债市近期表现与压力 - 30年期国债期货主力合约于12月12日下跌0.71%，12月15日开盘后继续走低，盘中最大跌幅超过1%，最低跌至111.43元，刷新本轮调整新低 [1][2] - 30年期国债活跃券收益率持续攀升，最新达到2.277%，较前收盘上行3个基点 [1][5] - 10年期国债活跃券收益率上行1.5个基点，报1.8575% [5] - 债市波动并非源于央行收紧货币或流动性紧张，而是环境变化导致机构预期改变，主动减少长期配债资金，市场结构转为交易盘主导，配置盘退潮，从而放大波动 [1] 期限利差与收益率变化 - 债市期限利差不断走阔，30年期和10年期国债利差已拉大至40个基点以上 [3] - 盘面显示，30年期国债期货波动相对较大，而10年期、5年期及2年期国债期货波动相对较小 [3] - 银行间5年期以上券种收益率普遍上行，且长债利差进一步扩大 [5] - 四季度以来债市接连阴跌，不同于前期“股债跷跷板”效应下的波动 [1] 近期波动原因分析 - 11月底以来债券利率上行，主因年底降息降准预期下降，机构行为趋于谨慎，落袋为安倾向较强，而配置盘需求低于预期，导致市场对利空反应敏感 [4] - 年内债市上涨受多方面制约：对超长期国债供给力度与降准降息节奏的担忧、明年超长债供需缺口担忧、明年内需主导及物价回升的基本面修复预期、未落地的公募费改新规与权益市场表现带来的扰动 [4] - 预计降准降息使用或相对谨慎，在明年物价合理回升预期下债市上涨动力不足 [4] 机构对后续走势的观点 - 多数机构对债市短期走势持保守态度，但对长期趋势仍较为乐观 [6] - 华西证券认为，债市正处于预期扭转过渡期，利率起伏或难避免 [7] - 对于配置盘，当前10年期国债收益率（1.84%）基本处于顶部附近，在明年加息概率不大的背景下，债市潜在调整空间不大，且其税费后票息价值与一般贷款几乎无异，对银行有吸引力，满足收益目标的配置资金可考虑逐步进场 [7] - 对于交易盘，短期不建议跟随行情大幅调整仓位，应维持定力等待配置盘集中进场，利率方向明朗后再加码，现阶段可小仓位在市场调整期做逆向操作 [7] - 华创证券指出，2026年债市大概率延续震荡格局，股债比价、通胀走势、监管扰动或引发区间波动，投资者应以更谨慎态度应对，在缺少资本利得博弈空间的市场中回归“向票息要收益” [8] - 西部证券预计，结合流动性充裕利好短端，曲线或仍将陡峭化，12月以来长债的超跌反弹行情或趋于尾声，建议年底以票息策略为主 [4] 年内债市整体回顾 - 今年以来债市在“股债跷跷板”效应、政策预期、市场利率处于历史相对低位等多重因素影响下，整体呈现较大幅度波动 [4] - 一季度不同期限国债收益率均出现较明显上行，4月初因避险情绪带动收益率有所下行，但下半年以来收益率延续震荡上行趋势，尤其在长端和超长端更为明显 [4]