债市近期表现与核心波动 - 核心观点：近期中国债市，特别是超长期国债品种，出现显著下跌，市场波动放大，其核心驱动因素并非货币政策收紧，而是市场环境变化导致机构预期转变，配置盘退潮、交易盘主导，从而加剧了市场波动和利率上行压力 [1] - 30年期国债期货主力合约于12月12日下跌0.71%，12月15日开盘后继续走低，盘中最大跌幅超过1%，最低跌至111.43元，刷新本轮调整新低 [1][3] - 30年期国债活跃券收益率持续攀升，最新达到2.277%，较前收盘上行3个基点；10年期国债活跃券收益率上行1.5个基点至1.8575% [1][6] - 债市波动呈现期限利差走阔特征，30年期与10年期国债利差已拉大至40个基点以上 [4] 市场波动原因分析 - 四季度以来债市阴跌与前期“股债跷跷板”效应下的波动不同，当前下跌主因是环境变化后机构预期改变，主动减少长期配债资金，导致交易结构从配置盘主导转向交易盘主导 [1] - 汇丰晋信固收团队认为，11月底以来债券利率上行，主要因年底降息降准预期下降，机构行为趋于谨慎、倾向落袋为安，且配置盘需求低于预期，导致市场对利空（如个别开发商债务事件）反应敏感 [5] - 西部证券指出，年内债市上涨受多方面制约：对超长期国债供给力度与降准降息节奏的担忧、明年基本面修复与物价回升预期、以及未落地的公募费改新规与权益市场表现带来的情绪扰动 [5] 机构对后市观点与策略 - 多数机构对债市短期走势持保守态度，但对长期趋势仍较为乐观 [8] - 华西证券建议针对配置盘与交易盘采取不同策略：对于配置盘，当前10年期国债收益率（1.84%）已接近其认为的有效上界1.90%，在明年加息概率不大的背景下调整空间有限，且其税费后票息价值与一般贷款几乎无异，对银行具备吸引力，满足收益目标的配置资金可考虑逐步进场；对于交易盘，短期不建议大幅调整仓位，应维持定力等待配置盘集中进场，利率方向明朗后再加码博弈，现阶段可小仓位进行逆向操作 [9] - 华创证券研究指出，2026年债市大概率延续震荡格局，股债比价、通胀走势、监管扰动或引发区间波动，投资者应以更谨慎态度应对，在缺少资本利得博弈空间的市场中回归“向票息要收益” [10] - 西部证券预计降准降息使用或相对谨慎，在明年物价合理回升的预期下债市上涨动力不足，结合流动性充裕利好短端，收益率曲线或仍将陡峭化，12月以来长债的超跌反弹行情或趋于尾声，建议年底以票息策略为主 [5]