市场表现 - 创业板指尾盘翻红收盘涨0.21% 盘中一度跌逾2% [1] - 沪指跌0.18% 深成指跌0.29% [1] - 沪深两市成交额2.49万亿元 较上一交易日放量3729亿元 [1] - 港口航运和银行板块涨幅居前 旅游、华为及小金属板块跌幅居前 [1] 光伏新能源行业 - 2025年上半年电力设备新能源板块归母净利同比高增 [2] - 新能源车产业链需求向好叠加供给释放放缓 多数环节价格企稳 [2] - 光伏抢装驱动产业链量利齐升 反内卷稳步推进 [2] - 2025年上半年国内大储装机与招标同比高增 独立储能盈利模式完善刺激市场化需求 [2] - 风电业绩持续向上 看好风机与海风板块 [2] AIDC供电架构 - AI供电架构向800V HVDC升级 SST有望成为长期最优技术路线 [3] - 头部云厂商上调资本开支预期 AIDC建设加速 [3] - SST方案性能优势显著 技术发展存在较大降本空间 [3] - 全球龙头伊顿、台达早期布局SST 国内厂商从电力设备、AI电源、光储充三类切入 [3] 机场板块 - 机场板块对免税协议扣点率下降的悲观情绪已基本被市场消化 [4] - 国际线客流恢复成为板块主要看点 政策驱动宏观经济与内需消费复苏 [4] - 2025年商业板块客单价有望提升 重奢品牌加速入驻带来新增长点 [4] - 免税扣点率难回归疫情前高位 但确定性预期下向下空间有限 [4]

AI供电架构升级 - AI供电架构向800V HVDC高压直流技术升级 长期看SST固态变压器有望成为最优技术路线 [1] - 头部云厂商近年来上调资本开支预期 推动AIDC人工智能数据中心建设加速 [1] - SST方案在性能方面优势凸显 技术发展仍存在较大降本空间 [1] 行业厂商布局 - 国内外厂商积极布局SST技术 国内切入厂商主要从三类公司出发：传统电力设备公司、AI电源公司、光储充公司 [1] - 各类厂商各具优势 当前个别公司已有SST产品在交直流混合微网等工程中形成实际应用 [1] 头部厂商优势 - 看好对电力电子技术、高频变压器技术、中压处理技术有深刻理解的相关头部厂商 [1] - 拥有丰厚数据中心项目经验的厂商更具竞争优势 [1]

中金公司表示，AI供电架构向800V HVDC升级，长期看SST有望成为最优技术路线。近年来头部云厂 商上调资本开支预期，AIDC建设加速。SST方案性能优势凸显，技术发展下仍存较大降本空间。国内 外厂商积极布局SST技术。全球AIDC龙头伊顿、台达等对SST方案储备较早。国内切入布局厂商主要从 传统电力设备、AI电源、光储充三类公司出发，各具优势，当前个别公司已有SST产品在交直流混合微 网等工程中形成应用。看好对电力电子、高频变压器、中压处理等技术有深刻理解，并且拥有丰厚数据 中心项目经验的相关头部厂商有望脱颖而出。 银河证券：建议把握机场板块的底部布局机会 银河证券表示，当前机场板块对于免税协议重签扣点率下降的悲观情绪基本已被priced in。未来国际线 客流恢复仍将为机场板块主要看点。同时，一揽子政策驱动下，宏观经济及内需消费进一步复苏，也为 2025年商业板块客单价提升提供了动力。枢纽机场免税协议修订情况及有税商铺招租进展还需再关注， 虽未来免税扣点率大概率难以回归疫情前高位水平，但确定性预期下，向下空间有限，且重奢品牌加速 入驻有望带来新的价值增长点。建议把握机场板块的底部布局机会。 华泰证券： ...

中金公司研报表示，AI供电架构向800V HVDC升级，长期看SST有望成为最优技术路线。近年来头部 云厂商上调资本开支预期，AIDC建设加速。SST方案性能优势凸显，技术发展下仍存较大降本空间。 国内外厂商积极布局SST技术。全球AIDC龙头伊顿、台达等对SST方案储备较早。国内切入布局厂商主 要从传统电力设备、AI电源、光储充三类公司出发，各具优势，当前个别公司已有SST产品在交直流混 合微网等工程中形成应用。看好对电力电子、高频变压器、中压处理等技术有深刻理解，并且拥有丰厚 数据中心项目经验的相关头部厂商有望脱颖而出。 （文章来源：第一财经） ...

数据中心供电架构演进路径 - 数据中心供电架构正朝着极简化、集成化方向演进，基本按照UPS-HVDC-SST路径演化 [4] - 维谛技术预测2026-2027年将逐步启用Sidecar供电模式（单独边柜集成Powershelf/BBU/超级电容），2030年后启用SST架构 [4] - 科华数据提出2028年全球超算中心中800V HVDC渗透率有望达30% [2] 新型供电技术效率对比 - SST架构全链路效率达91.2%，远超当前UPS架构的85.8% [6] - 800V HVDC方案端到端效率达95-98%，较传统架构提升5% [11] - 国内市电直供+HVDC架构效率为88.1%，海外Powershelf架构效率为89.4% [6] 800V HVDC技术优势与挑战 - 铜材用量减少45%，机房占地面积缩减40%，年均运维成本下降30% [11] - 初始成本比传统UPS高20-30%，且行业统一标准尚未明确 [11] - 需电网到芯片全产业链协同推动规模化应用 [11] GPU功率波动解决方案 - DC侧可通过超级电容shelf补偿瞬时波动 [3] - AC侧高压端采用125kw PCS柜补偿可使主网负载波动平滑 [28][30] - 低压端通过增加PSU内部电容体积（如GB300中电容占比50%）可降低电网峰值功率需求30% [30][33] 全集成电源技术突破 - FIVR技术将供电模块集成至芯片内部，实现纳秒级动态响应（传统为微秒级） [33][36] - 电源面积和厚度仅为传统方案的1/30和1/20 [33] - 对电感尺寸和性能提出极高要求，是无源器件集成的技术瓶颈 [22][33] 极简UPS技术特性 - 科士达新型UPS取消AC/DC整流部分，支持0ms切换、谐波补偿及储备合一 [15] - 具备主路模式、储能模式、联合供电模式三种工作模式 [15][17] - 支持更高过载能力并提升IT算力产出效率 [15] 电源技术升级焦点 - 功率器件材料从Si IGBT转向SiC mosfet，谐振电感采用共用磁芯设计 [18] - 拓扑结构从四电平简化为三电平（I型/T型），I型适合Si器件，T型适合SiC器件 [18][20] - 新增自主寻优、绿电消纳等智能功能 [18]

电力设备 - AIDC配套情绪持续走强，新技术和想象空间大的方向获得估值溢价 [2] - 高压设备下半年放量，雅下项目配套延长高压设备景气周期 [2] - 电力变压器出口增速强劲，2025年上半年增速超过40% [2] - 出口、高压设备和网外抢装对上半年业绩产生积极影响 [2] 锂电 - 旺季来临和储能需求超预期推动锂电机会 [4] - 锂电环节处于基本面较好的成长洼地，是创业板权重股 [4] - 看好业绩稳定的低估值龙头公司和6F率先涨价的弹性标的 [4] 光伏 - 《价格法》支撑光伏主产业链各环节不得低于全成本销售，给予价格强力支撑 [8] - 9月起硅料限产限销，产出预计环比持平，销量端也将限制 [8] - 行业成本对价格支撑力较强，三季度硅料库存充足的企业亏损有望继续收窄 [8] - 硅料价格最新为4.60万元/吨，周涨4.5%，月涨4.5%，三月涨27.8%，年涨16.5% [12] - N型硅片-182最新1.25元/片，周涨4.2%，月涨4.2%，三月涨31.6%，年涨15.7% [12] - TOPCon电池片-182价格0.29元/W，近三月涨14.0% [12] - TOPCon双玻组件-182价格0.69元/W，近三月涨1.5%，年跌10.4% [12] - HJT双玻组件-210价格0.83元/W，近三月跌1.2%，年跌7.8% [12] - 欧洲TOPCon组件价格0.09美元/W，年跌15.0% [12] 储能 - 二季度储能环节业绩较强的公司预计维持强势 [12] - 部分省份容量电价政策出台，136号文公布后新能源长期入市利好国内需求 [12] - 海外市场欧洲、澳洲、亚洲需求高增，行业维持高景气 [12] 风电 - 风机环节毛利率是核心矛盾，大部分主机企业盈利进入修复通道 [13] - 2024年11月至今风机价格上涨5-10%，涨价订单大部分在2026年交付 [13] - 预期2026年主机企业毛利率将更明显改善 [13] - 零部件企业二季度业绩同环比明显增长，验证行业高景气度 [13] - 海风方面，江苏大丰项目推进顺利，二季度业绩表现亮眼，看好全年海风装机高增长 [13] 氢能 - 北美SOFC龙头股价演绎1GW产值向2GW切换，核心动力是2026年流动订单超过1GW且能见度高 [15] - 当前位置仍有50%以上上行空间 [15] - 长期SOFC降本将体现度电成本经济性优势，渗透率突破20%甚至30%至4-6GW装机，股价具备1-2倍空间 [15] 机器人 - 半年报密集披露期，人形机器人板块热度消退 [15] - 海外关注头部企业技术冻结带来的真实定点兑现，三代定型预计2026年上半年逐步开始 [15] - 国内关注B端大客户产线供应商自动化工位Demo落地带来泛人形机器人批量化应用场景兑现，预计2025年底开始能看到 [15]

**科华数据 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** - 公司为国内数据中心基础设施与新能源解决方案提供商科华数据[1] - 核心业务包括数据中心产品及服务、智慧电能、新能源（光伏与储能）[1][4][15] - 深度参与AI算力基础设施（电源、液冷、HVDC）及海外市场拓展[6][10][12] **核心财务表现** - 2025年上半年净利润2.44亿元（同比+7.9%），扣非净利润同比+9.22%[3] - 现金流改善，但计提资产减值9,800万元（含信用减值与存货跌价），影响单期利润[1][3] - 收入基本持平，其中国内收入略降，海外收入同比+24.73%[1][7] **分业务表现与策略** **1 数据中心业务** - 收入同比+16.77%，毛利率29.35%[1][4] - 细分产品收入同比+34.19%（毛利率36.06%），IDC服务收入持平但毛利率因新项目折旧不匹配而下降[1][4] - 核心产品与技术： - UPS（千瓦至1.2兆瓦）、HVDC（高压直流）在腾讯市场占近80%份额[8][10] - 液冷技术实现突破并推出液冷Pod，与国产GPU厂商合作[10][16] - SST（固态变压器）技术储备丰富[10] - 客户进展：腾讯JDM2.0独控订单、阿里巴巴电源解决方案入围、字节跳动新项目启动[8][9] - IDC服务目标上架率85%，算力平台2.0采用"1+4+X"模式支持AI应用[11] **2 新能源业务** - 收入同比-4.22%，毛利率17.51%（同比略升）[4][15] - 策略为"光伏做大、储能做强"： - 光伏收入2.6亿元（同比+5.2%），毛利率高于储能[15] - 储能收入同比-6%[15] - 海外收入2.3亿元（同比+53%），抱团出海策略见效[15] **3 智慧电能业务** - 收入单期下降，但毛利率保持36.39%[4] - 聚焦大交通、大工业及高端敏感行业，AI加智慧电能平台提升客户粘性与毛利率[14] **未来发展策略与机会** - 技术聚焦：HVDC、UPS、液冷技术创新支持AI算力需求（高效节能、800伏、模块化）[10][16] - 海外战略：组织架构、马来西亚工厂及大客户合作全面布局，2025年目标实质性进展[12][17] - 管理变革：通过准时制、IPD、LTC提升经营效益[1][5] - 行业机遇：受益国家AI行动计划与头部企业资本开支，成长空间巨大[6][13] **潜在风险** - 资产减值计提影响短期利润[1][3] - IDC服务新项目爬坡期折旧压力[4] - 储能收入阶段性下滑[15]

涉及的行业或公司 * 行业：清洁能源与科技 特别是太阳能逆变器和储能系统（ESS）行业[1][3] * 公司：Sungrow Power Supply Co （阳光电源股份有限公司 300274 SZ） 全球领先的太阳能逆变器和ESS提供商[1][20] 核心观点和论据 财务业绩 * 公司2Q25业绩符合预期 营收24497百万人民币（+33% 同比） 毛利润8269百万人民币（+52% 同比） EBIT 4603百万人民币（+30% 同比） 净利润3908百万人民币（+37% 同比）[1] * 上半年毛利率/营业利润率/净利润率为34%/19%/16% 同比分别+4/-1/0个百分点[1] * 上半年储能系统（ESS）销售额达17803百万人民币（+128% 同比）[1][16] * 上半年逆变器（主要为太阳能逆变器）销售额达15327百万人民币（+17% 同比） 毛利率同比下降2个百分点至35 7%[18] 业务运营与展望 * ESS需求强劲 受全球市场（如欧洲 澳大利亚 南美和中东）的稳固需求以及美国在5月关税休战和OBBBA生效前的潜在抢购需求推动[1][16] * 上半年ESS总出货量接近2024年全年水平 达28 0GWh 这表明平均售价（ASP）同比下降超过20%[16] * 尽管近期仍看到美国新订单 且发货可能横跨2025年下半年至2026年 但受OBBBA影响 2026年美国新订单存在不确定性[1][17] * 公司维持2025年对美国市场7-8GWh的ESS出货目标（高盛预期为12GWh）[17] * 预计公司2025/2026年美国ESS出货量将增长40%/20% 随后在2027年出现大幅下降[1][17] * 鉴于太阳能需求面临逆风 预计逆变器业务增长将放缓 2025年下半年部门销售额同比预计下降9% 2026年增长为0%[1][18] * 管理层将其对全球ESS安装量年增长率的长期预期下调至20%-30%（此前在2024年11月预期未来几年为50%以上）[17] 新业务发展 * AIDC（人工智能数据中心）电源业务是业绩发布会的焦点 公司正在开发一系列产品 包括800V HVDC系统 SST PSU和BBU 目标在明年推出部分产品样品[1][17][18] * 该业务仍处于早期阶段 所有当前职位招聘均为研发相关 预计在未来1-2年内不会产生有意义的财务贡献[17][18] * 公司于2025年5月成立子公司（阳光源智） 注册资本2亿人民币 专门从事此项业务[17] 预测与估值调整 * 将2025-2030年EBITDA预测平均上调9% 以反映2025年下半年至2026年美国订单和发货激增导致更高的美国ESS销售额（从发货到收入确认通常需要0 5-1年）[1][19] * 基于9倍2027年EV/EBITDA 以10 1%的股本成本折回至2025年 将12个月目标价上调14%至79 70人民币[1][19][23] * 维持中性（Neutral）评级 认为在当前股价下风险回报相对平衡[1][20][22] 其他重要内容 风险因素 * 关键上行风险：1）更快扩张至更多全球市场；2）生产基地向中国以外转移的速度快于预期[19][23] * 关键下行风险：1）竞争和利润率风险；2）太阳能EPC应收账款/减值风险[19][23] * 全球贸易政策以及公司缓解关税影响和OBBBA限制的策略和执行是关键摇摆因素[20][22] 财务数据 * 市值2127亿人民币/297亿美元 企业价值2002亿人民币/280亿美元[3] * 2025年预期营收97355 6百万人民币（+25 0%） 2026年预期营收107025 0百万人民币（+9 9%）[3] * 2025年预期EPS为7 06人民币 2026年预期EPS为7 70人民币[3]

**行业与公司概述** - **行业**：人工智能数据中心（AIDC）、数据中心供电技术、电力电子、柴油发电机组、谐波治理 - **公司**：英伟达、德福、中一铜罐、诺德、家园、麦格米特、欧陆通、泰嘉、江海股份、腾讯、阿里、胜宏科技、科华数据、中恒电气、科士达、通合科技、阳光电源、金盘科技、三变科技、明阳智能、良信股份、中融信托、宏发股份、盛弘股份、爱博精密、上能电气、合旺电器、胜宏股份、蔚蓝锂芯、科泰电源、泰豪科技、潍柴、玉柴、MTU、康明斯、卡特彼勒、三菱、新德电器、四方股份 --- **核心观点与论据** **1 AI数据中心（AIDC）发展趋势** - **算力需求激增**：单机架功率密度从2024年36个GPU增至2029年576个，峰值达1,000千瓦[1][4] - **技术变革**：供电系统从UPS转向HVDC（高压直流），前端可能采用固态变压器（SST），机柜内外功率密度提升（机柜内从3.3千瓦升至12千瓦，机柜外电压从240伏升至800伏）[1][4][7] - **国内企业机会**：麦格米特、欧陆通有望切入英伟达供应链，泰嘉关注华为链，江海股份在超级电容领域领先[1][5] **2 数据中心供电技术变革** - **机柜外部**：UPS向HVDC转变，减少模块、提高转换效率（750伏HVDC效率达98%，比240伏提高2-3个百分点）[7][10] - **服务器内部**：采用DCDC转换提升功率密度，板载供电进一步降压[7][8] - **直流生态普及**：直流设备比例增加（新能源、照明、空调等），直流断路器价值量随电压等级提升[10][11] **3 重点公司表现与机会** - **科华数据 & 中恒电气**：受益IDC上架率提升，跟进字节跳动、阿里招标，中恒电气2024年数据中心电源业务同比增长翻倍（6.7亿元）[2][15][18] - **阳光电源**：切入AIDC市场，可能引发供应链重估[9] - **电力电子公司**：合旺电器、胜宏股份等通过代工切入北美供应链，麦格米特、欧陆通受益英伟达机柜弹性[19] **4 柴油发电机组需求** - **标配化**：智算中心功率提升，柴油发电机组从选配变标配，单机功率需达2兆瓦以上[24][25] - **市场增长**：2024年全球需求3,000台，2025年预计5,000台，字节跳动招标200+台，阿里招标300台[26] - **国内品牌主导**：潍柴、玉柴（含MTU）份额上升，外资机组价格比内资贵70-80万[27] **5 新兴技术（SST & 移相变压器）** - **SST优势**：模块化设计缩短建设周期至90天，占地面积减50%，支持新能源接入（光伏、储能）[30][31] - **成本构成**：60%电力电子模块，30%变压器，推荐金盘科技、新德电器、明阳智能、四方股份[32] - **移相变压器**：高压变频领域技术领先，新德电器在数据中心、核电等新领域需求爆发[34] **6 其他关键趋势** - **预制化 & 模组化**：供配电系统集成化（如华为模组化方案），提升效率与可靠性[20][21] - **谐波治理**：全球市场规模50亿+人民币（国内10亿+，海外40亿+），胜宏股份国内市占率第一[23] - **应急电源车**：2025Q2进入旺季，2026年特别国债推动需求增长[29] --- **可能被忽略的细节** - **铜箔环节通胀**：6-7月锂电铜箔公司（德福、中一铜罐）表现强劲[1][3] - **电能质量**：标配但不过度配置，类似“维生素”作用[22] - **海外市场优势**：谐波治理海外空间为国内4倍，电力电子公司优先布局[23][37] - **四方股份技术壁垒**：院士团队创立，电网招标份额超16%，新能源订单高增长[36] --- **投资方向总结** 1. **海外市场**：节奏快于国内，如谐波治理、电力电子代工[37] 2. **通胀方向**：技术变革驱动的环节（机柜电源、ADC配电、柴发、SST）[37] 3. **低估值标的**：主业扎实的SBC相关公司（如科泰电源、泰豪科技）[37]

全球AIDC资本开支与行业需求 - 全球AI技术迎来奇点，数据中心作为重要基础设施，云厂商(CSP)和专业运营商(Colo)正加大AIDC投资建设 [2] - 2025年全球数据中心总装机量有望突破100GW，2024-2030年乐观/中性假设下装机量增速分别为21%/15% [2] - 电气设备占AIDC机房投资的35%，其用量和价值量将随AI算力芯片需求提升而增长 [2] AIDC供电技术演进趋势 - 供电技术从传统市电+UPS向直流化、高压直流(HVDC)及高度集成的SST(固态变压器)方向转型 [1][2] - 柜外电源发展聚焦四大方向：提升全链路效率、缩小占地面积、提高功率密度、降低系统CAPEX [1][2] - 国内240/336V HVDC渗透率逐步提升，海外800V HVDC需等待英伟达Rubin芯片配套落地 [2] - 2030年柜外电源市场规模预计达996亿元，2024-2030年CAGR约50% [2] 服务器电源技术升级与市场空间 - AI服务器电源遵循OCP ORV3标准，功率密度随GPU需求提升，5.5kW电源随GB200放量，8-12kW高功率电源将适配下一代Rubin芯片 [3] - 高功率电源推动价值量和利润率双升，技术认证及客户资源是竞争核心 [3] - 2030年全球服务器电源市场规模预计达1470亿元，2024-2030年CAGR约42% [3] AIDC增量市场需求 - AI算力芯片的阶跃脉冲负荷特性催生BBU(备用电源单元)和超级电容需求，GB300机柜中或成标配 [3] - APF(有源电力滤波器)、低压/固态直流断路器等产品渗透率将随AIDC发展加速扩张 [3][4] 技术变革驱动的投资方向 - 配电电源：UPS向800V高压直流转型，服务器电源功率密度与价值量双升 [4] - 增量设备：BBU和超级电容渐成标配，SST作为未来供能中枢有望快速推广 [4] - 重点领域：配电电器(如直流断路器)、变压器及开关柜技术同步升级 [4]