AIDC 观点更新，如何把握 26 年机会？20151223 Q&A 2025 年 AIDC（人工智能数据中心）市场的主要趋势和技术升级方向是什么？ 2025 年，AIDC 市场表现出显著的持续增长趋势，并且这一趋势预计将在 2026 年继续。主要有两个核心方向：技术升级和基础设施建设。 首先，技术 升级方面，以英伟达 GPU 卡的迭代为节点，电源企业也随之进行迭代。这种迭 代反映了算力密度提升带来的需求变化，具体体现在直流化和高压化趋势上。 无论是国内还是海外企业，都在应对算力密度增加带来的电源待机提升需求， 这是技术升级的重要方向。 其次，在基础设施建设方面，北美的数据中心发展 迅速，但其电力基础设施相对落后。数据中心建设带来了巨大的增量需求，包 括电源端和电网端。然而，本土供应链无法完全满足这些需求，因此中国供应 链在北美 AI 建设中扮演了重要角色。这两个方向，即业绩确定性和新技术卡位 确定性，将是未来投资的重要参考。 摘要 北美数据中心规模正迅速扩大，单体容量逼近吉瓦级别，并呈现集群化 发展趋势，对区域电网构成显著压力，本土电力基础设施建设滞后，中 国供应链在北美 AI 基础设施建设中扮演关键角色。 ...

文章核心观点 - 北美AI数据中心电力需求激增，驱动储能配套与高端电力设备需求，中国变压器出口呈现量价齐升态势，同时800V高压直流等新型供电架构加速渗透，为相关产业链带来增长机遇 [1][3][4] AI数据中心电力需求与储能配套 - 美国能源部预测，AI数据中心电力需求将从2023年的约40TWh激增至2028年的约165TWh-325TWh，增长约4-8倍 [1] - 到2028年，AI数据中心总电力需求预计达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12% [1] - 假设美国AI数据中心功耗从2025年10GW提升至2028年22GW，按20%容量、4小时系统测算，其配套储能需求将从2025年的9.6GWh提升至2028年的21GWh [2] - 截至2025年第三季度，美国AI数据中心项目规划装机容量增长45GW，未来配储比例及配储时长提升，将进一步增加储能市场空间弹性 [1][2] 变压器市场机遇与出口景气 - 中国银河证券测算，2024年、2027年全球AI数据中心装机功率分别约15GW、66GW，假设变压器成本约4亿元/GW，则对应全球变压器市场空间分别约为60亿元、264亿元，年复合增长率约64% [3] - 根据伍德麦肯兹估算，北美电力变压器和配电变压器的供应缺口已分别达到30%和6%，进口产品预计占美国电力变压器供应量的80%、配电变压器供应量的50% [3] - 2025年1-11月，中国变压器合计出口额579亿元，同比增长36% [3] - 中国变压器出口均价已从2020年的1.2万美元/台升至2025年的2.08万美元/台，高端型号价格翻倍，呈现量价齐升趋势 [3] 供电架构技术演进与产业动态 - 数据中心供电系统正从UPS向HVDC、巴拿马电源及固态变压器持续优化演进，后者是未来发展趋势 [4] - 2025年10月，英伟达发布800V HVDC白皮书，明确采用中压整流器或固态变压器作为最终解决方案，其合作伙伴预计在2026年陆续发布并通过验证的800V参考设计 [4] - 中国大陆固态变压器主要玩家包括光储厂家、变压器厂家及输变电设备厂家，国内各类玩家有望于2026年上半年陆续推出固态变压器样品 [4] - 随着北美AI快速发展，固态变压器有望在2027年开始规模量产 [4] 相关标的公司 - 研报建议关注金盘科技、伊戈尔、阳光电源、德业股份、天合光能、阿特斯、思源电气、四方股份、特变电工等公司 [5]

公司股价与交易表现 - 12月23日盘中，公司股价上涨2.01%，报50.87元/股，成交额5.24亿元，换手率1.85%，总市值296.18亿元 [1] - 当日主力资金净流入2102.91万元，特大单净买入422.95万元，大单净买入1637.5万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨128.12%，近期表现强劲，近5日、20日、60日分别上涨13.68%、16.14%和27.56% [1] - 今年以来公司已3次登上龙虎榜，最近一次为11月7日 [1] 公司基本面与财务表现 - 公司2025年1-9月实现营业收入36.09亿元，同比增长23.93%；归母净利润4.46亿元，同比增长24.93% [2] - 公司A股上市后累计派现15.44亿元，近三年累计派现6.02亿元 [3] - 公司主营业务收入构成为：智慧电源、数据中心占比60.04%，光储充产品及系统占比37.16%，配套产品占比1.40%，其他(补充)占比0.96%，新能源能源收入占比0.44% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至12月11日，公司股东户数为4.00万户，较上期无变化；人均流通股14128股，较上期无变化 [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1069.08万股，较上期增加245.00万股 [3] - 多家公募基金产品在第三季度新进成为公司前十大流通股东，包括博时汇兴回报一年持有期混合、汇添富科技创新混合A、易方达供给改革混合、财通资管数字经济混合发起式A、南方成长先锋混合A [3] - 光伏ETF、南方中证1000ETF、天弘中证光伏A、华夏中证1000ETF、广发中证1000ETF、长信金利趋势混合A等产品在第三季度退出前十大流通股东之列 [3] 公司背景与行业属性 - 公司全称为深圳科士达科技股份有限公司，成立于1993年3月17日，于2010年12月7日上市 [1] - 公司主营业务涉及UPS以及配套的阀控式密封铅酸蓄电池的研发、生产、销售和配套服务 [1] - 公司所属申万行业为电力设备-其他电源设备Ⅱ-其他电源设备Ⅲ [2] - 公司所属概念板块包括基金重仓、IDC电源、充电桩、快充概念、融资融券等 [2]

中央经济工作会议能源战略与产业投资要点 - 会议首次提出“制定能源强国建设规划纲要”，能源战略定位从“能源安全保障”的防御性目标转向“能源强国引领”的主动性定位，与制造强国、科技强国并列 [2] - 会议明确新能源依旧是“十五五”发展中心，并聚焦新质生产力与反内卷，风光储、AIDC、锂电、机器人有望全面受益 [1] 反内卷政策与风光锂电行业展望 - 会议提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，旨在解决风电、光伏、锂电等新兴产业面临的内卷式竞争和行业大面积亏损问题 [2][3] - 2025年以来反内卷政策持续发力，风机中标价格回暖、硅料引领光伏行业修复、锂电部分环节因需求景气度驱动涨价并带动排产持续提升 [3] - “十五五”期间风电年均新增装机预计达120GW，其中海风15GW/年，海风及出海将提振行业盈利 [3] - 全球光伏增长稳健，国内需求有政策托底，但短期内2026年可能因电价新政出现增长拐点，新增光伏装机绝对量或下滑至230-250GW [3] - 锂电行业正加速回归平衡，部分环节已历经较长时间调整，随着需求启动有望实现量利齐升 [3] AIDC、电网及储能发展机遇 - AI全面发展推动电力需求增长，北美AI缺电担忧强化，为适应“人工智能+”等趋势，现代化新基建势在必行 [4] - **AIDC**：AI军备竞赛助推智算需求，AIDC高景气，供配电系统向800V HVDC高压直流演进，服务器电源量利齐升，高电压等级HVDC渗透率有望在未来5年快速提升，固态变压器是未来趋势，AI电力设备、储能、服务器电源优先受益 [4] - **电网**：新型电力系统建设持续推进，特高压及主网、配网数智化延续增长态势，全球电网投资高景气，AI电气设备出口前景广阔 [4] - **储能**：行业进入平价时代，国内储能从政策强配驱动转向市场盈利驱动，看好国内独立储能、工商储潜力，“十五五”期间年复合增速预计达30%，海外看好欧美大储、工商储高速增长及新兴市场户储潜力 [4] 创新驱动的前沿产业布局 - 会议坚持创新驱动，结合“十五五”规划建议，明确推动氢能和核聚变能、具身智能等成为新的经济增长点 [5] - **具身智能**：被认为是下一个人工智能革命浪潮，有望成为5年内技术落地、增长最快赛道之一，人形机器人、智能驾驶等行业快速扩容将形成万亿市场 [5] - **氢能**：国内政策密集出台推动产业链发展，加速非电利用，中央专项资金支持、首批试点项目公示等政策推动氢能向绿氢、绿氨、绿色甲醇延伸，绿氢氨醇产业链产业化及商业化提速 [5] - **可控核聚变**：被列为“未来产业十大工程”，中国核聚变装置BEST预计2027年竣工，有望成为人类历史上首个实现聚变发电的装置，“十五五”时期中国聚变能源有望实现从实验堆到示范堆、从科学验证到工程实现的重要跨越 [5]

涉及的行业与公司 * **行业**：美国电力变压器行业、人工智能数据中心电气系统行业[1][2][7][23] * **公司**：科士达、宏发股份、阳光电源[3] * **其他提及公司**：特变电工、江苏华鹏、正泰电器、保定天威等中国变压器供应商[20] 核心观点与论据 美国电力变压器市场动态 * **需求激增与供应短缺**：美国电力变压器订单交付周期已从疫情前的12个月延长至3-4年，甚至更长[1][7][9] 2023-2024年订单额已攀升至约60-80亿美元，部分行业预估高达100亿美元[9] 即使美国本土产能积极扩张，预计也只能满足约40%的国内需求[1][7][18] * **需求驱动因素**：人工智能数据中心是当前最强劲的需求增长动力，估计占新增需求的35%-45%[10] 可再生能源并网和电气化政策、以及因交付周期延长而提前采购的替换需求（约占10%）也是重要驱动因素[10][14] * **结构性产能不足**：供应最紧张的是大型电力变压器（>60或>100 MVA），全球产能多年来结构性不足[11] AI数据中心需求已从历史常见的50-80 MVA单元，升级至需要>200 MVA的变电站变压器和400-600 MVA的输电级变压器，加剧了本就供不应求的局面[11] * **价格与利润**：自2020年以来，变压器价格已翻倍以上[17] 中型变压器单价为200-500万美元，大型电力变压器单价为300-400万美元至800-1000万美元，超大型变压器单价可超过1000万美元[17] 大型变压器的经济利润主要流向制造商[17] * **中国供应商的机遇**：由于交付周期成为关键竞争因素，美国公用事业公司和数据中心运营商正越来越多地接受来自巴西、东欧、中国、韩国等地的非传统供应商[1][7][20] 中国供应商凭借显著更短的交付周期（约1年，而欧美供应商需3年）获得份额，但目前市场份额仍仅为2-3%[20] 在765kV超高压需求方面，特变电工等中国公司因有特高压经验可能获得机会[20] 主要限制在于许多中国公司缺乏本地团队和服务网络[20] 人工智能数据中心电气系统架构转变 * **向800V直流架构转型**：为应对AI带来的更高机柜功率密度（未来几年可能达到1MW），向800V直流架构转型被视为物理上的必然选择[2][23][24] 尽管电气系统资本支出可能溢价10-20%，但该架构预计将被大多数新建AI数据中心采用[2][23] * **固态变压器的长期前景**：固态变压器是直接将中压转换为800V直流的长期解决方案，但其广泛应用仍需验证在数据中心关键任务环境下的可靠性，并改善组件供应[2][23][25] 预计其成本比传统交流基准高约20%[28] * **备用电源系统演变**：备用电源正从集中式不间断电源向分散式电池备份单元转变，不间断电源与电池储能系统正在融合[2][23][27] 不间断电源市场与电池储能系统市场正在融合，不间断电源将纳入长期储能，可能替代柴油发电机[27] * **中国供应商的机会**：美国电气设备市场需求强劲增长（近年年增长率约20%，远超历史3-5%的水平），已超出本土制造能力，促使全球主要品牌越来越多地寻求与中国等非美国供应商建立合同制造（ODM）合作关系[2][29] 具体公司观点 * **科士达**：评级为买入，因其为欧洲/台湾客户在北美人工智能数据中心项目的不间断电源产品ODM合作订单能见度提高，且公司正与一家全球领先的电气公司共同开发其内部固态变压器，目标在2026年底推出产品[3] * **宏发股份**：评级为买入，其2024年人工智能数据中心相关收入已达7-8亿元人民币（约占总收入的5%），鉴于其约50%的全球市场份额，有望从可能增长的800V直流继电器应用中显著受益[3] * **阳光电源**：评级为中性，主要因为1) 太阳能+电池储能系统似乎并非美国人工智能数据中心的主要发电解决方案，存在地理位置不匹配且经济性不如燃气发电机；2) 在数据中心电气系统中，电池储能系统与不间断电源及柴油发电机作为备用电源解决方案存在重叠和融合，因此来自人工智能数据中心的增量电池储能系统机会可能不如许多市场参与者预期的那么积极；3) 对于固态变压器，其可靠性尚待验证，未来2-3年对公司的财务贡献能见度较低[3][6] 其他重要内容 * **市场数据**：美国电力变压器市场在正常年份（疫情前）基于出货量的市场规模约为20亿美元，2020年因疫情减半至约10亿美元，2023/2024年市场达到约30亿/40亿美元，2025年预计将达到约55-60亿美元，主要由数据中心驱动[8] * **其他约束环节**：专家认为，并网排队和燃气轮机供应是比变压器供应更紧张的约束环节[12] 断路器也是一个被忽视的组件：只有4-5家厂商能够生产满足数据中心要求的断路器，而美国变压器市场有30家活跃公司[12] * **替代解决方案**：为规避电网瓶颈并降低集中式发电风险，超大规模企业正在考虑部署更小的航空衍生燃气轮机（约25-60 MW），这将需求转向中型变压器范围[15] 离网、表后发电方案可以减少但无法完全消除变压器需求[16] * **执行风险与材料限制**：美国熟练劳动力严重短缺带来高执行风险，西门子能源的扩张已落后于计划[19] 材料限制也很重要：美国只有一家国内铁芯钢供应商，分接开关等组件也面临长交付周期[19] * **订单取消风险**：专家强调，现有订单并未因转向中国供应商而取消，相反，需要更快交付的新项目正授予中国公司[21] 一些制造商要求高达20万美元的预付款，仅用于预留生产产能[21]

核心观点 - 公司受益于全球数据中心加速增长，特别是AI快速采用带来的数字基础设施需求激增 [1] - 公司通过内生增长和收购（如PurgeRite）强化产品组合，尤其是在下一代液冷和热管理领域 [3][4] - 公司面临来自超微电脑和慧与等竞争对手日益加剧的挑战 [5][7] - 公司股价近期表现强劲，估值高于行业水平，市场对其盈利增长有较高预期 [8][11][13] 业务表现与增长动力 - 2025年第三季度，公司在美洲的有机销售额增长43%，在亚太地区同比增长21% [1] - 过去12个月，公司有机订单增长约21%，2025年第三季度订单出货比为1.4倍 [2] - 公司订单积压环比增长12%，同比增长30%，达到95亿美元 [2][10] - 增长主要由AI的快速采用和支持数字化转型的数据中心需求驱动 [1][2] 产品与战略布局 - 公司拥有广泛的产品组合，涵盖热管理系统、液冷、UPS、开关设备、母线槽和模块化解决方案 [3] - 收购在扩大产品组合方面发挥了重要作用 [3] - 公司近期完成了对PurgeRite的10亿美元收购，此举增强了其在下一代液冷和热管理服务领域的领导地位 [3][10] - 通过结合公司的热管理专业知识与PurgeRite的冲洗、净化和过滤能力，该协议提升了高性能计算和AI数据中心的系统性能与可靠性 [4] 市场竞争格局 - 公司面临来自超微电脑和慧与日益激烈的竞争 [5] - 超微电脑通过整合计算、网络、存储和液冷的端到端AI机架级系统来加强其市场地位 [6] - 慧与通过HPE Cray和ProLiant服务器，捆绑液冷解决方案和高速互连来扩大其市场覆盖 [6] - 两家竞争对手都在超大规模和企业AI数据中心市场加强地位，直接挑战公司作为电源、冷却和基础设施管理关键赋能者的角色 [7] 股价表现与估值 - 过去六个月，公司股价上涨61.3%，同期Zacks计算机与技术板块上涨26.6%，而Zacks计算机-IT服务行业下跌8.1% [8] - 公司股票交易存在溢价，其过去12个月市净率为19.44倍，而计算机与技术板块为10.81倍 [11] - 市场对2025年每股收益的共识预期为4.11美元，过去30天保持不变，这较2024年报告数据增长44.21% [13]

行业与公司 * 行业：数据中心物理基础设施市场，涵盖电气设备、基础设施、暖通空调、不间断电源等领域 [1][7] * 涉及公司：**PWR** (Quanta Services)、**VRT** (Vertiv Holdings Co)、**ETN** (Eaton Corp)、**NVT** (nVent)、**TT** (Trane Technologies Plc)、**CARR** (Carrier Global Corporation)、**JCI** (Johnson Controls International plc)、**ABB**、**SE** (Schneider Electric) 等 [1][3][8][9][11][17] 核心观点与论据 * **市场增长前景强劲**：Dell'Oro Group 对2025-2029年数据中心物理基础设施市场的官方预测是年复合增长率中双位数，且可能在2026年1月的半年度报告中上调该预测 [2][7] * **投资风险极低**：Dell'Oro 认为未来3-4年数据中心物理基础设施投资的风险“近乎可忽略不计” [1][2][7] * **增长驱动力分解**：2025-2029年增长预测中，各细分领域贡献为：软件与服务低双位数%，IT机柜与围护高个位数%，机架配电单元低双位数%，机柜PDU与母线槽高双位数%，热管理高双位数%，UPS低双位数% [7] * **关键制约因素**：电力供应和熟练劳动力短缺是数据中心基础设施建设的重大制约因素，这一趋势被认为对 **PWR** 和 **VRT** 具有战略利好 [4][13][14] * **竞争格局与护城河**：尽管竞争加剧，但已确立地位的数据中心基础设施参与者（如 **VRT**, **ETN**, **NVT**）凭借内部专业知识、行业关系和强大的服务能力，能够维持强大的“护城河” [1][3][9] * **技术发展趋势**： * **冷却技术**：尽管投资者担忧液冷对传统风冷的影响，但Dell'Oro预计未来几年风冷/传统冷却市场将强劲增长，这对暖通空调公司（如 **TT**, **CARR**, **JCI**）是利好 [3][9][11] * **液冷技术**：单相液冷在未来3-5年仍将是主流技术，两相技术采用可能较为渐进 [11] * **UPS与电源架构**：预计到2028-2029年，数据中心电源架构将向800VDC架构转变，从传统UPS系统转向集成了开关柜和UPS功能的中压电源转换解决方案，关键参与者（如 **ABB**, **ETN**, **VRT**）正在开发相关先进技术 [3][9][12] * **并购活动**：预计将持续有中小型并购公告，以巩固现有参与者的市场地位，例如 **VRT** 收购 Great Lakes，**TT** 收购 Stellar Energy，**ETN** 收购 Resilient Power/Boyd Thermal [10] * **区域市场动态**： * **欧洲**：数据中心市场加速可能始于2026年第二季度，这与美国高训练工作负载活动后，供应商积压水平较高和推理工作负载机会有关 [4][13][15] * **主权市场**：保持强劲，特别是在中东地区 [4][13][16] * **企业市场**：概念验证工作增加，预计“小型”部署将于2026年底/2027年初开始，部分原因是企业客户可能使用第二代/二手NVDA芯片，价格更具优势 [13][16] 其他重要内容 * **首选公司观点**： * **PWR** 是整个覆盖范围（多行业+工程与建筑）的首选，因其在公用事业、可再生能源和能源基础设施行业的市场领导者地位，不仅受益于AI/数据中心建设，也受益于产业回流和“万物电气化”等趋势 [8] * **VRT** 被认为是AI引领的数据中心基础设施投资的主要受益者，因其广泛的电源+热管理产品组合和领先的全球服务能力，在Dell'Oro 2025年第三季度滚动市场份额估计中，**VRT** 在UPS排名第3，热管理排名第1，机柜PDU与母线槽排名第1，机架配电单元排名第2，软件与服务排名第2 [8] * **AI相关风险**：报告承认存在一些与AI相关的争论/风险，主要集中在AI货币化、发展循环关系以及日益依赖债务融资等方面，但整体仍对数据中心周期的稳健性持积极态度 [7] * **电力需求背景**：花旗估计，截至2025年9月15日，到2040年超过50%的电力需求增长来自数据中心以外的领域 [8] * **具体合作案例**：**PWR** 和 **AEP** 近期宣布了一项战略合作伙伴关系，**PWR** 将帮助 **AEP** 执行其宣布的2026-2030年720亿美元资本计划 [14]

公司产品与业务 - 公司UPS、温控产品是数据中心与智算中心的基础核心部件 [2] - 公司产品线覆盖并服务于数据中心及AI智算中心的建设与运营需求 [2] - 公司整流器和变流器产品既可对外销售，也是公司工业自动化相关产品中的关键组成部分 [2]

文章核心观点 - 文章重点介绍了两家公司在高速光通信与数据中心散热领域的技术布局与产品进展，旨在挖掘其投资价值 [1] 光通信与光模块技术 - 公司在CPO（共封装光学）和硅光芯片领域具备能力，已实现1.6T光模块的批量生产并开始小批量出货 [1] - 公司正在布局3.2T等更高速率的光模块产品 [1] - 公司同时研发CPO、LPO（线性驱动可插拔光学）等并行光技术 [1] - 公司具备从硅光芯片到光模块的全自研设计能力 [1] 数据中心基础设施解决方案 - 公司提供UPS（不间断电源）及液冷温控全链条解决方案 [1] - 公司的解决方案覆盖AI智算中心的建设与运营需求 [1] - 公司服务高功率散热核心部件，满足数据中心高功率密度下的散热需求 [1]

核心观点 - 中泰证券研究报告认为，展望明年，人工智能数据中心、海外电力设备市场拓展以及国内电网投资是三大核心投资主线，相关产业链将迎来发展机遇 [1] AI数据中心投资方向 - 海外云厂商资本开支持续高增长，驱动AI数据中心需求高增长 [1] - 数据中心总功率提升和负载变动率提升，推动柜内电源和柜外电源均需进行技术升级，形成产业趋势 [1] - 柜外电源技术正从UPS向HVDC、固态变压器转变，带动SST产业链从0到1的发展过程 [1] - 柜内电源是AI数据中心电源板块中唯一确定性释放业绩的细分板块，若出货量超预期，有望带来较好的股价表现 [1] - AI数据中心电源升级同时为变压器、断路器等传统电力设备带来投资机会 [1] 电力设备出海与全球需求 - 以美国为代表的海外市场电力设备供需紧张，为国内供应链持续拓展海外市场提供机会 [1] - AI数据中心建设带来电力需求高速增长，中美区域贡献主要增量，从而带动全球电力需求提升 [1] - 国内电力设备出海趋势将持续演绎 [1] 国内电网投资 - 国内电网资本开支预计将稳步增长 [1] - 具体关注领域包括特高压建设、电表招标回暖以及配网招标恢复 [1]