储能+HVDC，国内工商业储能产品出货量市场前三，模块化储能解决方案在全球40余国获得准入认 证，HVDC为未来重点发展方向，这家公司已积累丰富的国内外数据中心、智算中心项目经验。（1家 创业板公司） 前言 ...

来源：新浪基金 在上证指数连续创下十年新高的背景下，哪些资产仍具配置价值、未来还有哪些投资机会可挖掘。华商 高端装备制造股票基金经理陈夏琼表示，国内市场有望保持震荡上行态势，三类资产或值得重点关注： 能够把握产业趋势的成长型公司，具备突出阿尔法的优质个股，以及处于底部反转区间的行业与企业。 她同时强调，将通过动态平衡三类资产的配置比例，兼顾组合的锐度和持有体验。 一是把握产业趋势，布局高成长空间板块。华商基金陈夏琼指出，以AI为代表的产业趋势还在加强， 重点关注上游材料、AI电力设备、包括机器人、智驾在内的AI下游应用等方向。具体到投资，她会将 当前产业趋势与历史上类似的大产业趋势行情进行对比，复用历史经验来确定交易阶段。她认为，上游 材料环节受益于海外链、国内链、端侧等下游需求集中爆发，是量价齐升的关键领域，在产业趋势中段 之后有望出现更大的股价弹性。同时AI电力设备中的柴发、HVDC等核心环节，机器人的核心供应链公 司，都是全年关注的重要方向。 二是把握质量因子，挖掘个股的极致阿尔法。陈夏琼表示，将重点关注具备全球竞争力、业绩确定性 高、估值具备性价比的个股，如具备产品周期和智驾能力的车企、摩托车龙头等企 ...

行业投资评级 - 电子行业评级为推荐 [5] 核心观点 - 中恒电气通过成立海外合资公司SuperX Digital Power（持股40%）迈出出海第一步 有望借助合作伙伴Super X AI的海外渠道打开国际市场 [1][2] - AI芯片功率过高问题亟待解决 HVDC（高压直流供电）作为新产业趋势值得关注 国内厂商已积极布局800V高功率解决方案 [3][4] - 报告坚定看好电源升级带来的投资机会 建议关注中恒电气、科华数据、禾望电气、麦格米特、欧陆通、科士达等产业链核心公司 [4] 海外合作与市场拓展 - 中恒电气与美股上市公司Super X AI合作成立合资公司 双方各持股40% 借助其海外生产基地（日本三重县年产1万台AI服务器）和渠道资源加速出海 [1][2] - Super X AI股价从7月初至9月17日涨幅达400%以上 受旗舰产品XN9160-B200 AI服务器（采用NVIDIA Blackwell架构GPU）推动 [2] 技术发展与产品进展 - 海外厂商正推动800V HVDC架构解决数据中心功率问题 NVIDIA与微软分别研究800V架构和Sidecar架构（480V交流转±400V直流） [3] - 国内主流采用240V/336V HVDC方案 但中恒电气已积极推动800V试点应用 科华数据交付1000台与腾讯联合开发的弹性直流一体柜 麦格米特推出800V/570kW Side Rack等产品 [3] 重点公司财务数据 - 科华数据（002335 SZ）2025年预测EPS 1.36元 对应PE 52倍 [4] - 中恒电气（002364 SZ）2025年预测EPS 0.34元 对应PE 86倍 [4] - 麦格米特（002851 SZ）2025年预测EPS 1.00元 对应PE 81倍 [4] - 欧陆通（300870 SZ）2025年预测EPS 3.07元 对应PE 72倍 [4] - 科士达（002518 SZ）2025年预测EPS 1.03元 对应PE 38倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 公司是AI数据中心（AIDC）领域具备算电转换技术积累和运营经验的核心玩家 有望成为云厂商在供电和温控解决方案方面的核心合作对象 占据类似维谛（Vertiv）的稀缺生态位 [7] - IDC产品业务连续中标互联网大客户、运营商及银行算力项目 预计自2025年起实现高增长 智算中心业务是公司核心竞争力与长期增长极 [7] - 智慧电能业务聚焦核电、机场等高价值场景提升盈利能力 新能源业务受海外市场复苏推动（海外收入同比增长24.73%） 预计回归增长通道 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收37.33亿元（同比+0.1%） 归母净利润2.44亿元（同比+7.94%） 单Q2营收25.16亿元（环比+106.88%） 净利润1.75亿元（环比+153.24%） [7] - 预测2025-2027年归母净利润为6.82/9.71/12.81亿元（2025年原预测7.52亿元） 对应PE为42/29/22倍 [6][7] - 毛利率稳步提升 预计从2024年25.2%升至2027年27.6% ROE从2024年6.7%升至2027年18.3% [6] 业务细分表现 - 数据中心业务2025H1营收13.98亿元（同比+16.77%） 其中IDC产品营收7.84亿元（同比+34.19%） 毛利率36.06% [7] - 智慧电能产品2025H1营收4.39亿元（同比-22.56%） 毛利率36.39%（同比+1.93个百分点） [7] - 新能源产品2025H1营收18.52亿元（同比-4.22%） 毛利率17.51%（同比+0.63个百分点） 海外收入3.63亿元（同比+24.73%） [7] 战略布局 - 通过异构算力平台与壁仞科技、燧原科技、沐曦集成等国产AI厂商合作组建算力资源池 算力服务成为IDC业务第二成长曲线 [7] - IDC产品线包括UPS、HVDC、算力Pod液冷微模块等 受益于AIDC建设上游设备需求增长 [7]

业务结构 - 数据中心业务国内与海外占比各约50% [2] - 国内业务以自有品牌为主 覆盖金融、通信、互联网、政府、轨交、医疗等领域 [2] - 海外业务以ODM模式为主 客户包括全球电力设备品牌及区域分销商 [2] - 近两年海外业务占比持续提升 [2] - 国内市场中通信及互联网客户增速较快 [2] 技术布局 - 数据中心电源产品包括UPS和HVDC [2] - AI智算中心对电源稳定性、效率能耗、经济成本、灵活适配要求更高 [3] - UPS单机功率提升至兆瓦级别 [3] - HVDC向高压版本迭代 将发展±400V及800V高压版本 [3] - 公司核心竞争力在于研发及供应链 持续进行下一代技术预研 [3] 产能与资本 - 当前产能充足 自有工业园储备充裕 [3] - 产品工艺产能可灵活调配与切换 [3] - 新产线从筹备到上线周期较短 [3] - 公司现金流充裕 财务状况良好 [3] - 短期内无重大资本开支计划及新一轮融资计划 [3]

财务预测与估值 - 2025-2026年净利润预测由50/61亿元下调至46/59亿元 2027年预测由71亿元上调至80亿元 同比增长率分别为8%/29%/35% [1] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为19.7倍/15.3倍/11.3倍 [1] 2025Q2业绩表现 - 2025Q2收入551.8亿元 同比增长4% 主要由汽车电子和服务器业务驱动 [1] - 2025Q2净利润11.1亿元 同比增长22% 毛利率同比提升0.6个百分点至7.4% [1] 业务板块发展 - 消费电子业务中大客户组装收入受益份额增长 结构件2025年收入或下滑 重点在工厂提效 2026年大客户重磅新品贡献增量 [2] - 汽车业务2025年收入增速预期下修至35%-40% 毛利率维持双位数 2026年受益渗透率及份额提升 2027年或向海外出货 [2] - 服务器业务2025H1组装收入超10亿元 目标2027-2028年实现百亿以上收入体量 [2] 产品与技术进展 - 服务器液冷和电源产品已通过验证 2025年内有望量产出货 液冷已有高确定性客户 2026年进一步放量 [2] - 光模块与CPO技术800G具备量产能力 月产能5万片 1.6T EVT样品已出 有望2026量产 CPO有望2026H2-2027量产 [2] - HVDC技术有望2026H2-2027年开始量产 [2] - 机器人业务AMR部署近2000台 2025年内计划部分制造场景试用AI机器人 二代人型机器人迭代中 灵巧手可实现22个自由度 [2] 增长驱动因素 - 2025H2服务器进展有望驱动价值重估 全年业绩超预期或依赖液冷、电源量产进度 [1] - 2026年起大客户新品、服务器零部件、机器人进展、汽车电子皆是潜在增量 [1][2]

风电行业招标与价格趋势 - 8月央国企业主风机招标规模达10.3GW 环比增长88% 同比增长0.4% 在6月和7月招标下滑后强势回暖 [1][2] - 7月和8月风机中标均价环比增长5%至1647元/kW 1-8月风机中标均价较2024年全年已上涨11% [1][2] - 风机招标量和价格超预期 行业持续重点推荐整机环节 [1][2] AIDC与液冷技术进展 - 液冷板块情绪继上周横盘调整后再度升高 国内部分液冷公司发布半年报并明确提及液冷相关产品及进展 [2] - 电源环节HVDC关注度持续升温 产业最新进展再次更新 [2] - 英伟达发布2025上半年业绩 整体符合市场预期 阿里巴巴发布财报 二季度资本开支387亿元创新高 超市场预期 [2] 光伏与储能行业动态 - 光伏主链第二季度单季亏损幅度环比增减互现 强力反内卷措施自7月开始实施 对产业链价格产生立竿见影的积极效果 [2] - 第三季度经营情况改善 叠加第二季度末减值充分的低成本库存 部分企业第三季度业绩或展现较为强劲的环比改善趋势 [2] - 当前建议重点关注在主业企稳基础上 具备向其他高成长性行业进行业务延伸能力和意愿的公司 [2] 锂电行业排产与技术进步 - 9月排产超预期 第三季度旺季锂电板块整体排产环比增长4%至8% 延续8月环比增长 景气度较高 [3] - 近期6f等材料出现价格上涨 行业反内卷会议频繁 固态电池产业化进展超预期 部分锂电设备企业固态订单高增 [3] - 建议关注龙头核心资产如宁德和亿纬 涨价环节如六氟磷酸锂和铁锂 以及固态电池方向如硫化锂和锂负极等 [3] 氢能与燃料电池应用拓展 - 美国电网电力可及性严重不足 近45GW用电缺口将贯穿2025至2028年 制约数据中心交易兑现 [3] - 在传统电网尚未接入区域 微电网成为保障AI项目先行落地的关键补充手段 [3] - SOFC具备高功率密度与灵活性 较小占地和高稳定性 适用于对供电可靠性要求极高的HPC数据中心 建议关注产业链机会 [3] 电网设备招标与企业业绩 - 国网特高压设备2025年第三批招标金额13亿元 符合预期 预计第四批开始招标节奏加速 [4] - 明阳电气第二季度业绩同比增长24% 针对数据中心开发电力模块 金盘科技第二季度业绩同比增长23% 10kV/2.4MW固态变压器样机已完成 [4] - 四方股份第二季度业绩同比减少3% 已有多个电网侧SST应用示范项目 各公司数据中心下游快速增长 [4] 新能源车市场与车企表现 - 金九银十降至车市销量环比向好 市场有一定的复苏趋势 但由于2024年同期基数较高 行业同比增速短期依旧承压 [4] - 从财报季看主机厂第二季度经营分化明显 持续推荐次龙头车企的份额替代机会 [4] 行业重要事件更新 - 风光储领域8家整机商入围大唐10GW框采 投标价格普遍上涨 [5] - 电网领域国网特高压设备第三批中标公示 陕西-河南特高压直流环评受理 特变中标沙特电力公司164亿元采购项目 [5] - 新能源车与锂电领域比亚迪 长城 理想和赛力斯发布2025上半年财报 极氪9X宣布预售 小鹏P7正式上市 锂电材料反内卷会议召开 珠海冠宇发布纯硅负极电池 锂电9月排产超预期 [5] - 氢能与燃料电池领域嘉兴港区开展长三角氢能高速示范线揭榜挂帅工作 补贴高速费 国富氢能在内蒙布局4万吨液氢基地 深圳光明区鼓励SOFC和SOEC技术示范应用 最高资助300万 [5]

**行业与公司** * 纪要涉及AIDC（AI数据中心）行业 重点关注国产算力链投资机会 涵盖服务器电源、机柜电源、UPS、HVDC、SST变压器等产业链[1] * 核心公司包括阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网大厂 以及中恒电气、科华数据、伊戈尔、欧陆通、科士达、金盘科技、明阳电器等设备供应商[1][6][10][11][15][16][17] **核心观点与论据** * 北美四大厂商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）资本开支持续环比提升 2025年第二季度环比提升明显 2025年资本开支预计同比增长50%以上 超过3,400亿美元[3][12] * 国内互联网大厂资本开支自2024年下半年明显上行 2025年字节跳动、阿里、腾讯总开支预计超4,000亿元 同比增长86%[1][10] * 阿里巴巴最新一季资本开支达387亿元 同比增长两倍 环比增长近60% 主要投向AI基础设施和云服务能力建设[1][5] * 阿里云收入同比增长26% 由公有云业务带动 AI相关收入连续八个季度高速增长 未来三年阿里计划投入3,800亿元 年均超1,200亿元 远高于2023年的800亿元[1][10] * 国内数据中心业务自2024年二季度进入新周期 多家公司业绩显著提升 中恒电气数据中心电源产品2024年收入6.7亿元（同比增长111%） 2025年上半年收入4亿元（同比增长60%） 科华数据数据中心产品2024年收入19亿元（同比增长30%） 2025年上半年同比增长34% 欧陆通服务器电源产品2024年同比增长80% 2025年上半年同比增长94%[1][10][11] * 技术升级趋势明确 机柜电源从小功率向大功率升级（从3千瓦向5千瓦、8千瓦、12千瓦发展） 机柜外电源从普通UPS向低电压段HVDC、高电压HVDC以及固态变压器（SST）方向延伸[2] * 中国与美国处于算力军备竞赛阶段 中国企业如麦克米特、欧陆通、金盘科技等积极参与北美算力供应链 通过代工形式或新技术卡位拓展海外市场[3][12] **其他重要内容** * 民生电信重点推荐公司及理由： * 中恒电气：作为阿里巴拿马项目HVDC相关模块供应商 与阿里合作紧密[6] * 科华数据：二季度业绩同比增长15% 上半年计提一个亿减值有望改善利润 海外市场在北美区域有突破 国内绑定腾讯并与阿里有合作变化 跟踪字节跳动需求 产品种类丰富包括电源、液冷设备等[6][8] * 伊戈尔：配套中恒为阿里提供具有滤波功能的移相变压器（高壁垒） 历史产品执行力强每两到三年推出新产品类别 大股东竞争顺利完成 在北美市场销售经验丰富且与台达等客户渠道合作优势明显[6][9] * 其他值得关注的公司： * 机柜外电源领域：科士达、胜宏股份、禾望电器[15] * 断路器领域：良信股份（卡位非常好）[15] * 变压器领域：伊戈尔、金盘科技[15] * 服务器电源领域：欧陆通[16] * 超级电容领域：江海（在AIDC中应用比例提升）[16] * 开关柜领域：明阳电器（中报业绩积极 产业端布局持续推进）[17] * AIDC板块整体发展趋势持续向上 国内与海外市场交替共振 建议关注原专注国内市场的公司向海外拓展的动作 以及新进入者同步进行国内外市场布局的机会[3][13][14][18]

电力设备 - AIDC配套情绪持续走强，新技术和想象空间大的方向获得估值溢价 [2] - 高压设备下半年放量，雅下项目配套延长高压设备景气周期 [2] - 电力变压器出口增速强劲，2025年上半年增速超过40% [2] - 出口、高压设备和网外抢装对上半年业绩产生积极影响 [2] 锂电 - 旺季来临和储能需求超预期推动锂电机会 [4] - 锂电环节处于基本面较好的成长洼地，是创业板权重股 [4] - 看好业绩稳定的低估值龙头公司和6F率先涨价的弹性标的 [4] 光伏 - 《价格法》支撑光伏主产业链各环节不得低于全成本销售，给予价格强力支撑 [8] - 9月起硅料限产限销，产出预计环比持平，销量端也将限制 [8] - 行业成本对价格支撑力较强，三季度硅料库存充足的企业亏损有望继续收窄 [8] - 硅料价格最新为4.60万元/吨，周涨4.5%，月涨4.5%，三月涨27.8%，年涨16.5% [12] - N型硅片-182最新1.25元/片，周涨4.2%，月涨4.2%，三月涨31.6%，年涨15.7% [12] - TOPCon电池片-182价格0.29元/W，近三月涨14.0% [12] - TOPCon双玻组件-182价格0.69元/W，近三月涨1.5%，年跌10.4% [12] - HJT双玻组件-210价格0.83元/W，近三月跌1.2%，年跌7.8% [12] - 欧洲TOPCon组件价格0.09美元/W，年跌15.0% [12] 储能 - 二季度储能环节业绩较强的公司预计维持强势 [12] - 部分省份容量电价政策出台，136号文公布后新能源长期入市利好国内需求 [12] - 海外市场欧洲、澳洲、亚洲需求高增，行业维持高景气 [12] 风电 - 风机环节毛利率是核心矛盾，大部分主机企业盈利进入修复通道 [13] - 2024年11月至今风机价格上涨5-10%，涨价订单大部分在2026年交付 [13] - 预期2026年主机企业毛利率将更明显改善 [13] - 零部件企业二季度业绩同环比明显增长，验证行业高景气度 [13] - 海风方面，江苏大丰项目推进顺利，二季度业绩表现亮眼，看好全年海风装机高增长 [13] 氢能 - 北美SOFC龙头股价演绎1GW产值向2GW切换，核心动力是2026年流动订单超过1GW且能见度高 [15] - 当前位置仍有50%以上上行空间 [15] - 长期SOFC降本将体现度电成本经济性优势，渗透率突破20%甚至30%至4-6GW装机，股价具备1-2倍空间 [15] 机器人 - 半年报密集披露期，人形机器人板块热度消退 [15] - 海外关注头部企业技术冻结带来的真实定点兑现，三代定型预计2026年上半年逐步开始 [15] - 国内关注B端大客户产线供应商自动化工位Demo落地带来泛人形机器人批量化应用场景兑现，预计2025年底开始能看到 [15]

**科华数据 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** - 公司为国内数据中心基础设施与新能源解决方案提供商科华数据[1] - 核心业务包括数据中心产品及服务、智慧电能、新能源（光伏与储能）[1][4][15] - 深度参与AI算力基础设施（电源、液冷、HVDC）及海外市场拓展[6][10][12] **核心财务表现** - 2025年上半年净利润2.44亿元（同比+7.9%），扣非净利润同比+9.22%[3] - 现金流改善，但计提资产减值9,800万元（含信用减值与存货跌价），影响单期利润[1][3] - 收入基本持平，其中国内收入略降，海外收入同比+24.73%[1][7] **分业务表现与策略** **1 数据中心业务** - 收入同比+16.77%，毛利率29.35%[1][4] - 细分产品收入同比+34.19%（毛利率36.06%），IDC服务收入持平但毛利率因新项目折旧不匹配而下降[1][4] - 核心产品与技术： - UPS（千瓦至1.2兆瓦）、HVDC（高压直流）在腾讯市场占近80%份额[8][10] - 液冷技术实现突破并推出液冷Pod，与国产GPU厂商合作[10][16] - SST（固态变压器）技术储备丰富[10] - 客户进展：腾讯JDM2.0独控订单、阿里巴巴电源解决方案入围、字节跳动新项目启动[8][9] - IDC服务目标上架率85%，算力平台2.0采用"1+4+X"模式支持AI应用[11] **2 新能源业务** - 收入同比-4.22%，毛利率17.51%（同比略升）[4][15] - 策略为"光伏做大、储能做强"： - 光伏收入2.6亿元（同比+5.2%），毛利率高于储能[15] - 储能收入同比-6%[15] - 海外收入2.3亿元（同比+53%），抱团出海策略见效[15] **3 智慧电能业务** - 收入单期下降，但毛利率保持36.39%[4] - 聚焦大交通、大工业及高端敏感行业，AI加智慧电能平台提升客户粘性与毛利率[14] **未来发展策略与机会** - 技术聚焦：HVDC、UPS、液冷技术创新支持AI算力需求（高效节能、800伏、模块化）[10][16] - 海外战略：组织架构、马来西亚工厂及大客户合作全面布局，2025年目标实质性进展[12][17] - 管理变革：通过准时制、IPD、LTC提升经营效益[1][5] - 行业机遇：受益国家AI行动计划与头部企业资本开支，成长空间巨大[6][13] **潜在风险** - 资产减值计提影响短期利润[1][3] - IDC服务新项目爬坡期折旧压力[4] - 储能收入阶段性下滑[15]