智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。中央经 济工作会议通稿能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用，新能源依旧是十五五 发展中心，聚焦新质生产力与反内卷，风光储、AIDC、锂电、机器人有望全面受益。 AIDC海内外共振，电网及储能筑基 我国已建成全球最大物流、电力、通信等基建网络，AI加速全面发展，电力需求日益增长，北美AI缺 电担忧逐步强化，为适应人工智能+、绿色低碳转型等趋势，保障能源安全，现代化新基建势在必行。 1）AIDC：AI军备竞赛下智算需求助推AIDC高景气，未来供配电系统向800V HVDC高压直流演进，服 务器电源量利齐升，UPS和HVDC仍将长期并行发展，高电压等级HVDC渗透率有望在未来5年实现快速 提升，固态变压器SST是未来发展趋势。AI对电力消耗大，AI缺电担忧加剧，配储需求旺盛。AI电力设 备、储能、服务器电源优先受益。2）电网：新型电力系统持续推进，风光等可再生能源装机大，电网 建设需求旺盛，特高压及主网、配网数智化延续增长态势。全球电网投资高景气，经济复苏以及AI高 速发展，叠加新能源并网以及电网更新改造 ...

公司战略与研发动态 - 公司正在跟进高压直流输电等产业应用趋势 [2] - 公司正在推进相关人才储备及产品预研工作 [2]

公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为3.44亿元，同比增长44.71% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.01亿元，同比大幅增长711.41%，但环比下降42.17% [1] - 预计公司2025年、2026年净利润分别为5亿元和8亿元 [1] 业务板块分析 - 第三季度新能源和数据中心产品业务同比均实现较好增速 [1] - 新能源业务海外收入大幅增加，欧美市场出货实现翻倍以上同比增速 [1] - 智慧电能业务预计保持稳健 [1] - IDC业务滚动发展，基于自建异构算力平台及算力池，预计IDC收入保持增长 [1] 增长驱动与未来展望 - 全球数据中心基建需求快速扩容，公司正加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地 [1] - 公司积极推进海外客户产品白名单认证，有望充分受益于互联网、通信等行业需求扩容 [1] - IDC业务携手国产芯片厂商发展 [1] - 新能源业务盈利有望持续改善，原因包括全球需求高增、持续开拓欧美市场、后续马来西亚产能启用，以及东南亚和中东出货有望形成增量 [1] - 储能产品价格下探空间有限，相关减值损失有望大幅收窄 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] - 预计公司2025年净利润5亿元，2026年净利润8亿元 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入57.06亿元，同比增长5.79%，归母净利润3.44亿元，同比增长44.71% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入19.73亿元，同比增长18.65%，归母净利润1.01亿元，同比大幅增长711.41% [2][4] - 新能源海外收入大幅增加，欧美市场出货实现翻倍以上同比增速 [11] - 数据中心产品业务为头部互联网企业提供UPS、HVDC、液冷及集成服务，并拓展至互联网大厂、运营商、金融及芯片厂商等领域 [11] - Q3毛利率25.24%，环比提升2.70个百分点，主要得益于数据中心和智慧电能业务占比提升 [11] - Q3费用率18.20%，研发费用率显著提升以匹配AIDC产品升级和海外大客户需求 [11] 财务表现 - 2025年第三季度扣非净利润0.77亿元，同比增长423.44% [2][4] - 2025年第三季度计提信用减值0.18亿元和资产减值0.57亿元，主要因应收账款坏账准备及新能源产品跌价准备 [11] - 预计2025年每股收益0.99元，2026年每股收益1.54元 [16] - 预计2025年净资产收益率7.8%，2026年提升至10.8% [16] 业务展望 - 全球数据中心基建需求快速扩容，公司加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地 [11] - 积极推动海外客户产品白名单认证，有望受益互联网、通信等行业需求扩容 [11] - IDC业务携手国产芯片厂商，基于自建异构算力平台及算力池，预计收入保持增长 [11] - 新能源业务盈利有望持续改善，全球需求高增，持续开拓欧美市场，马来西亚产能启用将带动东南亚及中东出货增量 [11] - 储能产品价格下探空间有限，减值损失有望大幅收窄 [11] - 智慧电能业务预计保持稳健 [11]

高压直流配电技术是未来AIDC供电方向 - 相比传统交流供电，高压直流配电技术具有输电损耗低、用铜量低、供电线路投入低等优势 [1] - 该技术能助力AIDC客户降低系统能耗，提高数据中心供电能量密度，并有助于实现绿电和算力的协同 [1] - HVDC将是下一代AIDC供电的方向 [1] 国内数据中心柜外电源技术路线与市场 - 国内数据中心柜外直流电源产业化应用较早，主要分为240/336V模块化HVDC电源和巴拿马电源两种技术路线 [2] - 巴拿马电源集成度高，系统CAPEX相比UPS和HVDC方案有大幅压降，系统效率最高可达97.5% [2] - 以阿里、腾讯为核心的CSP率先批量采用巴拿马电源供电 [2] - 预计到2026年新建AIDC中HVDC方案渗透率将快速提升，巴拿马电源方案有望占据主流 [2] - 预计到2030年国内HVDC市场规模有望超800亿，2025至2030年复合年增长率约122% [2] 海外AIDC高压直流化趋势与市场 - 海外AIDC高压直流化核心驱动因素是NV下一代Rubin GPU运行需要800V直流供电，预计海外用户将直接切入800V方案 [3] - 海外供电方案相比国内增加了Sidecar方案，其功率密度和集成度更高，但量产难度高 [3] - 海外800V HVDC方案渗透率预计在2027年显著提升，独立电源柜方案将快于Sidecar方案批量应用 [3] - 预计到2030年海外HVDC市场规模有望超1400亿，2025至2030年复合年增长率约170% [3] SST技术发展前景与市场规模 - SST取消了工频变压器降压，实现了体积、效率的大幅提升 [3] - 国内SST产业进程领先全球，海外CSP纷纷提出基于SST的AIDC配电方案 [3] - HVDC技术将快速收敛于SST，随着供给端技术和产品逐渐成熟，预计SST有望在2027年下半年开始放量 [3] - 预计2029至2030年SST有望逐渐成为AIDC柜外电源的主流方案，到2030年全球SST市场规模有望超1000亿 [3] 国内企业竞争优势与出海机遇 - 国内HVDC电源技术发展进度大幅超前于海外，SST在充电场站、直流微电网等项目上有丰富的工程化应用经验 [4] - 国际头部TIER 1积极寻求与国内企业合作研发HVDC电源和SST [4] - 科士达、盛弘股份等常年与海外电源厂家有合作或代工基础的企业有望快速切入北美HVDC市场 [4] - 阳光电源、金盘科技等拥有海外渠道和电力电子技术的公司有望通过自有品牌获取北美市场份额 [4] - 四方股份、为光能源等拥有SST技术优势的公司有望通过与海外头部TIER 1合作出海北美 [4]

龙头公司增长确定性 - PCB、光模块等龙头公司与下游芯片公司跟踪紧密、地位稳固 [1] - PCB价值量未来将受益于正交背板使用、cowos工艺的提升 [1] 新技术升级方向 - 2025年开始系统方案的供电、散热问题成为整个系统的瓶颈点 [1] - 北美缺电明显，关注HVDC和更高效的SST固态变压器等技术 [1] - 芯片性能提升使散热遇瓶颈，关注液冷板、CDU、UQD等领域企业份额提升 [1] - 提升AI芯片性能需稳定提高计算频率，下一代芯片封装方案是重要投资方向 [1] - 关注微通道盖板、金刚石衬底或热界面材料等封装技术 [1] 产业链加速本土化集群 - 为应对快速研发迭代，PCB产业链国内下游高份额后，上游覆铜板及更上游的树脂、玻纤布、铜箔等国内企业加速验证 [1] - 光模块产业链亦呈现本土化集群趋势 [1] 订单外溢 - 龙头公司订单外溢使整个产业链呈现高景气度 [1] - 部分公司因订单外溢实现份额提升 [1]

涉及的行业与公司 * 行业为全球能源转型，特别是电技术领域，涵盖太阳能、风能、高压直流输电、电池、电动汽车、热泵等[1][2][28] * 核心讨论基于能源策略师Kingsmill Bond及其团队的报告，由Jefferies组织[1][16] 核心观点与论据 **1 提出能源转型的第三视角：电技术革命** * 该视角超越以化石燃料为核心的旧视角和以排放与气候道德为核心的气候视角，聚焦于技术革命本身[2][22][25] * 证据包括各种电技术呈现S曲线式增长，且2025年上半年太阳能和风能发电量增长403太瓦时，超过了全球电力需求增长369太瓦时[2][87] **2 电技术革命的三大驱动力** * **物理效率**：电技术效率是化石燃料系统的约3倍，当前化石能源系统每年浪费380艾焦能量[13][111][112] * **经济规模**：电技术具有学习曲线，规模每扩大一倍，成本下降约20%，而化石燃料随着开采难度增加成本趋于上升[13][114][115] * **能源安全**：全球80%人口生活在化石燃料进口国，而92%国家的可再生能源潜力超过其当前电力需求的10倍[13][126][127] **3 中国的核心作用与全球影响** * 中国在电技术制造和部署方面领先全球，自2019年以来占全球太阳能安装量约50%，电动汽车销量60%，电力需求增长的三分之二[4] * 中国化石燃料发电需求在2025年上半年下降2%，其排放量已持平或下降18个月，全球除中国外的化石燃料需求自2018年以来持平[4][97] * 中国主导地位带来机遇与风险，若廉价清洁技术被切断供应可能使革命停滞，但演讲者认为此情况不太可能发生[5] * 中国正在向世界输出电技术革命，尤其在新兴市场，出口额显著增长[136] **4 电技术发展现状与峰值化石燃料需求** * 太阳能已成为全球最大的发电容量来源，电技术投资是化石燃料的2倍，太阳能资本支出已超过石油[52][55][56] * 全球三分之二地区已过最终化石能源需求峰值，近一半地区已过发电用化石燃料需求峰值[94] * 建筑和工业领域的化石燃料需求分别在2018年和2014年达峰，道路运输在2019年达峰[90] **5 AI对能源需求的影响** * AI驱动的电力需求增长约500太瓦时相对较小，仅相当于约2艾焦[6] * AI通过加速电气化和优化能源使用，预计可减少最终能源需求13.5艾焦，远高于其自身需求增量[6][149] **6 未来竞争与投资机会** * 即将到来的全球竞争是美国的液化天然气与中国的太阳能光伏之间的对决，技术部署更快且仍具学习曲线优势[14][166] * 投资机会存在于高压直流输电、低压电力电子、电网灵活性、需求响应等领域，而非过渡中无利可图的领域[15] 其他重要内容 * 新兴市场在太阳能部署和电气化方面正在跨越式发展，63%的新兴市场在太阳能应用上领先美国，25%在电气化上领先美国[67][68] * 技术革命投资通常伴随激烈竞争、市场波动和大量企业失败，但整体推动经济进步[153][156] * 未来十年是决定性十年，电技术成本将继续下降，化石燃料需求将进入终局性衰退[169][170]

股权激励与公司治理 - 2022年限制性股票激励计划已于2025年4月15日全部归属完成 [2] - 公司将在未来合适时间制定长期有效的股权激励机制，以促进稳定、可持续发展 [2] AIDC业务发展 - 公司电能质量产品用于数据中心、智算中心的占比显著提升 [3] - 2025年6月成立专职团队，基于APF、SVG等产品研发HVDC、SST等AIDC供电新产品 [3] - 长期目标是成为AIDC用能综合解决方案商，提升品牌影响力和市场竞争力 [3] HVDC产品进展 - 针对AIDC单机柜功率密度向兆瓦级跃升的需求，HVDC成为供电模式新选择 [3][4] - 新一代800V HVDC相比传统供电可提升系统效率、节约占地空间、降低铜耗 [4] - 公司正深入开展HVDC技术研发，将适时推出产品以提升AIDC领域竞争力 [4] 数据中心配储趋势 - 北美电力短缺及电价上涨推动数据中心配储需求，以参与需求响应和保障运行 [5] - 储能能满足政策要求、加快审批流程，并通过电力市场交易创造收入 [5] - 公司会积极调研客户需求，适时匹配产品以提升市场份额 [5] 充电桩业务发展 - 公司凭借技术先发优势，于2025年4月推出1.6MW、9月推出2.5MW重卡超充解决方案 [6] - 产品针对工地、矿场等恶劣环境进行防护升级，深化与重卡厂商合作 [6] - 国家政策目标到2027年底建成2800万个充电设施，满足超8000万辆电动汽车需求 [5][6] 毛利率与经营策略 - 公司通过技术创新、优化产品能效比、提升高附加值产品占比稳定盈利能力 [6] - 推进全球化布局和供应链效率优化，以场景化解决方案提升客户价值 [6] 投资与收并购计划 - 若有收并购计划，将围绕产业链上下游优质资源，聚焦技术互补或海外本地化布局 [7] - 公司业务聚焦电能质量、储能、充电桩、电池化成与检测等核心领域 [7]

北美电力短缺的系统性特征与成因 - 北美电力短缺涉及发电、输配电与终端用电多个环节，呈现系统性特征 [1] - AI算力扩张、制造业格局变化和电气化共同推动北美用电量增速中枢上移，是缺电主因 [1] - 需求侧AI爆发式增长是核心驱动力，OpenAI与英伟达合作建设10GW数据中心 [1] - 供给端北美电力电网老化问题突出，大批老旧煤电、气电项目退役，而新项目建设周期长（气电超3年，核电5-10年），导致供需矛盾短期难解 [2] - 美国电力净进口数据显示缺口快速扩大，今年1-9月净进口达20.94太瓦时，同比激增125% [2] 北美电力短缺的直接影响 - 电力供需紧张压力已传导至终端电价，截至今年8月美国零售电价同比平均上涨6% [2] - 未来五年美国电力负荷年增量或超30GW，其中约20GW来自数据中心投产，年均电力缺口约15GW，缺电压力可能长期存在 [2] - 电力短缺和电价上涨可能导致企业用电成本上升，相关行业盈利或受挤压 [2] 短期应对措施与电源解决方案 - 短期内北美主要依赖燃气轮机作为主要新增电源 [1][4] - 燃气轮机具备热效率高、快速响应、建设周期短、稳定输出、低成本等优势，是数据中心供电短期最优解 [4] - 以可快速部署的固体氧化物燃料电池(SOFC)、光伏与储能作为补充 [4] 中长期能源体系重塑路径 - 中长期能源体系重塑需依托气电、核电扩张及电网全面升级 [1][4] - 特朗普政府计划投入数百亿美元国家资金为新建核电站融资，目标2030年前建造10座大型核反应堆 [3] - 政府与西屋电气达成800亿美元协议用于全美建设核电站，但核电建设周期漫长，产能预计2028-2030年才释放 [3] 对中国相关行业的潜在需求拉动 - 北美电力缺口有望推动中国机械设备、电力设备、光伏新能源、有色金属等领域需求释放 [1][4] - 机械设备：北美AI数据中心建设带来大型燃机订单大幅增长，国内代工及关键零部件供应商有望受益 [4] - 电网设备：北美老旧电网亟需升级，变压器面临严重供给缺口，预计北美地区供给缺口或高达66% [5] - 中国作为全球主要电力设备制造国，产业链完整、交付效率高，2025年1–9月变压器出口额达65亿美元，同比增长39% [5] - 储能：AIDC特性对电网构成考验，储能有望成为标配解决方案，北美需求可能超预期 [5] - 光伏新能源：短期内光伏、储能及SOFC因可快速交付，需求显著提升；中长期全球新能源需求扩张将持续带动行业景气 [6] - 有色金属：美国电网加速建设将拉动电缆铝材需求，推升电解铝消费；供给约束预计将持续支撑电解铝价格 [7] - 新技术方向：高压直流供电(HVDC)和固态变压器(SST)因应高功率需求，发展趋势明确，利好有技术积累的企业 [6]

核心观点 - AI算力需求高涨与国产替代加速是驱动电子行业发展的两大核心主线，半导体、AI算力基础设施、存储和消费电子等领域均存在显著的结构性机遇 [1][2][3][9] - AI需求打破了传统存储周期模型，驱动行业进入“超级周期”，价格进入上升通道，技术向3D架构演进 [3] - AI向端侧渗透加速，智能眼镜等消费电子产品销量激增，与半导体行业主动补库周期形成共振，为产业链带来增长动力 [9] 半导体 - AI高算力需求推动先进制程产能高速扩张，预计到2028年全球晶圆产能将达到1110万片/月，2024-2028年CAGR为7%，其中≤7nm先进工艺产能CAGR预计达14% [16] - 下游晶圆厂产能扩张为上游设备、零部件、材料领域带来确定性增长机遇，设备投资应聚焦高价值量、低国产化率环节，如大束流离子注入、高深宽比刻蚀等 [1][28] - 半导体设备在晶圆厂建设成本中占比70%-80%，25Q2全球设备市场规模环比增长3.2%，同比增长23.5% [25] - 零部件环节建议关注静电卡盘、真空泵、真空阀等低国产化率核心部件，2025年全球半导体零部件市场规模预计达613亿美元 [32][33][34][36] - 材料环节兼具“扩产拉动”与“耗材属性”，光刻胶、空白掩模版等高壁垒材料市场规模有望快速扩张，2025年全球半导体材料市场规模预计达759.8亿美元 [39][43][45] AI算力 - 云服务厂商资本开支持续高企且不断上修，3Q25微软/亚马逊/谷歌/Meta资本开支分别同比增75%/61%/83%/111%，直接拉动AI算力基础设施需求 [48][52][53] - PCB环节向高端化迭代，AI服务器推动5阶20层以上HDI板及CoWoP等先进技术需求旺盛，全球HDI市场规模预计2029年达170.37亿美元，2024-2029年CAGR为6.4% [56][58][61][62] - 液冷技术因智算中心机柜功率密度高增成为刚需，2024年全球数据中心液冷设备市场规模约26.57亿美元，预计2031年达92.31亿美元，2025-2031年CAGR为19.8% [68][74][75] - 光模块需求受AI集群驱动，CPO与OCS等低功耗、低延迟技术前景可期，全球光模块市场规模2024-2029年CAGR预计为22% [75][76][80][82] - 高压直流供电架构在效率与可靠性上优势显著，是数据中心供电升级明确方向，2031年全球AI数据中心HVDC市场规模预计达27.4亿元，2025-2031年CAGR为10.5% [85][87][88] - 国产算力芯片替代势在必行，1H25中国加速芯片本土品牌市场份额占比约35%，超节点架构通过集群化实现算力线性扩展，成为国产算力突围可行路径 [94][96][98][99] 存储 - AI需求打破传统3-4年存储周期，驱动行业进入“超级周期”，2025年上半年价格意外反弹，自2025年4月以来Flash Wafer与DRAM现货价大幅攀升 [3][103][106][107] - 截至2025年10月28日，1Tb QLC/1Tb TLC/512Gb TLC/256Gb TLC自4月以来分别涨价36%/32%/67%/75%，DDR4 16Gb eTT/DDR5 16Gb eTT/DDR4 16Gb 3200分别涨价220%/116%/567% [107][108] - 4Q25 DRAM合约价预计涨幅18%-23%，纳入HBM后整体涨幅预计为23%-28%，NAND Flash合约价预计全面上涨5-10% [112][113] - 存储技术从平面转向立体堆叠，3D DRAM成为重要发展方向，4F²结合CBA技术预计能将比特密度提升约30% [3][114][118][119] 消费电子 - AI端侧破局时刻降至，3Q25全球AI智能眼镜销量同比激增370%，Meta Ray-Ban Display供不应求，行业进入高增通道 [9][125][137][138] - 半导体行业从被动去库转向主动补库，与AI创新周期形成历史性共振，为产业上行提供宏观动力 [9][126][127] - AIoT凭借无缝体验和刚性场景需求，有望完成从“功能孤岛”到“场景智能”的跃迁，国产SoC厂商业绩兑现有望驱动估值系统性上行 [9][130][133] - 智能眼镜市场持续升温，Birdbath与Micro OLED仍是主流技术，字节跳动、Meta等巨头2026年计划发布新品，推高市场热度 [9][139][145][148] - 全球Micro OLED微显示屏出货量预计从2024年的636.5万块增长至2030年的39956.6万块，CAGR达99.36% [144][147]