资本市场的短期变化往往能反映广大投资者对于短期相关事件逻辑及情绪的演绎。本文将着重复盘 及点评本周美股AI算力、电力板块走势及相关产业事件变化，为各位关注AI电力/算力的朋友做一个 事件辨析参考。考虑文章篇幅，本文更多叙述事件大逻辑及重点关注要素，具体的细节产业数据， 我们在星球有实时跟踪更新。 一、美股复盘 AI电力 对于美股AI电力来说，其实我们可以重点锚定两个映射标的，分别为Bloom Energy（B.E）及GE VERNOVA（GE.V），二者分别为北美电源新技术SOFC及燃机电力设备龙头，他们的走势可在一定 程度反映美国AI电力板块的产业逻辑情绪与变化。从周线结果来看，B.E与GE.V均收阴，分别下跌 6.49%/2%，波动相对适中。但周内表现来看则呈现先抑后扬态势，上半周纷纷走弱，周四/周五大幅 反弹，周五收盘：B.E大涨超10.7%，GE.V大涨超2.9% 本周 美股走势呈现先抑后扬态势，三大指数涨跌不一。其中道琼斯指数收阴，全周下跌0.67%，纳 斯达克及标普500指数收涨，全周分别上涨0.48%/0.1%。虽从周线结果来说本周波动不大，但看至日 线维度则不然。那么接下来一同看看本周AI电力 ...

核心观点 - 数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代 [1] - 需引入AI行业多维度指标（需求端、供应链端、应用端）来前瞻性判断数据中心供配电设备的需求拐点、强度与长期趋势 [1] 需求端：资本开支分析 - 2025年第三季度海外大厂资本开支总和达996.17亿美元，同比增长80.39%，环比增长9.54%，延续高增态势 [1][2] - 2025年第三季度，阿里资本开支为315.01亿元，同比增长80.10%但环比下降18.55% [2] - 2025年第三季度，腾讯资本开支为129.83亿元，同比下降24.05%，环比下降32.05%，并下调了全年指引 [2] 供应链端：关键节点验证 - 2025年第三季度，英伟达营业收入达3625.71亿元，创历史峰值，环比增长24.63%，同比增长62.49%，其数据中心产品占总营收比重超过85% [2] - 2025年11月，台积电营收达3436.14亿新台币，同比增长24.5%，创历年同期新高 [2] - DRAM现货价自2025年10月13日的12.85美元上涨至12月12日的38.76美元，两个月内涨幅超过200%，印证服务器需求旺盛 [2] 应用端：发展情况与成本 - 根据OpenRouter平台统计，2025年12月2日至12月8日Token调用量为5.78T，环比下降6.62% [3] - 2025年第三季度，随着Grok4Fast、GPT-5nano等模型发布，在ArtificialAnalysis智能指数上得分超过40分的模型，其Tokens价格下降超过50% [3] 行业趋势与投资建议 - 2024年全球数据中心新增装机量约14GW，预计将保持高速增长，其能耗和功率问题促使SST（推测为固态变压器或相关供配电技术）渗透率提升 [3] - 报告推荐关注阳光电源，并建议关注科华数据、科士达、科陆电子、麦格米特、金盘科技、四方股份等公司 [3]

涉及的行业与公司 * **行业**：美国电力变压器行业、人工智能数据中心电气系统行业[1][2][7][23] * **公司**：科士达、宏发股份、阳光电源[3] * **其他提及公司**：特变电工、江苏华鹏、正泰电器、保定天威等中国变压器供应商[20] 核心观点与论据 美国电力变压器市场动态 * **需求激增与供应短缺**：美国电力变压器订单交付周期已从疫情前的12个月延长至3-4年，甚至更长[1][7][9] 2023-2024年订单额已攀升至约60-80亿美元，部分行业预估高达100亿美元[9] 即使美国本土产能积极扩张，预计也只能满足约40%的国内需求[1][7][18] * **需求驱动因素**：人工智能数据中心是当前最强劲的需求增长动力，估计占新增需求的35%-45%[10] 可再生能源并网和电气化政策、以及因交付周期延长而提前采购的替换需求（约占10%）也是重要驱动因素[10][14] * **结构性产能不足**：供应最紧张的是大型电力变压器（>60或>100 MVA），全球产能多年来结构性不足[11] AI数据中心需求已从历史常见的50-80 MVA单元，升级至需要>200 MVA的变电站变压器和400-600 MVA的输电级变压器，加剧了本就供不应求的局面[11] * **价格与利润**：自2020年以来，变压器价格已翻倍以上[17] 中型变压器单价为200-500万美元，大型电力变压器单价为300-400万美元至800-1000万美元，超大型变压器单价可超过1000万美元[17] 大型变压器的经济利润主要流向制造商[17] * **中国供应商的机遇**：由于交付周期成为关键竞争因素，美国公用事业公司和数据中心运营商正越来越多地接受来自巴西、东欧、中国、韩国等地的非传统供应商[1][7][20] 中国供应商凭借显著更短的交付周期（约1年，而欧美供应商需3年）获得份额，但目前市场份额仍仅为2-3%[20] 在765kV超高压需求方面，特变电工等中国公司因有特高压经验可能获得机会[20] 主要限制在于许多中国公司缺乏本地团队和服务网络[20] 人工智能数据中心电气系统架构转变 * **向800V直流架构转型**：为应对AI带来的更高机柜功率密度（未来几年可能达到1MW），向800V直流架构转型被视为物理上的必然选择[2][23][24] 尽管电气系统资本支出可能溢价10-20%，但该架构预计将被大多数新建AI数据中心采用[2][23] * **固态变压器的长期前景**：固态变压器是直接将中压转换为800V直流的长期解决方案，但其广泛应用仍需验证在数据中心关键任务环境下的可靠性，并改善组件供应[2][23][25] 预计其成本比传统交流基准高约20%[28] * **备用电源系统演变**：备用电源正从集中式不间断电源向分散式电池备份单元转变，不间断电源与电池储能系统正在融合[2][23][27] 不间断电源市场与电池储能系统市场正在融合，不间断电源将纳入长期储能，可能替代柴油发电机[27] * **中国供应商的机会**：美国电气设备市场需求强劲增长（近年年增长率约20%，远超历史3-5%的水平），已超出本土制造能力，促使全球主要品牌越来越多地寻求与中国等非美国供应商建立合同制造（ODM）合作关系[2][29] 具体公司观点 * **科士达**：评级为买入，因其为欧洲/台湾客户在北美人工智能数据中心项目的不间断电源产品ODM合作订单能见度提高，且公司正与一家全球领先的电气公司共同开发其内部固态变压器，目标在2026年底推出产品[3] * **宏发股份**：评级为买入，其2024年人工智能数据中心相关收入已达7-8亿元人民币（约占总收入的5%），鉴于其约50%的全球市场份额，有望从可能增长的800V直流继电器应用中显著受益[3] * **阳光电源**：评级为中性，主要因为1) 太阳能+电池储能系统似乎并非美国人工智能数据中心的主要发电解决方案，存在地理位置不匹配且经济性不如燃气发电机；2) 在数据中心电气系统中，电池储能系统与不间断电源及柴油发电机作为备用电源解决方案存在重叠和融合，因此来自人工智能数据中心的增量电池储能系统机会可能不如许多市场参与者预期的那么积极；3) 对于固态变压器，其可靠性尚待验证，未来2-3年对公司的财务贡献能见度较低[3][6] 其他重要内容 * **市场数据**：美国电力变压器市场在正常年份（疫情前）基于出货量的市场规模约为20亿美元，2020年因疫情减半至约10亿美元，2023/2024年市场达到约30亿/40亿美元，2025年预计将达到约55-60亿美元，主要由数据中心驱动[8] * **其他约束环节**：专家认为，并网排队和燃气轮机供应是比变压器供应更紧张的约束环节[12] 断路器也是一个被忽视的组件：只有4-5家厂商能够生产满足数据中心要求的断路器，而美国变压器市场有30家活跃公司[12] * **替代解决方案**：为规避电网瓶颈并降低集中式发电风险，超大规模企业正在考虑部署更小的航空衍生燃气轮机（约25-60 MW），这将需求转向中型变压器范围[15] 离网、表后发电方案可以减少但无法完全消除变压器需求[16] * **执行风险与材料限制**：美国熟练劳动力严重短缺带来高执行风险，西门子能源的扩张已落后于计划[19] 材料限制也很重要：美国只有一家国内铁芯钢供应商，分接开关等组件也面临长交付周期[19] * **订单取消风险**：专家强调，现有订单并未因转向中国供应商而取消，相反，需要更快交付的新项目正授予中国公司[21] 一些制造商要求高达20万美元的预付款，仅用于预留生产产能[21]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] - 目标价：45.8元 [7] - 基于2026年40倍PE估值 [7] 报告核心观点 - 公司是新能源变压器龙头，正加速出海并布局AIDC（人工智能数据中心）业务，以打造第二增长曲线 [1] - 海外直销渠道已打通，数据中心业务将带来较高增量，总体成长空间较大 [7] - 预计2026年公司有望重返快速增长轨道 [7] 公司概况与财务表现 - 公司成立于1999年，2017年上市，是国内新能源变压器行业龙头，战略聚焦能源+信息行业 [7] - 2020-2024年营收和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别达35%和54% [7] - 2025年前三季度营收38.1亿元，同比增长17%；归母净利润1.8亿元，同比下滑15%，主要受大客户降价及新工厂产能爬坡影响 [7] - 2025年第三季度单季归母净利润0.74亿元，同比大幅增长117%，毛利率20.2%，盈利能力显著改善 [7] - 2025年前三季度期间费用率13.5%，同比微降0.4个百分点，费用控制良好；经营性现金流净流入2.3亿元 [31] - 合同负债和存货持续增长，截至2025年第三季度末分别为0.8亿元和8.0亿元，显示订单增长可持续 [34] 新能源与配电变压器业务（能源业务） - **市场空间广阔**：报告测算，2030年海外光储升压变市场空间将达823亿元，2025-2030年CAGR为23% [7] - **海外产能布局**：公司在泰国、美国、墨西哥建设变压器工厂，泰国一期和美国工厂已投产 [7] - **产能规划**：墨西哥基地预计2026年第二季度投产，年产值10亿元；泰国二期预计2026年投产；美国配电变压器工厂已于2025年10月投产，年产值4亿元 [63] - **客户突破**：2025年在新能源和配电领域取得海外客户重要突破，开拓了多家欧美本土TOP 10光储集成商客户，预计2025年第三季度直销订单开始确认收入 [7] - **收入结构**：能源产品是公司主要收入来源，2025年上半年收入占比达74% [16] - **海外业务高毛利**：海外业务毛利率稳定在30%以上，显著高于国内业务 [69] AIDC（人工智能数据中心）业务（第二增长曲线） - **市场高景气**：全球AIDC资本开支高增长，驱动变压器需求；报告测算，2030年全球AIDC配电变压器市场空间将达112亿元，2024-2030年CAGR为39%，其中海外市场73亿元 [88] - **产品多元化布局**：公司布局数据中心配套的移相变压器、干式变压器、油式变压器、固态变压器（SST）及高频变压器产品 [7] - **国内领先地位**：在国内移相变压器市场占有率接近70%，是阿里巴拿马电源方案的主要供应商 [7][89] - **海外市场进展显著**： - 与台达合作，中标日本东京最大数据中心项目电力设备总包合同，合同价值约5亿元，分三年完成，预计2025年可实现1亿元营收 [7][92] - 2025年成功与美国某数据中心变压器生产商达成合作，收获数千万元代工订单，并有望承接国际头部电力设备公司订单 [7] - **技术前瞻**：基于高频电感技术积累，积极开发高频变压器及SST产品，预计2026年第一季度推出前端高频变压器样机，第二季度推出SST整机样机 [7] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为55.8亿元、73.1亿元、93.9亿元，同比增长20.3%、30.9%、28.5% [1][96] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.84亿元、4.85亿元、7.39亿元，同比变化-2.91%、+70.85%、+52.34% [1] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.67元、1.15元、1.75元 [1] - **市盈率（PE）**：以当前股价计算，对应2025-2027年PE分别为48.89倍、28.62倍、18.79倍 [1] - **可比公司估值**：选取的可比公司2025/2026/2027年平均PE分别为71/45/33倍 [98]

文章核心观点 - 美国电力系统面临由AI爆发式增长引发的“不可能三角”困境，即难以同时满足巨量新增需求、低成本约束和法定可靠性要求，这源于其电网老旧、区域割裂及前期脱碳政策，从而为电力设备出海创造了结构性投资机会 [5][11] - 为解决AI带来的电力危机，美国市场在电源、电网设备及数据中心节能技术三大方向存在巨大需求，中国相关产业链企业凭借技术、产能或渠道优势，有望在2026年及以后显著受益于出海北美的红利 [6] 美国电力困境与投资背景 - 美国电力系统面临“不可能三角”约束：AI数据中心建设周期短但电力需求指数级增长，要求新增电源供给具备刚性；AI产业竞争力依赖廉价能源；联邦法律要求电力系统十年维度断电天数不得超过一天 [5][11] - 深层症结在于电网结构性问题：美国电网平均建立时间超40年，属于老旧资产，且新增建设规模低于预期；电网区域割裂，缺乏跨区域大规模调配能力，导致各区域频繁触及产能利用率上限 [5] - 政策转向加剧矛盾：拜登政府计划到2030年淘汰100GW石化能源发电装机，但AI爆发打破规划平衡；特朗普政府的《大美丽法案》扭转环保政策，使脱碳目标为经济发展和AI需求让路 [5] 电源板块：燃机产业链 - **需求侧**：美国天然气便宜且气电供应稳定，是满足AI等新增高用电需求的最优发电方式；预计2026-2030年，年燃机需求量平均将超80-110GW，远高于此前45-60GW的指引，北美为核心需求地 [8] - **供给侧**：燃机生产工艺复杂，半数工序依赖有经验工人，培训上岗周期需1-2年；用于终端电站贸易限制多，导致供给格局优，主要由西门子能源、GEV、三菱重工主导；扩产周期长，平均需2-3年以上，产能极度紧张 [8] - **供需关系**：当前订单已平均累积至2028-2029年，预计各类燃机平均紧缺至2031年以后，其中重型燃机最为紧缺，预计紧缺至2035-2040年 [8] - **A股投资逻辑**：重点关注燃机配套产业链，如供需最为紧张、出口北美限制高、涨价预期强的HRSG，以及燃机零部件；HRSG可供应北美供需缺口目前超30%，产业价格频频上涨，在海外有产能是供应北美的唯一途径 [9][10] - **核心标的与预测**： - 博盈特焊：唯一一家在海外有HRSG产能的厂商，形成量、价、利齐升态势；不考虑涨价市场一致预期2027年净利润5-6亿元，但HRSG供需缺口30%以上，涨价概率极大 [13] - 万泽股份：专注于高温合金材料及涡轮叶片，与西门子能源签订长期供货协议，第一批框架订单金额高达3亿美金 [13] - 应流股份：国内燃机叶片头部企业，与西门子能源、GEV深度绑定，燃机相关在手订单已超8亿元 [13] - 联德股份：燃机铸件供应商，墨西哥及美国产能在2026年有望加速释放 [13] - 豪迈科技：燃气轮机部件重要供应商，全球市占率超20-30% [13] - 杰瑞股份：燃气轮机整机供应商，在北美有产能，已连续批量两个单体1亿美金的数据中心项目，预期明年相关项目订单还至少有5个以上 [13] 电源板块：SOFC产业链 - **需求侧**：SOFC可离网供电，形成微小自电网，深受北美电力体系青睐；谷歌、微软、甲骨文、Meta、美国电力公司等采购需求大；预计2026年SOFC装机需求达1.5-2GW，未来三年年化需求增速超30-50% [14] - **供给侧**：核心供应商主要为北美的Bloom Energy，其产能几乎为行业整体供给量；其产能订单指引五年翻四倍，明年出货量预计达1-1.5GW，单W价格超3美金，行业市场空间超250亿元 [14] - **A股投资逻辑**：关注SOFC上游产业链，如磁性器件、隔膜、电流模块代工等 [14] - **核心标的**：京泉华、三环集团 [14] 电网电力设备板块 - **需求侧**：AI电力资本开支扩大，电力设备需求旺盛，预计未来3-5年保持年化15-20%以上需求增速 [15] - **供给侧**：高电压等级电力设备属于美国电力电子信息范畴，贸易限制多；上游原材料如铜、高等级取向硅钢、分接开关等紧缺，导致可供应北美产能紧张；供应北美的各型号电力设备均呈现较强涨价态势，平均幅度超50-60%，最高达1倍 [15] - **A股投资逻辑**：关注打通北美供应渠道、在海外有产能的电力设备出海企业 [16] - **核心标的**：金盘科技、思源电气、伊戈尔等 [17] 电网电力设备板块：大型储能 - **需求侧**：美国新能源装机渗透率上升，大储削峰填谷刚需性提升；电力价差平均超8-12美分，结合储能系统成本下降，储能IRR平均超12-15%；预计2026年北美储能装机需求超70-80GWh，同比2025年大幅增长 [17] - **供给侧**：国内政策促使大型储能抢装潮，导致314Ah及以上大电芯产能紧缺，全球储能供应紧张；下半年全球储能系统价格平均上涨2-3分/Wh [17] - **产业动态**：北美数据中心配储是市场核心分歧点，但了解到北美CSP大厂均有相关项目推进，如甲骨文与阳光电源的合作项目预计很快将规模落地 [18] 数据中心节能新技术：固态变压器 - **需求侧**：SST相对传统设备具备节能、省面积、更易并网等优势，能缓解数据中心并网难、高耗电等矛盾；预计2026年北美科技厂商开始批量测试，2027年规模放量；据英伟达供应链指引，2027年SST渗透率将超15-20%，2029-2030年实现大规模迭代 [19] - **供给侧**：SST生产技术难度高，测试磨合期长，贸易壁垒深，目前呈现伊顿为主导的供应格局；预计未来格局将呈四足鼎立态势；当前北美SST系统价格8-10元/W，规模放量后预计降至5-7元/W；按2027年北美数据中心装机25GW、SST 20%渗透率测算，市场空间达250-350亿元 [19] - **核心标的**：四方股份、金盘科技、伊戈尔、京泉华、阳光电源 [20]

文章核心观点 - 中泰证券认为，展望明年，人工智能数据中心、电力设备出海及国内电网投资是三大核心投资主线，相关产业趋势将带动产业链公司业绩与股价表现 [1] AI数据中心电源产业趋势与投资机会 - 海外云厂商资本开支持续高增，驱动AI数据中心需求高增 [1] - 数据中心总功率提升和负载变动率提升，推动柜内电源和柜外电源技术升级，形成产业趋势 [1] - 固态变压器产业处于变化初始阶段，柜外电源从UPS向HVDC、SST转变趋势确定，带动SST产业链从0到1发展 [1] - 电源供应单元是AI数据中心电源板块中唯一确定性释放业绩的细分板块，若出货量超预期，有望带来股价较好表现 [1] - AI数据中心电源升级同时带来变压器、断路器等传统电力设备的投资机会 [1] 电力设备出海机遇 - AI数据中心建设带来电力需求高增，中美区域贡献主要增量，进而带动全球电力需求提升 [1] - 以美国为代表的海外市场电力设备供需紧张，国内供应链有望持续拓展海外市场 [1] - 国内电力设备出海趋势将持续演绎 [1] 国内电网投资方向 - 国内电网资本开支预计将稳步增长 [1] - 具体关注方向包括特高压建设、电表招标回暖以及配网招标恢复 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为3.44亿元，同比增长44.71% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.01亿元，同比大幅增长711.41%，但环比下降42.17% [1] - 预计公司2025年、2026年净利润分别为5亿元和8亿元 [1] 业务板块分析 - 第三季度新能源和数据中心产品业务同比均实现较好增速 [1] - 新能源业务海外收入大幅增加，欧美市场出货实现翻倍以上同比增速 [1] - 智慧电能业务预计保持稳健 [1] - IDC业务滚动发展，基于自建异构算力平台及算力池，预计IDC收入保持增长 [1] 增长驱动与未来展望 - 全球数据中心基建需求快速扩容，公司正加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地 [1] - 公司积极推进海外客户产品白名单认证，有望充分受益于互联网、通信等行业需求扩容 [1] - IDC业务携手国产芯片厂商发展 [1] - 新能源业务盈利有望持续改善，原因包括全球需求高增、持续开拓欧美市场、后续马来西亚产能启用，以及东南亚和中东出货有望形成增量 [1] - 储能产品价格下探空间有限，相关减值损失有望大幅收窄 [1]

高压直流配电技术是未来AIDC供电方向 - 相比传统交流供电，高压直流配电技术具有输电损耗低、用铜量低、供电线路投入低等优势 [1] - 该技术能助力AIDC客户降低系统能耗，提高数据中心供电能量密度，并有助于实现绿电和算力的协同 [1] - HVDC将是下一代AIDC供电的方向 [1] 国内数据中心柜外电源技术路线与市场 - 国内数据中心柜外直流电源产业化应用较早，主要分为240/336V模块化HVDC电源和巴拿马电源两种技术路线 [2] - 巴拿马电源集成度高，系统CAPEX相比UPS和HVDC方案有大幅压降，系统效率最高可达97.5% [2] - 以阿里、腾讯为核心的CSP率先批量采用巴拿马电源供电 [2] - 预计到2026年新建AIDC中HVDC方案渗透率将快速提升，巴拿马电源方案有望占据主流 [2] - 预计到2030年国内HVDC市场规模有望超800亿，2025至2030年复合年增长率约122% [2] 海外AIDC高压直流化趋势与市场 - 海外AIDC高压直流化核心驱动因素是NV下一代Rubin GPU运行需要800V直流供电，预计海外用户将直接切入800V方案 [3] - 海外供电方案相比国内增加了Sidecar方案，其功率密度和集成度更高，但量产难度高 [3] - 海外800V HVDC方案渗透率预计在2027年显著提升，独立电源柜方案将快于Sidecar方案批量应用 [3] - 预计到2030年海外HVDC市场规模有望超1400亿，2025至2030年复合年增长率约170% [3] SST技术发展前景与市场规模 - SST取消了工频变压器降压，实现了体积、效率的大幅提升 [3] - 国内SST产业进程领先全球，海外CSP纷纷提出基于SST的AIDC配电方案 [3] - HVDC技术将快速收敛于SST，随着供给端技术和产品逐渐成熟，预计SST有望在2027年下半年开始放量 [3] - 预计2029至2030年SST有望逐渐成为AIDC柜外电源的主流方案，到2030年全球SST市场规模有望超1000亿 [3] 国内企业竞争优势与出海机遇 - 国内HVDC电源技术发展进度大幅超前于海外，SST在充电场站、直流微电网等项目上有丰富的工程化应用经验 [4] - 国际头部TIER 1积极寻求与国内企业合作研发HVDC电源和SST [4] - 科士达、盛弘股份等常年与海外电源厂家有合作或代工基础的企业有望快速切入北美HVDC市场 [4] - 阳光电源、金盘科技等拥有海外渠道和电力电子技术的公司有望通过自有品牌获取北美市场份额 [4] - 四方股份、为光能源等拥有SST技术优势的公司有望通过与海外头部TIER 1合作出海北美 [4]

数据中心能耗与功率趋势 - 2024年全球数据中心电力需求为415TWh，约占全球总用电量的1.5% [1][2] - 2022至2027年间，人工智能数据中心（AIDC）的IT能耗复合年增长率（CAGR）约为44.8% [1][2] - 英伟达机架功率接近指数级增长，每一代GPU的热设计功耗（TDP）通常提升20%，导致单台服务器功耗需求持续增加 [1][2] - 全球数据中心大功率密度机架占比逐渐提升 [1][2] 数据中心运营特征 - 数据中心呈现集中分布态势，在集中分布地区，其电力需求占比格外高，且超大型数据中心数量增速高 [2] - 电费是数据中心运营成本中最重要的部分，占总成本比重超过50% [2] SST供电架构技术优势 - 采用碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）等新型功率器件，SiC适用于高压、高频、高效率场景，GaN具有更高电子迁移率和开关速度，适用于高频场景 [3] - 高频变压器实现电气隔离与电压变换，是SST缩小体积的关键 [3] - 对比传统不间断电源（UPS），SST系统的全链路效率可明显提升 [3] - SST供电可避免多数中间步骤，从中压变压器到列头柜，其占地面积不足传统UPS的50%，且重量更轻 [3] - SST以DC800V输出，便于与分布式光伏、储能等源网荷储设备进行直流侧并网，避免部分转换调整环节，简单可靠并降低成本 [3] SST系统成本构成与供应链 - SST原型机材料成本主要集中在功率器件和高频变压器，采用IGBT的SST成本中，IGBT及其驱动器占比32%，高频变压器占比16% [3] - SiC产能分布以海外厂商为主，包括意法半导体、安森美和英飞凌等 [3] - 2024年GaN器件市场份额较高的公司包括英诺赛科和纳微半导体 [3] - 特变电工等变压器企业积极开展高频变压器开发 [3] SST市场空间展望 - 据IEA数据，2024年全球数据中心新增装机量约为14GW，预计2027年新增装机量达到32GW [4] - 随着SST渗透率逐步提升，预计2027年全球数据中心SST需求的价值量达到约115亿元 [4] 行业投资逻辑 - 数据中心是AI的核心基础设施，电力是重要保障，其能耗和功率问题正促使SST渗透率提升 [5] - 市场预期SST主要应用于电力系统或新能源场景升级替代，但随AI发展加速推进的数据中心建设被视为SST大规模商业化的核心推动力 [6] - 市场预期SST将稳步替代传统供电系统，但随着数据中心能耗迅速提升及光伏、储能等新能源利用增加，具有绿电直连优势的SST系统渗透率会快速提升 [6]

房地产行业土地市场 - 10月光大核心30城成交宅地133宗，同比减少33.2%，成交楼面均价9,279元/平，同比下跌4.5% [4] - 1-10月百城宅地成交建面同比减少9%，成交楼面均价同比上涨15%，核心6城宅地成交总价5,412亿元，占百城比重为44.7% [4] - 土地市场分化加剧，楼市区域分化进一步加深，投资建议关注结构性阿尔法机会 [4] 有色金属铜行业 - 铜供给维持紧张格局，线缆企业开工率在铜价维持高位背景下连续3周回升，第四季度电网旺季效应仍存 [5] - 2025年11月至2026年1月空调排产同比下降，但空调排产环比持续改善 [5] - 供需维持偏紧格局，铜价在短期震荡后后续仍有望继续上行 [5] 电新环保行业 - 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资，市场预期较低，可与风电板块形成共振 [6] - 美国缺电逻辑持续演绎，未来科技仍为主线，重点关注海外储能、SST等板块超跌反弹机会 [6] - 2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平，锂电方面重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜环节 [6] 公用事业行业 - 国内动力煤价格周环比平稳，进口煤价格周环比上行显著 [7] - 国家发展改革委办公厅发布关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知，2026年电煤长协引入“基准价+浮动价”形式 [7] - 10月份全社会用电量8,572亿千瓦时，同比高增10.4% [7] 医药生物行业 - 小核酸药物风起云涌，下一代创新药浪潮呼之欲出，全球范围内小核酸药物领域频频出现新进展 [8] - 小核酸药物已从概念验证进入产业崛起前夜，行业迎来“技术突破+商业兑现”双主线驱动的黄金发展期 [8] - 国内药企研发进展加速，2025年以来大批企业进入临床研究阶段 [8] 杭氧股份公司动态 - 杭氧股份2025年第一季度至第三季度实现营业收入114.3亿元，同比增长10.4%，归母净利润7.6亿元，同比增长12.1% [9] - 公司毛利率为20.6%，同比上升0.2个百分点，净利率为7.4%，同比上升0.3个百分点 [9] - 公司中标核聚变领域订单，打开新成长空间 [9]