，维持2026-2027年收入增速预测14%和9%不变 [6] 互联网服务业务 - **2025年第三季度表现**：收入94亿元人民币，同比增长11%；毛利率为76.9% [6][7] - **细分亮点**：广告收入72亿元人民币，同比增长17%；境外收入33亿元人民币，同比增长19%，占比达34.9%，两者均创历史新高 [6] 电动汽车业务 - **2025年第三季度表现**：收入290亿元人民币，交付10.9万辆，平均销售价格26万元人民币，毛利率达25.5%，单季实现经营利润7亿元人民币 [6][7] - **目标上调**：根据CEO雷军表述，2025年全年预计交付将超过40万辆，此前目标为35万辆 [6] - **未来展望**：管理层展望2026年受购置税补贴减少、竞争加剧影响，毛利率或将低于今年 [6] 后续潜在催化因素 - 报告指出期待后续催化上行因素带来叙事反转，主要包括：1）存储涨价实际结束；2）全面丰富的电动汽车车型矩阵；3）玄戒芯片Gen2在车端、云端扩大应用；4）可能的基座大模型发布 [6]

公司近期股票回购动态 - 12月15日，公司回购720.00万股股票，每股回购均价41.90港元，共耗资约3.02亿港元 [1] - 2025年累计回购1.19亿股，占总股本0.45% [1] - 近期持续进行股票回购，2023年9月以来已累计回购超1.5亿股，耗资约20亿港元，单次回购规模多次达到单日上限 [1] 公司股价表现与市场背景 - 截至12月15日港股收盘，公司股价下跌2.61%，报41.84港元/股 [1] - 公司股价较历史高点回调约60%，回购动作发生在港股科技板块整体承压的背景下 [1] 回购行为的潜在动机与影响 - 持续回购反映出管理层对公司长期价值的信心 [1] - 回购有助于提升每股盈利指标，并传递出现金流充裕的信号 [1] - 在造车等新业务投入期，回购能平衡投资者对短期利润稀释的担忧 [1] - 此次回购恰逢公司即将发布新一代旗舰手机和汽车业务关键进展的时间节点，可能为估值修复创造条件 [1] 公司基本面概况 - 公司是全球领先的智能手机及IoT平台企业 [2] - 根据2023年中期报告，公司总营收达1268亿元，经调整净利润83.7亿元 [2] - 智能手机全球市占率12.9%，保持第三位 [2] 公司业务构成与战略 - 业务构成中，智能手机占比58%，IoT与生活消费产品占29%，互联网服务占13% [2] - 公司已建立包含手机×AIoT的核心战略，生态链企业超400家，MIUI月活用户突破6亿 [2] 智能电动汽车业务进展 - 公司于2021年宣布进军智能电动汽车领域，预计2024年上半年量产 [2] - 近期已获得发改委批准生产资质 [2] 公司股权结构 - 创始人雷军持股约10%，为最大个人股东 [2] - 主要机构投资者包括黑石、摩根大通等国际机构 [2]

公司背景与历史沿革 - 公司是一家2.0版本的互联网服务提供商 其核心团队曾于2012年左右创立了一家专注于学生住房领域的互联网服务提供商 作为批量服务管理商 [3] - 公司于2018年将上述业务出售给Boingo 后因对方领导层变更及市场投资方向变化 原业务发展未达预期 [3] - 在原业务非竞争条款到期后 创始团队重新集结 再次创业 此次将目标市场转向传统的多户住宅领域 [3] 核心管理团队 - 公司创始人与执行主席为Daniel McDonough [2] - 核心管理团队包括首席执行官Barry Rubens 首席技术官兼总裁Taylor Jones 以及首席财务官Sean Arnette 该团队拥有成功创办并出售同类业务的经验 [3] 当前活动与沟通 - 公司正参与IAccess Alpha虚拟最佳投资理念冬季投资会议2025 并进行演示 [1] - 演示材料可在公司官网elauwit.com的投资者关系部分获取 [2]

公司治理动态 - 朗新集团于2025年12月9日召开第五届第一次董事会会议，审议了包括《关于聘任公司董事会秘书的议案》在内的文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于公共服务，占比55.98% [1] - 智慧能源及创新业务是公司第二大收入来源，同期营收占比为30.6% [1] - 互联网行业业务同期营收占比为13.42% [1] 公司市值 - 截至新闻发稿时，朗新集团市值为164亿元 [1]

深圳前海招商引资成果概览 - 在2025深圳全球招商大会上，前海签约40个项目，总投资额超1700亿元人民币，位居全市招商榜首，第三次获得“招商优胜区”称号 [4] - 前海签约项目总投资额较去年激增近700亿元人民币 [4][15] - 前海新招引重点金融机构占深圳全市六成，新成立私募基金数量全市第一，新增证券期货机构数量占深圳超八成 [31] 招商引资项目特点 - **项目规模大**：深圳全市总引资额超7700亿元、项目签约数超340个，前海签约项目数占比约一成，但引资额占比超过两成，显示单个项目投资额大 [7] - **外资占比高**：前海引资项目中，外资企业占比过半，例如港资的中电控股、台资的富邦银行和芬兰的通力电梯 [7] - **产业导向新**：签约企业重点布局科技金融、智慧出行、智能机器人和新能源等新质生产力产业，并将总部设在前海，兼具“含金量”和“含新量” [7] 重点落户企业及项目 - **芬兰通力电梯**：全球电梯和自动扶梯行业领导者，在前海设立南方总部，专注于电梯技术改造、数字化维保、智慧物流与装配中心 [10][11][13] - **蚂蚁集团**：世界领先的互联网开放平台，在前海布局大湾区研发中心项目，聚焦人工智能和区块链技术，服务大湾区科技产业创新发展 [10][11] - **中电控股**：亚太区规模最大的私营电力公司之一，在内地拥有50多个发电项目，累计投资超600亿人民币，此次在前海打造内地总部，聚焦能源、锂电及可再生能源，推动深港“双总部”布局 [13] - **滴滴出行**：在前海设立大湾区总部，助力深港智慧出行和智慧交通产业融合 [14] - **富邦银行（香港）**：看重前海跨境金融、金融科技领域的独特优势，计划依托前海政策与区位红利，升级跨境金融服务 [23] - **东亚银行**：已将大湾区总部落于前海，其深圳分行、东亚前海证券、金融科技创新中心等核心业务载体均已进驻前海东亚银行大厦 [31] - **汇丰银行**：总投资超40亿元人民币的汇丰前海办公大楼已启用，汇丰中国深圳分行、汇丰前海证券、汇丰软件发展（广东）三大团队悉数入驻，体现了对前海的长期承诺 [34] 产业发展体系与布局 - 前海向内培育“642”产业体系，即6大现代服务业、4大战略新兴产业和2大未来产业 [19] - **三湾片区**：重点聚焦人工智能与具身机器人产业，已集聚小马智行、睿思芯科、逐际动力等一批行业标杆企业 [20] - **宝中及大铲湾片区**：深耕低空经济，建成低空运营总部基地与低空经济未来中心，吸引科比特科技、亚太星通、天衢航空等头部及港资企业 [20] - **海洋新城片区**：重点培育海洋新兴产业与“AI+海洋”产业集群，海洋科技企业总数已达384家，招商局、中海油、中集等央企持续夯实产业根基 [20] 营商环境与区位优势 - 前海法治环境接轨国际、营商服务透明高效，荣获“2025中国城市营商环境20强” [1][26] - 前海紧邻香港，金融集聚效应明显、业态多元，是跨境资金流动与资本对接的理想区域 [23] - 前海已形成“香港研发、前海转化、湾区制造”的创新链条，为央企等企业提供从“0”到“1”的突破机遇 [27] - 前海拥有多元新兴产业应用场景，形成“龙头企业+创新平台+场景应用”产业业态，可缩短技术商业化周期 [27] 国际化招商与影响力 - 近两年，前海招商足迹遍布瑞士、迪拜、丹麦、印尼、美国、法国、日本、比利时、新加坡、西班牙、意大利、奥地利、希腊、墨西哥、阿联酋和沙特阿拉伯等国家 [22] - 含“世界”“全球”“亚太”“东盟”等字样的高规格外事活动高频次在前海举行，成为外界感受中国改革开放成果的重要“窗口” [22] - 2025年前三季度，前海有11家企业新晋深圳市跨国公司总部企业，推动该类企业总数增至60家，占深圳总量近1/3 [14] - 截至目前，前海持牌金融机构达450家，其中法人持牌金融机构133家，占全市的35.4% [31]

公司治理与会议 - 公司第十届第五次董事会临时会议于2025年12月4日召开，审议了关于召开2025年第六次临时股东会的议案 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为互联网服务占比98.99%，租金及其他收入占比1.01% [1] - 截至发稿时，公司市值为108亿元 [1]

澳门机动车注册与登记情况 - 2025年10月末全澳注册机动车总数达253,757辆，按年轻微上升0.7% [1] - 10月新登记机动车数量为674辆，按年大幅减少37.7%，其中电动车有252辆，占比37.4% [1] - 首十个月新登记机动车累计9,196辆，按年下跌13.0%，电动车占比为37.2%，较去年同期显著上升6.5个百分点 [1] 跨境交通流量 - 2025年10月跨境汽车流量达1,008,461车次，按年增加20.0% [1][2] - 轻型客车流量为960,048车次，按年上升21.6%，其中横琴单牌车（22.1万车次）和“澳车北上”（14.6万车次）流量分别大增45.3%和9.6% [2] - 首十个月跨境汽车流量累计9,177,604车次，按年增长22.2% [2] - 10月客轮航班为6,722班次，按年减少2.0% [1][2] - 10月澳门国际机场商业航班为4,939架次，按年上升6.8% [1][2] - 首十个月客轮航班（64,606班次）和机场商业航班（45,736架次）分别减少2.9%和2.7% [2] 跨境货物运输 - 10月陆路货柜货物毛重为7,238公吨，按年大幅增加32.9% [2] - 10月港口货柜货物毛重为16,174公吨，按年微增1.0% [2] - 10月空运货物毛重达10,913公吨，按年上升9.5%，其中出口（9,880公吨）增长11.1%，进口（448公吨）减少9.3% [2] - 首十个月陆路货柜货物毛重（60,632公吨）按年增加8.0%，港口货柜货物毛重（153,986公吨）则下跌5.4% [2] - 首十个月空运货物毛重为87,674公吨，按年轻微上升1.7% [2] 电信与互联网用户 - 2025年10月末流动电话用户达1,496,810户，按年增加3.7%，其中上台用户（1,068,128户）和预付卡用户（428,682户）分别上升2.6%和6.4% [1][3] - 10月末固网电话用户为77,299户，按年减少6.3% [3] - 10月末互联网登记用户为784,182户，按年增加1.6% [1][3] - 10月互联网使用时数为1.5亿小时，按年下跌3.6% [3] - 首十个月互联网使用时数累计14.6亿小时，按年下跌0.9% [3]

核心财务表现 - 2023年第二季度，公司总营收为673.5亿元，同比下滑4% [12] - 2023年第二季度，经调整净利润为51.4亿元，同比大幅增长147% [12] - 季度营收从2022年第一季度的734亿元波动至2023年第二季度的673.5亿元，经调整净利润从2022年第一季度的29亿元增长至2023年第二季度的51.4亿元 [3][12] 智能手机业务 - 2023年第二季度，智能手机业务收入为366亿元 [12] - 2023年第二季度，全球智能手机出货量为3290万台 [5] - 2023年第二季度，智能手机平均售价（ASP）达到1112元，同比增长2.8% [12] IoT与生活消费产品业务 - 2023年第二季度，IoT与生活消费产品收入为223亿元 [12] - 2023年第二季度，该业务毛利率达到17.6%，同比提升3.3个百分点，创历史新高 [11] - 截至2023年6月30日，AIoT平台已连接的IoT设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）数达6.55亿台，同比增长24.2% [6] 互联网服务业务 - 2023年第二季度，互联网服务收入为74亿元，同比增长6.8% [7] - 其中，广告业务收入为51亿元，同比增长13% [8] - 游戏收入为10亿元，同比增长7.5% [8] - 其他增值服务收入为13亿元，同比下滑13.3% [9] 研发与技术创新 - 2023年第二季度，研发支出为46亿元，同比增长21% [6][11][12] - 截至2023年6月30日，研发人员数量达16,834人，占总员工数的52% [11][12] - 公司在AI领域相关人员超3000人，并于2023年4月正式组建AI实验室大模型团队，聚焦轻量化、本地部署的自研大模型 [11] 用户与生态 - 2023年6月，小米智能电视全球月活跃用户数超6200万，同比提升超18% [11]